热点事件：中国证券投资基金业协会于2023年2月24日发布《私募投资基金登记备案办法》及配套指引，自2023年5月1日起施行。《办法》从私募基金、投资者、协会三个角度厘清了各自的职责与义务。
　　行情回顾：A股整体处于震荡格局，结构上出现明显的分化，主要是受到三个方面的影响：一是市场在确认国内经济复苏力度，二是是市场对美联储紧缩预期再次修正，三是风险偏好收到中美政策摩擦有所下行。风格方面，小盘价值表现突出，大盘成长表现较差。行业板块上，TMT领涨，周期和消费板块普涨，新能源和金融板块表现落后。商品市场方面，品种之间表现依旧分化，其中黑色系商品在国内经济修复预期下率先反弹，但受制于库存上行至高位区间，约束了黑色系商品的进一步的上涨空间；海外美联储继续维持鹰派，美元指数走强，对有色、贵金属板块形成压制。
　　股票策略展望：A股或将继续保持震荡向上态势。原因有二：一是复苏的全面性、持续性将逐渐成为共识并反映在股市上，最新的PMI数据对于复苏的广度和力度提供了强有力的论证，同时近期国内房地产回暖，地产复苏将会带动其他消费的增长，螺旋向上；二是流动性方面，虽然国内资金不见得马上接棒外资，不过目前的相对低估值终将引起场外资金的关注。但是市场仍需警惕海外因素的扰动，美国经济韧性十足，导致通胀也超预期的强，通胀见顶可能比市场预期缓慢。因此市场难以出现全面上涨，或将仍以结构性行情为主，在快速切换的环境下，可适当关注量化多头策略。
　　市场中性策略展望：尽管当前市场热点相对集中，个股分化情况较低，但当前大小盘风格偏向小盘且行业轮动速度较快，市场活跃度回暖叠加对冲端持续升水，短期来看股票市场中性策略表现较优，可进行适当配置。
　　T0策略展望：当前T0策略受到在市场风格与波动率的双重负面压力下较为艰难，后续T0策略收益的回升需要等到市场活跃度的回暖，近期配置T0策略的性价比较低。
　　管理期货策略展望：受到国内外商品市场库存周期错配以及美元指数居高的影响，市场难以形成合力对商品市场提供趋势性指引，同时市场活跃度的萎靡也导致套利类策略无法获得稳定收益。但当前这种震荡行情及回撤幅度已经接近历史极端值附近，具有一定的安全边际，从配置角度可以适当配置CTA策略，但是趋势性的大行情仍需等待。
　　可转债策略展望：当前转债明显偏股性，且转股溢价率持续下降，估值压力有所缓解，但是当前市场情绪较为平淡，同时考虑到权益市场或将以震荡和结构性行情为主，当前依然面临估值收缩的压力，选券为主的转债策略收益可能一般，但是随着估值回落，转债套利类策略机会增多，建议关注套利类策略。
　　风险提示：市场有风险，投资须谨慎。
　　

研究报告全文：tablepage私募基金月报tablesubject2023年03月08日证券研究报告私募基金月报私募备案新规落地持续看好市场中性策略私募基金策略跟踪评价月报分析师李亭函tablemain投资要点华宝财经评论类模板执业证书编号S0890519080001热点事件中国证券投资基金业协会于2023年2月24日发布私电话021-20321017募投资基金登记备案办法及配套指引自2023年5月1日起施行办邮箱litinghancnhbstockcom法从私募基金投资者协会三个角度厘清了各自的职责与义务销售服务电话行情回顾A股整体处于震荡格局结构上出现明显的分化主要021-20515355是受到三个方面的影响一是市场在确认国内经济复苏力度二是是市场相关研究报告对美联储紧缩预期再次修正三是风险偏好收到中美政策摩擦有所下行tableproduct风格方面小盘价值表现突出大盘成长表现较差行业板块上TMT领1私募基金行业轮动加快继续关注涨周期和消费板块普涨新能源和金融板块表现落后商品市场方面量化多头策略2023012023-02-13品种之间表现依旧分化其中黑色系商品在国内经济修复预期下率先反2私募基金市场波动低位回升量化弹但受制于库存上行至高位区间约束了黑色系商品的进一步的上涨空多头迎来转机2022122023-01-12间海外美联储继续维持鹰派美元指数走强对有色贵金属板块形成3私募基金股票策略涨幅明显CTA压制震荡行情下表现欠佳2022112022-股票策略展望A股或将继续保持震荡向上态势原因有二一是12-12复苏的全面性持续性将逐渐成为共识并反映在股市上最新的PMI数据对于复苏的广度和力度提供了强有力的论证同时近期国内房地产回暖地产复苏将会带动其他消费的增长螺旋向上二是流动性方面虽然国内资金不见得马上接棒外资不过目前的相对低估值终将引起场外资金的关注但是市场仍需警惕海外因素的扰动美国经济韧性十足导致通胀也超预期的强通胀见顶可能比市场预期缓慢因此市场难以出现全面上涨或将仍以结构性行情为主在快速切换的环境下可适当关注量化多头策略市场中性策略展望尽管当前市场热点相对集中个股分化情况较低但当前大小盘风格偏向小盘且行业轮动速度较快市场活跃度回暖叠加对冲端持续升水短期来看股票市场中性策略表现较优可进行适当配置T0策略展望当前T0策略受到在市场风格与波动率的双重负面压力下较为艰难后续T0策略收益的回升需要等到市场活跃度的回暖近期配置T0策略的性价比较低管理期货策略展望受到国内外商品市场库存周期错配以及美元指数居高的影响市场难以形成合力对商品市场提供趋势性指引同时市场活跃度的萎靡也导致