2022年，在疫情持续反复、主要经济体连续加息等因素影响下，人民币汇率波动幅度明显加大，呈现出“阶段性稳定→快速贬值→企稳回升”的走势，全年美元兑人民币即期汇率贬值8.2%。特别是2022年11月，人民币即期汇率一度击破7.3，为近年新低。展望2023年，全球经济将呈现错位增长态势，欧美国家经济出现衰退概率增大，可能会陷入“高通胀、高利率、低增长”困局，而在疫情防控措施优化带动下，中国经济有望持续向好。此外，欧美国家加息将进入下半场，人民币汇率外部压力将有所缓解。而境外资金持续流入国内金融市场有望促使中国国际收支保持基本平衡，继而对人民币汇率带来支撑。预计2023年人民币汇率将在双向波动中实现稳中有升态势，年末汇率中枢有望维持在6.5-6.7之间。
　　

研究报告全文：研究院2023年3月1日2023年第16期总第471期伦敦经济月刊2013年1月2013年1月18日中银研究产品系列2022年人民币汇率走势回顾经济金融展望季报中银调研及2023年展望宏观观察银行业观察2022年在疫情持续反复主要经济体连续加息国际金融评论等因素影响下人民币汇率波动幅度明显加大呈现国别地区观察出阶段性稳定快速贬值企稳回升的走势全年美元兑人民币即期汇率贬值82特别是2022年11月人民币即期汇率一度击破73为近年新低展望2023年全球经济将呈现错位增长态势欧美国家经作者梁斯中国银行研究院电话01066594084济出现衰退概率增大可能会陷入高通胀高利率低增长困局而在疫情防控措施优化带动下中国经济有望持续向好此外欧美国家加息将进入签发人陈卫东下半场人民币汇率外部压力将有所缓解而境外资审稿周景彤李佩珈联系人王静刘佩忠金持续流入国内金融市场有望促使中国国际收支保持电话01066596623基本平衡继而对人民币汇率带来支撑预计2023年人民币汇率将在双向波动中实现稳中有升态势年末汇率中枢有望维持在65-67之间对外公开全辖传阅内参材料宏观观察2023年第16期总第471期2022年人民币汇率走势回顾及2023年展望2022年在疫情持续反复主要经济体连续加息等因素影响下人民币汇率波动幅度明显加大呈现出阶段性稳定快速贬值企稳回升的走势全年美元兑人民币即期汇率贬值82特别是2022年11月人民币即期汇率一度击破73为近年新低展望2023年全球经济将呈现错位增长态势欧美国家经济出现衰退概率增大可能会陷入高通胀高利率低增长困局而在疫情防控措施优化带动下中国经济有望持续向好此外欧美国家加息将进入下半场人民币汇率外部压力将有所缓解而境外资金持续流入国内金融市场有望促使中国国际收支保持基本平衡继而对人民币汇率带来支撑预计2023年人民币汇率将在双向波动中实现稳中有升态势年末汇率中枢有望维持在65-67之间一2022年人民币汇率走势回顾2022年人民币汇率走势大体分为三个阶段图1第一阶段年初至4月中旬2022年年初以来人民币汇率延续了2021年四季度走势呈现出美元强势人民币更强的特征年初至4月中旬人民币汇率整体围绕在63-64区间波动其间一度升至631截至4月18日美元兑人民币即期汇率与2021年末相比小幅升值了005人民币汇率指数CFETS升值了25同期美元指数升值了5这一时期奥密克戎引发的疫情感染潮肆虐全球2月份乌克兰危机爆发全球金融市场剧烈震荡避险资金大量购买美元人民币资产美元指数人民币汇率双双出现升值人民币资产避险属性凸显尽管美联储于2022年3月初宣布加息带动美元指数走强但人民币汇率仍然保持平稳并未出现明显波动第二阶段4月中下旬至11月初这一阶段人民币汇率整体呈现快速贬值阶段性企稳快速贬值走势4月18日离岸人民币汇率率先走贬在岸人民币汇率也应声跳跌并连续突破656667等关口在岸汇率于5月中旬一度贬至68附近5月中旬后市场预期有所转暖人民币汇率呈现出企稳迹象直至8月中旬人民币