结论
　　我们复盘了美股运动赛道疫后复苏时期的业绩和市场表现，并认为：
　　1、运动赛道的快速复苏来自①线下活动场景和大型赛事的恢复、②财政刺激带动需求大幅提振
　　2、股价涨幅居前的企业包Dick’s Sporting Goods、Deckers、Lululemon、Nike，其驱动来自①估值修复（2021年末较2020.3月底部FY1 PE基本翻倍，②盈利水平大幅提升
　　3、业绩弹性来自：①前期基数水平、②渠道结构和区域布局、③品牌势能
　　4、疫情后行业趋势：头部品牌市占率进一步提升
　　5、建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、比音勒芬、滔搏、宝胜国际
　　风险提示
　　全球零售环境疲软
　　数字化渠道整合不及预期
　　消费偏好变化

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持美股运动疫后复苏复盘盛开纺织服装行业分析师SAC号码S0850519100002梁希纺织服装行业分析师SAC号码S0850516070002联系人王天璐2023年3月5日结论我们复盘了美股运动赛道疫后复苏时期的业绩和市场表现并认为1运动赛道的快速复苏来自线下活动场景和大型赛事的恢复财政刺激带动需求大幅提振2股价涨幅居前的企业包DicksSportingGoodsDeckersLululemonNike其驱动来自估值修复2021年末较20203月底部FY1PE基本翻倍盈利水平大幅提升3业绩弹性来自前期基数水平渠道结构和区域布局品牌势能4疫情后行业趋势头部品牌市占率进一步提升5建议关注李宁安踏体育特步国际波司登比音勒芬滔搏宝胜国际表美股运动样本企业2021财年2021财年市值20203至2021年末品牌商业模式年度收入年度净利润亿美元股价涨跌幅亿美元亿美元以Nike为核心品牌旗下其他品Nike1854246716051421牌为ConverseJordanLululemon3815Lululemon单品牌瑜伽服企业626981702旗下核心品牌为VansNorthVF10221184139262FaceTimberlandDickiesNikeAidasUA等头部运动品DicksSportingGoods108012291525799牌渠道商旗下核心品牌为HokaUGGDeckers1109315452308TevaSkechers713Skechers单品牌运营集团629741106以Columbia为核心品牌旗下Columbia556其他品牌为SorelMountain31335631HardwearPrana各公司2021财年NikeFY20222161-22531LululemonFY20212121-22130VFFY20222141-2242DicksSportingGoodsFY202121129-22129DeckersFY202221519-22519Skechers和ColumbiaFY2021202111-20211231数据来源Bloomberg市值截至2023年3月3日海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2020疫后美国人均可支配收入显著增加伴随疫情爆发2020年4月美国个人储蓄总额占可支配收入比重大幅增加至338此后美国通过数轮财政法案以带薪休假消费补助现金派发等方式刺激消费需求2020年4月后美国个人可支配收入月度均增速快速提升储蓄存款占可支配收入比重快速下降21Q1二次疫情影响下储蓄额占比可支配收入再次回升但伴随政府补助持续加码美国个人消费支出增速自21年3月保持稳定低双位数增长至2022年2月图美国个人可支配收入个人消费支出和政府社图美国个人储蓄总额和占可支配收入比重会福利占可支配收入比重美国个人储蓄存款总额十亿美元左轴22000美国个人可支配收入十亿美元左轴60700050美国个人储蓄存款占可支配收入比例右轴美国个人消费支出十亿美元左轴4520000美国政府社会福利占可支配收入比重右轴60005040500035180003040400025160003000203014000200015102012000100050010000102017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源Wind海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2020-2022零售环境变化时间表2020店铺及零售供应链赛事2月部分中国工厂运营中断4月参考adidas数据我们估计全球商3月NBANCAANFL3月中起欧美客户受封城影响导致运输延店闭店率超过70中国疫情形势有所缓MLBNHL欧冠F1宣布停赛期及订单取消和零售表现提升东京奥运会欧洲杯宣布延期Q2全球运力大幅削减诸多运营商暂停服务5-6月欧美市场零售门店逐渐放开上半年全球海运运输量下降25下半年供应弹性下降新冠疫情导致物流7月NBAF1MLB复赛9月参考adidas数据我们估计全球商延误及拥堵集装箱运费大幅上涨8月欧冠NHL复赛店开店率超9511月底国内进出境船舶数量同比下降2859月NFL复赛10-12月欧美零售表现提升2020全年全球海运贸易同比萎缩3811月NCAA复赛2021一季度欧美二次封城参考adidas数3月苏伊士运河关闭海运运费进一步上涨1月F1宣布2021年中国大奖据我们估计全球商店开店率89赛取消3-5月多个国家开始注射疫苗欧美6月上海出口集装箱指数创新高海运价格封城政策逐渐放开持续上涨6月欧洲杯举办6月参考adidas数据我们估计全球7-10月越南南部供应链受到疫情影响7月东京奥运会举办商店开店率97同行业越南南部工厂持续运行10月F1宣布2022年中国大奖赛取消20224-5月奥密克戎影响中国部分城市防年初集装箱运价仍处高位但部分航线运疫形势严峻价开始下降6月上海封控及中国大部分城市封控措2-3月奥密克戎影响到越南全境施解除Q2集装箱运价开始下降8-9月部分航线运价出现两位数降幅到97月2022亚运会宣布延期一年资料来源阿迪达斯官网前瞻经济学人百家号联月第三周上海集装箱运价指数较年初下跌近合国贸易和发展会议海运述评2022贸发网采购知乎60但运价仍是疫情前平均水平的两倍多专栏百度百科界面新闻百家号环球网百家号新华社百家号人民网澎湃新闻百家号腾讯新闻光明网等海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国运动赛道恢复弹性和持续性强表2010年至今美国服装及服装配饰店库存销售比海外疫情爆发后美国运动商品零售增速在年203-5Q4Q3Q2Q1月承压此后行业保持强劲双位数增长并显著跑赢2022219218202整体零售额增速食品饮料和日用品商场增速同时20211861801842102021Q2-Q4美国服装零售库存比降至2以下为近202022924391331210年新低我们认为下游的需求高景气度叠加库存收2019237240244246紧为零售折扣改善提供明显动力201824224024124420172442442462452016246246249248201524924524324420142412422412462013242240236233201223423423022420112312292272282010229234232231表2019年末至2021年美国整体零售额及主要品类零售额增速单位201920202021增速101112123456789101112123456整体零售额2729554546-58-203-58223436665942329369303537290198食品和饮料店29283709