本周行情回顾
　　本周，中信医药指数下跌1.43%，跑赢沪深300指数2.53个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位。
　　本周涨幅前十名股票为润达医疗、成都先导、*ST和佳、圣诺生物、*ST辅仁、仁度生物、诺思格、上海谊众、德源药业、兴齐眼药。
　　本周跌幅前十名股票为维力医疗、华人健康、共同药业、澳洋健康、华熙生物、万泽股份、振东制药、长江健康、达嘉维康、百利天恒-U。
　　风险提示
　　1、集采力度超预期；
　　2、创新药谈判降价幅度超预期；
　　3、医院门诊量恢复低于预期。

研究报告全文：2021华创版权所有告报究研券证comcomcomcomlichanjuanhcyjshuangzhijunhcyjsliuhaohcyjszhengchenhcyjs邮箱邮箱邮箱邮箱年年度总结0360520110004036052209000303605201100020360520120002SSSS执业编号执业编号执业编号执业编号2022刘浩编制郑辰李婵娟黄致君后部分的分析师声明及免责声明PPT华创证券有限责任公司20230310华创医药高级分析师华创医药联席首席分析师华创医药高级分析师华创医药首席分析师由诺和诺德华创医药周观点请仔细阅读卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成对所涉及证券的个人投资建议本报告第一部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件本周行情回顾本周中信医药指数下跌143跑赢沪深300指数253个百分点在中信30个一级行业中排名第3位本周涨幅前十名股票为润达医疗成都先导ST和佳圣诺生物ST辅仁仁度生物诺思格上海谊众德源药业兴齐眼药本周跌幅前十名股票为维力医疗华人健康共同药业澳洋健康华熙生物万泽股份振东制药长江健康达嘉维康百利天恒-U本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票-1235维力医疗润达医疗24230-1102华人健康成都先导2272医药综合电子机械传媒建筑银行钢铁煤炭家电汽车建材-1通信房地产计算机-1065共同药业ST和佳1991国防军工交通运输商贸零售石油石化有色金属基础化工农林牧渔综合金融纺织服装轻工制造食品饮料非银行金融-2消费者服务-941澳洋健康圣诺生物1767电力及公用事业-3电力设备及新能源-924华熙生物ST辅仁1570-4-911万泽股份仁度生物1545-5-901振东制药诺思格1415-880长江健康上海谊众1273-6-868达嘉维康德源药业1261-7-862百利天恒-U兴齐眼药1247-8-14-12-10-8-6-4-20051015202530证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3数据来源WIND华创证券第二部分01行情回顾02板块观点和投资组合03行业和个股事件整体观点和投资主线整体观点当前医药行业在热门行业里面调整时间最长调整最充分尽管前期由于超跌有了一定的反弹目前整体的估值水平还是在历史的低位全基的配置水平依然处于历史低位依然有较多的高景气板块处于底部反弹幅度较大的热门板块里依然有较多投资机会等待挖掘我们预计今年整个医药行业将充满投资机会创新药看好国内创新药行业从数量逻辑me-too速度入组速度等经营指标向质量逻辑BICFIC等产品指标转换迎来产品为王的阶段2023年建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线看好最终能够兑现利润的产品和公司建议关注恒瑞百济贝达信达康方科伦康宁诺诚健华科济康诺亚和黄先声首药歌礼金斯瑞传奇翰森荣昌等医疗器械高值耗材集采陆续落地迎来新成长重点推荐骨科电生理赛道关注春立医疗威高骨科三友医疗惠泰医疗等IVD受益诊疗恢复有望回归高增长重点推荐化学发光赛道如普门科技迪瑞医疗迈瑞医疗安图生物关注新产业等医疗设备受益国产替代大浪潮贴息贷款ICU建设等重点推荐内窥镜赛道如澳华内镜开立医疗海泰新光低值耗材处于低估值高增长状态国内受益产品升级及渠道扩张海外受益新客户和新产品订单重点推荐维力医疗振德医疗中药1看好受益于成品端需求走旺带动的核心原材料牛黄涨价中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会建议关注片仔癀健民集团同仁堂2看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的建议关注达仁堂东阿阿胶康恩贝昆药集团太极集团等3看好产品渠道研发等综合实力突出的院内中药企业建议关注康缘药业新天药业方盛制药以岭药业天士力等4后疫情时代免疫力提升需求有望高增看好中药滋补品建议关注寿仙谷证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