银保监会发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（下文简称《办法》），对于债券基金而言，《办法》正式稿落地后，银行对地方政府一般债和高等级信用债的配置需求将有所提高，3M以上同业存单或二级资本债对商业银行的吸引力或有所减弱。《办法》的出台将影响不同券种不同期限债券的定价中枢，在本月债市同业存单和二级资本债的行情表现中已初显端倪。
　　债券发行与到期方面，2023年2月，债券市场新发行4235只债券，合计规模5.56万亿元。政府净融资额为0.66万元，环比和同比均有所上升。
　　债券市场方面，2023年2月债券指数分化，信用债指数领涨，中证转债指数全月下跌1.08%，表现靠后。2月，利率债期限利差整体收窄，但地方政府债5年期与3年期的利差有走阔迹象；各信用债高等级5年期与1年期品种的期限利差均有所收窄，各信用债低期限信用利差整体有所收窄。
　　基金市场方面，纯债型基金指数有所小幅上涨，94.72%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；87.83%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。
　　基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2023年2月短期纯债型基金的久期整体下行，中位数为1.08年，久期变异度基本较上月有所缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数下降0.06年至2.60年，久期变异度缩窄。2023年2月，重点基金的久期均缩短，重点短期纯债型基金平均收益为0.35%，平均久期为0.96年；重点中长期纯债型基金平均收益为0.25%，平均久期为2.08年。
　　综上，2023年2月，一方面，我们认为市场对经济复苏、政策面放松等不利于债市走强的因素预期强劲；另一方面，今年的行情尚没有预期中的明朗，部分机构仍维持防御策略，因而整体市场处于降久期的窗口阶段。重点基金的表现也是如此，重点短期纯债基金和中长期纯债基金均明显缩短了组合的久期。
　　风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。
　　

研究报告全文：tablepage公募基金月报tablesubject撰写日期2023年3月4日证券研究报告公募基金月报资本新规对债市影响初见端倪债基降久期重防御纯债型基金久期跟踪报告202303分析师徐丰羽tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890517110001电话021-20321068银保监会发布商业银行资本管理办法征求意见稿下文简称办邮箱xufengyucnhbstockcom法对于债券基金而言办法正式稿落地后银行对地方政府一般债和高等级信用债的配置需求将有所提高3M以上同业存单或二级资研究助理孙书娜本债对商业银行的吸引力或有所减弱办法的出台将影响不同券种不邮箱sunshunacnhbstockcom同期限债券的定价中枢在本月债市同业存单和二级资本债的行情表现中已初显端倪研究助理宋怡雯债券发行与到期方面2023年2月债券市场新发行4235只债券邮箱songyiwencnhbstockcom合计规模556万亿元政府净融资额为066万元环比和同比均有所上升销售服务电话债券市场方面2023年2月债券指数分化信用债指数领涨中证转021-20515355债指数全月下跌108表现靠后2月利率债期限利差整体收窄相关研究报告但地方政府债5年期与3年期的利差有走阔迹象各信用债高等级5年tableproduct1纯债型基金久期跟踪报告期与1年期品种的期限利差均有所收窄各信用债低期限信用利差整体2022022023-02-03有所收窄2纯债型基金久期跟踪报告基金市场方面纯债型基金指数有所小幅上涨9472的短期纯债型2022012023-01-07基金实现了绝对收益目标8783的中长期纯债型基金实现了绝对收益3纯债型基金久期跟踪报告目标2023122023-12-054纯债型基金久期跟踪报告基金久期方面我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪2023112023-11-112023年2月短期纯债型基金的久期整体下行中位数为108年久期5纯债型基金久期跟踪报告变异度基本较上月有所缩窄中长期纯债型基金的久期中位数下降0062023102023-10-18年至260年久期变异度缩窄2023年2月重点基金的久期均缩短6纯债型基金久期跟踪报告重点短期纯债型基金平均收益为035平均久期为096年重点中2023092023-09-15长期纯债型基金平均收益为025平均久期为208年7债券基金策略报告久期测算模综上2023年2月一方面我们认为市场对经济复苏政策面放松等型构建与应用2023-07-25不利于债市走强的因素预期强劲另一