公司非洲锂矿投产后原料自给率有望显著提升，我们预计其锂盐生产成本将大幅降低。随着锂盐产能持续扩张以及资源布局不断深入，公司有望在锂价高位运行阶段获取丰厚利润。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为59.54/65.89/ 68.99亿元，对应EPS预测分别为6.53/7.23/7.57元/股，最新股价对应PE为5.9/5.3/5.1倍，维持公司“买入”评级。
　　▍公司锂盐产能持续扩张，远期年产能达13万吨。公司现有7万吨锂盐年产能，其中致远锂业现有2.5万吨/年碳酸锂产能及1.5万吨/年氢氧化锂产能，遂宁盛新3万吨/年氢氧化锂产能已于2022年1月成功投产。根据公司公告，公司在印尼规划5万吨/年氢氧化锂及1万吨/年碳酸锂产能，计划于2023年底建成投产；子公司盛威致远1000吨/年金属锂产能正在建设中，计划于2023年完全投产。上述项目建成投产后公司锂产品总产能将达到13万吨/年，较2022年接近翻倍。
　　▍非洲锂矿即将投产，公司锂盐成本有望大幅降低。2022年上半年，公司津巴布韦萨比星锂钽矿项目开工建设，项目年产能为20万吨锂精矿，折合碳酸锂当量约3万吨/年，公司预计该项目将于2023年一季度建成投产。目前公司自有矿来源为业隆沟锂矿，年产锂精矿折合碳酸锂约1万吨/年。萨比星项目达产后，公司锂矿年产量将达到4万吨LCE，较2022年大幅提升。当前外购锂精矿价格居高不下，自有矿山供应占比提升有助于公司锂盐业务保持高盈利水平。
　　▍深入布局上游资源，保障原料供应。2022年11月14日，公司与DMCC公司签署锂原矿承购协议，DMCC每年向公司供应不少于50万吨的锂辉石原矿，折合碳酸锂约2万吨/年。为保障原料供应，公司此前已与Allkem、AVZ、ABY签署锂精矿采购协议，参股金鑫矿业并包销党坝锂矿50%锂精矿产能，参股木绒锂矿接触高品位锂资源，获取阿根廷SDLA盐湖2500吨/年碳酸锂项目的运营权，通过收购HANTARA 100%股权获取阿根廷多个锂盐湖采矿权。
　　▍定增引入比亚迪，深度绑定下游龙头客户。公司于2022年12月向比亚迪非公开发行新增股份4663万股，募集资金总额为20亿元，本次发行之后，比亚迪成为公司第二大股东，持股比例为5.11%。比亚迪为全球新能源汽车行业龙头企业，公司引入其作为战略投资者，有助于双方进行产业协同，强化公司竞争优势，优化公司股东结构及治理水平。
　　▍锂价或在2023Q1止跌，带动板块反弹。2022年11月中旬以来，新能源下游需求预期减弱，产业链进入去库阶段，下游采购情绪低迷，锂价高位回落。展望后市，预计2023年上半年锂行业供应紧张的局面难以缓解，随着产业链持续去库以及需求逐渐回暖，锂价有望在2023年春节后止跌，带动锂板块反弹。
　　▍风险因素：下游需求增长不及预期；锂价大幅下跌；海外矿业政策变动；公司锂盐项目投产进度不及预期；公司自有锂矿建设进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司非洲锂矿项目若成功投产，原料自给率有望大幅上升，成本显著降低，锂盐业务有望维持高盈利。随着锂盐产能不断扩张，公司有望在锂价高位运行阶段获取丰厚利润。考虑到2022年锂价上涨大幅超出预期且公司不断获取上游资源强化成本优势，我们上调公司2022-2023归母净利润预测值为59.54/65.89亿元（2021年11月预测值为9.71/11.59亿元），新增2024年归母净利润预测值为68.99亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为6.53/7.23/7.57元/股，最新股价对应PE分别为5.9/5.3/5.1倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：非洲锂矿投产在即矿山增储扩充潜力盛新锂能002240SZ深度跟踪报告202314中信证券研究部核心观点公司非洲锂矿投产后原料自给率有望显著提升我们预计其锂盐生产成本将大幅降低随着锂盐产能持续扩张以及资源布局不断深入公司有望在锂价高位运行阶段获取丰厚利润我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为595465896899亿元对应EPS预测分别为653723757元股最新股价对应PE为595351倍维持公司买入评级公司锂盐产能持续扩张远期年产能达13万吨公司现有7万吨锂盐年产能拜俊飞其中致远锂业现有万吨年碳酸锂产能及万吨年氢氧化锂产能遂宁盛金属分析师2515S1010521070006新3万吨年氢氧化锂产能已于2022年1月成功投产根据公司公告公司在印尼规划5万吨年氢氧化锂及1万吨年碳酸锂产能计划于2023年底建成投产子公司盛威致远1000吨年金属锂产能正在建设中计划于2023年完全投产上述项目建成投产后公司锂产品总产能将达到13万吨年较2022年接近翻倍非洲锂矿即将投产公司锂盐成本有望大幅降低2022年上半年公司津巴布韦萨比星锂钽矿项目开工建设项目年产能为20万吨锂精矿折合碳酸锂当量敖翀约3万吨年公司预计该项目将于2023年一季度建成投产目前公司自有矿周期产业首席来源为业隆沟锂矿年产锂精矿折合碳酸锂约1万吨年萨比星项目达产后分析师公司锂矿年产量将达到4万吨LCE较2022年大幅提升当前外购锂精矿价S1010515020001格居高不下自有矿山供应占比提升有助于公司锂盐业务保持高盈利水平深入布局上游资源保障原料供应2022年11月14日公司与DMCC公司签署锂原矿承购协议DMCC每年向公司供应不少于50万吨的锂辉石原矿折合碳酸锂约2万吨年为保障原料供应公司此前已与AllkemAVZABY签署锂精矿采购协议