深蓝是长安汽车酝酿的一场“改革”：它不仅是卖新能源车，而且是“以新的方式卖车”。深蓝品牌打造全系新能源（纯电+增程）的产品，以科技前卫的产品调性和独立销售渠道，全方位对标特斯拉/蔚小理，首款产品SL03电动轿车冲击中高端EV市场首战告捷，单月巅峰零售/批发销量分别达到0.89万/1.16万台。第二款产品深蓝S7正在预热，2023年底月交付量有望突破1万台。新能源汽车行业虽然在面临“淘汰赛”，但长安汽车新能源转型战略已初见成效。给予长安汽车16.5元目标价，维持“买入”评级。
　　▍“长安深蓝”品牌横空出世，SL03冲击中高端EV市场首战告捷。2022年5月，长安深蓝品牌形象正式面世，启用全新Logo，营造科技、年轻、新能源的形象。首款车型——新能源轿车SL03车型推出后，因其先锋的设计语言，及纯电+增程产品定位的优势，获得很强的市场表现。深蓝SL03上市首月订单破3万台，并在2022年12月单月零售销量达到8,939辆（批发：11,650辆），其中增程版本交付突破6,500辆(批发：8,900辆)，成为继理想、问界之后，第三款增程爆款产品，并且也是当前20万元以下唯一大规模交付的增程产品。在2023年长安全球伙伴大会上，公司表示长安深蓝将聚焦15万元-30万元区间的电动车市场，每年保持1-2款新产品的推出速度，在2025年前将推出7款新产品。
　　▍第二款车型深蓝S7正在预热，有望继续成为“爆款”。深蓝S7定位中型SUV，新车长宽高分别为4750/1930/1625mm，轴距为2900mm，根据尺寸判断其内部空间会非常宽裕。2023年3月5日，深蓝S7在上海首次亮相，内饰、座舱首次发布。深蓝S7的座舱主打舒适和质感，整体风格兼具豪华和科技属性。深蓝S7所在的市场（5座新能源SUV）相比B级新能源轿车而言，是一个相对“蓝海”的市场。我们认为深蓝S7凭借配置、外观、空间等方面的优势，有望成为品牌第二款爆款车型，交付量在2023年底我们预计将突破1万台/月。S7上市后，长安新能源公司2023年销量有望达到31万辆，同比增长50%。
　　▍深蓝品牌的经营：不仅是“卖新能源车”，而且“以新的方式卖车”。新能源车时代，“好”产品的标准和标杆在发生变化，传统车企必须求“变”才能更好地适应竞争。长安的“改变”可以追溯到2020年的UNI系列：它通过新的产品系列（Uni-T/K/V车型）+部分独立的渠道+新的目标用户人群（更年轻、更有消费能力）的方式，给长安的燃油车带来了增量。如果说UNI是一场改良，那么长安深蓝就是一场全面的“改革”：长安新能源是独立的运营主体，人员方面与长安汽车进行了分离管理，具备独立的产品规划、研发、营销人员团队；而且从Logo、设计语言、全新且独立的销售渠道、营销策略，全方位对标特斯拉/蔚小理，可以说是“以全新的方式卖车”。目前深蓝已经建立独立的体验中心超过570家，覆盖218个城市。我们认为这样的做法，能够最大限度地区别燃油车和新能源产品的用户心智，从而更好地对新能源市场发起进攻。
　　▍完成引入战投、员工持股后，2022年长安汽车回购长安新能源股权，持股比例增至51%。2017年12月，长安汽车成立新能源事业部，也便是长安深蓝的前身；2018年5月，重庆长安新能源汽车科技有限公司成立，长安汽车持股100%。2020年和2022年，长安新能源分别完成了引入战略投资人和增资，长安汽车持股比例稀释到40.66%。引入投资者不仅解决了新能源发展初期的资金问题，还通过股权激励的方式，对核心中高层进行利益绑定。2022年12月3日，长安汽车公告宣布出资13.3亿元回收长安新能源10.34%股权，收购后长安汽车持股比例达到51%。虽然我们预计长安新能源2022、2023年对上市公司归母净利润有15亿~25亿元的影响；但当前阶段，新能源汽车行业在面临“淘汰赛”，长安汽车燃油车业务的稳定收益，能够为新能源转型提供支持。固然短期亏损，新能源销量和品牌影响力，一定是创造公司的长期价值的因素。
　　▍风险因素：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；公司新车型推广进度、市场接受度低于预期；公司在售车型出现质量问题；公司各车型销售不及预期；疫情影响超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预计长安汽车2022/23/24年归母净利润为78.4亿/60.9亿/70.7亿元，2023年利润预计将下滑，主要因为：1）非经常性损益预计会减少；2）长安新能源亏损预计扩大。2022年H1长安新能源亏损14.7亿元，以投资收益的方式带来亏损7.3亿元；我们预计2022/23/24年长安新能源亏损为35亿/44亿/48亿元，给上市公司带来的亏损约为17.5亿/22亿/24亿元。当前阶段，新能源汽车行业在面临“淘汰赛”，有销量规模的公司有望留在牌桌之上，短期虽然长安新能源公司亏损，但长期来看，我们认为新能源销量和品牌影响力，一定是创造公司长期价值的因素。以分部估值的方式，我们给予公司燃油车业务2023年利润15倍PE，对应900亿元市值；新能源业务是公司重要的发展方向，但是短期亏损，无法以PE作为估值基础；对标“蔚小理”，我们给予长安深蓝/长安阿维塔2023年收入1.5倍PS，对应750亿元市值，合计1650亿元市