方面今年的行情尚没有预期中的明朗部分机构仍维持防御策略因而整体市场处于降久期的窗口阶段重点基金的表现也是如此重点短期纯债基金和中长期纯债基金均明显缩短了组合的久期风险提示本报告根据历史数据整理久期模型估算结果并不等同于产品实际久期敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券112tablepage公募基金月报内容目录1基础市场回顾311市场基本面洞察312债券发行与到期413债券市场表现514纯债型基金表现72久期跟踪821短期纯债型久期跟踪822中长期纯债型久期跟踪923重点绩优基金久期跟踪103总结10图表目录图1债券发行情况4图22月债券发行类型数量与规模分布4图3政府债券发行与到期情况亿元4图42月主要债券指数涨跌幅5图5各信用债信用利差走势bp7图6各信用债期限利差走势bp7图7纯债型基金指数净值走势7图81月短期纯债型久期分布9图92月短期纯债型久期分布9图101月中长期纯债型久期分布9图112月中长期纯债型久期分布9表12月利率债收益率及变动情况5表22月信用债收益率及变动情况6表32月纯债型基金收益分布情况7表42月短期纯债型久期变动8表52月中长期纯债型久期变动9表6重点绩优纯债型基金久期变动10敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券212tablepage公募基金月报1基础市场回顾11市场基本面洞察国内部分2月国内制造业PMI非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为526563和564分别较上月上升2519和35均位于枯荣线之上经济景气度持续向好从规模看大型中型和小型企业PMI分别为53752和512相较上月上升1434和4个百分点各类型企业景气普遍回升以小企业景气回升最为明显说明社会经营活力正在积极恢复从产需端看2月生产指数为567高于上月69个百分点新订单指数为541高于上月32个百分点产出端扩张强于需求端本次PMI指数持续经济复苏态势主要有四点一是疫情褪去人们生活重回正常二是春节期间贷款较高流动性充足三是1月恰逢春节春节错位推动PMI持续回升四是稳增长政策逐步落地对制造业企业形成有力支撑2月10日国家统计局公布了1月份CPI同比上涨21环比上涨08PPI同比下降08环比下降04受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响CPI有所上涨受国际油价波动及国内煤价下行影响1月PPI环比续降降幅略有收窄后续食品端涨价压力较小国内通胀水平或将维持温和状态2月15日央行2月加量续作4990亿MLF中标利率持平于275近期由于银行理财市场资金回流利率温和抬升而央行连续三个月超额续作MLF凸显了维持银行间市场流动性宽松的态度预计资金利率上行压力不大整体围绕政策利率上下波动海外部分2月2日美联储在今年首次货币政策例会后宣布加息25个基点这也是美联储连续第八次加息基本符合外界预期2月14日美国劳工部统计局公布1月美国CPI同比增加64前值65市场预期62核心CPI同比增56前值57市场预期55由于服务业韧性较强核心服务通胀持续承压美国通胀维持高位引发市场对美联储加息预期的回温同时美国劳动力供需关系持续紧张也是经济过热的症状海外抗击通胀的进程有待进一步关注政策点评2023年2月18日银保监会在对商业银行资本管理办法试行修改的基础上发布商业银行资本管理办法征求意见稿下文简称办法办法共十章二百零八条通过构建差异化资本监管体系修订风险加权资产计量规则规范流程强化监督检查提高信息披露标准等措施完善商业银行资本监管规则债市投资者更加关注办法中信用资产风险权重的变化1地方政府一般债的风险权重由20降低至10办法将地产政府债券划分为一般债和专项债专项债维持20的风险权重不变一般债风险权重则由20降低至10办法减少商业银行投资一般债的风险占用利好商业银行投资地方政府一般债2投资级公司和中小企业的风险权重分别下调至7585现行规定中商业银行对一般企业债券的风险权重为100微型和小型企业债券风险权重为75办法将一般公司风险暴露分为小微企业风险暴露投资级公司风险暴露中小企业风险暴露和其他一般公司风险暴露其中投资级公司和中小企业的风险权重调整至7585总体而言有利于高等级信用债的投资33M以上的同业存单风险权重整体上升现行规定中商业银行对其它商业银行债权的风险权重为25原始期限在三个月以内债权为20办法将商业银行进行等级划分AABC级商业银行的三个月原始债权的风险权重分别调整至304075150利空3M以上同业存单的投资中小银行依靠同业存单补充负债的难度加大4二级资本债风险权重由100调整至150办法将商业银行次级债权的风险权敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券312tablepage公募基金月报重由100调整至150增加二级资本债的资金占用利空二级资本债的投资由于二级资本债存在不赎回风险叠加监管政策的收紧资