事件：北京时间2023年3月8日，德国运动品牌阿迪达斯（adidas）公布其2022年第四季度和全年财务业绩。2022年第四季度，阿迪达斯营收52.1亿欧元，同比增长1.3%。从全年看，阿迪达斯实现营收225.11亿欧元，剔除汇率影响，同比微增1%；营业利润为6.69亿欧元，同比跌66%。3月8日，运动鞋制造龙头丰泰企业公布2月份合并损益项目，前2月企业累计税前利益380,177千元新台币，同比去年-75%。
　　点评：国际鞋服品牌近期密集公布业绩数据，结合鞋服制造龙头近期经营数据，我们可以对近期鞋服制造产业链情况作出评判分析及展望：
　　1、国际鞋服品牌收入端尚可，库存端仍在较高位置。收入方面：阿迪达斯第四季度及全年收入仅微增，利润下滑幅度较大，整体低于预期。阿迪收入和业绩受到Yeezy系列无法出售影响，因此短期有增长压力。此前公布的Nike截至22.11.30的季度业绩，收入端剔除汇率影响增27%，表现较好。前几日，Puma公布的截至12.30的季度业绩，收入端增24%表现良好。大中华区，各品牌仍有所分化：阿迪达斯第四季度收入下滑50%，已是连续第七个季度下滑；Nike最新一财季大中华区已实现6%正增长；Puma22Q4在亚太区实现1.1%微增。存货方面：阿迪达斯表示2023财年将加大库存清理力度，库存预计将于2023年夏季得到较好改善。Nike截至11.30的期末库存同比增长43%，但环比已下滑3.7%，呈下降趋势。Puma截至2022年底，库存同比增长50.4%，环比Q3期末降4.5%。
　　综合分析主要鞋服企业财报：1）主要企业收入端保持良好，运动行业的景气度仍高；2）大中华区表现出差异，整体较之前的下滑幅度已有改善；3）行业而库存最高位已过，但目前仍远高于正常库存水位，23年一季度及二季度预计仍将是库存去化阶段。
　　2、鞋服制造企业近期经营数据压力较大。全球第一大鞋制造商裕元集团，此前公布的1月份收益公告，制造业务1月销售额-25%。集团自去年11月起，进入负增长区间（22年10/11/12月制造业收入分别+61.80%/-17.80%/-13.50%），1月份跌幅出现扩大，预计整个一季度有较大的压力。Nike品牌另一资深供应商丰泰企业，公布的1/2月份损益数据显示压力明显，从营业利益（税后）看，1/2月份分别下滑73%和80%，下滑幅度较大且尚没有收窄迹象。
　　整体上，结合下游库存及部分企业公布的经营数据，我们认为出口为主的纺织企业（百隆东方、鲁泰A）、鞋服代工企业（华利、申洲、健盛集团）、服装辅料企业（如伟星股份），一季度都会面临一定的订单压力，预计二季度会有改善，结合行业需求展望预计下半年将有较好增长。
　　投资建议：现阶段下游品牌的库存最高位置已过，可跟踪关注工厂端订单拐点。标的上，选择品控、效率方面表现优秀的工厂，在供应链出现波动的期间其柔性供应能力和自身盈利稳健性均更为突出；布局方面，考虑产业转移及贸易风险，首选在东南亚有工厂布局的企业。推荐华利集团、申洲国际，同时预计伟星股份、健盛集团也将有较好的表现。
　　风险提示：宏观经济下行内需不足、海外需求不及预期、贸易风险、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：行业研究纺织服装行业纺织制造产业链跟2023年3月10日看好维持东踪国际品牌库存去化进行中行纺织服装行业报告兴业短期压力仍在证事件北京时间2023年3月8日德国运动品牌阿迪达斯adidas公布其2022未来3-6个月行业大事券年第四季度和全年财务业绩2022年第四季度阿迪达斯营收521亿欧元同无股比增长13从全年看阿迪达斯实现营收22511亿欧元剔除汇率影响同份行业基本资料占比比微增1营业利润为669亿欧元同比跌663月8日运动鞋制造龙头有丰泰企业公布2月份合并损益项目前2月企业累计税前利益380177千元新台股票家数102215限币同比去年-75行业市值亿元570489062公流通市值亿元39359055司点评国际鞋服品牌近期密集公布业绩数据结合鞋服制造龙头近期经营数据行业平均市盈率4211证我们可以对近期鞋服制造产业链情况作出评判分析及展望行业指数走势图券1国际鞋服品牌