金融条件改善已在部分城市二手房交易中体现；一手房市场反弹成色则尚待检验。
　　 1.猪肉价格反弹、菜价维持高位。本周农业部猪肉平均批发价环比涨1.12%，同比涨8.85%。今年首批中央储备猪肉收储工作本周完成。历史纵向对比看，当前猪肉价接近无猪瘟条件下的中等水平，但猪粮比价偏低，向下刚性更为突出。山东蔬菜批发价格指数环比涨2.00%，同比涨21.65%。2月17日当周食用农产品价格指数同比降1.53%，成本端涨价有限，但需求改善或使食品CPI压力进一步强化。
　　 2.加息前景趋紧、“铜油分化”延续。本周BEA发布的1月份美国PCE数据“预期之内的”超预期强韧。季调后个人消费支出名义环比增长1.76%、实际环比增长1.13%、PCE及核心PCE价格指数分别环比涨0.62%和0.57%。由于此前非农就业增长强劲、非农工资环比增长1.50%，消费及物价数据坚挺并不意外。我们仍然维持上周观点，近期的非农就业增长与劳动力整体增长有关，中长期来看有利于缓解供需失衡，预计不会改变利率中长期走势。
　　但受PCE数据影响，联邦基金利率期货对美联储加息前景的预期进一步趋紧，加息终点的利率预测已接近5.35%。由于本轮加息中联邦基金利率水平总是更接近利率目标区间的下限。所以5.35%的利率预测意味着市场对联储年内再进行3次25BP加息（达到5.25-5.5%）已“非常笃定”。近期代表性大宗商品价格延续“铜油分化”格局：铜价走势整体强于油价，看好中国经济增速修复的逻辑依然有效。
　　 3.本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比降2.96%和3.34%。俄罗斯副总理称，减产决定目前仅针对3月。俄乌冲突满一周年，后续局势演化或对俄油供给弹性产生重要影响。LME有色金属现货多数上涨，铜、铝分别环比涨1.52%和0.56%；铜金比价环比涨2.16%。
　　本周国内水泥价格指数环比涨0.09%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降0.12%；螺纹钢价格指数环比涨2.08%；螺纹钢库存环比升0.42%；247家钢厂高炉开工率环比升1.81%；南华铁矿石指数环比涨4.79%。黑色系行情看涨反映市场对今年固定资产投资增长较为乐观；不过郑商所玻璃期货结算价仍同比降27.44%，反映对商品房开工的信心尚待修复。
　　 4.楼市出现进一步转暖迹象、部分城市二手房交易活跃。2月19日当周，100大中城成交土地总价环比降49.55%；成交土地溢价率环比降6.35%。30个大中城市商品房成交面积环比涨4.51%；一线城市成交面积环比降8.49%；二线城市成交面积环比涨5.40%；三线城市成交面积环比涨18.55%。进入2月下半月，30城商品房成交活跃度进一步提升。1-23日商品房日平均成交达到37.09万平米/天。
　　与此同时，部分城市二手房成交数据近日出现反弹；以成都、扬州、东莞等地反弹较为明显。以春节假期前后5周为样本窗口（从节前一周到节后三周），以上三城周平均二手房成交面积均创近5年新高。但同时三城的“商品房成交面积/二手房成交面积”比例目前均处于近年来偏低水平。去年底以来，个人购房的金融条件持续改善，这对部分地区二手房市场的支撑效应已经显现。相对新房，二手房不存在如期交楼的不确定性，配套资源一般也更加成熟，所以对金融条件改善更敏感。而一手房市场的反弹相对滞后，反弹成色有待检验。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等

研究报告全文：固定收益证券研究报告周报2023年2月26日部分城市一二手房成交分化高频数据扫描金融条件改善已在部分城市二手房交易中体现一手房市场反弹成色则尚待检验1猪肉价格反弹菜价维持高位本周农业部猪肉平均批发价环比涨112同比涨885今年首批中央储备猪肉收储工作本周完成历史纵向对比看当前猪肉价接近无猪瘟条件下的中等水平但猪粮比价偏低向下刚性更为突出山东蔬菜批发价格指数环比涨200同比涨相关研究报告21652月17日当周食用农产品价格指数同比降153成本端涨价前期政策见效后续尚有空间9月金融有限但需求改善或使食品CPI压力进一步强化数据点评202210122加息前景趋紧铜油分化延续本周BEA发布的1月份美国PCE如何看额外加息空间20221023数据预期之内的超预期强韧季调后个人消费支出名义环比增长美债利率或开始磨顶20221030176实际环比增长113PCE及核心PCE价格指数分别环比涨062如何理解限制性政策20221106和057由于此前非农就业增长强劲非农工资环比增长150消费美债抢跑20221113及物价数据坚挺并不意外我们仍然维持上周观点近期的非农就业增利率出现重置式调整20221120长与劳动力整体增长有关中长期来看有利于缓解供需失衡预计不会实体经济需求限制利率高度20221127利率上行趋势放缓20221204改变利率中长期走势网上网下看消费修复前景20221211但受PCE数据影响联邦基金利率期货对美联储加息前景的预期进一步威慑式点阵图20221218趋紧加息终点的利率预测已接近535由于本轮加息中联邦基金利率外部增长放缓态势难改20221225水平总是更接近利率目标区间的下限所以535的利率预测意味着市场消费修复或有反复20230102对联储年内再进行3次25BP加息达到525-55已非常笃定房贷利率弹性增加20230108近期代表性大宗商品价格延续铜油分化格局铜价走势整体强于油社融增速延续分化12月金融数据点评价看好中国经济增速修复的逻辑依然有效20230112中美通胀镜像运行202301153本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比降296和334俄罗斯2023年债市流动性展望20230119副总理称减产决定目前仅针对3月俄乌冲突满一周年后续局势演承认去通胀进程开启20230202化或对俄油供给弹性产生重要影响LME有色金属现货多数上涨铜核心通胀或