5整体观点和投资主线医疗服务随着政策对民营医院的支持态度逐步明确叠加医院诊疗量的确定性恢复预期医疗服务板块整体有望实现反转建议关注1需求旺盛且复制性强的中医肿瘤赛道龙头固生堂海吉亚医疗2眼科黄金赛道普瑞眼科何氏眼科华厦眼科爱尔眼科等3其他细分赛道龙头通策医疗三星医疗锦欣生殖国际医学药房考虑到疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复头部药房均不同程度加大扩张步伐以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速我们预计23-24年头部药房整体同店业绩复合增速有望恢复至5-1020-35当下23年PE仅处于15-30倍估值具备性价比后续疫情发展或将带来更高的业绩弹性综合推荐一心堂健之佳大参林益丰药房老百姓医药工业特色原料药行业成本端有望迎来改善估值已处于近十年低位行业有望迎来新一轮成长周期建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业建议关注同和药业天宇股份华海药业血制品十四五期间浆站审批倾向宽松采浆空间进一步打开各企业品种丰富度不断提升产能稳步扩张行业中长期成长路径清晰随着疫情管控的放开血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放各公司业绩也有望逐步改善建议关注天坛生物博雅生物生命科学服务国产市占率低替代空间大经过多年发展已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司国产企业商业环境有利政策端国家高度重视供应链自主可控需求端集采及医保控费进口供应短缺使客户选择国产意愿变强进口替代进程有望持续推进建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司重点关注毕得医药百普赛斯华大智造等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6本周关注诺和诺德2022年年度总结2022年整体经营情况GLP-1表现亮眼2022年诺和诺德营业收入1770亿丹麦克朗约252亿美元同比增长2618-22年CAGR为12净利润555亿丹麦克朗约79亿美元同比增长1618-22年CAGR为9GLP-1特别是司美格鲁肽注射液和司美格鲁肽片剂的快速放量带动2022年业绩实现较快增长利润率方面2022年诺和诺德毛利率为839净利率314公司利润率整体保持稳定诺和诺德营业收入及增速诺和诺德净利润及增速诺和诺德毛利率及净利率2000306003590177055518002580301600500478140870204211400251269390122040037938138660120011181117111834910791520501000888300836265102524080015600200305104002010005200100-5000201320142015201620172018201920202021202220132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022营业收入亿丹麦克朗增速右轴净利润亿丹麦克朗增速右轴毛利率净利率证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7数据来源诺和诺德年报华创证券注1丹麦克朗099人民币本周关注诺和诺德2022年年度总结2022年整体经营情况GLP-1表现亮眼分业务来看12022年糖尿病业务收入13955亿丹麦克朗约199亿美元同比增长23收入占比79其中GLP-1贡献收入8337亿丹麦克朗收入约119亿美元同比增长56胰岛素贡献收入5295亿丹麦克朗约76亿美元同比减少5其他糖尿病药品贡献收入323亿丹麦克朗约5亿美元22022年肥胖管理业务收入1686亿丹麦克朗约24亿美元同比增长101收入占比932022年罕见病业务收入2054亿丹麦克朗约29亿美元同比增长7收入占比42022年诺和诺德收入结构2022年诺和诺德各业务收入占比2018201920202021202218-22年CAGR其他1糖尿病业务亿丹麦克朗9004971610241113201395512yoy851123罕见病业务GLP-1亿丹麦克朗2613332241835360833734肥胖管理业务911yoy27262856胰岛素亿丹麦克朗59665969565556015295-3yoy0-5-1-5肥胖管理业务亿丹麦克朗387568561840168644糖尿病业务79yoy47-150101罕见病业务亿丹麦克朗179319181893192020543yoy7-117合计亿丹麦克朗1118122012691408177012yoy941126证