核心结论：①政策高度重视国企的价值创造和价值实现，背后是A股国企估值持续下滑，相对民企的折价不断加深。②国企相对民企的估值折价与盈利有关但并不完全一致，与风格存在较强相关性，行业也是重要因素。③国企价值重估的路径包括强化退市制度，凸显国企永续经营价值，同时加强国企改革，抬升国企盈利中枢。
　　中特估值体系概念的由来。中国特色估值体系这一概念最早被A股市场关注是2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出要探索建立具有中国特色的估值体系。不仅是资本市场层面，国有企业在经济发展和产业转型过程的作用开始凸显。2023年3月3日国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署；3月5日政府工作报告提出深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。在当前这个时点，政策层面之所以如此重视国有企业的价值实现问题，背后是上市国企的估值持续下滑至偏低的水平，相对民企的估值裂口也显著拉大。
　　国企估值折价的可能来源。在探讨国央企价值重估之前，首先需要理解过去和当下国企估值存在折价的原因，我们尝试从盈利、风格和行业等角度进行研究，发现：从中长期趋势看，A股国企相对民企的估值折价与盈利水平之差存在一定相关关系，但是如果将视角放在中短期，可以发现国企的估值折价又并非完全由盈利决定。国企与民企的相对估值与市场风格相关性较强，背后是市场对公司成长性的偏好。国企与民企的相对估值与行业也有一定关系，背后是市场对行业空间的重视。
　　国企价值重估的可能路径。未来国企估值该如何实现修复？我们认为强化退市制度、加强国企改革或是可行的路径。相对于民企，当前国企的优势在于市值规模更大、且更不容易存在退市、甚至破产的风险。因此，推进退市常态化，有助于凸显上市国企大市值、永续经营的特点。此外，对比各行业内部国企以及行业整体的估值和盈利水平，可以发现各行业国企的估值折溢价与相对盈利水平成正比，即盈利能力更低的国企往往遭受更大的估值折价。未来随着国企改革进一步推进，央、国企市场化经营机制不断完善，经营活力持续释放，国企的盈利中枢有望抬升，市场的认可度或也将因此得到扭转。
　　风险提示：改革推进不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略专题报告2023年03月07日TableTitle相关研究国企估值折价的缘由和改善路径科创板迎来高质量发展的新机遇TableReportInfo中特估值探究系列120230303TableSummary向阳花木易为春20230303投资要点二十大后首个两会的政策展望20230228核心结论政策高度重视国企的价值创造和价值实现背后是A股国企估值持续下滑相对民企的折价不断加深国企相对民企的估值折价与盈利有关但并不完全一致与风格存在较强相关性行业也是重要因素国企价值重估的路径包括强化退市制度凸显国企永续经营价值同时加强国企TableAuthorInfo改革抬升国企盈利中枢中特估值体系概念的由来中国特色估值体系这一概念最早被A股市场关注是2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出要探索建立具有中国特色的估值体系不仅是资本市场层面国有企业在经济发展和产业转型过程的作用开始凸显2023年3月3日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署3月5分析师荀玉根日政府工作报告提出深化国资国企改革提高国企核心竞争力在当前这个Tel02123219658时点政策层面之所以如此重视国有企业的价值实现问题背后是上市国企Emailxyg6052haitongcom的估值持续下滑至偏低的水平相对民企的估值裂口也显著拉大证书S0850511040006分析师郑子勋国企估值折价的可能来源在探讨国央企价值重估之前首先需要理解过去Tel02123219733和当下国企估值存在折价的原因我们尝试从盈利风格和行业等角度进行Emailzzx12149haitongcom研究发现从中长期趋势看A股国企相对民企的估值折价与盈利水平之差存在一定相关关系但是如果将视角放在中短期可以发现国企的估值折证书S0850520080001价又并非完全由盈利决定国企与民企的相对估值与市场风格相关性较强联系人余培仪背后是市场对公司成长性的偏好国企与民企的相对估值与行业也有一定关Tel02123219400系背后是市场对行业空间的重视Emailypy13768haitongcom联系人王正鹤国企价值重估的可能路径未来国企估值该如何实现修复我们认为强化退Tel02123219812市制度加强国企改革或是可行的路径相对于民企当前国企的优势在于Emailwzh13978haitongcom市值规模更大且更不容易存在退市甚至破产的风险因此推进退市常态化有助于凸显上市国企大市值永续经营的特点此外对比各行业内部国企以及行业整体的估值和盈利水平可以发现各行业国企的估值折溢价与相对盈利水平成正比即盈利