2022年海外多个项目延期，增量不及预期乐观。
　　据我们统计，在2022年三季报及近期指引中，2022年海外新增盐湖项目中有53%的新增产能延期投产，具体来看，仅SQM的扩建项目建设顺利，从2022年年中开始提高到18万吨产能，其他三个项目：Allkem的Olaroz二期扩建项目、LAC和赣锋合资的Caucharí-Olaroz项目以及Argosy的Salar del Rincon项目均出现了2-3个季度的延期，延期项目合计涉及产能约6.7万吨，考虑到各个项目的延期，我们预计2022年海外盐湖端的合计产量为24.6万吨，相较2021年增加约6.9万吨LCE产量，大大低于此前预期的8-9万吨增量。
　　 2023年63%的产能增量均由2022年延期项目贡献，72%产能增量来源于阿根廷，不及预期概率较大
　　据我们统计，2023年海外盐湖新增项目主要由2022年延期的6.7万吨项目、SQM的Atacama盐湖贡献3万吨LCE和Livent的Hombre Muerto盐湖1万吨LCE，海外盐湖合计新增产能达10.7万吨LCE，其中7.7万吨（72%）来源于阿根廷，不确定性较大。我们预计2023年海外盐湖端将合计新增约8万吨LCE产量，总产量达到31.6万吨LCE，能否如期兑现仍需关注阿根廷新增产能情况。
　　2024年计划新增盐湖项目较多，84%的产能增量源自阿根廷，兑现度尚需追踪观察
　　2024年盐湖端合计新增产能19.1万吨，其中老牌产地智利仅仅新增3万吨，占总新增产能的16%，剩下84%的新增产能都来自于盐湖提锂新项目聚集地阿根廷，但阿根廷项目多为新参与盐湖提锂的公司，经验尚缺，我们认为阿根廷新增产能的兑现度仍需持续追踪。计划投产项目尚处于早期工作阶段，难以判断其对2024年增量的贡献。根据各个项目的预计投产时间，我们观察到大部分项目预计投产时间都在2024H1，达12.6万吨（66%），预计2024H2投产的项目合计6.5万吨产能。目前距离2024年尚远，且各个计划投产项目仍处于早期工作阶段，尚不能较好评估其对2024年供给的贡献量。但纵观历史，阿根廷盐湖项目如期兑现概率较小，大都延期完成，目前只能继续跟踪各个项目进展情况。
　　投资建议
　　据我们统计，2023年海外盐湖新增产能达10.7万吨LCE，其中72%来自阿根廷，预计2023年海外盐湖新增产量约8万吨LCE，能否实现仍需关注阿根廷各项目兑现度。2024年盐湖端合计新增产能19.1万吨，其中老牌产地智利仅仅新增3万吨，占总新增产能的16%，剩下84%的新增产能都来自于盐湖提锂新项目聚集地阿根廷，但阿根廷项目多为新参与盐湖提锂的公司，经验尚缺，我们认为阿根廷新增产能的兑现度仍需持续追踪。目前锂盐价格处于下行阶段，主要系终端电动车需求疲软，整车及材料厂开工率不足，叠加产业链库存充足，导致锂盐价格持续下行。中长期来看，锂作为助力能源转型不可或缺的金属，在新能源汽车和储能领域扮演着重要角色，具有长期向好发展的高景气度；短期来看，影响锂盐价格的核心变量在于需求，静待新能源汽车消费复苏带动锂盐需求修复，届时锂盐价格有望触底企稳。在此背景下，我们认为拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显，推荐大家关注上下游一体化企业，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；新建产能陆续放量，锂云母原料自给率100%的【永兴材料】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】。受益标的有Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】和格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山放量超预期；3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期：4）宜春锂云母精矿放量超预期；5）全球电动车销量不及预期；6）锂精矿及锂盐价格不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业研究海外锂资源企业近况总结之盐湖篇--2023年海外盐湖端增量有限2024年增量情况较难判断华西证券研究所环保有色