加码锂矿，冶炼产能大步向前。盛新锂能成立于2001年12月，注册地位于成都，总部位于深圳和成都。公司主要业务为新能源锂电材料的生产与销售，主要产品为锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂。公司大股东为盛屯集团，实控人为姚雄杰先生。截至2022年12月15日，盛屯集团及其一致行动人共持有公司26.97%股权。比亚迪作为公司的战略股东，持有公司5.11%股权。
　　 22年业绩亮眼，充分受益于锂价上行。公司2022年营收120.4亿元，同增299%；归母净利55.5亿元，同增541%。其中22年Q4营收39.0亿元，同增276%，Q4归母净利12.0亿元，同增273%。
　　自有锂矿进入投产期。公司在全球范围实现了锂矿和锂盐产能的广泛布局。公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地：
　　（1）致远锂业位于四川省德阳市绵竹德阿生态经济产业园，已建成产能为年产4万吨锂盐（其中碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨）；
　　（2）遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电产业园，年产3万吨锂盐（全部为氢氧化锂，其中1万吨可柔性生产碳酸锂）。项目已于2022年1月建成投产；
　　（3）印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP），设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在建设中，预计2023年下半年建成；
　　（4）盛威锂业位于四川射洪经济开发区锂电产业园，规划产能为年产1000吨金属锂，目前已建成产能500吨，剩余产能在积极建设中。
　　盈利预测与评级。我们认为盛新锂能是锂板块中盈利能力突出的成长型企业。公司2023年在锂资源端将会迎来重大突破，萨比星锂矿将有望投产出矿。我们认为这将会为公司的锂盐产能提供原料支撑。同时，在国内项目方面，业隆沟锂辉石矿的增储为公司锂矿的持续运营提供支持。我们认为惠绒矿业也将会受益于国内锂资源开发的提速。
　　随着公司自有锂矿和冶炼产能的持续投放，我们预计公司未来锂业务的盈利能力将持续增强，我们预计公司23-25年EPS分别为7.28、8.04和9.52元/股。参考可比公司估值水平，给予2023年6-7倍PE估值，对应合理价值区间43.68-50.96元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　不确定性分析。公司海外项目投产进度低于预期。锂价下跌风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工纸产品与林产品证券研究报告盛新锂能002240公司研究报告2023年03月10日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖加码锂矿冶炼产能大步向前股票数据TableSummary03TableStockInfo月09日收盘价元3710投资要点52周股价波动元3384-7250总股本流通A股百万股912850加码锂矿冶炼产能大步向前盛新锂能成立于2001年12月注册地位于总市值流通市值百万元3383131530成都总部位于深圳和成都公司主要业务为新能源锂电材料的生产与销售相关研究主要产品为锂精矿碳酸锂氢氧化锂氯化锂金属锂公司大股东为盛TableReportInfo屯集团实控人为姚雄杰先生截至2022年12月15日盛屯集团及其一致行动人共持有公司2697股权比亚迪作为公司的战略股东持有公司511股权市场表现TableQuoteInfo盛新锂能海通综指22年业绩亮眼充分受益于锂价上行公司2022年营收1204亿元同增299归母净利555亿元同增541其中22年Q4营收390亿元同2129增276Q4归母净利120亿元同增273729自有锂矿进入投产期公司在全球范围实现了锂矿和锂盐产能的广泛布局-671公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地-20711致远锂业位于四川省德阳市绵竹德阿生态经济产业园已建成产能为年产万吨锂盐其中碳酸锂万吨氢氧化锂万吨-3471425152022320226202292022122遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电产业园年产3万吨锂盐全部为氢氧化锂其中1万吨可柔性生产碳酸锂项目已于2022年1月建成投沪深300对比1M2M3M产绝对涨幅-103-64-1473印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园IMIP相对涨幅-93-77-166设计产能为年产6万吨锂盐目前正在建设中预计2023年下半年建成资料来源海通证券研究所4盛威锂业位于四川射洪经济开发区锂电产业园规划产能为年产1000TableAuthorInfo吨金属锂目前已建成产能500吨剩余产能在积极建设中分析师甘嘉尧Tel02123154394盈利预测与评级我们认为盛新锂能是锂板块中盈利能力突出的成长型企业Emailgjy11909haitongcom公司2023年在锂资源端将会迎来重大突破萨比星锂矿将有望投产出矿我们认为这将会为公司的锂盐产能提供原料支撑同时在国内项目方面业证书S0850520010002隆沟锂辉石矿的增储为公司锂矿的持续运营提供支持我们认为惠绒矿业也分析师陈先龙将会受益于国内锂资源开发的提速Tel02123219406Emailcxl15082haitongcom随着公司自有锂矿和冶炼产能的持续投放我们预计公司未来锂业务的盈利证书S0850522120002能力将持续增强我们预计公司23-25年EPS分别为728804和952元分析师陈晓航股参考可比公司估值水平给予2023年6-7倍PE估值对应合理价值Tel02123154392区间4368-5096元股首次覆盖给予优于大市评级Emailcxh11840haitongcom证书S0850519090003不确定性分析公司海外项目投产进度低于预期锂价下跌风险联系人张恒浩Tel02123