行情回顾：2023年一月，股市迎来开门红，指数大幅上涨，主要受到了两个因素的影响，一是疫情快速达峰后，经济预期进一步提升；二是美元走弱的背景下，A股性价比增加，吸引外资大举回流。风格方面，开始从价值向成长切换，其中大盘成长领涨。行业板块方面，有色金属、计算机、汽车表现强势，消费服务、商贸零售表现较弱。商品市场方面，商品表现较为分化，工业金属方面，由于欧美经济展现出较强韧性以及中国经济好转及对房地产的支持力度较大，需求端整体偏强，因此工业金属价格有所上涨；而受益于美联储加息结束的预期增强，黄金价格继续上涨；农产品方面，南美创纪录的农作物收成为农产品价格带来一定抑制作用。
　　股票策略展望：经过前期的快速上涨，A股将进入结构性行情演绎阶段。前期众多的利多预期已经有了相当程度的兑现，市场想要上涨需要增量利多信息。国内市场，春节假期的高频数据反应经济复苏不及预期，大众消费的恢复还需要一定时间，海外市场美联储加息节奏放缓，欧美经济软着陆概率升高，非农就业数据让美国加息预期再起波澜。但是从中长期来看，国内经济持续修复，美联储货币政策转向的趋势不变，市场整体处于比较友好的宏观环境中，A股将继续维持震荡上行，结构性机会比较多，自下而上挖掘个股的重要性在提升，因此对于量化策略的发挥是较为有益的，建议关注量化多头策略。
　　市场中性策略展望：选股方面，风格上切换风险较低，可能仍维持风格均衡态势，随着春节假期的结束，市场成交活跃度提升，市场热点逐步扩散，对选股端的超额收益将有明显改善；成本端来看，当前升贴水率处于升水状态，利好股票市场中性策略，对冲端成本压力较低。因此，短期来看股票市场中性策略收益将会有所回升。
　　T0策略展望：市场风格较为均衡，市场波动率处于历史低位，历史上来看，波动率处于低位的时间不会太长，市场波动将逐步回升，T0策略收益将明显改善。
　　管理期货策略展望：商品市场仍以结构性行情为主，工业金属板块涨势能否延续主要看下游消费是否能完成从预期到实质的切换，同时海外经济的衰退预期以及国内经济的修复形成了国内外经济周期的错位，商品市场短期内恐将难以走出持续性行情，仍将以震荡行情为主。建议关注套利类策略。
　　可转债策略展望：当前可转债呈现股性，高估情况有所修复，转股溢价率回落至70%分位数，转债相对于正股弹性目前仍然较弱，考虑到权益市场或将以震荡和结构性行情为主，选券为主的转债策略收益可能一般，但是随着估值回落，转债套利类策略机会增多，建议关注套利类策略。
　　风险提示：市场有风险，投资须谨慎。
　　

研究报告全文：tablepage私募基金月报tablesubject2023年02月10日证券研究报告私募基金月报行业轮动加快继续关注量化多头策略私募基金策略跟踪评价月报分析师李亭函tablemain投资要点华宝财经评论类模板执业证书编号S0890519080001行情回顾2023年一月股市迎来开门红指数大幅上涨主要电话021-20321017受到了两个因素的影响一是疫情快速达峰后经济预期进一步提升二邮箱litinghancnhbstockcom是美元走弱的背景下A股性价比增加吸引外资大举回流风格方面开始从价值向成长切换其中大盘成长领涨行业板块方面有色金属销售服务电话计算机汽车表现强势消费服务商贸零售表现较弱商品市场方面021-20515355商品表现较为分化工业金属方面由于欧美经济展现出较强韧性以及中相关研究报告国经济好转及对房地产的支持力度较大需求端整体偏强因此工业金属tableproduct价格有所上涨而受益于美联储加息结束的预期增强黄金价格继续上1私募基金市场波动低位回升量化涨农产品方面南美创纪录的农作物收成为农产品价格带来一定抑制作多头迎来转机2022122023-01-12用2私募基金股票策略涨幅明显CTA震荡行情下表现欠佳2022112022-股票策略展望经过前期的快速上涨A股将进入结构性行情演绎12-12阶段前期众多的利多预期已经有了相当程度的兑现市场想要上涨需要3私募基金A股交易环境改善股票市增量利多信息国内市场春节假期的高频数据反应经济复苏不及预期场中性策略收益回升2022102022-大众消费的恢复还需要一定时间海外市场美联储加息节奏放缓欧美经11-09济软着陆概率升高非农就业数据让美国加息预期再起波澜但是从中长期来看国内经济持续修复美联储货币政策转向的趋势不变市场整体处于比较友好的宏观环境中A股将继续维持震荡上行结构性机会比较多自下而上挖掘个股的重要性在提升因此对于量化策略的发挥是较为有益的建议关注量化多头策略市场中性策略展望选股方面风格上切换风险较低可能仍维持风格均衡态势随着春节假期的结束市场成交活跃度提升市场热点逐步扩散对选股端的超额收益将有明显改善成本端来看当前升贴水率处于升水状态利好股票市场中性策略对冲端成本压力较低因此短期来看股票市场中性策略收益将会有所回升T0策略展望市场风格较为均衡市场波动率处于历史低位历史上来看波动率处于低位的时间不会太长市场波动将逐步回升T0策略收益将明显改善管理期货策略展望商品市