汇率一直在66-68之间震荡运行但8月中旬以后市场预期再次出现变化12023年第16期总第471期人民币汇率贬值速度加快在9月中旬破7之后连续击穿717273关口于11月3日贬至732为2015年811汇改以来最低值与上年末相比贬值幅度达13第三阶段11月中旬至2022年年末2022年11月中国开始对疫情防控措施进行调整国务院先后出台了二十条新十条等疫情防控优化政策同时也积极推出各项针对房地产的支持政策在持续性的政策支持下市场预期开始扭转各界普遍预计中国经济将在疫情防控措施优化带动下实现企稳向好此外美国CPI数据出现超预期下跌的同时美国经济衰退风险上升市场普遍预计美联储加息节奏将放缓在外部压力同步缓解背景下人民币汇率开始止跌回升并于12月初收复7关口截至2022年12月30日美元兑人民币即期汇率报收69514全年贬值82图12022年人民币汇率走势第二阶段第三阶段74第一阶段120721157011068105661006495629060855880即期汇率美元兑人民币美元指数CFETS人民币汇率指数资料来源Wind中国银行研究院2022年人民币汇率出现两波快速贬值速度和幅度均为2015年811汇改以来最大整体看人民币出现两轮贬值主要包括如下原因2宏观观察2023年第16期总第471期第一轮贬值一是中美货币政策开始分化美元指数走强增大人民币贬值压力2020年新冠疫情爆发后美联储将联邦基金利率降至0同时推出了大规模量化宽松货币政策同时美国政府也推出了数轮财政刺激及政府救助计划财政货币双宽松的影响在2021年开始显现并于2022年达到顶峰美国通胀率出现快速持续上涨并达到20世纪70年代以来最高水平为抑制居高不下的通胀率2021年9月美联储开始缩减购债规模并于2022年3月开始加息在4月中旬-5月中旬人民币第一轮贬值中美联储共计加息了75个BPs表1美元指数也一度上涨至104附近表12022年美联储加息情况日期目标利率加息幅度2022年3月17日025-050252022年5月5日075-100502022年6月16日150-175752022年7月28日225-250752022年9月22日300-325752022年11月3日375-400752022年12月15日425-45050资料来源根据公开资料整理从国内看4月中下旬为稳定宏观经济大盘宏观调控政策开始发力人民银行于4月15日宣布降准25个BPs释放出明确的稳增长信号中美货币政策方向出现背离中国10年期国债收益率与美国10年期国债收益率利差随之由正转负人民币资产对外资吸引力下降人民币汇率来自利率的支撑减弱2022年5月外资持有境内股票及境内债券规模分别比上月末减少了910亿元和96314亿元图2图332023年第16期总第471期图2外资持有A股市值及占比变化图3外资持有债券规模明显下降亿元29000403500039270003480038250003460037344002300036210003534200343400019000333380017000323360015000313340033200持股市值亿元2022年4月2022年5月占流通A股市值资料来源Wind中国银行研究院二是疫情冲击下国内经济运行陷入困境随着疫情在全国多地暴发本土确诊病例快速上升特别是上海北京等经济重镇疫情形势出现恶化多地开始进行大规模封控经济供需两端均受到严重冲击制造业基建房地产投资增速全面下滑4月消费增速一度跌至-111为2020年2月以来新低图4受此影响二季度GDP同比增速仅为04虽然中国出口增速仍然保持在较高水平但在经济形势急剧变化背景下对人民币汇率支撑作用有限图4主要行业投资累计同比增速变化资料来源Wind中国银行研究院4宏观观察2023年第16期总第471期第二轮贬值一是出口对汇率的支撑作