推动货币市场利率收敛1月铝分别环比涨152和056铜金比价环比涨216通胀数据点评20230212本周国内水泥价格指数环比涨009产能超200万吨焦化企业开工率环美债短期震荡难改中长趋势20230219比降012螺纹钢价格指数环比涨208螺纹钢库存环比升042247家钢厂高炉开工率环比升181南华铁矿石指数环比涨479黑色系行情看涨反映市场对今年固定资产投资增长较为乐观不过郑商所中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格玻璃期货结算价仍同比降2744反映对商品房开工的信心尚待修复4楼市出现进一步转暖迹象部分城市二手房交易活跃2月19日当周固定收益100大中城成交土地总价环比降4955成交土地溢价率环比降63530个大中城市商品房成交面积环比涨451一线城市成交面积环比降证券分析师肖成哲849二线城市成交面积环比涨540三线城市成交面积环比涨8610662293541855进入2月下半月30城商品房成交活跃度进一步提升1-23日chengzhexiaobocichinacom商品房日平均成交达到3709万平米天证券投资咨询业务证书编号S1300520060005与此同时部分城市二手房成交数据近日出现反弹以成都扬州东莞等地反弹较为明显以春节假期前后5周为样本窗口从节前一周到证券分析师张鹏节后三周以上三城周平均二手房成交面积均创近5年新高但同时pengzhangbjbocichinacom三城的商品房成交面积二手房成交面积比例目前均处于近年来偏低证券投资咨询业务证书编号S1300520090001水平去年底以来个人购房的金融条件持续改善这对部分地区二手房市场的支撑效应已经显现相对新房二手房不存在如期交楼的不确定性配套资源一般也更加成熟所以对金融条件改善更敏感而一手房市场的反弹相对滞后反弹成色有待检验风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等目录高频数据全景扫描5高频数据和重要宏观指标走势对比8美国重要高频指标14高频数据季节性走势14北上广深高频交通数据202023年2月26日部分城市一二手房成交分化2图表目录图表1成都等三市二手房成交面积5图表2三市商品房成交面积二手房成交面积5图表3国内房租CPI环比月率及其中枢5图表4高频数据周度环比变化单位6图表5高频数据全景扫描单位7图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比8图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比8图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比8图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比8图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比8图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比8图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比9图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比9图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比9图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比9图表16LME铝价格同比与PPI工业同比9图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比9图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比10图表19PVC价格同比与PPI工业同比10图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比10图表21猪肉平均价同比与CPI同比10图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比10图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比10图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比11图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比11图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数11图表27乘用车厂家销售量同比11图表28PVC价格同比与PPI工业同比11图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比11图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比12图表31高炉开工率与固定投资完成额同比12图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比12图表33LME铜价格同比与出口金额同比12图表34LME铝价格同比与出口金额同比12图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比12图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比13图表37美国发电量和工业产出同比14图表38芝加哥联储金融状况指数142023年2月26日部分城市一二手房成交分化3图