核心观点
　　2022年运动服饰行业回顾：运动赛道增速领跑服饰行业，国产品牌市占率继续提升。根据欧睿数据，2022年国内运动服饰零售额为3,627亿元，同比增长2.2%。
　　增速领先同行业男装、女装和童装，预计2022-2026年复合增速为9.1%。竞争格局方面，国内品牌市占率继续提升，安踏、李宁和特步2022年市占率同比提升1.9、1.1和1.3pct，耐克和阿迪分别同比下滑1.1和4pct，其中耐克下滑幅度有所收窄、阿迪下滑幅度进一步扩大。
　　2023年运动服饰行业展望：
　　1）成长性：市场重回成长，景气度逐季提升。22Q2和Q4受疫情影响，行业表现大幅低于预期。春节期间，国内运动消费市场复苏趋势得以基本确立。展望全年，我们预计国内消费复苏趋势有望逐季加强。在消费板块中，我们认为运动行业增长的可持续性和韧性较强，预计未来成长性也更好，核心依据包括行业有更好的竞争格局、相对海外较低的渗透率和明晰的消费升级趋势。
　　2）库存：预计23H2库存水平将回归正常。回顾2022年，由于全国各地的疫情反复，服饰品牌短期多数面临较大库存压力（特别是22Q4）。我们认为，2023H1库存压力预计逐步消化，23H2有望轻装上阵，各大运动品牌也已抓住今年春节假期的窗口期，配合全国范围的降温，通过加大折扣力度清理库存，我们预计目前进展顺利。
　　3）细分亮点：户外、滑雪、高尔夫等高端运动板块有望引领增长。高端消费目标人群对宏观经济敏感度更低，大环境的波动主要影响这部分高净值人群的消费信心和购买渠道，不影响实际消费能力与习惯，分赛道来看：a）滑雪：目前我们最看好的细分赛道。国内滑雪人次在疫情期间仍然实现逆势增长，凭借冬奥会热度+政策催化，未来景气度有望快速提升。此外，国内室内滑雪场的快速发展，将给户外冰雪运动带来新一轮增长动能，在解决华东、华南等经济发达地区需求瓶颈的同时，也大幅降低了滑雪运动的进入门槛；b）户外露营：我们认为，尽管疫情的反复是过去三年国内露营行业快速增长的重要因素之一，但消费升级带来的内生需求也是行业快速增长的另一重要推动力，露营文化正在逐步成为高线城市中产阶级的一种生活方式。同时行业也在逐步向专业化、细分化方向发展，叠加国内较低的渗透率，我们预计行业景气度和红利仍然能延续。c）高尔夫：2017年前国内高尔夫行业面临长期整治状态，2017年整治完成后，行业进入发展新阶段，更加普及化（渗透率提升）和年轻化，众多时尚品牌也在积极拓展该品类，赛道景气度有望持续提升。
　　4）格局：国潮延续，但国产替代幅度将更为温和。2021年新疆棉事件激发民众爱国热情，叠加代际切换+制造水平提升，预计国潮带来的影响深远，但短期国产替代的幅度将更为温和，核心原因为：1）新疆棉事件影响有所淡化，未来竞争将回归经营本质（包括产品、渠道、营销、品牌等）。虽然外资品牌在部分强功能性的产品中仍具备优势，但我们认为国内品牌近年来奋起直追，竞争已不落下风；2）外资品牌近年增长基数更低，随着库存水平逐步恢复（耐克截止2022年11月底大中华区库存回归到正常水平），短期向上的增长弹性将有所显现。
　　投资建议与投资标的
　　我们认为，国内运动服饰行业赛道在未来5年内仍将延续高景气，户外、滑雪、高尔夫等高端运动赛道有望引领增长。在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下，看好短期基本面表现强劲、在户外板块有提前布局的国内龙头品牌，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、特步国际(01368，买入)、波司登(03998，买入)，关注滔搏(06110，增持)和牧高笛(603908，买入)。
　　风险提示：经济减速、疫情的波动反复、原材料成本上涨等

研究报告全文：行业研究深度报告纺织服装行业看好维持景气度逐季提升看好高端运动赛道高增国家地区中国行业纺织服装行业报告发布日期2023年03月03日核心观点2022年运动服饰行业回顾运动赛道增速领跑服饰行业国产品牌市占率继续提升根据欧睿数据2022年国内运动服饰零售额为3627亿元同比增长22增速领先同行业男装女装和童装预计2022-2026年复合增速为91竞争格局方面国内品牌市占率继续提升安踏李宁和特步2022年市占率同比提升1911和13pct耐克和阿迪分别同比下滑11和4pct其中耐克下滑幅度有所收窄阿迪下滑幅度进一步扩大2023年运动服饰行业展望施红梅021-6332588860761成长性市场重回成长景气度逐季提升22Q2和Q4受疫情影响行业表现大幅shihongmeiorientseccomcn低于预期春节期间国内运动消费市场复苏趋势得以基本确立展望全年我们执业证书编号S0860511010001预计国内消费复苏趋势有望逐季加强在消费板块中我们认为运动行业增长的可朱炎021-633258886107持续性和韧性较强预计未来成长性也更好核心依据包括行业有更好的竞争格zhuyan3orientseccomcn执业证书编号S0860521070006局相对海外较低的渗透率和明晰的消费升级趋势香港证监会牌照BSW0442库存预计23H2库存水平将回归正常回顾2022年由于全国各地的疫情反复服饰品牌短期多数面临较大库存压力特别是22Q4我们认为2023H1库存压力预计逐步消化23H2有望轻装上阵各大运动品牌也已抓住今年春节假期的窗口杨妍yangyan3orientseccomcn期配合全国范围的降温通过加大折扣力度清理库存我们预计目前进展顺利3细分亮点户外滑雪高尔夫等高端运动板块有望引领增长高端消费目标人群对宏观经济敏感度更低大环境的波动主要影响这部分高净值人群的消费信心和购买渠道不影响实际消费能力与习惯分赛道来看a滑雪目前我们最看好的细低估值品牌龙头表现强劲行业继续跑赢2023-02-26分赛道国内滑雪人次在疫情期间仍然实现逆势增长凭借冬奥会热度政策催化大盘未来景气度有望快速提升此外国内室内滑雪场的快速发展将给户外冰雪运动美妆和中高端服饰龙头表现活跃看好可2023-02-20带来新一轮增长动能在解决华东华南等经济发达地区需求瓶颈的同时也大幅选消费的复苏前景1月珠宝龙头终端恢复较快短期可选消2023-02-13降低了滑雪运动的进入门槛b户外露营我们认为尽管疫情的反复是过去三年费更多是结构性机会国内露营行业快速增长的重要因素之一但消费升级带来的内生需求也是行业快速增长的另一重要推动力露营文化正在逐步成为高线城市中产阶级的一种生活方式同时行业也在逐步向专业化细分化方向发展叠加国内较低的渗透率我们预计行业景气度和红利仍然能延续c高尔夫2017年前国内高尔夫行业面临长期整治状态2017年整治完成后行业进入发展新阶段更加普及化渗透率提升和年轻化众多时尚品牌也在积极拓展该品类赛道景气度有望持续提升4格局国潮延续但国产替代幅度将更为温和2021年新疆棉事件激发民众爱国热情叠加代际切换制造水平提升预计国潮带来的影响深远但短期国产替代的幅度将更为温和核心原因为1新疆棉事件影响有所淡化未来竞争将回归经营本质包括产品渠道营销品牌等虽然外资品牌在部分强功能性的产品中仍具备优势但我们认为国内品牌近年来奋起直追竞争已不落下风2外资品牌近年增长基数更低随着库存水平逐步恢复耐克截止2022年11月底大中华区库存回归到正常水平短期向上的增长弹性将有所显现投资建议与投资标的我们认为国内运动服饰行业赛道在未来5年内仍将延续高景气户外滑雪高尔夫等高端运动赛道有望引领增长在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下看好短期基本面表现强劲在户外板块有提前布局的国内龙头品牌推荐李宁02331买入安踏体育02020买入特步国际01368买入波司登03998买入关注滔搏06110增持和牧高笛603908买入风险提示经济减速疫情的波动反复原材料成本上涨等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增目录2022年回顾4运动赛道增速领跑服饰行业国产品牌市占率继续提升42023年展望5成长性市场重回成长景气度逐季提升5库存预计23H2库存水平将回归正常7细分亮点滑雪户外高尔夫等高端运动板块有望引领增长8格局国潮延续但国产替代幅度相比以往将更为温和15相关公司17李宁17安踏体育17特步国际17波司登18滔搏18牧高笛18投资建议19风险提示20有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增图表目录图1预计中国运动服饰市场在未来三年仍能保持双位数增长百万元4图2限额以上批发和零售业零售额服装类当月同比5图3宝胜国际月度销售额同比5图4疫情后主要节假日国内旅游人次恢复情况以2019为基数6图5疫情后主要节假日国内旅游人均消费恢复情况以2019为基数6图6国内举办马拉松赛事分月度数量6图7李宁历史零售折扣率变化8图8国内滑雪运动参与人次万人8图9各国滑雪运动渗透率8图102022年春节期间中国冰雪运动类商品同比增幅10图11国内已投入运营的室内滑雪场数量统计10图12室内滑雪场2018至2021年滑雪人次复合增速最高10图13美国户外运动和露营参与率变化12图142014-2025年露营核心市场规模亿元12图15中国高尔夫行业市场规模亿元14图16中国高尔夫行业发展仍在初级阶段万人14图17消费者对国潮产品的购买意愿较强15图18消费者对国潮产品的复购比例超过8015表1运动赛道在行业增速和市场集中度维度均保持领先4表2运动龙头公司在中国市场市占率变化4表3重点龙头公司对库存情况的表述7表4国内滑雪场按核心目标客群分类9表52016年来冬奥申办成功以来国家对冰雪运动的支持政策9表6全球室内滑雪场雪区面积排名Top1011表7海外知名滑雪品牌进入中国情况元11表8十三五和十四五规划涉及高尔夫运动内容13表9运动和休闲时尚服饰对高尔夫品类的扩展14表10国际龙头和国内龙头大中华区收入和零售表现比较15有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增2022年回顾运动赛道增速领跑服饰行业国产品牌市占率继续提升市场规模运动服饰赛道表现领跑行业根据欧睿数据2022年国内运动服饰零售额为3627亿元同比增长22横向比较来看2022年男装女装和童装同比增速分别为-67-66和-57运动行业保持领先展望未来2022-2026E年运动服饰零售额复合增速为91同样领跑服饰行业图1预计中国运动服饰市场在未来三年仍能保持双位数增长百万元国内运动服饰零售额YoY60000021251950000016201413131440000011151011109983000001020000025-2-2100000-300-5数据来源欧睿东方证券研究所表1运动赛道在行业增速和市场集中度维度均保持领先2