在前期的研究《公募基金：中国商业养老市场：政策与产品概述，兼论公募FOF的分类》一文中，我们从中国的养老市场入手，对养老发展进程以及当下政策进行了梳理，并分析了不同机构发行的各类养老金融产品特色。其中，公募基金的养老目标产品目前政策支持力度比较大，优势明显，备受投资者青睐，因此我们又重点对公募FOF进行了详细分析，以期对公募养老FOF有更深入的理解。在前文中，我们将公募FOF根据权益中枢进行了划分，类似权益基金和债券基金分类，使得各类FOF基金能在同类型基金中进行对比、分析。
　　那么具体到养老FOF的标的上，如果来做分析、选择呢？本文我们将重点解决这个问题。从量化遴选到单品分析，最终选择适合投资的养老产品。首先基于前文的分类方法，从大样本普通FOF产品入手，引入量化评价模型对不同类型的FOF产品进行遴选，验证方法的可行性，同时考虑养老FOF的特点与持有目的，对模型稍作优化，并在养老FOF产品上进行验证，最终得到适配养老FOF的量化筛选方法。结合个人养老金可投Y份额养老目标基金，本文对低风险类型、中风险类型和高风险类型养老基金分别进行了量化遴选与最新一期结果展示。由于实际投资还离不开对产品的细致分析，因此基于精选标的结果，我们还通过一个具体案例展示了FOF产品的详细分析流程。
　　风险提示：本报告基于历史公开数据的分析和测算，存在失效风险，不代表对基金未来情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。

研究报告全文：tablepage公募基金专题报告tablesubject撰写日期2023年02月10日证券研究报告--公募基金专题报告中国商业养老市场FOF产品的量化遴选与单品分析公募基金专题报告分析师张青tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890516100001电话021-20321154在前期的研究公募基金中国商业养老市场政策与产品概述兼论公邮箱zhangqingcnhbstockcom募FOF的分类一文中我们从中国的养老市场入手对养老发展进程以及当下政策进行了梳理并分析了不同机构发行的各类养老金融产品特色分析师贾依廷其中公募基金的养老目标产品目前政策支持力度比较大优势明显备受执业证书编号S0890520010004投资者青睐因此我们又重点对公募FOF进行了详细分析以期对公募养电话021-20321082老FOF有更深入的理解在前文中我们将公募FOF根据权益中枢进行邮箱jiayitingcnhbstockcom了划分类似权益基金和债券基金分类使得各类FOF基金能在同类型基金中进行对比分析销售服务电话021-20515355那么具体到养老FOF的标的上如果来做分析选择呢本文我们将重点解决这个问题从量化遴选到单品分析最终选择适合投资的养老产品相关研究报告首先基于前文的分类方法从大样本普通FOF产品入手引入量化评价模tableproduct1公募基金中国商业养老市场型对不同类型的FOF产品进行遴选验证方法的可行性同时考虑养老FOF政策与产品概述兼论公募FOF的的特点与持有目的对模型稍作优化并在养老FOF产品上进行验证最分类公募基金专题报告终得到适配养老FOF的量化筛选方法结合个人养老金可投Y份额养老目2022-12-26标基金本文对低风险类型中风险类型和高风险类型养老基金分别进行了量化遴选与最新一期结果展示由于实际投资还离不开对产品的细致分析因此基于精选标的结果我们还通过一个具体案例展示了FOF产品的详细分析流程风险提示本报告基于历史公开数据的分析和测算存在失效风险不代表对基金未来情况的预测不构成投资建议本报告所提及的基金产品仅供分析使用不代表推介敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券119tablepage公募基金专题报告内容目录1公募FOF的筛选32养老FOF的筛选63个人养老金可投的养老目标基金概况分析84典型FOF产品分析1041产品与策略概况1142业绩分析1243持仓分析1344基金经理特点16图表目录图1FOF分类方法汇总3图2公募FOF筛选的打分指标及其权重3图3养老FOF筛选的打分指标及其权重6图4高风险养老FOF组合持有一年的净值走势对比图7图5中风险养老FOF组合持有一年的净值走势对比图7图6低风险养老FOF组合持有一年的净值走势对比图7图7按基金管理人分类的个人养老金可投的养老目标基金概况总规模超十亿9图8按成立年份分类的个人养老金可投的养老目标基金9图9FOF产品分析思路11图10持有人结构走势图12图11全部持仓基金按基金管理人分类14图12全部持仓基金按基金类型分类14图13大类资产配置情况14图14持股风格15图15持股特征PE15图16行业配置情况15图17券种配置情况16图18杠杆水平16图19久期情况16图20十年期国债收益率走势16图21综合基金经理指数净值17表1不同类别FOF的业绩比较基准4表2分类别筛选的FOF组合的胜率4表3最新一期构建的高风险FOF组合中打分排名靠前的FOF产品5表4最新一期构建的中风险FOF组合中打分排名靠前的FOF产品5表5最新一期构建的低风险FOF组合中打分排名靠前的FOF产品5表6高风险FOF组合持有一年的绩效表现7表7中风险FOF组合持有一年的绩效表现7表8低风险FOF组合持有一年的绩效表现8表9按权益中枢分类的个人养老金可投的养老目标基金的收益表现9表10根据个人养老金可投资范畴进行的基于量化遴选结果的标的精选10表11产品信息11表12业绩表现同类对比13表13业绩表现滚动持有一年13表14前十大重仓基金13表15章鸽武管理的基金产品17表16综合基金经理指数的业绩表现17敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券219tablepage公募基金专题报告在前期的研究公募基金中国商业养老市场政策与产品概述兼论公募FOF的分类一文中我们从中国的养老市场入手对养老发展进程以及当下政策进行了梳理并分析了不同机构发行的各类养老金融产品特色其中公募基金的养老目标产品目前政策支持力度比较大优势明显备受投资者青睐因此我们又重点对公募FOF进行了详细分析以期对公募养老FOF有更深入的理解在前文中我们将公募FOF根据权益中枢进行了划分类似权益基金和债券基金分类使得各类FOF基金能在同类型基金中进行对比分析那么具体到养老FOF的标的上如果来做分析选择呢本文我们将重点解决这个问题从量化遴选到单品分析最终选择适合投资的养老产品首先基于前文的分类方法从大样本普通FOF产品入手引入量化评价模型对不同类型的FOF产品进行遴选验证方法的可行性同时考虑养老FOF的特点与持有目的对模型稍作优化并在养老FOF产品上进行验证最终得到适配养老FOF的量化筛选方法结合个人养老金可投Y份额养老目标基金本文对低风险类型中风险类型和高风险类型养老基金分别进行了量化遴选与最新一期结果展示由于实际投资还离不开对产品的细致分析因此基于精选标的结果我们还通过一个具体案例展示了FOF产品的详细分析流程1公募FOF的筛选在利用权益中枢对FOF分类的基础上我们对低风险中风险和高风险的FOF分别进行筛选筛选第一步就是对不同类别的FOF产品进行打分综合考虑不同的时间维度以及区间收益收益风险比风险指标最终选取了7个指标对FOF进行打分每次选择打分排名前十的FOF产品构成一个FOF组合图1FOF分类方法汇总资料来源华宝证券研究创新部考虑到FOF产品的最短持有期问题在构建组合时不能频繁换仓因此本文将每个月进行一次打分每次打分挑选出排名前十的基金等权构成组合将该组合持有一年并将其业绩表现与基准进行对比由于第一批养老FOF于2018年底才成立为了使得筛选出来的FOF组合中包含一定量的养老FOF且打分指标也需要用到过去一年的数据因此本文将开始筛选的时点定为2020年1月筛选结束的时间定为2021年12月每个类别分别筛选出24组FOF组合图2公募FOF筛选的打分指标及其权重敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券319tablepage公募基金专题报告近一年卡玛比率近一年区间收益率16671500近半年区间收益率近一年夏普比率15001667近一年最大回撤1000近一年信息比率近一年年化波动率16671000资料来源华宝证券研究创新部关于具体操作将于2022年3月31日之前成立的A份额FOF产品纳入筛选样本池并根据权益中枢将其划分为低风险中风险和高风险其中低风险FOF有104只中风险FOF有92只高风险FOF有78只接下来通过上述思路进行筛选和回测其中选择了目前市场上使用较多的万得偏股混合型FOF指数885073WI万得平衡混合型FOF指数885074WI和万得偏债混合型FOF指数885075WI分别作为高风险中风险和低风险FOF组合的业绩比较基准结果表明低风险中风险和高风险FOF分别筛选出的24组FOF组合持有一年后跑赢业绩比较基准的概率即胜率分别为54175417和6250在一定程度上说明该筛选方法确实能将表现较为出色的FOF筛选出来且筛选出的FOF具有一定的业绩可持续性此外为了进一步论证筛选方法的有效性将分类别筛选所得的FOF组合持有一年的业绩与同期存续的同类别全样本FOF组合的业绩进行对比例如将2021年12月筛选所得的低风险FOF组合持有一年的业绩与筛选样本池中在2021年12月仍存续的全部低风险FOF等权组成的FOF组合持有一年的业绩进行对比结果显示低风险中风险和高风险FOF组合持有一年的业绩跑赢同期同类别全样本FOF的概率分别达79177500和5833较好地论证了该筛选方法确实能挑选出业绩具有一定可持续性的优秀FOF产品本节通过计算跑赢目前市场认可度较高的业绩比较基准的胜率和跑赢同期同类别全样本FOF等权构建的组合的胜率证实了上述筛选方法是切实有效的表1不同类别FOF的业绩比较基准类别业绩比较基准高风险万得偏股混合型FOF指数885073WI中风险万得平衡混合型FOF指数885074WI低风险万得偏债混合型FOF指数885075WI资料来源Wind华宝证券研究创新部表2分类别筛选的FOF组合的胜率类别参与筛选的基金只对比基准指数的胜率对比同期同类别全样本的胜率高风险7862505833中风险9254177500低风险10454177917资料来源Wind华宝证券研究创新部注基准指数分别为万得偏股混合型FOF指数885073WI万得平衡混合型FOF指数885074WI和万得偏债混合型FOF指数885075WI敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券419tablepage公募基金专题报告最后以最近一期筛选所得的组合即2022年12月打分筛选的组合为例来分析FOF基金在行业上的偏好情况表3-5分别列举了分类打分排名靠前的FOF产品根据2022年半年报的披露数据就高风险组合而言这3只产品均重仓持有了电力设备及新能源和食品饮料板块风格整体均衡略偏成长这与市场的宏观环境是密不可分的就中风险组合而言这3只产品大多重仓持有银行板块整体情况和高风险组合较为类似就低风险组合而言和中高风险组合较为类似保持均衡配置为主此外低风险FOF产品债券上配置比例较高企债和金融债是主要配置的券种部分产品还会在可转债保持一定比例的配置总体来看FOF产品在行业配置上还是较为分散的大多以均衡配置为主会根据宏观环境来适时