投资要点：
　　春节以来，红利策略持续走强。2023年1月30日~2023年3月7日，中证红利指数累计收益率为3.22%，而同期中证800收益率仅有-2.24%。拉长来看，自从2021年以来，红利策略连续两年跑赢大盘。红利因子的强势表现获得市场的广泛关注。
　　我们首先对中证红利指数春节以来（2023年1月30日~2023年3月7日）的收益做Brinson业绩拆解。业绩拆解的结果说明，红利因子近期的强势普遍存在于各个行业中，其收益大部分来自于配置了行业中表现更好的股票，行业配置只贡献了小部分收益。考虑到中证红利指数在行业配置上相对分散，我们认为红利因子收益不易受行业轮动的影响。
　　当前市场共有13只配置于A股市场的红利策略ETF，合计规模213亿元，共跟踪了9个指数。这9只指数有5只为纯红利策略指数，3只为红利+低波的混合策略指数，1只为红利+质量的混合策略指数。
　　考虑到指数编制规则各不相同，我们通过层次聚类法把9个指数归为了4大类。第一类为偏大盘的红利策略指数，第二类为在红利因子暴露最为纯粹的主流红利策略指数，第三类为使用市值加权的红利策略指数，第四类是红利+质量的混合策略指数。
　　如果投资目标仅是增加投资组合在红利因子上的暴露，那么第二类中的上证红利指数、中证红利指数是不错的选择，它们的成分股股息率较高，且都有规模大，流动性好的ETF产品挂钩，是最为纯粹的红利策略指数。其次，中证红利质量指数使用红利因子做初步筛选，并且选用了6个衡量质量的因子做综合打分加权，从过往业绩表现来看具有攻守兼备的特点，也是值得配置的优秀标的。若投资组合需要增加在大盘风格上的暴露，则可以考虑配置第一类或者第三类中的指数。
　　风险提示：本报告仅作为投资参考，指数及基金的过往业绩并不预示其未来表现，不构成投资建议。
　　

研究报告全文：tablepage公募基金专题报告tablesubject撰写日期2023年03月08日证券研究报告--公募基金专题报告红利ETF怎么选基于层次聚类法的研究指数化投资专题研究分析师张青tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890516100001电话021-20321154春节以来红利策略持续走强2023年1月30日2023年3月7日邮箱zhangqingcnhbstockcom中证红利指数累计收益率为322而同期中证800收益率仅有-224拉长来看自从2021年以来红利策略连续两年跑赢大盘红利因子的强分析师程秉哲势表现获得市场的广泛关注执业证书编号S0890522110001我们首先对中证红利指数春节以来2023年1月30日2023年3月7邮箱chengbingzhecnhbstockcom日的收益做Brinson业绩拆解业绩拆解的结果说明红利因子近期的强势普遍存在于各个行业中其收益大部分来自于配置了行业中表现更好的销售服务电话股票行业配置只贡献了小部分收益考虑到中证红利指数在行业配置上021-20515355相对分散我们认为红利因子收益不易受行业轮动的影响相关研究报告当前市场共有13只配置于A股市场的红利策略ETF合计规模213亿元共跟踪了个指数这只指数有只为纯红利策略指数只为红利tableproduct1ETF与指数产品电子行业ETF连续9953两月净流入第一宽基ETF净流出较多低波的混合策略指数1只为红利质量的混合策略指数2023年2月ETF与指数产品月报考虑到指数编制规则各不相同我们通过层次聚类法把9个指数归为了42023-3-3大类第一类为偏大盘的红利策略指数第二类为在红利因子暴露最为纯2ETF与指数产品国企改革主线粹的主流红利策略指数第三类为使用市值加权的红利策略指数第四类关注哪些指数基金2022-12-19是红利质量的混合策略指数如果投资目标仅是增加投资组合在红利因子上的暴露那么第二类中的上证红利指数中证红利指数是不错的选择它们的成分股股息率较高且都有规模大流动性好的ETF产品挂钩是最为纯粹的红利策略指数其次中证红利质量指数使用红利因子做初步筛选并且选用了6个衡量质量的因子做综合打分加权从过往业绩表现来看具有攻守兼备的特点也是值得配置的优秀标的若投资组合需要增加在大盘风格上的暴露则可以考虑配置第一类或者第三类中的指数风险提示本报告仅作为投资参考指数及基金的过往业绩并不预示其未来表现不构成投资建议敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券110tablepage公募基金专题报告内容目录1红利策略收益拆解32红利类ETF梳理521红利类ETF盘点522红利类指数分析623红利类指数聚类分析73结论9图表目录图1Brinson业绩拆解单位4图2层次聚类后的红利类指数相关性矩阵8表1中证红利指数行业配置及区间收益率3表2Brinson单行业业绩拆解4表3红利类ETF汇总5表4有挂钩ETF的红利类指数汇总6表5红利类指数编制规则及股息率分析7表6红利类指数绩效表现7敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