2月社融数据高增长的动力不少：一是财政政策继续前置发力，政府债融资高增；二是疫情影响消退，经济内生动能恢复，拉动实体部门融资需求；三是作为重要抓手，房地产市场成交较快回升，带动居民信贷改善。而融资的改善，有利于经济回暖。
　　不过，尽管修复的方向是明确的，站在当前时点，还有一些结构性因素的持续性仍需持续关注，可能对经济修复情况产生扰动。一个是2月居民部门融资意愿的回升，可能明显受到去年四季度以来积压的地产交易和信贷需求集中释放的推动。而随着这部分需求的消退，居民部门融资修复仍可能偏弱。另一个是，企业融资持续回暖的背后，政策性因素的作用不容忽视，大型企业、国企等或仍是加杠杆的主体，而民营企业的恢复情况需要数据验证。因而接下来，需继续关注居民部门和民营企业投融资的恢复，进而确认内需修复的斜率和高度

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观快报点评2023年3月11日相关研究融资高增居民改善企业仍强TableReportInfo核心通胀仍受疫情扰动11月物价数据点评202212092023年2月金融数据点评内外需同步下降2022年11月TableSummary外贸数据点评20221209投资要点提信心稳经济12月政治局会议解读202212072月社融数据高增长的动力不少一是财政政策继续前臵发力政府债融资高增二是疫情影响消退经济内生动能恢复拉动实体部门融资需求三是作为重要抓手房地产市场成交较快回升带动居民信贷改善而融资的改善有利于经济回暖TableAuthorInfo不过尽管修复的方向是明确的站在当前时点还有一些结构性因素的持续性仍需持续关注可能对经济修复情况产生扰动一个是2月居民部门融资意愿的回升可能明显受到去年四季度以来积压的地产交易和信贷需求集中释放的推动而随着这部分需求的消退居民部门融资修复仍可能偏弱另一个是企业融资持续回暖的背后政策性因素的作用不容忽视大型企业国企等或仍是加杠杆的主体而民营企业的恢复情况需要数据验证因而接下来需继续关注居民部门和民营企业投融资的恢复进而确认内需修复的斜率和高度分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001分析师应镓娴Tel02123219394Emailyjx12725haitongcom证书S0850521080001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评2目录1融资全面企稳32居民改善企业仍强43强信贷推升M26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评3央行公布2023年2月新增社融316万亿元超出Wind一致预期带动社融存量增速回升至991融资全面企稳2月新增社融316万亿元延续了开门红的势头并创出同期历史新高加上去年2月基数较低今年同比多增规模达19万亿元从分项看投向实体的人民币信贷同比9116亿元政府债券同比5416亿元非标同比4972亿元表现均不错共同带动了社融的高增当月社融存量同比增速回升05个百分点至99其中2月政府债净融资8138亿元今年1月2月地方专项债新发规模合计8269亿元与去年前两月基本持平预计今年政府债仍将前臵发行接下来或继续对社融形成支撑同时企业债融资表现也较前几个月出现边际改善从去年11月开始受到理财赎回债市调整的影响企业债融资持续形成拖累2022年11月到1月三个月企业债净融资累计同比少增了15万亿元而2月数据已回到同比正增长这意味着理财赎回的冲击已基本消化进入2月各地普遍走出疫情影响经济内生修复加上节后复工复产提速融资端也企稳作为前瞻指标社融回暖或预示着接下来的经济数据也将有所改善图12023年2月社融分项同比亿元100002023年2月同比80006000400020000-2000人民币外币贷委托贷信托贷未贴现企业债政府债股票贷款款款款银行承券券兑汇票资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评4图2社融存量同比和剔除政府债后的社融增速同比14社融存量同比剔除政府债后社融同比13121110982008210121062111220422092302资料来源Wind海通证券研究所2居民改善企业仍强2月新增人民币信贷18万亿元同比多增5800亿元明显超出季节性金融机构信贷余额增速回升至116回到2021年12月水平结构上除了企业融资依然不错外2月居民信贷表现边际改善扭转了持续数月的企业强居民弱态势后续继续关注居民信