经济修复趋势延续，但修复速度有一定放缓，且分化更加明显。人口流动方面，城市内和城市间交通修复水平基本与前一周持平。服务消费中，餐饮强、娱乐弱。游乐消费整体偏弱，餐饮消费持续修复，一线修复力度更强劲。商品消费中，家电强，其他偏弱。消费改善明显，二手房成交回暖，其他耐用品和非耐用品消费仍相对偏弱。生产修复方面，货运整体偏弱，工业生产中行业差异较大，煤电、氯碱行业维持高景气，化纤行业修复斜率大，但相对水平仍偏低，钢铁、橡塑和汽车行业则边际走弱。
　　下一阶段，一方面需重点关注强劲的房地产销售是否能够持续，并带动地产投资回暖。当前新房和二手房成交均高企，但二手房占比相对偏高，能否带动新房成交大幅回升，从而拉动地产投资，还需要更长时间确认。我们认为，2月份以来房地产成交快速回升，大概率是来自于去年四季度积累的交易需求的集中释放，类似于去年6月份的情况，之后房地产市场仍然面临一定压力。另一方面，需确认出口是否可能超预期，海外需求收缩放缓、其他出口国的出口数据边际回暖，但国内出口是否改善仍需确认，需持续关注是否存在产业链外移，对我国出口造成拖累。
　　

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观周报2023年03月05日相关研究经济修复存在分化TableReportInfo美元继续扰动全球市场全球大类资产周报217-22420230225国内高频指标跟踪2023年第7期复工节奏有所加快国内高频指标TableSummary跟踪2023年第5期20230219投资要点美债利率会破前高吗海外经济政策跟踪20230219经济修复趋势延续但修复速度有一定放缓且分化更加明显人口流动方面城市内和城市间交通修复水平基本与前一周持平服务消费中餐饮强娱乐弱游乐消费整体偏弱餐饮消费持续修复一线修复力度更强劲商品消费中家电强其他偏弱消费改善明显二手房成交回暖其他耐用TableAuthorInfo品和非耐用品消费仍相对偏弱生产修复方面货运整体偏弱工业生产中行业差异较大煤电氯碱行业维持高景气化纤行业修复斜率大但相对水平仍偏低钢铁橡塑和汽车行业则边际走弱下一阶段一方面需重点关注强劲的房地产销售是否能够持续并带动地产投资回暖当前新房和二手房成交均高企但二手房占比相对偏高能否带动新房成交大幅回升从而拉动地产投资还需要更长时间确认我们认为分析师梁中华2月份以来房地产成交快速回升大概率是来自于去年四季度积累的交易需求的集中释放类似于去年6月份的情况之后房地产市场仍然面临一定压Tel02123219820力另一方面需确认出口是否可能超预期海外需求收缩放缓其他出口Emaillzh13508haitongcom国的出口数据边际回暖但国内出口是否改善仍需确认需持续关注是否存证书S0850520120001在产业链外移对我国出口造成拖累联系人李林芷Tel02123219674Emailllz13859haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报2图目录图1海通宏观生产同步指标与工业增加值同比走势4图2海通宏观出口同步指标与出口金额同比走势4图3海通宏观消费同步指标与消费同比走势4图4百城拥堵延时指数中位数7天平均5图518城地铁客运量7天平均万人次5图6主要城市市内交通数据当周同比5图7迁徙规模指数全国7天平均6图8航班实际执飞数7天平均6图9迁徙规模指数迁出指数7DMA2021年同期1006图10迁徙规模指数迁入指数7DMA2021年同期1006图11每日电影观影人次万人次7天平均6图12游乐园客流量7天平均6图13餐饮销售额同比农历同期7图14主要城市喜茶店均销售额同比农历同期7图15家电全品类销售额当周同比4周平均7图16中关村电子产品价格指数2008年8月1007图17中国轻纺城成交量万米7图18义乌中国小商品指数总价格指数7图19整车货运流量指数全国7天平均8图20货物运输快递7天平均百万件8图21高炉开工率8图22沿海八省日耗煤量万吨8图23PTA产业链负荷率聚酯工厂9图24汽车半钢胎开工率9图25基建相关行业PMI新订单分项9图2630大中城市商品房成交面积万平方米7DMA9图2711城市二手房成交面积占比10图28水泥出货率10图29建筑用钢成交量万吨10图30开工率石油沥青装臵10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报3图31越南出口当月值同比10图32二十大港口离港船舶载重吨合计万吨10图33水泥行业库容比水泥中国11图34煤炭库存秦皇岛港万吨11图35平均批发价猪肉元公斤11图36平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤11图37秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产元吨12图38Myspic综合钢价指数元吨12图39银行间和存款类机构7天质押式回购利率12图40美元指数和人民币汇率12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报41三大高频同步指标海通宏观高频同步指标受春节错位影响截至3月5日2月和1月生产同步指标HTPI分别为592和-0272022年12月值为1962月和1月出口同步指标HTEXI分别为015和-12012022年12月值为-8412月和1月消费同步指标HTCI分别为882和-72312月值为-308图1海通宏观生产同步指标与工业增加值同比走势20工业增加值当月同比海通HTPI指标当月同比151050-5130215021702190221022302资料来源Wind海通证券研究所测算图2海通宏观出口同步指标与出口金额同比走势40出口当月同比海通