套利类策略无法获得稳定收益但当前这种震荡行情及回撤幅度已经接近历史极端值附近具有一定的安全边际从配置角度可以适当配置CTA策略但是趋势性的大行情仍需等待可转债策略展望当前转债明显偏股性且转股溢价率持续下降估值压力有所缓解但是当前市场情绪较为平淡同时考虑到权益市场或将以震荡和结构性行情为主当前依然面临估值收缩的压力选券为主的转债策略收益可能一般但是随着估值回落转债套利类策略机会增多建议关注套利类策略风险提示市场有风险投资须谨慎敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券121tablepage私募基金月报内容目录1热点事件跟踪42市场行情回顾以及主要策略表现43股票策略531股票策略仓位跟踪632股票策略行业与风格配置跟踪733股票策略展望84相对价值策略941股票市场中性策略跟踪9411市场风格跟踪9412市场结构跟踪11413市场成交活跃度跟踪12414股指期货升贴水跟踪12415市场中性策略展望1342T0策略跟踪13421市场成交活跃度跟踪13422市场风格跟踪14423T0策略展望145管理期货策略1451管理期货持仓分布情况1552商品市场趋势强度跟踪1653商品市场成交活跃度跟踪1654管理期货策略展望176可转债策略1861平价底价溢价率1862转股溢价率1963纯债溢价率1964可转债策略展望20图表目录图1股票策略业绩走势6图2股票私募仓位6图3主观多头策略风格变化7图4主观多头策略行业配置变化7图5股票多空策略风格变化8图6股票多空策略行业配置变化8图7量化多头策略风格变化8图8量化多头策略行业配置变化8图9相对价值策略业绩走势9图10大小盘风格价值成长风格走势10图11大小盘波动和价值成长波动11图12个股收益率离散度11图13行业收益率离散度11图14行业轮动度量12图15中证800指数换手率12图16中证800指数波动率12图17股指期货升贴水率13图18市场波动率跟踪14图19市场风格跟踪14敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券221tablepage私募基金月报图20管理期货策略业绩走势15图21商品市场考夫曼效率系数16图22南华商品指数波动率17图23南华商品指数持仓量分位数17图24可转债策略业绩走势18图25平价底价溢价率走势19图26转股溢价率历史分位数19图27纯债溢价率历史分位数情况20表1各市场代表指数收益情况4表2私募策略2月份业绩分布情况4表3私募策略2023年业绩分布情况5表4股票策略业绩情况5表5相对价值策略业绩情况9表6管理期货策略业绩情况15表7本月管理期货持仓情况15表8上月管理期货持仓情况16表9可转债策略业绩情况18敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券321tablepage私募基金月报1热点事件跟踪为了规范私募投资基金业务保护投资者合法权益促进行业健康发展中国证券投资基金业协会以下简称协会于2023年2月24日发布私募投资基金登记备案办法以下简称办法及配套指引自2023年5月1日起施行办法从私募基金投资者协会三个角度厘清了各自的职责与义务私募基金应当遵循信义原则卖者尽责投资者买者自负协会实行自律管理在过去相对宽松的环境下私募基金高速发展的同时也暴露出一系列问题整体多而不精两极分化鱼龙混杂监管套利严重为支持守法合规专业能力突出的真私募发展协会明确了分类管理扶优限劣的原则实行管理人产品的双层监管2市场行情回顾以及主要策略表现本月报统计时间为202321至20232282月A股整体处于震荡格局结构上出现明显的分化主要是受到三个方面的影响一是市场在确认国内经济复苏力度二是是市场对美联储紧缩预期再次修正三是风险偏好收到中美政策摩擦有所下行风格方面小盘价值表现突出大盘成长表现较差行业板块上TMT领涨周期和消费板块普涨新能源和金融板块表现落后商品市场方面品种之间表现依旧分化其中黑色系商品在国内经济修复预期下率先反弹但受制于库存上行至高位区间约束了黑色系商品的进一步的上涨空间海外美联储继续维持鹰派美元指数走强对有色贵金属板块形成压制表1各市场代表指数收益情况指数名称单月收益今年以来收益上证50-252387沪深300-210511中证500109841中证10002211073中证全指006754大盘成长-416611大盘价值-124348小盘成长076954小盘价值297858南华商品-083017中证转债-108311资料来源Wind华宝证券研究创新部私募基金按投资策略分为六大策略分别为股票策略相对价值管理期货债券策略宏观策略以及组合基金策略2月份从收益中位数来看债券策略收益最高相对价值策略次之宏观策略表现最差从最大回撤中位数来看股票策略和宏观策略回撤较大相对价值债券策略回撤较小今年以来从收益中位数来看股票策略收益最高宏观策略次之管理期货策略靠后从最大回撤中位数来看股票策略和宏观策略回撤较大债券策略和相对价值策略回撤较小表2私募策略2月份业绩分布情况指标策略名称平均数5分位数25分位数中位数75分位数95分位数标准差股票策略001-731-269-009195786581收益率相对价