场仍以结构性行情为主工业金属板块涨势能否延续主要看下游消费是否能完成从预期到实质的切换同时海外经济的衰退预期以及国内经济的修复形成了国内外经济周期的错位商品市场短期内恐将难以走出持续性行情仍将以震荡行情为主建议关注套利类策略可转债策略展望当前可转债呈现股性高估情况有所修复转股溢价率回落至70分位数转债相对于正股弹性目前仍然较弱考虑到权益市场或将以震荡和结构性行情为主选券为主的转债策略收益可能一般但是随着估值回落转债套利类策略机会增多建议关注套利类策略风险提示市场有风险投资须谨慎敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券122tablepage私募基金月报内容目录1市场行情回顾以及主要策略表现42股票策略521股票策略仓位跟踪522股票策略行业与风格配置跟踪623股票策略展望83相对价值策略831股票市场中性策略跟踪9311市场风格跟踪9312市场结构跟踪10313市场成交活跃度跟踪11314股指期货升贴水跟踪12315市场中性策略展望1332T0策略跟踪13321市场成交活跃度跟踪13322市场风格跟踪14323T0策略展望144管理期货策略1541管理期货持仓分布情况1542商品市场趋势强度跟踪1643商品市场成交活跃度跟踪1744管理期货策略展望185可转债策略1851平价底价溢价率1952转股溢价率1953纯债溢价率2054可转债策略展望20图表目录图1股票策略业绩走势5图2股票私募仓位6图3主观多头策略风格变化7图4主观多头策略行业配置变化7图5股票多空策略风格变化7图6股票多空策略行业配置变化7图7量化多头策略风格变化8图8量化多头策略行业配置变化8图9相对价值策略业绩走势9图10大小盘风格价值成长风格走势10图11大小盘波动和价值成长波动10图12个股收益率离散度11图13行业收益率离散度11图14行业轮动度量11图15中证800指数换手率12图16中证800指数波动率12图17股指期货升贴水率13图18市场波动率跟踪14图19市场风格跟踪14图20管理期货策略业绩走势15敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券222tablepage私募基金月报图21商品市场考夫曼效率系数16图22南华商品指数波动率17图23南华商品指数持仓量分位数18图24可转债策略业绩走势19图25平价底价溢价率走势19图26转股溢价率历史分位数20图27纯债溢价率历史分位数情况20表1各市场代表指数收益情况4表2私募策略1月份业绩分布情况4表3股票策略业绩情况5表4相对价值策略业绩情况8表5管理期货策略业绩情况15表6本月管理期货持仓情况16表7上月管理期货持仓情况16表8可转债策略业绩情况18敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券322tablepage私募基金月报1市场行情回顾以及主要策略表现本月报统计时间为202311至20231312023年一月股市迎来开门红指数大幅上涨主要受到了两个因素的影响一是疫情快速达峰后经济预期进一步提升二是美元走弱的背景下A股性价比增加吸引外资大举回流风格方面开始从价值向成长切换其中大盘成长领涨行业板块方面有色金属计算机汽车表现强势消费服务商贸零售表现较弱商品市场方面商品表现较为分化工业金属方面由于欧美经济展现出较强韧性以及中国经济好转及对房地产的支持力度较大需求端整体偏强因此工业金属价格有所上涨而受益于美联储加息结束的预期增强黄金价格继续上涨农产品方面南美创纪录的农作物收成为农产品价格带来一定抑制作用表1各市场代表指数收益情况指数名称单月收益今年以来收益上证50655655沪深300737737中证500724724中证1000834834中证全指748748大盘成长10721072大盘价值478478小盘成长872872小盘价值545545南华商品101101中证转债423423资料来源Wind华宝证券研究创新部私募基金按投资策略分为六大策略分别为股票策略相对价值管理期货债券策略宏观策略以及组合基金策略按照私募策略本月业绩分布情况从收益中位数来看受益于权益市场的上涨1月份股票策略收益最高宏观策略次之而商品市场分化明显管理期货策略收益靠后从最大回撤中位数来看1月份相对价值和管理期货策略回撤较大股票策略宏观策略债券策略回撤较小表2私募策略1月份业绩分布情况指标策略名称平均数5分位数25分位数中位数75分位数95分位数标准差股票策略512-1521484587661433602相对价值130-151-001048174713341管理期货120-430-079028172838796收益率宏观策略377-1391343195761130456债券策略190-006040078239742340组合基金272-044062174453808338股票策略-091-455-090000000000232相对