HTEXI指标当月同比3020100-10-20-30130215021702190221022302资料来源Wind海通证券研究所测算图3海通宏观消费同步指标与消费同比走势30限额以上社零当月同比海通HTCI指标当月同比2520151050-5-10-15130215021702190221022302请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报5资料来源Wind海通证券研究所测算2复工复产高频跟踪21交通修复程度持平城市内交通修复水平与前一周持平上周百城拥堵延时指数整体震荡回落回落速度基本与2019年持平截至3月4日修复水平保持在疫情前同期的101与前一周一致18城地铁客运量继续上升截至2023年3月2日修复至疫情前同期水平的115与前一周相比基本持平分城市来看一线城市交通小幅边际回落从拥堵延时指数来看一线城市先升后降二三线城市持续回落相较于2019年各线城市拥堵延时指数的修复水平均小幅回落从地铁客流量来看各线城市均继续回升从相对于2019年的修复水平来看一线城市有小幅回落但仍保持在100左右二三线城市较前一周继续提升图4百城拥堵延时指数中位数7天平均图518城地铁客运量7天平均万人次2019年2020年2021年2019年2020年2021年1880002022年2023年2022年2023年16600014400012200010-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至34资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数截至32图6主要城市市内交通数据当周同比814地铁客运量当周环比拥堵延时指数当周环比右6124102806-24-42-60-8-2-10-4长上大贵天武哈深厦成北重沈昆南苏常广兰西合郑长南佛石南东春海连阳津汉尔圳门都京庆阳明京州州州州安肥州沙昌山家宁莞滨庄资料来源Wind海通证券研究所测算图中数据为2023年第8周226-34城市间客运方面迁徙规模指数继续回落绝对水平仍高于历年同期截至2023年3月4日已修复至疫情前水平的133左右较前一周小幅下降国内执行航班数量继续回落而跨境跨国航班数仍在增加不过从当周环比看均较前一周走低从各地的迁入迁出趋势来看上周一线城市迁入指数相较于2021年同期明显回落除此之外其他农民工迁出地和迁入地的迁徙指数与前一周相差不大目前农民工返城潮暂告段落今年整体农民工返城相对偏晚偏少一方面或由于招工需求不足另一方面或由于一线和东部沿海城市生活成本偏高农民工倾向于就地就业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报6图7迁徙规模指数全国7天平均图8航班实际执飞数7天平均300港澳台航班架次2010002019年2020年2021年国际航班架次2022年2023年国内航班不含港澳台万架次右8001520060010400100200050000-90-60-30030609021062109211222032206220922122303资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至34资料来源Wind海通证券研究所图9迁徙规模指数迁出指数7DMA2021年同期100图10迁徙规模指数迁入指数7DMA2021年同期100230280一线城市广东浙江河南除郑州四川除成都安徽除合肥河南郑州四川成都安徽合肥2301801801301308080-24-20-16-12-8-40481216202428323640-24-20-16-12-8-40481216202428323640资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至34资料来源同花顺海通证券研究所横坐标为距春节日数截至3422服务消费餐饮消费持续偏强游乐消费整体偏弱从电影消费来看上周当日观影人次和当日电影票房均大幅下降下降速度快于2019年同期这或是因为春节档之后优质影片供给不足从游乐消费来看上海迪士尼乐园和北京环球影城客流量持续回落其中环球影城客流量回落至2022年12月底水平餐饮消费持续修复一线修复力度更强从餐饮消费来看各类火锅茶饮咖啡品牌销售额均保持较高的同比增速尤其是茶饮和咖啡品牌农历同期同比增速还在持续回升从不同线级的城市来看当前一线城市餐饮修复的力度更强农历同期同比增速均高于低线级城市图11每日电影观影人次万人次7天平均图12游乐园客流量7天平均100300020192020202120222023北京环球影城客流量上海迪士尼客流量2500802000601500401000205000022082209221022112212230123022303-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报7图13餐饮销售额同比农历同期图14主要城市喜茶店均销售额同比农历同期15080海底捞喜茶Manner一线二线三线及以下100Tims太二酸菜鱼6040502000-50-20-100-40-60-150221122122301230223032212230123022303资料来源久谦数据海通证券研究所截至34资料来源久谦数据海通证券研究所截至3423商品消费家电消费改善耐用品消费方面家电产品线上销售额同比由负转正销售量同比跌幅收窄在春节错位效应结束后我们综合分析1-2月家电销售情况发现相较于去年同期今年家电销售情况相对偏强或受益于地产竣工加速二手房成交回暖后地产周期消费品需求增加中关村电子产品价格指数继续小幅回落反映消费电子需求依然较弱非耐用品消费方面轻纺城交易量继续逆季节性下降较