研究报告全文：长安深蓝变则通通则久长安汽车000625SZ深度跟踪报告20230307中信证券研究部核心观点深蓝是长安汽车酝酿的一场改革它不仅是卖新能源车而且是以新的方式卖车深蓝品牌打造全系新能源纯电增程的产品以科技前卫的产品调性和独立销售渠道全方位对标特斯拉蔚小理首款产品SL03电动轿车冲击中高端EV市场首战告捷单月巅峰零售批发销量分别达到089万116万台第二款产品深蓝S7正在预热2023年底月交付量有望突破1万台新能源汽车行业虽然在面临淘汰赛但长安汽车新能源转型战略已初见成效尹欣驰给予长安汽车165元目标价维持买入评级汽车及零部件行业首席分析师长安深蓝品牌横空出世SL03冲击中高端EV市场首战告捷2022年5S1010519040002月长安深蓝品牌形象正式面世启用全新Logo营造科技年轻新能源的形象首款车型新能源轿车SL03车型推出后因其先锋的设计语言及纯电增程产品定位的优势获得很强的市场表现深蓝SL03上市首月订单破3万台并在2022年12月单月零售销量达到8939辆批发11650辆其中增程版本交付突破6500辆批发8900辆成为继理想问界之后第三款增程爆款产品并且也是当前20万元以下唯一大规模交付的增程产品在2023年长安全球伙伴大会上公司表示长安深蓝将聚焦15万元-30万元区间的李景涛电动车市场每年保持1-2款新产品的推出速度在2025年前将推出7款新产汽车及零部件行业品联席首席分析师第二款车型深蓝S7正在预热有望继续成为爆款深蓝S7定位中型SUVS1010520120003新车长宽高分别为475019301625mm轴距为2900mm根据尺寸判断其内部空间会非常宽裕2023年3月5日深蓝S7在上海首次亮相内饰座舱首次发布深蓝S7的座舱主打舒适和质感整体风格兼具豪华和科技属性深蓝S7所在的市场5座新能源SUV相比B级新能源轿车而言是一个相对蓝海的市场我们认为深蓝S7凭借配置外观空间等方面的优势有望成为品牌第二款爆款车型交付量在2023年底我们预计将突破1万台月S7上市后长安新能源公司2023年销量有望达到31万辆同比增长50李子俊汽车及零部件分析深蓝品牌的经营不仅是卖新能源车而且以新的方式卖车新能源师车时代好产品的标准和标杆在发生变化传统车企必须求变才能更S1010521080002好地适应竞争长安的改变可以追溯到2020年的UNI系列它通过新的产品系列Uni-TKV车型部分独立的渠道新的目标用户人群更年轻更有消费能力的方式给长安的燃油车带来了增量如果说UNI是一场改良那么长安深蓝就是一场全面的改革长安新能源是独立的运营主体人员方面与长安汽车进行了分离管理具备独立的产品规划研发营销人员团队而且从Logo设计语言全新且独立的销售渠道营销策略全方位对标特斯拉蔚小理可以说是以全新的方式卖车目前深蓝已经建立独立的体验中武平乐心超过570家覆盖218个城市我们认为这样的做法能够最大限度地区别汽车及零部件分析燃油车和新能源产品的用户心智从而更好地对新能源市场发起进攻师S1010522080002完成引入战投员工持股后2022年长安汽车回购长安新能源股权持股比例增至512017年12月长安汽车成立新能源事业部也便是长安深蓝的前身2018年5月重庆长安新能源汽车科技有限公司成立长安汽车持股1002020年和2022年长安新能源分别完成了引入战略投资人和增资长安汽车持股比例稀释到4066引入投资者不仅解决了新能源发展初期的资金问题还通过股权激励的方式对核心中高层进行利益绑定2022年12月3日长安汽车公告宣布出资133亿元回收长安新能源1034股权收购后长安汽车简志鑫持股比例达到51虽然我们预计长安新能源20222023年对上市公司归母汽车及零部件分析净利润有15亿25亿元的影响但当前阶段新能源汽车行业在面临淘汰赛证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338师长安汽车燃油车业务的稳定收益能够为新能源转型提供支持固然短期亏损S1010522090004新能源销量和品牌影响力一定是创造公司的长期价值的因素风险因素宏观经济增速放缓导致销量不达预期公司新车型推广进度市场接受度低于预期公司在售车型出现质量问题公司各车型销售不及预期疫情影响超预期盈利预测估值与评级我们预计长安汽车20222324年归母净利润为784亿609亿707亿元2023年利润预计将下滑主要因为1非经常性损益董军韬预计会减少2长安新能源亏损预计扩大2022年H1长安新能源亏损147汽车及零部件分析亿元以投资收益的方式带来亏损73亿元我们预计20222324年长安新能师源亏损为35亿44亿48亿元给上市公司带来的亏损约为175亿22亿24亿S1010522090003元当前阶段新能源汽车行业在面临淘汰赛有销量规模的公司有望留在牌桌之上短期虽然长安新能源公司亏损但长期来看我们认为新能源销量和品牌影响力一定是创造公司长期价值的因素以分部估值的方式我们给予公司燃油车业务2023年利润15倍PE对应900亿元市值新能源业务是公司重要的发展方向但是短期亏损无法以PE作为估值基础对标蔚小理我们给予长安深蓝长安阿维塔2023年收入15倍PS对应750亿元市值合计1650亿元市值对应目标价165元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元84566105142117856151827173387营业收入增长率YoY198243121