首席分析师晏溶执业证号S11205191000042023年3月10日仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明摘要Abstract2022年海外多个项目延期增量不及预期乐观据我们统计在2022年三季报及近期指引中2022年海外新增盐湖项目中有53的新增产能延期投产具体来看仅SQM的扩建项目建设顺利从2022年年中开始提高到18万吨产能其他三个项目Allkem的Olaroz二期扩建项目LAC和赣锋合资的Cauchar-Olaroz项目以及Argosy的SalardelRincon项目均出现了2-3个季度的延期延期项目合计涉及产能约67万吨考虑到各个项目的延期我们预计2022年海外盐湖端的合计产量为246万吨相较2021年增加约69万吨LCE产量大大低于此前预期的8-9万吨增量2023年63的产能增量均由2022年延期项目贡献72产能增量来源于阿根廷不及预期概率较大据我们统计2023年海外盐湖新增项目主要由2022年延期的67万吨项目SQM的Atacama盐湖贡献3万吨LCE和Livent的HombreMuerto盐湖1万吨LCE海外盐湖合计新增产能达107万吨LCE其中77万吨72来源于阿根廷不确定性较大我们预计2023年海外盐湖端将合计新增约8万吨LCE产量总产量达到316万吨LCE能否如期兑现仍需关注阿根廷新增产能情况2024年计划新增盐湖项目较多84的产能增量源自阿根廷兑现度尚需追踪观察2024年盐湖端合计新增产能191万吨其中老牌产地智利仅仅新增3万吨占总新增产能的16剩下84的新增产能都来自于盐湖提锂新项目聚集地阿根廷但阿根廷项目多为新参与盐湖提锂的公司经验尚缺我们认为阿根廷新增产能的兑现度仍需持续追踪计划投产项目尚处于早期工作阶段难以判断其对2024年增量的贡献根据各个项目的预计投产时间我们观察到大部分项目预计投产时间都在2024H1达126万吨66预计2024H2投产的项目合计65万吨产能目前距离2024年尚远且各个计划投产项目仍处于早期工作阶段尚不能较好评估其对2024年供给的贡献量但纵观历史阿根廷盐湖项目如期兑现概率较小大都延期完成目前只能继续跟踪各个项目进展情况摘要Abstract投资建议据我们统计2023年海外盐湖新增产能达107万吨LCE其中72来自阿根廷预计2023年海外盐湖新增产量约8万吨LCE能否实现仍需关注阿根廷各项目兑现度2024年盐湖端合计新增产能191万吨其中老牌产地智利仅仅新增3万吨占总新增产能的16剩下84的新增产能都来自于盐湖提锂新项目聚集地阿根廷但阿根廷项目多为新参与盐湖提锂的公司经验尚缺我们认为阿根廷新增产能的兑现度仍需持续追踪目前锂盐价格处于下行阶段主要系终端电动车需求疲软整车及材料厂开工率不足叠加产业链库存充足导致锂盐价格持续下行中长期来看锂作为助力能源转型不可或缺的金属在新能源汽车和储能领域扮演着重要角色具有长期向好发展的高景气度短期来看影响锂盐价格的核心变量在于需求静待新能源汽车消费复苏带动锂盐需求修复届时锂盐价格有望触底企稳在此背景下我们认为拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显推荐大家关注上下游一体化企业推荐关注提前实现锂精矿收入阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的川能动力新建产能陆续放量锂云母原料自给率100的永兴材料134号脉在产甘孜州康-泸产业集中区总体规划2021-2035环境影响评价报批前公示的融捷股份捌千错盐湖2000吨碳酸锂装置全线打通的金圆股份受益标的有Bikita矿山扩产进行中锂盐自给率有望持续提高的中矿资源和格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的天齐锂业风险提示1全球锂盐需求量增速不及预期2澳洲Wodgina矿山放量超预期3阿根廷盐湖新项目投产进度超预期4宜春锂云母精矿放量超预期5全球电动车销量不及预期6锂精矿及锂盐价格不及预期目录Contents01在产企业经营近况总结02在建企业经营近况总结03行业整体经营近况总结04投资建议及风险提示华西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明01Allkem经营近况总结1Allkem经