研究报告全文：研究院2023年3月8日2023年第18期总第473期伦敦经济月刊2013年1月2013年1月18日我国养老理财发展的最新实践中银研究产品系列经济金融展望季报问题与建议中银调研面对人口结构变化与老龄化进程加速健全宏观观察银行业观察发展养老金融第三支柱已经成为十四五时期重要国际金融评论内容伴随个人养老金制度正式落地养老理财国别地区观察将成为第三支柱个人养老金融的重要组成部分是实现普惠型养老金融的重要发展方向目前我国养老理财处在试点阶段发行规模持续上升但也存在养老理财试点范围与额度相对有限理作者邱亦霖中国银行研究院梁斯中国银行研究院财产品的设计差异化不突出投资者主动参与积电话01066594369极性不高投资者教育亟待加强等方面的问题未来在进一步推动养老理财发展的过程中在监管与制度建设方面要加强监管加大对养老签发人陈卫东审稿周景彤李佩珈理财的政策支持力度鼓励并规范其健康发展联系人王静刘佩忠在市场建设方面商业银行可充分发挥自身优电话01066596623势全面推进个人养老金资金账户落地发掘业务空间理财公司可进一步丰富养老理财产品体对外公开系健全产品风险管理体系最后要注重增强全辖传阅居民主动养老意识加强投资者教育内参材料宏观观察2023年第18期总第473期我国养老理财发展的最新实践问题与建议面对人口结构变化与老龄化进程加速健全发展养老金融第三支柱已经成为十四五时期重要内容伴随个人养老金制度正式落地养老理财将成为第三支柱个人养老金融的重要组成部分是实现普惠型养老金融的重要发展方向目前我国养老理财处在试点阶段发行规模持续上升但也存在养老理财试点范围与额度相对有限理财产品的设计差异化不突出投资者主动参与积极性不高投资者教育亟待加强等方面的问题未来在进一步推动养老理财发展的过程中在监管与制度建设方面要加强监管加大对养老理财的政策支持力度鼓励并规范其健康发展在市场建设方面商业银行可充分发挥自身优势全面推进个人养老金资金账户落地发掘业务空间理财公司可进一步丰富养老理财产品体系健全产品风险管理体系最后要注重增强居民主动养老意识加强投资者教育一发展养老理财具有重要意义第一人口老龄化进程不断加速背景下资金缺口在不断加大养老金融的本质是通过资金的跨期配置以提升老年阶段的收入从而达到稳定收入结构平滑消费水平的目的但值得注意的是养老金融资源的供给和需求难以实现自发跨期平衡从经济发展规律看经济发展与人口结构密切相关经济快速发展时期往往伴随着劳动人口占比的提高人口抚养比较低人力资本红利在助推经济增长同时养老金融资源供大于求社会养老问题并不突出然而伴随人口结构变化人口抚养比逐渐上升在人力资本红利衰减的过程中老龄化会成为拖累经济增长的重要因素养老金融资源往往会出现供不应求并随着老龄人口比重提高问题进一步加剧养老金融资金紧缺问题将持续凸显第二养老保障体系结构失衡需要发展市场化可持续个人养老金体系从现实情况看目前我国养老保障体系中第二三支柱的支撑作用有限养老金融体系的结构性失衡问题突出截至2021年末我国第一支柱基本养老保险规模为64万亿元占养老金总规模比重为56同比下降14个百分点第二支柱企业年金规模4412023年第18期总第473期万亿元占比38同比上升8个百分点第三支柱商业养老保险规模为07万亿元占比6同比上升59个百分点总体来看我国主要依靠第一支柱承担养老责任的现状没有发生明显变化第二三支柱的支撑作用有限存在明显的结构失衡这会对财政带来持续性的巨大负担因此伴随着更大规模寿命更长的老龄人口数量的增多国家层面的养老缺口不断增加个人养老筹资与投资需求在持续上升伴随居民财富的不断积累进一步提升对养老金融资产的配置需求养老理财等个人养老金产品的市场发展的前景十分广阔第三养老理财是第三支柱养老金融体系的重要组成在功能定位上个人养老金融或者第三支柱是以个人作为发起人与第一二支柱平行且独立运行的养老金制度既能发挥对第一第二支柱养老保障体系的补充作用同时也能够发挥一定的替代作用在运行机制上个人养老金融更多通过投资保险基金银行理财和信托等养老金产品实行市场化运作能够满足个人长期养老投资需求起到平滑消费调整收入结构实现养老金长期保值增值从而缓解退休后经济压力提高未来老年收入水平和生活质量最终实现个人家庭金融资产的跨周期优化配置以个人养老金制度为基础的第三支柱养老金融体系是实现普惠养老的关键路径在个人养老金制度下养老理财已经成为第三支柱的重要组成部分是实现普惠型养老的重要拓展方向伴随养老理财的发展理财公司能够借助账户管理优势资产配置优势等加速实现个人养老账户的普及满足