能力更低的国企往往遭受更大的估值折价未来随着国企改革进一步推进央国企市场化经营机制不断完善经营活力持续释放国企的盈利中枢有望抬升市场的认可度或也将因此得到扭转风险提示改革推进不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告2目录1中特估值体系概念的由来52国企估值折价的可能来源73国企价值重估的可能路径10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告3图目录图1A股国企利润占比较高6图2A股国企估值显著偏低6图3A股国有企业上市公司行业分布6图4A股民营企业上市公司行业分布6图5中长期看国企估值趋势下滑7图6国企相对民企的估值折价不断加深7图7国企和民企相对估值与盈利有关但不完全17图8国企和民企相对估值与盈利有关但不完全27图9A股国企估值与盈利显著脱钩8图10A股民企估值与盈利大致正相关8图11A股国企估值折价与风格部分相关18图12A股国企估值折价与风格部分相关28图13A股国企估值折价与风格部分相关38图14A股国企估值折价与风格部分相关48图15A股银行盈利能力优于美股9图16A股银行估值显著低于美股9图17A股消费板块龙头国企盈利能力优于海外龙头10图18A股消费板块龙头国企与海外龙头估值相近10图19从传统DCF模型出发中国国企价值应计入永续经营价值10图202022年各市场市值前后30公司成交额占比11图21A股小盘股估值溢价明显高于港股和美股11图22国企相比民企退市风险更低11图23对比美股A股退市率偏低11图24各行业国企的估值折溢价与相对盈利水平成正比12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告4表目录表1政策层面高度重视国企价值实现5表2A股各行业国企市值和利润占比9表3当前国企央企民企估值和近期涨幅对比12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告5近期A股市场上中字头企业股价表现较为亮眼带动上证指数上涨并突破前高市场对中国特色估值体系央国企价值重估等话题的关注度显著上升部分投资者认为在当下经济和市场环境下央国企的投资价值可能逐渐被认可本文将就此展开分析1中特估值体系概念的由来政策层面高度重视国有企业的价值创造和价值实现推动国企上市公司估值提升中国特色估值体系这一概念最早被A股市场关注是2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出要深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配臵功能更好发挥而这一概念直接指向A股上市的央国企易会满主席提出上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好地认识企业内在价值这也是提高上市公司质量的应有之义不仅是资本市场层面中国式现代化背景下国有企业在经济发展和产业转型过程的作用开始凸显2023年3月3日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议提出以价值创造为关键抓手扎实推动企业高质量发展加快建成世界一流企业为服务构建新发展格局全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑会议强调面对蓬勃兴起的新一轮科技革命和产业变革国资国企要进一步提高政治站位把企业价值创造行动抓紧抓细务求取得工作实效3月5日政府工作报告提出深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理表1政策层面高度重视国企价值实现日期部门机构政策事件相关内容意见提出科学界定国有控股上市公司治理相关方的权责健全具有中国特色的国有控股关于进一步提高上市公司2020105国务院上市公司治理机制发挥证券市场价格估值资产评估结果在国有资产交易定价中的质量的意见作用支持国有企业依托资本市场开展混合所有制改革提高央企控股上市公司质方案提出推动上市平台布局优化和功能发挥促进上市公司完善治理和规范运作强化2022527国资委量工作方案上市公司内生增长和创新发展增进上市公司市场认同和价值实现证监会主席易会满提出深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公20221121证监会2022年金融街论坛年会司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配臵功能更好发挥定新一轮推动提高沪市上市公司质量三年行动计划和制定新一轮央企综合服务相关安排涉及央企上市公司的主要举措有三方面服务推动2022122上交所中央企业综合服务三年行央企估值回归合理水平服务助推央企进行专业化整合服务完善中国特色现代企业制动计划提出乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动以更大力度打造现代新国企