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景14图表40美国同店销售增速和PCE同比14图表41美国周度经济指标和实际经济增速14图表42美国首周申领就业人数和失业率14图表4330大中城市商品房成交面积15图表44LME铜现货结算价15图表45粗钢旬度日均产量15图表46生产资料价格指数15图表47中国大宗商品价格指数总指数15图表48钢材价格指数螺纹钢12-2515图表49南华综合指数16图表50中国铁矿石价格指数CIOPI16图表51布伦特原油期货结算价连续16图表52RJCRB商品价格指数16图表53LME铝现货结算价16图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格16图表55全国水泥价格指数17图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价17图表57食用农产品价格指数17图表5822个省市猪肉平均价17图表59山东蔬菜批发价格指数17图表60100大中城市成交土地溢价率17图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度18图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价18图表63焦化企业100家产能200万吨开工率18图表64全国高炉开工率18图表65柯桥纺织服装面料类价格指数18图表66CCBFI综合指数18图表67义乌中国小商品指数场内价格指数19图表68波罗的海干散货指数BDI19图表69北京地铁客运量同比变化20图表70上海地铁客运量同比变化20图表71广州地铁客运量同比变化20图表72深圳地铁客运量同比变化20图表73北京交通拥堵延时指数同比变化20图表74上海交通拥堵延时指数同比变化20图表75广州交通拥堵延时指数同比变化21图表76深圳交通拥堵延时指数同比变化212023年2月26日部分城市一二手房成交分化4高频数据全景扫描进入2月下半月30城商品房成交活跃度进一步提升2月1-23日商品房日平均成交达到3709万平米天与此同时部分城市二手房成交数据近日出现反弹成都扬州东莞等地反弹较为明显以春节假期前后5周为样本窗口从节前一周到节后三周以上三城周平均二手房成交面积均创近5年新高但同时三市的商品房成交面积二手房成交面积比例目前处于近年来偏低水平图表1成都等三市二手房成交面积图表2三市商品房成交面积二手房成交面积资料来源万得中银证券注成交面积为5周移动平均值资料来源万得中银证券注分别使用商品房和二手房成交面积的5周移动平均值计算二者比值去年底以来个人购房的金融条件持续改善这对部分地区二手房市场的支撑效应已经显现相对新房二手房不存在如期交楼的不确定性配套资源一般也更加成熟所以对金融条件改善更敏感而一手房市场的反弹相对滞后反弹成色有待检验我们曾在去年8月的高频周报如何看看住房的使用性需求20220821中提到房租可以更直观地反映居民对住房居住功能的需求也可以更直接地衡量住房使用价值的稀缺性特征截止今年1月房租类CPI已连续9个月同比下滑自该指标有统计以来除2020疫情冲击期外这是首次出现此种情况以环比月率来看有统计以来房租类CPI月度涨幅的中枢一般在02以上但目前其波动中枢已降至0附近这显示居民对住房的使用性需求并未转强我们维持前期观点楼市景气的趋势性恢复或以房租类CPI反弹为信号比如月度涨幅恢复至围绕02的月率中枢波动图表3国内房租CPI环比月率及其中枢资料来源万得中银证券注中枢为HP滤波后的房租CPI环比涨幅的趋势项2023年2月26日部分城市一二手房成交分化5图表4高频数据周度环比变化单位指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市猪粮比价环比199040-56603822个省市平均价猪肉环比014-319-292-013食用农产品价格指数环比010-210-220食品全国大中城市出场价格生猪环比-061-281-490中国大宗商品价格指数农产品类环比-050-060NA040CCBFI粮食环比-027398-409山东蔬菜批发价格指数总指数周环比200484-405-147柯桥纺织价格指数原料类环比-074024016柯桥纺织价格指数服装面料类环比004-027021其他消费品电影票房收入当周值环比-1911-6076-635932571柯桥纺织价格指数总类环比010-014008义乌中国小商品指数场内价格指数环比-005011-029生产资料价格指数环比-050-030-010中国大宗商品价格指数总指数环比062-086NA154大宗RJCRB商品价格指数周环比-104040-081-221现货价中间价线型低密度聚乙烯LLDPECFR中国周环比-177000262122水泥价格指数全国周环比009055-021NA市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国周环比211004-221NA开工率焦化企业100家产能200万吨环比-012-072036109综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K环比000-014-014煤炭库存秦皇岛港环比-584-094NA339能源CCBFI煤炭环比617278-097中国大宗商品价格指数能源类环比150-050NA320期货结算价连续布伦特原油周环比-296120153-466期货结算价连续WTI原油周环比-334132132-500现货结算价LME铜伦敦现货黄金以美元计价周环比216111-001-138有色现货结算价LME铜周环比152-042-226-191CCBFI金属矿石环比293098-045现货结算价LME铝周环比056-383-441-104钢材综合价格指数环比173037-092螺纹钢中国市场价环比-063127090026日均产量粗钢国内环比唐山钢厂产能利用率环比098340