调整风格与此同时结合不同基金经理的能力圈存在一定的行业偏好在券种配置上以企债和金融债为主部分基金经理会根据自己的投资策略增配一定的可转债表3最新一期构建的高风险FOF组合中打分排名靠前的FOF产品基金代码008168OF008079OF006042OF基金简称汇添富聚焦价值成长三个月混合FOF诺德大类精选FOF上投摩根尚睿混合FOFA基金成立日2020-07-132019-12-092018-08-15基金经理现任袁建军郑源吴春杰杜习杰刘凌云最新规模亿元790335044医药1762电力设备及新能源1030电力设备及新能源1120行业偏好食品饮料1470食品饮料1024食品饮料958前三大电力设备及新能源1294电子908医药802资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部注时间截至2022-12-31行业偏好是根据2022年半年报中全部持仓数据穿透得出表4最新一期构建的中风险FOF组合中打分排名靠前的FOF产品基金代码009787OF006507OF011587OF基金简称鹏华聚合多资产混合FOF前海开源裕泽东方红欣和平衡两年混合FOF基金成立日2020-07-212018-11-222021-03-09基金经理现任孙博斐覃璇李赫邓炯鹏陈文扬最新规模亿元0550693694银行1739电子1124医药1054行业偏好有色金属1465计算机878电力设备及新能源797前三大煤炭1050银行813食品饮料692资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部注时间截至2022-12-31行业偏好是根据2022年半年报中全部持仓数据穿透得出表5最新一期构建的低风险FOF组合中打分排名靠前的FOF产品基金代码009213OF005221OF012909OF基金简称易方达如意安泰一年持有FOFA泰达宏利全能混合FOFA平安盈盛稳健配置三个月持有债券FOFA基金成立日2020-08-142017-11-022021-08-25基金经理现任张振琪张浩然张轩张晓龙易文斐郑春明最新规模亿元340013205汽车748交通运输805国防军工1750行业偏好电力设备及新能源739电子670电子1253前三大银行726基础化工668医药903企债5915企债3918企债6476券种偏好金融债2620金融债3696金融债2376敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券519tablepage公募基金专题报告国债617国债1878国债1358可转债461可转债086可转债091资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部注时间截至2022-12-31行业偏好及券种偏好是根据2022年半年报中全部持仓数据穿透得出2养老FOF的筛选在上节的量化遴选中针对全部的公募FOF产品本文选择了近一年维度的相关指标在此基础上若是要细分到养老FOF产品一年的时间维度相对来说还是较短因为养老FOF旨在鼓励投资者进行长期持有2022年11月4日证监会发布的个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定要求基金评价机构应当坚持长期评价原则业绩评价期限不得短于五年不过由于国内首批养老FOF于2018年成立成立时间多数不足五年考虑到本文主要目的是研究基金的量化遴选策略方法为兼顾回测样本数量的需求我们将回测指标改为三年期为主图3养老FOF筛选的打分指标及其权重近三年卡玛比率近三年区间收益率16671500近三年夏普比率近一年半区间收益1667率1500近三年最大回撤近三年信息比率10001667近三年年化波动率1000资料来源华宝证券研究创新部具体操作上选择上节筛选样本池中的养老FOF产品作为新的养老FOF筛选样本池共计66只低风险养老FOF75只中风险养老FOF和25只高风险养老FOF筛选思路与上节提出的基本一致只是将时间维度由一年改为三年考虑到养老FOF成立较晚和需要三年的收益数据进行打分因此将筛选时点定位于2021年12月分类别选择打分排名前五的养老FOF等权构成低风险中风险和高风险组合与业绩比较基准和同期同类别养老FOF全样本2021年12月存续的同类别等权构建的组合比较持有一年的收益表现回测结果显示筛选所得组合的收益表现优于业绩比较基准和同期同类别养老FOF全样本具体来看高风险组合持有一年的累计收益率为-1303略高于万得偏股混合型FOF指数的-1309显著高于同期高风险养老FOF全样本的-16612022年权益市场震荡调整高风险养老FOF因为较高的权益中枢毫无疑问受到了较大的波及因此整体业绩较不理想在此背景下筛选组合能跑赢基准更好地印证了筛选方法的有效性中风险组合持有一年的累计收益率为-731较有137的超额收益与此同时年化波动率和最大回撤也略高于基准中风险养老FOF配置了相当一定比例的债基能较好地对冲权益市场动荡带来的风险但由于2022年四季度债市大幅调整中风险养老FOF不可避免受到了一定的冲击但整体表现较为稳定低风险组合持有一年的累计收益率为-268较万得偏债混合型FOF指数表现较为出色不仅如此低风险组合的风险控制能力也更优其年化波动率和最大回撤仅为362和-521权益震荡下行的背景下低风险养老FOF确实能提供较为理想的收益敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券619tablepage公募基金专题报告图4高风险养老FOF组合持有一年的净值走势对比图103098093088083078高风险组合万得