沪胶及20号胶
　　供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口量高位对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格坚挺，在成本端有一定的支撑。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。
　　需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、美联储后续加息计划仍在，海外衰退预期较高。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位，但后续能否维持存疑。
　　库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。
　　本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均走低，其中期货端跌幅更大，带动非标价差进一步收窄。基本面方面变化不大，供给端来看，国内继续处于停割期；泰国进入减产季，胶水价格相对坚挺；浓乳胶价格维持强势，这是对于全乳胶存在一定利多。需求端的下游轮胎订单短期内相对充足，全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平，本周广饶地区虽有环保限产但总体影响不大。然而后期订单情况仍不明朗，叠加需求终端恢复进度不一，开工率难以继续提升。宏观层面来看，美联储加息计划不改，海外衰退预期维持，不过这个利空因素一直存在。更大的压制胶价上涨的因素主要的还是国内消费复苏进度实际偏慢，以及2023年国内经济的刺激不及市场预期。同时，进口量仍维持高位，使得整体库存处在温和累库过程中，导致库存拐点迟迟未能出现，先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。但，近期宏观风险明显加剧，在宏观驱动下，价格不断跌破心理支撑，因此阶段弱势未见改变。操作端，观望为主，或投机性偏弱对待。
　　操作策略：
　　单边：逢低布局偏多头寸。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货农业软商品宏观风险冲击来临品种下行风险加大周报20230312中信期货研究所农业组重要提示本报告难以设置访问权限研究员若给您造成不便敬请谅解我司不会李兴彪李青刘高超王聪颖吴静雯高旺因为关注收到或阅读本报告内容而视从业资格号F3048193从业资格号F3056728从业资格号F3011329从业资格号F0254714从业资格号F3083970从业资格号F3004611相关人员为客户市场有风险投资需投资咨询号Z0015543投资咨询号Z0014122投资咨询号Z0012689投资咨询号Z0002180投资咨询号Z0016293投资咨询号Z0013482谨慎目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24纸浆1橡胶期货策略宏观利空因素拖拽胶价持续走低品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口量高位对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格坚挺在成本端有一定的支撑浓乳胶走强对沪胶略有利多需求1乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好表现需求相对稳定2美联储后续加息计划仍在海外衰退预期较高32月核心CPI同比增速回落内需不足问题仍在4下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持高位但后续能否维持存疑库存1进口量仍处高位整体库存处于温和累库的状态2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均走低其中期货端跌幅更大带动非标价差进一步收窄基本面方面变化不大供给端来看国内继续处于停割期泰国进入减产季胶水价格相对坚挺浓乳胶价格维持强势这是对于全乳胶存在一定利多需求端的下游轮胎订单短期内相对充沪胶及20足全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平本周广饶地区虽有环保限产但总体影响不大然震荡偏弱号胶而后期订单情况仍不明朗叠加需求终端恢复进度不一开工率难以继续提升宏观层面来看美联储加息计划不改海外衰退预期维持不过这个利空因素一直存在更大的压制胶价上涨的因素主要的还是国内消费复苏进度实际偏慢以及2023年国内经济的刺激不及市场预期同时进口量仍维持高位使得整体库存处在温和累库过程中导致库存拐点迟迟未能出现先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间但近期宏观风险明显加剧在宏观驱动下价格不断跌破心理支撑因此阶段弱势未见改变操作端观望为主或投机性偏弱对待操作策略单边逢低布局偏多头寸风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期2棉花期货策略增产叠加外部风险关注下方支撑中线品种周观点展望主要逻辑1一周行情回顾本周ICE棉期价下跌跌破80美分原因有三其一USDA3月报偏