近期，刚刚闭幕的中央工作会议深入分析了当前国内外形势，对2023年我国经济工作作出了重要部署，为2023年我国经济工作定调指向，也为金融工作提供了根本遵循。我们认为2023年我国金融工作将重点聚焦四大方面：一是稳健的货币政策“精准有力”，实现总量要够、结构要准、价格要降；二是加大对科技创新、绿色发展等重点领域的支持力度，形成“科技－产业－金融”良性循环；三是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；四是有效化解重大风险，守住不发生系统金融风险底线。
　　

研究报告全文：研究院2022年12月23日2022年第56期总第453期中银研究产品系列经济金融展望季报中银调研从中央经济工作会议看2023年宏观观察我国金融工作重点银行业观察国际金融评论近期刚刚闭幕的中央工作会议深入分析了当前国别地区观察国内外形势对2023年我国经济工作作出了重要部署为2023年我国经济工作定调指向也为金融工作提供了根本遵循我们认为2023年我国金融工作将重点聚焦四大方面一是稳健的货币政策精准有作者李佩珈中国银行研究院梁斯中国银行研究院力实现总量要够结构要准价格要降二是加赵廷辰中国银行研究院大对科技创新绿色发展等重点领域的支持力度形吴丹中国银行研究院邱亦霖中国银行研究院成科技产业金融良性循环三是保持人民币电话01066594084汇率在合理均衡水平上的基本稳定四是有效化解重大风险守住不发生系统金融风险底线签发人陈卫东审稿周景彤联系人王静刘佩忠电话01066596623对外公开全辖传阅内参材料宏观观察2022年第56期总第453期从中央经济工作会议看2023年我国金融工作重点近期刚刚闭幕的中央工作会议深入分析了当前国内外形势对2023年我国经济工作作出了重要部署为2023年我国经济工作定调指向也为金融工作提供了根本遵循我们认为2023年我国金融工作将重点聚焦四大方面一是稳健的货币政策精准有力实现总量要够结构要准价格要降二是加大对科技创新绿色发展等重点领域的支持力度形成科技产业金融良性循环三是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定四是有效化解重大风险守住不发生系统金融风险底线一稳健的货币政策要精准有力实现总量要够结构要准本次会议提出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大作为宏观调控政策的重要组成部分货币政策需继续发力推动经济企稳向上本次会议关于货币政策的表述有三方面内容值得关注一是资金总量要充足考虑到短期内经济下行压力依然较大疫情防控措施优化的效果仍有不确定性叠加全球经济放缓趋势明显外需大概率将走弱为此会议提出要坚持稳字当头稳中求进加大宏观政策调控力度2022年1-11月新增社融信贷规模保持较快增长二者分别达到3068万亿元和1990万亿元其中新增社融同比仅次于2020年新增信贷则为同期历史最高图1在国内外环境仍然复杂多变背景下2023年需综合运用降准公开市场操作等确保流动性合理充裕维持稳健略偏宽松的融资条件为实体经济创造稳定适宜的货币金融环境另外截至2022年三季度末我国非金融企业杠杆率已上升至1618比上年末上升了7个百分点为近两年新高为此本次会议提出保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配货币政策要避免过度宽松在有效满足实体经济资金需求的同时防止宏观杠杆率过快上行12022年第56期总第453期图1新增社融人民币贷款规模亿元4000003500003000002500002000001500001000005000002010201120122013201420152016201720182019202020212022-11社会融资规模新增人民币贷款资料来源Wind中国银行研究院二是信贷投向要精准普惠绿色科创涉农等领域的发展事关我国经济中长期增长动能的形成事关绿色转型创新发展乡村振兴等重大战略推进需要持续性的资金支持特别是普惠小微企业普遍存在缺抵押缺担保缺信息等问题加之疫情冲击经营更加困难为此人民银行不断创设各类结构性货币政策工具或具有结构性特点的政策安排更好支持经济重点领域和薄弱环节发展截至2022年三季度末工业普惠小微绿色涉农领域信贷余额同比增速分别为233246414137显著高于全部贷款余额增速112表1考虑到疫情的影响还在继续企业的经营压力仍然较大本次会议提出稳健的货币政策要精准有力引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度一方面要强化对结构性货币政策工具的使用持续做加法鼓励金融机构继续加大对相关领域的信贷支持力度确保经济重点领域和薄弱环节信贷增速高于全部贷款增速同时对延期还本付息等具有明确阶段性要求的政策可根据企业恢复情况及时对政策效果进行评估根据需要有序退出或选择适度延长充分满足企业需求另一方面监管