偏股混合型FOF指数885073WI同期高风险养老FOF全样本资料来源Wind华宝证券投研平台华宝证券研究创新部表6高风险FOF组合持有一年的绩效表现筛选组合万得偏股混合型FOF指数885073WI同期高风险养老FOF全样本累计收益率-1303-1309-1661年化收益率-1196-1198-1655年化波动率144813711336最大回撤-2038-2111-1981资料来源Wind华宝证券投研平台华宝证券研究创新部图5中风险养老FOF组合持有一年的净值走势对比图10510950908508中风险组合万得平衡混合型FOF指数885074WI同期中风险养老FOF全样本资料来源Wind华宝证券投研平台华宝证券研究创新部表7中风险FOF组合持有一年的绩效表现筛选组合万得平衡混合型FOF指数885074WI同期中风险养老FOF全样本累计收益率-731-868-1237年化收益率-682-793-1233年化波动率10258581019最大回撤-1491-1312-1528资料来源Wind华宝证券投研平台华宝证券研究创新部图6低风险养老FOF组合持有一年的净值走势对比图敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券719tablepage公募基金专题报告1021098096094092低风险组合万得偏债混合型FOF指数885075WI同期低风险养老FOF全样本资料来源Wind华宝证券投研平台华宝证券研究创新部表8低风险FOF组合持有一年的绩效表现筛选组合万得偏债混合型FOF指数885075WI同期低风险养老FOF全样本累计收益率-268-334-413年化收益率-250-304-412年化波动率362402382最大回撤-521-623-545资料来源Wind华宝证券投研平台华宝证券研究创新部总的来说在上节验证了筛选方法有效性的基础上本节筛选方法聚焦到挑选表现较为优异的养老FOF上回测结果表明该方法确实能筛选出业绩具有一定可持续性的优秀的养老FOF回到实际2022年个人养老金制度出台首批被纳入投资范畴的养老FOF备受瞩目接下来将就个人养老金可投养老FOF的特征进行研究分析并结合本节量化遴选的结果优选个人养老金可投的养老FOF标的以期给投资者以参考3个人养老金可投的养老目标基金概况分析2022年4月国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见表明符合银保监会规定的银行理财储蓄存款商业养老保险公募基金等金融产品均在个人养老金投资范围内个人养老金新时代由此开启而于11月发布的个人养老金实施办法就标志着个人养老金制度正式出台个人养老金制度发展正式迈入元年对于公募基金市场而言个人养老金制度的确立无疑将带来巨大的机遇2022年6月证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定征求意见稿明确首先将养老目标基金纳入个人养老金的投资范围公募FOF市场将迎来长期稳定的增量资金2022年11月证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定其中纳入个人养老金投资范畴的养老目标基金需满足最近4个季度末规模不低于5000万元或上一季度末规模不低于2亿元投资风格稳定投资策略清晰运作合规稳健且适合个人养老金长期投资这在一定程度上拓宽了个人养老金可投的养老目标基金的范围为了进一步明确个人养老金可投的养老目标基金证监会公布了首批个人养老金可投的养老目标基金129只及销售机构37家名单专属于个人养老金投资的Y份额养老目标基金也应运而生由于目前Y份额养老目标基金成立时间较短因此本节选择对个人养老金可投的养老目标基金的A份额研究分析从基金管理人角度来看仅2只养老FOF入选的交银施罗德基金管理的总规模最大达敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券819tablepage公募基金专题报告13368亿元其次就是兴证全球基金入选的3只养老FOF的总规模达7284亿元此外华夏基金入选的养老FOF数量最多共计9只总规模达4158亿元汇添富基金和南方基金紧随其后分别有8只养老FOF入选总规模分别达6885亿元和5442亿元图7按基金管理人分类的个人养老金可投的养老目标基金概况总规模超十亿160001014000981200071000068000560004340002200010000规模亿元左轴数量只右轴--资料来源同花顺华宝证券研究创新部注时间截至2022-12-31从基金的成立年份来看个人养老金可投的养老FOF中成立于2019年的产品最多共计47只占比高达3643成立于2021年的产品数量紧随其后共计32只占比达2481成立于2022年的产品数量相对较少可能是因为部分养老FOF成立时间相对较短难以满足规模的限制条件尽管成立于2018年的产品数量也较少仅有11只被纳入个人养老金可投范畴但2018年是养老FOF发展的元年首批成立的A份额的养老FOF仅有12只因此入选的产品数量还是相当可观的图8按成立年份分类的个人养老金可投的养老目标基金161211920182019322547362020202120222318资料来源同花顺华宝证券研究创新部从业绩表现来看被纳入个人养老金投资范畴的129只养老FOF成立以来年化收益率的中位数为211均值为142有78只录得正的成立以来年化收益率占比达6047其中成立满3年的58只养老FOF的近三年年化收益率中位数和均值分别为471和482细分权益中枢来看高风险养老FOF的收益表现最佳近三年年化收益率均值和中位数分别达627和664这与高风险养老FOF