值068-278-010044134413510敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券421tablepage私募基金月报管理期货-159-998-316-065057379505宏观策略-080-669-341-126067587487债券策略049-195005056095253372组合基金-011-361-103-003067270279股票策略-280-854-402-193-064000313相对价值-091-360-092-024000000217最大回撤管理期货-284-1057-383-147-022000396宏观策略-268-725-397-231-057000252债券策略-064-280-052000000000189组合基金-132-390-185-094-019000164资料来源私募排排网华宝证券研究创新部注最大回撤由于观察期较短出现全为0的情况表3私募策略2023年业绩分布情况指标策略名称平均数5分位数25分位数中位数75分位数95分位数标准差股票策略640-3011665359761895846相对价值224-199020110285898706管理期货033-896-262-0061901024961收益率宏观策略415-2960192856161594658债券策略264-011098158304842666组合基金340-123094239526992447股票策略-329-960-445-231-103000368相对价值-145-486-158-068-021000288最大回撤管理期货-370-1248-506-229-064000458宏观策略-310-852-416-259-097000284债券策略-080-337-068-009000000218组合基金-150-454-198-102-033000192资料来源私募排排网华宝证券研究创新部接下来我们对股票策略相对价值策略管理期货策略和债券策略进行细分策略的跟踪以及分析股票策略管理人要求20亿以上的管理规模相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模债券策略主要是可转债策略要求管理人规模1亿以上除了规模要求要求公司成立满三年且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数3股票策略股票策略主要包含主观多头策略股票多空策略量化多头策略其中主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股通过主观判断调整仓位来控制风险与收益股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股并通过股指期货融资融券或期权对冲等方式来控制风险量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股并通过调整仓位来控制风险近1个月来看私募股票策略中量化多头收益最高其次是股票多空而主观多头策略收益最低从近1年来看量化多头策略收益最高股票多空策略回撤控制较好为了跟踪股票策略表现情况我们分别从仓位行业配置情况进行分析表4股票策略业绩情况敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券521tablepage私募基金月报股票策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月主观多头-040198009300-117-758040量化多头134308238953-107-876109股票多空034119102266-044-543049中证全指006530196-791-265-2214-036资料来源华宝证券研究创新部私募排排网图1股票策略业绩走势181716151413121110908股票多空量化多头主观多头中证全指资料来源华宝证券研究创新部私募排排网31股票策略仓位跟踪本文私募股票策略仓位采用私募排排网组合大师股票私募仓位指数截至2023年2月股票私募仓位指数为7763较上月末下降了145近三年仓位平均值为8316整体来看当前股票仓位处于历史近三年低位图2股票私募仓位10000700090006000800070005000600040005000400030003000200020001000100000002018-09-212022-11-182017-01-062017-03-242017-06-092017-08-252017-11-172018-02-022018-04-202018-07-062018-12-142019-03-082019-05-242019-08-092019-10-252020-01-102020-04-032020-06-192020-09-042020-11-202021-02-052021-04-232021-07-092021-10-152021-12-312022-03-252022-06-102022-08-262023-02-10股票私募