用开始减弱2021年下半年以来中国出口增速长期保持在较高水平这对人民币汇率带来一定支撑成为美元强人民币强的重要原因之一但出口增速由2022年7月的181骤降至8月的74并于10月变为负值贸易顺差对汇率的支撑作用开始减弱图5图5中国出口金额同比增速变化以美元计资料来源Wind中国银行研究院特别地贸易顺差的积累不必然会对人民币汇率带来支撑在人民币持续贬值时期贸易商大都会采取延期结汇的策略以换取更多收益2022年中国贸易顺差总额累计达8775亿美元但银行结售汇顺差总额仅1116亿美元特别是10-11月结售汇顺差为-20866亿元说明贸易商普遍看空人民币而延期结汇从而加剧了人民币汇率的贬值速度图652023年第16期总第471期图6银行代客结售汇顺差及出口顺差变化情况亿美元资料来源Wind中国银行研究院二是中美货币政策分化态势加剧叠加国内经济复苏不及预期带动人民币汇率快速走贬2022年下半年在CPI连创新高背景下美联储的加息步伐持续加快2022年11月联邦基金利率升至375-41-11月累计加息375个BPs美元指数一度冲破114关口同时在经济恢复不及预期背景下中国宏观调控政策持续发力稳经济人民银行先后于5月8月调降了1年期5年期LPR至36435年期LPR降幅达30个BPs受此影响中美货币政策分化态势进一步加剧两国10年期国债收益率倒挂幅度在11月初人民币汇率跌破73时接近150个BPs资本外流进一步加剧2022年8-11月外资持有A股市值以及境外机构持有债券规模分别下降近3000亿元1400亿元这一时期人民币汇率走弱与美元走强的趋势基本契合值得关注的是10月中下旬以来美元指数升值趋势放缓但人民币汇率仍然表现疲弱这一方面与市场预期还未转暖有关人民币继续走贬预期仍在继而出现惯性下跌另一方面也与国内经济修复不及预期有关三季度以来国内经济整体虽然呈现复苏态势但势头并不强劲PMI连续低于荣枯线工业增加值同比增速在9月升至63后便持续下行消费同比增速自10月起连续出现负增长国内经济运行整体疲弱对市场预期提振作用有限图76宏观观察2023年第16期总第471期图7PMI工业增加值同比增速变化资料来源Wind中国银行研究院在人民币快速贬值时期人民银行采取了下调外汇存款准备金将外汇风险准备金由0上调至20等政策目的是通过政策引导来修正市场预期但在美联储连续大幅加息以及国内经济复苏不及预期等因素影响下人民币汇率仍然延续了走贬态势事实上2022年主要经济体和新兴国家货币大都出现不同程度贬值2022年受物价水平持续攀升影响在美联储开启加息周期后欧央行英国央行等也采取了大幅加息策略全球外汇市场出现剧烈震荡除人民币外欧元英镑日元等主要货币以及诸多新兴市场国家货币也出现大幅波动全年英镑日元印度卢比等对美元贬值幅度均超过10与其他国家相比人民币汇率的贬值幅度并不突出图8图8主要国家货币对美元贬值情况资料来源Wind中国银行研究院72023年第16期总第471期二2023年人民币汇率走势展望展望2023年中国与欧美国家经济可能呈现错位发展在疫情防控措施优化带动下中国经济有望加快向常态回归而欧美经济可能将陷入衰退中外经济周期的错位将对人民币汇率带来支撑人民币汇率有望维持稳中偏强走势一经济增速走势错位将对人民币汇率带来支撑2023年全球将呈现出经济下行通胀降温的增长态势欧美国家经济可能会陷入高通胀高利率低增长困局从美国情况看持续的高通胀对美国经济带来了严重负面影响加之美联储连续大幅加息美国经济下行风险明显上升2022年11月美国供应管理学会ISM制造业PMI降至49为2020年5月以来首次跌破荣枯线此后更是连续出现下降2023年1月进一步跌至474同时美国消费降温投资疲弱的情况也进一步凸显2022年12月个人耐用品和非耐用品消费同比增速分别降至32和565住宅投资和非住宅投资也降