券210tablepage公募基金专题报告导言春节以来红利策略持续走强2023年1月30日2023年3月7日中证红利指数累计收益率为322而同期中证800收益率仅有-224拉长来看自从2021年以来红利策略连续两年跑赢大盘红利因子的强势表现获得市场的广泛关注本文首先通过Brinson业绩归因模型对红利策略的收益来源做深度拆解以寻找红利策略走强的原因其次本文将对市场上现有的红利策略类ETF做一个全面的梳理并使用层次聚类法对红利策略指数分类汇总帮助投资者更好的寻找符合自身投资需求的红利类标的1红利策略收益拆解我们以最具代表性的中证红利指数000922SH为例使用Brinson业绩归因拆解其2023年1月30日2023年3月7日的收益来源下文所提到的区间皆为2023年1月30日2023年3月7日收益率规模等数据的计算截止日期皆为2023年3月7日Brinson业绩归因基于投资组合的持股将组合的超额收益拆解为了个股选择超额收益行业配置超额收益和交互收益各类收益的定义如下总超额收益组合收益-基准收益行业配置超额收益1组合持仓中行业i配置比例基准中行业i配置比例行业i基准组合收益市场基准收益证券选择超额收益1组合持仓行业i中个股组合收益基准行业内个股组合收益基准中行业i配置比例交互收益总超额收益-行业配置收益-证券选择收益在进行Brinson业绩拆解之前不妨通过下表更为直观地观察中证红利指数在各行业上的配置比例和收益情况可以看到中证红利指数在行业配置上相对分散配置权重排名前五的分别是银行交通运输煤炭钢铁和房地产它们的配置比例分别为1756113910661055和818皆为估值较低的周期板块从行业配置上来看中证红利指数的表现并不亮眼权重排名前五的行业中有三个收益为负仅钢铁和煤炭录得正收益但中证红利指数在行业内的个股配置平均收益率显著强于行业指数收益率在所有20个中证红利指数配置的行业中有17个行业的个股配置收益率战胜了行业指数的收益率这意味着近期红利因子的强势是普遍存在于各个行业中的表1中证红利指数行业配置及区间收益率行业权重行业区间收益率行业内个股区间平均收益银行1756-373078交通运输1139-020490煤炭1066097077钢铁1055553916房地产818-456-129建筑材料570013215基础化工527162053纺织服饰523312503传媒3986521251公用事业382195428汽车346061715敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券310tablepage公募基金专题报告食品饮料286-166437石油石化2105801327非银金融202-552-003医药生物185-435-323机械设备179404631家用电器175-179491建筑装饰078773826商贸零售054-733526轻工制造051405-133资料来源Wind华宝证券研究创新部下面我们用Brinson业绩归因模型拆解中证红利指数的收益并将行业配置超额收益和个股选择收益和行业配置收益细分到了各行业中基准选用中证800区间内中证红利指数累计跑赢中证800指数546其中136来自行业配置的贡献328来自选股的贡献剩下的082为未被模型解释的超额收益Brinson业绩拆解的结果说明红利因子近期的收益大部分来自于配置了行业中表现更好的股票行业配置只贡献了小部分收益考虑到中证红利指数在行业配置上相对分散我们认为红利因子收益不易受行业轮动的影响从区间内单行业的Brinson业绩归因结果来看相较基准中证红利指数在多数行业上都具有超额选股能力证券选择超额收益贡献最多的五个行业分别是食品饮料电力设备非银金融银行和医药生物行业配置超额收益贡献最多的五个行业分别是钢铁电力设备煤炭纺织服装和传媒图1Brinson业绩拆解单位600546500400328300200136100082000总超额收益行业配置超额收益证券选择超额收益交互收益资料来源Wind华宝证券研究创新部表2Brinson单行业业绩拆解行业配置超额收益证券选择超额收益食品饮料-004076电力设备035070非银金融022047银行-014038敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券410tablepage公募基金专题报告医药生物014027商贸零售003022汽车001021交通运输017018家用电器000017有色金属004015电子-005013房地产-015009石油石化007008传媒024007公用事业005005钢铁072004美容护理000003农林牧渔-003003建筑材料011002煤炭029001纺织服饰027001社会服务-002000机械设备-006000环保-001-001轻工制造000-002建筑装饰-010-005基础化工006-009国防军工-020-010通信-020-023计算机-039