硅谷银行事件叠加美国楼市潜在风险，或使美联储审视激进加息对金融脆弱性的影响。国内核心通胀回落，货币政策面临的内外部约束减小。
　　 1.食品CPI涨幅向成本端回归。本周农业部猪肉平均批发价环比涨0.19%，同比涨14.53%。山东蔬菜批发价格指数环比降9.83%，同比降3.61%。3月6日当周食用农产品价格指数同比下降1.53%。2月食品CPI涨幅回落至2.6%，与食用农产品价格指数涨幅的缺口收窄，反映需求端相对扩张有所放缓。
　　 2.硅谷银行破产叠加楼市潜在风险，美欧市场恐慌加剧。本周资产规模超2000亿美元的硅谷银行正式宣布破产。因基准利率飙升，该银行同时遭受融资端成本上升和投资端债券资产折价的影响。我们在上周报告中提到，美国楼市的潜在风险可能打击私人投资信心，减轻美债长期利率的上行压力。硅谷银行事件则说明美国银行体系也可能存在某些风险点。
　　美联储可能审视激进加息对金融脆弱性的影响。美联储3月的货币政策报告认为，当前美国非金融部门的债务与GDP的增长相适应；银行部门融资风险低。但上市银行破产可能反映激进加息对美国金融脆弱性具有非对称的冲击。该事件后，利率衍生品市场明显强化了对联储下半年降息的预期，美债长期收益率也有明显回落(图表39)。包括美欧股市和代表性大宗商品在内的风险资产价格则出现震荡。
　　 3.本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比下降1.12%和0.30%。LME有色金属现货多数下降，铜、铝价分别环比降1.09%和2.08%；铜金比价环比降1.33%。
　　 4.国内通胀温和、货币政策内外部约束减小。2月份国内通胀压力减小，核心CPI同比涨幅回落至0.6%。根据我们前期报告提出的货币市场利率模型测算，在核心CPI涨幅低于1%、失业率与政府目标一致的条件下，DR007均衡水平低于2%。但最新的金融数据也显示，三大部门融资增速全面好转；包括居民贷款增速也有反弹，反映房贷利率向下弹性增加已经取得一定成效，货币政策近期进行降准及全面降息的迫切性不强。
　　本周国内水泥价格指数环比涨2.18%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降0.99%；螺纹钢价格指数环比涨0.70%；螺纹钢库存环比降2.46%；247家钢厂高炉开工率环比升1.15%。
　　 5.楼市反弹势头趋缓。3月5日当周，100大中城成交土地总价环比降86.36%；成交土地溢价率环比降52.05%。30个大中城市商品房成交面积环比降2.83%；一线城市成交面积环比涨14.59%；二线城市成交面积环比降6.66%；三线城市成交面积环比降5.97%。2月房租类CPI在连续5个月环比下滑后，终于反弹0.3%，印证优化防疫后城市住房需求回升。2月30城商品房日平均成交面积基本处于有统计以来上限。但3月成交反弹势头相对“金三银四”的季节性特征而言有所放缓，3月1-9日30城日平均成交面积接近45万平米/天，低于3月成交水平历史中位数。综合居民融资和房租CPI的改善，楼市反弹趋势较为明确，但不宜高估反弹的强度。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益证券研究报告周报2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和高频数据扫描硅谷银行事件叠加美国楼市潜在风险或使美联储审视激进加息对金融脆弱性的影响国内核心通胀回落货币政策面临的内外部约束减小1食品CPI涨幅向成本端回归本周农业部猪肉平均批发价环比涨019同比涨1453山东蔬菜批发价格指数环比降983同比降3613月6日当周食用农产品价格指数同比下降1532月食品CPI相关研究报告涨幅回落至26与食用农产品价格指数涨幅的缺口收窄反映需求端美国房市拐点已至20220626相对扩张有所放缓前期政策见效后续尚有空间9月金融2硅谷银行破产叠加楼市潜在风险美欧市场恐慌加剧本周资产规模数据点评20221012超2000亿美元的硅谷银行正式宣布破产因基准利率飙升该银行同时如何看额外加息空间20221023遭受融资端成本上升和投资端债券资产折价的影响我们在上周报告中美债利率或开始磨顶20221030提到美国楼市的潜在风险可能打击私人投资信心减轻美债长期利率的如何理解限制性政策20221106上行压力硅谷银行事件则说明美国银行体系也可能存在某些风险点美债抢跑20221113利率出现重置式调整20221120美联储可能审视激进加息对金融脆弱性的影响美联储3月的货币政策实体经济需求限制利率高度20221127报告认为当前美国非金融部门的债务与GDP的增长相适应银行部门利率上行趋势放缓20221204融资风险低但上市银行破产可能反映激进加息对美国金融脆弱性具有网上网下看消费修复前景20221211非对称的冲击该事件后利率衍生品市场明显强化了对联储下半年降息威慑式点阵图20221218的预期美债长期收益率也有明显回落图表39包括美欧股市和代表性外部增长放缓态势难改20221225大宗商品在内的风险资产价格则出现震荡消费修复或有反复202301023本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比下降112和030LME房贷利率弹性增加20230108有色金属现货多数下降铜铝价分别环比降109和208铜金比价社融增速延续分化12月金融数据点评环比降20230112133中美通胀镜像运行202301154国内通胀温和货币政策内外部约束减小2月份国内通胀压力减小2023年债市流动性展望20230119核心CPI同比涨幅回落至06根据我们前期报告提出的货币市场利率承认去通胀进程开启20230202模型测算在核心CPI涨幅低于1失业率与政府目标一致的条件下核心通胀或推动货币市场利率收敛1月DR007均衡水平低于2但最新的金融数据也显示三大部门融资增速通胀数据点评20230212全面好转包括居民贷款增速也有反弹反映房贷利率向下弹性增加已经美债短期震荡难改中长趋势20230219取得一定成效货币政策近期进行降准及全面降息的迫切性不强楼市扰动美债利率继续磨顶20230305本周国内水泥价格指数环比涨218产能超200万吨焦化企业开工率环中银国际证券股份有限公司比降099螺纹钢价格指数环比涨070螺纹钢库存环比降246具备证券投资咨询业务资格247家钢厂高炉开工率环比升1155楼市反弹势头趋缓3月5日当周100大中城成交土地总价环比降固定收益8636成交土地溢价率环比降520530个大中城市商品房成交面积环比降283一线城市成交面积环比涨1459二线城市成交面积环证券分析师肖成哲比降666三线城市成交面积环比降5972月房租类CPI在连续5861066229354个月环比下滑后终于反弹03印证优化防疫后城市住房需求回升chengzhexiaobocichinacom2月30城商品房日平均成交面积基本处于有统计以来上限但3月成交证券投资咨询业务证书编号S1300520060005反弹势头相对金三银四的季节性特征而言有所放缓月日城31-930日平均成交面积接近45万平米天低于3月成交水平历史中位数综合证券分析师张鹏居民融资和房租CPI的改善楼市反弹趋势较为明确但不宜高估反弹pengzhangbjbocichinacom的强度证券投资咨询业务证书编号S1300520090001风