着力完善中国特色国有企业现代公司治理更好发挥中央企业核心功能深入推进国有资202315国资委中央企业负责人会议本布局优化和结构调整聚焦战略安全产业引领国计民生公共服务等功能加快打造现代产业链链长积极开拓新领域新赛道培育壮大战略性新兴产业在建设现代化产业体系上发挥领头羊作用证监会主席易会满表示要深刻把握我国的产业发展特征体制机制特色上市公司可202322证监会2023年证监会系统工作会议持续发展能力等因素推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配臵功能国有企业改革领导小组办公国资委副主任翁杰明表示将持续用好重组整合这个重要抓手加快国有资本布局优化2023227国资委室召开国企改革三年行动经和结构调整工作中将注重以下四个方面坚持以市场化原则推进瞄准国有企业的功验成果交流会议能定位推进围绕建设现代化产业体系推进聚焦资源高效配臵推进中央企业提高上市公司质量会议指出统筹推进中央企业高质量上市通过充分对接资本市场助力稳定资本市场2023228国资委工作专题会为中央企业高质量发展提供坚实支撑为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量会议提出以价值创造为关键抓手扎实推动企业高质量发展加快建成世界一流企业国务院国资委召开会议对国为服务构建新发展格局全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑会议强调202333国资委有企业对标世界一流企业价面对蓬勃兴起的新一轮科技革命和产业变革国资国企要进一步提高政治站位把企业值创造行动进行动员部署价值创造行动抓紧抓细务求取得工作实效切实落实两个毫不动摇深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方202335国务院政府工作报告向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理资料来源国务院证监会国资委上交所海通证券研究所整理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告6A股层面国有企业贡献大部分利润但估值持续下滑相对民企的折价不断加深在当前这个时点政策层面之所以如此重视国有企业的价值实现问题背后是上市国企的估值持续下滑至偏低的水平相对民企的估值裂口也显著拉大具体而言A股上市公司中国有企业中央地方有1348家占比仅26但这些公司贡献了A股大部分的利润如果以22Q3累计归母净利润计算国有企业占比近70然而国有企业的市值占比仅为48横向对比看截至202333下同A股国有企业的PETTM下同PBLF下同仅126倍13倍远低于民企的448倍33倍也低于全A的182倍17倍为了分析历史趋势我们进一步采用中证国企指数和中证民企指数作为分析对象两个指数基本涵盖了A股市场上的国有企业和民营企业观察指数成分股可以发现国有企业主要分布在金融电信公用能源等传统产业而民企则主要分布在制造科技医药等新兴产业从估值来看A股国有企业估值趋势下滑PE从2010年初的30倍左右下滑至目前的10倍左右PB从2010年初的3倍左右下滑至目前的1倍左右同时国有企业相对民营企业的估值折价不断加深目前A股国企相对民企的PE估值折价率超过70PB估值折价率超过60图1A股国企利润占比较高图2A股国企估值显著偏低A股不同属性的企业占比A股不同属性的企业估值国有企业民营企业其他PETTM倍左轴PBLF倍右轴100503530804025603020402015102010050000数量总市值22Q3累计归母净利国企民企其他全A资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333图3A股国有企业上市公司行业分布图4A股民营企业上市公司行业分布中证国企指数各行业市值占比中证民企指数各行业市值占比电力设备银行189其他261152其他302农林牧渔医药生物食品饮料28120国防军工106食品饮料3236煤炭33有色金属电子102非银金融39建筑装饰9435基础化工石油石化交通运输公用事业通信60机械设备61计算机63汽车7040525768资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告7图5中长期看国企估值趋势下滑图6国企相对民企的估值折价不断加深中证国企PETTM倍左轴PETTM中证国企中证民企353508中证国企PBLF倍右轴PBLF中证国企中证民企07303006252505202004151503101002505010000101111081205130213111408150516021611170818051902191120082105220222111002资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023332国企估值折价的可能来源在探讨国央企价值重估之前首先需要理解过去和当下国企估值存在折价的原因我们尝试从盈利风格和行业等角度进