-030资料来源Wind华宝证券研究创新部2红利类ETF梳理21红利类ETF盘点当前市场共有13只配置于A股市场的红利策略类ETF合计流通规模213亿元其中规模最大的是华泰柏瑞的红利ETF流通规模达到14583亿元从细分策略上来看有8只ETF为纯红利类ETF4只ETF是红利低波的混合策略产品另有一只是将质量因子和红利因子相结合的特色产品表3红利类ETF汇总流通规模基金名称基金公司跟踪指数策略分类亿元510880SH红利ETF华泰柏瑞基金000015SH红利14583159905SZ深红利ETF工银瑞信基金399324SZ红利2225515180SH红利ETF易方达易方达基金000922CSI红利1739515080SH中证红利ETF招商基金000922CSI红利1191515890SH红利ETF博时博时基金000922CSI红利327159708SZ红利ETF西部利得基金399324SZ红利202敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券510tablepage公募基金专题报告512530SH沪深300红利ETF建信基金000821CSI红利054515570SH山证红利ETF山西证券H30089CSI红利045512890SH红利低波ETF华泰柏瑞基金H30269CSI红利低波309515100SH红利100ETF景顺长城基金930955CSI红利低波251515450SH红利低波50ETF南方基金SPCLLHCPSPI红利低波147515300SH红利低波ETF基金嘉实基金930740CSI红利低波113159758SZ红利50ETF华夏基金931468CSI红利质量189资料来源Wind华宝证券研究创新部22红利类指数分析上述13只产品共跟踪了9个红利类指数从数量上来看中证红利指数有3只挂钩ETF深证红利指数有2只挂钩ETF其余指数皆有1只挂钩ETF从规模上来看挂钩ETF规模排名前三的指数分别是上证红利指数14583亿元中证红利指数3257亿元和深证红利指数2427亿元表4有挂钩ETF的红利类指数汇总ETF总规模指数代码指数名称ETF数量亿元000015SH红利指数114583000922CSI中证红利33257399324SZ深证红利22427H30269CSI红利低波1309930955CSI红利低波1001251931468CSI红利质量1189SPCLLHCPSPI标普中国A股大盘红利低波501147930740CSI300红利LV1113000821CSI沪深300红利1054H30089CSI红利潜力1045资料来源Wind华宝证券研究创新部从策略类型来看有5个指数为纯红利策略4个指数为红利低波混合策略1个指数为红利质量混合策略从加权方式上来看多数纯红利类指数采用股息率加权但也有少数指数采用流通市值加权例如红利潜力指数和深证红利指数部分红利低波策略指数例如300红利LV和红利低波100将波动率倒数纳入了权重计算的考量中中证红利质量指数则是使用了多因子打分的加权方式实质上是用一个合成的质量因子加权指数的加权方式直接影响了其股息率水平采用纯股息率加权的5个指数之中除了标普中国A股大盘红利低波50无法获取成分股数据之外其余4只的股息率平均值达到643用波动率倒数加权的两个指数也有不错的股息率水平红利低波100的权重因子综合考虑了波动率和股息率近12月的股息率水平为567300红利LV采用纯波动率倒数加权近12月的股息率水平为528相比前两种加权方式采用流通市值加权的指数股息率水平偏低红利潜力指数采用流通市值乘以股息率加权近12月的股息率水平为312深证红利指数采用纯自由流通市值加权股息率水平为302股息率最低的是中证红利质量指数其采用质量因子加权股息率仅为207和中证全指的股息率水平相当中证红利质量指数更注重所选股票在质量因子上的暴露红利则是被用来作为初步筛选的条件敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券610tablepage公募基金专题报告表5红利类指数编制规则及股息率分析近12个跟踪指数指数名称策略类型加权方式月股息率000015SH红利指数红利股息率加权69546000922CSI中证红利红利股息率加权63188000821CSI沪深300红利红利股息率加权57387流通市值乘以股息率加H30089CSI红利潜力红利31227权399324SZ深证红利红利自由流通市值加权30215H30269CSI红利低波红利低波股息率加权67272930955CSI红利低波100红利低波波动率股息率加权56705930740CSI300红利LV红利低波波动率加权52803标普中国A股大盘红利低波SPCLLHCPSPI红利低波股息率加权50931468CSI红利质量红利质量多因子打分加权20781资料来源Wind华宝证券研究创新部从指数业绩表现来看指数近一个月的收益率和股息率水平呈现高度正相关采用股息率和波动率倒数加权的指数近期表