参股金鑫矿业并包销党坝锂矿50锂精矿产能参股木绒锂矿接触高品位锂资源获取阿根廷SDLA盐湖2500吨年碳酸锂项目的运营权通过收购HANTARA100股权获取阿根廷多个锂盐湖采矿权定增引入比亚迪深度绑定下游龙头客户公司于2022年12月向比亚迪非公开发行新增股份4663万股募集资金总额为20亿元本次发行之后比亚迪成为公司第二大股东持股比例为511比亚迪为全球新能源汽车行业龙头企业公司引入其作为战略投资者有助于双方进行产业协同强化公司竞争优势优化公司股东结构及治理水平锂价或在2023Q1止跌带动板块反弹2022年11月中旬以来新能源下游需求预期减弱产业链进入去库阶段下游采购情绪低迷锂价高位回落展望后市预计年上半年锂行业供应紧张的局面难以缓解随着产业链持续盛新锂能002240SZ2023去库以及需求逐渐回暖锂价有望在2023年春节后止跌带动锂板块反弹评级买入维持当前价3855元风险因素下游需求增长不及预期锂价大幅下跌海外矿业政策变动公司总股本912百万股锂盐项目投产进度不及预期公司自有锂矿建设进度不及预期流通股本百万股735盈利预测估值与评级公司非洲锂矿项目若成功投产原料自给率有望大幅总市值352亿元上升成本显著降低锂盐业务有望维持高盈利随着锂盐产能不断扩张公近三月日均成交额786百万元52周最高最低价69383405元司有望在锂价高位运行阶段获取丰厚利润考虑到2022年锂价上涨大幅超出预近1月绝对涨幅-865期且公司不断获取上游资源强化成本优势我们上调公司2022-2023归母净利近6月绝对涨幅-4194润预测值为59546589亿元2021年11月预测值为9711159亿元新近月绝对涨幅12-3334增2024年归母净利润预测值为6899亿元对应2022-2024年EPS预测分别为653723757元股最新股价对应PE分别为595351倍维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元179052293427152543522057832344142营业收入增长率YoY-2164420456净利润百万元271785065595436658864689884净利润增长率YoYNA3030600115每股收益EPS基本元003093653723757毛利率446514447净资产收益率ROE0841669459634772739每股净资产元353559142120782762PE12850415595351PB10969271914PS196120231615EVEBITDA1517292504340资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月3日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314目录受益于锂价上涨业绩高速增长5锂资源供给仍然紧张本土锂资源开发重要性提升7布局上游强化成本优势锂盐扩产加速成长10持续布局上游资源成本优势逐渐凸显10锂盐产能大幅增长打开成长空间13定增引战比亚迪强化竞争优势14盈利预测与估值评级15盈利预测15估值评级18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314插图目录图1盛新锂能2018-22Q3营收及同比5图2盛新锂能2018-22Q3归母净利润及同比5图32018-2022H1盛新锂能主营业务业务收入构成5图42018-2022H1盛新锂能主营业务毛利构成5图52018-22Q3盛新锂能销售毛利率及净利率6图62018-22Q3盛新锂能费用率变化6图7盛新锂能经营性现金流净额变化6图8盛新锂能资产负债率变化6图9全球锂行业供需平衡预测7图102021年各国锂资源储量占全球锂资源储量比重8图112018-2021年中国自有锂资源产量及碳酸锂产量8图122022年以来海外强化锂资源管控事件梳理8图14盛新锂能国内锂资源布局11图15盛新锂能非洲锂资源布局12图16盛新锂能南美锂资源布局13图17盛新锂能股权结构14表格目录表1锂资源项目开发延迟案例梳理7表22021年以来锂电产业投资国内锂资源案例梳理9表3公司资源储备项目10表4公司包销协议概览13表5盛新锂能产能布局14表6盛新锂能主营业务盈利预测17表72022-2024年盛新锂能盈利预测及估值水平18表8盛新锂能可比公司估值18请务必阅读正文之后的免责条款和声明4盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314受益于锂价上涨业绩高速增长公司业绩跟随锂价大幅上涨2021年新能源汽车行业快速发展带动锂需求表现强劲公司锂盐销售量及售价均大幅增长公司全年实现营业收入2934亿元同比增长6388实现归母净利润851亿元同比增长3030292022年前三季度受益于锂价持续上涨叠加公司锂盐产能释放公司实现营业收入8139亿元同比增长31114实现归母净利润4350亿元同比增长70062净利润远高于2021年全年水平图1盛新锂能2018-22Q3营收及同比图2盛新锂能2018-22Q3归母净利润及同比营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY9003505035004350800311143004530302930004070025035250060020030200050025150150040081392029341001510003002518145872279107006220017915034366500247763885-15466851100000270-951-214300-50-5117-059-50020