美国加息前景偏紧，但联储经济学家警告楼市风险、黑石产品“爆雷”，长债利率高位震荡。
　　 1.猪肉价格反弹、蔬菜价格回落。本周农业部猪肉平均批发价环比涨0.66%，同比涨13.32%。山东蔬菜批发价格指数环比降5.57%，同比涨7.27%。2月17日当周食用农产品价格指数同比下降1.53%，成本端涨价有限，但需求改善或使食品CPI压力进一步强化。
　　 2.楼市扰动美债、利率继续磨顶。受前期美国基本面数据较为强韧影响，本周联邦基金利率期货对美联储年内“再加息3个25BP”的预期仍然“笃定”，加息终点的预测值超过5.40%。联储官员表态不一，难以打消市场对激进加息的忧虑。但美欧楼市出现不良迹象，可能预示利率继续上涨将打击投资信心。达拉斯联储经济学家发布报告称，美国和德国楼市存在着不良迹象，美国房价可能下跌19.5%才符合其基本面。同时，黑石集团以北欧商业地产为基础资产的5.62亿美元CMBS被爆出违约。
　　我们曾在去年6月的高频报告《美国房市拐点已至》中提到，在房价飙升和快速加息的双重压力下，美国普通民众的购房能力已有明显恶化。目前美国新屋中位价与人均可支配收入的比例明显高于“次贷危机”以前。若长期利率继续上行，对美欧楼市的影响不容忽视。而美国新屋投资对整个私人投资通常有重要指示意义，私人投资又是美国经济重要的外生影响因素。如果楼市潜在风险打击投资信心，无疑又为长债利率上行增加一重压力因素。
　　我们认为对美联储而言，对抗通胀和防范系统风险暴露之间的两难权衡一定程度上仍然存在。美债10年期收益率近期大概率将继续在4%附近磨顶，等待通胀压力的逐步消化。
　　 3.本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比上涨1.97%和2.31%。周五油市一度震荡，《华尔街日报》报道称因与沙特的意见分歧，阿联酋考虑退出欧佩克，但随后路透社等媒体称，“阿联酋官员”表示阿方没有退出欧佩克的计划。由于美债长期利率回落、风险偏好回升，油价反弹转涨。尽管传闻被否认，但产油国就产量存在分歧未必“无风起浪”，油价趋势上涨的概率仍然较低。LME有色金属现货多数下降，铜、铝分别环比降1.34%和1.49%；铜金比价环比降1.41%。
　　本周国内水泥价格指数环比涨0.47%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降2.18%；螺纹钢价格指数环比降0.61%；螺纹钢库存环比降0.54%；247家钢厂高炉开工率环比升0.11%；南华铁矿石指数环比降0.58%。
　　 4.国内楼市延续反弹。2月26日当周，100大中城成交土地总价环比降10.97%；成交土地溢价率环比降64.44%。30个大中城市商品房成交面积环比涨32.74%；一线城市成交面积环比降2.21%；二线城市成交面积环比涨45.52%；三线城市成交面积环比涨38.77%。
　　整个2月，30城商品房日平均成交面积达到40.37万平米/日，创有统计以来同期新高，特别是下旬成交活跃度继续提高。房贷金融条件改善、叠加前期累积需求，一手房市场延续反弹，即将到来的“金三银四”将验证其反弹成色。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

研究报告全文：固定收益证券研究报告周报2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶高频数据扫描美国加息前景偏紧但联储经济学家警告楼市风险黑石产品爆雷长债利率高位震荡1猪肉价格反弹蔬菜价格回落本周农业部猪肉平均批发价环比涨066同比涨1332山东蔬菜批发价格指数环比降557同比涨7272月17日当周食用农产品价格指数同比下降153成本端涨价相关研究报告有限但需求改善或使食品CPI压力进一步强化美国房市拐点已至202206262楼市扰动美债利率继续磨顶受前期美国基本面数据较为强韧影响前期政策见效后续尚有空间9月金融本周联邦基金利率期货对美联储年内再加息3个25BP的预期仍然笃数据点评20221012定加息终点的预测值超过540联储官员表态不一难以打消市场如何看额外加息空间20221023对激进加息的忧虑但美欧楼市出现不良迹象可能预示利率继续上涨美债利率或开始磨顶20221030将打击投资信心达拉斯联储经济学家发布报告称美国和德国楼市存如何理解限制性政策20221106在着不良迹象美国房价可能下跌195才符合其基本面同时黑石集美债抢跑20221113团以北欧商业地产为基础资产的562亿美元CMBS被爆出违约利率出现重置式调整20221120实体经济需求限制利率高度20221127我们曾在去年6月的高频报告美国房市拐点已至中提到在房价飙利率上行趋势放缓20221204升和快速加息的双重压力下美国普通民众的购房能力已有明显恶化网上网下看消费修复前景20221211目前美国新屋中位价与人均可支配收入的比例明显高于次贷危机以威慑式点阵图20221218前若长期利率继续上行对美欧楼市的影响不容忽视而美国新屋投外部增长放缓态势难改20221225资对整个私人投资通常有重要指示意义私人投资又是美国经济重要的消费修复或有反复20230102外生影响因素如果楼市潜在风险打击投资信心无疑又为长债利率上房贷利率弹性增加20230108行增加一重压力因素社融增速延续分化12月金融数据点评20230112我们认为对美联储而言对抗通胀和防范系统风险暴露之间的两难权衡中美通胀镜像运行20230115一定程度上仍然存在美债10年期收益率近期大概率将继续在4附近2023年债市流动性展望20230119磨顶等待通胀压力的逐步消化承认去通胀进程开启202302023本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比上涨197和231周五核心通胀或推动货币市场利率收敛1月油市一度震荡华尔街日报报道称因与沙特的意见分歧阿联酋考通胀数据点评20230212虑退出欧佩克但随后路透社等媒体称阿联酋官员表示阿方没有美债短期震荡难改中长趋势20230219退出欧佩克的计划由于美债长期利率回落风险偏好回升油价反弹转涨尽管传闻被否认但产油国就产量存在分歧未必无风起浪油价趋势上涨的概率仍然较低有色金属现货多数下降铜铝分中银国际证券股份有限公司LME具备证券投资咨询业务资格别环比降134和149铜金比价环比降141本周国内水泥价格指数环比涨047产能超200万吨焦化企业开工率环固定收益比降218螺纹钢价格指数环比降061螺纹钢库存环比降054247家钢厂高炉开工率环比升011南华铁矿石指数环比降058证券分析师肖成哲4国内楼市延续反弹2月26日当周100大中城成交土地总价环比降861066229354成交土地溢价率环比降个大中城市商品房成交面积chengzhexiaobocichinacom1097644430证券投资咨询业务证书编号S1300520060005环比涨3274一线城市成交面积环比降221二线城市成交面积环比涨4552三线城市成交面积环比涨3877证券分析师张鹏整个2月30城商品房日平均成交面积达到4037万平米日创有统计pengzhangbjbocichinacom以来同期新高特别是下旬成交活跃度继续提高房贷金融条件改善证券投资咨询业务证书编号S1300520090001叠加前期累积需求一手房市场