事项：
　　逸仙电商发布2022年Q4及全年业绩。
　　平安观点：
　　Q4旺季护肤占比接近50%，全年护肤收入超12亿元。2022年Q4公司收入10.1亿元，同比下降34.2%，位于此前指引的中位偏上（9.167-10.7亿元，同比下降30~40%）。其中护肤品牌收入4.7亿元，同比增长42.4%，占总收入比重从21年同期的21.7%增长到46.9%，DR.WU、Galenic、EVELOM三大中高端护肤品牌合计同比增速达到73%；彩妆品牌收入约5.4亿元，同比下降56.9%。2022年全年公司收入37.1亿元，同比下降36.5%。其中，护肤品牌收入达到12.4亿元，同比增长45.2%，占比从21年的14.6%提升到33.5%，三中高端品牌合计同增99%。
　　毛利率持续提升，Q4毛利率超过70%。2022年Q4公司毛利率71.1%，同比提升6.1pct（21年同期为65%），主要受益于高毛利护肤品销售增加+定价与折扣控制+品牌组合成本优化。2022年全年公司毛利率68.0%，同比提升1.2pct（21年为66.8%）。
　　销售费用率持续下降，营销效率优化。2022年Q4公司期间费用7.9亿元，同比下降47.0%，占营收比78.9%，同比下降18.9pct（21年同期为97.8%）。其中，销售费用5.4亿元，同比下降50.4%，占营收比53.2%，同比下降17.5pct（21年同期为70.7%），主要系线下门店关店+品牌营销活动费用减少+线上营销效率提升所致；一般及行政开支1.7亿元，同比下降31.6%，占营收比16.9%，同比提升0.6pct，主要系收入基数减少所致；研发费用2510万元，同比下降42.0%，占营收比2.5%，同比下降0.3pct，减少主要系研发活动规划+研发费率控制在合理水平；履约费用6250万元，同比下降49.2%，占营收比6.2%，同比下降1.9pct（21年同期为8.1%），主要系大部分仓储物流外包所致。2022年全年公司期间费用率93.0%，同比下降1.6pct，其中销售/管理/研发/履约费用率62.9%/19.4%/3.4%/7.3%，同比-5.7/+3.3/+1.0/-0.1pct。
　　Non-GAAP净利润首次转正，盈利能力优化。2022年Q4公司净亏损5495万元，同比下降88.4%（21年同期为净亏损4.8亿元），净亏损率5.5%（21年同期为31.1%）；Non-GAAP净利润3468万元，上市以来首次扭亏（21年同期为净亏损3.4亿元），Non-GAAP净利率3.4%（21年同期Non-GAAP净亏损率21.9%）。2022年全年净亏损8.2亿元，同比收窄46.9% （ 21年为净亏损15.5亿元），净亏损率22.2% （ 21年为26.5%）；Non-GAAP净亏损4.5亿元，同比收窄53.8%（21年NonGAAP净亏损9.8亿元），Non-GAAP净亏损率约为12.2%（21年为16.7%）。
　　Q4经营性现金净流入1.1亿元，已经连续三个季度为正。2022年全年经营性现金净流入1.4亿元，为2018年来首次转正。截止2022年12月31日，公司现金及现金等价物、短期投资、受限制现金分别为15.1亿元、10.7亿元、0.4亿元，合计类现金约达26.3亿元，账上现金充足。
　　业绩展望方面，2023年Q1公司预计收入6.237亿元-7.128亿元，同比下降20%-30%。
　　以实现盈利为首要目标，从流量打法转型品牌打法，业务端已有一定成效。护肤板块，三大中高端品牌均初步完成了在中国市场从0到1的孵化，并且在各自细分市场已经建立一定品牌心智，整体发展稳健：1）DR.WU主打医研心智，定位油痘肌群体，品牌双11期间荣获天猫控油精华预售NO.1、天猫祛痘精华NO.1、抖音国货精华爆款榜NO.1，同时截止2022年底，DR.WU已入驻56家TOP皮肤科医院试点专柜以及药房。围绕痘肌群体，DR.WU持续拓展痘前-痘中-痘后需求场景，推出三修精华、三修水乳等修护功效新品，双11期间三修精华荣登天猫修护类精华热销榜TOP4。2）EVELOM品牌定位SPA级奢养护肤，双11期间蝉联天猫高端卸妆膏TOP1，近期推出抗衰功效的恒金精华，进一步拓展品牌品类。3）GALENIC品牌定位高端科技护肤，双11荣登天猫开门红快消新品牌TOP1，抖音国际品牌TOP10。2023年38预售第一天，超头直播带动下，GALENIC王牌单品VC精华天猫销量1万+件，超过去年3月全月。彩妆板块，完美日记持续进行品牌升级，在折扣收缩、控制流量投放、线下门店优化等多重因素影响，叠加调整期间产品推新节奏放缓，品牌规模有所缩减。我们认为完美日记品牌基础尚在，2022年全年GMV仍有20亿+，品牌知名度行业领先。现阶段线下门店调整已经基本完成，下半年推新有望加快，静候企稳回升。此外，公司持续加强研发等后端基础建设，官宣新任首席科学官承静女士，其在美妆研发领域拥有超25年经验，曾在雅诗兰黛供职17年，担任亚太研发部副总裁，有望助力夯实研发基础。11月，公司OpenLab研发生态体系新签中山大学为合作伙伴，将在精准护肤领域开展深度合作。
　　投资建议：2022年是公司的转型过渡年，彩妆在折扣控制、费比优化下，规模短期出现收缩，但长期有利于品牌健康发展。而护肤板块增势较好，已初步建立一定品牌心智，收入贡献不断攀升，同时公司整体的现金流、盈利性持续转好，经营质量不断提升。我们认为公司底层运营能力强大，护肤新品类经营稳健，彩妆业务质量提升，持续看好其困境反转。
　　风险提示：1)行业竞争加剧；2)新品类经