008-2019-2022-2026E2022YoY2019CAGR2022CAGRCAGR运动服饰108439122男装72-2946-67女装86-2451-66童装115-029-57数据来源欧睿东方证券研究所竞争格局国内品牌市占率继续提升阿迪下滑幅度进一步扩大2022年运动服饰行业公司CR10为855同比小幅下滑04pct分品牌来看国内品牌市占率继续提升安踏李宁和特步2022年市占率同比提升1911和13pct耐克和阿迪分别同比下滑11和4pct其中耐克下滑幅度有所收窄阿迪下滑幅度进一步扩大表2运动龙头公司在中国市场市占率变化2017201820192020202120222021vs20202022vs20211Nike224231240260237226-23pct-11pct2安踏11012915016018520425pct19pct3adidas186194190168152112-16pct-40pct4李宁626065689310425pct11pct5特步45474846506304pct13pct6Skechers39495359666007pct-06pct有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增7361度38312927273100pct04pct8VF222223252324-02pct01pct9NewBalance302218161517-01pct02pct10lululemon02030508111403pct03pct75878882183785985522pct-04数据来源欧睿东方证券研究所2023年展望成长性市场重回成长景气度逐季提升22Q2和Q4受疫情影响行业表现低于预期根据wind数据受疫情影响2022年的3-5月及11-12月国内限额以上批发和零售业零售额服装类当月实现同比双位数以上的下滑幅度由于服装行业Q4占全年销售比重较高因此对公司经营影响更大龙头品牌的Q4流水数据也验证了行业趋势其中安踏FILA和特步分别下滑高单位数10-20低段和高单位数图2限额以上批发和零售业零售额服装类当月同比159106315-1-3-1-10-5-8-5-9-10-15-14-17-15-20-20-26-25-30数据来源wind东方证券研究所春节期间国内运动消费市场复苏趋势得以基本确立根据国家税务总局最新增值税发票数据2023年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长122其中商品消费和服务消费分别同比增长10和135考虑到此次春节仍有部分疫情影响我们认为消费端尚未实现完全恢复但复苏趋势已得到确立根据文旅部数据2023年春节国内旅游人次已恢复至2019年的89人均消费也恢复至83呈良好复苏态势另外宝胜国内第二大运动零售商发布的月度销售数据显示1月实现综合收益净额总销售额减销售折扣及销售退货281亿同比仅下滑03而22年12月同比下滑29环比数据大幅改善相比2020年1月仅下滑10左右图3宝胜国际月度销售额同比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增201013700-10-11-12-13-15-14-16-14-20-19-18-21-24-28-27-29-30-32-30-40-38-46-43-50Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-21Jan-22Jun-22Jan-23Feb-22Mar-22Aug-21Sep-21Nov-21Dec-21Aug-22Sep-22Nov-22Dec-22May-22May-21数据来源公司公告东方证券研究所展望全年我们预计国内消费复苏趋势有望逐季加强我们认为去年疫情造成的消费压制在今年年初的集中释放促进23H1消费市场增长展望下半年来看伴随宏观经济的改善导致消费信心的增强叠加龙头品牌更为健康的库存水平国内运动零售市场表现有望超出市场预期分季度来看Q2和Q4由于去年基数较低且包含618五一黄金周双十一等重要大促节点值得市场重点关注我们认为在消费板块中运动行业的增长可持续性和韧性较强核心依据包括更好的竞争格局相对海外较低的渗透率和明晰的消费升级趋势回顾2020年疫情根据欧睿数据受疫情影响运动服饰板块2020年销售额同比下滑幅度仅24大幅小于其他板块但2021年恢复速度最快2019-2021CAGR为53我们预计从23H2开始上述优势将逐步显现图4疫情后主要节假日国内旅游人次恢复情况以2019为图5疫情后主要节假日国内旅游人均消费恢复情况以2019基数为基数12010310088908583839599907882100878789757676767379806966757473618070686770605859616050516043503940403020201000年国庆年端午年清明年五一年端午年国庆年春节年清明年五一年端午年中秋年春节年清明年五一年端午年中秋年国庆年元旦年春节年清明年五一年端午年国庆年春节年清明年五一年端午年中秋年国庆年春节年清明年五一年中秋年国庆年元旦年春节202120222020202020202021202120212021202120222022202220222022202220232023202