空将2223年度全球棉花消费下调将产量及期末库存上调其二美棉周度签约量环比持续下降出口需求萎缩其三宏观利空通胀压力难减美联储加息预期使得商品价格承压硅谷银行事件引发恐慌国际棉价受宏观环境影响大幅下挫郑棉期价本周在区间内重心下行周度环比下跌但尚未突破震荡区间2外盘1供应美棉上市基本结束印度棉截至3月5日累计上市量约27165万吨较三年均值减少约15908万吨巴基斯坦棉截至3月1日上市量累计达到756万吨同比降345CONAB将2223年度巴西棉产量预计为2784万吨环比减少2591万吨2需求美国周度签约环比下降装运环比增加截至3月2日2223美陆地棉周度签约26万吨周降33较前四周平均水平降57出口装运652吨周增38较前四周平均水平增443USDA3月报偏空将2223年度全球棉花产量上调16万吨消费下调12万吨期末库存上调45万吨3内盘1供应加工量截至3月10日新疆地区皮棉累计加工总量59463万吨同比增幅1242需求1纺织端纯棉纱厂开机率环比02至614全棉坯布开机率环比06至617纺企棉花库存环比07天至311天震荡棉花织厂棉纱库存环比06天至139天纺企棉纱库存环比-07天至92天全棉坯布库存环比-13天至254天2出口截至2月份今年纺服累计出口40842亿美元同比-18643库存截至1月底棉花商业库存512万吨环比偏强50万吨同比-43万吨4总结因需求疲弱库存累积预期增强以及宏观利空和外部突发事件导致市场恐慌情绪升温等因素国际棉价在本周大幅下挫关注情绪恢复后的棉价走势国内市场供应方面本年度国产棉增产随着加工周期延长加工量增多本年度最终的增产量逐渐明晰商业库存本应进入去库周期但由于上市持续供应宽裕的情况并未改变增产带来的供应压力边际增大需求方面根据TTEB的数据下游纺织端运行情况持续改善开机率环比提升成品库存环比去化今年纺服内需复苏预期并未证伪中长期来看在两大预期2023年中国棉花种植面积预计减少以及内需复苏的驱动下国内棉价有望上涨但一方面需求复苏缓慢面积减少也还未到交易时点另一方面边际增大的供应压力逐步在盘面反应在短期缺乏实质性利多的情况下叠加国际棉价震荡走弱棉价上涨受抑制维持宽幅震荡下周关注美棉跌停对郑棉的影响关注14000的支撑情况5操作观望关注郑棉在14000的支撑中长期仍维持逢低做多思路风险因素需求不及预期宏观利空资料来源中国棉花网中信期货研究所WINDTTEB3白糖期货策略关注汇率倒挂或使得短期仍偏强品种周观点中线展望主要逻辑n1供应方面202223榨季截至2月底本制糖期全国共生产食糖791万吨同比增加74万吨本榨季预计国内产量950万吨同比基本持平n2需求方面202223榨季截至2月底本制糖期全国累计销售食糖336万吨同比增加63万吨整个榨季预计消费量维持在1500万吨同比增加50万吨左右n3库存方面截至2月底国内糖厂库存455万吨同比增加10万吨n4基差方面上周郑糖主力基差-40环比上涨13n5利润方面现货端糖厂目前处于盈利状态盘面处于盈利态势白糖震荡n6白糖观点国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季尚未开榨影响原糖高位运行一季度全球贸易流偏紧后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改善3月销售表现较好叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑短期关注汇率我们认为近期偏强受汇率影响更大目前价格处于偏高位置二季度原糖供需有所改善原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为平衡糖价上方空间有限n投资策略逢高轻仓卖出n风险因素进口政策变化天气疫情汇率4纸浆期货策略宏观风险叠加供需阶段偏弱弱势或许还不会停止品种周观点中线展望n盘面驱动供应1针叶进口报价月中下调对价格是个明显的冲击2阔叶弱势氛围未变3下游对浆价预期任然好转成交依旧疲弱需求1下游产销数据尚可开工数据在近3年算偏好数据2下游品种价格多以稳定为主推涨相对困难库存1期货仓单数量小幅回落2欧洲1月库存大幅走高至151万吨左右从变化看这种增长依旧预示欧洲市场压力极大从长周期价格传导看会传导至国内3国内港口库存连续下降3周本周交易逻辑从最近两周的期货以及现货的表现来看呈现出了一定的滚动下跌的态势期货以及现货交错下行市场的运行状态基本上可以解释为期货下跌下游对价格远期预期更差采购刚需为主套利商降纸浆价出货现货成交价格下行基差走弱期货再度下行期间还夹杂了一定的供应端利空消息例如下跌报价的下调原本要检修的计划取消或延后等因此使得期价下跌连绵不绝周末期间市场上较为关注的是硅谷银行破产事件暂不可确认其未来发展但是从投资角度而言接段性的宏观风险是增加的因此又给下周走势形成了利空原本考虑到静态的美金盘进口价6300以下是存在一定的价格交易过度的可能性的但是美金盘的价格也不排除继续下行因此所谓的低估范围变得不是那么的安全以及稳定阶段来看做多的点并不明确盘面运行的下限在不断被打破弱势是一个无需质疑的状态阶段基差偏大后不排除有偏弱的反弹但是预估反弹在整个当前环境氛围没有变化的背景下仍会是一个抛空的点但这种抛空也仅仅是一个短线型的博弈操作端偏空配置高波动率以及高不确定性下关注期权的配置n操作策略偏空配置高波动率以及高不确定性下关注期权的配置n风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动5目