行研究发现国企与民企的相对估值与相对盈利有关但并不完全一致与成长价值和大小盘风格存在相关性此外行业构成也是重要因素详见下文分析国企与民企的相对估值与相对盈利趋势大致相关但中短期也存在不一致基本面是上市公司投资价值的根本也是估值的核心参考指标因此在讨论A股国有企业估值相对民营企业的折价时首先就需要考察两者之间的盈利水平是否存在显著差异我们将中证国企指数与民企指数的归母净利润同比增速之差与两者的PE估值之比进行对比将中证国企指数与民企指数的ROETTM下同之差与两者的PB估值之比进行对比从中长期趋势看A股国企相对民企的估值折价与盈利水平之差存在一定相关关系但是如果将视角放在中短期可以发现国企的估值折价又并非完全由盈利决定进一步从微观个股角度分析我们将A股国企和民企上市公司的PB估值与ROE画散点图如图9和图10可以发现民企的估值与盈利能力正相关但是国企的估值与盈利能力并不匹配图7国企和民企相对估值与盈利有关但不完全1图8国企和民企相对估值与盈利有关但不完全2归母净利润累计同比中证国企-中证民企百分点左轴ROETTM中证国企-中证民企百分点左轴PETTM中证国企中证民企右轴PBLF中证国企中证民企右轴400650730406200510305004-10204-2003103-30-4002002资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告8图9A股国企估值与盈利显著脱钩图10A股民企估值与盈利大致正相关A股国企PB-ROEA股民企PB-ROE25302025ROE15ROE201510TTM5TTM1050-50-10-5-15-10-20-15012345-20123456PBLF倍PBLF倍资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333国企与民企的相对估值与市场风格相关性较强背后是市场对公司成长性的偏好估值本身是投资者对一类资产的主观看法那么中间就会夹杂着投资者的一致性偏好对于A股市场而言成长性可能是最重要的考量因素价值风格和成长风格刻画的是投资者对于个股基本面中业绩增速的偏好价值风格的投资者更在意业绩的确定性成长风格的投资者更关注业绩的弹性国企作为传统产业中的大型企业随着中国经济发展到成熟阶段成长性已经较弱因此更多属于价值股我们将中证国企指数与民企指数的相对估值与国证价值指数和成长指数的相对估值进行对比如图11和1210年以来两者PE和PB的相关系数达到060和074此外大小盘风格也是影响因素之一中小盘股的弹性较大而国企等大盘股弹性较小因而中证国企指数与民企指数的相对估值与国证大盘指数和小盘指数的相对估值走势也存在相关性如图13和14图11A股国企估值折价与风格部分相关1图12A股国企估值折价与风格部分相关2PETTM中证国企中证民企左轴PBLF中证国企中证民企左轴07PETTM国证价值国证成长右轴0907PBLF国证价值国证成长右轴08080706060706050605050504040404030303020202030101010020资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333图13A股国企估值折价与风格部分相关3图14A股国企估值折价与风格部分相关4PETTM中证国企中证民企PBLF中证国企中证民企07PETTM国证大盘国证小盘10PBLF国证大盘国证小盘0906080507040605030402030102资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告9国企与民企的相对估值与行业也有一定关系背后是市场对行业空间的重视前文提及A股国企主要分布在传统产业而民企则集中在新兴产业那么国企相对民企的估值折价是否源于行业构成的差异为此我们可以对比海内外消费和金融行业龙头公司的盈利和估值差异之所以选择消费和金融首先这两个行业国企占比均较高其次两个行业代表性较强A股投资者往往认为消费的行业空间更加广阔且具有更高成长性对应到DCF估值模型中便是折现期更长而认为金融在当下经济环境下发展空间有限成长性偏弱所以更加注重即期的现金流较少进行长期的展望对比可以发现A股银行股的ROE显著高于美股但估值却低于美股并且美股银行股的估值在一定区间内波动而A股银行股的估值则持续下滑相比之下A股食品饮料龙头的利润增速略高于海外可比公司估值与海外消费龙头相近可见尽管银行和食品饮料国企占比均较高但银行的估值显著较低食品饮料的估值则与国际接轨表2A股各行业国企市值和利润占比国企22Q3累计归母国企22Q3累计归母排序行业国企市值占比排序行业国企市值占比净利润占比净利润占比1煤炭93398116社会服务45919682公用事业88188617环保4116053石油石化81290718传媒4025144建筑装饰80495219基础化工3764325银行77281420计算机3287096通信76686121汽车2834387钢铁75461822机械设备2793268交通运输752109523农林牧渔1738589食品饮料72774524医药生物15120