288142净利润百万元33243552784160897070净利润增长率YoYNA691207-223161每股收益EPS基本元034036079061071毛利率143166194154155净资产收益率ROE626412795104每股净资产元538562624646687PE401375170219188PB2524212120PS1613110908EVEBITDA198192119145125资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月7日收盘价长安汽车000625SZ评级买入维持当前价1317元目标价1650元总股本9922百万股流通股本7649百万股总市值1307亿元近三月日均成交额2054百万元52周最高最低价2235905元近1月绝对涨幅-586近6月绝对涨幅-784近12月绝对涨幅4196请务必阅读正文之后的免责条款和声明2长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338目录长安深蓝横空出世SL03首战告捷4品牌独立后SL03首战告捷首款SUV车型S723Q2发布4畅销原因增程定位打造性价比高颜值吸引年轻消费人群6不仅是卖新能源车而且以新的方式卖车8深蓝进行全方面的体质创新以适应新能源市场竞争8新能源公司成立并独立运营是深蓝灵魂独立的根本10自主EV围剿合资燃油车之势已显露112023年EV竞争固然激烈但自主品牌在竞争中占据上风11新产品S7的上市是2023年重要的看点11风险因素13投资建议和盈利预测13销量预测13插图目录图1长安深蓝SL03分动力类型销量4图2长安深蓝新Logo5图3长安深蓝S7申报图6图4增程产品销量排名7图5长安Uni-TUni-K合资用户占比8图6长安自主品牌燃油车销量8图7长安吉利长城广汽和它们孵化新系列产品的尝试9图8长安深蓝S7内饰全景12图9长安深蓝S7内饰前排细节12表格目录表1长安新能源在售车型列表5表2深蓝SL03与竞Model3比亚迪海豹比亚迪汉的参数对比7表3长安深蓝和长安燃油车销量地区分布对比9表4长安新能源股权结构变化历程10表52019-2022年合资品牌燃油轿车销量表现11表62017-2024E长安汽车销量预测12表7长安新能源业绩简表13表82017-2024E长安汽车销量预测14表9长安汽车盈利预测15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338长安深蓝横空出世SL03首战告捷品牌独立后SL03首战告捷首款SUV车型S723Q2发布2022年5月长安深蓝品牌形象正式面世此前代号为C385的新能源轿车正式更名深蓝SL03成为长安深蓝新品牌旗下首款产品SL03只有3个主销配置分别是1719元1899元2119万元对应增程版515705KM纯电续航车型推出后因其先锋的设计语言全新品牌形象很有竞争力的价格增程产品定位的优势获得很大的市场关注深蓝SL03上市首月订单破3万台并在2022年12月单月零售销量达到8939辆批发11650辆其中增程版本交付突破6500辆批发8900辆成为继理想问界之后第三款增程爆款产品并且是首款增程轿车也是当前20万元以下唯一开启大规模交付的增程产品图1长安深蓝SL03分动力类型销量单位辆增程版纯电版100008939900080007000645659416000500042124000294930002000894100063020227202282022920221020221120221220231资料来源中汽协中信证券研究部启用全新品牌和Logo营造科技年轻新能源的形象长安深蓝系列使用了全新的品牌和Logo用于与CS75UNI系列燃油车等使用的长安V标进行区分长安深蓝Logo呈倒三角形中间加入了具有金属质感的棱线设计加上独特的阴影处理营造出鲜明的立体感整体设计简洁通过线条的演变营造出视觉上的纵深和空间感契合深蓝纯电的品牌形象深蓝的Logo突破了以往车企车标多用圆润外框的传统大胆采用了锋利尖锐的金属切割设计不仅体现出其设计语言的先进性也在消费者群体心中深化了品牌独立的概念请务必阅读正文之后的免责条款和声明4长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338图2长安深蓝新Logo资料来源大河国际车展长安深蓝展厅深蓝目前独立渠道销售2023年上半年还将加入首款SUV深蓝S7长安深蓝的经营主体是重庆长安新能源汽车科技有限公司下简称长安新能源目前长安新能源旗下奔奔E-Star和长安Lumin挂靠传统品牌长安V标和V标渠道进行销售而长安深蓝品牌的车型则在全新深蓝渠道挂深蓝Logo进行销售公司在2022Q3业绩交流会上表示2023年上半年长安深蓝第二款产品也是首个SUV产品深蓝S7将发布上市贡献约半年销量在2023年长安全球伙伴大会上公司表示长安深蓝将聚焦15万-30万元区间的电动车市场每年保持1-2款新产品的推出速度在2025年前将推出7款新产品表1长安新能源在售车型列表品牌渠道燃料类型车型定位车型平台上市时间售价万元奔奔E-Star长安V标纯电A0电动车油改电平台2020年4月698-748糯玉米Lumin长安V标纯电A00电动车EPA02022年6月489-639深蓝SL03长安深蓝增程纯电