至-267和07图9图10在经济增长势头放缓背景下美国金融零售制造运输等行业的裁员人数在不断增加2023年年初以来美国不少知名企业例如高盛微软IMB波音ebay迪士尼等行业巨头也纷纷宣布裁员这进一步加剧了各界对美国经济前景的担忧图9美国个人耐用品和非耐用品消费同比增速100708065606040552050045-20-40402017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11个人消费支出耐用品个人消费支出非耐用品供应管理协会ISM制造业PMI8宏观观察2023年第16期总第471期图10美国个人住宅和非住宅投资同比增速资料来源Wind中国银行研究院从欧洲情况看乌克兰危机带来的能源供需矛盾仍将对欧洲经济带来冲击而欧央行大幅加息在遏制物价快速上行的同时也对实体经济造成了伤害欧盟统计局公布数据显示2022年四季度欧元区经济环比增长01同比增长19欧盟经济环比零增长同比增长18虽然异常温暖的天气部分缓解了能源危机的影响同时欧盟多国财政支持力度加大阻止了经济陷入衰退但许多欧盟成员国经济仍处于接近零增长的停滞状态经济增长前景黯淡经济景气指数和消费者信心指数仍然疲弱图11特别是德国和意大利受能源危机影响较严重去年四季度经济轻度萎缩德国去年四季度GDP环比下降02而法国和西班牙则勉强维持小幅增长整体看在消费和投资持续疲弱劳动力市场紧张流动性环境偏紧及地缘政治冲突仍将持续等多重因素影响下2023年欧美国家经济增长的颓势难以逆转主要经济指标走弱是大概率事件经济增长的内生动力将持续下降滞胀风险上升可能会陷入高通胀高利率低增长的困局92023年第16期总第471期图11欧元区国家经济预期和消费指数变化资料来源Wind中国银行研究院从中国情况看在疫情防控措施优化带动下消费和投资信心在不断恢复经济增长的内生动力持续增强2023年1月制造业PMI升至501企业对未来经济预期出现转暖同时1月份新增人民币贷款达49万亿元为历史最高企业对经济预期回暖从资金需求层面也得到了印证这对市场预期也形成了正面引导图12IMF在2023年1月份最新预测中也将中国经济增长预期从此前的44上调至52在欧美国家经济低迷中国经济稳中向好背景下经济发展的错位将对人民币汇率带来较大支撑图12中国PMI以及新增人民币贷款变化亿元资料来源Wind中国银行研究院10宏观观察2023年第16期总第471期二欧美加息进入尾声人民币面临外部压力将明显缓解虽然欧美国家通胀率仍然处于较高水平但已经进入下行通道2022年下半年以来欧美通胀率基本处于连续下降态势美国CPI核心CPI已降至2023年1月的64和56欧元区CPI已降至85为2022年6月以来最低图13在通胀压力缓解背景下欧美货币政策收紧步伐开始明显放缓2023年2月美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至450-475各界预计美联储在3月份再一次加息25BP后将暂停本轮加息进程另据美联储预测2023年美国失业率预计为44而上次预测值为39如果美国经济出现衰退失业率持续上升不排除美联储会采取降息措施从欧洲情况看由于欧元区物价回落与美国相比有所滞后2月欧央行宣布将欧元区三大关键利率均上调50个基点并预计此后将进一步上调利率以确保通胀率及时回落到2的中期目标水平但欧元区经济的颓势难以对欧元带来明显提振整体看在外部流动性条件趋于缓和背景下美元指数或将见顶欧元难以出现明显走强人民币汇率面临的外部环境将明显改善图13欧美CPI及核心CPI变化1210864202017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-11-2美国CPI美国核心CPI欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