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022202320232020数据来源文旅部东方证券研究所数据来源文旅部东方证券研究所线下赛事回归有望助推运动板块热度以马拉松赛事为例在国内举办的经世界田联认证的赛事有望全面回归目前中国大陆预计举办赛事超60场高居全球第一其中白金标纯马拉松赛事有厦门和上海两场马拉松赛事金标赛25场马拉松加13场其他距离赛有重庆无锡兰州太原大连东营长沙北京杭州扬州广州和深圳站赛事图6国内举办马拉松赛事分月度数量有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增金标白金标普通标牌精英标8765432102月3月4月5-6月7-9月10月11月12月数据来源世界田联官网各赛事组委及各赛事报名平台东方证券研究所库存预计23H2库存水平将回归正常回顾2022年由于全国各地的疫情反复服饰品牌短期多数面临较大库存压力随着消费者短期消费意愿的低迷叠加大促的常态化和密集化2022年618总体GMV为5830亿同比增长仅12022年双十一增长也有所趋缓因此品牌方去库存压力和挑战将远大于2020年2020年双十一GMV增长高达105多家龙头公司表示在销售流水与折扣力度的权衡中短期更倾向于前者希望通过加深折扣等方法加速库存去化2023H1库存压力将逐步消化23H2有望轻装上阵各大运动品牌抓住今年春节假期的窗口期加大折扣力度清理库存配合全国范围的降温我们预计目前进展顺利表3重点龙头公司对库存情况的表述公司三季度库存情况和关于四季度去库存的表述22Q4经营情况李宁重视库存管理力求在库存和流水之间取得动态平衡为公司整体绩效做综合考虑折扣环比略有增加相比去年同期略有增加但是总体深度不大是低单位数折扣同比口径从年底来说目标是把库存降低到4个月以下安踏库存主品牌安踏三季度库销比略超5倍预计会库存主品牌季末库销比5环比把库存在Q4和年底回归到正常水平FILA库销比3Q22大致持平FILA季末FILA库销比约7-8倍年底也会努力恢复正常环比仍实现改善折扣安踏大货零售折扣同比持平儿童有2-3折扣主品牌折扣力度同比略微加大的改善FILA综合折扣比去年高在74-75折正FILA正价门店维持8折以上价店85-86折左右四季度预计折扣会比较大双十一今年库存比较重所以流水今年会放在第一位折扣力度会比往年大一点特步库存三季度环比有一定增长Q4会重点清理库库存2022Q4公司库销比55个月环存希望在年底库存可以达到正常的水平比增加05-1个月处于较高水平预计2023H1库销比有望降至5个月以内全折扣Q3折扣和Q2基本持平保持在较好水平年内库销比有望重回健康水平4个月以Q4折扣可能会有压力预计可以达到7折甚至以下内的折扣以保证清除相应库存折扣主品牌零售折扣为7折同比环有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增比分别下滑75pcts25pcts耐克库存库存运输时间长且产品流动中断北美库存库存库存去化进展顺利FY23Q2末FY23Q1环比FY22Q4增长了15存在库存压力存货环比下滑3大中华区库存同比-3其中清仓库存同比下滑高双位数折扣FY23Q1在北美增加了促销活动FY23Q2清仓库存已降至疫情前的健康水平会继续增加促销活动以销售多余的库存并为新的季节性产品创造市场容量阿迪库存22Q3库存水平同比增长63面临中华区疫情以及海外需求减弱等问题库存水平有压力折扣计划以促销手段清理积压产品库存在大中华区考虑结合双11等电商购物节加大打折力度数据来源公司公告东方证券研究所图7李宁历史零售折扣率变化新品3个月折扣率变化零售平均折扣电商零售平均折扣改善高单位数10改善高单位数改善高单位数改善高单位数8改善中单位数改善中单位数6420-22021H120212022H1-4-6加深中单位数-8加深中单位数-10加深高单位数数据来源公司公告东方证券研究所细分亮点滑雪户外高尔夫等高端运动板块有望引领增长我们认为以滑雪户外高尔夫为首的高端运动户外板块有望实现超越大盘的表现高端消费目标人群对宏观经济相对敏感度更低大环境的波动主要影响这部分高净值人群的消费信心和购买渠道但并不影响实际消费能力与习惯另一方面依照欧美经验随着人均收入水平的提高消费者对于户外滑雪运动的需求将大幅提升滑雪滑雪人次在疫情期间仍然实现逆势增长根据2021-2022中国滑雪产业白皮书数据按雪季财年划分受疫情影响2019-2020雪季2019年5月1日-2020年4月30日滑雪人次同比下滑49而2020-2021雪季已初步恢复至疫情前水平2021-2022雪季在北京冬奥会的带动下虽有局部疫情影响但滑雪人次已达2154万人同比增长4已高于疫情前水平图8国内滑雪运动参与人次万人图9各国滑雪运动渗透率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增40滑雪人次万YoY35343525001202060207621543019151002320001690802522144560181500119520104540151312100020098106500-20-4051--600数据来源2021-2022中国滑雪产业白皮书东方证券研究所注按雪季数据来源2019全球滑雪市场报告东方证券研究所财年5月1日-次年4月30日统计表4国内滑雪场按核心目标客群分类主要体现滑