部门可同步采取配套性措施例如可根据行业发展特点及结构性货币政策工具重点支持方向设计差异性的拨备计提和风险容忍度指标充分调动金融机构积极性引导其在更好支持企业发展的同时逐步探索出一条商业可2宏观观察2022年第56期总第453期持续的发展模式表1部分领域信贷余额增速指标名称工业普惠小微绿色涉农房地产贷款2019-0374191681872019-0652225651712019-0954233701562019-1268231771482020-0383236901392020-061282651051312020-091632961111282020-12203031071172021-032423432461071092021-06258310265101952021-09241274279101762021-12226273330109792022-03207246386122602022-06212238404131422022-0923324641413732资料来源Wind中国银行研究院三是融资成本要降2022年人民银行连续调降MLFLPR利率并推动存款利率自律定价机制改革降低银行负债成本多措并举引导信贷利率下降降低企业融资成本并取得了积极成效2022年三季度末金融机构贷款加权利率一般贷款企业贷款利率已降至434465和4均为有统计以来最低图2但考虑到稳增长仍是经济工作的重点人民银行在部署落实中央经济工作会议要求时也提出推动企业融资成本稳中有降加之2023年美联储加息节奏大概率放缓外部压力有所缓解可适度调降MLFLPR等引导信贷利率下行继续降低企业综合融资成本增强企业经营活力但信贷利率已连创历史新低金融机构经营压力也在不断上升要根据企业融资成本变动趋势等综合考虑政策利率的下调节奏在进一步助力企业加快恢复的同时有效维护金融机构的正常经营32022年第56期总第453期图2信贷利率走势76542017-092018-092019-092020-092021-092022-09金融机构人民币贷款加权平均利率一般贷款企业贷款个人住房贷款资料来源Wind中国银行研究院二加大对科技创新绿色发展等支持力度形成科技产业金融良性循环第一商业性金融持续加大对重点产业链薄弱环节的支持力度本次会议提出围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通核心技术和薄弱环节不仅是我国亟待突破的短板同时也蕴藏着巨大的商业价值一方面市场需求规模较大国家鼓励重点攻克的不少核心技术和薄弱环节早已形成可观的市场需求例如集成电路一直是我国进口规模最大的产品2021年进口额超过4300亿美元图3如能实现国产替代无疑将形成巨大市场并极可能催生出世界级的中资芯片公司另一方面外部对我国的技术封锁乃至脱钩也为中国企业成长创造了空间在产品断供数据外泄等现实威胁下中国用户对国产集成电路的认可度正在快速提升这为中资芯片企业的成长创造良机因此金融机构要瞄准国家亟需补强的重要产业和薄弱环节持续加大对相关企业的支持力度实现技术突破企业成长金融获益的多赢局面4宏观观察2022年第56期总第453期图3集成电路和原油进口在我国全部进口额中的比重181512963019951997199920012003200520072009201120132015201720192021集成电路进口占比原油进口占比资料来源海关总署第二更好发挥政策性金融在支持重要能源矿产粮食等领域的重要作用会议指出加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动重要能源矿产粮食等不仅关系国计民生更关系到国家安全随着大国博弈日益激烈特别是2022年2月乌克兰危机爆发后确保重要战略资源供给安全可控已成为重中之重中央提出要加强资源勘探与储备提高粮食产能是为应对长期极端风险的未雨绸缪之举这需要政策性金融和财政资金发挥主导作用2020年疫情暴发以来政策性金融机构资金来源不断增多政策性银行债年发行量连续突破5万亿元图42022年9月后PSL余额出现明显上升这意味政策性金融有条件提供更大力度的资金支持同时政策性金融可以发挥杠杆作用适度撬动商业金融资金投入多方合力扩大资金支持规模52022年第56期总第453期图4政策性银行债发行金额亿元7000060000500004000030000200001000002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中国人民银行第三引导资本市场成为支持前沿领域发展的主渠道本次会议提出加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广这些行业是促进各类传统产业高端化信息化绿色化转型的关键依托对我国建设现代化产业体系意义重大与传统卡脖子领域不同我国在这些领域已接近或位居国际前列未来发展将面临缺乏领先技术参照物缺少成熟市场等问题高收益高风险特征将进一步凸显国