政策大事记
　　全国：3月5日，2023年政府工作报告强调防范化解地方政府债务风险，遏制增量、化解存量；7日，国务院机构改革方案出炉，其中企业债监管部门划转至证监会，对于谋划发行企业债的弱资质城投的融资能力或将有较大影响，存量企业债或将面临风险水平重估并进而估值变动风险，建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，或意味着地方政府对地方城商行、农商行等金融机构控制力的削弱。
　　区域：3月7日，据甘肃省财政厅，甘肃省财政厅党组书记表示要建立健全月报预警、风险会商等六个机制，确保不发生区域性风险；10日，据中国财政，甘肃省财政厅党组书记表示要稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管。
　　市场走势
　　一级市场：城投净融资大幅增加，各省份净融资多为净流入。截至3月11日，本周城投债总发行量2152.72亿元，较上周增加49.63%；总偿还量1097.17亿元，较上周增加25.69%；净融资大幅增加86.56%至1055.55亿元。本周34.40亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体增加150.42%至365.19亿元，AA+增加67.29%至463.43亿元，AA及以下增加58.75%至226.93亿元。分区域看，除云南、广东、甘肃、贵州等小幅净流出外，其余省份基本均为净流入，其中浙江、江苏、山东净流入较多，均超过100亿元。
　　二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，中短期限各等级利差大多压缩、5年期均走扩。截至3月10日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益率3.12%，下降7.20BP；AA+3Y城投债到期收益率3.30%，下降3.20BP；AA3Y城投债到期收益率3.65%，下降12.20BP。信用利差方面，截至3月10日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩1140.00bps、840.00bps、1140.00bps；3Y城投债中，AAA、AA评级分别压缩24.00bps、524.00bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩700.00bps、400.00bps、200.00bps。
　　评级下调：本周无城投评级下调。
　　风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。
　　

研究报告全文：202TableReportInfo3年03月11日证券研究报告固定收益定期报告城投债政策及市场跟踪周报36-311企业债监管划至证监会中短期限利差较大压缩摘要西南证券研究发展中心TableSummary政策大事记TableAuthor分析师叶凡全国3月5日2023年政府工作报告强调防范化解地方政府债务风险遏执业证号S1250520060001制增量化解存量7日国务院机构改革方案出炉其中企业债监管部门划电话010-57631106邮箱yefanswsccomcn转至证监会对于谋划发行企业债的弱资质城投的融资能力或将有较大影响存量企业债或将面临风险水平重估并进而估值变动风险建立以中央金融管理联系人冯法伟部门地方派出机构为主的地方金融监管体制或意味着地方政府对地方城商电话18817873386邮箱ffwswsccom行农商行等金融机构控制力的削弱区域3月7日据甘肃省财政厅甘肃省财政厅党组书记表示要建立健全月相关研究报预警风险会商等六个机制确保不发生区域性风险10日据中国财政1某省摸底土地出让金化债情况中短期甘肃省财政厅党组书记表示要稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监限利差走扩2023-03-05管2银保监发文支持山东高质量发展净融资持续增加2023-02-26市场走势3多部门再次强调债务风险城投利差持续压缩2023-02-19一级市场城投净融资大幅增加各省份净融资多为净流入截至3月11日4广西隐债化解过半城投利差持续压缩本周城投债总发行量215272亿元较上周增加4963总偿还量1097172023-02-13亿元较上周增加2569净融资大幅增加8656至105555亿元本周5贵州省明确后续化债措施到期收益率3440亿元城投债推迟或取消发行分主体评级来看AAA等级主体增加有所下降2023-02-0515042至36519亿元AA增加6729至46343亿元AA及以下增加6城投债后续利差修复进程探究基5875至22693亿元分区域看除云南广东甘肃贵州等小幅净流出于历史经验的视角2023