具有较高的权益仓位密不可分表9按权益中枢分类的个人养老金可投的养老目标基金的收益表现近三年收益率年化近三年收益率年化成立以来收益率年化成立以来收益率年化产品数量均值中位数均值中位数高风险11627664527783敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券919tablepage公募基金专题报告中风险53502480248426低风险56376372054062资料来源同花顺华宝证券研究创新部注129只养老FOF中有9只成立时间较短尚未披露半年报或年报数据暂时没有纳入统计其中成立满三年的共有58只所以近三年年化收益率中位数为有相关收益率数据的养老FOF的中位数具体到标的层面基于上两节的量化遴选结果叠加考虑是否被纳入到个人养老金投资范畴精选标的下表所示就高风险类别张静和唐棠管理的嘉实养老2050混合FOFA007188OF和嘉实养老2040混合FOFA006307OF在同类产品中表现亮眼就中风险类别而言国内首批养老FOF的基金经理许利明管理的两只产品均位于前列据统计许利明共有4只养老FOF产品被纳入个人养老金可投范畴就低风险类别而言有着丰富养老金产品管理经验的基金经理章鸽武管理的招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA006861OF表现较为突出表10根据个人养老金可投资范畴进行的基于量化遴选结果的标的精选基金代码基金简称基金成立日基金经理现任基金规模亿元007188OF嘉实养老2050混合FOFA2019-04-25张静唐棠277006307OF嘉实养老2040混合FOFA2019-03-06张静唐棠251高风险007059OF汇添富养老2040五年持有混合FOFA2019-04-29李彪801007241OF中欧预见养老2050五年持有FOFA2019-05-10桑磊342006620OF华夏养老2045三年持有混合FOFA2019-04-09许利明1156006290OF南方养老目标日期2035FOFA2018-11-06鲁炳良黄俊932006321OF中欧预见养老2035三年持有FOFA2018-10-10桑磊1259007271OF鹏华养老2045混合发起式FOFA2019-04-22孙博斐273006289OF华夏养老2040三年持有混合FOFA2018-09-13许利明1261中风险006295OF工银养老2035A2018-10-31蒋华安443006245OF嘉实养老2030混合FOFA2019-08-05张静唐棠200007238OF平安养老2035A2019-06-19高莺733006872OF长信颐天养老三年持有混合FOFA2019-09-26杨帆146007660OF招商和悦均衡养老三年持有期混合FOFA2019-12-03章鸽武266006861OF招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA2019-04-26章鸽武2974007255OF华宝稳健养老FOFA2019-04-25孙梦祎224006876OF国投瑞银稳健养老目标一年持有混合FOFA2019-03-25周宏成092低风险007070OF博时颐泽稳健养老FOFA2019-03-20麦静166006303OF中银安康稳健养老目标一年持有混合FOFA2019-05-08邢秋羽118006880OF交银安享稳健养老一年A2019-05-30蔡铮12454006297OF富国鑫旺稳健养老目标一年持有期混合FOFA2018-12-13张子炎1239资料来源同花顺华宝证券研究创新部注时间截至2022-12-314典型FOF产品分析利用上述公募FOF的筛选思路综合表现优异的产品就能脱颖而出在符合要求的可投养老产品中我们虽然选出了一些未来业绩可能表现优异的基金但是量化筛选与真实投资之间仍然少不了对产品的更细致分析为此我们对FOF产品的研究思路进行了梳理将其概括为下图所示的流程图具体来看分析主要分为四部分分别是产品与策略概况业绩分析收敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1019tablepage公募基金专题报告益风险特征持仓信息和基金经理特点第一产品与策略概况首先需要判断该FOF产品是否为养老产品若是养老FOF投资策略就为目标风险或者目标日期若为普通FOF投资策略就包括了美林时钟风险平价等在不同市场环境下不同策略的表现可能会略有差异其次就是产品的基础信息对于养老FOF而言最短持有期是非常值得关注的一个信息此外持有人结构规模变化情况等也是值得关注的规模的剧烈变化可能会影响基金经理的操作第二业绩分析主要是对FOF产品的风险收益特征进行研究通过不同的时间维度来分析该产品在同类产品中的业绩表现以此来对该产品的表现有清晰的认知第三持仓信息以此来了解该产品的资产配置情况主要分为未穿透和穿透两部分以此来评估该产品的择时情况行业偏好情况等第四基金经理特点了解基金经理的投资理念和市场观点选择好的FOF产品不光要看中产品的表现还要观察基金经理的投资策略与执行情况综合参考前面两节量化遴选的结果和个人养老金可投范畴本节选择以低风险类别的招商和悦稳健养老一年A006861OF为例来详细介绍一下养老FOF具体的分析思路图9FOF产品分析思路资料来源华宝证券研究创新部41产品与策略概况章鸽武管理的招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA006861OF成立于2019年4月26日属于养老FOF主要采用了目标风险策略长期目标波动率设定为5目前最新规模1838亿元就最短持有期来