仓位指数中证全指右资料来源华宝证券研究创新部私募排排网敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券621tablepage私募基金月报32股票策略行业与风格配置跟踪由于私募基金仅有净值数据持仓数据很难拿到因此采用回归的方式进行计算行业配置以及风格配置情况首先对于行业配置的计算采用私募基金收益率序列与中信一级行业指数进行回归为了避免多重共线性先对行业指数进行主成分分析达到降低维度和正交化的目的再将基金收益率与主成分变量做普通的最小二乘回归当然回归的系数我们无法直接使用必须通过特征矩阵转化为行业指数对应的系数反应了基金对于不同行业的暴露情况同样可以计算得到基金对于风格的的暴露情况风格指数采用巨潮风格指数包括大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值主观多头策略方面整体风格上偏向成长大小盘风格偏均衡相比于上期大盘价值风格所有增加行业配置上配置排名前5的行业分别为有色金属电子钢铁煤炭及交通运输前5大行业集中度为2206整体比较分散相比于上个月大幅度加仓的行业为钢铁家电和房地产大幅减仓行业为商贸零售电力设备及新能源和消费者服务图3主观多头策略风格变化图4主观多头策略行业配置变化综合金融综合传媒计算机小盘价值通信电子交通运输房地产非银行金融银行农林牧渔小盘成长食品饮料医药纺织服装家电消费者服务商贸零售汽车大盘价值国防军工电力设备及新能源机械轻工制造建材建筑大盘成长基础化工钢铁电力及公用事业有色金属煤炭0005000石油石化0001002003004005006007002023-02-282023-01-312023-02-282023-01-31资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind股票多空策略方面整体风格上偏向成长大小盘风格偏均衡相比于上个月大盘价值风格有所增加行业配置上配置排名前5的行业为煤炭交通运输钢铁商贸零售和建筑前5大行业集中度为2155整体比较分散相较于上期大幅度加仓行业为家电建材和钢铁大幅减仓行业为商贸零售电力设备及新能源和消费者服务敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券721tablepage私募基金月报图5股票多空策略风格变化图6股票多空策略行业配置变化综合金融综合传媒计算机小盘价值通信电子交通运输房地产非银行金融银行农林牧渔小盘成长食品饮料医药纺织服装家电消费者服务商贸零售汽车大盘价值国防军工电力设备及新能源机械轻工制造建材建筑基础化工大盘成长钢铁电力及公用事业有色金属煤炭0005000石油石化0001002003004005006007008002023-02-282023-01-312023-02-282023-01-31资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind量化多头策略方面整体风格上偏向成长风格大小盘风格偏均衡相比于上个月成长风格有所降低行业配置上配置排名前5个行业为有色金属国防军工电子电力设备及新能源和计算机前5大行业集中度为2545整体比较分散相较于上期大幅度加仓行业为有色金属家电和计算机大幅减仓行业为消费者服务商贸零售和电力设备及新能源图7量化多头策略风格变化图8量化多头策略行业配置变化综合金融综合传媒计算机小盘价值通信电子交通运输房地产非银行金融银行农林牧渔小盘成长食品饮料医药纺织服装家电消费者服务商贸零售大盘价值汽车国防军工电力设备及新能源机械轻工制造建材建筑大盘成长基础化工钢铁电力及公用事业有色金属煤炭0005000石油石化0001002003004005006007008002023-02-282023-01-312023-02-282023-01-31资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind33股票策略展望展望后市A股或将继续保持震荡向上态势原因有二一是复苏的全面性持续性将逐渐成为共识并反映在股市上最新的PMI数据对于复苏的广度和力度提供了强有力的论证同时近期国内房地产回暖地产复苏将会带动其他消费的增长螺旋向上二是流动性方面虽然国内资金不见得马上接棒外资不过目前的相对低估值终将引起场外资金的关注但是敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券821tablepage私募基金月报市场仍需警惕海外因素的扰动美国经济韧性十足导致通胀也超预期的强通胀见顶可能比市场预期缓慢因此市场难以出现全面上涨或将仍以结构性行情为主在快速切换的环境下可适当关注量化多头策略4相对价值策略相对价值策略主要包括股票市场中性策略其次可以再细分T0策略股票市场中性策略多头一般采用多因子选股构建权益端同时采用股指期货融资融券或者期权对冲市场风险获取稳定的alpha收益T0策略采用日内回转交易因子持仓时间短交易频率较高因子多基于短期的价量数据往往会结合机器学习的方式采用非线性处理对未来价格进行预测近1个月来看股票市场中性策略表现相对较好T0策略表现一般从近1年来看