810国防军工67969425纺织服饰14710911非银金融67359826电子1339612房地产569124827电力设备1278913商贸零售56470428轻工制造826114建筑材料50872229家用电器603115有色金属47041830美容护理4120资料来源Wind海通证券研究所数据截至202333图15A股银行盈利能力优于美股图16A股银行估值显著低于美股中美上市银行股ROE对比TTM中美银行行业上市公司PBLF倍对比股美股A16A股美股15133141201141041210310410889080107377590850604019071704170717101801180418071810190119041910200120042007201021012104210721102201220422072210201720182019202020212022Q31701资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告10图17A股消费板块龙头国企盈利能力优于海外龙头图18A股消费板块龙头国企与海外龙头估值相近中美消费股2017-2022Q3累计归母净利润同比增速中枢对比中美消费股均值倍451703-2303PETTM42393040263324353125233020251520101510105500贵州茅台五粮液帝亚吉欧可口可乐贵州茅台五粮液帝亚吉欧可口可乐资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023333国企价值重估的可能路径如前文所述我们认为目前国企估值偏低且与盈利相关性较低原因或与行业市场风格等客观因素有关那么未来国企估值该如何实现修复我们认为强化退市制度加强国企改革或是可行的路径加快推进A股市场常态化退市机制凸显国企永续经营价值和成熟市场相比由于A股退市制度仍在发展历程中因此部分A股小市值公司仍具有一定的成交额及估值溢价2022年港股与美股市值前30的龙头公司成交额占比分别高达9895A股为64而市值后30的公司成交额占比分别低至01A股为9可见过去在退市制度不完善的背景下部分基本面欠佳的小市值公司占用了较多的市场资源此外从估值溢价角度看以各市场小盘指数对比市场指数的相对PE来刻画2022年A股小市值公司的估值溢价为13对比成熟市场依然偏高2022年同期的港股美股小市值公司估值溢价分别为0807近两年来A股退市制度改革正加速落地退市制度改革以来已经取得实质性进展但对比退市机制已经较为成熟的美股市场A股的退出机制仍有进一步拓宽的空间按当年退市数量与上市公司总数之比衡量退市率2022年美股退市率已经达到64而同期A股仅03相对于民企当前国企的优势在于市值规模更大且更不容易存在退市甚至破产的风险因此推进退市常态化有助于凸显上市国企大市值永续经营的特点统计A股有史以来的退市及ST企业数量分布非国企央企企业占比约75可见国企经营明显更稳健从传统的DCF模型出发除了未来远期现金流折现的价值外央国企的企业价值应当考虑永续经营的价值而目前在A股退市制度仍待进一步发展的背景下央国企该优势并未被充分计入因此加快推进退市制度的建设不仅有助于加速出清部分经营不善的小市值公司使得央国企享有更高的成交额和估值溢价并且有助于央国企的永续经营价值进一步凸显图19从传统DCF模型出发中国国企价值应计入永续经营价值中国国企的独特价值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告11资料来源海通证券研究所其中企业总价值TV永续经营的终值公司自由现金流公司加权平均资本成本永续增长率图202022年各市场市值前后30公司成交额占比图21A股小盘股估值溢价明显高于港股和美股2022年市值前30公司成交额占比申万小盘万得全A恒生小型股恒生指数2022年市值后30公司成交额占比罗素2000标普5003989510025806426015401209050100A股港股美股2010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图22国企相比民企退市风险更低图23对比美股A股退市率偏低A股退市和ST企业数量分布家15美股退市率左轴A股退市率右轴1030024725012082009061506041004630250350000非国企企业地方国企中央国企200920162006200720082010201120122013201420152017201820192020202120222005资料来源Wind海通证券研究所截至20230303资料来源Wind海通证券研究所进一步推动国企改革向更高目标进发抬升国企盈利中枢2020年6月30日习近平总书记主持召开中央深改委第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案20202022年国企改革三年行动启动以来国企改革已经取得突破性进展为做强做优做大国有企业提供了有力支撑使国有经济的竞争力创新力控制力影响力抗风险能力得到进一步增强当前国企改