居民的养老金融需求推进普惠型养老金融发展二养老理财业务的实践探索及最新发展一第三支柱养老金融体系逐步壮大中养老理财迎来发展机遇十八大以来随着我国社会保障体系顶层设计建设的加速推进多层次多支柱养老保险体系在加快形成在政策推动下我国第三支柱养老金融市场稳健发展个人养老金产品市场不断丰富商业银行发展养老理财是继商业养老保险公募基金后对养老金融第三支柱的重要探索从第三支柱的探索发展历程看第三支柱个人养老金市场发展大致分为两个阶段2宏观观察2023年第18期总第473期第一阶段2018年至2020年各类个人养老金产品试点不断落地第三支柱养老金融体系在产品层面日益健全一是税延养老保险试点开启保险业率先布局养老金融第三支柱2018年4月财政部税务总局人力资源社会保障部中国银保监会证监会等五部委联合发布关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知税延养老保险试点落地作为享有税收优惠政策的第三支柱养老金融产品税延养老保险的落地具有重要意义是保险业多层次养老保障体系第三支柱建设的重大突破尽管由于税收优惠力度以及试点区域窄等原因导致试点效果不及预期2021年底税延养老保险累计保费收入仅6亿元左右参保人数不足5万人但税延养老保险试点也为养老金融产品发展提供了探索经验二是养老目标基金开启公募基金助力开拓养老金融投资市场2018年证监会发布养老目标证券投资基金指引试行养老目标基金的正式落地将有利于养老公募基金长期发展引导居民形成长期的养老投资意识公募基金也开启了在养老金投资方面的新时代在指引发布后养老目标基金迎来快速发展且均以公募FOF基金中的基金1形式存在截至2022年3月底我国养老目标基金共165只规模总计达104734亿元整体看基金产品的从弹性收益到稳定预期方面还面临很大的挑战投资者的风险识别与风险承受能力也会对该项业务的发展带来影响第二阶段制度建设与产品创新全面推进2021年后加快健全养老保险第三支柱进一步拓展第三支柱的发展成为十四五期间的重点发展方向为了更好推动第三支柱养老金融体系以及养老金融业务的多层次发展在前期产品试点的基础上养老第三支柱相关的制度与产品创新也在不断加速一方面第三支柱个人养老金制度正式出台个人养老金发展的顶层制度设计快速完善2022年4月国务院发布关于推动个人养老金发展的意见个人养老金1FOF是一种专门投资于其他证券投资基金的基金FOF并不直接投资股票或者债券其投资范围仅限于其他基金通过持有其他证券投资基金二间接持有股票债券等证券资产它是结合基金产品创新和销售渠道的基金新品种32023年第18期总第473期制度的正式发布标志着账户制个人养老金政策正式落地个人养老金发展的顶层制度驶入快车道2022年成为个人养老金发展元年个人养老金制度作为全国性统一的第三支柱制度安排极大完善了多层次养老保险体系的制度性短板将有助于解决养老金结构失衡的问题一是双账户制度架构将有效增加制度覆盖面提高第三支柱个人养老覆盖率在个人养老金制度下实行个人账户制参与者同时开立两个账户一个是个人养老金信息账户一个是在商业银行开立的个人养老金资金账户通过双账户制度架构参与者能够充分及时关注账户中养老金运作信息以及存续状况并在个人养老金账户快速高效实现对银行理财储蓄存款商业养老保险和公募基金等金融产品的购买直接享受国家税收优惠政策二是充分体现个人养老责任保证实现补充养老功能个人养老金资金账户封闭运行参加人工作时缴费达到领取基本养老金年龄等条件时才能领取确保实现补充养老功能在个人养老金制度下账户制个人养老金账户确立后与已经运行商业养老金产品共同形成第三支柱养老金融的账户产品多层次运行体系普惠型第三支柱个人养老金全面形成图1个人养老金制度的基本框架资料来源作者整理中国银行研究院4宏观观察2023年第18期总第473期另一方面养老金融产品逐渐丰富第三支柱养老金融产品供给能力与创新力度全面提升一是专属商业养老保险试点落地保险行业养老金融产品再创新2021年5月银保监会发布关于开展专属商业养老保险试点的通知专属商业养老保险试点的推出助力第三支柱养老保险进一步打开市场空间专属商业养老保险与第三支柱新政策衔接获得税收递延等税惠政策的支持有助于提升专属产品的吸引力与税延养老保险相比专属商业养老保险灵活度更大在全国试点基础上又新增了养老保险机构试点扩容后整体规模快速上升截至2022年6月试点机构累计承保商业养老保险保单196万件累计保费达221亿元二是养老理财试点开启个人养老金制度下养老理财业务迎来历史发展机遇2021