看该基金最短持有期为12个月即一旦买入12个月不得赎回就持有人结构来看持有人包括机构持有者个人持有者和内部持有者其中机构持有者占比和内部持有者占比是值得关注的回顾历史该基金的机构投资者占比和内部持有者占比均呈现先升后降的态势于2020年达到峰值目前处于历史低位该基金以个人投资者为主说明持有者较多非机构定制性产品出现意外情况规模大幅变动的可能性较低比较稳定就权益中枢来看该基金的招募说明书中并未明确提及权益中枢的范围根据穿透数据除去建仓调整期平均权益中枢在20左右在低风险类别产品中其权益中枢相对较高表11产品信息类别产品信息基金代码006861OF基金简称招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA基金成立日2019-04-26敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1119tablepage公募基金专题报告基金管理人招商基金基金经理现任章鸽武任职日期2019-04-26最新规模亿元1838合并规模亿元2974最短持有期月1200比较基准沪深300指数收益率15中证综合债指数收益率85投资策略目标风险长期目标波动率为5机构投资者占比094个人投资者占比9906内部持有者占比031投资者户数27561平均每户持有份额份6968382资料来源同花顺华宝证券研究创新部注除机构投资者占比个人投资者占比内部持有占比投资者户数平均每户持有份额数据来源于2022年中报其余数据截止时间均为2022-12-31投资策略来源于产品的招募说明书图10持有人结构走势图6005345003744003352463002472002430930941001661641751190000240312019630201912312020630202012312021630202112312022630机构持有者占比内部持有者占比资料来源天天基金网华宝证券研究创新部42业绩分析招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA成立时间比较长业绩可以提供的信息也比较丰富在业绩分析部分将主要从两个角度来进行首先从同类对比来看该基金在同类产品中的表现其次考虑到该产品属于低风险类别保本毫无疑问是持有人的一大诉求结合12个月的最短持有期将在任意时间持有该基金12个月来观察持有人的收益情况以此来分析该基金的滚动业绩表现首先是同类产品的表现对比因为该基金属于养老FOF因此考察时间维度选择较为适中的三年无论是区间收益率夏普比率还是卡玛比率该基金在同类产品中均位列前茅尽管最大回撤和年化波动率的表现稍逊一筹但仍在同类产品中处于中上游水平而年化波动率也符合投资策略中的要求控制在5左右其次是滚动业绩表现截至2022年12月31日任意时点持有该基金一年所得的收益平均值为786其中收益为正的概率为9419即该基金任意时间点持有一年大概率能获得正收益此外年化波动率也基本保持在5左右严格控制风险综合来看作为低风险类别的养老FOF产品该基金确实具备较好的风险控制能力在此敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1219tablepage公募基金专题报告基础上收益表现也较为突出表12业绩表现同类对比近三年区间收益率近三年年化波动率近三年最大回撤近三年夏普比率近三年卡玛比率招商和悦稳健养老一年A1895465-569096105同类分位数1000036845789100008421同类最大值1895835-300096108同类25分位987444-826040046同类50分位1166481-625047056同类75分位1358556-499060090同类最小值770265-1071015026均值1198494-669049064资料来源同花顺华宝证券研究创新部注同类产品为低风险的养老FOF表13业绩表现滚动持有一年区间收益率年化波动率最大回撤均值786459-422最小值-285353-56925分位数357395-56950分位数880470-43675分位数1191508-302最大值1721563-238大于0占比9419资料来源同花顺华宝证券研究创新部注时间截至2022-12-3143持仓分析1未穿透数据分析根据2022年四季报招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA前十大重仓基金占比6852自成立以来前十大重仓基金平均占比超过6000就基金管理人来看重仓基金均来自于自家公司招商基金就基金分类来看作为低风险类别的养老FOF产品招商和悦稳健养老一年A前十大重仓基金大多是中长期纯债型基金以此来满足其风险偏好表14前十大重仓基金基金代码基金简称华宝二级分类基金管理人占基金资产净值比例161716OF招商双债增强债券C中长期纯债型基金招商基金1129217011OF招商安心收益债券C中长期纯债型基金招商基金971217203OF招商安泰债券B中长期纯债型基金招商基金945006630OF招商鑫悦中短债C短期纯债型基金招商基金852003266OF招商招坤纯债C中长期纯债型基金招商基金767003860OF招商招旭纯债C中长期纯债型基金招商基金601001868OF招商产业债券C中长期纯债型基金招商基金564161713OF招商信用添利债券LOFA可投股票型债券基金招商基金556006333OF招商金鸿债券C中长期纯债型基金招商基金257敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1319tablepage公募基金专题报告006384