革三年行动主要目标任务已经完成未来新一轮国企改革还将继续深化23年1月5日国资委表示2023年中央企业要突出重点攻坚克难乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动积极稳妥分层分类深化混合所有制改革促进国企民企协同发展进一步发挥国有企业引领带动作用表明新一轮国企改革深化提升行动将启动除了深化改革外2023年中央企业要锚定新时代新征程奋斗目标3月4日新华社报道国务院国资委日前以视频形式召开会议对国有企业对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署此外今年政府工作报告指出深化国资国企改革提高国企核心竞争力对比各行业内部国企以及行业整体的估值和盈利水平可以发现各行业国企的估值折溢价与相对盈利水平成正比即盈利能力更低的国企往往遭受更大的估值折价详见图24未来随着国企改革进一步推进央国企市场化经营机制不断完善经营活力持续释放国企的盈利中枢有望抬升市场的认可度或也将因此得到扭转截至20230303当前中证民企指数PETTM下同为41倍处于13年以来51历史分位而国企指数PE仅12倍处于13年以来43历史分位央企10倍35中字头指数仅9倍14可见目前以中字头企业为代表的央国企整体估值较低近期市场对央国企的低估值已有所反应23年2月以来中字头指数最大涨幅达8央企6国企4明显高于民企未来随着市场对中国特色估值体系的不断挖掘央国企的估值或有望进一步修复请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告12表3当前国企央企民企估值和近期涨幅对比PETTM倍PE自2013年以来的历史分位数202302以来的最大涨幅中证民企41451418万得全A18251526中证国企12243040中证央企10035056中字头指数9114183资料来源Wind海通证券研究所数据截至20230303图24各行业国企的估值折溢价与相对盈利水平成正比各行业国企相对行业整体估值及盈利对比计算机25022Q3国200企ROE150传媒环保建筑装饰食品饮料TTM通信基础化工建筑材料汽车交通运输国防军工煤炭100石油石化非银金融医药生物银行相有色金属公用事业对机械设备纺织服饰行50家用电器轻工制造电子钢铁业比电力设备值0405060708090100110120当前国企PBLF折溢价资料来源海通证券研究所截至20230303风险提示改革推进不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告13信息披露分析师声明Table荀玉根Analyst策略研究团队s郑子勋策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告14海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom联系人余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom联系人联系人郑玲玲02123154170zll13940haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom舒子宸szc14816haitongcom张弛02123219773zc13338haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom联系人联系人吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom联系人方欣来021-23219635fxl13957haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom张觉尹021-23185705zjy15229haitongcom联系人汪立亭02123219399wanglthaitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom联系人阎石ys14098haitongcom张冰清021-23154126zbq14692haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom联系人联系人联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom张恒浩02123219383zhh14696haitongcom康百川02123212208kbc13683haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告15电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom联系人吴杰02123154113wj10521haitongco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