现更为强势拉长来看红利低波类的指数虽然没有展现出更好的防御属性但它们过去一年收益率表现更为亮眼所以收益风险比更佳表6红利类指数绩效表现指数名称近一月近一年近一年近一年近一年近12个收益率收益率最大回年化波夏普比月股息撤动率率率SPCLLHCPSPI标普中国A股大盘红利低波619-045-16981560-00650H30269CSI红利低波576141-15781831004673930955CSI红利低波100549299-17031626012567000015SH红利指数516-103-16661885-009695930740CSI300红利LV494-023-17201527-005528000922CSI中证红利439-109-16261898-008632000821CSI沪深300红利352-580-19881787-035574H30089CSI红利潜力161-418-23342103-016312931468CSI红利质量089063-15602004009208399324SZ深证红利073-779-26932317-026302资料来源Wind华宝证券研究创新部23红利类指数聚类分析除了加权方式股息率等指标之外每个红利策略指数都有其独特的编制规则考虑到红利类指数数量众多对其编制规则一一分析工作量较大因此我们采用了层次聚类的方法利用指数间的相关性系数将9个指数分类汇总试图探寻红利类指数的共性和不同之处下图展示了层次聚类后根据聚类结果重新排序后得到的相关性矩阵颜色偏绿代表高相关性颜色偏红代表低相关性从图中可以看到9个红利类指数被划分为了4个类别敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券710tablepage公募基金专题报告第一类中包含了沪深300红利标普中国A股大盘红利低波50和300红利LV三个指数虽然该类别包含了红利低波和纯红利的指数但其共性在于都是从大盘股中基于红利低波因子做进一步的筛选沪深300红利和300红利LV都是从沪深300中选股标普中国A股大盘红利低波50指数也是在名称中体现出了大盘的概念第二类中包含了上证红利中证红利红利低波和红利低波100四个指数这一类别中的指数多为全市场选股且都采用股息率加权可以把第二类的四个指数认为是红利概念最为纯粹的主流红利类指数第三类中的两个指数分别为深证红利和红利潜力指数它们的共性在于都是采用了流通市值加权其收益相关性和第二类指数差异较大由于采用流通市值加权会使得指数天然偏向于大盘因此第三类指数和第一类指数的相关性相对更高第四类中只有一个指数中证红利质量从前文的分析来看相比其它红利指数该指数更注重于成分股在质量因子上的暴露因此和其它红利指数的相关性都不高图2层次聚类后的红利类指数相关性矩阵资料来源Wind华宝证券研究创新部综上如果投资目标仅是增加投资组合在红利因子上的暴露那么第二类中的上证红利指数中证红利指数是不错的选择它们的成分股股息率较高且都有规模大流动性好的ETF产品挂钩是最为纯粹的红利策略指数其次中证红利质量指数使用红利因子做初步筛选并且选用了6个衡量质量的因子做综合打分加权从过往业绩表现来看具有攻守兼备的特点也是值得配置的优秀标的若投资组合需要增加在大盘风格上的暴露则可以考虑敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券810tablepage公募基金专题报告配置第一类或者第三类中的指数3结论对中证红利指数的Brinson业绩拆解的结果说明红利因子近期的强势普遍存在于各个行业中其收益大部分来自于配置了行业中表现更好的股票行业配置只贡献了小部分收益考虑到中证红利指数在行业配置上相对分散我们认为红利因子收益不易受行业轮动的影响当前市场共有13只配置于A股市场的红利策略ETF合计规模213亿元共跟踪了9只指数这9只指数有5只为纯红利策略指数3只为红利低波的混合策略指数1只为红利质量的混合策略指数考虑到指数编制规则各不相同我们通过层次聚类法把9个指数归为了4大类第一类为偏大盘的红利策略指数第二类为在红利因子暴露最为纯粹的主流红利策略指数第三类为使用市值加权的红利策略指数第四类是红利质量的混合策略指数如果投资目标仅是增加投资组合在红利因子上的暴露那么第二类中的上证红利指数中证红利指数是不错的选择它们的成分股股息率较高且都有规模大流动性好的ETF产品挂钩是最为纯粹的红利策略指数其次中证红利质量指数使用红利因子做初步筛选并且选用了6个衡量质量的因子做综合打分加权从过往业绩表现来看具有攻守兼备的特点也是值得配置的优秀标的若投资组合需要增加在大盘风格上的暴露则可以考虑配置第一类或者第三类中的指数感谢孙佳琦对本报告的辅助支持敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券910tablepage公募基金专题报告风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1010