B级轿车EPA12022年7月1689-2159深蓝S7长安深蓝增程纯电中型SUVEPA1预计2023Q3TBA后续产品长安深蓝TBATBATBATBATBA资料来源公司官网2022Q3业绩交流会含预测中信证券研究部注SL03还有氢能版本但销量极少没有放在表里作为深蓝旗下的第二款车型深蓝S7将延用深蓝家族式设计语言和车型构建丰富深蓝家族图谱外形方面S7采用扁平化的封闭式前脸车头造型犀利展现鲜明的个性车身尺寸方面新车长宽高分别为475019301625mm轴距为2900mm定位中型SUV根据尺寸判断其内部空间会非常宽裕动力方面根据工信部的公告纯电动版车型将搭载三元材料电池并提供160kW190kW两款电机选择续航里程分别为620km和520km增程版车型配置XTDM66驱动电机峰值功率可达175kW增程器为一台15L自然吸气发动机纯电续航达到160km我们预计深蓝S7将在3月开始预热6月正式上市三季度开启交付请务必阅读正文之后的免责条款和声明5长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338图3长安深蓝S7申报图资料来源汽车门畅销原因增程定位打造性价比高颜值吸引年轻消费人群深蓝SL03前卫设计智能配置高性价比打造产品竞争优势2022年6月25日长安深蓝旗下首款车型SL03发布于7月25日正式上市售价1689万-2159万元受新能源补贴退坡影响价格上调至1719万-2219万元SL03定位纯电增程智能轿跑基于EPA1全新纯电动平台打造主打高颜值高配置和高性价比外观方面深蓝SL03外形不同于传统的设计风格具备年轻化运动化科技感等特点如全车使用大量的直线和棱角搭配无框车门悬浮蓄能尾翼等元素动力方面SL03搭载长安新一代超级电驱纯电动增程版续航里程分别达到5157051200公里其中纯电200公里智能化方面SL03将搭载智能整车域控制器和智能座舱域控制器支持整车OTA升级增程配置是深蓝成功的重要因素和同类竞品相比价格更有竞争力SL03增程车型带电量从纯电的5880度下降到284度从而带来电池环节约3元-5万元的降本幅度考虑到增程系统的BOM大约1万元增程版成本约比515km纯电版本下降2万元以上借助增程的成本优势深蓝SL03的起售价格下探到了1719万元比其同系列电车价格低18万元SL03的用户在终端主要对比的特斯拉Model3比亚迪海豹两款车型的起售价分别为2299万2128万元SL03相比它们具备3万4万元的价格优势因此增程版产品极具吸引力在SL03全部销量中增程版本约占702022年12月长安深蓝SL03增程版凭借6556辆的终端全系交付量8939交付数量成为当月除理想外增程销量最高的车型请务必阅读正文之后的免责条款和声明6长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338表2深蓝SL03与竞Model3比亚迪海豹比亚迪汉的参数对比深蓝SL03特斯拉model3比亚迪海豹比亚迪汉外观售价万元1719189922192299-32992128-28982178-32182198-3318动力类型增程纯电纯电纯电纯电插混纯电4995191014尺寸mm48201890148046941850144348001875146049751910149595轴距mm2900287529202920基本纯电续航200515705556675550700650121242202715610参数电池包大小2839581799760784614825183375854kWh最大功率160190160194357150230390145160360180380kW百公里加速755969613375593879377939s车门无框车门无框车门--外观车身结构掀背车三厢车三厢车三厢车前悬架麦弗逊独立悬架双叉臂独立悬架双叉臂独立悬架麦弗逊独立悬架悬架后悬架多连杆独立悬架多连杆独立悬架五连杆独立悬架多连杆独立悬架座舱芯片高通8155AMDRyzen---智能高阶辅助驾驶APA70NID30AutoPilot-DiPiot配置自动驾驶芯片高通8155特斯拉FSD---OTA资料来源汽车之家中信证券研究部图4增程产品销量排名单位辆资料来源中汽协中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338不仅是卖新能源车而且以新的方式卖车深蓝进行全方面的体质创新以适应新能源市场竞争当前传统车企必须求变才能适应新能源市场的竞争就像燃油车时代德系日系车企通过机械素质可靠性定义优秀的产品一样在新能源车的时代消费者教育由特斯拉蔚小理比亚迪等完成它们在重新定义好的领先的产品而且标准与燃油车相去甚远三电技术领先外观内饰颜值突出舒适配置丰富智能科技属性强等等新能源产品的用户画像更年轻好产品的标准变化之下传统车企必须求变才能适应新的竞争长安汽车的改变在Uni系列上初见端倪它通过产品定位全新系列的组合拳吸引了年轻高购买力的用户群体以2020年6月上市的系列首款产品Uni-T为例它定价1139万-1339万元与长安V标的当家花旦CS75Plus落在相同价格区间Uni-T的设计重点是运动风格使用了无边设计的前格栅曲面车身V型扰流板等采用溜背的造型并大胆地舍弃了二排空间因此与CS75Plus构成差异化竞争吸引了不要空间要颜值的年轻用户2021