研究报告全文：行社会服务业2023年03月09日报行业点评告逸仙电商22Q4经调整净利润转正转型成效持续显现强于大市维持事项逸仙电商发布2022年Q4及全年业绩行情走势图平安观点Q4旺季护肤占比接近50全年护肤收入超12亿元2022年Q4公司收行入101亿元同比下降342位于此前指引的中位偏上9167-107亿业元同比下降3040其中护肤品牌收入47亿元同比增长点424占总收入比重从21年同期的217增长到469DRWUGalenicEVELOM三大中高端护肤品牌合计同比增速达到73彩妆评品牌收入约54亿元同比下降5692022年全年公司收入371亿元同比下降365其中护肤品牌收入达到124亿元同比增长452相关研究报告占比从21年的146提升到335三中高端品牌合计同增99平安证券行业深度报告社会服务新消费研究之逸仙电商试解困境反转的可能强于大市20230219平安证券行业点评大消费逸仙电商发布三季毛利率持续提升Q4毛利率超过702022年Q4公司毛利率711报转型进行时护肤业务增长稳健强于大市同比提升61pct21年同期为65主要受益于高毛利护肤品销售增20221123加定价与折扣控制品牌组合成本优化2022年全年公司毛利率证券分析师680同比提升12pct21年为668易永坚投资咨询资格编号销售费用率持续下降营销效率优化2022年Q4公司期间费用79亿S1060520050001元同比下降470占营收比789同比下降189pct21年同期为YIYONGJIAN176pingancomcn徐熠雯投资咨询资格编号978其中销售费用54亿元同比下降504占营收比S1060522070002532同比下降175pct21年同期为707主要系线下门店关店xuyiwen393pingancomcn品牌营销活动费用减少线上营销效率提升所致一般及行政开支17亿元同比下降316占营收比169同比提升06pct主要系收入基数减少所致研发费用2510万元同比下降420占营收比25同比下降03pct减少主要系研发活动规划研发费率控制在合理水平履证约费用6250万元同比下降492占营收比62同比下降19pct21年同期为81主要系大部分仓储物流外包所致2022年券全年公司期间费用率930同比下降16pct其中销售管理研发履约研费用率6291943473同比-573310-01pct究Non-GAAP净利润首次转正盈利能力优化2022年Q4公司净亏损报5495万元同比下降88421年同期为净亏损48亿元净亏损率告5521年同期为311Non-GAAP净利润3468万元上市以来首次扭亏21年同期为净亏损34亿元Non-GAAP净利率3421年同期Non-GAAP净亏损率2192022年全年净亏损82亿元同比收窄46921年为净亏损155亿元净亏损率22221年为265Non-GAAP净亏损45亿元同比收窄53821年Non-GAAP净亏损98亿元Non-GAAP净亏损率约为12221年为167请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容社会服务行业点评Q4经营性现金净流入11亿元已经连续三个季度为正2022年全年经营性现金净流入14亿元为2018年来首次转正截止2022年12月31日公司现金及现金等价物短期投资受限制现金分别为151亿元107亿元04亿元合计类现金约达263亿元账上现金充足业绩展望方面2023年Q1公司预计收入6237亿元-7128亿元同比下降20-30以实现盈利为首要目标从流量打法转型品牌打法业务端已有一定成效护肤板块三大中高端品牌均初步完成了在中国市场从0到1的孵化并且在各自细分市场已经建立一定品牌心智整体发展稳健1DRWU主打医研心智定位油痘肌群体品牌双11期间荣获天猫控油精华预售NO1天猫祛痘精华NO1抖音国货精华爆款榜NO1同时截止2022年底DRWU已入驻56家TOP皮肤科医院试点专柜以及药房围绕痘肌群体DRWU持续拓展痘前-痘中-痘后需求场景推出三修精华三修水乳等修护功效新品双11期间三修精华荣登天猫修护类精华热销榜TOP42EVELOM品牌定位SPA级奢养护肤双11期间蝉联天猫高端卸妆膏TOP1近期推出抗衰功效的恒金精华进一步拓展品牌品类3GALENIC品牌定位高端科技护肤双11荣登天猫开门红快消新品牌TOP1抖音国际品牌TOP102023年38预售第一天超头直播带动下GALENIC王牌单品VC精华天猫销量1万件超过去年3月全月彩妆板块完美日记持续进行品牌升级在折扣收缩控制流量投放线下门店优化等多重因素影响叠加调整期间产品推新节奏放缓品牌规模有所缩减我们认为完美日记品牌基础尚在2022年全年GMV仍有20亿品牌知名度行业领先现阶段线下门店调整已经基本完成下半年推新有望加快静候企稳回升此外公司持续加强研发等后端基础建设官宣新任首席科学官承静女士其在美妆研发领域拥有超25年经验曾在雅诗兰黛供职17年担任亚太研发部副总裁有望助力夯实研发基础11月公司OpenLab研发生态体系新签中山大学为合作伙伴将在精准护肤领域开展深度合作投资建议2022年是公司的转型过渡年彩妆在折扣控制费比优化下规模短期出现收缩但长期有利于品牌健康发展而护肤板块增势较好已初步建立一定品牌心智收入贡献不断攀升同时公司整体的现金流盈利性持续转好经营质量不断提升我们认为公司底层运营能力强大护肤新品类经营稳健彩妆业务质量提升持续看好其困境反转风险提示1行业竞争加剧2新品类经营不及预期3新品牌孵化不及预期4新渠道拓展不及预期5产品质量控制风险请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座25层大厦26楼心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033