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部剥离传统业务成为纯正锂盐企业由于下游新能源汽车行业景气旺盛公司改变发展战略2020年以来逐步剥离纤维板以及稀土业务加之下游新能源汽车行业景气旺盛公司锂产品收入占比由2018年的967年扩大至2022上半年的100传统业务营收占比快速减少根据公司2022年中报截至2022H1公司仍然有少量林木业务公司计划后续根据发展战略对其适时剥离从业务毛利来看2020年受锂盐产品价格下降影响锂盐业务出现亏损2021年之后锂盐业务几乎贡献公司全部盈利图32018-2022H1盛新锂能主营业务业务收入构成图42018-2022H1盛新锂能主营业务毛利构成纤维板林木稀土锂产品纤维板林木稀土锂产品100100967902732222280212580234438752431241076706019497711000060401209949381966964501000015284402066096660300-011488320-20-8764100475-4020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314公司主营业务盈利能力上升费用率成下降趋势受益于锂价大幅上涨2021年主营业务毛利率和净利率分别大幅提升至46422957期间费用率较2020年下降739个百分点至7322022年锂价高位运行截至2022年三季报公司销售毛利率和销售净利率均超过2021年全年水平分别达到6733和5416公司期间费用率持续下降至163为4年来最低水平图52018-22Q3盛新锂能销售毛利率及净利率图62018-22Q3盛新锂能费用率变化销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率整体费用率806733702060147146421367501554168764010732301368144620295751634151000436-10-274129-520182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部公司资产结构及现金流状况良好2021年公司经营活动现金流净额由2020年的-226亿元增至219亿元2022年公司业绩持续增长前三季度公司经营活动现金流净额大幅增至1944亿元2019年公司资产负债率从2018年的3947上升至45812020年公司非公开发行股份上市资产负债率下降至3091此后保持稳定截至2022年三季度末公司资产负债率为3232资产结构稳健图7盛新锂能经营性现金流净额变化图8盛新锂能资产负债率变化经营活动现金流净额亿元资产负债率2550458119444539472040309132321535298330102520521915019010-0015-5-226020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314锂资源供给仍然紧张本土锂资源开发重要性提升供给端扩产不及预期锂行业供需紧张局面不改2021年以来随着锂价持续上行全球锂资源开发加速但受疫情造成的全球供应链中断等因素影响多个项目出现建设进度不及预期的状况如Albemarle公司的Kemerton氢氧化锂产线Allkem的Olaroz二期项目赣锋锂业的Cauchari-Olaroz盐湖项目等随着全球锂资源项目投产的时间进一步延期预计短期内锂行业供给短缺的现状难以改变锂供应增长速度或持续不及预期表1锂资源项目开发延迟案例梳理产能规划企业项目产品原定投产时间预计投产时间万吨年AlbemarleKemerton氢氧化锂52021年底2022年底AllkemOlaroz二期碳酸锂252022H22023Q2赣锋锂业LACCauchari-Olaroz碳酸锂42022年底2023年ArgosyRincon碳酸锂022022Q32022Q4调试HombreMuerto2022Q3完成GalanLithium碳酸锂42023Q1完成DFSWest盐湖项目DFS德鑫矿业李家沟锂精矿182022年中2023年西藏珠峰SDLA碳酸锂52022年底待定资料来源各公司公告含预计投产时间中信证券研究部电动车产业发展带来的锂需求激增或将导致锂供应焦虑长期存在WoodMackenzie预测受益于电动车行业的高速发展全球锂需求量将在2030年增至200万吨LCE碳酸锂当量以上至2035年增至300万吨LCE受益于价格上行锂的供应量同样呈现快速增长的趋势但若基于全球已投产和已见规划的锂项目进行预测长期来看锂行业会面临严重的供给短缺WoodMackenzie预计到2035年全球锂供应缺口将达到100万吨LCE这表明在汽车电动化的浪潮中锂原料的供应将成为产业链面临的挑战之一在电动车电池发展路径不发生变化的情形下锂资源焦虑可能长期存在图9全球锂行业供需平衡预测单位万吨LCE建成项目规划项目待定项目循环回收需求350300250200150100500202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E资料来源WoodMackenzie含预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314我国本土锂资源供应有限仍无法满足国内新能源下游需求根据USGS数据2021年中国已探明的锂资源储量为150万金属吨锂矿产量为14万金属吨占全球比重分别为7142021年中国碳酸锂产量48万金属吨国内自有锂矿产量仅占碳酸锂产量的2971的锂资源供应均来自海外中国锂资源储量居全球第四但由于资源开采难度较大开采成本较高本土锂资源供应有限仍然无法满足国内下游需求