年长安汽车科技生态大会上发布的数据表示90后用户在UNI-T销量占比高达55同时Uni-T和Uni-K有43用户转化自合资品牌公司通过Uni系列化产品的布局和营销并且建设Uni专属体验门店来建立新系列的用户认知Uni总销量从2020年不到7万辆上升至2022年21万辆带领长安自主品牌燃油车从100万辆出头上升到120万辆量级最终实现UniCS系列在销量端111图5长安Uni-TUni-K合资用户占比图6长安自主品牌燃油车销量万辆V标其他欧尚uni合计1401202119612010271008478060402002019202020212022资料来源2021年长安汽车科技生态大会资料来源Marklines中信证券研究部如果说Uni是改良升级那么深蓝是全方位变革创新如果说长安的uni是一场改良的实验它通过新的产品系列部分试点独立渠道的方式给长安的燃油车带来了增量那么深蓝是一场全面的改革不仅有自成一派的产品矩阵而且从品牌车标Logo设计语言渠道营销策略等各个方面全面革新系统化对标特斯拉蔚小理比亚迪不只是卖新能源车而且以全新的方式卖车我们认为这样的做法能够最大限度地区别燃油车和新能源产品的用户心智从而更好地对新能源市场发起进攻请务必阅读正文之后的免责条款和声明8长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338图7长安吉利长城广汽和它们孵化新系列产品的尝试资料来源各公司官网中信证券研究部独立渠道建设加速新品牌推广长安深蓝没有采用V标燃油车现有的销售渠道销售而是建设了独立的销售渠道并学习新势力的做法将渠道分成体验中心交付中心维保中心仓储中心和管家中心五大模块部分体验中心设在城市商圈如万达等更好地触达消费者加强用户的获取和品牌打造同时采取统一终端零售价的方式做到价格公开透明截至2022年底长安深蓝体验中心数量超过570家覆盖全国218个城市占乘用车整体市场容量的93核心次核心商圈覆盖率超过90超高的门店覆盖率为深蓝的品牌宣传产品销售和交付提供了渠道保障长安深蓝与原有燃油车销售分布对比明显地区差异性相比于集中于人口密集地区的燃油车深蓝的门店和销售更多分布于江浙沪和川渝地区渠道布局精细化与传统长安燃油车门店形成区分强化深蓝品牌的专业性和独立性标签同时体现出二者针对客户群有明显差异这表明长安深蓝不会与长安传统燃油车构成严格竞争深蓝借助全新渠道获取新客户群表3长安深蓝和长安燃油车销量地区分布对比2022年深蓝SL03销量分布20192022年长安燃油车销量分布江苏14广东8浙江12四川7广东10河南7重庆9山东6上海7河北6四川5重庆6山东5浙江5请务必阅读正文之后的免责条款和声明9长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338湖北4江苏5河南4陕西5安徽4湖南5湖南3云南4北京2贵州4广西2甘肃3陕西2山西3福建2安徽3资料来源中汽协中信证券研究部新能源公司成立并独立运营是深蓝灵魂独立的根本长安新能源2018年起独立发展当前长安汽车持股512017年12月长安汽车成立新能源事业部次年转成重庆长安新能源汽车科技有限公司开始独立运营为引入战略合作伙伴解决资金方面的需求2018年5月重庆长安新能源汽车科技有限公司成立注册资本为人民币9900万元长安汽车持股1002019年12月长安新能源拟引入南京润科长新基金两江基金南方工业基金作为战略投资者四方股东分别拟增资10亿元10亿元74亿元1亿元增资后长安汽车持有长安新能源的股权比例由100稀释到4895长安新能源引入投资者不仅解决了新能源发展初期的资金问题还通过股权激励的方式对核心中高层进行利益绑定2022年12月3日长安汽车公告宣布出资133亿元回收长安新能源1034股权收购后长安汽车持有长安新能源51股权原4066表4长安新能源股权结构变化历程2018年5月2020年1月2022年3月2022年12月长安新能源成立引入战投增资长安收回股权重庆长安汽车股份有限公司1004895406651南京润科产业投资有限公司-179711081108重庆长新股权投资基金合伙企业-17971108337重庆两江新区承为股权投资基金合伙-1330820557企业重庆南方工业股权投资基金合伙企业-180250250资料来源公司公告中信证券研究部独立运营是深蓝灵魂独立的根本CEO邓承浩年轻有活力经验丰富长安新能源公司自2018年独立发展后人员方面与长安汽车进行了分离下设5个部门综合规划部产品规划部新能源总成开发院整车产品开发部和营销部新能源公司的掌舵人CEO的邓承浩较为年轻但经验丰富邓总自2011年加入长安集团后多年一直耕耘于技术前线并在2017年长安新能源的前身香格里拉计划中担任总经理2019-2020年历任长安新能源技术总监动力开发部副总经理2021年至今担任长安新能源总经理并全程经历EPA1平台架构的研发深蓝品牌纯电增程的定位和产品设计等全部环节我们认为在人这一层面的分离是长安深蓝在产品定位营销理念销售方式等全方面创新的基础让长安深蓝能够演化出与V标燃油车截然不同的品牌形象和消费客群请务必阅读正文之后的免责条款和声明10长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338自主EV围剿合资燃油车之势已显露2023年EV竞争固然激烈但自主品牌在竞争中占