事项：
　　乘联会发布数据，2月狭义乘用车产量166万辆，同比+12%、环比+22%；批发162万辆、同比+10%、环比+12%；零售139万辆，同比+10%、环比+8%。
　　评论：
　　2月批发、零售情况符合此前预期。2月乘用车批发162万辆、同比+10%、环比+12%，符合预期。生产批发端同比恢复主要因为春节在1月末，2月回归正常经营状态。上险估计约116万辆、同比+4%、环比-6%，出口25万辆，对应库存增21万辆，进入被动加库阶段，我们估计持续一个季度左右。
　　借此报告，我们回答几个投资者近期最为关心的汽车销量问题。
　　1.汽车消费似乎未恢复，为什么？
　　汽车销售好不好，先看一组数据，2022.12-2023.2三个月合计上险486万辆，同比下滑11%，这样可以剔除12月31日到期的燃油车、新能源车政策影响。同比减量约50万辆有这么几方面因素：景气周期已进入下行第二年（可参考M1增速），去年四季度疫情对汽车需求、线下消费场景均有影响。
　　对2023年汽车需求的原生景气我们应给予下降的预期，但由于2Q22和4Q22的低基数，同比数据其实比较难呈现，同时4Q22由于线下消费场景受阻而递延的需求在今年上半年会逐步释放，改善销售景气。
　　简言之，今年的汽车消费是在较弱的景气基础上，有些小增量，但同比数据分析意义较弱，全年数据预计会有不错的表现。这种情况下需要多观测库存和折扣。
　　2.为什么折扣突然大幅提升？后续会如何？
　　近期个别省份汽车给出大幅折扣的新闻引起市场关注，部分投资者感到意外，其实这是每一轮景气周期后半段的重复，每一次总有“杀价发枪令”。
　　这样的情况根据库存状态其实在4Q22就可以预见到，因为折扣的波动来自于经销商对积压库存变现的诉求变化。具体来说，由于2022年缺芯后汽车行业整体补库、政策刺激下库存加速，但遇到4Q22疫情影响，行业渠道总库存在4Q22登顶（测算值250万-300万辆），尤其燃油车也回到了接近2018-2020年这一轮下行景气中的峰值水平（180万-210万辆），但燃油车单月销量已是当时的2/3，库存压力远大于当时（参考后文图表中的模拟库存系数），所以我们才会看到彼时尚轻松的日系德系现在也措手不及，它们同时面临比亚迪自下而上、豪华自上而下，以及相互间的三重挤压。
　　根据我们的预测，2Q23库存压力将保持在峰值水平，基于以下原因：①车企生产安排对市场反馈有一定滞后性，部分车企库存还未达到其可承受的峰值状态；②部分地区、部分品牌大幅度折扣新闻出现，会带来一定的消费者观望。
　　5-6月起行业或将进入相对强劲的主动去库阶段，燃油车折扣会更进一步上升：①年中国六A切国六B，部分库存车需要更大力度的折扣；②折扣加码也有一定过程，一般只有少数激进品牌会一把到位。和过去一样，部分拥有汽车工业的省市也有较大概率对汽车消费进行补贴刺激。在此期间，电动车渗透率短期会略有压力，但持续时间不会太长。
　　需要注意，在2021-2022长达两年的低库状态下，行业折扣基数其实也低于过去几年。另外今年由自主主导的新能源库存或将进一步上升，库存压力也会逐步上升，这属于电动渗透带来正常现象。
　　3.销量判断如何？
　　我们对全年数据其实并不悲观，但具体增速对汽车投资影响并不会太大。预计3月批发同比+16%、上险+12%、1Q批发同比-5%、上险-15%（去年11-12月对今年1-2月透支影响）、全年批发+4.3%、上险+4.5%，其中新能源全年批发销量900万辆/+39%，上险740万辆/+42%。
　　投资建议：一季度汽车板块经历了一波特斯拉触发的新能源反弹行情，向后展望，零部件和整车都要寻找alpha机会。
　　1）零部件：紧扣业绩要素，背后则是选择新能源、自主新订单量大能对冲燃油下滑的零部件，在较多汽车打折新闻下，市场会更加担心供应链利润率的实现度。自下而上，我们推荐铝制品链条的银轮股份、爱柯迪、建议关注旭升，以及新能源自主强相关的拓普集团、新泉股份、上海沿浦。
　　2）整车：把握估值和新品周期影响下的风险收益比，注意新品节奏，2月起部分车企逐步开启上半年的新品亮相，部分车企临近投资右侧，推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪。
　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等

研究报告全文：行业研究证券研究报告汽车2023年03月10日汽车行业重大事项点评推荐维持如何看待被动加库时的价格博弈事项华创证券研究所乘联会发布数据2月狭义乘用车产量166万辆同比12环比22批发162万辆同比10环比12零售139万辆同比10环比8证券分析师张程航评论电话021-205725432月批发零售情况符合此前预期2月乘用车批发162万辆同比10环邮箱zhangchenghanghcyjscom比12符合预期生产批发端同比恢复主要因为春节在1月末2月回归执业编号S0360519070003正常经营状态上险估计约116万辆同比4环比-6出口25万辆对证券分析师夏凉应库存增21万辆进入被动加库阶段我们估计持续一个季度左右借此报告我们回答几个投资者近期最为关心的汽车销量问题电话021-20572532邮箱xialianghcyjscom1汽车消费似乎未恢复为什么执业编号S0360522030001汽车销售好不好先看一组数据202212-20232三个月合计上险486万辆联系人李昊岚同比下滑11这样可以剔除12月31日到期的燃油车新能源车政策影响同比减量约50万辆有这么几方面因素景气周期已进入下行第二年可参考邮箱lihaolanhcyjscomM1增速去年四季度疫情对汽车需求线下消费场景均