营近况总结阿根廷Olaroz盐湖生产运营情况2022Q4碳酸锂产量为4253吨环比增长29同比增长17其中34为电池级2022Q4碳酸锂销量为3131吨环比下降16同比下降5其中42为电池级2022Q4平均销售价格为46706美元吨FOB环比增长16不包括运往Naraha的工碳第三方销售的平均价格为53013美元吨FOB环比增长232022Q4总销售收入约为151亿美元同比增长267环比增长1反映了持续强劲的市场状况2022Q4销售锂盐的现金成本为4682美元吨环比增长3同比增长8这是由于通货膨胀的影响部分被运营业绩的实质性改善和电池级销售比例的降低所抵消2022Q4现金毛利率为90或42024美元吨表1Olaroz盐湖分季度生产运营情况科目单位2022Q42022Q32022Q22022Q1环比增长2021Q4同比增长产量吨425332893445297229364417销售量吨3131372134403157-163293-5平均售价美元吨467064031741033272361612491274销售现金成本美元吨4682456343013811343368收入百万美元15115014186141267毛利美元吨42024357543673223425188155415毛利率9089908616538资料来源公司公告华西证券研究所注不包括营销和特许权使用费1Allkem经营近况总结阿根廷Olaroz盐湖展望定价预计2023Q1第三方销售碳酸锂产品的加权平均价格将与2022Q4一致2022Q453013美元吨FOBOlaroz项目二期扩建到1月底Olaroz二期锂工厂的整体建设进度达到97本季度有多达850人在现场关键管道和图1Olaroz现场布局突出显示扩建工程专业电气设备已经交付在经历了最初由于制造和供应链限制而导致的延迟后目前正在现场进行安装碳酸锂工厂正在进行预调试活动预计全面调试将在2023Q1晚些时候开始一直持续到2023Q2计划在2023Q2进行首次生产对Olaroz资源的审查正在进行中这将包括新收购的MariaVictoria地块和额外的钻探一旦审查完成我们将提供进一步的细节到12月底所有的蒸发池已经完成并投入使用石灰厂3号和石灰厂4号已经完工已经调试并签署了运营协议纯碱设施正处于调试的最后阶段碳酸锂工厂已达到86的完工率资料来源公司公告华西证券研究所1Allkem经营近况总结日本Naraha氢氧化锂加工厂项目基本信息通过与丰田通商株式会社TTC建立的合资企业TLC图2Naraha氢氧化锂加工厂现场图片ToyotsulithiumCorp来运营Allkem持有其75的股权一期氢氧化锂规模1万吨年旨在将Olaroz工业级碳酸锂转化为电池级氢氧化锂项目进度据Allkem四季报10月下旬利用Olaroz的技术级碳酸锂成功实现了氢氧化锂的首次生产该技术已被证实利用率达到85产品质量超过了预期大约200吨技术级氢氧化锂出售给第三方客户下一个生产运行在本月初开始一个关键的里程碑是实现稳定状态的运行随着首次生产的实现重点将是逐步提高产品质量和一致性以达到每年1万吨的铭牌产能并实现客户对产品的认证根据Allkem公司11月15日公告Naraha已生产出第一批氢氧化锂产品预计会有12个资料来源公司公告华西证券研究所月的爬坡期在此期间电池级产品的质量将逐步提高目标是通过承购客户的资格认证预计在产能爬坡期的大部分不合格产品将出售给锂盐再加工商1Allkem经营近况总结SaldeVida项目基本信息SaldeVida旨在通过在SalardelHombreMuerto的摊晒和加工作业2002年4月4日Allkem公司宣布将产能提高40达到45000吨年分两期进行一期为15000吨年二期为30000吨年SaldeVida项目的经济分析基于平均FOB销售价格17485美元吨包括1一期的税前NPV10实际为123亿美元税前内部收益率为502二期的税前NPV10实际为181亿美元税前内部收益率为38项目执行12月卡塔马卡省政府发布了环境影响评估批准书以建设第三组盐田完全实现15000吨年的生产能力此外还发布了一项决议允许建设光伏发电站为Salde图3SaldeVida一期前三组盐田现场图片Vida项目提供30的太阳能可再生资源还发布了水地役权授权为项目提供后备工业用水来源SaldeVida项目的所有许可证现在已经到位一期前两组盐田的建设已经完成了87前六个盐田已经完