据上风深蓝SL03比亚迪海豹等同类产品本质上在与合资燃油车抢市场深蓝SL03定价为15万-25万元区间但内外配置对标20万-30万元的竞品车型具有较高性价比此外SL03同时提供纯电版和增程版双重选择做到同时切入新能源市场和传统燃油车市场竞争由于增程版本可油可电不存在里程焦虑深蓝SL03还和合资品牌燃油车构成竞争关系对比同级别燃油车SL03的掀背式设计兼具运动感和科技感智能座舱和辅助驾驶性能优秀油耗更低可以凭借外观智能化和高性价比优势吸引传统15万-25万合资消费群体抢占15万-25万元合资燃油车市场预计2023年B级新能源轿车竞争继续加剧自主EV对合资的围剿趋势越发明确宝来轩逸雷凌等15万元以下的轿车车型的销量由于受到比亚迪秦dmi的竞争从2019年到2022年已经见到了明显的下滑15万-25万元的轿车如雅阁凯美瑞等在2019以来份额较为稳定甚至有所提升但2022年或是这些坚挺的合资燃油车产品最后的高光时刻根据各公司公告官方微信公众号等2023年15万-25万元B级电动轿车市场上将迎来更多的优质供给小鹏P7i新改款零跑C01增程特斯拉改款Model3广汽HyperGT奇瑞华为的智能电动轿车等等随着25万-25万元轿车的竞争将愈发激烈和电车价格下探自主品牌EV对合资燃油车的围剿趋势变得更加明确表52019-2022年合资品牌燃油轿车销量表现万辆轿车从属品牌官方指导价20192020202120221朗逸大众1209-15095264173913512轩逸日产998-17494635394944213卡罗拉丰田1098-15983553433172504宝来大众988-1573343262472135速腾大众1279-17293073002362286英朗别克1199-12592792962631007桑塔纳大众879-11282561761371118思域本田1299-18792442451591519雅阁本田1698-259822421120122110雷凌丰田1118-152822022222119211帕萨特大众1819-252920812911516412新帝豪吉利699-129818622318313713凯美瑞丰田1798-269818518521724214迈腾大众1869-3099169165137152资料来源各公司财报中信证券研究部新产品S7的上市是2023年重要的看点深蓝S7正式亮相开启交付后月销有望达到1万辆深蓝S7定位中型SUV新车长宽高分别为475019301625mm轴距为2900mm根据尺寸判断其内部空间预计会非常宽裕2023年3月5日深蓝S7在上海首次亮相内饰座舱首次发布深蓝S7的座舱主打舒适和质感整体风格兼具豪华和科技属性深蓝S7所在的市场5座新能源SUV相比B级新能源轿车而言是一个相对蓝海的市场我们认为深蓝S7凭借配置外观空间等方面的优势有望成为品牌第二款爆款车型交付量在2023年底预计请务必阅读正文之后的免责条款和声明11长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338将突破1万辆月S7上市后长安新能源公司2023年销量有望达到31万辆同比增长50图8长安深蓝S7内饰全景图9长安深蓝S7内饰前排细节资料来源公司官网资料来源公司官网表62017-2024E长安汽车销量预测万辆2017201820192020202120222023E2024E长安V标82972773587497497210097CS系列555475505045395025050UNI系列69121212424V标其他274252235301314262623长安欧尚3561791121532282242323长安新能源3160211762033146深蓝SL033379深蓝S7613深蓝新车6Lumin71010奔奔3160211761088阿维塔01610阿维塔110145阿维塔1225合资及其他165712169159661038959082长安福特8283781842533042512320长安马自达192166134137136104107其他6376725975765985955755合计287221381764200423162350250258资料来源公司公告中汽协中信证券研究部预测长安新能源财务情况截止2022H1长安新能源汽车销售车型还仅仅奔奔E-star糯玉米Lumin两款A00-A0级产品售价在5万-10万元的区间这一价格代电车产品在行业内普遍亏损严重因此2021年2022年上半年公司的毛利率分别录得-453-3582022年Q3SL03正式交付我们预计2023年H2深蓝S7也将开启交付两款产品毛利请务必阅读正文之后的免责条款和声明12长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338率相比此前会有大幅度改善带动长安新能源毛利率明显改善20212022H1长安新能源归母净利润分别为-264亿-1488亿元长安汽车当前持股51因此对上市公司20222023年归母净利润预计有15亿25亿元的拖累但当前阶段新能源汽车行业在面临淘汰赛有销量规模的公司有望留在牌桌之上短期虽然长安新能源公司亏损但长期来说新能源销量和品牌影响力一定是创造公司的长期价值的因素长安汽车燃油车业务的稳定收益也能够为新能源转型提供支持表7长安