经过多年的快速发展，银行理财已成为我国金融体系的重要组成部分。2022年，随着资管新规过渡期的正式结束，银行理财进入“净值化”新时代，这在打破刚性兑付、促进其回归资产管理本源的同时，也出现了理财产品“破净”常态化和“赎回”事件增加等新情况、新问题，这是金融市场波动、理财产品净值计价的必然结果，是财富管理市场成长中的烦恼，间接表明财富管理市场正在走向成熟。理财产品净值计价将放大底层资产的波动，对银行的服务水平和回撤管理能力形成挑战。既需要银行自身强化净值化管理能力、提高流动性管理水平，也需要管理部门积极应对。

研究报告全文：研究院2023年2月8日2023年第7期总第462期伦敦经济月刊2013年1月2013年1月18日中银研究产品系列经济金融展望季报理财产品赎回成长中的烦恼与中银调研宏观观察应对银行业观察经过多年的快速发展银行理财已成为我国金融国际金融评论国别地区观察体系的重要组成部分2022年随着资管新规过渡期的正式结束银行理财进入净值化新时代这在打破刚性兑付促进其回归资产管理本源的同时也出现了理财产品破净常态化和赎回事件增加作者李佩珈中国银行研究院等新情况新问题这是金融市场波动理财产品净电话01066594312值计价的必然结果是财富管理市场成长中的烦恼间接表明财富管理市场正在走向成熟理财产品净值签发人陈卫东计价将放大底层资产的波动对银行的服务水平和回审稿周景彤撤管理能力形成挑战既需要银行自身强化净值化管联系人王静刘佩忠电话01066596623理能力提高流动性管理水平也需要管理部门积极应对对外公开全辖传阅内参材料宏观观察2023年第7期总第462期理财产品赎回成长中的烦恼与应对经过多年的快速发展银行理财已成为我国金融体系的重要组成部分2022年随着资管新规过渡期的正式结束银行理财进入净值化新时代这在打破刚性兑付促进其回归资产管理本源的同时也出现了理财产品破净常态化和赎回事件增加等新情况新问题这是金融市场波动理财产品净值计价的必然结果是财富管理市场成长中的烦恼间接表明财富管理市场正在走向成熟理财产品净值计价将放大底层资产的波动对银行的服务水平和回撤管理能力形成挑战既需要银行自身强化净值化管理能力提高流动性管理水平也需要管理部门积极应对一我国理财产品净值化转型的背景成效与问题所谓净值型转型指的是银行理财产品标价方式由此前的预期收益型转向市值法计价简单地说就是以该理财产品所持有的债券股票等底层资产每日最新交易价格作为计价基础这意味着只要底层资产价格有变化理财产品的收益就会出现波动与预期收益型不同理财产品净值型计价随行就市特征显著不仅价格波动大而且收益不稳定甚至可能出现亏损这与投资者过去保本保息的心理预期产生较大落差一背景与动因在资管新规推行净值化管理之前银行理财产品通常以预期收益刚性兑付资金池等组合操作以帮助投资者获得稳定收益这在实现了理财业务快速扩张的同时也产生了诸多问题一是预期收益和刚性兑付模式下理财产品异化为存款替代品脱离资产管理业务本源二是不同行业资管业务准入标准不同助推了资金空转加杠杆等套利行为造成资金价格易上难下实体经济融资难融资贵问题更加突出三是资金池操作模式下银行期限错配流动性错配风险加大影子银行规模扩张金融风险隐患增加为解决上述问题2018年我国出台了关于规范金融机构资产管理业务的指导意12023年第7期总第462期见这是我国资管行业发展的里程碑事件开启了资产管理行业发展的新时代其除了对资管产品的准入门槛投资标的集中度等方面做了严格限制外还要求打破刚性兑付计价方式采用市场公允价值进行计量等此后相关部门又出台了配套政策包括而不限于理财产品核算估值指引规范现金管理类理财产品发展标准化债权类资产认定规则理财子公司净资本管理办法和内部控制管理办法等二成效与问题作为资管行业的顶层设计资管新规重构了行业发展秩序资管行业实现了先破后立由乱到治的转变一是行业发展更趋稳健行业规模由降转升资管新规之前资管行业从无到有实现了跨越式增长2017年末资管行业规模1已达到1094万亿元是2011年的近十倍银行理财更是成为资管行业的主力军占资管行