219383Emailzhh14696haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万301712039198002180020950元-YoY6852990645101-39净利润百万元8665552663873338684-YoY308605413195105184全面摊薄EPS元095609728804952毛利率457601433435522净资产收益率169436343275245资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛新锂能00224021加码锂矿冶炼产能大步向前盛新锂能成立于2001年12月注册地位于成都总部位于深圳和成都公司主要业务为新能源锂电材料的生产与销售主要产品为锂精矿碳酸锂氢氧化锂氯化锂金属锂公司大股东为盛屯集团实控人为姚雄杰先生截至2022年12月15日盛屯集团及其一致行动人共持有公司2697股权比亚迪作为公司的战略股东持有公司511股权图1盛新锂能股东情况截至2022年12月15日资料来源盛新锂能关于控股股东及其一致行动人持股比例变动超过1的公告海通证券研究所公司在2021年后战略转型至新能源材料逐步将稀土林木等业务剥离聚焦于锂矿与锂盐冶炼板块在转型后公司的营收及利润规模迅速提升我们认为公司已经迈入了锂行业第一梯队成为锂盐供给中的重要组成公司2022年营收1204亿元同增299归母净利555亿元同增541其中22年Q4营收390亿元同增276Q4归母净利120亿元同增273图22018年以来盛新锂能营收情况图32018年以来盛新锂能归母净利润情况资料来源iFind海通证券研究所资料来源iFind海通证券研究所2自有锂矿进入投产期公司在全球范围实现了锂矿和锂盐产能的广泛布局公司在全球范围内建有四大锂产品生产基地1致远锂业位于四川省德阳市绵竹德阿生态经济产业园已建成产能为年产4万吨锂盐其中碳酸锂25万吨氢氧化锂15万吨2遂宁盛新位于四川射洪经济开发区锂电产业园年产3万吨锂盐全部为氢氧化锂其中1万吨可柔性生产碳酸锂项目已于2022年1月建成投产3印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园IMIP设计产请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛新锂能0022403能为年产6万吨锂盐目前正在建设中预计2023年年底建成4盛威锂业位于四川射洪经济开发区锂电产业园规划产能为年产1000吨金属锂目前已建成产能500吨剩余产能在积极建设中图4盛新锂能锂资源及锂盐产能布局截至2022年年报资料来源盛新锂能2022年年报海通证券研究所为保障公司锂产品生产的原料供应公司在全球范围内陆续布局锂资源项目既有硬岩矿山项目也有盐湖提锂项目1奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权其中业隆沟锂辉石矿已探明Li2O资源量1695万吨平均品位134项目已于2019年11月投产原矿生产规模405万吨年太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段2津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计拥有40个稀有金属矿块的采矿权证其中5个矿权的主矿种Li2O资源量885万吨平均品位198其他35个矿权处于勘探前期准备工作阶段根据初步规划萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨年折合锂精矿约20万吨预计在2022年底建成投产3公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计2529股权惠绒矿业目前拥有1项探矿权截止2020年12月底已探明Li2O资源量6429万吨平均品位1634公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权项目在产年产能为2500吨碳酸锂当量公司将启动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设并积极推进其他参股盐湖项目的勘探工作请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛新锂能00224043盈利预测与评级我们认为盛新锂能是锂板块中盈利能力突出的成长型企业公司2023年在锂资源端将会迎来重大突破萨比星锂矿将有望投产出矿我们认为这将会为公司的锂盐产能提供原料支撑同时在国内项目方面业隆沟锂辉石矿的增储为公司锂矿的持续运营提供支持我们认为惠绒矿业也将会受益于国内锂资源开发的提速关键产品销量假设我们预计公司致远锂业和遂宁盛新两大锂盐基地将会力争满产锂矿方面奥依诺矿业产量有望维持高位同时我们预计公司萨比星锂钽矿将有望在2023年上半年顺利投产有助于提升公司自有锂矿产量关键价格假设2023年全球锂盐继续维持供需两旺的增长态势全球新能源汽车销量高速增长同时储能市场增量也不容小觑供给方面国内外锂资源项目陆续进入投产期我们认为2023-2025年锂均价较2022年可能有所下降但海外矿价的居高不下和不断提升的锂矿成本也将给予锂价一定的支撑同时锂矿项目开发也存在诸多不确定性风险也会影响锂资源供给放量的节奏基于谨慎角度我们预计2023-2025年碳酸锂均价为38万元吨30万元吨25万元吨随着公司自有锂矿和冶炼产能的持续投放我们预计公司未来锂业务的盈利能力将持续增强我们预计公司23-25年EPS分别为728804和952元股参考可比公司估值水平给予2023年6-7倍PE估值对应合理价值区间4368-5096元股首次覆盖给予优于大市评级表1盛新锂能关键盈利假设关键指标20222023E2024E2025E平均锂盐价格万元吨482380300250锂盐权益产量吨487090109锂矿权益产量万吨LCE05162330资料来源公司2022年年报Wind海通证券研究所预测表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E2022E002466SZ天齐锂业126521413313976060583236002460SZ赣锋锂业13355369710