股票市场中性策略收益较高T0策略回撤控制较好整体收益风险比股票市场中性策略较高表5相对价值策略业绩情况相对价值策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月股票市场中性078086084375-015-182206T0006-048004072-016-083086资料来源华宝证券研究创新部私募排排网图9相对价值策略业绩走势1351312512115111051股票市场中性T0资料来源华宝证券研究创新部私募排排网41股票市场中性策略跟踪股票市场中性策略影响因素主要分为两方面股票端的选股超额收益以及对冲端的成本私募机构一般采用全市场选股通过量价基本面等指标选取具有超额收益的个股多采用量化选股的方式通过对历史数据统计从而对股票收益进行预测因此需关注市场风格变化市场结构分化情况以及市场成交活跃度情况对冲端需要关注期货升贴水率情况411市场风格跟踪敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券921tablepage私募基金月报市场风格走势本文对于风格的跟踪主要是大小盘风格以及价值成长风格采用申万大盘和申万小盘指数相对强弱指数代表大小盘风格的变化申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化其中为了更好对市场中性策略收益进行分析采用滚动一个月的平均收益率作为收益监测指标历史上来看市场中性策略在小盘成长风格占优时收益更显著当前来看市场风格略微偏向价值而大小盘风格延续小盘风格总体来看风格上对市场中性策略的选股端较为有利图10大小盘风格价值成长风格走势181201610014080120601040080200600004-02002-0400-060股票市场中性收益率右申万大小盘申万高低市盈率资料来源华宝证券研究创新部Wind市场风格波动市场风格切换时往往会发现量化类产品收益不佳本文通过对风格强弱指数的波动情况进行跟踪从而研判市场中性策略未来的收益表现这里我们采用风格强弱指数过去12个月的标准差代表风格的波动为了度量波动的情况计算过去3年的历史分位数从而清晰判断当前处于高波还是低波当处于高波时说明近期风格切换历史上来看当市场风格处于高波阶段时市场中性策略往往表现不佳当前来看大小盘风格切换风险降低价值成长风格切换风险处于底部位置整体风格稳定性较强有利于市场中性策略收益的延续性敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1021tablepage私募基金月报图11大小盘波动和价值成长波动121201001080080600400602004000-02002-0400-060股票市场中性收益率右大小盘波动高低市盈率波动资料来源华宝证券研究创新部Wind412市场结构跟踪市场结构的变化也会对量化策略的收益产生影响本文分别从个股和行业的维度进行度量个股维度采用中证800成分股收益的离散度将指数成分股月度收益率的标准差作为指标为了度量波动的情况计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间行业维度采用行业收益的离散度同样计算中信30个一级行业收益率的截面标准差然后通过计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间其他处于正常区间历史上来看当个股收益离散度越高行业收益离散度越高市场热点越分散市场中性策略更优当前来看行业和个股集中度较为明显个股收益离散度从低位回升但仍处于较低区间行业和个股集中度较为明显行业收益离散度仍处于历史低位说明当前市场热点相对比较集中在当前市场热点集中下对于通过分散选股获取超额收益的股票市场中性策略较为不利图12个股收益率离散度图13行业收益率离散度090601060080500905007040080400300607030020060200501005010040000400003-01003-01002-02002-02001-03001-0300-0402022-03-062022-06-062022-09-062022-12-060-0402022-03-062022-06-062022-09-062022-12-06股票市场中性收益率右股票市场中性收益率右中证800指数成分股月度涨跌幅的截面标准差行业指数超额收益离散度资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind行业轮动速度也会影响量化类策略的表现对于行业轮动指标的构建首先计算每日中信30个一级行业日收益率计算每日排名前十的行业与上一日收益排名前十的行业变动比例当行业轮动加快时数值为1当行业稳定时数值接近0由于数值变动较为剧烈指标采用过去120敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1121tablepage私募基金月报个交易日进行平滑作为行业轮动速度的代表然后通过计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间段低