新能源业绩简表单位亿元20212022H1营业总收入亿元56324147营业总成本亿元81825632毛利润亿元-2550-1485毛利率-453-358销售费用亿元47333管理费用亿元183076研发费用亿元303066销售费用8380管理费用3218研发费用5416营业利润亿元-2640-1488归母净利润亿元-2640-1488资料来源公司公告中信证券研究部风险因素1宏观经济增速放缓导致销量不达预期2公司新车型推广进度市场接受度低于预期3公司在售车型出现质量问题4公司各车型销售不及预期5疫情影响超预期投资建议和盈利预测销量预测销量方面2022年长安汽车含合资公司总销量为235万辆我们预计20232024年销量达到250258万辆但结构将优化新能源品牌销量提升深蓝品牌我们预计SL03轿车今年面临严峻的市场竞争但新车型深蓝S7有望凭借配置外观空间等方面的优势有望成为品牌第二款爆款车型交付量在2023年底我们预计将突破1万辆月S7上市后长安新能源公司2023年销量有望达到31万辆同比增长50请务必阅读正文之后的免责条款和声明13长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338长安V标含Uni我们预计跑赢燃油车行业20232024年销量达到10097万辆预计PHEV在其中的销量占比有望达到1020阿维塔阿维塔12将在2023年上市我们预计阿维塔品牌20232024年销量达到6万10万辆合资及其他合资品牌整体在中国的市场受到压缩我们预计长安福特马自达销量持续下滑但目前合资品牌几乎已经不贡献投资收益长期来看长安福特马自达对长安汽车市值的影响有限表82017-2024E长安汽车销量预测万辆2017201820192020202120222023E2024E长安V标82972773587497497210097CS系列555475505045395025050UNI系列69121212424V标其他274252235301314262623长安欧尚3561791121532282242323长安新能源3160211762033146深蓝SL033379深蓝S7613深蓝新车6Lumin71010奔奔3160211761088阿维塔01610阿维塔110145阿维塔1225合资及其他165712169159661038959082长安福特8283781842533042512320长安马自达192166134137136104107其他6376725975765985955755合计287221381764200423162350250258资料来源公司公告中汽协中信证券研究部预测营收和毛利公司发布公告2022年12月起长安汽车对长安新能源汽车的持股比例增至51长安新能源开始并表贡献上市公司的利润但是由于新能源行业目前普遍存在的问题是电池成本较高竞争激烈因此会一定程度影响上市公司报表端毛利率我们预计20222324年长安新能源汽车的毛利率分别为-24-44利润显著改善主要是因为SL03S7的上市发售20222324年长安汽车毛利率受此影响我们预计为194154155盈利预测和投资建议我们预计长安汽车20222324年归母净利润为784亿609亿707亿元2023年利请务必阅读正文之后的免责条款和声明14长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338润下滑主要因为1非经常性损益预计将减少2长安新能源亏损预计扩大2022年H1长安新能源亏损147亿元以投资收益的方式带来亏损73亿元预计20222324年长安新能源亏损为35亿44亿48亿元给上市公司带来的亏损约为175亿22亿24亿元当前阶段新能源汽车行业在面临淘汰赛有销量规模的公司有望留在牌桌之上短期虽然长安新能源公司亏损但长期来看新能源销量和品牌影响力一定是创造公司的长期价值的因素长安汽车燃油车业务的利润也能够为新能源转型提供支持以分部估值的方式我们给予公司燃油车业务2023年利润15倍PE对应900亿元市值新能源业务是公司重要的发展方向但是短期亏损无法以PE作为估值基础对标蔚小理我们给予长安深蓝长安阿维塔2023年收入15倍PS对应750亿元市值合计1650亿元市值对应目标价165元维持买入评级表9长安汽车盈利预测项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元84566105142117856151827173387营业收入增长率YoY198243121288142净利润百万元33243552784160897070净利润增长率YoYNA691207-223161每股收益EPS基本元034036079061071毛利率143166194154155净资产收益率ROE626412795104每股净资产元538562624646687PE401375170219188PB2524212120PS1613110908EVEBITDA198192119145125资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月7日收盘价相关研究长安汽车000625SZ2022年业绩预告点评业绩符合预期电动化转型加速进行2023-01-31长安汽车000625SZ重大事项点评长安新能源拟