139373703134002192SZ融捷股份250403781104949123887593002738SZ中矿资源3341177411641098623342均值1895116162889704351注收盘价为2022年3月9日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛新锂能0022405表3盛新锂能分业务盈利假设业务2023E2024E2025E锂业务-自供原料收入百万元608069007500成本百万元112016102100毛利百万元496052905400毛利率816767720锂业务-外购原料收入百万元129201410012250成本百万元9901105007624毛利百万元301936004626毛利率234255378锂业务-代工收入百万元8008001200成本百万元200200300毛利百万元600600900毛利率750750750资料来源iFind海通证券研究所预测表4盛新锂能2023年营收及净利润敏感性分析项目对应锂价万元吨2023年营业收入亿元2023年归母净利润亿元乐观假设41821708171中性假设38019806638悲观假设34217905104资料来源Wind海通证券研究所4不确定性分析公司海外项目投产进度低于预期锂价下跌风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛新锂能0022406财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入12039198002180020950每股收益609728804952营业成本4807112211231010024每股净资产1396212329283880毛利率601433435522每股经营现金流1906099171173营业税金及附加141216244232每股股利000000000000营业税金率12111111价值评估倍营业费用8332930PE609510461390营业费用率01020101PB266175127096管理费用322297412369PS281171155161管理费用率27151918EVEBITDA452322219104EBIT67208041881010300股息率00000000财务费用-5330-51-184盈利能力指标财务费用率-0401-02-09毛利率601433435522资产减值损失0000净利润率461335336415投资收益-15-13-19-17净资产收益率436343275245营业利润67557993883610461资产回报率301233215196营业外收支-17000投资回报率339290241219利润总额67377993883610461盈利增长EBITDA69398398928210861营业收入增长率2990645101-39所得税1043119913251569EBIT增长率479919796169有效所得税率155150150150净利润增长率5413195105184少数股东损益141156177208偿债能力指标归属母公司所有者净利润5552663873338684资产负债率295306198182流动比率296287477522速动比率218205397457资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率162144322394货币资金6580105911726226325经营效率指标应收账款及应收票据11934571629289应收账款周转天数2166150017221648存货2743529634813678存货周转天数12714128951283512855其它流动资产1470470831924596总资产周转率094084070054流动资产合计11986210522556534888固定资产周转率680755676557长期股权投资623560537501固定资产2320292535253999在建工程836872834821无形资产943135618372295现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计6445744784769368净利润5552663873338684资产总计18431284993404144256少数股东损益141156177208短期借款2249224922492249非现金支出258356472561应付票据及应付账款55026205172130非经营收益148180186184预收账款0000营运资金变动-4368-17801901063其它流动负债1256246125952306经营活动现金流17335550835810700流动负债合计4055732953616685资产-1036-1428-1529-1496长期借款1159115911591159投资-1499642236其它长期负债218218218218其他-285-13-19-17非流动负债合计1377137713771377投资活动现金流-2820-1378-1526-1476负债总计5432870767388062债权募资2786000实收资本912912912912股权募资2218000归属于母公司所有者权益12726193632669735381其他-221-161-161-161少数股东权益272429606814融资活动现金流4783-161-161-161负债和所有者权益合计18431284993404144256现金净流量3719401166719063备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月09日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛新锂能0022407信息披露分析师声明甘嘉尧TableAnalyst有色金属行业s陈先龙有色金属行业陈晓航有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks赤峰黄金紫金矿业驰宏锌锗洛阳钼业山东黄金银泰黄金投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明