延续反弹即将到来的金三银四将验证其反弹成色风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等目录高频数据全景扫描5高频数据和重要宏观指标走势对比8美国重要高频指标14高频数据季节性走势15北上广深高频交通数据202023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶2图表目录图表1美国房价相对居民收入上涨影响购房能力5图表2美国按揭利率上行影响居民购房能力5图表3美国房地产周期领先于投资周期5图表4高频数据周度环比变化单位6图表5高频数据全景扫描单位7图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比8图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比8图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比8图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比8图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比8图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比8图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比9图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比9图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比9图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比9图表16LME铝价格同比与PPI工业同比9图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比9图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比10图表19PVC价格同比与PPI工业同比10图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比10图表21猪肉平均价同比与CPI同比10图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比10图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比10图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比11图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比11图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数11图表27乘用车厂家销售量同比11图表28PVC价格同比与PPI工业同比11图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比11图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比12图表31高炉开工率与固定投资完成额同比12图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比12图表33LME铜价格同比与出口金额同比12图表34LME铝价格同比与出口金额同比12图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比12图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比13图表37美国发电量和工业产出同比14图表38芝加哥联储金融状况指数14图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景14图表40美国同店销售增速和PCE同比142023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶3图表41美国周度经济指标和实际经济增速14图表42美国首周申领就业人数和失业率14图表4330大中城市商品房成交面积15图表44LME铜现货结算价15图表45粗钢旬度日均产量15图表46生产资料价格指数15图表47中国大宗商品价格指数总指数15图表48钢材价格指数螺纹钢12-2515图表49南华综合指数16图表50中国铁矿石价格指数CIOPI16图表51布伦特原油期货结算价连续16图表52RJCRB商品价格指数16图表53LME铝现货结算价16图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格16图表55全国水泥价格指数17图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价17图表57食用农产品价格指数17图表5822个省市猪肉平均价17图表59山东蔬菜批发价格指数17图表60100大中城市成交土地溢价率17图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度18图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价18图表63焦化企业100家产能200万吨开工率18图表64全国高炉开工率18图表65柯桥纺织服装面料类价格指数18图表66CCBFI综合指数18图表67义乌中国小商品指数场内价格指数19图表68波罗的海干散货指数BDI19图表69北京地铁客运量同比变化20图表70上海地铁客运量同比变化20图表71广州地铁客运量同比变化20图表72深圳地铁客运量同比变化20图表73北京交通拥堵延时指数同比变化20图表74上海交通拥堵延时指数同比变化20图表75广州交通拥堵延时指数同比变化21图表76深圳交通拥堵延时指数同比变化212023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶4高频数据全景扫描楼市扰动美债利率继续磨顶受前期美国基本面数据较为强韧影响本周联邦基金利率期货对美联储年内再加息3个25BP的预期仍然笃定加息终点的预测值超过540联储官员表态不一难以打消市场对激进加息的忧虑但美欧楼市出现不良迹象可能预示利率继续上涨将打击投资信心达拉斯联储经济学家发布报告称美国和德国楼市存在着不良迹象美国房价可能下跌195才符合其基本面同时黑石集团Blackstone以北欧商业地产为基础资产的562亿美元CMBS被爆出违约我们曾在去年6月的高频报告美国房市拐点已至中提到在房价飙升和快速加息的双重压力下美国普通民众的购房能力已有明显恶化全美房地产经纪人协会发布的购房能力指数目前已接近2007年次贷危机前的水平若长期利率继续上行对美欧楼市的影响不容忽视图表1美国房价