年9月中国银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知目的是促进第三支柱养老金融产品的丰富发展满足人民群众多样化的养老需求2021年9月工银理财武汉成都建信理财深圳招银理财深圳光大理财青岛开展四地四机构养老产品试点这标志着商业银行理财子公司在参与养老第三支柱方面迈出了重要一步2022年2月银保监会下发关于扩大养老理财产品试点范围的通知确定在前期四地四机构试点基础上将试点范围扩展至十地十机构养老理财业务进入加速发展阶段而对于已经开展试点的四家理财公司单家机构老年理财产品最高募集金额由100亿元提高到500亿元这意味着老年理财产品最高募集金额由400亿元提高到2700亿元目前试点养老理财的机构主要是商业银行的理财子公司2022年11月银保监会印发关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知明确了商业银行和理财子公司从事个人养老金业务的具体要求养老理财作为第三支柱养老金融体系的重要组成具有突出优势一是能够充分发挥理财业务成熟稳定的资产配置优势打造符合长期需求和生命周期特征的老年理财产品促进老年理财业务规范发展积极拓宽居民财产性收入渠道建立适应老年理财的治理结构管理模式投研能力和考核体系二是在个人养老金制度落地后52023年第18期总第473期个人养老金账户与商业银行个人养老资金账户实现了账户联通理财子公司可以通过母行的渠道优势来加速推动集团养老金融业务发展这也为商业银行发展养老理财带来了更加广阔的前景商业银行正加速全面对接养老资金的理财需求从结构上推进普惠养老金融发展目前来看第三支柱养老金融体系经过制度与产品层面的创新发展养老保险养老目标基金养老理财以及养老储蓄四条商业养老金融产品赛道正全面发力相互促进通过个人养老金业务商业银行正在加速推进个人养老金账户的普及实现个人养老金制度下个人养老金账户直接与养老理财养老目标基金以及养老保险等商业养老金融产品挂钩推动个人养老金的积累的同时也派生巨大的商业养老金融产品的巨大需求养老理财业务等迎来历史发展机遇图2第三支柱养老金融体系发展资料来源作者整理中国银行研究院6宏观观察2023年第18期总第473期二养老理财业务的发展现状随着养老理财产品试点范围扩大及个人养老金制度的推进商业银行逐渐成为养老第三支柱的主力军自2021年12月6日开展试点以来十家试点理财公司共发行了50只养老理财产品募集资金规模超过1000亿元整体运行呈现如下特点第一养老理财发行总体呈上升趋势伴随着试点理财公司范围扩大养老理财产品发行总量持续上升截至2022年12月6日养老理财发行规模超过1000亿元存续期内理财产品共50只同比分别增长了381倍10倍图3图3养老理财存量规模亿元120010008006004002000资料来源普益标准中国银行研究院第二从发行主体结构看首批养老理财试点机构的规模数量居前首批试点的四家理财公司单家机构产品募集资金总规模上限由100亿元人民币提高至500亿元人民币而新增的试点理财公司则为100亿元人民币受益于募集资金总规模上限的调整首批四家试点机构工银理财建信理财招银理财光大理财共发行了37只养老理财产品募集资金超过680亿元其中招银理财募集资金规模超260亿元占比超过25第二批试点机构中五家试点机构交银理财中银理财农银理财中邮理财兴银理财共发行13只产品募集资金约320亿元图472023年第18期总第473期图4十家养老理财试点机构发行统计亿元3001292006100300发行规模亿元发行数量只资料来源普益标准中国银行研究院第三从产品特征看养老理财产品具有明显的普惠性特征一是产品资产配置追求稳健性收益养老理财投向大多聚焦固定收益产品固收类资产的配置比例集中在80-100二是突出长期性养老理财产品大多为5年期封闭式运作模式三是从业绩基准看大部分商业银行养老理财业绩比较基准为年化5-8高于专属养老商业保险的平均结算利率稳健型486-49但低于公募基金养老目标基金总体过往三年的年化收率766四是普惠性产品投资起点仅1元极大降低了投资者门槛也提升了投资者体验同时养老理财的费率也明显低于其他类别的理财产品在设计理念上也在最大程度的让利投资者五是引入风险保障机制流动性更强养老理财引入了收益平滑基金风险准备金减值准备等多重风险保障机制普遍设立了分红提前赎回机制等相较一般理财产品更具流动性优势同时收益平滑基金能有效应对净值波动将养老理财产品收益超过业绩比较基准的超额收益按照比例