于20划分为低区间段其他处于正常区间段以此来进行统计历史上来看当行业轮动速度较快时市场中性策略表现更优当前来看行业轮动速度维持在历史高位行业的快速轮动将利好市场中性策略发挥图14行业轮动度量120600501040030080200601000004-010-02002-0300-0402022-03-062022-06-062022-09-062022-12-06股票市场中性收益率右行业轮动度量资料来源华宝证券研究创新部Wind413市场成交活跃度跟踪市场成交活跃度对于以量价因子为主的私募策略影响较大本文通过计算中证800指数换手率以及波动率度量市场成交活跃度程度对于换手率指标采用20日的移动平均作为平滑然后计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间其他处于正常区间以此来进行分析对于波动率指标首先计算指数过去20个交易日的波动率然后通过计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间其他处于正常区间历史上来看在高换手率高波情况下市场中性策略收益更明显当前来看市场整体换手率与波动率均从低位回升至正常水平整体市场成交有所起色利好以量价因子为主的股票市场中性策略发挥图15中证800指数换手率图16中证800指数波动率080601206005005007104004006030030080502002004010060100000000304-010-01002-020-0200201-030-0300-0400-0402022-03-062022-06-062022-09-062022-12-062022-03-062022-06-062022-09-062022-12-06股票市场中性收益率右中证800指数换手率股票市场中性收益率右中证800指数波动率资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind414股指期货升贴水跟踪我们通过计算IFICIH升贴水情况衡量股票市场中性策略对冲成本当股指期货敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1221tablepage私募基金月报处于贴水状态时代表着股票市场中性策略需承担一定的对冲成本而股指期货处于升水时对冲端能提供额外的收益2023年2月中证500升贴水率为755比1月上升578沪深300升水率为899比1月增加601上证50升水率为819比1月上升571当前来看股指期货ICIHIF均处于升水状态对冲端压力较小利好股票市场中性策略图17股指期货升贴水率50000704000060050300004020000301000020000010000-1000-010-2000-020-3000-030股票市场中性收益率右ICIFIH资料来源华宝证券研究创新部Wind415市场中性策略展望展望后市尽管当前市场热点相对集中个股分化情况较低但当前大小盘风格偏向小盘且行业轮动速度较快市场活跃度回暖叠加对冲端持续升水短期来看股票市场中性策略表现较优可进行适当配置42T0策略跟踪T0策略俗称票日内交易策略采用日内回转交易因子持仓时间短交易频率较高其通常全程自动化通过短期数据和机器学习方法对未来价格进行预测421市场成交活跃度跟踪一般来说T0策略与波动率高度相关波动率越高T0策略收益越大受限于交易规则的限制T0策略的规模往往不大但T0策略相比传统策略胜率更高回撤更小盈利能力更加稳定这里我们采用中证800指数的波动率来衡量市场的波动情况其中为了更好对T0策略收益进行分析采用滚动一个月的周平均收益率作为收益监测指标采用宽基指数滚动一个月的短期波动率作为对比指标当前来看市场波动率从低位回升但仍处于较低水平T0策略收益依然受到压制敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1321tablepage私募基金月报图18市场波动率跟踪60012500140008300200061000400002-100-2000T0滚动收益率中证800波动率分位数右资料来源华宝证券研究创新部Wind422市场风格跟踪T0策略也与市场风格有关这里我们采用申万高低市盈率指数来衡量市场风格其中为了更好对T0策略收益进行分析采用申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化并采用滚动一个月的平均收益率作为收益监测指标历史上来看当市场风格偏向价值时T0策略往往表现不佳当前来看市场风格略微偏向价值压缩了T0策略的发挥空间图19市场风格跟踪600185001614400123001200081000600004-100022020-03-152020-05-152020-07-152020-09-152020-11-152021-01-152021-03-152021-05-152021-07-152021-09-152021-11-152022-01-152022-03-152022-05-152022-07-152022-09-152022-11-15-2002023-01-150