22FY收入增6%，净利润降71%。22FY收入同比增长6%至225亿欧元，归母净利润同比下降71%至6亿欧元，净利率同比下降7.2pct至2.7%，毛利率同比下降3.4pct至47.3%。22Q4收入同比增长1.3%至52亿欧元，归母净亏损5亿欧元，毛利率同比下降9.9pct至39.1%。
　　供应链成本高增影响毛利，Yeezy解约造成6亿欧元负面影响。毛利率下降主因供应链成本高增、折扣提升、不利的市场组合、不利汇率、Q4促销活动增加所致。公司10月底与Yeezy终止合作关系造成了约6亿欧元的负面影响。22Q4营销销售费率同比增长0.8pct至14.7%，间接运营费率同比增长4.7pct至39.5%。
　　EMEA和北美地区收入双位数增长。FY22 EMEA/北美/大中华/亚太/拉丁美洲收入同比变动+10%/+25%/-31%/+3%/+46%，其中22Q4 EMEA/北美/大中华/亚太/拉丁美洲收入20.7/15.4/5.2/6.1/5.4亿欧元，同比变动+13%/+18%/-50%/+12%/+37%，占比40%/30%/10%/12%/10%。疫情影响及库存回收导致大中华地区收入显著下降。EMEA地区主要受到俄罗斯业务终止的不利影响。
　　世界杯助力产品推新销售。分渠道看，FY22批发收入增1%，DTC收入增2%，其中电子商务收入增4%。22Q4批发收入增4%，DTC收入降1%，其中电子商务收入降4%，品牌自有零售店增1%。分品类看，FY22鞋履/服装/饰品配件收入124/87.3/14.9亿欧元，同比增长8%/0%/26%，其中配件收入增长主要由卡塔尔世界杯推动，公司通过主要体育赛事推出新产品，成为业内第一个在Instagram上实现会员整合的品牌。
　　22Q4库存增速环比改善。22Q4存货同比增长49%至59.7亿欧元（Q1/Q2/Q3：15.3%/35.3%/72.4%），增速环比Q3下降23.4pct，库存增长主因运输成本提升、Yeezy合作关系终止、去年越南停工导致基数低。2022年公司资本支出增4%至7亿欧元，其中一半用于门店，其余主要投资IT和物流。
　　全球直营门店总数近2000家。2022年，全球直营门店总数近2000家，较2021年末减少约200家，主因公司缩减俄罗斯业务。
　　发布FY2023业绩指引。预计2023年货币中性下收入高单位数下降；营业利润在盈亏平衡附近，包括12亿欧元的销售损失和Yeezy库存注销带来的5亿欧元负面影响；运营亏损7亿欧元，包括Yeezy库存注销的5亿欧元负面影响以及2亿欧元一次性成本。
　　风险提示。零售环境疲软、疫情反复、品牌规划达成不及预期；公司产品上新和供应链恢复不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究纺织与服装证券研究报告行业跟踪报告2023年03月10日TableInvestInfo投资评级优于大市维持海外观察Adidas2022欧美均实现双位市场表现数增长Yeezy解约短期影响较大TableSummaryTableQuoteInfo纺织与服装海通综指投资要点39701022FY收入增6净利润降7122FY收入同比增长6至225亿欧元归-378母净利润同比下降71至6亿欧元净利率同比下降72pct至27毛利率-765同比下降34pct至47322Q4收入同比增长13至52亿欧元归母净亏-1152损5亿欧元毛利率同比下降99pct至391-1540202232022620229202212供应链成本高增影响毛利Yeezy解约造成6亿欧元负面影响毛利率下降主资料来源海通证券研究所因供应链成本高增折扣提升不利的市场组合不利汇率Q4促销活动增加所致公司10月底与Yeezy终止合作关系造成了约6亿欧元的负面影响22Q4相关研究营销销售费率同比增长08pct至147间接运营费率同比增长47pct至TableReportInfo沪港通标的扩容建议关注优质出行标的新秀丽20230305395海外观察Puma2022业绩符合指引库存压力环比有所改善20230303EMEA和北美地区收入双位数增长FY22EMEA北美大中华亚太拉丁美洲线下消费持续回暖重申关注品牌服饰收入同比变动1025-31346其中22Q4EMEA北美大中华投资机会20230226亚太拉丁美洲收入207154526154亿欧元同比变动1318-501237占比4030101210疫情影响及库存回收导致大中华地区收入显著下降EMEA地区主要受到俄罗斯业务终止的不利影响TableAuthorInfo世界杯助力产品推新销售分渠道看FY22批发收入增1DTC收入增2其中电子商务收入增422Q4批发收入增4DTC收入降1其中电子商务收入降4品牌自有零售店增1分品类看FY22鞋履服装饰品配件收入124873149亿欧元同比增长8026其中配件收入增长主要由卡塔尔世界杯推动公司通过主要体育赛事推出新产品成为业内第一个在分析师盛开Instagram上实现会员整合的品牌Tel02123154510Emailsk11787haitongcom22Q4库存增速环比改善22Q4存货同比增长49至597亿欧元Q1Q2Q3153353724增速环比Q3下降234pct库存增长主因运输成本提证书S0850519100002升Yeezy合作关系终止去年越南停工导致基数低2022年公司资本支出增分析师梁希4至7亿欧元其中一半用于门店其余主要投资IT和物流Tel02123219407Emaillx11040haitongcom全球直营门店总数近2000家2022年全球直营门店总数近2000家较2021证书S0850516070002年末减少约200家主因公司缩减俄罗斯业务联系人王天璐Tel02123219405发布FY2023业绩指引预计2023年货币中性下收入高单位数下降营业利润Emailwtl14693haitongcom在盈亏平衡附近包括12亿欧元的销售损失和Yeezy库存注销带来的5亿欧元负面影响运营亏损7亿欧元包括Yeezy库存注销的5亿欧元负面影响以及2亿欧元一次性成本风险提示零售环境疲软疫情反复品牌规划达成不及预期公司产品上新和供应链恢复不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究纺织与服装行业2信息披露分析师声明TableA盛开nalyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公司361度华利集团新澳股份伟星股份李宁滔搏开润股份浙江自然新秀丽波司登宝胜国际百隆东方健盛集团森马服饰安踏体育申洲国际太平鸟盛泰集团子不语特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明