质较弱的二级资本债将受到更大的影响综上对于债券基金而言办法正式稿落地后银行对地方政府一般债和高等级信用债的配置需求将有所提高3M以上同业存单或二级资本债对商业银行的吸引力或有所减弱此外由于办法要求商业银行投资资管产品必须进行穿透而且杠杆率高的基金会占用更多资本因此杠杆率相对较高的定开债基将受到一定影响底层资产相对清晰的指数基金利率债基等债券型基金的需求将有所上升办法的出台将影响不同券种不同期限债券的定价中枢在本月债市同业存单和二级资本债的行情表现中已初显端倪详见本报告13部分12债券发行与到期2023年2月债券市场新发行4235只债券环比上升4312合计规模556万亿元环比上升4805其中同业存单的发行数量最多占比为6236其次是短期融资券占比为1084新发面额规模最大的券种是同业存单占比为4493其次是金融债和国债新发规模占比分别为1457和1218图1债券发行情况图22月债券发行类型数量与规模分布7070000600060600005000505000040004000040300030000302000020002010000100010000国债金融债公司债可转债企业债2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02同业存单中期票据定向工具央行票据可交换债短期融资券地方政府债国际机构债资产支持证券可分离转债存债只数比重面额比重政府支持机构债总发行量亿元左发行只数右资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind2023年2月政府债券发行总规模为125万亿元环比下降290同比上升2655偿还总规模为059万亿元环比下降853同比下降781整体来看政府债券净融资额为066万元环比上升272同比上升8938图3政府债券发行与到期情况亿元300001800016000250001400020000120001000015000800010000600040005000200000总发行量总偿还量净融资额右资料来源华宝证券研究创新部Wind注政府债券包括国债与地方政府债偿还量包含到期还款提前还款赎回和回售的情况敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券412tablepage公募基金月报13债券市场表现债券指数2023年2月债券指数分化信用债指数领涨中债-总全价总值指数下跌015持续下行中债-国债及政策性银行债指数全月小幅上涨009中债-信用债总财富指数全月上涨083涨幅居前受权益市场回调影响中证转债指数全月下跌108表现靠后图42月主要债券指数涨跌幅543210-1-22月1月资料来源华宝证券研究创新部Wind利率债国开债2023年2月各期限中债国开债到期收益率上行月末10年期中债国开债到期收益率为308全月上行362bp处于2016年以来的2060分位数水平2月末1年期国开债收益率248全月上行1769bp3年期国开债收益率281全月上行883bp5年期国开债收益率293全月上行376bp地方政府债2023年2月各期限地方政府债到期收益率上行月末1年期地方政府债到期收益率226全月上行488bp3年期地方政府债到期收益率265全月上行091bp5年期地方政府债到期收益率283全月上行121bp期限利差方面2023年2月国开债期限利差受到短端影响更大3年期与1年期5年期与1年期5年期与3年期国开债收益率期限利差均有所收窄其中5年期与1年期利差收窄幅度最为明显从2023年1月末的5882bp下降至2月末的4489bp处于2022年以来的340分位数水平地方政府债期限利差整体收窄但5年期与3年期的利差有走阔迹象表12月利率债收益率及变动情况国开债收益率地方政府债期限收益率上月变动bp收益率上月变动bp1年24817692264883年2818832650915年29337628312110年3083623061233Y-1Y利差bp3299-8863871-3975Y-1Y利差bp4489-13935676-367敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券512tablepage公募基金月报5Y-3Y利差bp119-507180503资料来源华宝证券研究创新部Wind信用债城投债2023年2月中债城投债到期收益率表现分化其中AAA1年期和AA1年期品种全月上行1029bp和328bpAAA5年期和AA5年期品种全月下行2335bp和2735bp企业债2023年2月中债企业债到期收益率表现分化长端利率下行明显短端利率上行明显AAA1年期品种全月上行1201bpAAA5年期品种全月下行153bp二级资本债2023年2月中债商业银行二级资本债到期收益率表现分化2月末AAA-级1年期品种到期收益率296全月上升393bpAAA-级5年期品种到期收益率369全月下行115bp同业存单2023年2月同业存单到期收益率整体出现上行趋势AAA3个月期品种到期收益率252全月上行1712bpAAA1年期品种到期收益率273全月上行16bp期限利差方面各信用债高等级5年期与1年期品种的期限利差均有所收窄其中城投债期限利差474bp位于2022年以来的060分位数水平企业债期限利差5262bp位于2022年以来的130分位数水平商业银行二级资本债期限利差7278bp位于2022年以来的1730分位数水平商业银行同业存单期限利差211bp位于2022年以来的2730分位数水平信用利差方面各信用债低期限信用利差整体有所收窄其中城投债信用利差1059bp位于2022年以来的5120分位数水平企业债信用利差1013bp位于2022年以来的1210分位数水平商业银行二级资本债期限利差6bp位于2022年以来的8160分位数水平商业银行同业存单期限利差6bp位于2022年以来的1590分位数水平计算信用利差所采用的具体期限与等级品种在图5和图6中展示表22月信用债收益率及变动情况月末到期收益率上月变动券种bp中债城投债到期收益率AAA1年2861029中债城投债到期收益率AAA5年333-2335中债城投债到期收益率AA1年296328中债城投债到期收益率AA5年356-2735中债企业债到期收益率AAA1年2861201中债企业债到期收益率AAA5年338-153中债企业债到期收益率AA1年296501中债企业债到期收益率AA5年367-303中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-1年296393中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-5年369-115中债商业银行二级资本债到期收益率AA1年302201中债商业银行二级资本债到期收益率AA5年382-1452中债商业银行同业存单到期收益率AAA3月2521712中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年27316中债商业银行同业存单到期收益率AA3月2581712中债商业银行同业存单到期收益率AA1年28318资料来源华宝证券研究创新部Wind敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券612tablepage公募基金月报图5各信用债信用利差走势bp图6各信用债期限利差走势bp3210022125020-8中债城投债到期收益率1YAAA与AA中债城投债到期收益率AAA5Y-1Y中债企业债到期收益率1YAAA与AA中债企业债到期收益率AAA5Y-1Y中债商业银行二级资本债到期收益率1YAAA-与AA中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-5Y-1Y中债商业银行同业存单到期收益率3个月AAA与AA中债商业银行同业存单到期收益率AAA5Y-1Y资料来源华宝证券研究创新部Wind中国债券信息网资料来源华宝证券研究创新部Wind中国债券信息网14纯债型基金表现2023年2月纯债型基金指数小幅上涨其中中长期纯债型基金指数028涨幅相对1月扩大短期纯债型基金指数上升026涨幅相对1月缩窄2022年以来中长期纯债型基金指数上涨259短期纯债型基金指数上涨267图7纯债型基金指数净值走势1030010250102001015010100100501000009950万得中长期纯债型基金指数万得短期纯债型基金指数资料来源华宝证券研究创新部Wind我们剔除非初始类基金后进一步观察纯债型基金的表现绝对收益目标完成度方面2023年2月短期纯债型基金中有9472的基金获得了正收益完成了绝对收益目标其余528的基金未能获得正收益2023年2月中长期纯债型基金中有8783的基金获得了正收益实现了绝对收益目标其余1217的基金未能获得正收益相比1月短期纯债型基金和中长期纯债型基金绝对收益完成度分别下降088和上升756表32月纯债型基金收益分布情况收益区间2月基金类型收益分布短期纯债型基金0528敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券712tablepage公募基金月报00586340518391000012170056710中长期纯债型基金05118841189资料来源华宝证券研究创新部Wind2久期跟踪我们运用Lasso模型对市场上纯债型基金剔除非初始类定开类基金的久期进行跟踪具体模型参照专题报告债券基金策略报告久期测算模型构建与应用值得说明的是我们提出模型并非为了精确测量纯债基金的久期而是希望通过高频跟踪的方式掌握纯债基金市场久期的变动情况21短期纯债型久期跟踪2023年2月短期纯债型基金的久期整体下降短债基金久期中位数相较1月下降004年至108年平均值下降007年至121年最大值下降008年至288年短债基金久期最小值相比1月则有所上升表42月短期纯债型久期变动2575平均值最小值中位数最大值分位数分位数1月1280120781121602962月121016074108150288变动资料