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等目录高频数据全景扫描5高频数据和重要宏观指标走势对比9美国重要高频指标15高频数据季节性走势16北上广深高频交通数据212023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和2图表目录图表1核心CPI上涨趋势5图表2三大部门融资增速6图表3房租类CPI环比反弹6图表4高频数据周度环比变化单位7图表5高频数据全景扫描单位8图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比9图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比9图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比9图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比9图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比9图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比9图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比10图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比10图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比10图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比10图表16LME铝价格同比与PPI工业同比10图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比10图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比11图表19PVC价格同比与PPI工业同比11图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比11图表21猪肉平均价同比与CPI同比11图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比11图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比11图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比12图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比12图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数12图表27乘用车厂家销售量同比12图表28PVC价格同比与PPI工业同比12图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比12图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比13图表31高炉开工率与固定投资完成额同比13图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比13图表33LME铜价格同比与出口金额同比13图表34LME铝价格同比与出口金额同比13图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比13图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比142023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和3图表37美国发电量和工业产出同比15图表38芝加哥联储金融状况指数15图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景15图表40美国同店销售增速和PCE同比15图表41美国周度经济指标和实际经济增速15图表42美国首周申领就业人数和失业率15图表4330大中城市商品房成交面积16图表44LME铜现货结算价16图表45粗钢旬度日均产量16图表46生产资料价格指数16图表47中国大宗商品价格指数总指数16图表48钢材价格指数螺纹钢12-2516图表49南华综合指数17图表50中国铁矿石价格指数CIOPI17图表51布伦特原油期货结算价连续17图表52RJCRB商品价格指数17图表53LME铝现货结算价17图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格17图表55全国水泥价格指数18图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价18图表57食用农产品价格指数18图表5822个省市猪肉平均价18图表59山东蔬菜批发价格指数18图表60100大中城市成交土地溢价率18图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度19图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价19图表63焦化企业100家产能200万吨开工率19图表64全国高炉开工率19图表65柯桥纺织服装面料类价格指数19图表66CCBFI综合指数19图表67义乌中国小商品指数场内价格指数20图表68波罗的海干散货指数BDI20图表69北京地铁客运量同比变化21图表70上海地铁客运量同比变化21图表71广州地铁客运量同比变化21图表72深圳地铁客运量同比变化21图表73北京交通拥堵延时指数同比变化21图表74上海交通拥堵延时指数同比变化21图表75广州交通拥堵延时指数同比变化22图表76深圳交通拥堵延时指数同比变化222023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和4高频数据全景扫描硅谷银行破产叠加楼市潜在风险美欧市场恐慌加剧本周资产规模超2000亿美元的硅谷银行正式宣布破产因基准利率飙升该银行同时遭受融资端成本上升和投资端债券资产折价的影响我们在上周报告中提到美国楼市的潜在风险可能打击私人投资信心减轻美债长期利率的上行压力硅谷银行事件则说明美国银行体系也可能存在某些风险点美联储可能审视激进加息对金融脆弱性的影响美联储3月的货币政策报告认为当前美国非金融部门的债务与GDP的增长相适应银行部门融资风险低但上市银行破产可能反映激进加息对美国金融脆弱性具有非对称的冲击该事件后利率衍生品市场明显强化了对联储下半年降息的预期图表39美债长期收益率也有明显回落包括美欧股市和代表性大宗商品在内的风险资产价格则出现震荡美债长期利率冲高回落国内通胀温和货币政策内外部约束减小2月份国内通胀压力减小核心CPI同比涨幅回落至06在前期报告2023年债市流动性展望20230120中我们构建了一个从实用性角度出发的泰勒规则式模型其估计结