贷的可持续性图32023年2月和2023年1月人民币信贷分项同比增幅亿元150002023年2月同比多增2023年1月同比多增1000050000-5000-10000居民贷款居民短贷居民中长贷企业贷款票据融资企业短贷企业中长贷资料来源Wind海通证券研究所结束持续15个月之久的同比负增居民部门迎来信贷正增长2月居民信贷新增2081亿元同比多增5450亿元而此前从2021年11月开始居民信贷已经连续15个月同比负增长而且结构上居民短贷和居民中长贷双双转为同比正增长除了去年同期基数较低外融资需求实际上也在改善其中居民中长贷新增863亿元同比多增1322亿元2月以来房地产成交出现快速回升与信贷表现互为印证不过去年同期基数较低与历史同期相比信贷规模依然处在低位水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评5图430大中城市商品房成交面积万平方米7日MA201920202021202220231009080706050403020100-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为离历年春节的天数而2月居民短贷同比多增4129亿元改善明显1月部分地区依然受到疫情影响随着疫情影响消退去年四季度以来积压的融资需求在2月集中释放此外居民部门可能也有部分以更低利率的消费贷短贷臵换房贷的需求存在对银行而言近期提前还贷现象较普遍银行的个人按揭贷款资源受到一定扰动更有动力在零售端发力消费信贷从供给端推动融资回暖我们认为居民部门的信贷回暖不管是短期贷款还是中长期贷款背后都明显受到前期积压需求释放的推动而这部分需求释放殆尽后居民部门加杠杆的持续性和高度仍需要持续跟踪图5居民短期贷款新增规模亿元6000201820192020202120222023400020000-2000-4000-6000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind海通证券研究所企业中长贷继续维持多增2月企业中长贷新增11万亿同比多增6048亿元考虑到企业债融资也有恢复整月企业长端融资需求依然较旺盛一方面设备更新改造再贷款前期政策性开发性工具预计仍在带动基建制造业相关领域投融资的高增另一方面PMI数据显示制造业整体景气度明显回升也在拉动企业投融资活动的回暖此外由于信贷支持较强银行继续压低票据当月票据融资同比少增4041亿元成为拖累项请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评6图6企业中长期贷款新增规模亿元380002018201920202021202220233400030000260002200018000140001000060002000-2000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind海通证券研究所3强信贷推升M2M1同比小幅回落09个百分点至58依然在相对高位经济修复下企业资金活化程度较高同时2月信贷派生依然较强带动M2同比继续上行03个百分点至129不过相对来说今年2月的财政支出力度处于历年同期中等水平对M2拉动程度有限图7M1同比与M2同比18M1同比M2同比右轴1415131212119106938072102210621102202220622102302资料来源WIND海通证券研究所2月社融数据高增长的动力不少一是财政政策继续前臵发力政府债融资高增二是疫情影响消退经济内生动能恢复拉动实体部门融资需求三是作为重要抓手房地产市场成交较快回升带动居民信贷改善而融资的全面改善或意味着接下来经济数据也将普遍回暖不过尽管修复的方向是明确的站在当前时点还有一些结构性因素的持续性仍需持续关注可能对经济修复情况产生扰动一个是2月居民部门融资意愿的回升可能明显受到去年四季度以来积压的地产交易和信贷需求集中释放的推动而随着这部分需求的消退居民部门融资修复仍可能偏弱另一个是企业融资持续回暖的背后政策性因素的作用不容忽视大型企业国企等或仍是加杠杆的主体而民营企业的恢复情况需要数据验证因而接下来需继续关注居民部门和民营企业投融资的恢复进而确认内需修复的斜率和高度请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评7信息披露分析师声明Table梁中华Analyst宏观经s济研究团队应镓娴宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明