事件描述
　　FY2022Q4（10/1-12/31）Adidas实现营收52亿欧元，同比-1%（固定汇率），归母净利润为亏损5.1亿欧元（FY2021Q4盈利2.0亿欧元）。FY2022全年营收225亿欧元（固定汇率+1%），归母净利润同比-71%至6.1亿欧元。
　　事件评论
　　营收拆分：大中华区收入与利润持续承压。固定汇率下，FY2022Q4营收同比-1%，与Yeezy解约影响~6亿欧元销售。分品类来看，鞋类/服装/配饰收入分别同比-4%/基本持平/+22%（全年分别同比+3%/-5%/+19%）。分地区营收同比增速来看，FY2022Q4 EMEA（+12%）、北美（+6%）、亚太（+16%）、拉丁美洲（+47%），大中华区由于市场环境和公司自身存在一定挑战、以及大量库存回收，营收同比-50%至5.2亿欧元（Q1-Q3分别同比-35%/-35%/-27%），毛利率同比-30.7pct至15.9%（全年同比-5.1pct至46.7%），营业利润为亏损2.15亿欧元（去年同期盈利1.29亿元）。全年营收同比增速分别为EMEA（+9%）、北美（+12%）、亚太（+4%）、拉丁美洲（+44%），大中华区（-36%）。
　　业绩表现：毛利率大幅下滑，业绩持续承压。FY2022Q4公司毛利率同比-9.9pct至39.1%，主因供应链成本上升以及促销活动大幅增加，营销费用率同比+0.8pct至14.7%，毛利率下滑、运营费用增加以及部分一次性成本致归母净利润亏损5.1亿欧元（FY2021Q4盈利2.0亿欧元）。公司FY2022全年毛利率同比-3.4pct至47.3%，主因折扣更多，不利的渠道和市场组合、以及汇率和供应链成本等因素影响，归母净利润同比-71%至6.1亿欧元。
　　库存情况：库存环比有所改善。FY2022Q4库存同比+49%至59.7亿欧元，环比-5%，同比增速环比下降（FY2022Q3：yoy+63%）。库存增长主因产品和运费成本提升、运输交货时间导致提前备货增加、终止Yeezy合作伙伴关系、以及2021年越南工厂停工的基数影响。
　　业绩指引：指引偏悲观，2023年重点减少库存和折扣。考虑到欧洲和北美地区衰退风险提升、大中华区复苏存在不确定性以及公司后续降低库存可能的举措，公司预计固定汇率下FY2023收入同比高个位数下滑（EMEA与北美大幅下滑，大中华区持平，亚太和拉丁美洲增长），Yeezy终止合作（收入12亿欧元与5亿营业利润下滑，截至2023/2已注销~5亿欧元库存）与一次性成本（2亿欧元）将拖累营业利润至亏损7亿欧元，排除Yeezy库存注销以及一次性成本等因素影响，预计营业利润实现盈亏平衡。2023年重点在减少库存和折扣，并希望于2024年继续实现盈利。
　　风险提示
　　1、欧美经济衰退风险；
　　2、大中华区恢复不及预期风险；
　　3、库存去化不及预期风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨点评报告丨纺织品服装与奢侈品海外观察系列TableTitle16丨AdidasFY2022Q4经营跟踪大中华区持续承压库存环比改善报告要点FY2022Q4TableSummary101-1231Adidas实现营收52亿欧元同比-1固定汇率供应链成本上升以及促销活动大幅增加致毛利率同比-99pct至391归母净利润为亏损51亿欧元FY2021Q4盈利20亿欧元其中大中华区由于市场环境与公司经营承压以及大量库存回购营收同比-50至52亿欧元毛利率同比-307pct至159整体公司库存环比-5有所改善2023年重点减少库存和折扣公司预计固定汇率下2023年营收高单位数下滑其中EMEA与北美市场大幅下滑大中华区基本持平分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕柯睿SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-09cjzqdt11111纺织品服装与奢侈品海外观察系列TableTitle216丨AdidasFY2022Q4经营跟行业研究丨点评报告TableRank投资评级看好丨维持踪大中华区持续承压库存环比改善事件描述TableSummary2市场表现对比图近12个月FY2022Q4101-1231Adidas实现营收52亿欧元同比-1固定汇率归母净利润为TableChart纺织品服装与奢侈品沪深300指数亏损51亿欧元FY2021Q4盈利20亿欧元FY2022全年营收225亿欧元固定汇率51归母净利润同比-71至61亿欧元-2-10事件评论-18202232022720221120233营收拆分大中华区收入与利润持续承压固定汇率下FY2022Q4营收同比-1与资料来源WindYeezy解约影响6亿欧元销售分品类来看鞋类服装配饰收入分别同比-4基本持平22全年分别同比3-519分地区营收同比增速来看FY2022Q4EMEA相关研究12北美6亚太16拉丁美洲47大中华区由于市场环境和公司自身存在一定挑战以及大量库存回收营收同比-50至52亿欧元Q1-Q3分别TableReport海外观察系列15丨PUMAFY2022