2019年同比跌幅进一步扩大反映纺织服装需求持续偏弱义乌小商品价格指数小幅上升虽然回升略慢于疫情前同期但绝对值仍高于2019年同期水平图15家电全品类销售额当周同比4周平均图16中关村电子产品价格指数2008年8月1007092线上线下20192020202120222023509030881086-1084-3082-5080211122022205220822112302-12-9-6-3036912资料来源奥维罗盘海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数图17中国轻纺城成交量万米图18义乌中国小商品指数总价格指数1052000201920202021202220232019202020212022202310415001031000102101500100099-12-8-404812-12-10-8-6-4-202468101214资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报824货运修复水平仍偏低货运相较于往年修复水平仍相对偏低从货运数据来看整车货运流量指数继续回升趋势符合季节性截至2023年3月3日已修复至2021年和2022年同期的83左右较2021年修复水平小幅回落公共物流园吞吐量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数较前一周小幅下降修复水平基本与前一周持平仍低于往年水平高速公路和铁路货物运输量继续回升快递投递和揽收量较前一周小幅下降图19整车货运流量指数全国7天平均图20货物运输快递7天平均百万件5001602020202120222023货物运输快递揽收货物运输快递投递1404001201003008060200401002000-90-60-3003060902206220922122303资料来源g7大数据海通证券研究所横坐标为距春节日数截至33资料来源CEIC海通证券研究所25生产分化明显钢铁行业上游焦化开工率小幅下降高炉开工率和下游螺纹钢开工率回升但回升速度放缓较2019年同比边际走弱不过螺线卷产量同比均小幅改善煤电行业上周沿海八省日耗煤量较前一周小幅回落不过回落速度仍慢于季节性绝对水平保持在历年同期最高位反映复工后工业耗煤需求持续旺盛石化行业化纤产业链PTA工厂聚酯工厂和江浙织机负荷率继续回升其中聚酯工厂负荷率回升速度明显快于往年同期虽然当前化纤产业链修复速度较快但从绝对值上看仍处于历年相对低位仅高于2020年橡塑产业链PVC开工率小幅回落较2019年同期同比跌幅扩大氯碱行业纯碱开工率大幅回升回升速度快于历年同期氯碱产业链始终保持高景气汽车行业汽车全钢胎和半钢胎开工率继续小幅上升但回升相对偏慢半钢胎开工率较2019年同期同比跌幅扩大图21高炉开工率图22沿海八省日耗煤量万吨90201920202021202220232502019年2020年2021年2022年2023年85200807515070100655060-90-60-300306090-12-9-6-30369资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源CCTD海通证券研究所横坐标为距春节日数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报9图23PTA产业链负荷率聚酯工厂图24汽车半钢胎开工率2019年2020年2021年95100201920202021202220232022年2023年90808580607540706520600-90-60-300306090-12-8-404812资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数3其他高频指标31投资前端强施工弱投资中基建项目端和房屋销售均表现相对强劲基建方面2月基建相关行业的分项PMI中新订单和经营活动预期均保持60以上的高景气度说明基建项目充裕地产方面商品房和二手房成交均回升二手房占比维持高位其中30大中城市商品房成交面积和11城二手房成交面积均有回升截至3月4日分别修复至疫情前同期水平的98和129新房成交面积修复水平继续抬升但二手房修复水平回落不过即使如此当前二手房成交占总成交面积的比重仍处于历年同期的相对高位从不同线级城市来看一二线城市商品房成交面积回升相较于2019年同期修复水平提高但三线城市开始回落修复水平也在降低土地成交仍低迷100大中城市土地成交量和溢价量均回落且处于历年同期最低位主要是由于二线城市土地成交低迷从价格来看一线城市二手房出售挂牌价指数同比增速持续回升且保持正增反映一线城市房价边际回暖基建地产实体指标方面回升速度仍然偏慢水泥出货率和建筑用钢成交量继续回升但慢于疫情前同期与2019年同比跌幅扩大石油沥青开工率小幅回升与2019年同期同比跌幅收窄但仍处于相对低位这说明基建地产施工端仍相对偏弱一方面或是由于项目未进入施工阶段另一方面也是由于年后务工人员返岗偏慢图25基建相关行业PMI新订单分项图2630大中城市商品房成交面积万平方米7DMA80PMI建筑安装装饰及其他建筑业新订单业务需求1002019202020212022202370PMI土木工程建筑业新订单业务需求80606050404020300190219082002200821022108220222082302-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报10图2711城市二手房成交面积占比图28水泥出货率7020192020202120222023100201920202021202220236080504060304020201000-12