进行转项管理用于平滑养老理财的收益水平三当前我国养老理财发展中存在的问题第一养老理财试点范围与额度有继续调整空间目前养老理财发展平稳已经取得了一定的成效但养老理财试点仅十机构十城市试点机构与试点城市范围8宏观观察2023年第18期总第473期还有进一步拓展空间一是试点区域层面不少准一线城市尚未纳入养老理财试点二是机构层面成立期较早的城商行理财公司还未纳入到试点机构中同时目前也未有外资控股的理财公司参与养老理财的试点范围有序拓展也将有利于投资者养老金融需求满足和养老理财市场发展三是产品试点额度层面考虑到部分机构募集资金规模已经达到监管规定的募集上限产品试点额度面临一定约束存在继续调整的需求第二养老理财产品设计方面存在一些不足一是养老理财产品间差异化不明显试点阶段发行的养老理财产品具有一定的同质性产品投资策略期限等较为相似投资者的选择空间相对有限相对同质化的产品无法满足投资者不同的分红收益等多样化需求二是养老理财产品的养老功能偏弱绝大部分养老理财产品不超过5年产品的长期限属性较弱养老保障作用不强难以满足投资者长期投资与收益的需求第三主动积极养老意识投资者教育亟待加强一是由于我国居民的主动养老意识仍然不足依然停留在被动养老层面大部分居民仍主要依靠家庭积蓄或者单位提供的退休金进行养老缺乏主动的养老规划由于养老金融知识储备相对不足投资者对于养老理财的认知度和接受度有待进一步提高二是在理财产品打破刚兑以及净值化管理等背景下自负盈亏自担风险已成为重要的行业规则但不少投资者自身的风险承受意识和能力仍然欠缺相应的投资理念投资能力都需要进一步转化和提升四推动养老理财业务发展的建议一加强监管加大对养老理财的政策支持力度鼓励并规范其健康发展第一加强养老金融产品信息披露规范市场秩序引导相关金融机构加强对个人养老金融产品信息披露按照规定进行信息披露和风险提示持续规范和促进养老理财业务发展92023年第18期总第473期第二为养老理财提供更多优惠性措施进一步优化养老理财产品的税收政策结合居民收入情况缴费机制等多角度设立激励政策有效拓展养老理财的参与群体同时尽快建立第三支柱个人养老金账户制度与第二支柱账户对接机制打通不同支柱之间的资金流动通道实行综合税收优惠政策并进行投资管理账户记录等方面的衔接第三有序推进试点扩容提升养老理财供给能力根据目前十城市十机构的试点运行情况在总结经验并充分调研基础上有序拓展养老理财试点区域与试点机构将部分准一线城市以及具备渠道与客户资源的城商行理财公司等纳入试点范围满足具备条件投资者的养老理财需求同时适当提升养老理财试点机构的募集资金上限保证养老理财产品的供给能力二商业银行可全面推进个人养老金资金账户落地发掘业务空间第一积极利用自身优势扩大养老金制度的覆盖面商业银行应利用账户管理以及渠道布局等方面的优势加速普及个人养老金账户积极进行相关系统开发加速对接个人养老信息管理服务平台以及个人养老金统一账户平台第二推进个人养老金资金账户与养老金融产品对接充分发掘业务空间商业银行应尽快推进个人养老金账户与银行理财养老储蓄商业养老保险以及公募基金等产品的对接实现一站式的账户管理与配置服务积极发掘养老理财等产品代销业务与托管业务发展空间第三打造差异化竞争优势更好维护和挖掘客户资源综合自身市场规模机构覆盖面理财营销能力以及财富管理能力等因素在个人养老金业务发展中做好存量客户的维护工作并继续营销支付能力较强且对老年生活预期较高的新增客户10宏观观察2023年第18期总第473期三理财公司可丰富养老理财产品体系健全产品风险管理体系并加强投资者教育第一强化适当性管理根据投资者需求灵活设计养老理财产品细化产品种类与目标定位根据投资者的年龄财富状况风险偏好以及收益需求等进行产品设计满足投资者多样化需求提升产品体系的吸引力增强产品的养老保障功能第二提升投研核心能力强化净值管理做好投研能力的积累与传承降低投资者组合净值波动同时可在监管允许条件下灵活调整产品配置借鉴海外养老基金管理经验逐步开放海外资产投资提高海外资产占比降低资产波动相关性第三增加对重要领域跨周期长期限的投资例如可积极为新兴产业高技术产业以及医养产业基础设施建设等符合国家发展战略的领域提供长期资金支持第四增强居民主动养老意识加强投资者教育加强养老金融支持的宣传提高居民对养老第三支柱的认知和接受度鼓励居民积极合理规划养老资金形成主动养老的意识逐步建立起通过购买长期限金融产品进行养老资金储备的习惯自觉主动参与个人养老金投资同时适当加强投资者教育合理评估自身的风险偏好以及收益需求理性看待资产价值的波动11