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24纸浆6橡胶20号胶单宏击观此利空处因编素辑拖拽母胶版价标持续题走样低式橡胶期货策略宏观利空因素拖拽胶价持续走低品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口量高位对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格坚挺在成本端有一定的支撑浓乳胶走强对沪胶略有利多需求1乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好表现需求相对稳定2美联储后续加息计划仍在海外衰退预期较高32月核心CPI同比增速回落内需不足问题仍在4下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持高位但后续能否维持存疑库存1进口量仍处高位整体库存处于温和累库的状态2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均走低其中期货端跌幅更大带动非标价差进一步收窄基本面方面变化不大供给端来看国内继续处于停割期泰国进入减产季胶水价格相对坚挺浓乳胶价格维持强势这是对于全乳胶存在一定利多需求端的下游轮胎订单短期内相对充沪胶及20足全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平本周广饶地区虽有环保限产但总体影响不大然震荡偏弱号胶而后期订单情况仍不明朗叠加需求终端恢复进度不一开工率难以继续提升宏观层面来看美联储加息计划不改海外衰退预期维持不过这个利空因素一直存在更大的压制胶价上涨的因素主要的还是国内消费复苏进度实际偏慢以及2023年国内经济的刺激不及市场预期同时进口量仍维持高位使得整体库存处在温和累库过程中导致库存拐点迟迟未能出现先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间但近期宏观风险明显加剧在宏观驱动下价格不断跌破心理支撑因此阶段弱势未见改变操作端观望为主或投机性偏弱对待操作策略单边逢低布局偏多头寸风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期8橡胶上周走势回顾上周天然橡胶盘面变动情况表u上周橡胶期货周内大幅走低其中一个原因是我们日报中提及较多的前期套利盘加仓较多而更主要是来自宏观层面的利空美联储持续加息的决心以及国内市场对今年后续复苏乐观情绪的消退基本面依旧变化不多供应端处于季节性变化需求端下游轮胎厂开工难以继续上涨后续需持续关注库存拐点的出现数据来源Wind金联创隆众资讯中信期货研究部9天然橡胶期现走势沪胶期现价格20号胶盘面情况u上周进口胶市场交投氛围表14000最低可得保税价人民币汇率60000活跃合约现一般人民币市场现货价13000基差右轴40000格走弱远月月间差扩大2000012000贸易商轮仓换月为主部分000套利盘平仓加仓美金市场11000-20000受汇率影响买盘谨慎工厂10000-40000压价刚需采购整体成交量9000-60000一般8000-800007000-100000u国产胶市场观望心态较强实单成交价格下跌持货方222222222222222000000000000000222222222222222出货积极性一般贸易商低222222222222333000000000111000123456789012123价出货意愿不高买盘接货沪胶主力基差-对泰混沪胶主力基差-对老全乳氛围好转多为贸易商接货1800050018000500实际成交一般隆众1700001700016000-5001500016000014000-10001500013000-150014000-50012000-2000130001100012000-1000-25001000011000-3000900010000-15008000-35009000沪胶主力基差对老全乳2022-012022-042022-072022-102023-018000-2000沪胶主力泰混现货价格基差对泰混222222222222222000000000000000222222222222222222222222222333---------------000000000111000123456789012123数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部10沪胶各合约基差季节性沪胶01合约基差-对老全乳沪胶05合约基差-对老全乳沪胶09合约基差-对老全乳50050050000005月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月-50010月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月-500-500-1000-1000-1500-1000-1500-2000-1500-2000-2500-2000-2500-3000-350019052005210522052305-25002001210122012301240119092009210922092309沪胶01合约基差-对泰混沪胶05合约基差-对泰混沪胶09合约基差-对泰混1000合约合约1000010