滑雪场类型数量占比客群定位雪场特征客群特征雪属性设施简单只有初90以上为一次性体验客户客人平均旅游体验型7760旅游观光客旅游属性级道位置一般在停留时间2小时旅游景区或城郊山体落差不大位运动属性旅于城市郊区开发本地自驾客人占比很大平均停留时间城郊学习型1879本地居民游属性有初中高级雪为3-4小时道度假属性山体有一定规模运动属性除有齐全的雪道产过夜消费占比较大客人平均停留时间目的地度假型361度假人群旅游属性品外还有住宿等在1天以上设施的配套数据来源2021-2022中国滑雪产业白皮书东方证券研究所我们判断未来滑雪运动景气度有望快速提升核心原因包括12022年北京冬奥会顺利举办国内多部门借此契机接连出台冰雪运动相关激励政策目标带动三亿人参与冰雪运动2国内人均可支配收入持续增加带动滑雪等专业细分运动的需求提升3从渗透率角度国内目前滑雪渗透率仅1与发达国家相比仍有巨大提升空间表52016年来冬奥申办成功以来国家对冰雪运动的支持政策年份政策发布者核心内容2016冰雪运动发展规划国家发展改革委国加快推动冰雪健身休闲业竞赛表演业装备制造业构建20162025年家体育总局教育中国北方冰雪旅游推广联盟创立北国冰雪国际旅游品部国家旅游局牌到2025年建立5个大产业规模的国家冰雪产业示范基地20个高知名度和影响力的国家冰雪产业示范企业和国家冰雪产业示范项目有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增2016全国冰雪场地设施建设规国家体育总局到2022年全国滑冰馆数量不少于650座滑雪场数量达划20162022年800座雪道面积达10000万平方米雪道长度达3500千米京津冀地区以冬奥会为契机建设综合性国际冰雪赛事的场馆2016群众冬季运动推广普及计国家体育总局发展大力普及冬季运动文化加大冬季运动场地设施供给充分划2016-2020年改革委教育部等发挥冬季运动社会组织的作用广泛开展冬季项目赛事活23部门动突出青少年学生重点加强冬季运动推广普及人才队伍努力推动实现三亿人参与冰雪运动的目标2019关于以2022年北京冬奥中共中央办公厅国全力推进北京冬奥会冬残奥会备战工作大力普及群众性会为契机大力发展冰雪运动务院办公厅冰雪运动广泛开展青少年冰雪运动加快发展冰雪产业的意见2021冰雪旅游发展行动计划文化和旅游部国家到2023年冰雪旅游形成较为合理的空间布局和较为均衡的2021-2023年发展改革委国家体产业结构扩大冰雪旅游优质产品供给深挖冰雪旅游消费育总局潜力推动冰雪旅游与相关行业融合提升冰雪旅游公共服务数据来源政府官网东方证券研究所图102022年春节期间中国冰雪运动类商品同比增幅数据来源魔镜市场情报东方证券研究所此外室内滑雪场的快速发展将给户外冰雪运动带来新一轮增长动能解决华东华南等经济发达地区的需求瓶颈也大幅降低了滑雪运动的进入门槛根据2021-2022中国滑雪产业白皮书2021年国内投入运营的室内滑雪场为42家过去几年数量稳步提升从滑雪人次来看室内滑雪场在2018-2021年的复合增速为274远高于室外滑雪场贡献了过去几年主要的人群增量目前国内的室内雪场发展已领先全球按雪区面积大小排名全球前十位的室内滑雪场中中国已经占据了半数同时雪区面积排名前三的室内滑雪场全部在中国同时从新建室内滑雪场的趋势看建设数量和整体建设规模均有加速的迹象例如目前在建的苏州首座室内雪场雪世界覆雪面积1万平方米其中滑雪区面积8800平方米娱雪区面积约900平方米准备区面积约300平方米冷区瞬时最大容量约610人全天可接待游客约2100人图11国内已投入运营的室内滑雪场数量统计图12室内滑雪场2018至2021年滑雪人次复合增速最高有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增45423027440362535313026202521152018141510910553050100201320142015201620172018201920202021总体室内室外数据来源2021-2022中国滑雪产业白皮书东方证券研究所数据来源2021-2022中国滑雪产业白皮书东方证券研究所表6全球室内滑雪场雪区面积排名Top10排名名称国家雪区面积平方米1哈尔滨融创雪世界中国650002广州融创雪世界中国557003成都融创雪世界中国550004SnowWorldLandgraaf荷兰350005AlpincenterHamburgWittenburg德国300005长沙湘江欢乐城欢乐雪域中国300007SkiDubai阿联酋278708SNORASSnowArena立陶宛250009Xanadu西班牙2400010昆明融创雪世界中国22000数据来源2021-2022中国滑雪产业白皮书东方证券研究所众多海外专业滑雪品牌跑步进入中国市场看好未来发展前景2015年中国成功申办北京冬奥会后众多海外知名滑雪品牌采取合资或者合作的方式密集进入中国市场从覆盖价位段来看滑雪服以3000元以上的中高价位段为主同时也不乏部分性价比产品表明外资品牌对国内市场发展的看好表7海外知名滑雪品牌进入中国情况元国家进入中国品牌名称成立时间合作对象价位段时间BOGNER博格纳1932年德国2018年波司登1500023000Burton伯顿1977年美国2002年高瓴资本15006000DESCENTE迪桑特1935年日本2016年安踏集团2990-15000Fusalp1952年法国2019年400010000HEAD海德1950年奥地利2016年边城体育15005000HellyHansen1877年挪威2012年雅戈尔400018000KJUS2000年瑞士2019年边城体育600012000有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增PeakPerformance1986年瑞典2013年28004200Phenix菲尼克斯1952年日本2008年中国动向10005000ROSSIGNOL金鸡1907年法国2018年IDG资本15007500Spyder1978年美国2019年连亚集团10008000Templa2017年比利时2020年700015000VOLCOM钻石1991年美国2015年华鼎集团15005000数据来源各公司官网东方证券研究所价位段来源选取的是滑雪服品类主流线上渠道的价格区间户外露营户外精致露营的景气度在2020年以来快速提升在疫情影响下小红书数据显示2020-2022年五一期间露营搜索量同比分别增长290230746百度指数也显示2022年露营野餐相关内容搜索热度同比上涨1212022年五一期间飞猪的露营订单量环比上月增长超350携程的露营搜索热度环比上周增长90同城的露营相关旅游搜索热度环比上涨117马蜂窝的各地露营相关搜索热度平均涨幅超过130我们在欧美等成熟市场也发现了类似的趋势根据KampgroundsofAmericaKOA北美最大的露营地连锁机构的2022年北美露营报告显示5700万家庭报告称2021年至少有一次露营旅行与2020年相比增加了18是自KOA开始记录数据以来同比变化最大的一年根据OutdoorFoundation数据美国的露营和户外运动参与率在2020年均有明显提升分别同比提升16和2pct我们认为尽管疫情的反复是过去三年国内露营行业快速增长的重要因素之一2023年由于疫情的逐步消退预计行业增速可能会受到一定影响但消费升级带来的内生需求也是行业快速增长的另一重要推动力露营文化正在逐步成为高线城市中产阶级的一种生活方式而且行业也正逐步向专业化细分化方向发展叠加国内较低的渗透率预计国内露营行业景气度和红利仍然能延续图13美国户外运动和露营参与率变化美国露营参与率美国户外运动参与率60505135294030201381581020102011201220132014201520162017201820192020数据来源OutdoorFoundation东方证券研究所图142014-2025年露营核心市场规模亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增核心市场规模YoY300080248370250021406020005013341500113540100074830376460205002551001191311491000201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E数据来源艾瑞咨询东方证券研究所高尔夫针对行业乱象2017年前国内高尔夫行业面临长期整治状态2017年整治完成后行业进入历史发展新阶段逐步普及化渗透率提升和年轻化2017年3月中国高尔夫球协会发布高尔夫球运动发展十三五规划征求意见稿系统回顾了近年来高尔夫运动的发展情况规划中明确提出国家有关部门对于高尔夫球场的综合清理整治基本完成为行业规范发展打下基础冯珊珊李昊桐窦泽成张新军等国内运动员在国际赛场上捷报频传推动行业普及化年轻化的发展进程尤其是冯珊珊继2016年里约奥运会夺得中国高尔夫历史上的首枚奥运奖牌之后2017年又成为历史上第一位摘得世界高尔夫第一头衔的中国内地高尔夫球员表8十三五和十四五规划涉及高尔夫运动内容十三五规划2017年十四五规划2022年高尔夫球运动竞技水平迅速提高人才梯队建高尔夫球运动竞技水平迅速提高佳绩频传设逐步完善赛事体系日趋完善群众高尔夫球运动蓬勃开展全国高尔夫球人推出大众高尔夫战略让高尔夫球运动成为发展现状口接近500万并逐渐从高收入阶层向社会中全民健身体系的一部分间阶层延展高尔夫球运动文化宣传全面开展产业发展更高尔夫球运动产业初步兴起具活力高尔夫球运动的参与门槛仍然很高竞技高尔高尔夫球文化建设公共服务体系建设薄弱夫球运动的发展方式亟待转型升级高尔夫球场的数量和布局依然受到政策限制面临问题群众运动与竞技运动发展不均衡高尔夫产业总体规模较小与教育文化旅游等产业融合度较浅国家有关部门对于高尔夫球场的综合清理整治高尔夫运动积累了一定的球迷和爱好者人才基本完成为行业规范发展打下基础队伍日渐壮大高尔夫球所具备的户外运动休闲运动和社交活动的综合功能为进一步普及发展机遇高尔夫运动有适合全人群全生命周期开展的提供良好的基础特点能够满足人民群众多样化的体育文化需求到2020年初步形成以场地设施经营为基础继续提高竞技水平建设完备的赛事体系服以大众休闲健身为核心以职业巡回赛为动务体系人才培养体系发展目标力以专业人才培养为支撑以球具服装装备通过室内模拟器综合练习场迷你高尔夫等制造为龙头以旅游度假为带动以产业融合多种形式开展丰富多样的高尔夫球主题全民有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增为延展的高尔夫产业体系健身活动推进高尔夫运动与旅游互联网等领域融合创新发展模式加快产