随着新能源产业快速发展锂资源需求快速增长锂供应安全及本土锂资源开发的重要性正不断提升图102021年各国锂资源储量占全球锂资源储量比重图112018-2021年中国自有锂资源产量及碳酸锂产量金属吨11中国自有锂资源产量中国碳酸锂产量占比1智利3澳大利亚600004225074250000阿根廷3204040000中国2593010290美国3000020津巴布韦2000010其它1000000262018201920202021资料来源USGS中信证券研究部资料来源USGS亚洲金属网中信证券研究部海外锂资源开发风险加大重视国内本土资源开发2022年以来全球锂资源开发环境日趋复杂先后出现墨西哥智利等国谋求锂资源国有化南美智利阿根廷玻利维亚等国计划成立锂的生产联盟美国限制关键矿物产地加拿大要求三家中国公司剥离在加锂矿资产津巴布韦禁止锂原矿出口等事件锂作为新能源产业发展的核心金属资源其战略价值得到各国的高度关注中国企业获取和开发海外锂资源的难度不断增加在此背景下要实现原料自给中国企业将更多依赖本土锂资源的开发图122022年以来海外强化锂资源管控事件梳理资料来源上海有色网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314需求增长叠加海外供给受限国内锂资源开发提速2021年以来国内锂盐生厂商电池厂商以及汽车厂商投资国内多处锂资源项目其中国内锂业公司如赣锋锂业藏格矿业西部矿业盛新锂能收购多处锂资产国内电池及汽车企业如宁德时代亿纬锂能比亚迪直接参与上游锂资源开发2022年9月15日工信部组织召开的锂资源产业发展座谈会强调要加快国内锂资源开发利用这一趋势表明在锂价大幅上涨的背景下锂电产业链上下游玩家加速开发中国本土锂资源国内锂资产有望贡献新的供给增量表22021年以来锂电产业投资国内锂资源案例梳理时间项目方地区类型项目名称事件大中矿业拟与临武县人民政府签署合作备忘录在202210大中矿业中国湖南云母-临武县投资含锂多金属露天矿采选碳酸锂及电池项目金石资源投资19亿元建设年处理100万吨锂云母细泥202210金石资源中国江西云母-提质增值选矿厂项目投资建设年产10万吨电池级碳酸锂及陶瓷土含锂202208比亚迪中国江西云母-矿采选综合开发利用生产基地项目复产四个地下开采矿山同安瓷矿鹅颈瓷矿第一瓷202206科力远中国江西云母-矿党田瓷矿投建3万吨电池级碳酸锂材料项目割石里矿区水南国轩高科以46亿元收购割石里矿区水南矿段瓷土探矿202205国轩高科中国江西云母矿段瓷土权202205亿纬锂能中国青海盐湖大柴旦盐湖金海锂业投建大柴旦盐湖1万吨年碳酸锂产能鞍重股份以7500万元收购平江县鸿源矿业有限公司202204鞍重股份中国湖南云母传梓源铌钽矿15股权标的核心资产为平江县传梓源铌钽矿宁德时代以865亿元竞得枧下窝矿区探矿权8月取202204宁德时代中国江西云母枧下窝矿区得采矿权天铁股份收购西藏中鑫22股权获得班嘎错盐湖部202204天铁股份久吾高科中国西藏盐湖班嘎错盐湖分权益久吾高科9月宣布与西藏中鑫合作开发该盐湖紫金矿业以4897亿元收购盾安环境资产包核心资产202204紫金矿业中国西藏盐湖拉果错盐湖为拉果错盐湖70股权202203西部矿业中国青海盐湖东台吉乃尔盐湖西部矿业以334亿元收购东台吉乃尔盐湖27所有权赣锋锂业以1085亿元收购江西松树岗钽铌矿100股202202赣锋锂业中国江西锂矿松树岗钽铌矿权蓝晓科技亿纬锂能蓝晓科技亿纬锂能国能矿业合作开发结则茶卡盐湖202201中国西藏盐湖结则茶卡盐湖国能矿业计划建成1万吨年氢氧化锂产能金圆股份收购西藏捌仟错盐湖51股权投建8000吨202111金圆股份中国西藏盐湖捌仟错盐湖年碳酸锂产能202110藏格矿业中国西藏盐湖麻米错盐湖藏格矿业以1474亿元收购麻米错盐湖子公司盛屯锂业全资收购四川六新勘测后者持有惠绒202109盛新锂能中国四川锂矿木绒锂矿矿业15股权惠绒矿业持有木绒锂矿探矿权赣锋锂业实控人之一李良彬以1344亿元价格收购蒙202109赣锋锂业中国内蒙古云母加不斯铌钽矿金矿业70股权取得加不斯铌钽矿控制权资料来源各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314碳中和命题下本土锂资源开发重要性日益提升当前锂行业主流供应模式是澳矿中国锂盐厂两者结合供应了全球超过一半的锂原料矿石原料产地与加工环节的分离使得锂原料生产过程中存在超长的运输距离超过8000公里如果使用国内本土锂矿资源匹配国内的锂冶炼产能运输距离有望大幅压缩至300km以内将使得电动车生产过程中的碳排放量大幅下降发展电动车产业是全球主导经济体绿色经济转型和实现碳中和的重要手段而锂资源本土化对电动车产业的内在减排具有重要意义预计未来将得到政府和产业界的重视布局上游强化成本优势锂盐扩产加速成长持续布局上游资源成本优势逐渐凸显公司以参控股形式持续布局上游资源为保障上游锂原料供应盛新锂能持续收购上游锂资源现已形成中国非洲南美的三地锂资源布局在中国公司通过持有奥伊诺矿业75股权获取四川业隆沟锂矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权通过持有惠绒矿业2529股权战略接触四川木绒锂矿在非洲公司通过持有MaxMind香港51股权获取津巴布韦萨比星锂钽矿认购澳洲ABY公司34股权锁定埃塞俄比亚Kenticha锂矿部分包销权在南美公司通过持有SESA以及HANTARA公司100股权获取SDLA盐湖项目运营权以及Pocitos盐湖项目矿权表3公司资源储备项目公司资源项目资源储量品位规划年产能备注该项目产能折合约1万吨碳酸业隆沟锂矿1695万吨氧化锂134Li2O405万吨锂原矿锂已于2019年投产奥伊诺矿业75奥伊诺矿业仅拥有该矿探矿权太