T0滚动收益率申万高低市盈率资料来源华宝证券研究创新部Wind423T0策略展望展望后市当前T0策略受到在市场风格与波动率的双重负面压力下较为艰难后续T0策略收益的回升需要等到市场活跃度的回暖近期配置T0策略的性价比较低5管理期货策略管理期货主要是指对国内商品期货进行投资的策略广义上也包含股指期货国债期货其中主观CTA主要采用主观基本面分析和主观技术分析对商品期货进行中长期的投资大部分以趋势跟踪为主程序化CTA又可以分为量化趋势和量化套利两类主要以量化趋势为主其中量化趋势主要采用中短期动量对商品进行择时交易频率较主观CTA高量敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1421tablepage私募基金月报化套利是对期货的价差进行套利交易获取稳定的收益总的来说管理期货期货策略主要以趋势策略为主因此对于配置标的的趋势跟踪尤为重要本文选取了南华商品指数作为代表研判当前商品期货趋势情况近1个月来看商品市场震荡下行趋势类策略均录得负收益量化套利策略收益较高而量化趋势类策略表现一般从近1年来看主观CTA策略收益最高且回撤控制较好整体收益风险比主观CTA策略最高表6管理期货策略业绩情况管理期货策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月主观CTA-038036090445-044-081547量化趋势-202-090-184-368-202-437-084量化套利045129423292-009-197148南华商品-083475848767-286-23443273资料来源华宝证券研究创新部私募排排网图20管理期货策略业绩走势218161412108主观CTA量化套利量化趋势南华商品资料来源华宝证券研究创新部私募排排网51管理期货持仓分布情况与股票策略计算方法类似通过净值回归的方法计算商品的敞口情况采用管理期货策略基金收益率序列与南华农产品南华能化南华金属南华贵金属指数回归由于期货采用保证金交易呈现杠杆属性指数系数约束采用了-1010代表仅仅持有一个品种名义仓位最多达到10倍组合名义仓位则计算了采用各个品种仓位的绝对值加总相比于上个月管理期货名义仓位有所上升其能化贵金属的做多仓位均增加南华金属做空仓位增加表7本月管理期货持仓情况平均值标准差最小值25分位数50分位数75分位数最大值名义仓位69816479000220151661006550179南华农产品1982920-11529-125100082124877南华能化21452925-158621191589375215425南华金属-4851776-12701-1136-35809018602南华贵金属11962121-14791000564242411604资料来源华宝证券研究创新部私募排排网敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1521tablepage私募基金月报表8上月管理期货持仓情况平均值标准差最小值25分位数50分位数75分位数最大值名义仓位5839596900022804688762194302南华农产品17472933-145950031430291341504南华能化14411807-50481091189234218594南华金属1141788-8905-46801169918587南华贵金属-0441762-15617-66400051813717资料来源华宝证券研究创新部私募排排网52商品市场趋势强度跟踪我们采用考夫曼价格效率系数进行商品市场的趋势强度跟踪考夫曼价格效率系数建立在市场移动的方向以及市场噪声量的基础之上如果价格朝一个方向行进每天的收盘价变化与总的价格变化趋同则称为高效率而如果收盘价变化震荡运行每天的收盘价变化相互抵消则称为低效率假设考夫曼效率系数在01之间将一定时期内的价格变化绝对值作为分子将一定时期内的每天的价格变化绝对值总和作为分母两者相除即得到考夫曼价格效率系数一般考夫曼价格效率系数越高说明市场趋势强度越明显考夫曼价格效率系数越低说明市场趋势强度不明显呈现震荡走势本文采用20日的移动平均作为平滑计算商品市场考夫曼效率系数2月除南华贵金属外其余商品指数均未出现较为明显的趋势对于以趋势交易为主的量化趋势策略较为不利图21商品市场考夫曼效率系数070605040302010南华商品南华农产品南华金属南华能化南华贵金属资料来源华宝证券研究创新部Wind53商品市场成交活跃度跟踪本文主要通过南华商品指数波动率与南华商品指数持仓量对商品市场成交活跃度进行跟踪南华商品波动率商品波动率是市场成交活跃度的重要衡量指标之一本文采用南华商品指数波动率衡量市场成交活跃度情况计算波动率过去三年的历史分位数将高于80分位数设置为高波区敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1621tablepage私募基金月报间将低于20分位数设置为低波区间其余处于正常区间当前来看本月南华商品指数波动率维持在历史低位其中南华贵金属波动率起伏较大其余指数波动率基本保持不变或有所下降对套利类策略较为不利图22南华商品指数波动率109080