业链转型升级数据来源政府官网东方证券研究所图15中国高尔夫行业市场规模亿元图16中国高尔夫行业发展仍在初级阶段万人高尔夫行业市场规模yoy高尔夫人口万人占人口比重105825008746737100200046952150051590041000-23852-4500801-6001075-8201520162017201820192020中国美国日本韩国数据来源智研咨询东方证券研究所数据来源朝向管理集团美国NGF韩国Golfzon东方证券研究所众多时尚品牌也在积极拓展高尔夫品类赛道景气度进一步提升国际玩家2022年露露柠檬推出首个男士高尔夫球系列涵盖运动衫运动裤等产品牛仔品牌李以让高尔夫更轻松更休闲为主题推出高尔夫系列将品牌工作服的细节与舒适轻松的运动版型相结合耐克安德玛旗下均长期布局高尔夫服饰和用品国内玩家安踏旗下的迪桑特于2020年正式宣布签约中国高尔夫领军运动员李昊桐并独立开设迪桑特高尔夫门店加大投入报喜鸟旗下哈吉斯品牌也将于2022年开始布局高尔夫品类2022年上半年TEENIEWEENIE高尔夫作为独立品牌正式登场以品牌经典IP熊形象为基础将品质专业时尚融入高尔夫运动场景为高尔夫运动爱好者提供舒适兼具时尚的运动体验表9运动和休闲时尚服饰对高尔夫品类的扩展类别品牌名称国家门店数成立时间介绍法国运动品牌旗下LecoqsportifGolf经营高尔夫法国公鸡乐卡克法国4451882年服饰2004年成立宁波乐卡克进入中国市场21日本运动品牌旗下DESCENTEGOLF经营高尔夫迪桑特日本高尔夫独1935年服饰安踏体育拥有大中华区经营权立门店品牌覆盖几乎所有运动品类1931年开始销售高尔运动服饰美津浓日本1331906年夫球具1933年开始生产高尔夫球具产品以科技为基础注重舒适品牌以瑜伽运动为特色近期秉持触感科学的设计露露乐檬加拿大1021998年理念推出首个男士高尔夫球系列1984年开发首款高尔夫球系列1986年正式发表耐克美国1972年Nike首批高尔夫服饰2007年进入中国市场2021年推出高尔夫系列休闲时尚哈吉斯英国4492000年HAZZYSGOLF有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增美国知名牛仔裤品牌以让高尔夫更轻松更休闲李美国1889年为主题推出高尔夫系列2017年品牌被锦泓时装集团全资收购2022年上半TEENIEWEENIE中国1997年年甜维尼高尔夫作为独立品牌正式登场数据来源公司官网公司公告东方证券研究所注门店数截至2022年7月格局国潮延续但国产替代幅度相比以往将更为温和代际切换制造水平提升2021年新疆棉事件后国潮延续2021年3月新疆棉事件后以李宁安踏为代表的本土运动品牌销售迅速快速增长全年销售增速大幅超越以NIKEADIDAS为代表的涉疆问题站队的外资品牌21年7月鸿星尔克在河南水灾捐助中迅速出圈掀起了一股本土品牌的浪潮短期天猫直播间与旗舰店销售额大幅增长这种短期呈现的话题性与快速增长也从一个侧面反映了本土品牌巨大的潜力我们认为国潮能够延续至今的核心为1Z世代成为核心消费人群推动了本土元素审美的回归与国货的兴起95-00后Z世代接替80-90后成为主导消费市场的中坚力量更强的自我意识个性化的需求愿意为喜好和品质付费的消费心理深刻影响着消费市场2中国制造水平提升本土品牌不断向上突破寻求溢价3近三年国内疫情的反复和经济的减速某种程度上进一步强化了国人对更具性价比品质不断提升设计创新更快与消费者互动更加频密的本土品牌的好感图17消费者对国潮产品的购买意愿较强图18消费者对国潮产品的复购比例超过80会考虑持续购买喜欢中国听说过购买了国潮产品551335风设计元素IP会考虑持续购买继续支持国听说过还没购买国潮产品296264货打算购买会考虑持续购买希望追赶潮177听说过还没购买国潮产品流130看产品设计是否能吸引我不说不好以后是否会购买116考虑国潮听说过还没购买国潮产品不会一直购买拥有代表性的5576也不打算购买国潮服饰即可数据来源艾瑞咨询东方证券研究所数据来源艾瑞咨询东方证券研究所展望未来我们认为国潮趋势仍然延续但国产替代的幅度将更为温和核心原因为1新疆棉事件的逐步淡化未来竞争将回归经营本质包括产品渠道营销品牌等虽然外资品牌在部分强功能性的产品中仍具备优势但我们认为国内品牌近年来奋起直追竞争已不落下风2外资品牌近年增长基数更低随着库存水平逐步恢复耐克截止2022年11月底大中华区库存回归到正常水平短期向上的增长弹性将有所显现表10国际龙头和国内龙头大中华区收入和零售表现比较21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4vs2020vs2021外资品牌收入口径耐克大中华区4291-24-8-20-136有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增阿迪大中华区156-16-15-24-35-35-27宝胜国际48-15-25-27-25-24-8国内品牌流水口径高单李宁85-9090-9540-4530-3525-30中10负增长高单线下零售90-9585-90中3025-30中3020-25负增长高单线下批发80-8590-9535-4025-3020-2510-15负增长线上10095-100中5040-45中30中单中20安踏体育中单高单安踏品牌40-4535-4010