OF招商添盈纯债C中长期纯债型基金招商基金210资料来源同花顺华宝证券投研平台华宝证券研究创新部注重仓基金数据来源于2022年四季报根据2022年中报数据招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA全部持仓基金35只基金自成立以来全部持基平均数量超20只但相对来说还是较为集中的就基金管理人来看除了招商基金全部持仓基金还有相当一部分来自于华夏基金和鹏华基金就基金分类来看该基金以中长期纯债型基金和低权益仓位混合型基金为主少量配置了短期纯债型基金和风险目标要求还是较为吻合通过基金的选基范围可以判断出该基金是属于在公司内部选基还是在全市场选基这是需要重点关注的在公司内部选基可以通过内部交流来密切及时跟踪持有标的但存在着可选范围受限错失优秀基金的情况在全市场选基可以避免错失优秀基金但存在跟踪不及时难以及时捕获基金投资变化的问题综合来看招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA保持着一定比例的公司内部选基整体属于在全市场范围内进行选基图11全部持仓基金按基金管理人分类图12全部持仓基金按基金类型分类安信基金251326华宝基金场内货币型基金华夏基金1851低权益仓位混合型基金1646建信基金短期纯债型基金926720南方基金高权益仓位混合型基金13鹏华基金可投股票型债券基金514中权益仓位混合型基金13易方达基金38永赢基金中长期纯债型基金131313招商基金1313资料来源同花顺华宝证券研究创新部资料来源同花顺华宝证券投研平台华宝证券研究创新部注全部持仓基金数据来源于2022年中报注全部持仓基金数据来源于2022年中报2穿透数据分析大类资产配置根据华宝证券投研平台的穿透数据招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA自成立以来权益仓位呈现先上升后下降的态势于2020年年底达到顶峰25302021年开始该基金不断降低权益仓位考虑到当时权益市场处于震荡下行状态这可能是出于控制风险目的的操作综合来看该基金经理通过权益仓位对风险的控制是比较成功的图13大类资产配置情况982497661000088498812871091128288800060004000253019711978199015191849200010470002019630201912312020630202012312021630202112312022630股票债券港股可转债资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部3穿透数据分析权益配置敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1419tablepage公募基金专题报告就持股风格来看招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA除了在规模因子和杠杆因子上的暴露略小于同类基金低风险FOF在贝塔盈利成长动量等因子上的暴露明显大于同类就持股特征来看除了减仓调整期的PE相对较低其余时期PE均高于202020上半年PE高达4434说明此时组合明显偏向于成长2020上半年后PE整体呈现下降趋势根据2022年中报目前PE为2484整体来看该基金前期偏向于成长但有逐渐向价值风格偏移的趋势就行业配置情况来看整体配置行业较为分散根据2022年中报数据该基金前五大重仓行业分别为电子1321国防军工1213食品饮料1104电力设备及新能源704和医药657自成立以来该基金重仓行业有所变化会在一定程度上进行行业轮动例如2020上半年在医药和轻工制造配置较多如今已经大幅减少该板块的配置总体来说招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA有向价值偏移的趋势行业配置较为分散且会根据市场的变化进行行业轮动图14持股风格图15持股特征PE同类型基金招商和悦稳健养老一年A50004434贝塔4500100波动率盈利804000352660350030644030002725估值20成长248422100250018022000规模杠杆1500动量流动性资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部注上述数据来自于2022年半年度持仓穿透注同类型基注上述数据来自于半年度持仓穿透即基于半年度披露的全金为低风险FOF部持股和全部基金持有的半年度全部持仓数据进行穿透图16行业配置情况资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1519tablepage公募基金专题报告注上述数据来自于半年度持仓穿透4穿透数据分析债券配置就券种配置情况来看自成立以来招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA一直配置了较多的企业债截至2022年中报企业债和金融债配置比例分别达5964和2494但总体来看该基金逐年对企业债进行减配增配了金融债在一定程度上降低了对信用风险的暴露程度就久期情况来看整体调整的幅度较大在成立初期该基金保持了较高的久期水平自2020年中开始就逐渐调低久期水平根据2022年中报数据目前久期为185具体而言结合十年期国债到期收益率的走势十年期国债到期收益率在2020年整体呈现上行的态势在此背景下该基金同步进行了久期的缩短2022年以来十年期国债到期收益率整体震荡下行该基金进而选择在一定程度上拉长久期在一定程度上该基金具有较好的久期调整能力对市场变化较