业比重长期维持在约40水平2018年资管新规发布以来资管行业增速有所放缓截至2022年三季度末资管行业总规模约为1186万亿元年均增速约为572019至2022年三季末明显低于2018年资管新规之前近50的年均增速2011年-2017年图1图1资产管理行业规模及增速140120120100100808060604040202000-20201120132015201720192021资产管理总规模左万亿元资产管理总规模增速右资料来源Wind中国银行研究院1资管行业主要包括银行理财信托公募基金基金专户等九大子类在统计资管行业总规模时将上述八大类进行加总这将导致资这一规模估算存在重复计算2宏观观察2023年第7期总第462期二是各类资管子行业规模有升有降分化趋势加大资管新规之下理财证券基金保险等各类机构已站在同一起点展开公平竞争受多种因素影响2018年以来各类资管子行业发展态势出现分化理财产品保持增加态势而信托资产基金专户证券公司的理财规模稳中趋降截至2022年三季度末银行理财规模相比2018年末增加711万亿元而信托资产基金专户证券公司则相比2018年减少16万亿元37万亿元和55万亿元表1表1资产管理行业子市场规模变化万亿元2018201920202021202209银行理财220234259290292信托资产227216205205211公募基金130148199256265基金专户11385817476证券公司134108868279养老金24344041期货公司0101020404私募基金127141170203200资产支持计划16212320资料来源Wind中国银行研究院三是净值化产品比例显著提升刚性兑付和资金池运作等问题显著改善截至2022年末净值型理财产品存续数量为20985个占比为908相比2018年末提高841个百分点图2刚性兑付和资金池运作等问题显著改善不过不同银行净值化转型速度略有差异相比较而言城市商业银行和农村商业银行净值化转型速度更快一些2022年末其净值型理财产品占比均在96以上四是多层嵌套问题明显改观行业风险逐步出清截至2022年6月理财产品持有各类资管产品规模为1217万亿元占总投资比例为3826较资管新规发布时降低了892个百分点理财产品平均杠杆率为10882较上年同期下降192个百分点22数据源于中国银行业理财市场半年报告2022年上32023年第7期总第462期图2净值化理财产品占比250001002000080150006010000405000200-2016201720182019202020212022净值型产品数量左个净值型产品占比右资料来源Wind中国银行研究院五是理财公司成为银行理财业务发展的重要方式2019年5月银保监会率先批复建信理财工银理财开业此后银行理财子公司不断发展壮大并成为银行开展理财业务的主渠道截至2022年末获批成立的理财子公司共有31家值得注意的是在资管行业加速转型净值化转型取得显著成效的同时银行理财产品也遭遇了两轮超预期的破净风波所谓破净指的是理财产品累计净值跌破了初始发行值的情况这意味着投资者将出现亏损2022年3月受美联储加息政策开启我国股票和债券市场波动增大等影响银行理财产品破净数量明显增多这也引发不少理财产品被投资者提前赎回11月以来在货币市场短期利率回升防疫政策调整优化房地产金融支持加大等多种因素影响下债券市场快速调整这也使得以债券为重要底层资产的理财产品净值随之波动大面积破净现象再次出现截至2022年末约有215的理财产品跌破净值图34宏观观察2023年第7期总第462期图3理财产品破净数量及占比8000257000206000500015400030001020005100000202201202203202205202207202209202211破净个数左破净数量占比右资料来源Wind中国银行研究院对金融机构而言需关注理财产品破净可能引发的负面影响一方面理财产品赎回压力加大对银行新的理财产品发行等带来不利影响需要进一步提高理财产品业绩表现防范赎回