相对居民收入上涨影响购房能力图表2美国按揭利率上行影响居民购房能力资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券美国新屋投资对整个私人投资通常有重要指示意义私人投资又是美国经济重要的外生影响因素在美国投资周期中住房投资具有明显的领先性历史上在投资周期低谷前2个季度左右往往会出现美国新屋销售的低谷如果楼市潜在风险打击投资信心无疑又为长债利率上行增加一重压力因素图表3美国房地产周期领先于投资周期资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶5我们认为对美联储而言对抗通胀和防范系统风险暴露之间的两难权衡一定程度上仍然存在美债10年期收益率近期大概率将继续在4附近磨顶等待通胀压力的逐步消化图表4高频数据周度环比变化单位指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市猪粮比价环比488199040-56622个省市平均价猪肉环比130014-319-292食用农产品价格指数环比010-210-220食品全国大中城市出场价格生猪环比-061-281中国大宗商品价格指数农产品类环比010-050-060CCBFI粮食环比022-027398-409山东蔬菜批发价格指数总指数周环比-557200484-405柯桥纺织价格指数原料类环比-005-074NA024柯桥纺织价格指数服装面料类环比-011004NA-027其他消费品电影票房收入当周值环比-4711-1911-6076-6359柯桥纺织价格指数总类环比-046010NA-014义乌中国小商品指数场内价格指数环比-006-005011生产资料价格指数环比-050-030-010中国大宗商品价格指数总指数环比011062-086大宗RJCRB商品价格指数周环比106-104040-081现货价中间价线型低密度聚乙烯LLDPECFR中国周环比-030-196000262水泥价格指数全国周环比047009055-021市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国周环比-017211004-221开工率焦化企业100家产能200万吨环比-218-012-072036综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K环比027000-014-014煤炭库存秦皇岛港环比-955-584-094NA能源CCBFI煤炭环比212617278-097中国大宗商品价格指数能源类环比-140150-050期货结算价连续布伦特原油周环比197-296120153期货结算价连续WTI原油周环比231-334132132现货结算价LME铜伦敦现货黄金以美元计价周环比-141216111-001有色现货结算价LME铜周环比-134152-042-226CCBFI金属矿石环比078293098-045现货结算价LME铝周环比-149056-383-441钢材综合价格指数环比002173037-092螺纹钢中国市场价环比-063127090026日均产量粗钢国内环比唐山钢厂产能利用率环比-013098340-190高炉开工率全国环比-090-060-230-085黑金盈利钢厂全国环比0002561585800库存螺纹钢含上海全部仓库环比-0540423091131中国大宗商品价格指数钢铁类环比140100010钢材价格指数螺纹钢12-25环比-061208024-178中国铁矿石价格指数CIOPI周环比299032112664市场价线材HPB30065mm全国周环比08518730大中城市商品房成交面积当周值环比3274451319945964100大中城市成交土地总价当周值环比-1097-36832187513953100大中城市成交土地溢价率当周值环比-644430889638-5164房地产30大中城市商品房成交面积一线城市当周值环比-221-84965074582630大中城市商品房成交面积二线城市当周值环比455254017774650130大中城市商品房成交面积三线城市当周值环比38771855379644629平均价PO425水泥西北全国均值环比056028-007010CCFI综合指数环比-186-149-345208航运波罗的海干散货指数BDI周环比52882622-725-863CCBFI综合指数环比143413186-091资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶6图表5高频数据全景扫描单位对重要指标有前瞻相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值同比LME铜现货结算价同比-1299-958-1109-1031-657-513粗钢日均产量同比041-391-476-442-862196PPI全部工业品同比生产资料价格指数同比-901-947-756-673-635-729中国大宗商品价格指数同比-524-458-598-11701710312-25螺纹钢钢材价格指数同比-1275-1128-1349-1507-1114-1114南华综合指数同比53394898186515231445中国铁矿石价格指数同比-227-832294469160-272布伦特原油期货结算价连续同比-2097-1522-1017-729-872-207RJCRB现货指数同比-12922739554811591127LME铝现货结算价同比-3543-2982-2803-2394-1619-1576线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比-2128-2099-1746-1513-1602-1693全国水泥价格指数同比-1864-1841-1859-1978-2164-2150聚氯乙烯PVC市场价同比-2855-2729-3038-3141-2507-2700CPI同比食用农产品价格指数同比-153-359-115-203-251-183农业部猪肉平均批发价同比1332885324-143245522山东蔬菜批发价格指数18301193801900018123188881916970个大中城市新建住宅价格指数同比100大中城市成交土地溢价率202568221457062491固定资产投资价格指数同比HPB30065mm线材市场价同比-1369-1357-1053-1073-1376-150512-25螺纹钢钢材价格指数同比-1275-1128-1349-1507-1114-1114生产资料价格指数同比-901-947-756-673-635-729固定资产投资完成额同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率809082708280834083108220粗钢日均产量同比041-391-476-442-862196高炉开工率459946414669477948204862社会消费品零售总额同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比-015015041008016-009出