投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2022年度实现营业收入120.39亿元（同比+299%），实现归母净利润55.52亿元（同比+541%），实现扣非归母净利润55.41亿元（同比+532%）；其中Q4实现归母净利12.03亿元（同比+285%，环比-10%），实现扣非归母净利11.96亿元（同比+242%，环比-10%）。考虑到2023年新能源汽车销量市场预期调整，下修预测公司2023-2024年EPS分别至4.92/5.64元（原7.30/8.11元），给予2025年EPS为6.33元。参考行业平均估值和公司自给锂矿提升带来的成长性溢价，给予2023年11倍估值，下调目标价至54.12元（原73.85元），维持“增持”评级。
　　22年Q4业绩略低于预期。业绩低于预期的原因：1）自22年11月底开始锂价下跌；2）公司自给锂矿山受疫情影响，不得不造成减产。
　　国内外锂盐产能持续扩张。公司在中国具备7万吨锂盐年产能；在建的印尼盛拓年产能为1万吨碳酸锂+5万吨氢氧化锂，预计2023年底建成投产。根据公司年报，预计2024年公司有望达到13万吨/年总产能，相较2022年接近翻倍。
　　资源端多点布局，资源自给率有望稳步提升。目前公司自有矿为业隆沟锂矿（产能约1万吨LCE）。萨比星锂钽项目预计2023年Q1达产。另外公司还有四川木绒锂矿、太阳河口锂多金属矿、南美Pocitos盐湖等远期资源储备。
　　风险提示。新能源汽车销量不及预期。扩产项目投产进度不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo林纸产品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest盛新锂能002240评级增持上次评级增持产能持续扩张远期成长在望目标价格5412上次预测7385公盛新锂能2022年年报点评当前价格3710司于嘉懿分析师穆方舟分析师宁紫微研究助理20230309021-380384040755-23976527021-38038438更交易数据yujiayigtjascommufangzhougtjascomningziweigtjascomTableMarket新证书编号S0880522080001S0880512040003S088012108007052周内股价区间元3405-6938报总市值百万元33831本报告导读总股本流通A股百万股912850告虽然受制于行业短期供过于求带来的降价压力但公司自给锂矿放量将为其带来逐年流通B股H股百万股00流通股比例93降本增量优势日均成交量百万股1557投资要点日均成交值百万元62544TableSummary维持增持评级公司2022年度实现营业收入12039亿元同比TableBalance资产负债表摘要299实现归母净利润5552亿元同比541实现扣非归母股东权益百万元12726净利润5541亿元同比532其中Q4实现归母净利1203亿元每股净资产1396同比285环比-10实现扣非归母净利1196亿元同比市净率27净负债率-2202242环比-10考虑到2023年新能源汽车销量市场预期调整下修预测公司2023-2024年EPS分别至492564元原730811TableEpsEPS元2022A2023E元给予2025年EPS为633元参考行业平均估值和公司自给锂Q1117111Q2214123矿提升带来的成长性溢价给予2023年11倍估值下调目标价至证Q3146127券5412元原7385元维持增持评级Q413213222年Q4业绩略低于预期业绩低于预期的原因1自22年11月全年609492研底开始锂价下跌2公司自给锂矿山受疫情影响不得不造成减产究TablePicQuote报国内外锂盐产能持续扩张公司在中国具备7万吨锂盐年产能在建52周内股价走势图的印尼盛拓年产能为1万吨碳酸锂5万吨氢氧化锂预计2023年底盛新锂能深证成指告建成投产根据公司年报预计2024年公司有望达到13万吨年总28产能相较2022年接近翻倍15资源端多点布局资源自给率有望稳步提升目前公司自有矿为业隆2-11沟锂矿产能约1万吨LCE萨比星锂钽项目预计2023年Q1达-24产另外公司还有四川木绒锂矿太阳河口锂多金属矿南美Pocitos-37盐湖等远期资源储备2022-032022-072022-112023-03风险提示新能源汽车销量不及预期扩产项目投产进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入301712039119841382314023绝对升幅-10-15-25-692990151相对指数-8-17-20经营利润EBIT11596720549662216963-1015480-181312TableReport相关报告净利润归母8665552449051435775-3086541-191512不负众望中报业绩表现超预期20220803每股净收益元095609492564633行业高景气提业绩公司成长可期20220331每股股利元010065049054065定增引战投比亚迪产业联合带来强动力20220324TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率384558459450497锂拥抱电动车的星辰大海20220210净资产收益率169436267240218投入资本回报率157339248226207EVEBITDA3841452535413298市盈率3908609753658586股息率0318131418请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage盛新锂能002240TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230309财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入301712039119841382314023原材料营业成本16404807603870896542税金及附加28141849798林纸产品销售费用118111213管理费用158322336387393EBIT11596720549662216963公允价值变动收益00000TableStock投资收益1-15000盛新锂能002240财务费用37-531246852营业利润11236755539761776935所得税18310438099261040少数股东损益1714192105118净利润8665552449051435775评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1153658095861327618423上次评级增持其他流动资产61130103103103长期投资5636237238231023目标价格5412固定资产合计12212320227923222355上次预测7385无形及其他资产8191362133213221322资产合计730218431206772503130107当前价格3710流动负债13714055210217581610非流动负债8021377137913791379股东权益512812998171962189427117投入资本IC612416759188242340828631TableWebsite公司网址现金流量表wwwcxlithiumcomNOPLAT9605680467252885919折旧与摊销142219143157167流动资金增量-251-2601975-761157资本支出-377-1036-77-192-202公司简介自由现金流4742261571344936041TableCompany经营现金流2191733582646986267公司致力于成为全球锂电新能源材料投资现金流-315-2820-183-292-402领先企业主要产品为碳酸锂氢氧化融资现金流8664783-2636-716-718现金流净增加额7703695300636905147锂氯化锂锂精矿金属锂和稀土产财务指标品公司锂盐产品主要应用于新能源汽成长性车动力电池储能等领域稀土产品主收入增长率6852990-0515314EBIT增长率101484799-182132119要应用于永磁材料催化剂玻璃陶净利润增长率308605413-191146123瓷硬质合金等领域利润率毛利率457601496487533EBIT率384558459450497净利润率287461375372412收益率净资产收益率ROE169436267240218总资产收益率ROA121309222210196投入资本回报率ROIC157339248226207运营能力存货周转天数14532082120012001200应收账款周转天数309362250250250总资产周转周转天数88335588629866107837净利润现金含量0303130911TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入12586061414偿债能力1m资产负债率298295168125993m净负债率424418202143110估值比率12mPE3908609753658586PB981269227178144-28-25-22-19-16-13-10-7EVEBITDA3841452535413298PS1064281318276272股息率0318131418周内价格范围TableRange523405-6938市值百万元33831股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债29944285754334238154423947813632230179413030-111711927347824-2435921282617-37-10-1162174112022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万盛新锂能价格涨幅收入增长率净资产收益率盛新锂能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage盛新锂能002240本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福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