509合约0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00JunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMay-1000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep-1000-1000-2000-2000-3000-2000-3000-4000-3000RU1809RU1909RU2009RU1901RU2001RU2101RU2109RU2209RU2309-4000RU1805RU1905RU2005-5000RU2201RU2301RU2401RU2105RU2205RU2305-4000数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部11国内跨期跨品种价差RU9-1价差走势图沪胶主力-20号胶主力价差走势060002131415161718191沪胶-NR-20050002020-40020214000-600202220233000-8002000-1000-12001000-14000-16002222222222222222000000000000000022222222222222220001111112222223----------------01100001100001108022468022468022RU5-9价差走势图u5-9价差自年后整体呈现持续收窄的走势目前已呈现400contango结构3002022-20232021-2022200uRU与NR价差近期回落较快2020-20211002019-202001011111211121314151-100-200-300-400数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部12原料及产区情况泰国原料价格国内原料价格n国内停割报价暂停n泰国方面泰国进入减产季原料价格较为坚挺n原料整体价格水平为近年来中间水平没有体现胶水季节性杯胶季节性出额外的指引数据来源隆众资讯金联创Wind中信期货1研3究部原料及产区情况n泰国产区上周泰国原料杯胶价格小幅下跌成本端仍较为坚挺本周泰国南部降水略有减少泰北部分地区出现停割迹象南部减产加剧胶水产出明显减少整体产胶量不足旺期的10产能大的加工厂开工负荷维持高位原料采买有限整体原料库存不及去年同期水平外盘报价回落工厂生产利润较前期小幅回缩伴随国内成交走弱工厂生产积极性一般n越南产区越南天然橡胶主产区天气正常橡胶树长势良好外来原料供应降低年度低位橡胶加工厂原料储备明显减少部分10工厂陆续开始停工检修预计3月下旬多数工厂结束生产等待新一轮割胶季到来听闻有浓乳加工厂做空远月市场零星有报盘n云南产区云南原料产区开始抽芽部分区域橡胶树枝叶局部多出白粉病现象据悉胶农已经开始喷洒农药抑制白粉病蔓延白粉病问题需持续关注此外云南产区受阴雨天气影响昼夜温差较大其少数区域受天气影响带来的落叶等问题暂未出现其他影响开割时间是否推迟仍需持续关注预计23年开割基本正常n海南产区海南产区橡胶树长势良好逐步全部抽叶且暂时没有严重病虫害发生天气情况正常的情况下预计将在3月底或4月初开割该预期开割时间基本符合正常季节性开割时间目前海南产区现已全部停割暂无原料价格隆众14橡胶理论加工利润泰标理论加工成本-即期沪胶盘面抛售利润海南浓乳价格16000190020000海南新胶交割利润1700015000泰标理论加工成本RU新胶合约收盘价浓乳胶价格-海南1800150001600014000170010000150001300016005000120001400015000011000140013000-5000100001300120009000-1000012008000-150001100011007000-2000010000100020191020201020211020221022222220000000222222222222222222000000000000000000222222222222222222000001111112222223000110000110000110STR20船货理论加工利润-即期海南浓乳生产利润46802246802246802230000海南浓乳胶生产利润30020号胶加工利润-即期25000250u国内全面停割2002000015015000u浓乳胶价格过去一段时间偏弱运行100100005005000201803201903202003202103202203-5000-100-5000-150-200-1000022222222222222220000000000000000222222222222222200111111222222330100000100000100911357911357911300000000000000001111111111111111数据来源金联创隆众资讯Wind公开信息中信期货研究部15我国橡胶供应天胶类进口量同期变化图天然橡胶进口长期趋势图u2022年12月中国天然橡胶8000含技术分类胶乳烟胶8000天胶类进口量橡胶进口量7000片初级形状混合胶复700060006000合胶进口量终值6652万500050004000吨环比增加77同比增40003000加306300020002000天然复合混合12个月平