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8数据来源诺和诺德年报华创证券本周关注诺和诺德2022年年度总结2022年整体经营情况GLP-1表现亮眼分地区来看12022年北美地区收入9111亿丹麦克朗约130亿美元同比增长21收入占比52较2021年提升4pct其中美国区收入8466亿丹麦克朗约121亿美元同比增长1922022年中国地区收入1621亿丹麦克朗约23亿美元同比下滑6收入占比9较2021年下降2pct32022年EMEA地区欧洲非洲中东地区收入4424亿丹麦克朗约63亿美元同比增长15收入占比25较2021年下降2pct42022年ROW地区拉丁美洲东南亚及澳洲地区收入2540亿丹麦克朗约36亿美元同比增长24收入占比14与2021年收入占比持平2022年诺和诺德各地区业务收入诺和诺德收入结构按地区20212022收入亿丹麦克朗同比增速增长贡献占比EMEA44241524ROW14ROW14中国1621-6-4中国9ROW25402420中国11北美48北美52北美地区91112160EMEA25EMEA27其中美国84661953合计1769516100证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9数据来源诺和诺德年报华创证券本周关注诺和诺德2022年年度总结2022年整体经营情况GLP-1表现亮眼诺和诺德具体业务的收入拆分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10数据来源诺和诺德年报华创证券本周关注诺和诺德2022年年度总结糖尿病业务胰岛素收入下滑GLP-1高速增长2022年公司糖尿病业务收入13955亿丹麦克朗约199亿美元同比增长2318-22年CAGR为12具体来看2022年GLP-1贡献收入8337亿丹麦克朗收入约119亿美元同比增长56胰岛素贡献收入5295亿丹麦克朗约76亿美元同比减少5其他糖尿病药品贡献收入323亿丹麦克朗约5亿美元GLP-1快速放量叠加胰岛素收入的下滑2022年公司胰岛素在糖尿病业务中的占比下降到38GLP-1收入占比增加至60GLP-1已成为公司糖尿病管线中的第一大业务诺和诺德糖尿病业务收入诺和诺德糖尿病各业务收入诺和诺德糖尿病业务收入结构1600251005443213955201820192020202120221400902029糖尿病业务亿丹麦克朗900497161024111320139558034120011320414710241709716601000yoy85112390041560800GLP-1亿丹麦克朗261333224183536083375010600yoy272628564066306155400胰岛素亿丹麦克朗596659695655560152954952038200yoy0-5-1-5100002018201920202021202220182019202020212022糖尿病业务收入亿丹麦克朗增速右轴胰岛素GLP-1其他证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11数据来源诺和诺德年报华创证券本周关注诺和诺德2022年年度总结糖尿病业务胰岛素收入下滑GLP-1高速增长从全球竞争格局来看2022年诺和诺德在全球糖尿病的市场份额为319较2021年提升18pct其中GLP-1业务上得益于司美格鲁肽注射剂和片剂在全球的快速放量2022年公司GLP-1在全球市场份额达到549较2021年提升22pct胰岛素业务上在全球胰岛素市场增长普遍承压的背景下公司胰岛素收入有所下滑但公司市占率依然实现了提升2022年公司胰岛素在全球市场份额达到446较2021年提升08pct诺和诺德糖尿病业务全球市场份额证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12数据来源诺和诺德年报华创证券本周关注诺和诺德2022年年度总结糖尿病业务胰岛素收入下滑GLP-1高速增长1胰岛素受降价因素扰动北美中国收入下滑明显2022年诺和诺德胰岛素贡献收入5295亿丹麦克朗约76亿美元同比下滑518-22年CAGR为-3其中北美市场收入1419亿丹麦克朗约20亿美元同比下滑12中国市场收入1030亿丹麦克朗约15亿美元同比下滑16EMEA地区欧洲非洲和中东地区收入1822亿丹麦克朗约26亿美元同比增长002ROW地区拉丁美洲东南亚及澳洲地区收入1024亿丹麦克朗约15亿美元同比增长8诺和诺德胰岛素业务收入诺和诺德胰岛素收入结构分地区2020202120227001北美亿丹麦克朗18201606141959665969600565656010yoy-12-125295占比322927500-1中国亿丹麦克朗110512281030400-2yoy11-16占比202219300-3EMEA亿丹麦克朗