有影响对2023年汽车需求的原生景气我们应给予下降的预期但由于2Q22和4Q22行业基本数据的低基数同比数据其实比较难呈现同时4Q22由于线下消费场景受阻而递占比延的需求在今年上半年会逐步释放改善销售景气股票家数只213003简言之今年的汽车消费是在较弱的景气基础上有些小增量但同比数据分总市值亿元3442801366析意义较弱全年数据预计会有不错的表现这种情况下需要多观测库存和折流通市值亿元2486080348扣相对指数表现2为什么折扣突然大幅提升后续会如何1M6M12M近期个别省份汽车给出大幅折扣的新闻引起市场关注部分投资者感到意外绝对表现-59-8184其实这是每一轮景气周期后半段的重复每一次总有杀价发枪令相对表现-32-63133这样的情况根据库存状态其实在4Q22就可以预见到因为折扣的波动来自于经销商对积压库存变现的诉求变化具体来说由于年缺芯后汽车行业2022-03-102023-03-09202230整体补库政策刺激下库存加速但遇到4Q22疫情影响行业渠道总库存在4Q22登顶测算值250万-300万辆尤其燃油车也回到了接近2018-2020年14这一轮下行景气中的峰值水平180万-210万辆但燃油车单月销量已是当-2时的23库存压力远大于当时参考后文图表中的模拟库存系数所以我们才会看到彼时尚轻松的日系德系现在也措手不及它们同时面临比亚迪自下而-18220322052208221022122303上豪华自上而下以及相互间的三重挤压汽车沪深300根据我们的预测2Q23库存压力将保持在峰值水平基于以下原因车企相关研究报告生产安排对市场反馈有一定滞后性部分车企库存还未达到其可承受的峰值状态部分地区部分品牌大幅度折扣新闻出现会带来一定的消费者观望轻量化系列报告三冲压轻量化的另一受益工艺5-6月起行业或将进入相对强劲的主动去库阶段燃油车折扣会更进一步上升2023-03-08年中国六A切国六B部分库存车需要更大力度的折扣折扣加码也有特斯拉系列报告四欧洲车市阡陌纵横Model一定过程一般只有少数激进品牌会一把到位和过去一样部分拥有汽车工Q或点燃主流需求业的省市也有较大概率对汽车消费进行补贴刺激在此期间电动车渗透率短2023-02-21期会略有压力但持续时间不会太长汽车行业深度研究报告换电重卡风起发展望迎1到N需要注意在2021-2022长达两年的低库状态下行业折扣基数其实也低于过2023-02-20去几年另外今年由自主主导的新能源库存或将进一步上升库存压力也会逐步上升这属于电动渗透带来正常现象3销量判断如何我们对全年数据其实并不悲观但具体增速对汽车投资影响并不会太大预计3月批发同比16上险121Q批发同比-5上险-15去年11-12月对今年1-2月透支影响全年批发43上险45其中新能源全年批发销量900万辆39上险740万辆42证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号汽车行业重大事项点评投资建议一季度汽车板块经历了一波特斯拉触发的新能源反弹行情向后展望零部件和整车都要寻找alpha机会1零部件紧扣业绩要素背后则是选择新能源自主新订单量大能对冲燃油下滑的零部件在较多汽车打折新闻下市场会更加担心供应链利润率的实现度自下而上我们推荐铝制品链条的银轮股份爱柯迪建议关注旭升以及新能源自主强相关的拓普集团新泉股份上海沿浦2整车把握估值和新品周期影响下的风险收益比注意新品节奏2月起部分车企逐步开启上半年的新品亮相部分车企临近投资右侧推荐吉利汽车长安汽车比亚迪风险提示宏观经济国内消费低于预期原材料涨价超预期等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2汽车行业重大事项点评目录一行业销量库存价格5一销量5二库存8三价格10二市场竞争11三板块估值12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3汽车行业重大事项点评图表目录图表1狭义乘用车月度批发销量同比增速5图表2乘用车交强险月度注册量同比增速5图表3传统乘用车剔除新能源月度批发销量同比增速5图表4传统乘用车剔除新能源交强险注册量同比增速5图表5汽车板块季度利润预估6图表62023年季度乘用车上险批发销量预估万辆6图表7新能源车季度批发增速7图表8新能源车季度上险增速7图表9新能源车季度上险渗透率7图表10新能源车季度出口及增速万辆7图表11预计1Q23延续渠道补库渠道库存月度变化按批发-交强险-出口8图表122015年至今库存系数及模拟库存系数8图表132015年至今渠道总库存辆9图表142015年至今燃油渠道总库存辆9图表153月经销商库存预警指数下行9图表162月经销商库存系数大幅上升9图表17GAIN行业整体月度终端优惠指数10图表18GAIN整体月度价格变化指数10图表192月行业折扣率略收紧市场平均折扣率中位数10图表202月行业折扣额收紧市场平均折扣额中位数元10图表21批发销量前十车企月度份额变化前1-5名截至2023年2月11图表22批发销量前十车企月度份额变化前6-10名截至2023年2月11图表23乘用车PE近期回升申万乘用车指数历史PE截至2023年3月8日收盘12图表24零部件PE近期回升申万零部件指数历史PE截至2023年3月8日收盘12图表25乘用车PB近期回落申万乘用车指数历史PB截至2023年3月8日收盘12图表26零部件PB处于历史中枢申万零部件指数历史PB截至2023年3月8日收盘12图表27申万乘用车相对沪深300走势截至2023年3月8日收盘13图表28申万零部件相对创业板指走势截至2023年3月8日收盘13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