风险蔓延银行理财客群风险偏好相对较低倾向于将银行理财作为储蓄的替代品保本保息的心理预期仍强部分理财产品破净将使得一些客户倾向于赎回加大了银行新募集资金的难度还使得商业银行潜在的声誉风险加大理财产品资金端和负债端的期限错配加大流动性风险上升另一方面理财产品破净和债市波动形成放大效应对金融市场平稳运行形成挑战目前银行理财的底层资产约90都配置在债券市场理财产品赎回将导致债券市场资金流入规模下降甚至出现资金净流出银行不得不抛售相关债券产品这加大利率上行理财产品净值的压力形成理财产品赎回-净值下跌-赎回压力-被动抛售-净值下跌-继续赎回的负反馈放大效应对金融市场平稳运行形成挑战二理性看待我国理财产品破净现象破净表明理财产品迈入真净值时代建立在预期收益刚性兑付之下的旧理财模式已成为过去产品净值波动将成为新常态对此投资者要保持平常心52023年第7期总第462期一方面理性看待理财产品涨跌未来一段时间理财有望迎来更稳定的增长市场经济环境下金融产品价格有涨有跌这是客观经济规律的使然2022年是理财产品全部采用市值法估值的第一年理财产品净值波动对居民心理预期的冲击更强再加之美联储加息背景下金融市场波动风险明显上升理财产品波幅也随之增大展望2023年在疫情影响减弱经济回稳预期增强政策暖风频吹宽信用金融环境持续背景下银行理财市场有望迎来更稳定的增长另一方面跳出逐日盯市的投资心态学会做时间的朋友当前不少理财产品虽然出现亏损但是如果从季度年度的角度看其未必会出现亏损因此要跳出逐日盯市的心态更多地从中长期投资视角衡量该理财产品的表现此外由于每个人的收入状况风险承受能力资金计划及用途差异很大要根据自身特点从流动性收益性稳健性等角度做好金融产品的跨市场跨周期组合搭配此外要增强金融素养和金融技能在提高风险意识的同时不断增强资产配置能力投资者应摒弃埋头只看收益高低的方式仔细阅读风险揭示书等增强对理财产品底层投资资产的风险研判能力并结合自身风险状况从流动性需求风险承受力等多个角度进行资产的组合搭配不盲目追求金融产品的高收益高回报也不轻易购买超过自身风险承受能力的理财产品特别是在购买金融产品之前要对该产品潜在风险进行充分评估不要盲目迷信保本保息与此同时应尽可能选择信誉好口碑佳的正规投资机构购买理财产品不跟风投资三未雨绸缪做好理财产品破净的应对一监管方面建议一是强化流动性管理打造买者自负卖者尽责的投资文化理财产品净值化转型背景下流动性风险管理和投资者教育将是一个重要问题为此监管部门既要做好投资者保护又要支持资产管理机构在尽职的前提下以法律手段应对投资者的维权纠纷打造买者自负卖者尽责的投资者文化助力形成良好的金融生态圈一方面建立流动性风险预警机制理财产品净值化转型初期投资者容易出现6宏观观察2023年第7期总第462期跟风赎回行为进而容易对市场流动性产生冲击应对投资者的集中赎回可能产生的流动性风险传染途径规模及影响大小等作好监测有效管控流动性风险另一方面提高投资者金融素养引导其树立长期投资的理念金融市场的安全运行和功能发挥离不开成熟理性的投资者群体只有帮助投资者树立理性投资意识了解投资风险增强风险防范能力才能真正保护好投资者做到防患于未然此外支持银行在尽责的前提下维护好自身权益借鉴发达国家在资产管理方面的成熟经验允许资管行业经营主体在勤勉和尽责的基础上切实按照市场化原则决定产品收益避免因刚性兑付带来的市场扭曲二是引导理财产品更多投资于股权市场形成理财资金支持长期投资的良好局面受多种因素影响理财业务仍主要以投资现金及债券市场为主股权性资产占比依然较低在利率中枢下行金融市场波动加大背景下理财产品收益受限也不利于形成长期稳定资金因此引导理财产品更多投资于股权市场既有利于增加投资收益又有利于形成理财资金支持科技创新等长期投资的新局面当前理财产品投资股权偏少的原因较为复杂其中非常重要的原因是投资者对长期限的产品接受度不足这使得银行理财产品投资面临期限错配和流动性错配的困境未来监管部门应综合采取措施帮助投资者树立长期投资理念为此监管部门要从政策引导投资者教育等多方面引导投资者树立长期投资理念