183618211822yoy-10200-4占比323334ROW亿丹麦克朗8949441024100-5yoy68占比1617190-620182019202020212022合计亿丹麦克朗565556015295胰岛素亿丹麦克朗增速右轴yoy-1-5证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13数据来源诺和诺德年报华创证券本周关注诺和诺德2022年年度总结糖尿病业务胰岛素收入下滑GLP-1高速增长1胰岛素受降价因素扰动北美中国收入下滑明显公司胰岛素在北美地区和中国销售收入下滑主要系胰岛素价格下降所致根据诺和诺德年报统计如果以2019年在美国胰岛素销售价格为基准的话2022年诺和诺德胰岛素在美国的实际支付价格已经较2019年下降48在2021年中国第六批胰岛素专项集采中诺和诺德的精蛋白人胰岛素注射液精蛋白人胰岛素混合注射液30R门冬胰岛素门冬胰岛素30注射液德谷胰岛素降价40地特胰岛素降价45中标价格于2022年5月开始执行诺和诺德美国胰岛素价格持续下降海外企业在中国胰岛素集采中标情况采购组名称药品名称拟中选企业拟中选价格元最高申报价降幅分组诺和诺德中国30400C餐时人胰岛素人胰岛素注射液礼来苏州30400C诺和诺德中国30400B基础人胰岛素精蛋白人胰岛素注射液礼来苏州30400C诺和诺德中国30400C预混人胰岛素精蛋白人胰岛素混合注射液30R礼来苏州30400C赖脯胰岛素注射液礼来苏州2357673A3餐时胰岛素类似物门冬胰岛素注射液诺和诺德中国432400C谷赖胰岛素注射液赛诺菲432400C甘精胰岛素注射液赛诺菲69477A3基础胰岛素类似物地特胰岛素注射液诺和诺德中国7307446B德谷胰岛素注射液诺和诺德中国792400C精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R礼来苏州1889738A1预混胰岛素类似物门冬胰岛素30注射液诺和诺德中国432400C证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14数据来源诺和诺德年报药渡华创证券本周关注诺和诺德2022年年度总结糖尿病业务胰岛素收入下滑GLP-1高速增长2GLP-1司美格鲁肽两大剂型收入快速增长2022年诺和诺德GLP-1在糖尿病适应症方面贡献收入8337亿丹麦克朗收入约119亿美元同比增长5618-22年CAGR为140其中司美格鲁肽注射液商品名Ozempic2022年收入5975亿丹麦克朗约85亿美元同比增长77司美格鲁肽片剂商品名Rybelsus2022年收入1130亿丹麦克朗约16亿美元同比增长134受司美格鲁肽糖尿病适应症上市的影响近5年公司利拉鲁肽注射液商品名Victoza糖尿病适应症的收入逐年下滑2022年收入1232亿丹麦克朗约18亿美元同比减少18诺和诺德GLP-1糖尿病适应症销售情况20182019202020212022司美格鲁肽注射液亿丹麦克朗179611237212133715975yoy526595977司美格鲁肽片剂亿丹麦克朗-051874841130yoy3646158134利拉鲁肽注射液亿丹麦克朗2433321934187515051232yoy-10-15-20-18合计亿丹麦克朗2612933221418315359783371yoy27262856证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15数据来源诺和诺德年报华创证券本周关注诺和诺德2022年年度总结肥胖管理业务司美格鲁肽注射液收入同比增长3462022年肥胖管理业务收入1686亿丹麦克朗约24亿美元同比增长101公司针对肥胖管理主要包括利拉鲁肽注射液商品名Saxenda司美格鲁肽注射液商品名Wegovy在GLP-1减肥适应症方面司美格鲁肽注射液商品名Wegovy2022年收入619亿丹麦克朗约9亿美元同比增长346利拉鲁肽注射液2022年收入1068亿丹麦克朗约15亿美元同比增长52此外在中国等市场上司美格鲁肽注射液和利拉鲁肽注射液尚未获得减肥适应症的批准存在超适应症应用现象考虑标签外用药情况公司肥胖管理业务增长将会更高尽管司美格鲁肽注射液在糖尿病适应症上对利拉鲁肽具有替代效应但在减肥适应症上在司美格鲁肽减肥适应症获批后利拉鲁肽注射液依然保持了高速增长这也反映上全球庞大的减肥市场需求依靠利拉鲁肽和司美格鲁肽两款GLP-1减肥品种公司占据2022年全球87的肥胖管理市场同时公司产品的放量也推动了市场高速增长预计2022年全球减重市场规模达到247亿丹麦克朗约35亿美元较2021年增长85诺和诺德GLP-1肥胖适应症销售情况诺和诺德在全球肥胖管理市场份额20182019202020212022司美格鲁肽注射液亿丹麦克朗---13866188yoy346利拉鲁肽注射液亿丹麦克朗386956795608701410676yoy47-12