阳河口锂多金属矿---该矿山正在勘探惠绒矿业2529木绒锂矿6429万吨氧化锂163Li2O-惠绒矿业正在进行探转采工作MaxMind香港51非洲萨比星锂钽矿885万吨氧化锂198Li2O约20万吨锂精矿公司预计2023年一季度建成公司预计一期产品将于23Q2交ABY公司34非洲Kenticha锂矿6942万吨氧化锂103Li2O20万吨锂精矿付阿根廷SDLA盐湖项锂离子浓度通过SESA拥有SDLA项目的运阿根廷SESA1002044万吨LCE2500吨碳酸锂目490mgL营权并无矿权阿根廷HANTARA公2000吨碳酸锂当HANTARA目前对该项目进行Pocitos盐湖项目51万吨LCE-司100量的氯化锂了资源量初步评估资料来源公司公告深交所互动易公司投资者问答中信证券研究部一自有锂矿成功增储参股锂矿潜力巨大公司已通过多次股权收购在国内布局三处四川锂矿其中业隆沟锂矿为在产矿山太阳河口锂多金属矿仍在勘探参股矿山木绒锂矿正在进行探转采2022年12月28日公司宣布业隆沟锂矿新增氧化锂资源量851万吨现有氧化锂资源量合计达1695万吨品位为134Li2O折合碳酸锂4187万吨业隆沟锂矿年405万吨锂原矿折合约1请务必阅读正文之后的免责条款和声明10盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314万吨碳酸锂产能公司权益产能约折合7500吨碳酸锂此次矿山增储将提高矿山寿命为公司锂盐生产提供更多原料保障2020-2021年间公司通过多次股权收购来参股四川木绒锂矿目前公司通过惠绒矿业拥有木绒锂矿2529股权根据四川省地质矿产勘查开发局四二地质队编制的勘探地质报告截至2020年12月底探矿权内III号矿体总计求获探明控制推断矿石资源量39436万吨锂资源量为6429万吨氧化锂品位为163Li2O折合碳酸锂当量15880万吨该矿山项目的储量报告正在编制中惠绒矿业正积极进行探转采工作图13盛新锂能国内锂资源布局资料来源公司公告中信证券研究部二萨比星锂矿即将投产有望降低原料成本Kenticha锂精矿产品即将交付2021年11月公司全资孙公司盛熠锂业国际有限公司收购MaxMind香港51的股权MaxMind香港全资孙公司MaxMind津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证矿权面积合计为2637公顷公司此前对其中5个采矿权区块进行资源量核实矿区范围内累计查明矿石资源量6683万吨主矿种Li2O金属氧化物885万吨折合碳酸锂2186万吨平均品位198Li2O该项目设计年产能为20万吨锂精矿约折合3万吨碳酸锂年公司权益产能约为15万吨碳酸锂年公司预计该项目于2023年一季度投产公司锂精矿权益年产能届时将达到225万吨碳酸锂当量资源自给率大幅提高有望强化公司成本优势维持高盈利水平2022年4月盛熠锂业国际有限公司拟投资27750万澳元认购澳大利亚ABY公司370万股股份占ABY公司IPO前总股本的34ABY公司核心资产为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿51的股权Kenticha锂矿拥有已探明6740万吨锂资源量Li2O资源量为6942万吨平均品位103Li2O折合碳酸锂当量17147万吨正进一步勘探开发已确定矿化的总资源量范围在8000-11000万吨锂资源量折合Li2O达100万吨以上Kenticha锂矿整体技术运营团队来自原澳大利亚银河锂业与盛新锂能有着长期的良好合作公请务必阅读正文之后的免责条款和声明11盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314司预计一期20万吨年折合碳酸锂当量3万吨年产线的锂精矿将在2023年第二季度交付图14盛新锂能非洲锂资源布局资料来源公司公告中信证券研究部三独立运营SDLA盐湖产线加码南美盐湖项目2021年9月盛新锂能子公司盛威国际通过收购华友国际持有的阿根廷公司SESA100股权及华友国际对SESA的股东借款债权获取SESA控制权SESA公司此前与西藏珠峰控股的PLASA签署联合协议并组成公司联合体来经营阿根廷SDLA盐湖项目双方各持有联合体50的权益份额SDLA盐湖项目资源量为2044万吨LCE锂离子浓度超过490mgL镁锂比为382022年8月经联合体各股东的友好协商SESA获取SDLA盐湖项目经营权以及产品销售的收益权独立运营并销售现有项目产品即2500吨年碳酸锂当量的富锂卤水公司取得该项目运营权之后可获取低成本的锂原料提高国内锂盐产线盈利水平2021年10月全资孙公司盛泽国际收购阿根廷HANAQ公司07股权及其下属公司HANTARA30的股权并在此后继续收购HANTARA21股权并认购HANAQ05股权2022年12月盛泽国际拟继续收购HANTARA49股权交易完成后公司将拥有HANTARA100股权HANTARA拥有阿根廷Pocitos盐湖的6个采矿权目前仅对其中4个矿权进行初步评估资源量达51万吨碳酸锂根据其公告盛新锂能计划在该盐湖项目上启动中试产线建设建设规模为2000吨碳酸锂当量的氯化锂项目请务必阅读正文之后的免责条款和声明12盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314图15盛新锂能南美锂资源布局资料来源公司公告中信证券研究部注假设盛泽国际成功收购HANTARA49股权从而实现对HANTARA持股100多种方式强化上游合作提前锁定锂矿产能2020-2021年间公司与银河资源AVZ等公司签署包销协议合计获取22万吨年的锂精矿供应合同其中银河资源已向公司稳定供货供货期为2021-2023年2022年11月公司与DMCC公司签署锂原