成并注入了卤水主要的卤水管渠已经完成9口生产井中的7口已经投入使用营地扩建活动和长期筹备项目的采购工作继续进行加工厂的详细工程已经推进现场车间和混凝土厂的动员工作正在进行加工厂的EPC合同已在本季度授予在招标和授标过程中收到的数据以及从COVID和董事会审查中获得的经验正在被纳入项目时间表预计在2024年中期首次生产上次资料来源公司公告华西证券研究所公告的首次生产时间为2024H11Allkem经营近况总结Allkem中期目标成为前三大锂化学品生产商目标是到2026年获得全球10的市场份额图4Allkem到2026年的产能目标收购Orobcore和NarahaSaldeVidaCauchariGalaxy合并首次生产第一阶段施工完成2020年之前过去2年未来两年202020212022202320242025JamesBayOlarozSaldeVidaJamesBay建设完成可行性研究第二阶段第二阶段建设完成SaldeVidaSaldeVida可行性研究第一阶段开始施工Allkem公布创纪录的2022财年业绩资料来源公司公告华西证券研究所02雅保经营近况总结2雅保经营近况总结雅保生产运营近况2022Q4锂业务净销售额为21亿美元同比增加了166亿美元410这是因为与重新谈判的合同和上涨的市场定价有关的更高的定价扣除外汇328销售量也增加了82主要与智利的LaNegraIIIIV扩建项目和更高的代工量以满足日益增长的客户需求有关2023年锂业务展望2023年全年的指引与1月份的更新保持不变锂业务净销售额估计在83亿至98亿美元之间调整后的EBITDA在37亿至46亿美元之间与2022年相比2023年的储能业务销量预计将增长30-40假设到2022年第四季度定价持平全年实现的定价预计将同比增长55-65表2ALB2022Q4年及2023年锂业务业绩及产量指引情况单位百万美元2022Q42021Q4同比同比净销售额206640471661241040调整后EBITDA11876138210494759102023年指引2022Q4更新净销售额亿美元8398调整后EBITDA亿美元3746平均售价55-65同比销量30-40资料来源公司公告华西证券研究所注假设2023年市场价与2022年第四季度定价持平公司全年实现的均价预计将同比增长55-652雅保经营近况总结锂定价更加贴近市场固定价格合同占比不断减少2022年5月4日公司预计2022年锂业务收入中电池级产品收入将占的70-80其中20预计来自现货销售合同另外约有50来自具有可变价格机制的合同较行业指数存在3-6个月滞后剩下的30来自固定价格的合同2022年5月23日雅保再次更新合同指引电池级锂盐产品中参考市场基准定价的可变价格合同占比已由50上调至60余下还有20是传统的固定价格合同仍在谈判中后续存在继续调整的预期2022年8月3日公司将电池级产品收入占比从70-80提升至85其中15预计来自现货销售合同另外约有65来自具有可变价格机制的合同较行业指数存在3个月滞后剩下的20来自固定价格的合同充分反映了当前的市场价格环境2022年11月3日三季报公布的锂定价和合约情况与二季度基本一致2022年锂业务收入中预计电池级产品收入将占锂合同的约85其中15预计来自现货销售合同另外约有65来自具有可变价格机制的合同较行业指数存在3个月滞后剩下的20来自固定价格的合同这些固定合同具有价格重设机制2023年1月24日雅保在战略日上再次更新合同指引2022年储能业务中约20来自现货销售合同约60来自长期可变合同通常滞后3个月有些有下限和上限具体情况因合同而异剩下的20来自固定价格的合同有6-12个月的滞后预计2023年将不再有固定合同其中2025来自现货销售合同7580来自长期可变合同2雅保经营近况总结图5ALB2022年各种形式合同的收入占比2022年5月4日更新图6ALB2022年各种形式合同的收入占比2022年5月23日更新图7ALB2022年各种形式合同的收入占比2022年8月3日更新图8ALB2022年各种形式合同的收入占比2022年11月3日更新资料来源公司公告华西证券研究所2雅保经营近况总结图9ALB2022年及2023年各种形式合同的收入占比2023年1月24日更新资料来源公司公告华西证券研究所2雅保经营近况总结雅保生产运营近况2023年全年的指引与1月份的更新保持不变并反映出强劲的增长净销售额预计为113