552合计386956795608840016864yoy47-150101数据来源诺和诺德年报华创证券注GLP-1产品实际增速101参照当年汇率右图统计证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16107增速为固定汇率本周关注诺和诺德2022年年度总结罕见病业务血友病产品快速放量生长激素收入下滑2022年诺和诺德的罕见病业务收入2054亿丹麦克朗约29亿美元同比增长718-22年CAGR为3公司罕见病业务主要包括血液疾病和内分泌疾病其中2022年血液罕见病收入1171亿丹麦克朗约17亿美元同比增长15具体品种中长效重组凝血因子VIII商品名Esperoct收入234亿丹麦克朗约3亿美元同比增长11重组凝血因子IX商品名Refixia收入76亿丹麦克朗约1亿美元同比增长19重组凝血因子VIIa商品名NovoSeven收入831亿丹麦克朗约12亿美元同比增长15公司内分泌罕见病业务主要产品为生长激素商品名Norditropin2022年收入714亿丹麦克朗约10亿美元同比下滑2下滑的主要原因为美国市场的产品降价诺和诺德罕见病业务收入诺和诺德罕见病业务收入结构十亿丹麦克朗2508202020212022血液罕见病205471920长效重组凝血因子VIII1713211223382001918189361793yoy23115重组凝血因子IX5186377591504yoy23193重组凝血因子VIIa720372218308yoy0151002内分泌罕见病1生长激素Norditropin770773037138500yoy-5-2-1其他17851931999yoy840-2罕见病业务收入合计18926192032054220182019202020212022罕见病业务收入亿丹麦克朗增速右轴yoy17数据来源诺和诺德年报华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17本周关注诺和诺德2022年年度总结诺和诺德在研管线分析诺和诺德在研产品管线数据来源诺和诺德年报华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18本周关注诺和诺德2022年年度总结诺和诺德在研管线分析糖尿病管线公司在研产品依然聚焦胰岛素和GLP-1两大核心优势领域1司美格鲁肽片剂正在进行25mg50mg两个高剂量关于二型糖尿病的III期临床试验获批之后司美格鲁肽片剂商品名Rybelsus将拥有3mg7mg14mg25mg和50mg共五个规格2公司超长效胰岛素Icodec每周给药2022年已完成III期临床试验ONWARDS项目根据ONWARDS试验数据显示Icodec胰岛素对于HbA1c控制效果优于每日单次给药的甘精胰岛素ONWARDS1和德谷胰岛素ONWARDS233在超长效胰岛素Icodec的基础上诺和诺德还开发了胰岛素复方周制剂Icosema超长效Icodec胰岛素GLP-1受体激动剂司美格鲁肽目前也正在进行III期临床公司另外一款复方CagrisemaAMY3激动剂卡瑞林肽GLP-1受体激动剂司美格鲁肽糖尿病适应症已完成II期临床于2023年2月正式进入III期临床Icodec胰岛素在ONWARD项目中的试验结果数据来源诺和诺德年报华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19本周关注诺和诺德2022年年度总结诺和诺德在研管线分析肥胖管理管线诺和诺德肥胖管理管线中共拥有四款产品司美格鲁肽片剂复方CagrisemaPYY1875和口服疗法Amycretin司美格鲁肽片剂和复方Cagrisema已进入III期临床PYY1875为NPYRs激动剂目前正在美国进行肥胖适应症的II期临床口服疗法Amycretin能够同时激活GLP-1受体和长效胰淀素受体给药方式更为便捷目前正在进行I期临床1司美格鲁肽片剂50mg已于2021Q3在开展III期临床国际多中心计划入组1000名患者预计将于2023H1完成IIIa临床2Cagrisema为AMY3激动剂卡瑞林肽和GLP-1受体激动剂司美格鲁肽的复方给药方式为每周给药一次目前正在进行III期临床根据其I期临床数据在连续给药20周之后CagriSema24mg卡瑞林肽24mg司美格鲁肽组受试者平均体重相较基线下降17参照司美格鲁肽注射液STEP试验项目司美格鲁肽注射液24mg连续给药68周后受试者体重较基线下降169STEP1因此我们预计Cagrisema的减重效果或将更优CagriSema已于2022Q4启动III期临床REDEFINE项目其中REDEFINEI项目计划入组3400名REDEFINEII项目计划入组1200名受试者复方Cagrisema临床I期试验结果数据来源诺和诺德年报华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20