并表电动化进程加速2022-11-29长安汽车000625SZ2022年三季报点评Q3业绩符合预期看好公司电动化进程2022-11-29长安汽车000625SZ2022年中报点评业绩符合预期电动化进程加速2022-09-01汽车行业重大事项点评购置税减免细节落地行业销量有望快速修复2022-05-31汽车行业重大事项点评汽车消费刺激政策将落地行业将迎来反转2022-05-24长安汽车000625SZ2021年年报及2022年一季报点评21Q1业绩超预期期待深蓝阿维塔发力2022-04-29请务必阅读正文之后的免责条款和声明15长安汽车深度跟踪报告000625SZ202338利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入84566105142117856151827173387货币资金3200251976439554930554587营业成本724738764994974128397146437存货5968685380731091412447毛利率143166194154155应收账款21411675187828942944税金及附加32283972447657666585其他流动资产3277930636480616183070410销售费用34134646471453145548流动资产7289091140101967124944140389销售费用率4044403532固定资产2643721326224202222921753管理费用42743500377145555028长期股权投资1210913245132451324513245管理费用率5133323029无形资产49464386412237363189财务费用-210-781-688-669-748其他长期资产45345307560757075707财务费用率-02-07-06-04-04非流动资产4802644264453944491743894研发费用31543515377147075375资产总计120916135405147361169861184283研发费用率3733323131短期借款57819000投资收益31541014188553040应付账款2311923651256273464639514EBITDA6799699311271929110777其他流动负债3889652437564366990577786营业利润率310355755299315流动负债625937610782063104551117299营业利润26243731889945375460长期借款955600600600600营业外收入62130130130130其他长期负债38872832283228322832营业外支出8940404040非流动性负债48433432343234323432利润总额25973821898946275550负债合计674357953885495107983120731所得税-6922161348694833股本53637632992299229922所得税率-26657150150150资本公积109319776748774877487少数股东损益-3652-200-2156-2352归属于母公司所5341055733619326410168126归属于母公司股有者权益合计33243552784160897070东的净利润少数股东权益70133-67-2223-4575净利率3934674041股东权益合计5348055866618666187863551负债股东权益总120916135405147361169861184283计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润32883604764139334718增长率折旧和摊销43764005277031773623营业收入198243121288142营运资金的变化696115381-1287248622585营业利润NA4221385-490203其他经营现金流-3949-18-2173-799-388净利润NA691207-223161经营现金流合计1067622972-46341117310538利润率资本支出-2960-2010-4600-3400-3300毛利率143166194154155投资收益31541014188553040EBITDAMargin8067966162其他投资现金流3411-493300300300净利率3934674041投资现金流合计3605-1489-2416-2570-2960回报率权益变化6343942000净资产收益率626412795104负债变化1348-660-1900总资产收益率2726533638股利支出-86-1641-1641-3920-3044其他其他融资现金流-557-1237688669748资产负债率558587580636655融资现金流合计7047-2596-972-3252-2296现金及现金等价所得税率-266571501501502132818887-802253515282物净增加额股利支付率494657500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18