312781071271019073817385699594-128120127服装及服装配饰店-06-15463824-491-873-627-227-206-186-69-94-143-139-83-125109373991991505运动商品及其他4909563515-164-447-39213181108173152173148275180735153640987日用品商场07-1019112684-55162812-01493024-029436822109995数据来源Wind海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各品牌历史1YRforwardPE变化表美股运动品牌FY1PE中位数及抬升幅度倍图美股运动品牌FY1PE倍60NikeLululemonVFColumbiaDeckersDicksSportingGoodsSkechers50403020100060320190619201907052019072320190808201908262019091120190927201910152019103120191118201912042019122020190109202001282020021320200303202003192020040620200423202005112020052820200615202007012020072020200805202008212020090820200924202010122020102820201113202012012020121720200106202101222021020920210225202103152021033120210419202105052021052120210608202106242021071220210728202108132021083120210916202110042021102020211105202111232021120920211228202101142022020220220224202203162022040120220421202205092022052520220613202206302022071920220804202208222022090820220926202210122022102820221115202212022022资料来源Bloomberg海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各品牌单季度收入回顾各家品牌2020年疫情后收入放缓的时间点取决于Q1财报的覆盖时间财报截止时间晚于3月末的收入降幅更为明显大部分企业于20Q4实现收入增速明显回正或接近回正单季度收入增速最快回正的公司为DicksSporintgGoodsDeckersLululemon判断收入地区集中且品牌势能强的企业恢复速度更为明显2020年DicksSporintgGoods业务集中在美国Deckers美国收入占比69Lululemon美国收入占比71进入21H2考虑到供应链带来的新品发布延迟和到货率降低以及部分品牌大中华区增速放缓各家企业收入增速均有所放缓其中Lululemon和Hoka仍保持较高势能表主要品牌疫情至今单季度收入表现单位亿美元19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike121-228收入1033101063110591124103612341225113610871223412687增速10251-380-0689259551561050-0936Deckers11-331收入94372862108565072119746188增速74-4923150148497782158102312218213Skechers11-331收入13312473130132143166155165182187188增速231-29-421-36-041551278192244268124211VF1229-328收入316210108261297258219320362282226308增速49-108-475-180-5822810382262209431-37Columbia11-331收入9557327092635781113765896增速40-133-397-227-4010278514823321721186Lululemon22-53收入1406590112173123145145213161187186增速197-16722220238881607298231316288280DicksSportingGoods22-52收入261133271241313292327275335270311296增速47-306201229198118920713973-75-5077资料来源NikeDeckersSkechersVFColumbiaLululemon7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明DicksSportingGoods官网海通证券研究所各品牌单季度分地区收入情况综合参考已披露的各地区收入情况收入增速恢复的先后顺序为大中华EMEA美洲北美亚洲而21Q1欧美疫情导致的二次闭店影响明显弱于20Q2表主要品牌疫情至今美洲地区销售增速美洲地区销售增速19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike5344-465-2010-100141015012090-50129Skechers33----701656284150305209161VF30-100-540-210-110250125027024012260-30Columbia76-87-421-232-5588107114327222787190Lululemon200-170-42201233850672266191293283291Deckers127-8410219419364382420433374144注Skechers19Q4VF19Q4-22Q1Lululemon为美国地区数据其余均为美洲地区数据表主要品牌疫情至今EMEA销售增速EMEA地区销售增速19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike97113-46050170-40124014060709008Skechers------103178514193049376476VF40-70-480-160101101260190260151101-40Columbia64-211-370-48-140268534101326338-348413资料来源NikeDeckersSkechersVFColumbiaLululemon8官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各品牌单季度分地区收入情况表主要品牌疫情至今APAC地区销售增速APAC地区销售增速19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike13182-419-18000-70820330-8011015048Skechers-----71960889144440284VF140-230-120206071032013050-114-201-60Columbia-39-226-343-260-47871641325589-64117注NikeColumbia为APLA地区数据表主要品牌疫情至今大中华区销售增速大中华区销售增速19