口金额同比LME铜现货结算价同比-1299-958-1109-1031-657-513LME铝现货结算价同比-3543-2982-2803-2394-1619-1576RJCRB现货指数同比-12922739554811591127布伦特原油期货结算价同比-2097-1522-1017-729-872-207CCBFI综合指数同比-614257-176-728-565-970其他指标义乌中国小商品指数同比-136-256-256-226-213-492波罗的海干散货指数同比-4680-6571-7191-6300-5423-479230大中城市商品房成交面积同比2826130825916998291503-9561CRB现货指数金属同比-1914-1732-1721-1728-1590-1478LME铜现货结算价指数120241195812187118881176311838铁矿石期货结算价指数活跃合约734575837544769379257991PMIMSCI新兴市场同比-1186-1203-1339-1310-1068-963粗钢日均产量同比月平均313-148-317-543-396-370LME金属指数同比-2000-1513-1484-1324-740-622布伦特原油价格同比-2306-1502-963-872-878-208资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶7高频数据和重要宏观指标走势对比注红线左轴黄线右轴图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶8图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表16LME铝价格同比与PPI工业同比图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶9图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比图表19PVC价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比图表21猪肉平均价同比与CPI同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶10图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数图表27乘用车厂家销售量同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表28PVC价格同比与PPI工业同比图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶11图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比图表31高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比图表33LME铜价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表34LME铝价格同比与出口金额同比图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶12图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶13美国重要高频指标图表37美国发电量和工业产出同比图表38芝加哥联储金融状况指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景图表40美国同店销售增速和PCE同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表41美国周度经济指标和实际经济增速图表42美国首周申领就业人数和失业率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶14高频数据季节性走势注季节性走势指标均为环比涨幅单位图表4330大中城市商品房成交面积图表44LME铜现货结算价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表45粗钢旬度日均产量图表46生产资料价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表47中国大宗商品价格指数总指数图表48钢材价格指数螺纹钢12-25资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶15图表49南华综合指数图表50中国铁矿石价格指数CIOPI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表51布伦特原油期货结算价连续图表52RJCRB商品价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表53LME铝现货结算价图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶16图表55全国水泥价格指数图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表57食用农产品价格指数图表5822个省市猪肉平均价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表59山东蔬菜批发价格指数图表60100大中城市成交土地溢价率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶17图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表63焦化企业100家产能200万吨开工率图表64全国高炉开工率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表65柯桥纺织服装面料类价格指数图表66CCBFI综合指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶18图表67义乌中国小商品指数场内价格指数图表68波罗的海干散货指数BDI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶19北上广深高频交通数据单位图表69北京地铁客运量同比变化图表70上海地铁客运量同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表71广州地铁客运量同比变化图表72深圳地铁客运量同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表73北京交通拥堵延时指数同比变化图表74上海交通拥堵延时指数同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年3月5日楼市扰动美债利率继续磨顶20