矿包销协议年包销量为50万吨锂原矿折合2万吨碳酸锂供货期为2023-2026年直接签署供货协议之外公司与马尔康金鑫矿业大股东国城矿业签署战略协议积极推动金鑫矿业复产并包销其产量50以上的锂精矿入股ABY公司股权获取ABY旗下Kenticha锂矿6-8万吨年的锂精矿产能包销权公司预计该项目首批产品于23Q2交付表4公司包销协议概览合作方产品年包销量碳酸锂当量期限备注银河资源锂精矿6万吨7500吨年2021-2023年已经向公司稳定供货AVZ锂精矿16万吨2万吨年自Manono锂矿投产3年内Manono锂矿投产时间待定不低于党坝锂金鑫矿业旗下党坝锂矿仍在积极复产马尔康金鑫矿业锂精矿--矿50产量中原年产能为15万吨锂精矿公司预计Kenticha锂精矿首批产品ABY锂精矿6-8万吨075-1万吨年Kenticha项目投产至2025年于23Q2交付DMCC公司锂原矿50万吨2万吨年2023-2026年-资料来源公司公告含预测中信证券研究部锂盐产能大幅增长打开成长空间公司锂盐产能持续扩张远期年产能达13万吨公司现有7万吨锂盐年产能其中致远锂业现有25万吨年碳酸锂产能及15万吨年氢氧化锂产能遂宁盛新3万吨年氢氧化锂产能已于2022年1月成功投产公司在印尼规划5万吨年氢氧化锂及1万吨年碳酸锂产能计划于2023年底建成投产子公司盛威致远1000吨年金属锂产能正在建设中计划于2023年完全投产上述项目建成投产后公司锂产品总产能将超过13万吨年较2022年锂产品产能增长88请务必阅读正文之后的免责条款和声明13盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314表5盛新锂能产能布局生产基地生产产品现有在建产能备注碳酸锂25万吨年致远锂业致远锂业位于四川德阳现已投产运行2021年产能利用率为10072在产项目氢氧化锂15万吨年遂宁盛新氢氧化锂3万吨年遂宁盛新3万吨锂盐项目已于2022年1月建成投产氢氧化锂5万吨年印尼盛拓公司预计2023年年底建成投产在建项目碳酸锂1万吨年盛威致远金属锂1000吨年截至2022年中报发布该项目已建成金属锂产能500吨剩余产能正积极建设资料来源公司公告中信证券研究部投建印尼锂盐产能有望形成产业协同2021年9月盛新锂能全资孙公司盛新国际与STELLAR公司在印尼莫罗瓦利工业园IMIP投资设立合资公司盛新国际持有合资公司65股权合资公司将投资建设年产5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂项目项目总投资约为35亿美元合资方将为公司在土地购买基础设施使用等方面提供帮助2022年12月17日印尼盛拓与中化六建共同启动项目土建及火法段开工仪式此前公司大股东盛屯集团已在印尼进行镍产业投资丰富的建设经验也将协助公司在当地顺利建设产能进而与集团形成协同效应更好地满足电池产业下游客户需求定增引战比亚迪强化竞争优势签署战略合作协议比亚迪成为公司第二大股东2022年3月22日公司与比亚迪签署战略合作协议拟通过非公开发行引入比亚迪作为战略投资者双方将在锂产品上下游领域进行全方位合作2022年12月9日公司向比亚迪非公开发行新增股份4663万股募集资金总额为20亿元本次发行股份上市之后比亚迪成为公司第二大股东持股比例为511本次非公开发行股票比亚迪认购的股份自上市首日起36个月内不得转让图16盛新锂能股权结构资料来源公司公告中信证券研究部注数据截至2022年12月13日请务必阅读正文之后的免责条款和声明14盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314紧密绑定龙头客户强化竞争优势根据双方签署的战略协议1比亚迪将盛新锂能纳入长期战略合作的供应商名录在同等条件下将盛新作为优先采购对象2在同等条件下比亚迪优先委托盛新加工锂资源3双方共同寻找优质矿产资源进行合作开发保障锂产品供应稳定性以及成本优势4比亚迪将合理参与盛新锂能公司治理向盛新锂能提名一位非独立董事比亚迪为全球新能源汽车行业龙头企业拥有雄厚的资金实力以及丰富的海外业务经验公司与比亚迪建立紧密的战略合作关系有助于双方进行产业协同实现协调互补的长期战略利益强化公司竞争优势优化公司股东结构及治理水平盈利预测与估值评级盈利预测关键假设1主营业务假设公司现有主营业务为锂盐生产业务主要产品为碳酸锂氢氧化锂以及金属锂在产基地均在国内未来还将新增印尼盛拓锂盐生产基地生产原料来自子公司奥伊诺矿业第三方锂精矿厂商以及阿根廷子公司SESA未来还将新增津巴布韦原料生产基地因此公司主营业务收入成本以及毛利与锂盐销量锂盐价格走势锂精矿价格走势密切相关基于以下假设对公司业绩进行预测产能假设公司旗下致远锂业现有25万吨年碳酸锂产能及15万吨年氢氧化锂产能遂宁盛新现有3万吨年氢氧化锂产能公司在印尼规划5万吨年氢氧化锂及1万吨年碳酸锂产能计划于2023年下半年建成投产子公司盛威致远1000吨年金属锂产能正在建设中计划于2023年完全投产因此我们假设2022-2024年年底公司国内碳酸锂产能及氢氧化锂产能均保持不变分别为25万吨年和45万吨年金属锂产能分别为50010001000吨年公司预计2023年-2024年年底印尼盛拓锂盐产能均为6万吨年公司现有业隆沟锂原矿年产能折合75万吨锂精矿公司预计萨比星20万吨锂精矿项目将于2023年投产因此预计2022年-2024年年底公司锂精矿产能为75275275万吨年销量预测根据各生产基地碳酸锂产能规划以及爬坡节奏我们预计2022-2024年公司国内碳酸锂销量分别为222325万吨其中2022年代工量为6000吨预计国内氢氧化锂销量分别为263945万吨其中2022-2023代工量分别为60005000吨预计2023-2024年公司印尼锂盐销量分别为1248万吨预计2