际经验显示股权投资在支持高风险高收益项目融资方面比银行贷款更具优势一是要继续深化资本市场改革特别是抓住注册制改革这一资本市场改革的牛鼻子全面强化上市公司信息披露和公司治理切实提升上市公司质量引导中介机构尽责归位二是继续健全多层次资本市场体系近年来科创板北交所等上市企业数量快速增长目前分别已有近500家和150家上市企业图5但与企业需求相比仍有差距我国计划未来培育形成百万家创新型中小企业十万家专精特新中小企业万家专精特新小巨人企业千家制造业单项冠军企业要根据不同创新企业的梯队分布持续健全多层次资本市场体系满足科创企业巨大的资金需求三是商业银行应采取更多适配的融资模式以知识产权质押融资为抓手通过投贷联动等模式为科创企业提供融资实现投资理念变革更多侧重投小中小企业投早初创企业投绿绿色低碳项目和投硬硬核科技6宏观观察2022年第56期总第453期图5科创板和北交所上市企业数量家6001601204008020040002021-04-152022-10-122019-07-222019-09-022019-10-222019-12-032020-01-152020-03-052020-04-202020-06-042020-07-202020-08-312020-10-202020-12-012021-01-132021-03-032021-06-012021-07-142021-08-252021-10-152021-11-262022-01-102022-02-282022-04-132022-05-302022-07-122022-08-232022-11-23科创板上市企业数量北交所上市企业数量资料来源Wind中国银行研究院三保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定本次会议提出保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定2023年复杂多变的外部环境仍将对我国产生持续性的外溢效应维持人民币汇率稳定不仅有助于稳定外贸企业生产经营预期也有助于维护国内金融市场稳定发展持续提高人民币资产对海外资金的吸引力助力高水平对外开放第一人民币汇率稳定将利好经济基本面稳健复苏此次会议提出要着力稳增长稳就业稳物价保持经济运行在合理区间在疫情防控措施优化鼓励扩大内需等一系列政策支持下2023年国内经济基本面将持续复苏为人民币汇率保持稳定提供有力支撑但全球经济增长将处于下行轨道外需疲弱大概率会影响我国外贸出口增长这将对我国贸易顺差和国际收支带来影响2022年我国外贸出口延续良好形势前三季度国际收支经常项目累计顺差3104亿美元同比增长56其中货物贸易顺差5216亿美元同比增长52图6据美联储预测2023年美国GDP增速仅为12欧盟委员会也将欧元区的GDP增速预测下调至03而中国对美欧的出口额占中国总出口额的30以上因此维护人民币汇率在合理区间内双向浮动充分发挥汇率在调节宏观经济和国际收支中的自动稳定器作用是促进2023年经济稳步增72022年第56期总第453期长的重要方面图6我国国际收支经常项目和货物贸易顺差亿美元60005000400030002000100002016201720182019202020212022Q3国际收支经常项目顺差国际收支经常项目货物贸易顺差资料来源国家外汇管理局第二人民币汇率稳定有利于金融市场平稳运行此次会议提出要稳妥处置化解重大风险隐患维护经济金融和社会大局稳定2023年以来美联储快速加息导致国际资本和资产价格大幅波动对人民币汇率造成一定影响考虑到2023年美联储政策转向预期仍有不确定性仍需关注潜在跨境资本流动风险此外全球经济滞胀风险上升大宗商品和能源价格波动周期并未落幕输入性通胀压力仍然需要关注2022年11月美国CPI同比涨幅仍高达71英国为07欧元区为101维持人民币汇率在合理区间内双向波动能够更好发挥汇率在抵御外部冲击时的缓冲作用维护境内金融市场的基本稳定第三人民币汇率稳定是助力高水平对外开放的重要前提会议提出更大力度吸引和利用外资要推进高水平对外开放提升贸易投资合作质量和水平伴随我国金融双向开放的有序推进人民币在全球外汇交易中的市场份额不断提高市场主体对人民币认可度和使用意愿不断提升人民币的国际影响力和国际化水平稳步增强一是人民币跨境结算等市场需求愈加旺盛2022年1-10月跨境贸易人民币结算金额累计74万亿元同比增长164图7二是人民币在SDR中的权重和在全球外汇储备中的占比进一步提升2022年5月IMF将人民币在SDR货币篮子中的权重由8宏观观察2022年第56期总第453期1092上调至1228仅次于美元和欧元2022年上半年人民币在全球外汇储备中的占比为288位列全球第五位比2016年刚加入SDR货币篮子时提高了18个百分点保持人民币汇率稳定有助于进一步增强人民币计价资产对海外资金的吸引力更好促进跨境投融资合作质效提升也能助力人民币国际化水平的稳步提高图7跨境贸易人民