-01-31外其余省份基本均为净流入其中浙江江苏山东净流入较多均超过7地方两会关注债务风险到期收益率持100亿元续上升2023-01-258企业中长期外债新规公布净融资规模二级市场3年期各等级到期收益率均下行中短期限各等级利差大多压缩大幅增加2023-01-155年期均走扩截至3月10日较上周末AAA3Y城投债到期收益率3129财政部长再次强调城投管理到期收益下降720BPAA3Y城投债到期收益率330下降320BPAA3Y城投率持续下降2023-01-08债到期收益率365下降1220BP信用利差方面截至3月10日较上10财政部强调加强城投治理到期收益率继续下降2023-01-01周末1Y城投债中AAAAAAA评级分别压缩114000bps84000bps114000bps3Y城投债中AAAAA评级分别压缩2400bps52400bps5Y城投债中AAAAAAA评级分别走扩70000bps40000bps20000bps评级下调本周无城投评级下调72381风险提示城投融资环境收紧超预期信用风险暴露超预期请务必阅读正文后的重要声明部分城投债政策及市场跟踪周报36-311目录1政策大事记111全国层面112区域层面12市场走势221一级市场城投净融资大幅增加各省份净融资多为净流入222二级市场3年期各等级到期收益率均下行中短期限各等级利差大多压缩5年期均走扩323评级下调5请务必阅读正文后的重要声明部分城投债政策及市场跟踪周报36-3111政策大事记11全国层面1政府工作报告强调防范化解地方政府债务风险遏制增量化解存量3月5日国务院总理代表国务院向十四届全国人大一次会议作政府工作报告在今年重点工作板块强调要有效防范化解重大经济金融风险深化金融体制改革完善金融监管压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量2国务院机构改革方案出炉企业债监管部门划转至证监会等变动或将削弱部分城投融资能力3月7日国务院机构改革方案出炉其中金融监管体系迎来重磅调整如强化资本市场监管职责划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责由中国证券监督管理委员会统一负责公司企业债券发行审核工作建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备地方政府设立的金融监管机构专司监管职责不再加挂金融工作局金融办公室等牌子简评企业债的发行审核职责由发改委划至证监会对有存量企业债或筹划发行企业债的城投或均有一定影响具体而言一级发行方面后续企业债审核注册制度或将与公募公司债靠齐之前企业债的发行更看重募投项目合规性加上AAA担保区县级或弱资质区域也有一定发行空间且募集资金有一定补充流动性的空间但公募公司债更看重区域及发行人主体风险情况区县级或弱资质区域发行难度很大且资金用途绝大部分是借新还旧故而企业债监管部门变动后对于谋划发行企业债的弱资质城投的融资能力或将有较大影响二级市场方面在所有信用债品种中发改委对于企业债风险管控最为严格如协调地方政府相关部分定期排查企业债偿还风险相应的企业债在信用债中违约率最低违约处置率最高因此投资者的认可度也更高监管部门变动后存量企业债或将面临风险水平重估并进而估值变动风险建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制意味着中央对于地方城商行农商行等金融机构的控制力加强相应的地方政府的控制力削弱目前地方政府协调当地银行对城投进行金融支持在城投融资接续中扮演着重要角色地方政府对当地银行等金融机构干预能力的减弱或将削弱部分弱资质城投的再融资能力12区域层面1甘肃省财政厅党组书记建立健全月报预警风险会商等六个机制确保不发生区域性风险3月7日据甘肃省财政厅甘肃省财政厅党组书记吕林邦表示今年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年对财政工作用好增量盘活存量提质增效提出了更高要求甘肃财政将从四方面发力其中强调要健全完善制度机制强管理防风险确保不发生系统性风险进一步完善借用管还闭环管理机制建立健全责任清单统计监测请务必阅读正文后的重要声明部分1城投债政策及市场跟踪周报36-311月报预警风险会商应急救助考核问责六个机制确保不发生区域性风险同时强化债券资金投后管理确保债券资金合规高效使用2甘肃省财政厅党组书记稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管3月10日据中国财政甘肃省财政厅党组书记吕林邦强调健全机制防治并重确保政府债务风险可控稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管建立统一的长效监管制度框架积极防范化解政府债务风险严格执行政府债务限额管理和预算管理制度坚决制止违法违规