价值-056-225-056-012000000153最大回撤管理期货-168-593-220-077-005000279宏观策略-086-385-089000000000204债券策略-019-077-004000000000095组合基金-035-187-016000000000117资料来源私募排排网华宝证券研究创新部注最大回撤由于观察期较短出现全为0的情况敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券422tablepage私募基金月报接下来我们对股票策略相对价值策略管理期货策略和债券策略进行细分策略的跟踪以及分析股票策略管理人要求20亿以上的管理规模相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模债券策略主要是可转债策略要求管理人规模1亿以上除了规模要求要求公司成立满三年且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数2股票策略股票策略主要包含主观多头策略股票多空策略量化多头策略其中主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股通过主观判断调整仓位来控制风险与收益股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股并通过股指期货融资融券或期权对冲等方式来控制风险量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股并通过调整仓位来控制风险近1个月来看私募股票策略中量化多头收益最高其次是主观多头而股票多空策略收益最低从近1年来看量化多头策略收益最高股票多空策略回撤控制较好为了跟踪股票策略表现情况我们分别从仓位行业配置情况进行分析表3股票策略业绩情况股票策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月主观多头431377-104-091000-819-011量化多头616307-068362000-1121032股票多空305328045-037000-624-006中证全指7481361-121-543-047-2232-024资料来源华宝证券研究创新部私募排排网图1股票策略业绩走势181716151413121110908股票多空量化多头主观多头中证全指资料来源华宝证券研究创新部私募排排网21股票策略仓位跟踪本文私募股票策略仓位采用私募排排网组合大师股票私募仓位指数敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券522tablepage私募基金月报2023年1月末股票私募仓位指数为7908较上月末下降了007近三年仓位平均值为8317整体来看当前股票仓位处于历史近三年低位图2股票私募仓位70001000090006000800050007000400060005000300040002000300020001000100000002020-01-242017-01-062017-03-312017-06-232017-09-152017-12-152018-03-092018-06-012018-08-242018-11-232019-02-222019-05-172019-08-092019-11-012020-04-242020-07-172020-10-092021-01-012021-03-262021-06-182021-09-242021-12-242022-03-252022-06-172022-09-092022-12-09中证全指股票私募仓位指数右资料来源华宝证券研究创新部私募排排网22股票策略行业与风格配置跟踪由于私募基金仅有净值数据持仓数据很难拿到因此采用回归的方式进行计算行业配置以及风格配置情况首先对于行业配置的计算采用私募基金收益率序列与中信一级行业指数进行回归为了避免多重共线性先对行业指数进行主成分分析达到降低维度和正交化的目的再将基金收益率与主成分变量做普通的最小二乘回归当然回归的系数我们无法直接使用必须通过特征矩阵转化为行业指数对应的系数反应了基金对于不同行业的暴露情况同样可以计算得到基金对于风格的的暴露情况风格指数采用巨潮风格指数包括大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值主观多头策略方面整体风格上偏向成长大小盘风格偏均衡小盘成长风格有所增加行业配置上配置排名前5的行业分别为电力设备及新能源消费者服务商贸零售国防军工及石油石化前5大行业集中度为2536整体比较分散相比于上个月大幅度加仓的行业为消费者服务商贸零售和交通运输大幅减仓行业为综合医药和计算机敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