币结算金额不断上升亿元1200010000800060004000200002018-022019-042020-062021-082022-10跨境贸易人民币业务结算金额合计当月值资料来源中国人民银行四有效化解重大风险守住不发生系统金融风险底线近年来我国按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的基本方针有效处置了中小金融机构影子银行以及互联网金融等诸多风险防范化解重大金融风险工作取得积极成果切实维护了金融体系稳定本次会议再次强调了当前的主要突出风险点涉及房地产市场地方政府债务等第一多措并举处理房企风险支持合理住房需求推动房地产市场平稳发展受监管政策趋严预期转弱居民收入下降等多重因素影响房地产市场持续低迷房企融资渠道全面收缩不少龙头企业也先后出现流动性危机上市房企资产负债率由2005年的5998上升至2021年的7919仅次于金融业总负债规模占GDP比重达10左右前十大房企总负债规模占GDP比重达6左右图892022年第56期总第453期图8我国房企总负债占GDP比重亿元12000012100000108000086000064000042000020020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021上市房企负债总规模占GDP比重资料来源Wind中国银行研究院为此本次会议提出要确保房地产市场平稳发展有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题等从供给端针对项目优质存在稳定需求但暂时出现流动性问题的房企鼓励金融机构在不触碰监管红线的情况下适度增大信贷支持力度出于纾困角度帮助尚有余地的房企解决困境不盲目抽贷断贷积极支持开发性政策性银行提供保交楼专项借款提供配套融资支持等满足行业合理融资需求从需求端要根据实际情况因城施策对需求侧的限制措施应放尽放例如采取共用公积金贷款推动异地公积金贷款业务全面放松限购等政策持续挖掘居民合理购房需求推动市场热情持续回暖同时对进展出现问题的项目进行合理评估积极引入各类资金推进项目建设例如可稳妥有序开展并购贷款支持优质房企收购困难房企的优质项目改善困难房企现金流针对体量较大的问题房企可通过债转股引入资产管理公司等进行债务重组或采取接管资产剥离重组等手段进行处理第二加快处置地方政府债务风险遏制债务扩张2020年以来为缓解疫情对经济的负面冲击财政持续加大支出力度切实助力稳增长但这也导致地方政府财政收支压力加大债务余额持续攀升截至2022年三季度末地方政府杠杆率已升至291比2019年末上升近8个百分点图910宏观观察2022年第56期总第453期图9地方政府债务余额与杠杆率变化亿元400000303500002530000025000020200000150000152018-032019-092021-032022-09地方政府债务余额地方政府杠杆率右资料来源Wind中国银行研究院本次会议提出要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量加强金融地方债务风险防控一是要加强对风险源头的管控严格规范地方政府举债建立更完善的信息披露制度加强地方政府信息公开透明提高债务管理透明度推动完善债务预算管理监管二是强化债务项目审核力度以及穿透式监管强度坚决遏制隐性债务增量严禁地方政府违法违规担保和变相举债三是合理匹配地方债务水平与经济发展需要根据地方经济发展需要评估其债务水平完善债务风险预警机制加大对高风险地区的风险预警程度采取必要的债务约束行为四是多措并举化解债务风险提高地方政府融资平台融资能力积极探索平台与金融机构社会资本等合作方式鼓励优质国有企业政府投资基金参与平台债务处理以市场化法制化的债务处置机制拆解隐性债务风险第三强化金融稳定保障体系建设全面提高金融安全治理水平金融安全是国家安全的重要组成部分防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险是金融工作的根本性任务本次会议提出强化金融稳定保障体系未来需要多措并举加快推动金融稳定保障体系建设守紧不发生系统性金融风险的底线一是健全金融法治建设补齐金融稳定制度短板尽快出台金融稳定法加强金融稳定法律制112022年第56期总第453期度的顶层设计和统筹协调压实各方责任充分发挥法治固根本稳预期利长远的作用二是持续完善宏观审慎监管框架强化系统性区域性金融风险监测评估和预警优化监管技术丰富政策工具箱完善逆周期监管和系统重要性金融机构监管防范金融体系的顺周期波动和风险的跨市场跨部门传染三是进一步筑牢金融安全网完善金融风险处置长效机制建立完整的金融风险处置体系明确监管机构与处置机构的关系区分常规风险突发风险和重大风险完善金融稳定保障基金存款保险基金及其他行业保障基金的双层运行协调配合机制强化组织体系充分发挥市场化法治化处置平台作用维护金融安全和社会稳定大局12