Q4经营跟同比-35-35-27毛利率同比-307pct至159全年同比-51pct至467营踪鞋类销售持续高增库存环比改善2023-03-业利润为亏损215亿欧元去年同期盈利129亿元全年营收同比增速分别为EMEA029北美12亚太4拉丁美洲44大中华区-36中国运动鞋量价展望长江纺服双周专题23W82023-02-26业绩表现毛利率大幅下滑业绩持续承压FY2022Q4公司毛利率同比-99pct至391海外观察系列14丨UAFY2023Q3经营跟踪主因供应链成本上升以及促销活动大幅增加营销费用率同比08pct至147毛利率品类表现分化库存保持健康2023-02-13下滑运营费用增加以及部分一次性成本致归母净利润亏损51亿欧元FY2021Q4盈利20亿欧元公司FY2022全年毛利率同比-34pct至473主因折扣更多不利的渠道和市场组合以及汇率和供应链成本等因素影响归母净利润同比-71至61亿欧元库存情况库存环比有所改善FY2022Q4库存同比49至597亿欧元环比-5同比增速环比下降FY2022Q3yoy63库存增长主因产品和运费成本提升运输交货时间导致提前备货增加终止Yeezy合作伙伴关系以及2021年越南工厂停工的基数影响业绩指引指引偏悲观2023年重点减少库存和折扣考虑到欧洲和北美地区衰退风险提升大中华区复苏存在不确定性以及公司后续降低库存可能的举措公司预计固定汇率下FY2023收入同比高个位数下滑EMEA与北美大幅下滑大中华区持平亚太和拉丁美洲增长Yeezy终止合作收入12亿欧元与5亿营业利润下滑截至20232已注销5亿欧元库存与一次性成本2亿欧元将拖累营业利润至亏损7亿欧元排除Yeezy库存注销以及一次性成本等因素影响预计营业利润实现盈亏平衡2023年重点在减少库存和折扣并希望于2024年继续实现盈利风险提示1欧美经济衰退风险2大中华区恢复不及预期风险更多研报请访问3库存去化不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究点评报告表1Adidas财报拆分单位百万欧元FY2020FY2021FY2022FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4全球营收19844212342251151375302559664085205YoY-14161-3-344-1鞋11128113361228625523002323735292517YoY-15133-8-279-4服装76878710873222821987197024552320YoY-1220-51-9-5-40装备102811871493303312388424369YoY-822191520251522毛利9855107651064425192648281531462035毛利率497507473490499503491391毛利率YoY-23pct10pct-34pct33pct-19pct-15pct-10pct-99pct营销费用257325472763715641663691767占比收入1312121412121115归母净利润4322116612202482294347-512YoY-78390-7134-14-26-64-353净利率221002739915354-98库存43974009597340094542548363155973YoY8-949-915356349EMEA地区营收69447760855018321935207924632073占比全球3537383636373840YoY2491597712北美地区营收49165105639813031402170617501540占比全球2524282526302730YoY1712-4132186亚太地区营收224521802241541506550579606占比全球111010111010912YoY84-6-1631516拉丁美洲营收116014462110397419514633544占比全球6798891010YoY4744938375147大中华区营收44284597317910371004719937520占比全球2222142019131510YoY-153-36-24-35-35-27-50大中华区毛利103782382148548353637149582大中华区毛利率523518467466534517529159大中华区毛利率YoY-05pct-51pct-07pct-07pct-22pct10pct-307pct大中华区营业利润1137119432212922698213-215营业利润率262260101125225137227-414YoY5-73-31-54-68-37-267资料来源公司公告长江证券研究所注收入增速采用不变汇率计算值FY2021剥离锐步因此部分2020年可比数据存在变动营业利润采用各分部利润值实际集团营业利润还需要加减各类调整项与分部营业利润之和差距较大请阅读最后评级说明和重要声明34行业研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44