来源华宝证券研究创新部Wind久期分布方面短期纯债型基金的久期在051区间的数量占多相比1月短期纯债型基金在152区间的数量占比明显减少少数基金久期高于25年尽管短期纯债型基金的久期直观上被认为分布在01之间但根据高频跟踪数据和半年报中披露的利率敏感性久期看由于产品定制需求基金经理个人风格等原因某些短期纯债型基金具备较高的久期久期分歧方面2023年2月短期纯债型基金的久期变异度为053相比1月市场观点分歧略有缩窄1月久期变异度为054敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券812tablepage公募基金月报图81月短期纯债型久期分布图92月短期纯债型久期分布资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind22中长期纯债型久期跟踪2023年2月中长期纯债型基金久期整体下行中位数下降006年至260年平均值下降009年至265年25分位数和75分位数同样有所下降中长期债基久期最小值相比1月则有所上升表52月中长期纯债型久期变动2575平均值最小值中位数最大值分位数分位数1月2740132002663329492月265033196260317813变动资料来源华宝证券研究创新部Wind久期分布方面中长期纯债型基金的久期主要集中于253之间其次是225之间少数基金久期高于4久期分歧方面2023年2月中长期纯债型基金的久期变异度为039相比1月的041有所缩窄图101月中长期纯债型久期分布图112月中长期纯债型久期分布资料来源华宝证券研究创新部Wind资料来源华宝证券研究创新部Wind敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券912tablepage公募基金月报23重点绩优基金久期跟踪我们按以下标准筛选重点绩优纯债型基金1初始类基金非定期开放基金2截至2月底规模5亿元3截至2月底现任经理任职年限大3年短期纯债型基金要求产品近3年年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处于前50中长期纯债型基金要求产品近3年年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处于前20重点绩优纯债型基金中2023年2月短期纯债型基金平均收益为035平均久期为096年相比上月略有缩短2月中长期纯债型基金平均收益为025平均久期为208年相比上月有所缩短表6重点绩优纯债型基金久期变动基金类型基金类型2月平均久期年1月平均久期年短期纯债型基金035096102中长期纯债型基金025208220资料来源华宝证券研究创新部Wind3总结银保监会发布商业银行资本管理办法征求意见稿下文简称办法对于债券基金而言办法正式稿落地后银行对地方政府一般债和高等级信用债的配置需求将有所提高3M以上同业存单或二级资本债对商业银行的吸引力或有所减弱办法的出台将影响不同券种不同期限债券的定价中枢在本月债市同业存单和二级资本债的行情表现中已初显端倪债券发行与到期方面2023年2月2023年2月债券市场新发行4235只债券合计规模556万亿元政府净融资额为066万元环比和同比均有所上升债券市场方面2023年2月债券指数分化信用债指数领涨中证转债指数全月下跌108表现靠后2月利率债期限利差整体收窄但地方政府债5年期与3年期的利差有走阔迹象各信用债高等级5年期与1年期品种的期限利差均有所收窄各信用债低期限信用利差整体有所收窄基金市场方面纯债型基金指数有所小幅上涨9472的短期纯债型基金实现了绝对收益目标8783的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标基金久期方面我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪2023年2月短期纯债型基金的久期整体下行中位数为108年久期变异度基本较上月有所缩窄中长期纯债型基金的久期中位数下降006年至260年久期变异度缩窄2023年2月重点基金的久期均缩短重点短期纯债型基金平均收益为035平均久期为096年重点中长期纯债型基金平均收益为025平均久期为208年综上2023年2月一方面我们认为市场对经济复苏政策面放松等不利于债市走强的因素预期强劲另一方面今年的行情尚没有预期中的明朗部分机构仍维持防御策略敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1012tablepage公募基金月报因而整体市场处于降久期的窗口阶段重点基金的表现也是如此重点短期纯债基金和中长期纯债基金均明显缩短了组合的久期敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1112tablepage公募基金月报风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1212