券622tablepage私募基金月报图3主观多头策略风格变化图4主观多头策略行业配置变化综合金融综合传媒计算机小盘价值通信电子交通运输房地产非银行金融银行农林牧渔小盘成长食品饮料医药纺织服装家电消费者服务商贸零售汽车大盘价值国防军工电力设备及新能源机械轻工制造建材建筑基础化工大盘成长钢铁电力及公用事业有色金属煤炭0005000石油石化0001002003004005006007002023-01-312022-12-312023-01-312022-12-31资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind股票多空策略方面整体风格上偏向成长大小盘偏均衡相比于上个月大盘成长风格有所减少行业配置上配置排名前5的行业为消费者服务商贸零售电力设备及新能源交通运输和国防军工前5大行业集中度为2762整体比较分散相较于上期大幅度加仓行业为消费者服务商贸零售和食品饮料大幅减仓行业为机械建材和计算机图5股票多空策略风格变化图6股票多空策略行业配置变化综合金融综合传媒计算机小盘价值通信电子交通运输房地产非银行金融银行农林牧渔小盘成长食品饮料医药纺织服装家电消费者服务商贸零售汽车大盘价值国防军工电力设备及新能源机械轻工制造建材建筑基础化工大盘成长钢铁电力及公用事业有色金属煤炭0005000石油石化0001002003004005006007008002023-01-312022-12-312023-01-312022-12-31资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind量化多头策略方面整体风格上偏向成长风格大小盘略偏向小盘相比于上个月小盘成长风格有所增加行业配置上配置排名前5个行业为电力设备及新能源国防军工商贸零售电子和石油石化前5大行业集中度为2743整体比较分散相较于上期大幅度加仓行业为消费者服务银行和煤炭大幅减仓行业为汽车综合和医药敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券722tablepage私募基金月报图7量化多头策略风格变化图8量化多头策略行业配置变化综合金融综合传媒计算机小盘价值通信电子交通运输房地产非银行金融银行农林牧渔小盘成长食品饮料医药纺织服装家电消费者服务商贸零售大盘价值汽车国防军工电力设备及新能源机械轻工制造建材建筑大盘成长基础化工钢铁电力及公用事业有色金属煤炭0005000石油石化0001002003004005006007008009002023-01-312022-12-312023-01-312022-12-31资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind23股票策略展望展望后市经过前期的快速上涨A股将进入结构性行情演绎阶段前期众多的利多预期已经有了相当程度的兑现市场想要上涨需要增量利多信息国内市场春节假期的高频数据反应经济复苏不及预期大众消费的恢复还需要一定时间海外市场美联储加息节奏放缓欧美经济软着陆概率升高非农就业数据让美国加息预期再起波澜但是从中长期来看国内经济持续修复美联储货币政策转向的趋势不变市场整体处于比较友好的宏观环境中A股将继续维持震荡上行结构性机会比较多自下而上挖掘个股的重要性在提升因此对于量化策略的发挥是较为有益的建议关注量化多头策略3相对价值策略相对价值策略主要包括股票市场中性策略其次可以再细分T0策略股票市场中性策略多头一般采用多因子选股构建权益端同时采用股指期货融资融券或者期权对冲市场风险获取稳定的alpha收益T0策略采用日内回转交易因子持仓时间短交易频率较高因子多基于短期的价量数据往往会结合机器学习的方式采用非线性处理对未来价格进行预测近1个月来看股票市场中性策略表现相对较好而T0策略有所回撤从近1年来看股票市场中性策略收益较高T0策略回撤控制较好整体收益风险比股票市场中性策略较高表4相对价值策略业绩情况相对价值策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月股票市场中性020079-006497-021-183271T0-046-030-029150-053-079189资料来源华宝证券研究创新部私募排排网敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券822tablepage私募基金月报图9相对价值策略业绩走势141351312512115111051股票市场中性T0资料来源华宝证券研究创新部私募排排网31股票市场中性策略跟踪股票市场中性策略影响因素主要分为两方面股票端的选股超额收益以及对冲端的成本私募机构一般采用全市场选股通过量价基本面等指标选取具有超额收益的个股多采用量化选股的方式通过对历史数据统计从而对股票收益进行预测因此需关注市场风格变化市场结构分化情况以及市场成