融资担保和变相举债行为强化专项债券资金投后管理实行专项债券项目穿透式监测健全政府债务风险等级评定制度切实防范法定债务风险建立健全防范化解政府隐性债务风险六项工作机制靠实压实主体责任坚决遏制增量化解存量完善问责闭环管理和集中公开机制严格落实地方政府举债终身问责和债务问题倒查机制严肃查处各类违法违规举债行为2市场走势21一级市场城投净融资大幅增加各省份净融资多为净流入城投净融资大幅增加截至3月11日本周城投债总发行量215272亿元较上周增加4963总偿还量109717亿元较上周增加2569净融资大幅增加8656至105555亿元本周3440亿元城投债推迟或取消发行图1周度净融资走势2500亿元1500亿元200010001500100050050000-500-1000-500-1500-2000-10002022-03-112022-04-082022-05-202022-07-012022-08-122022-09-232022-11-042022-12-022023-01-132023-02-242022-03-252022-04-222022-05-062022-06-032022-06-172022-07-152022-07-292022-08-262022-09-092022-10-072022-10-212022-11-182022-12-162022-12-302023-01-272023-02-102023-03-10总发行量左轴总偿还量左轴净融资额右轴推迟或取消发行规模右轴数据来源Wind西南证券整请务必阅读正文后的重要声明部分2城投债政策及市场跟踪周报36-311各省份净融资多为净流入分主体评级来看AAA等级主体增加15042至36519亿元AA增加6729至46343亿元AA及以下增加5875至22693亿元分区域看除云南广东甘肃贵州等小幅净流出外其余省份基本均为净流入其中浙江江苏山东净流入较多均超过100亿元图2约近一季度各等级城投净融资情况图3本周各区域城投净融资情况800亿元250亿元6002004002001500100-200-40050-6000-50上海北京重庆天津12-1819-11526-212130-25227-3536-312江苏省四川省湖南省贵州省广东省浙江省山东省江西省湖北省福建省河南省陕西省安徽省河北省山西省吉林省甘肃省云南省213-2191226-11116-122220-226125-12111212-12181219-1225净融资额-AAA净融资额-AA净融资额-AA及以下广西壮族自治区新疆维吾尔自治区数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理22二级市场3年期各等级到期收益率均下行中短期限各等级利差大多压缩5年期均走扩3年期各等级到期收益率均下行截至3月10日较上周末AAA3Y城投债到期收益率312下降720BPAA3Y城投债到期收益率330下降320BPAA3Y城投债到期收益率365下降1220BP图43Y各评级城投债到期收益率走势654322019-05-102019-06-102019-07-102020-02-102020-03-102020-04-102020-11-102020-12-102021-01-102021-08-102021-09-102021-10-102022-05-102022-06-102022-07-102023-01-102023-02-102023-03-102019-03-102019-04-102019-08-102019-09-102019-10-102019-11-102019-12-102020-01-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-10中债城投债到期收益率AAA3年中债城投债到期收益率AA3年中债城投债到期收益率AA3年数据来源Wind西南证券整理注本节城投债评级均为中债城投债评级请务必阅读正文后的重要声明部分3城投债政策及市场跟踪周报36-311短期限各等级利差大多压缩5年期均走扩截至3月10日较上周末1Y城投债中AAAAAAA评级分别压缩114000bps84000bps114000bps3Y城投债中AAAAA评级分别压缩2400bps52400bps5Y城投债中AAAAAAA评级分别走扩70000bps40000bps20000bps表1截至3月10日较节前一周末不同期限不同评级城投债信用利差变动情况级别AAAAAAA期限利差BP变动bps利差BP变动bps利差BP变动bps6M339413900408839005088-61001Y2762-1140003921-840004921-1140003Y3819-24005613376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