果如下DR007235-052失业率-失业率目标035核心通胀-2R2-adj058注表示在1显著性水平拒绝系数为0的原假设模型结果显示当失业率缺口为0核心CPI同比涨幅为1时DR007的均衡水平将收敛至2按照以上模型测算在核心CPI涨幅低于1失业率与政府目标一致的条件下DR007均衡水平低于2货币市场流动性预计继续保持充裕图表1核心CPI上涨趋势核心CPI月率-MA12核心CPI月率趋势02502015010050资料来源万得中银证券注趋势项基于HP滤波方法测算2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和5不过最新的金融数据也显示1-2月政府企业居民三大部门的融资增速全面好转包括居民贷款增速也有反弹反映房贷利率向下弹性增加已经取得一定成效货币政策近期进行降准及全面降息的迫切性不强图表2三大部门融资增速图表3房租类CPI环比反弹资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券注趋势项基于HP滤波方法测算2月房租类CPI在连续5个月环比下滑后终于反弹03印证优化防疫后城市住房需求回升2月30城商品房日平均成交面积基本处于有统计以来上限但3月成交反弹势头相对金三银四的季节性特征而言有所放缓3月1-9日30城日平均成交面积接近45万平米天低于3月成交水平历史中位数综合居民融资和房租CPI的改善楼市反弹趋势较为明确但不宜高估反弹的强度2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和6图表4高频数据周度环比变化单位指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市猪粮比价环比488199040-56622个省市平均价猪肉环比130014-319-292食用农产品价格指数环比010-210-220食品全国大中城市出场价格生猪环比259-061中国大宗商品价格指数农产品类环比010-050-060CCBFI粮食环比086022-027398山东蔬菜批发价格指数总指数周环比-983-633200484柯桥纺织价格指数原料类环比001-005-074NA柯桥纺织价格指数服装面料类环比011-011004NA其他消费品电影票房收入当周值环比-2427-4711-1911-6076柯桥纺织价格指数总类环比034-046010NA义乌中国小商品指数场内价格指数环比037-006NA-005生产资料价格指数环比-050-030-010中国大宗商品价格指数总指数环比011062-086大宗RJCRB商品价格指数周环比106-104040-081现货价中间价线型低密度聚乙烯LLDPECFR中国周环比040-020-196000水泥价格指数全国周环比218047009055市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国周环比-039-017211004开工率焦化企业100家产能200万吨环比-099-218-012-072综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K环比-027027000-014煤炭库存秦皇岛港环比-648-955-584-094能源CCBFI煤炭环比072212617278中国大宗商品价格指数能源类环比-140150-050期货结算价连续布伦特原油周环比-112197-296120期货结算价连续WTI原油周环比-030231-334132现货结算价LME铜伦敦现货黄金以美元计价周环比-133-141216111有色现货结算价LME铜周环比-109-134152-042CCBFI金属矿石环比-006078293098现货结算价LME铝周环比-208-149056-383钢材综合价格指数环比089002173037螺纹钢中国市场价环比-063127090026日均产量粗钢国内环比唐山钢厂产能利用率环比-492-013098340高炉开工率全国环比-090-060-230-085黑金盈利钢厂全国环比0002561585800库存螺纹钢含上海全部仓库环比-246-054042309中国大宗商品价格指数钢铁类环比140100010钢材价格指数螺纹钢12-25环比070-061208024中国铁矿石价格指数CIOPI周环比299032112664市场价线材HPB30065mm全国周环比16108530大中城市商品房成交面积当周值环比-28332744513199100大中城市成交土地总价当周值环比-86362121-361321864100大中城市成交土地溢价率当周值环比-5205-260229269638房地产30大中城市商品房成交面积一线城市当周值环比1459-221-849650730大中城市商品房成交面积二线城市当周值环比-6664552540177730大中城市商品房成交面积三线城市当周值环比-597387718553796平均价PO425水泥西北全国均值环比142056028-007CCFI综合指数环比-351-186-149-345航运波罗的海干散货指数BDI周环比242852882622-725CCBFI综合指数环比046143413186资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和7图表5高频数据全景扫描单位对重要指标有前瞻相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值同比LME铜现货结算价同比-1410-1299-958-1109-1031-657粗钢日均产量同比235041-391-476-442-862PPI全部工业品同比生产资料价格指数同比-901-947-756-673-635-729中国大宗商品价格指数同比-524-458-598-11701710312-25螺纹钢钢材价格指数同比-1221-1275-1128-1349-1507-1114南华综合指数同比-3495339489818651523中国铁矿石价格指数同比-227-832294469160-272布伦特原油期货结算价连续同比-2967-2097-1522-1017-729-872RJCRB现货指数同比-12922739554811591127LME铝现货结算价同比-3640-3543-2982-2803-2394-1619线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比-2097-2080-2099-1746-1513-1602全国水泥价格指数同比-1745-1864-1841-1859-1978-2164聚氯乙烯PVC市场价同比-3105-2855-2729-3038-3141-2507CPI同比食用农产品价格指数同比-153-359-115-203-251-183农业部猪肉平均批发价同比14531332885324-143245山东蔬菜批发价格指数16368181531938019000181231888870个大中城市新建住宅价格指数同比100大中城市成交土地溢价率199415434221457062固定资产投资价格指数同比HPB30065mm线材市场价同比-1084-1369-1357-1053-1073-137612-25螺纹钢钢材价格指数同比-1