-9-6-3036912-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源数字水泥网海通证券研究所横坐标为距春节周数图29建筑用钢成交量万吨图30开工率石油沥青装臵352019202020212022202360201920202021202220233055255045204015351030525200-12-9-6-3036912-12-10-8-6-4-2024681012资料来源Mysteel海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源Mysteel海通证券研究所横坐标为距春节周数32进出口是否改善仍需确认从国际数据来看主要出口国的出口数据边际回暖韩国2月出口总额数据公布当月同比为-75同比跌幅较前一月的-166明显收窄越南公布2月出口数据由于春节错位效应当月同比大幅回正1-2月出口累计同比下降19跌幅较去年12月明显收窄从国内数据来看二十大港口离港船舶数量明显增加但载重吨数却逆势回落这说明离港或有部分为空箱我国出口改善幅度或相对有限全球运价中波罗的海干散货指数BDI连续两周回升但国内进出口运价仍在回落后续需持续关注是否存在产业链外移对我国出口造成拖累图31越南出口当月值同比图32二十大港口离港船舶载重吨合计万吨50越南出口当月值同比350020192020202120222023403030002010250002000-10-20150019022002210222022302-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所资料来源CEIC海通证券研究所横坐标为距春节日数33库存能源和建材持续去库请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报11煤炭和水泥库存大幅回落且回落快于往年煤炭库存水平低于疫情前同期水泥库存仍略高于疫情前但已在逐步接近钢材去库相对偏慢但当前库存已处于历年同期低位能源和建材的持续去库反映工业生产项目开工需求相对偏强PTA缓慢去库去库速度略慢于疫情前同期这主要是由于下游需求偏弱图33水泥行业库容比水泥图34煤炭库存秦皇岛港万吨75201920202021202220237502019202020212022202370700650656006055055500504504540040350-12-9-6-3036912-12-9-6-3036912资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节周数34物价CPI压力较小主要食品价格中猪肉价格环比上升066鸡蛋水果和蔬菜分别环比下降043026和238其中蔬菜价格继续高位回落与疫情前同期价格差距缩小猪肉价格与疫情前基本持平涨价压力并不大能源品方面上周动力煤均价较前一周继续回升布伦特原油和WTI原油价格均持续上涨主因阿联酋否认退出欧佩克传言叠加美国激进加息预期缓解建材方面Myspic综合钢价指数持续小幅上升高于疫情前同期水泥价格小幅回升反映下游开工需求逐步恢复其他工业品中PTA价格继续回升与疫情前同期差距缩小图35平均批发价猪肉元公斤图36平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤552019年2020年2021年72019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年456355254153-90-60-300306090-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报12图37秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产元吨图38Myspic综合钢价指数元吨1800秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产260201920202021202220231600240140012002201000200800180600160400200140012019032003210322032303-90-60-300306090资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所横坐标为距春节日数35流动性人民币小幅升值货币利率震荡下降上周R001收于135周均值较前一周上升27个BPDR001收于126周均值较前一周下降2个BPR007和DR007分别收于203和192周均值较前一周下降15个BP和3个BPDR007利率中枢仍在政策利率水平附近上周央行净回笼资金4750亿元其中逆回购到期量为14900亿元投放10150亿元人民币小幅升值市场对美联储加息节奏的消化推动了美元走弱美元指数上周小幅回落报收10453结束连续四周的上行随着美元小幅走弱人民币升值截至2023年3月3日报收690较前一周小幅升值图39银行间和存款类机构7天质押式回购利率图40美元指数和人民币汇率45R007DR007美元指数即期汇率美元兑人民币右73113471351086931032598672936515188632201220322052207220922112301230321032109220322092303资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报13信息披露分析师声明Ta梁中华bleAnalyst宏观经济s研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明