交活跃度情况对冲端需要关注期货升贴水率情况311市场风格跟踪市场风格走势本文对于风格的跟踪主要是大小盘风格以及价值成长风格采用申万大盘和申万小盘指数相对强弱指数代表大小盘风格的变化申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化其中为了更好对市场中性策略收益进行分析采用滚动一个月的平均收益率作为收益监测指标历史上来看市场中性策略在小盘成长风格占优时收益更显著当前来看市场风格较为均衡而大小盘风格略偏向大盘总体来看风格上对市场中性策略的选股端有所限制敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券922tablepage私募基金月报图10大小盘风格价值成长风格走势2120181001608014060120401020080600004-02002-0400-060股票市场中性收益率右申万大小盘申万高低市盈率资料来源华宝证券研究创新部Wind市场风格波动市场风格切换时往往会发现量化类产品收益不佳本文通过对风格强弱指数的波动情况进行跟踪从而研判市场中性策略未来的收益表现这里我们采用风格强弱指数过去12个月的标准差代表风格的波动为了度量波动的情况计算过去3年的历史分位数从而清晰判断当前处于高波还是低波当处于高波时说明近期风格切换历史上来看当市场风格处于高波阶段时市场中性策略往往表现不佳当前来看风格波动处于低位整体市场风格较为稳定对市场中性策略影响较小图11大小盘波动和价值成长波动121201001080080600400602004000-02002-0400-060股票市场中性收益率右大小盘波动高低市盈率波动资料来源华宝证券研究创新部Wind312市场结构跟踪市场结构的变化也会对量化策略的收益产生影响本文分别从个股和行业的维度进行度量个股维度采用中证800成分股收益的离散度将指数成分股月度收益率的标准差作为指标为了度量波动的情况计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间行业维度采用行业收益的离散度同样计算中信30个一级行业收益率的截面标准差然后通过计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间其他处于正常区间历史上来看当个股收益离散度越高行敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1022tablepage私募基金月报业收益离散度越高市场热点越分散市场中性策略更优当前来看个股收益离散度及行业收益离散度均处于历史低位行业和个股集中度明显说明当前市场热点较为集中总体来看在市场热点集中的情况下对于通过分散选股获取超额收益的股票市场中性策略较为不利图12个股收益率离散度图13行业收益率离散度090701070080600906005005007080400400607030030060502002005040100100000403000-01003-01002-02002-02001-03001-0300-0402022-02-062022-05-062022-08-062022-11-060-0402022-02-062022-05-062022-08-062022-11-06股票市场中性收益率右股票市场中性收益率右中证800指数成分股月度涨跌幅的截面标准差行业指数超额收益离散度资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind行业轮动速度也会影响量化类策略的表现对于行业轮动指标的构建首先计算每日中信30个一级行业日收益率计算每日排名前十的行业与上一日收益排名前十的行业变动比例当行业轮动加快时数值为1当行业稳定时数值接近0由于数值变动较为剧烈指标采用过去120个交易日进行平滑作为行业轮动速度的代表然后通过计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间段低于20划分为低区间段其他处于正常区间段以此来进行统计历史上来看当行业轮动速度较快时市场中性策略表现更优当前来看行业轮动速度维持在历史较高水平有利于市场中性策略发挥图14行业轮动度量120700601050040080300200601000004-01002-020-0300-0402022-02-062022-05-062022-08-062022-11-06股票市场中性收益率右行业轮动度量资料来源华宝证券研究创新部Wind313市场成交活跃度跟踪市场成交活跃度对于以量价因子为主的私募策略影响较大本文通过计算中证800指数敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1122tablepage私募基金月报换手率以及波动率度量市场成交活跃度程度对于换手率指标采用20日的移动平均作为平滑然