221-1275-1128-1349-1507-1114生产资料价格指数同比-901-947-756-673-635-729固定资产投资完成额同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率801080908270828083408310粗钢日均产量同比235041-391-476-442-862高炉开工率459946414669477948204862社会消费品零售总额同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比020-015015041008016出口金额同比LME铜现货结算价同比-1410-1299-958-1109-1031-657LME铝现货结算价同比-3640-3543-2982-2803-2394-1619RJCRB现货指数同比-12922739554811591127布伦特原油期货结算价同比-2967-2097-1522-1017-729-872CCBFI综合指数同比-1141-614257-176-728-565其他指标义乌中国小商品指数同比-196-136-256-256-226-213波罗的海干散货指数同比-4473-4680-6571-7191-6300-542330大中城市商品房成交面积同比54752151130825916998291503CRB现货指数金属同比-2249-2237-2183-1981-1914-1732LME铜现货结算价指数117681184011842118611185412024铁矿石期货结算价指数活跃合约734575837544769379257991PMIMSCI新兴市场同比-704-1186-1203-1339-1310-1068粗钢日均产量同比月平均313-148-317-543-396-370LME金属指数同比-2603-2000-1513-1484-1324-740布伦特原油价格同比-2872-2306-1502-963-872-878资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和8高频数据和重要宏观指标走势对比注红线左轴黄线右轴图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和9图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表16LME铝价格同比与PPI工业同比图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和10图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比图表19PVC价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比图表21猪肉平均价同比与CPI同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和11图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数图表27乘用车厂家销售量同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表28PVC价格同比与PPI工业同比图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和12图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比图表31高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比图表33LME铜价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表34LME铝价格同比与出口金额同比图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和13图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和14美国重要高频指标图表37美国发电量和工业产出同比图表38芝加哥联储金融状况指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景图表40美国同店销售增速和PCE同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表41美国周度经济指标和实际经济增速图表42美国首周申领就业人数和失业率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和15高频数据季节性走势注季节性走势指标均为环比涨幅单位图表4330大中城市商品房成交面积图表44LME铜现货结算价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表45粗钢旬度日均产量图表46生产资料价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表47中国大宗商品价格指数总指数图表48钢材价格指数螺纹钢12-25资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和16图表49南华综合指数图表50中国铁矿石价格指数CIOPI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表51布伦特原油期货结算价连续图表52RJCRB商品价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表53LME铝现货结算价图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和17图表55全国水泥价格指数图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表57食用农产品价格指数图表5822个省市猪肉平均价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表59山东蔬菜批发价格指数图表60100大中城市成交土地溢价率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和18图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表63焦化企业100家产能200万吨开工率图表64全国高炉开工率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表65柯桥纺织服装面料类价格指数图表66CCBFI综合指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和19图表67义乌中国小商品指数场内价格指数图表68波罗的海干散货指数BDI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月12日美欧市场恐慌国内通胀温和20