4汽车行业重大事项点评一行业销量库存价格一销量图表1狭义乘用车月度批发销量同比增速图表2乘用车交强险月度注册量同比增速2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年5060253010100-25-30-430-50-60月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月912345678123456789101112111210资料来源乘联会华创证券资料来源银保监会华创证券注3-12月为预测值注2-12月为预测值图表3传统乘用车剔除新能源月度批发销量同比图表4传统乘用车剔除新能源交强险注册量同比增速增速2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年8060403000-26-40-30-491-80-60月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月912345678123456789101112111210资料来源乘联会华创证券资料来源银保监会华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5汽车行业重大事项点评图表5汽车板块季度利润预估资料来源公司公告Wind统计局华创证券注A股乘用车有较多投资收益此处模糊处理图表62023年季度乘用车上险批发销量预估万辆2023情景全年Q1Q2Q3Q4上险乐观2105403504551646销量中性2061399495538629悲观2027395486528618乐观67-14323435151同比中性45-15121311120悲观28-160191-07100相较乐观31-192-292271272019年中性10-200-4619898悲观-07-208-6417679批发乐观2504529594619762销量中性2422519564605734悲观2359519554574712乐观78-30251-55176同比中性43-48188-76132悲观16-48167-12398相较乐观19125245233253证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6汽车行业重大事项点评2019年中性15206182205207悲观12206161143171资料来源银保监会中汽协华创证券预测图表7新能源车季度批发增速图表8新能源车季度上险增速200200150150100100505000-50-50-100-100资料来源乘联会华创证券预测资料来源银保监会华创证券预测图表9新能源车季度上险渗透率图表10新能源车季度出口及增速万辆50新能源车出口万辆左轴增速右轴50300404024030301802020120101060000资料来源乘联会华创证券预测资料来源银保监会华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7汽车行业重大事项点评二库存图表11预计1Q23延续渠道补库渠道库存月度变化按批发-交强险-出口20162017201820192020202120222023E90450-45-90资料来源乘联会中汽协银保监会华创证券图表122015年至今库存系数及模拟库存系数模拟库存系数燃油库存模拟系数25流通协会库存系数新能源库存模拟系数2015100500资料来源中国汽车流通协会华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8汽车行业重大事项点评图表132015年至今渠道总库存辆图表142015年至今燃油渠道总库存辆3503003002502502002001501501001005050--资料来源中国汽车流通协会华创证券资料来源中国汽车流通协会华创证券图表153月经销商库存预警指数下行图表162月经销商库存系数大幅上升3090802570201806015581050104005资料来源中国汽车流通协会华创证券资料来源中国汽车流通协会华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9汽车行业重大事项点评三价格图表17GAIN行业整体月度终端优惠指数图表18GAIN整体月度价格变化指数2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年1015105501899万185万0-5-5-10-10123456789101112101112712345689基基月月月月月月月月月月月月月月月月月月点月月月点月月月资料来源安路勤华创证券资料来源安路勤华创证券注注1以样本车型成交折扣MSRP-成交价按销量加权平均计算1以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价行业月度优惠幅度标签数字为当月平均优惠折线数据为标准标签数字为当月均价折线数据为标准化指数当月均价基点均化指数当月平均优惠-基点平均优惠基点成交均价100价-110022020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大22020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大图表1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