022-2024年公司金属锂销量分别为144467766吨价格假设根据我们对全球锂行业的供需预测我们预计锂价在2022年之后会逐步下降2022-2024年假设公司碳酸锂售价分别为303119万元吨含代工氢氧化锂售价分别为312719万元吨含代工假设2023-2024年印尼锂盐售价分别为3019万元吨假设2022-2024年金属锂售价分别为289204159万元吨假设2022-2024年请务必阅读正文之后的免责条款和声明15盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314锂精矿采购价分别为420038001900美元吨成本假设未来随着公司锂精矿产能逐步释放国内锂盐原料成本逐渐下降加工费用随产线成熟而下降因此单位成本逐步下降预计2022-2024年国内碳酸锂成本含代工分别为11710067万元吨国内氢氧化锂成本含代工分别为188185108万元吨公司金属锂原料来源自阿根廷子公司生产的卤水成本保持稳定预计2022-2024年国内金属锂成本分别为531553542万元吨印尼锂盐项目原料成本随锂精矿采购价变动预计2023-2024年印尼锂盐成本分别为20981132万元吨毛利率假设根据成本以及售价假设我们预计2022-2024年国内碳酸锂毛利率分别为615367636579国内氢氧化锂毛利率分别为401030194195国内金属锂毛利率分别为812670276642预计2023-2024年印尼锂盐毛利率分别为30613957综上我们预计公司2022-2024年营业收入分别为152542205823441亿元毛利率分别为5062440847262费用率假设随着产销量及收入大幅提高公司对应费用将相应增长但费用率会较此前大幅降低我们预测2022-2024年公司管理费用率分别为172191296销售费用率分别为007008009公司计划推动技术创新和工艺提升提高产品质量我们预计未来几年公司营收会持续增长使得研发费用率将低于2021年及此前水平我们预计2022-2024年公司研发费用率分别为018013019公司资产负债率近几年维持较低水平偿债压力较小未来现金流充裕预测2022-2024年公司财务费用率分别为04030033所得税率公司在国内的锂盐生产企业均为高新技术企业所得税率均为15印尼盛拓所得税率为22预计印尼项目投产后会提高公司所得税税率预计2022-2024年公司所得税率分别为1517184资本支出根据公司在建项目推进情况及现有项目规划我们预计公司2022-2024年资本支出分别为92110052374亿元5股利支付率根据公司2022年公布的未来三年股东分红回报规划2021-2023年2022-2024年间在当年盈利的情况下公司足额提取法定公积金和任意公积金后且满足公司法等法律法规规定的利润分配条件的情形下公司当年度至少进行一次利润分配并坚持现金分红优先的原则该年度现金分红比例累计不少于公司当年实现的可分配利润的百分之十且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十因此我们预计2022-2024年公司股利支付率均为10请务必阅读正文之后的免责条款和声明16盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314表6盛新锂能主营业务盈利预测项目单位2022E2023E2024E总营收百万元152542205823441总毛利百万元7722972311079毛利率506244084726国内碳酸锂产能万吨252525收入百万元669371244867销量吨220002300025000单价万元吨303119毛利百万元411848183202毛利率615367636579国内氢氧化锂产能万吨454545收入百万元8145103558363销量吨260003900045000单价万元吨312719毛利百万元326631263508毛利率401030194195国内金属锂产能吨50010001000收入百万元4169511220销量吨144467766单价万元吨289204159毛利百万元338668810毛利率812670276642印尼锂盐产能万吨-66收入百万元-36288991销量吨-1200048000单价万元吨-3019毛利百万元-11113558毛利率-30613957资料来源中信证券研究部预测盈利预测结果基于上述假设和测算预计2022-2024年公司归母净利润分别为595465896899亿元对应EPS预测分别为653723757元股最新股价对应PE为595351倍请务必阅读正文之后的免责条款和声明17盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314表72022-2024年盛新锂能盈利预测及估值水平项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元179052293427152543522057832344142营业收入增长率YoY-2164420456净利润百万元271785065595436658864689884净利润增长率YoYNA3030600115每股收益EPS基本元003093653723757毛利率446514447净资产收益率ROE0841669459634772739每股净资产元353559142120782762PE12850415595351PB10969271914资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月3日收盘价估值评级我们选取国内锂行业公司天齐锂业赣锋锂业中矿资源融捷股份作为可比公司截至2023年1