后计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间其他处于正常区间以此来进行分析对于波动率指标首先计算指数过去20个交易日的波动率然后通过计算过去3年的历史分位数当高于80分位数划分为高区间低于20划分为低区间其他处于正常区间历史上来看在高换手率高波情况下市场中性策略收益更明显当前来看受春节假期影响市场换手率与市场波动率均处于历史低位市场交投情绪平淡抑制了以量价因子为主的股票市场中性策略发挥图15中证800指数换手率图16中证800指数波动率080701207006006007050105006040040080503003002002004060100100300000004-010-01002-02002-02001-030-0300-0400-0402022-02-062022-05-062022-08-062022-11-062022-02-062022-05-062022-08-062022-11-06股票市场中性收益率右中证800指数换手率股票市场中性收益率右中证800指数波动率资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind314股指期货升贴水跟踪我们通过计算IFICIH升贴水情况衡量股票市场中性策略对冲成本当股指期货处于贴水状态时代表着股票市场中性策略需承担一定的对冲成本而股指期货处于升水时对冲端能提供额外的收益1月中证500升贴水率为177比2022年12月上升506沪深300升水率为398比2022年12月增加336上证50升水率为242比2022年12月下降118当前来看ICIFIH处于升水状态股票市场中性策略往往以IC作为主要对冲标的因此IC处于升水状态后续对股票市场中性策略是非常有利的敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1222tablepage私募基金月报图17股指期货升贴水率50001004000080300006020000401000020000000-1000-2000-020-3000-040股票市场中性收益率右ICIFIH资料来源华宝证券研究创新部Wind315市场中性策略展望展望后市选股方面风格上切换风险较低可能仍维持风格均衡态势随着春节假期的结束市场成交活跃度提升市场热点逐步扩散对选股端的超额收益将有明显改善成本端来看当前升贴水率处于升水状态利好股票市场中性策略对冲端成本压力较低因此短期来看股票市场中性策略收益将会有所回升32T0策略跟踪T0策略俗称票日内交易策略采用日内回转交易因子持仓时间短交易频率较高其通常全程自动化通过短期数据和机器学习方法对未来价格进行预测321市场成交活跃度跟踪一般来说T0策略与波动率高度相关波动率越高T0策略收益越大受限于交易规则的限制T0策略的规模往往不大但T0策略相比传统策略胜率更高回撤更小盈利能力更加稳定这里我们采用中证800指数的波动率来衡量市场的波动情况其中为了更好对T0策略收益进行分析采用滚动一个月的周平均收益率作为收益监测指标采用宽基指数滚动一个月的短期波动率作为对比指标当前来看受春节假期影响市场波动率快速下行T0策略收益明显回落敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1322tablepage私募基金月报图18市场波动率跟踪60012500140008300200061000400002-100-2000T0滚动收益率中证800波动率分位数右资料来源华宝证券研究创新部Wind322市场风格跟踪T0策略也与市场风格有关这里我们采用申万高低市盈率指数来衡量市场风格其中为了更好对T0策略收益进行分析采用申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化并采用滚动一个月的平均收益率作为收益监测指标历史上来看当市场风格偏向价值时T0策略往往表现不佳当前来看市场风格较为均衡对T0策略收益构成的影响较小图19市场风格跟踪6002500181640014300122001100080600004-10002-20002020-02-162020-04-162020-06-162020-08-162020-10-162020-12-162021-02-162021-04-162021-06-162021-08-162021-10-162021-12-162022-02-162022-04-162022-06-162022-08-162022-10-162022-12-16T0滚动收益率申万高低市盈率资料来源华宝证券研究创新部Wind323T0策略展望展望后市市场风格较为均衡市场波动率处于历史低位历史上来看波动率处于低位的时间不会太长市场波动将逐步回升T0策略收益将明显改善敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