706050403020102022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-01南华商品南华农产品南华金属南华能化南华贵金属资料来源华宝证券研究创新部Wind商品持仓量商品持仓量反映投资者的参与度当持仓量处于高位时一定程度反应市场商品市场成交活跃采用20日的移动平均作为平滑计算过去三年的历史分位数将高于80分位数设置为高区间将低于20分位数设置为低区间其余处于正常区间当前来看南华商品指数持仓量略微下降但依旧维持在高位图23南华商品指数持仓量分位数121080604020南华商品南华工业品南华农产品南华金属南华能化南华贵金属资料来源华宝证券研究创新部Wind54管理期货策略展望展望后市受到国内外商品市场库存周期错配以及美元指数居高的影响市场难以形成合力对商品市场提供趋势性指引同时市场活跃度的萎靡也导致套利类策略无法获得稳定收敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1721tablepage私募基金月报益但当前这种震荡行情及回撤幅度已经接近历史极端值附近具有一定的安全边际从配置角度可以适当配置CTA策略但是趋势性的大行情仍需等待6可转债策略可转债可以按约定价格转换为公司股票同时具备债券的稳定收益与股票的升值潜力本文通过对可转债三个估值指标平价底价溢价率转股溢价率纯债溢价率对可转债策略进行跟踪近1个月来看可转债策略收益有一定回撤主要是因为2月权益市场有所回调所导致的表9可转债策略业绩情况可转债策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月可转债-023145-194475-105-734065中证转债-108014-179-430-228-980-044资料来源华宝证券研究创新部私募排排网图24可转债策略业绩走势151413121110908可转债中证转债资料来源华宝证券研究创新部私募排排网61平价底价溢价率平价底价溢价率可以用来衡量转股价值与纯债价值的相对强弱平价底价溢价率计算公式为平价底价溢价率转股价值纯债价值1当指标大于0说明可转债受到权益市场的影响较大反之当指标小于0则呈现出债券属性越偏向于股性的可转债受到正股的影响较大应关注转股溢价率的情况越偏向于债性的可转债其价值主要由纯债价值决定投资风险较低防御性较强关注转债溢价率的情况本月平价底价溢价率维持上态势可转债呈现股性本月应重点关注可转债转股溢价率的情况敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1821tablepage私募基金月报图25平价底价溢价率走势04150035100030250500201500001-0500050-100-005-01-1502020-03-152020-09-152021-03-152021-09-152022-03-152022-09-15可转债滚动收益率右平价底价溢价率资料来源华宝证券研究创新部私募排排网62转股溢价率转股溢价率是指可转债价格相对于其转换后价值的溢价水平一般用转股溢价率来反映可转债的股性转股溢价率越低说明可转债的股性越强转股溢价率的计算公式为转股溢价率可转债价格转股价值-1本文通过计算转股溢价率过去三年的历史分位数当高于80分位数划为高区间低于20分位数划为低区间其余处于正常区间当前来看转股溢价率历史分位数有前期高位回落至70分位数左右估值压力明显降低图26转股溢价率历史分位数121501100080500600004-05002-1000-1502020-03-152020-09-152021-03-152021-09-152022-03-152022-09-15可转债滚动收益率右转股溢价率历史分位数资料来源华宝证券研究创新部私募排排网63纯债溢价率纯债溢价率是指可转债价格相对于纯债价值的溢价水平纯债溢价率的计算公式为纯债溢价率可转债价格纯债价值-1与转股溢价率相反纯债溢价率反映了可转债的债性转债价格越低其债性越强纯债溢价率越低本文通过计算纯债溢价率过去三年的历史分位数当高于80分位数划为高区间低于20分位数划为低区间其余处于正常区间当前平底溢价率呈现股性可不用过多考虑纯债溢价率敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1921tablepage私募基金月报图27纯债溢价率历史分位数情况121501100080500600004-05002-1000-1502020-03-152020-09-152021-03-152021-09-152022-03-152022-09-15可转债滚动收益率右纯债溢价率历史分位数资料来源华宝证券研究创新部私募排排网64可转债策略展望展望后市当前转债明显偏股性且转股溢价率持续下降估值压力有所缓解但是当前市场情绪较为平淡同时考虑到权益市场或将以震荡和结构性行情为主当前依然面临估值收缩的压力选券为主的转债策略收益可能一般但是随着估值回落转债套利类策略机会增多建议关注套利类策略敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2021