收入端尚可库存端仍在较高位置收入方面阿迪达斯第四研季度及全年收入仅微增利润下滑幅度较大整体低于预期阿迪收入和业绩217纺织服装沪深300究受到Yeezy系列无法出售影响因此短期有增长压力此前公布的Nike截至报221130的季度业绩收入端剔除汇率影响增27表现较好前几日Puma告公布的截至1230的季度业绩收入端增24表现良好大中华区各品牌仍有17所分化阿迪达斯第四季度收入下滑50已是连续第七个季度下滑Nike最新一财季大中华区已实现6正增长Puma22Q4在亚太区实现11微增存货-183方面阿迪达斯表示2023财年将加大库存清理力度库存预计将于2023年夏3105107109101110110季得到较好改善Nike截至1130的期末库存同比增长43但环比已下滑37资料来源同花顺iFinD东兴证券研究所呈下降趋势Puma截至2022年底库存同比增长504环比Q3期末降45分析师刘田田综合分析主要鞋服企业财报1主要企业收入端保持良好运动行业的景气度010-66554038liuttdxzqnetcn仍高2大中华区表现出差异整体较之前的下滑幅度已有改善3行业而执业证书编号S1480521010001库存最高位已过但目前仍远高于正常库存水位23年一季度及二季度预计仍分析师常子杰将是库存去化阶段010-66554040changzjdxzqnetcn执业证书编号S14805210800052鞋服制造企业近期经营数据压力较大全球第一大鞋制造商裕元集团此前研究助理沈逸伦公布的1月份收益公告制造业务1月销售额-25集团自去年11月起进入010-66554044shenyldxzqnetcn负增长区间22年101112月制造业收入分别6180-1780-13501月执业证书编号S1480121050014份跌幅出现扩大预计整个一季度有较大的压力Nike品牌另一资深供应商丰泰企业公布的12月份损益数据显示压力明显从营业利益税后看12月份分别下滑73和80下滑幅度较大且尚没有收窄迹象整体上结合下游库存及部分企业公布的经营数据我们认为出口为主的纺织企业百隆东方鲁泰A鞋服代工企业华利申洲健盛集团服装辅料企业如伟星股份一季度都会面临一定的订单压力预计二季度会有改善结合行业需求展望预计下半年将有较好增长投资建议现阶段下游品牌的库存最高位置已过可跟踪关注工厂端订单拐点标的上选择品控效率方面表现优秀的工厂在供应链出现波动的期间其柔性供应能力和自身盈利稳健性均更为突出布局方面考虑产业转移及贸易风险首选在东南亚有工厂布局的企业推荐华利集团申洲国际同时预计伟星股份健盛集团也将有较好的表现敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源风险提示宏观经济下行内需不足海外需求不及预期贸易风险原材料价格波动风险东兴证券行业报告P3纺织服装纺织制造产业链跟踪国际品牌库存去化进行中行业短期压力仍在分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维常子杰中央财经大学金融学硕士2019年7月加入东兴证券研究所轻工制造行业分析师主要负责造纸包装电子烟等研究方向研究助理简介沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年4月加入东兴证券研究所轻工制造行业研究助理主要负责家居和其他销售轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券行业报告P4纺织服装行业纺织制造产业链跟踪国际品牌库存去化进行中行业短期压力仍在免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率以上5东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B座虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大福田区益田路6009号新世界中心16层厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源