月3日可比公司2022-2024年预测PE均值分别为927156倍Wind一致预期公司2023年PE估值水平仍低于行业可比公司均值考虑到盛新锂能未来有望强化成本优势打开成长空间估值水平仍有上行动力维持公司买入评级表8盛新锂能可比公司估值总市值EPS元股PE倍证券代码公司简称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E002466SZ天齐锂业1286130138145635956002460SZ赣锋锂业135595101113757063002738SZ中矿资源33073114173976341002192SZ融捷股份261761111591329163平均-927156资料来源Wind中信证券研究部注可比公司EPS预测为2023年1月3日Wind一致预期值总市值为2023年1月3日收盘市值相关研究金属行业锂行业点评雅保公司2022年经营指引的启示2022-02-18金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪2021Q4产量环比下滑锂矿供应启动去澳洲化2022-02-14金属行业锂行业专题二十从中日韩进出口数据看锂全球定价体系2022-02-08金属行业锂业点评国内锂资源开发有望迎来新局面2022-01-17请务必阅读正文之后的免责条款和声明18盛新锂能深度跟踪报告002240SZ202314利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入17912934152542205823441货币资金37911535827926413393营业成本1716157275321233512363存货555653295535793699毛利率42464506441473应收账款143255145819392114税金及附加1528142203219其他流动资产7511153125924002956销售费用4211111821流动资产18283214115001718222161销售费用率2304010101固定资产9901206239630594648管理费用124158262421694长期股权投资875563671570638管理费用率6954171930无形资产326324932944939财务费用683768627其他长期资产7901981219525623346财务费用率3813040300非流动资产29814073619471349572研发费用309272945资产总计48097287176942431631733研发费用率1703020102短期借款62030915616410投资收益257161416应付账款262398375577891EBITDA2381235725783669052其他流动负债440664163022012449营业利润2511077171883510070流动负债13211371356634193341营业利润率1423774470140064296长期借款48536729795705营业外收入11021其他长期负债117266307297312营业外支出1058243137非流动性负债165802103610911017利润总额1710507148880710034负债合计14872174460245104358所得税7183107214971806股本750865912912912所得税率-394174150170180资本公积25243453539553955395少数股东损益4171227211329归属于母公司所32185098129551894825188归属于母公司股有者权益合计27851595465896899东的净利润少数股东权益105151378582187净利率股东权益合计1529039029929433225113130921980627375负债股东权益总计48097287176942431631733现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润23868607673108228增长率折旧和摊销154139162218340营业收入-214639419944663营运资金的变化-286-922-2611-1639-354营业利润NA426725476232140其他经营现金流-11813514821246净利润NA30303600010747经营现金流合计-226219377561008259利润率资本支出-331-377-1543-1033-2381毛利率42464506441473投资收益2571-61416EBITDAMargin133421476379386其他投资现金流31161-834-130-371净利率15290390299294投资现金流合计237-315-2383-1150-2735回报率权益变化700979198900净资产收益率08167460348274负债变化-142231448-855-730总资产收益率06117337271217股利支出00-87-595-659其他其他融资现金流-760-336-68-62-7资产负债率309298260185137融资现金流合计-748663282-1513-1396现金及现金等价所得税率-394174150170180-63770467434374128物净增加额股利支付率00102100100100资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明19分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上20