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike196-52-2960240510170110-200-50-190-164Skechers-----17445091008690-196-185VF300-3300016018081019090-60-13-33-负20-负低单正低单正低单负中单正中单安踏10-2040-35-10-10-10-25位数位数位数4540202020位数位数负10-负中单正中单正10-负高单李宁30-4080-90-40-30-20-40-20位数位数2090100504030位数50负20-负低单正中单正高单30-正中双20-30-正中双20-特步20约5525位数位数位数35位数2535位数25资料来源NikeSkechersVFColumbia官网安踏体育李宁9特步国际19Q4-22Q3公司经营公告海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各品牌2020年分地区收入占比NikeDeckersSkechers1331美洲北美国内3141EMEAEMEA1950大中华国际APACAPLA692720VFColumbiaLululemon71714美国12美国美国除美国外的美洲APLA15加拿大50EMEA17EMEA28北美以外地区APAC6471加拿大5资料来源NikeDeckersSkechersVFColumbia10Lululemon官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各品牌单季度分渠道收入情况从渠道拆分表现看我们认为疫情影响之下自营线下店铺收入增速受损最大其次为经销而电商渠道则成为最为重要的增长动力各家企业20Q2-Q4电商增速基本保持40以上DTC模式在零售环境向好时显示较高业绩弹性但较强的品牌势能仍是前提条件Lululemon线下自营店铺收入占比最高2020占比3821年亦显示了较高的利润恢复弹性21年产品供应短缺时品牌对DTC渠道有更多资源倾向表主要品牌疫情至今经销销售增速经销销售增速19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike8020-481-70-20-80113190-50-10-6610Deckers89-29-2711862414140320773376247167Skechers248-91-549-109-229641499121259327183261VF30-110-550-190-1001401110170140160126-40Columbia45-102-460-277-532989199131217-08245表主要品牌疫情至今DTC销售增速DTC销售增速19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike150110-169120320200730280901507080Deckers56-7974274225763014728134222154154Skechers194197-142131537359101533122815743119VF70-110-370-170-2036097032030011-69-40Columbia37-169-318-97-301986852483312175382Lululemon347678154793994054878226166323298308表主要品牌疫情至今电商渠道增速电商渠道增速19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike33366182845953291219816VF168784453106252421-10-18-7Columbia72554135562521-59Lululemon347678154793994054878226166323298308资料来源NikeDeckersSkechersVFColumbia11Lululemon官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各品牌单季度分渠道收入情况表主要品牌疫情至今DTC销售占比DTC销售占比19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike315326409345383382361383413419389398Deckers441385494276482419318245496390301273Skechers298291475355460343420396454312389366VF493400507346513443489373547410442372Columbia507426494328513463466355554464481324Lululemon332540614428520444412404493447415413表主要品牌疫情至今电商渠道销售占比电商渠道占比19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike126139269179213212211204238248229229Columbia160280120230200160110230200150110Lululemon332540614428520444412404493447415413Nike美国直营店家Nike国际地区直营店家资料来源12NikeDeckersSkechersVFColumbiaLululemon请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明官网Statista海通证券研究所各品牌单季度净利润回顾除Lululemon外各家企业20Q1-20Q2净利润均先后出现亏损我们判断主因闭店导致收入承压带动折扣率加深经营杠杆效益降低但也使得21Q1-21Q2低基数水平下业绩大幅翻倍增长Lululemon是唯一没有在疫情期间出现亏损的企业而利润反弹最为显著且具有持续性的为DicksSportingGoods表主要品牌疫情至今单季度净利润表现单位亿美元19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike净利润11285-711521251451511871341401439147增速316-231-1799111122711291023569-37-46-217Deckers净利润2002-01102603051023070410增速27-329-5883052681079703605-881057-68-09Skechers净利润0605-07060511161040141109增速257-549-1906-376-104133233766036550189-344-166VF净利润47-48-2926350932465208-06-12增速03-4755-6816-606-254-11852137808491-97-1173-1255Columbia净利润1100-05061006041016070111增速09-997-3174-479-1586001820613635196-829120Lululemon净利润300309143314211943192926增速364-704-30614010740631397307317311391360DicksSportingGoods净利润07-0628182236503235263223增速-319-21181460207821456624790786580