1422tablepage私募基金月报4管理期货策略管理期货主要是指对国内商品期货进行投资的策略广义上也包含股指期货国债期货其中主观CTA主要采用主观基本面分析和主观技术分析对商品期货进行中长期的投资大部分以趋势跟踪为主程序化CTA又可以分为量化趋势和量化套利两类主要以量化趋势为主其中量化趋势主要采用中短期动量对商品进行择时交易频率较主观CTA高量化套利是对期货的价差进行套利交易获取稳定的收益总的来说管理期货期货策略主要以趋势策略为主因此对于配置标的的趋势跟踪尤为重要本文选取了南华商品指数作为代表研判当前商品期货趋势情况近1个月来看商品市场震荡上行整体管理期货策略表现有所好转其中主观CTA策略收益较高而量化趋势类策略表现一般从近1年来看主观CTA策略收益最高量化套利策略回撤控制较好整体收益风险比主观CTA策略最高表5管理期货策略业绩情况管理期货策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月主观CTA223326338837000-207404量化趋势039071-150085-090-323026量化套利075357348460-013-168275南华商品10112279551254-271-23445350资料来源华宝证券研究创新部私募排排网图20管理期货策略业绩走势218161412108主观CTA量化套利量化趋势南华商品资料来源华宝证券研究创新部私募排排网41管理期货持仓分布情况与股票策略计算方法类似通过净值回归的方法计算商品的敞口情况采用管理期货策略基金收益率序列与南华农产品南华能化南华金属南华贵金属指数回归由于期货采用保证金交易呈现杠杆属性指数系数约束采用了-1010代表仅仅持有一个品种名义仓位最多达到10倍组合名义仓位则计算了采用各个品种仓位的绝对值加总相比于上个月管理期货名义仓位有所上升其中农产品金属的做多仓位增加南华贵金属和能化的做多仓位降低敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1522tablepage私募基金月报表6本月管理期货持仓情况平均值标准差最小值25分位数50分位数75分位数最大值名义仓位6425663100028694934811294340南华农产品18523272-252371051609298041515南华能化16301979-50483231400244318623南华金属0631837-13363-49702876218611南华贵金属0382149-15591-711-01656421936资料来源华宝证券研究创新部私募排排网表7上月管理期货持仓情况平均值标准差最小值25分位数50分位数75分位数最大值名义仓位59649507000206438147091155513南华农产品5362734-6238-31411175640859南华能化17774298-86681241079225764847南华金属-6873258-17643-1669-62507739841南华贵金属2691525-5162-34316669710873资料来源华宝证券研究创新部私募排排网42商品市场趋势强度跟踪我们采用考夫曼价格效率系数进行商品市场的趋势强度跟踪考夫曼价格效率系数建立在市场移动的方向以及市场噪声量的基础之上如果价格朝一个方向行进每天的收盘价变化与总的价格变化趋同则称为高效率而如果收盘价变化震荡运行每天的收盘价变化相互抵消则称为低效率假设考夫曼效率系数在01之间将一定时期内的价格变化绝对值作为分子将一定时期内的每天的价格变化绝对值总和作为分母两者相除即得到考夫曼价格效率系数一般考夫曼价格效率系数越高说明市场趋势强度越明显考夫曼价格效率系数越低说明市场趋势强度不明显呈现震荡走势本文采用20日的移动平均作为平滑计算商品市场考夫曼效率系数1月南华商品指数的考夫曼价格效率系数先上升后下降细分来看各商品效率系数相对保持一致均未出现一定的趋势对以动量信号为主的量化趋势策略较为不利图21商品市场考夫曼效率系数070605040302010南华商品南华农产品南华金属南华能化南华贵金属资料来源华宝证券研究创新部Wind敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1622tablepage私募基金月报43商品市场成交活跃度跟踪本文主要通过南华商品指数波动率与南华商品指数持仓量对商品市场成交活跃度进行跟踪南华商品波动率商品波动率是市场成交活跃度的重要衡量指标之一本文采用南华商品指数波动率衡量市场成交活跃度情况计算波动率过去三年的历史分位数将高于80分位数设置为高波区间将低于20分位数设置为低波区间其余处于正常区间当前来看南华农产品指数波动率从较高位置急速回落其余商品指数波动率震荡下行当前波动率较低对于量化类策略影响较大图22南华商品指数波动率109080706050403020102022