-190065高炉开工率全国环比-090-060-230-085黑金盈利钢厂全国环比0002561585800库存螺纹钢含上海全部仓库环比04230911311802中国大宗商品价格指数钢铁类环比100010NA000钢材价格指数螺纹钢12-25环比208024-178中国铁矿石价格指数CIOPI周环比299032112664市场价线材HPB30065mm全国周环比08518730大中城市商品房成交面积当周值环比451319945964-7908100大中城市成交土地总价当周值环比-49552181113613-7096100大中城市成交土地溢价率当周值环比-6359688-509863710房地产30大中城市商品房成交面积一线城市当周值环比-849650745826-768930大中城市商品房成交面积二线城市当周值环比540177746501-803530大中城市商品房成交面积三线城市当周值环比1855379644629-7726平均价PO425水泥西北全国均值环比028-007010CCFI综合指数环比-149-345208航运波罗的海干散货指数BDI周环比2622-725-863-645CCBFI综合指数环比413186-091资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年2月26日部分城市一二手房成交分化6图表5高频数据全景扫描单位对重要指标有前瞻相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值同比LME铜现货结算价同比-958-1109-1031-657-513-603粗钢日均产量同比041-391-476-442-862196PPI全部工业品同比生产资料价格指数同比-901-947-756-673-635-729中国大宗商品价格指数同比-458-598-11701710338312-25螺纹钢钢材价格指数同比-1128-1349-1507-1114-1114-1153南华综合指数同比948981865152314451581中国铁矿石价格指数同比-227-832294469160-272布伦特原油期货结算价连续同比-1522-1017-729-872-207-174RJCRB现货指数同比227395548115911271271LME铝现货结算价同比-2982-2803-2394-1619-1576-1517线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比-2044-1746-1513-1602-1693-1402全国水泥价格指数同比-1841-1859-1978-2164-2150-2234聚氯乙烯PVC市场价同比-2729-3038-3141-2507-2700-2915CPI同比食用农产品价格指数同比-153-359-115-203-251-183农业部猪肉平均批发价同比885324-143245522781山东蔬菜批发价格指数19380190001812318888191691776670个大中城市新建住宅价格指数同比100大中城市成交土地溢价率413441457062500357固定资产投资价格指数同比HPB30065mm线材市场价同比-1357-1053-1073-1376-1505-171412-25螺纹钢钢材价格指数同比-1128-1349-1507-1114-1114-1153生产资料价格指数同比-901-947-756-673-635-729固定资产投资完成额同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率827082808340831082208250粗钢日均产量同比041-391-476-442-862196高炉开工率459946414669477948204862社会消费品零售总额同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比015041008016-009-005出口金额同比LME铜现货结算价同比-958-1109-1031-657-513-603LME铝现货结算价同比-2982-2803-2394-1619-1576-1517RJCRB现货指数同比227395548115911271271布伦特原油期货结算价同比-1522-1017-729-872-207-174CCBFI综合指数同比257-176-728-565-970-1106其他指标义乌中国小商品指数同比-136-256-256-226-213-492波罗的海干散货指数同比-6571-7191-6300-5423-4792-477130大中城市商品房成交面积同比133525916998291503-9561-3206CRB现货指数金属同比-1590-1478-1592-1502-1533-1463LME铜现货结算价指数118381217812260122371211811924铁矿石期货结算价指数活跃合约734575837544769379257991PMIMSCI新兴市场同比-1203-1339-1310-1068-963-1351粗钢日均产量同比月平均104-317-543-396-261-201LME金属指数同比-1513-1484-1324-740-622-773布伦特原油价格同比-1502-963-872-878-208-218资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年2月26日部分城市一二手房成交分化7高频数据和重要宏观指标走势对比注红线左轴黄线右轴图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比PPI全部工业品当月同比生产资料价格指数同比166014501240103086204102001024202021-072021-122022-052022-102023-03资