-280-357-276资料来源NikeDeckersSkechersVFColumbia13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明LululemonDicksSportingGoods官网海通证券研究所各品牌年度盈利水平回顾2021年各家品牌净利率基本均创近5年新高我们认为主要由于疫情导致产品供应紧缺航运输送受阻2021Q2-Q4美国服装零售库存比降至2以下为近10年新低而运动商品的强劲零售增长则显著改善折扣环境大幅提升盈利水平表主要品牌疫情至今单季度净利润表现20172018201920202021最新一季NikeFY23Q1毛利率438447434448460443净利率5310368129129117DeckersFY23Q2毛利率489515518540510482净利率60131129150143116Skechers22Q3毛利率466479477476493471净利率4365662111846VFFY23Q2毛利率505507553527545514净利率521236544117-38Columbia22Q3毛利率470495498489516489净利率46981094311381Lululemon22Q3毛利率528552559560577559净利率98147162134156138DicksSportingGoods22Q3毛利率290289292318383356净利率3838345512492资料来源NikeDeckersSkechersVFColumbiaLululemon14DicksSportingGoods官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各品牌库存情况回顾库存角度看各家品牌库存压力可控品牌库存增速显著高于收入增速的情况基本出现在2020年前2个季度伴随2020年下半年供给开始出现收缩叠加需求大幅提振库存增速明显下降并显著低于收入增速表主要品牌疫情至今单季度库存水平单位亿美元19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3Nike库存620581737671609669685670651770842966增速15172310149-18153-70-0168150228442Deckers库存373144483128466455518493增速70118-81-134-166-10752314804822834454Skechers库存10799103105102107106123147145156178增速240331201183-508228168446359480446VF库存156129140143108106122146129142234275增速117-9715-241-312-179-13321196336924877Columbia库存6158817756536872657196106增速1611076777-81-88-162-66158220454360Lululemon库存526367776573799497128146174增速281413361229248171174224493740851844DicksSportingGoods库存220210188232195201201249230282300336增速207-21-122-98-113-407273176446489671资料来源NikeDeckersSkechersVFColumbia15LululemonDicksSportingGoods官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表现突出品牌HOKADeckers旗下的Hoka品牌FY19-22单季度基本均保持30以上收入增速显示强劲的成长势能并于FY23Q1占到公司收入比重50以上成为最重要的第一增长曲线FY23Q1HOKA国际业务受EMEA地区带动收入同比增长66同期品牌DTC新客户同比增长48留存客户同比增长58其中18-34岁消费者增速领先发展动力强劲且均衡值得注意的是公司近年广告和营销费用率逐步提高但仍低于包括AdidasNike等在内的诸多运动品牌公司图HOKA历史单季度收入增速图HOKA历史收入占比FY2018-FY2023Q1图Deckers历史广告费用率1206015537HOKA收入增速HOKA收入占比Deckers广告和促销费用率1005080401081607428330686159594022420165520110108102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q200FY18FY19FY20FY21FY22FY23Q1FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022资料来源WindDeckers2019Q1-2022Q2季报海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球运动市场历史竞争格局变化市场竞争格局看2008-2009年金融危机和2020年疫情均是龙头品牌在全球和美国提升市占率的绝佳机会表全球美国运动服饰历史品牌市占率资料来源Euromonitor海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海内外运动企业估值表表海内外主要运动企业估值情况净利润亿PEX公司名称股票代码市值亿202020212022E2023E202020212022E2023ENIKENKEN18542573605487610324307380304AdidasADSDF27424321260166351304551725LululemonLULUO38156198127143623391299267安踏体育2020HK26077516772733945505338356276VF集团VFCN102241122818625184126119李宁2331HK16482170401449561970411367294PumaPUMDF857083136391085277236222DeckersDECKN110938454957290245224194特步国际1368HK2421519199122472266244199申洲国际2313HK11760511337462553230349255213华利集团300979SZ6582188277335385350238196171资料来源NikeAdidasLululemonVF集团PumaDeckers净利润来自Bloomberg一致预期市值截止2023年3月3日海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险提示全球零售环境疲软数字化渠道整合不及预期消费偏好变化19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分析师声明和研究团队分析师声明盛开梁希本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明纺织服装研究团队分析师盛开分析师梁希SAC执业证书编号S0850519100002SAC执业证书编号S0850516070002电话021-23154510电话021-23219407Emailsk11787haitongcomEmaillx11040haitongcom联系人王天璐电话021-23219405Emailwtl14693haitongcom20