-01-262022-03-262022-05-262022-07-262022-09-262022-11-262023-01-26南华商品南华农产品南华金属南华能化南华贵金属资料来源华宝证券研究创新部Wind商品持仓量商品持仓量反映投资者的参与度当持仓量处于高位时一定程度反应市场商品市场成交活跃采用20日的移动平均作为平滑计算过去三年的历史分位数将高于80分位数设置为高区间将低于20分位数设置为低区间其余处于正常区间当前来看南华商品指数持仓量均有所下降其中农产品持仓量下降幅度较高其余指数持仓量依旧维持在历史较高位置敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1722tablepage私募基金月报图23南华商品指数持仓量分位数121080604020南华商品南华工业品南华农产品南华金属南华能化南华贵金属资料来源华宝证券研究创新部Wind44管理期货策略展望展望后市商品市场仍以结构性行情为主工业金属板块涨势能否延续主要看下游消费是否能完成从预期到实质的切换同时海外经济的衰退预期以及国内经济的修复形成了国内外经济周期的错位商品市场短期内恐将难以走出持续性行情仍将以震荡行情为主建议关注套利类策略5可转债策略可转债可以按约定价格转换为公司股票同时具备债券的稳定收益与股票的升值潜力本文通过对可转债三个估值指标平价底价溢价率转股溢价率纯债溢价率对可转债策略进行跟踪近1个月来看可转债策略取得正收益但未跑赢指数原因在于1月指数涨幅集中于高权重个券分散配置下难以取得超额收益表8可转债策略业绩情况可转债策略收益率最大回撤卡玛比率近1个月近3个月近6个月近12个月近1个月近12个月近12个月可转债419062-332058000-734008中证转债423303-323-394-037-1196-033资料来源华宝证券研究创新部私募排排网敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1822tablepage私募基金月报图24可转债策略业绩走势151413121110908可转债中证转债资料来源华宝证券研究创新部私募排排网51平价底价溢价率平价底价溢价率可以用来衡量转股价值与纯债价值的相对强弱平价底价溢价率计算公式为平价底价溢价率转股价值纯债价值1当指标大于0说明可转债受到权益市场的影响较大反之当指标小于0则呈现出债券属性越偏向于股性的可转债受到正股的影响较大应关注转股溢价率的情况越偏向于债性的可转债其价值主要由纯债价值决定投资风险较低防御性较强关注转债溢价率的情况本月平价底价溢价率回升至0以上可转债切换为股性本月应重点关注转股溢价率的表现情况图25平价底价溢价率走势04150035100030250500201500001-0500050-100-005-01-1502020-02-162020-08-162021-02-162021-08-162022-02-162022-08-16可转债滚动收益率右平价底价溢价率资料来源华宝证券研究创新部私募排排网52转股溢价率转股溢价率是指可转债价格相对于其转换后价值的溢价水平一般用转股溢价率来反映可转债的股性转股溢价率越低说明可转债的股性越强转股溢价率的计算公式为转股敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1922tablepage私募基金月报溢价率可转债价格转股价值-1本文通过计算转股溢价率过去三年的历史分位数当高于80分位数划为高区间低于20分位数划为低区间其余处于正常区间当前来看转股溢价率从高位回落处于过去三年80分位数以下高估情况有所缓解图26转股溢价率历史分位数121501100080500600004-05002-1000-1502020-02-162020-08-162021-02-162021-08-162022-02-162022-08-16可转债滚动收益率右转股溢价率历史分位数资料来源华宝证券研究创新部私募排排网53纯债溢价率纯债溢价率是指可转债价格相对于纯债价值的溢价水平纯债溢价率的计算公式为纯债溢价率可转债价格纯债价值-1与转股溢价率相反纯债溢价率反映了可转债的债性转债价格越低其债性越强纯债溢价率越低本文通过计算纯债溢价率过去三年的历史分位数当高于80分位数划为高区间低于20分位数划为低区间其余处于正常区间当前来看纯债溢价率有所回升但本月可转债偏股性因此该指标不用特别关注图27纯债溢价率历史分位数情况121501100080500600004-05002-1000-1502020-02-162020-08-162021-02-162021-08-162022-02-162022-08-16可转债滚动收益率右纯债溢价率历史分位数资料来源华宝证券研究创新部私募排排网54可转债策略展望敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2022