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化8图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比PPI全部工业品当月同比南华铁矿石指数同比152502001015051005000-5-50-10-100资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表16LME铝价格同比与PPI工业同比图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化9图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比图表19PVC价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比图表21猪肉平均价同比与CPI同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化10图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数图表27乘用车厂家销售量同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表28PVC价格同比与PPI工业同比图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化11图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比图表31高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比图表33LME铜价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表34LME铝价格同比与出口金额同比图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化12图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化13美国重要高频指标图表37美国发电量和工业产出同比图表38芝加哥联储金融状况指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景图表40美国同店销售增速和PCE同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表41美国周度经济指标和实际经济增速图表42美国首周申领就业人数和失业率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化14高频数据季节性走势注季节性走势指标均为环比涨幅单位图表4330大中城市商品房成交面积图表44LME铜现货结算价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表45粗钢旬度日均产量图表46生产资料价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表47中国大宗商品价格指数总指数图表48钢材价格指数螺纹钢12-25资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化15图表49南华综合指数图表50中国铁矿石价格指数CIOPI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表51布伦特原油期货结算价连续图表52RJCRB商品价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表53LME铝现货结算价图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化16图表55全国水泥价格指数图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表57食用农产品价格指数图表5822个省市猪肉平均价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表59山东蔬菜批发价格指数图表60100大中城市成交土地溢价率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化17图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表63焦化企业100家产能200万吨开工率图表64全国高炉开工率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表65柯桥纺织服装面料类价格指数图表66CCBFI综合指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化18图表67义乌中国小商品指数场内价格指数图表68波罗的海干散货指数BDI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化19北上广深高频交通数据单位图表69北京地铁客运量同比变化图表70上海地铁客运量同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表71广州地铁客运量同比变化图表72深圳地铁客运量同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表73北京交通拥堵延时指数同比变化图表74上海交通拥堵延时指数同比变化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月26日部分城市一二手房成交分化20