这应成为未来理财市场进一步良性健康发展的先决条件三是促进监管标准走向统一促进资管行业长期健康发展近年来各类资管行业机构在走向统一监管方面取得了重大进步但在部分领域的业务准入监管标准和税负安排等方面仍有一定差异这不利于资管行业的长期稳健发展例如社保和企业年金等长期资金的管理人准入尚未对银行理财子公司开放银行理财子公司需执行净资本管理规定而基金公司则不需要等建议按照机构监管与功能监管相结合的原则未来应尽快实现资产管理产品规则的统一按照同类产品的投资范围审慎监管指标和税负要求均应相同的原则优化监管规则从而促进资管行业长期稳健发展72023年第7期总第462期二银行方面建议一是高度重视破净影响提高理财产品回撤管理能力净值化计价将会放大底层资产的波动状况进而对银行的服务水平和回撤管理能力形成挑战为此要高度重视破净影响做好应对第一强化投资者交流避免追涨杀跌等非理性决策投资者购买理财产品前要做好产品信息披露工作让客户充分了解产品的投资策略主要投向及赎回机制等购买理财产品后要强化与投资者的沟通和联系增进对客户的了解特别是在市场大幅波动时要做好说明与解释工作引导客户避免做出追涨杀跌等非理性决策行为第二提高流动性管理水平有效应对赎回风险建立基于事前的流动性风险压力测试从市场走势预判投资组合头寸资产负债期限匹配度客户止损临界点等多个维度构建流动性压力测试并提前做好融资预案第三提升理财产品的长期表现帮助客户穿越周期过去银行理财为匹配投资者低风险的投资偏好资产投向以标准化与非标准化债权资产为主资产配置相对单一未来银行可适度增加对权益市场的投资力度稳定业绩表现2023年在经济复苏动能增强注册制改革全面推进等因素作用下股票市场结构性投资机遇增强权益资产性价比提高根据市场环境筛选不同类别的资产进行多元化配置实现全流程全生命周期的个性化陪伴帮助客户实现财富的长期保值增值二是把握财富管理市场发展机遇形成差异化竞争优势从长期看银行要充分把握大资管时代理财产品的发展机遇加快业务布局相比其他金融机构来说银行具有资金客户渠道等独特优势但也存在投研能力相对不足等短板为此银行要扬长避短力求形成特色化差异化竞争特色第一丰富财富金融产品供给满足客户综合化个性化全球化投资理财需求一方面帮助海外资金更好的投资人民币资产产品随着我国疫情管控放松各种风险扰动因素缓解人民币资产在海外资产配置中的吸引力不断上升2023年年初以来北向资金流入规模已明显上升另一方面在政策框架允许下帮助居民做好全球资产配置2007年我国第一批合格境内机构者QD基金正式诞生开启了居民在全球范围配置资产的探索之路2021年跨境理财通业务的开启为居民拓宽境外投资渠道提供了新机遇第二提高投8宏观观察2023年第7期总第462期研能力增强理财产品的长期表现投研能力是决定产品竞争力的基石也是增强客户粘性提高理财产品长期表现的关键资管机构要提高主动管理能力加强投研体系人员系统建设完善适应产品净值化转型的信用评级体系全面提升投研能力第三关注ESG养老金融等财富投资的新机遇经济绿色转型背景下ESG理念已成为共识并为新的投资风口晨星资讯数据显示2021年全球可持续发展ESG基金规模为297万亿美无其增长速度超过了资管行业的其它细分领域2022年该基金规模虽然有所下降但仍是近年高点且是行业公认的未来投资大趋势三是充分认识资产管理业务风险的特殊性更加注重风险防范实现资产的保值增值是理财客户的首要追求银行机构要高度重视风险管理为客户资产的保值增值筑牢风险底线一方面密切关注金融市场发展前景及风险波动情况强化风险预警能力避免理财产品市值大幅波动另一方面清醒认识到资产管理业务风险的特殊性做好全流程风险管控理财等资产管理业务横跨信贷股票债券信托大宗商品等多个市场这不仅使得金融市场各模块之间的联动性加强也使得金融产品组合的复杂程度上升和风险交叉传染总的来看资产管理混业经营的特征不仅对监管提出了挑战也对银行合规经营产生了影响为此建立覆盖资管产品从资金募集投资运行到托管清算等全流程风控体系促进理财业务稳健运行既防市场风险也防信用风险操作风险声誉风险等衍生风险9