-15中1515-20中单负增长负增长高单10-15负FILA品牌75-8030-35中单高单中单10-15负增长增长其他品牌115-12070-7535-4030-3540-4520-2540-4510-20高单特步国际5530-35中双20-2530-35中单20-25负增长数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增相关公司李宁我们认为李宁是国内运动赛道中基本面和品牌势能最为强劲的标的充分受益于近年来的国潮趋势中长期来看公司目标打造肌肉型企业运营效率仍有优化空间同时配合专业品类的发力及产品结构的持续优化我们对公司中长期的发展充满信心公司在户外滑雪领域也有所布局2023年初李宁发布了首次涉足滑雪运动的单板滑雪系列LI-NINGSNOWBOARDING该系列在不久前再次上新了夹克套装滑雪卫衣等装备我们维持对公司2022-2024年每股收益分别为179225和275元的预测维持公司买入评级安踏体育安踏体育是国内最大的运动服饰集团具备卓越的多品牌零售运营能力除了安踏与FILA两大主力品牌外公司其他品牌例如迪桑特可隆始祖鸟等也已初露锋芒这些品牌都拥有悠久的历史及备受认可的户外基因有望享受高端运动消费行业红利助力集团销售成长迪桑特品牌拥有80多年悠久历史2016年安踏集团开始在大陆独家运营迪桑特品牌打造高端及高质感的专业运动产品系列包括滑雪跑步骑行综训高尔夫以及女子健身等体育用品其中滑雪品类为品牌强项通过打造高端及高质感的产品线力求为各类滑雪好手带来超凡的品牌体验可隆品牌成立于1973年始终致力成为融合潮流设计和功能的高端品质户外生活方式品牌在满足消费者对功能性需求的同时通过时尚大胆的设计和剪裁打破都市与户外的界限始祖鸟品牌成立于1989年是植根于高山的专业户外品牌在户外运动爱好者中拥有较高的声誉我们维持对公司2022-2024年每股收益分别为267344和418元的预测维持买入评级特步国际特步国际是国内跑步细分领域的龙头定位大众运动市场近年来公司在产品品牌渠道等各方面的改革成效已初步显现短期来看公司有望直接受益于线下马拉松赛事的重启中长期角度公司仍然对实现2025年的战略目标保持信心具体为到2025年特步主品牌收入目标200亿元2021-2025年CAGR23新品牌收入目标40亿元2021-2025年CAGR36我们维持对公司2022-2024年每股收益分别为035044055元的预测维持买入评级有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增波司登波司登是中国最大的的羽绒服企业2019年公司发布登峰系列羽绒服挑战羽绒服最高品质2021年发布登峰20在专业保暖科技融入等方面均有着全新突破为品牌专业性背书2021年12月与奢侈运动品牌博格纳Bogner成立合资公司在中国内地及港澳台地区共同经营品牌Bogner旗下有专业滑雪滑雪度假和都市生活三个系列波司登通过与Bogner品牌的合作有望顺利切入高端滑雪赛道我们维持对公司FY23-25年每股收益分别为022元026元和031元的预测维持买入评级滔搏滔搏是国内最大的运动鞋服零售商主要代理耐克阿迪等知名品牌零售运营能力行业领先受制于2021年新疆棉事件公司业绩略有波动随着疫情影响的消退公司有望凭借较强零售能力领先的数字化布局叠加过去两年的低基数为全年带来可观的业绩弹性我们维持对公司FY23-25年每股收益分别为033元041元和047元的预测维持增持评级牧高笛牧高笛是国内专业露营装备龙头业务模式涵盖OEMODM代工和自有品牌销售受益于2020年来国内疫情反复导致的露营行业高速增长公司的收入和利润均实现较快增长公司利用开展OEMODM业务所积累的丰富经验叠加对国内消费者长期的洞察在推新频率产品质量时尚把控等方面具有一定的先发竞争优势我们认为随着露营文化在中产阶层的普及以及行业的逐步专业化细分化公司未来成长空间广阔我们维持对公司2022-2024年每股收益分别为209277和385元的预测维持买入评级有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增投资建议我们认为国内运动服饰行业赛道在未来5年内仍将延续高景气户外滑雪高尔夫等高端运动赛道有望引领增长在国潮深化和本土品牌市占率持续提升的大背景下看好短期基本面表现强劲在户外板块有提前布局的国内龙头品牌推荐李宁02331买入安踏体育02020买入特步国际01368买入波司登03998买入关注滔搏06110增持和牧高笛603908买入有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19纺织服装行业深度报告景气度逐季提升看好高端运动赛道高增风险提示1经济减速经济减速将直接影响消费者对大众消费产品的消费意愿特别对低线城市造成的冲击更大与国内运动品牌龙头的核心消费人群有较高重合度2疫情的波动反复若未来国内疫情仍有反复波动可能会影响线下门店的零售和人员参与运动的频率等进而影响行业的短期销售3原材料成本上涨等运动服饰品牌的营业成本拆分中原材料成本占据较大比重若原材料成本短期上涨过快可能对相关公司短期盈利能力造成一定影响依据发布证券研究报告暂行规定以下条款发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明公司持有该股票达到20相关上