敏感就杠杆水平来看经过建仓调整期后该基金的杠杆水平较为稳定目前维持在113图17券种配置情况图18杠杆水平127100001401221211148000120113113600010040000802000060000040015020000国债金融债可转债企债央行票据资产支持证券政策性金融债资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部注上述数据来自于债券持仓穿透全仓即基于半年度披注上述数据来自于债券持仓穿透全仓露的债券持仓和全部持仓基金的持债数据进行穿透图19久期情况图20十年期国债收益率走势400339450003502802694000030025324325018535000200166150300001002500005000020000资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部资料来源同花顺华宝证券研究创新部注上述数据来自于债券持仓穿透全仓44基金经理特点敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1619tablepage公募基金专题报告章鸽武武汉大学管理学硕士有近四年的公募投资经验2006年加入招商基金先后担任社保基金专员助理投资经理投资经理现任职于养老目标基金投资部2019年4月起任招商和悦稳健养老一年A的基金经理目前在管产品共计9只规模合计3553亿元其中有7只养老FOF表15章鸽武管理的基金产品任职最新规模任职期间基金代码基金简称起始日期亿元年化收益率012037OF招商和惠养老目标日期2040三年持有期混合FOFA2022-01-05253-170006861OF招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFA2019-04-261838685011214OF招商惠润一年定开混合发起式MOMA2021-08-06048-441011215OF招商惠润一年定开混合发起式MOMC2021-08-06006-497006862OF招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFC2019-04-261034632017272OF招商和惠养老目标日期2040三年持有期混合FOFY2022-11-11004270017270OF招商和悦稳健养老一年持有期混合FOFY2022-11-11102-040017395OF招商和悦均衡养老三年持有期混合FOFY2022-11-18015693007660OF招商和悦均衡养老三年持有期混合FOFA2019-12-03252696资料来源同花顺华宝证券研究创新部注时间截至2023-02-09就业绩表现来看出于综合分析基金经理业绩的考虑将对该基金经理从业以来管理的全部类型基金按规模加权拟合生成的基金指数形成的综合基金经理指数进行分析该指数呈现震荡上升的趋势具体而言其获取收益的能力在基金经理中位于中上游夏普比率卡玛比率等收益风险指标和波动率最大回撤等风险指标表现优异均位于前列说明该基金经理具有较好的风险控制能力综合来看章鸽武具有良好的风险控制能力能严格控制在管产品的波动稳中求进图21综合基金经理指数净值资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新部表16综合基金经理指数的业绩表现指标值排名区间收益率17348021723夏普比率0834661723年化波动率4754951723最大回撤-6104811723卡玛比率0894481723年化收益率5468021723资料来源华宝证券投研平台华宝证券研究创新注时间区间为近三年截至2023-02-09敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1719tablepage公募基金专题报告就投资理念来看章鸽武是管理社保企业年金及养老金产品出身的因此具有较强的绝对收益能力转到FOF组合的管理上也一直致力于在降低产品波动的同时保持收益的弹性对于养老目标的基金产品她一直坚持稳健和均衡的投资风格在严格控制波动的前提下追求绝对收益在市场行情不理想时也愿意牺牲部分收益来换取回撤这在一定程度上也是其业绩表现较为优秀的原因她主要通过自上而下构建组合通过定量和定性相结合的方式在全市场筛选符合养老目标的基金进行配置具体来看在固收基金方面出于对自家公司的基金产品了解更深入和避免信用风险的考虑她更愿意选择自己公司发行管理的基金产品在权益基金方面主要配置行业主题基金以此来控制组合的风格此外她筛选基金还具有两个原则首先是不追求牛基更关注具有持续超额能力的基金经理其次相比老将她更关注较为年轻的基金经理年轻基金经理的活力和对市场变化的敏锐性是吸引她的主要原因以上即为我们对于养老FOF从量化遴选到标的具体分析的一系列步骤在前文构建的简单易行的公募FOF产品分类方法的基础上首先通过不同的时间维度利用多指标打分的方式对全部公募FOF产品和养老FOF产品分别进行量化遴选根据遴选胜率验证方法的可行性并结合是否被纳入个人养老金投资范畴来精选标的以期给投资者提供一定的参考最后由于实际投资还离不开对产品的细致分析基于精选标的结果我们通过一个具体案例来对FOF产品进行了详细的分析感谢宋逸菲对本报告的辅助支持敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1819tablepage公募基金专题报告风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1919