比资料来源Wind中国银行研究院112023年第16期总第471期三中国国际收支有望保持稳定境外投资者对人民币认可度稳步提升一方面中国出口贸易面临一定挑战2022年下半年以来中国出口增速出现明显放缓2022年12月已降至-99以美元计根据商务部披露中国外贸领域的主要矛盾由2022年的供应链受阻履约能力不足转变为2023年的外需走弱订单下降在全球经济低迷背景下外部需求下降将影响中国出口规模经常账户面临压力有所增大但另一方面资本与金融账户有望持续改善据国际清算银行披露从全球外汇市场货币交易币种看人民币的市场份额从43扩大至7幅度最大排名从2019年的第8位上升到2022年的第5位人民币在特别提款权SDR货币篮子中的权重已升至1228已有70余国将人民币纳入外汇储备人民币已跃升世界第五大储备货币人民币资产得到越来越多国家和投资者的认可特别是在欧美经济低迷背景下人民币资产具备相对优势外资有望继续增大对人民币资产的配置这有助于中国国际收支维持整体均衡继而对人民币汇率带来支撑从数据看截至2023年1月末外资持有A股市值及占比为253万亿元355比去年10月增加4337亿元和015个百分点特别是1月份以来北向资金连续17个交易日出现净买入外资对中国资本市场预期乐观外汇储备也增长至3184462亿美元为连续第四个月正增长图14四全球重大风险事件演变仍然存在不确定性一是乌克兰危机演变方向不明俄乌关系演变仍然存在较大变数地缘政治冲突带来的避险资金流动可能会持续对全球外汇市场带来扰动二是不少发达经济体面临较大经济金融风险例如欧洲国家经济衰退金融市场动荡现象仍将继续一些国家民众罢工游行等将加剧社会动荡加之欧央行加息步伐不止可能会催化经济运行的内部矛盾继而加剧社会撕裂形成恶性循环三是中美博弈可能会进一步加剧美国已将中美关系定义为全面竞争关系并将中国视为地缘政治层面的最大对手在12宏观观察2023年第16期总第471期图14中国官方外汇储备资产规模变化亿美元资料来源Wind中国银行研究院此背景下美国可能会在原有制裁基础上进一步扩大对中国企业和个人的制裁范围继续打击中国实体经济发展这会对人民币汇率带来一定压力综合来看预计2023年人民币汇率整体将呈现双向波动稳中偏强的走势上半年在中国疫情防控措施持续显效国际收支维持整体均衡以及美联储加息步伐放缓等因素叠加影响下随着经济向好预期逐步确认人民币汇率将延续2022年12月份以来震荡偏强走势下半年中国经济持续向好欧美经济衰退风险上升同时美联储货币政策可能再次出现方向性变化人民币汇率有望走出相对强势走势但考虑到疫情发展及主要经济货币政策调整仍有不确定性加之地缘政治风险演变方向不明可能会导致人民币汇率出现阶段性波动整体看预计全年人民汇率将维持震荡偏强走势年末将维持在65-67之间三相关建议第一相关部门要合理引导市场预期稳定汇率波动一方面进一步强化对金融市场的动态监管能力建设及监管协调建立市场全流程日常信息监测汇集及分析机制密切跟踪外资流出入及交易情况加强对资本市场跨境投资行为和资本流动的管理和研判更好掌握外资流动的情况另一方面根据汇率走势适时启用外汇风险准备金等宏观审慎工具防止汇率出现持续性的单边走势有效维持汇率双边波动132023年第16期总第471期第二企业要树立风险中性理念避免投资损失企业应根据自身经营管理需求及生产经营节奏进行结汇购汇避免对赌汇率走势造成资金损失同时结合自身需要积极使用远期掉期等各类衍生工具锁定汇率风险敞口避免遭受汇率波动带来的风险第三金融机构要积极为外贸企业提供适配性服务更好满足企业需求一方面要为企业提供相应的咨询建议引导企业树立正面预期消除投机心理另一方面要积极创新金融产品为企业提供更多可供选择的工具和手段降低经营损失14