-129亿美元比2022年增加约55至75主要是受市场需求和持续有利的锂价驱动调整后的EBITDA预计为42-51亿美元将增长20-45调整后的摊薄EPS同比增长50该公司预计即使在2023年将资本支出增加到17亿至19亿美元之间也将保持正现金流表3雅保2023年业绩指引更新2023年2月19日更新项目2023年1月24日公布2023年2月19日公布净销售额113-129亿美元113-129亿美元调整后的EBITDA42-51亿美元42-51亿美元调整后的EBITDA利润率37-4037-40经调整稀释后的每股收益26-33美元26-33美元运营净现金21-24亿美元21-24亿美元资本支出17-19亿美元17-19亿美元资料来源公司公告华西证券研究所2雅保经营近况总结ALB全球资产的扩产进展情况公司目前在中国澳大利亚北美和南美进行投资预计到2030年设计产能将达到50万吨2021年设计产能为85万吨2022年年底达到20万吨关于产能方面的近期要点智利Salar增产项目正按计划于2023年中期机械完工LaNegraIIIIV的全部铭牌产能达产需要完成Salar产量改进项目这将使公司能够在不增加卤水泵送率的情况下通过提高回收率等技术来提高产量澳大利亚1KemertonI正在运行并生产氢氧化锂但仍需获得客户的认证2KemertonII正在按计划进行调试图10雅保产能规划2023年1月24日更新中国眉山绿地项目的建设正在按计划进行中美国1超大型柔性加工厂的选址工作正在进行中2KingsMountain矿区研究继续取得积极进展3北卡罗来纳州夏洛特市的一块地皮计划投资至少18亿美元建立Albemarle技术园这是一个世界级的工厂旨在进行新型材料研究先进工艺开发并加速下一代锂产品的上市资料来源公司公告华西证券研究所03Livent经营近况总结3Livent经营近况总结Livent2022Q4及全年生产运营情况2022Q4收入为2194亿美元环比下降5同比增长79报告的GAAP净收入为8270万美元环比增长7每股摊薄收益39美分调整后的EBITDA为1076亿美元环比下降3比上年同期高出近4倍调整后的每股摊薄收益为40美分整个第四季度锂市场状况和客户需求的持续强劲支持了更高的连续销量和有利的产品组合但受客户组合不利因素的部分抵消今年全年Livent公司的收入为8132亿美元几乎是2021年的两倍GAAP净收入为2735亿美元或稀释后每股136美元而2021年为60万美元全年调整后的EBITDA为3667亿美元比上年高出5倍多调整后的每股收益为140美元这一显著的改善是由于所有锂产品的平均实现价格提高所致表4Livent2022Q4及2023年锂业务业绩及指引情况百万美元2022Q42022Q3环比2021Q4同比收入21942316-5122979调整后EBITDA10761108-32752912022年全年2023年指引2月15日更新2023指引相对2022A收入8131000-11002335调整后EBITDA387510-5803958估算的LCE平均价格万元吨3295338372313资料来源公司公告华西证券研究所注该指引基于LCE基础上的总销售量比2022年高20的假设3Livent经营近况总结Livent产能扩产计划碳酸锂扩产公司仍按计划交付所有宣布的扩张产能阿根廷首个1万吨碳酸锂扩建已基本完成并正在启动预计2023年下半年将实现商业化生产Livent也有望2023年年底在阿根廷增加下一个1万吨碳酸锂产能预计将在2024年年初实现首次生产到2023年年底公司预计碳酸锂的额定产能将是2022年的两倍接近40000吨氢氧化锂扩产公司在Bessemer市新建的5000吨氢氧化锂生产线继续为客户进行产品质量认证并将在2023年实现商业销售公司在中国浙江省开始建设一个15000公吨的氢氧化锂工厂预计将于2024年首次实现商业销售到2023年年底包括新工厂在内Livent预计其全球氢氧化锂产能总计将达到45000公吨Nemaska锂业是一个位于加拿大魁北克的综合氢氧化锂项目Livent拥有该项目50的股权该项目的开发仍在继续可行性研究正在定稿预计将于2023年上半年发布Livent继续为Nemaska锂业提供重要的技术和商业专业知识并被任命代表其从事销售和营销工作Livent预计Nemaska锂业将能够在2023年上半年宣布初始客户协议预计2025年开始商业销售