均u1月国内产出量1万吨同比5年波动范围5年均值2022202110001000000去年增加4290001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月u12月我国表观供应量222222222222222220000000000000000011111111112222222666778889900111226847万吨同比20600100001010000100ANRPC中国产量数据1614我9国2橡7胶2表5观供0应3量8161492018201920202021202220239000600140国内橡胶表观供应800050012070004003001006000200500080100400000603000-100402000-200同比右轴天然橡胶总供应量1000-30020000-400001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月22222222222222222222000000000000000000001111111122222222222288889999000011112222数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部16橡胶库存青岛港保税与一般贸易库存青岛港口库存仓单2580201820192020天然橡胶保税区内库存一般贸易库存20212022202370120206010050158040601030402052020182019202010201820192020202120222023202120222023000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan期货仓单情况7012u截止3月5号国内显性库存为8115万吨较前一周增加188期货库库存小计沪胶仓单160期货库库存小计20号胶仓单01010000万吨整体仍处于温和累库中005008u港口库存持续累积2023年年初的保税区外库存已经显著高406于22年同期但走势出现一定放缓从过去5年来看当前的304一般贸易库存处在中间水平并不算偏低量2021002020012021012022012023010202001202101202201202301数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部17下游核心产量数据u产能利用率本周中国半钢胎样本企业产能利用率为7921环比003同比1138周内半钢胎样本企业产能利用率基本平稳本周中国全钢胎样本企业产能利用率为7346环比-070同比952周内全钢胎样本企业产能利用率略有走低受环保影响广饶地区个别企业存短期停限产现象对整体产能利用率存一定拖拽但由于停限产时间在3月8日至3月10日周期内影响时间较短样本企业产能利用率走低幅度有限周内企业出货维持常规走货整体库存变化不大u预计下周期轮胎样本企业产能利用率延续高位运行目前各轮胎企业常规规格缺货现象仍存且整体库存相对低位企业排产积极带动样本企业产能利用率延续高位运行状态但因环保影响个别企业开工略有受限整体样本开工或存小幅波动隆众轮胎开工率-隆众轮胎厂库存天数-隆众6090全钢胎开工率半钢胎开工率8050706040503040半钢轮胎库存全钢轮胎厂库存3020201010002222222222222222222000000000000000000022222222222222222222222222222222222220000000000000000000000011111122222233222222222222222222000011111122222233-------------------00001000001000001000001000001000001005791135791135791133579113579113579113数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部18轮胎产量及出口轮胎产量与价格关系u12月轮胎产量6990万条同比-1524000250003000u12月轮胎出口量4582万条同比下降123200002000100015000000-100010000-2000轮胎产量当月值同比统计局全乳胶现货走势5000-3000-400002222222222222222222200000000000000000000轮胎外胎产量轮胎出口1200008012006000同比右轴轮胎当月产量1000100000605000800800004060040006000020400300020040000000200020000-20-200当月同比新的橡胶轮胎出口量右轴100000-40-400-600022222222222222222222000000000000000000002222222222222222222222221111111111112222222200000000000000000000000055566777889900011222--------------------0010000101000010000116149272503816149272数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部19