新冠疫情冲击下，国内外环境变化对我国投资产生了深刻影响。商品价格、内外需求、宏观政策等是影响投资走势的重要因素。疫情之后整体投资将保持平稳增长，但这些因素变动会带动投资发生结构性变化。制造业投资将受到产业政策支持，其中内外需依赖型行业、上下游行业投资结构将转变。房地产投资将在政策调整和居民信心修复作用下企稳，同时需要探索新的长期发展模式。基建投资将在稳增长政策支持下继续发力，支撑疫后经济复苏。服务业投资将因防疫措施调整和社会新需求而获得新增长动力。建议优化投资结构，释放高质量供给潜力；满足企业合理融资需求，多措并举化解企业债务风险；提高财政资金使用效率，充分发挥社会资本力量。
　　

研究报告全文：研究院2023年3月3日2023年第17期总第472期伦敦经济月刊2013年1月2013年1月18日疫后中国经济恢复系列研究之三中银研究产品系列经济金融展望季报疫后我国投资影响因素及中银调研宏观观察未来趋势分析银行业观察新冠疫情冲击下国内外环境变化对我国投国际金融评论国别地区观察资产生了深刻影响商品价格内外需求宏观政策等是影响投资走势的重要因素疫情之后整体投资将保持平稳增长但这些因素变动会带动投资发生结构性变化制造业投资将受到产业政作者刘佩忠中国银行研究院策支持其中内外需依赖型行业上下游行业投电话01066596623资结构将转变房地产投资将在政策调整和居民信心修复作用下企稳同时需要探索新的长期发签发人陈卫东展模式基建投资将在稳增长政策支持下继续发审稿周景彤梁婧力支撑疫后经济复苏服务业投资将因防疫措联系人王静刘佩忠电话01066596623施调整和社会新需求而获得新增长动力建议优化投资结构释放高质量供给潜力满足企业合理融资需求多措并举化解企业债务风险提高对外公开财政资金使用效率充分发挥社会资本力量全辖传阅内参材料宏观观察2023年第17期总第472期疫后我国投资影响因素及未来趋势分析新冠疫情冲击下国内外环境变化对我国投资产生了深刻影响商品价格内外需求宏观政策等是影响投资走势的重要因素疫情之后整体投资将保持平稳增长但这些因素变动会带动投资发生结构性变化制造业投资将受到产业政策支持其中内外需依赖型行业上下游行业投资结构将转变房地产投资将在政策调整和居民信心修复作用下企稳同时需要探索新的长期发展模式基建投资将在稳增长政策支持下继续发力支撑疫后经济复苏服务业投资将因防疫措施调整和社会新需求而获得新增长动力建议优化投资结构释放高质量供给潜力满足企业合理融资需求多措并举化解企业债务风险提高财政资金使用效率充分发挥社会资本力量一疫情期间我国投资结构性特征变化新冠疫情暴发以来国内外经济政策环境发生巨大变化全球产业链供应链因各国防控措施阻隔而中断甚至脱钩大宗商品价格受供需和地缘政治影响出现波动主要发达国家面临高通胀国内面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力产业政策调整引发部分行业景气转向种种因素深刻影响了我国各产业投资走势一商品涨价外需拉动以及政策支持推动制造业投资增长疫情期间制造业投资经历了两个阶段变化图12020年疫情严重冲击国内外需求和产业链供应链全年制造业投资累计下降22随生产和需求恢复2021-2022年制造业投资增速回升增长快于同期整体固定资产投资2020-2022年制造业固定资产投资平均增速达到68比疫情前2017-2019年平均增速高1个百分点疫情期间制造业投资增速和结构切换主要由商品价格出口需求居民消费政策支持等多方面因素影响所致12023年第17期总第472期图1近年来制造业投资增速4030201002017-012018-012019-012020-012021-012022-01-10-20-30-40固定资产投资累计同比制造业投资累计同比资料来源Wind中国银行研究院一是大宗商品价格上涨带动上游原材料制造业投资率先走出低谷疫情期间发达经济体流动性宽松全球大宗商品供需紧张国际市场投机操作频现国内能耗双控政策导致煤炭钢铁水泥等高能耗行业供给收缩国际大宗商品和国内主要工业产品价格普遍上涨2020年下半年至2021年我国PPI进入上行区间2021年10月PPI同比涨幅达到峰值1352020年上游原材料制造业投资受产品价格上涨拉动增长087是制造业上中下游增速最先转正的部分成为推动制造业投资复苏的首要支撑图2但2021年下半年随着钢铁煤炭等工业产品商品价格回落上游原材料制造业投资增速明显放缓制造业投资动能出现转换二是强劲的出口需求推动中游装备制造业接替支撑投资增速受疫情冲击全球产业链中断且迟迟未能恢复叠加外国政府大规模发放现金补贴刺激居民消费海外供需失衡我国疫情防控措施有效制造业复工复产有序弥补了部分海外生产缺口2020-2022年我国出口平均增速为134高于2017-2019年的平均增速61全球出口份额由2019年的132上升至2021年的151强劲外需拉动下电气机械计算机通讯仪表仪器等出口依赖度较高的制造业加快资本扩张带动中游设备制造业投资增速上行中游装备制造业接替上游原材料制造业成为2021年后的主要投资增2宏观观察2023年第17期总第472期长动力图2近年来上中下游制造业投资增速60402002017-012018-012019-012020-012021-012022-01-20-40上游原材料制造业中游设备制造业下游消费品制造业资料来源Wind经作者计算整理中国银行研究院三是居民收入增速放缓和消费场景缺失抑制消费品需求下游消费品制造业投资相对乏力一方面受疫情影响居民收入增速放缓2022年全国居民可支配收入实际同比增速仅为2019年的一半另一方面疫情频繁散发和防控措施使得居民线下购物消费受到限制居民商品消费大幅下滑2020-2022年社会消费品零售总额平均增速仅为28下游消费品制造业投资受此影响明显且复苏相对乏力疫情期间投资增速基本低于中游制造业图2四是产业信贷和财政等各项政策支持制造业投资固定资产改建和新建投资增长轮动切换产业政策方面各地方政府于2021年末开始实施的技术改造投资规划推动了传统制造业技术升级投资2022年1-8月固定资产改建投资累计同比增长135信贷政策方面人民银行先后出台的科技再贷款2022年4月设备更新改造专项再贷款2022年9月等结构性货币政策工具为制造业投资补充资金2022年制造业各项贷款新增47万亿元增量是2021年的17倍中长期贷款和专精特新企业贷款余额分别同比增长367和24比各项贷款增速分别高256和129个百分点制造业平均贷款利率较上年下降04个百分点财政政策方面大规模留抵退税和财32023年第17期总第472期政贴息进一步为缓解了企业资金压力降低了融资成本2022年全国增值税留抵退税达到246万亿超过2021年规模的38倍在各类政策支持下制造业投资保持较快增长并出现了投资类型的切换2021下半年至2022年上半年技术改造政策支持固定资产改建投资保持较高增速2022年下半年起设备更新再贷款政策带动固定资产新建投资增速明显抬升图32022年8月至当年年末固定资产改建投资增速由135回落至9新建投资增速则由123上升至137图3固定资产改建和新建增速30252015105固定资产投资改建累计同比固定资产投资新建累计同比资料来源Wind中国银行研究院二受政策收紧和购房需求锐减影响房地产投资增速大幅降低疫情之前我国房地产投资增长相对较快2017-2019年房地产开发投资平均增速为88高于同期固定资产投资平均增速62图4疫情期间房地产投资急转直下2020-2022年平均增速仅为047远低于疫情前房地产以及同期整体固定资产投资增速43房地产行业供需两端分别受到政策调整与居民购房意愿下滑的剧烈冲击房地产开发的拿地-开工-销售-施工-竣工几大环节同时失速房地产投资动能跌至谷底4宏观观察2023年第17期总第472期图4近年来房地产投资增速4030201002017-22018-22019-22020-22021-22022-2-10-20-30固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资累计同比资料来源Wind中国银行研究院第一房地产市场受到调控政策变化的深刻影响2021年房地产调控政策趋严影响地产融资土地供给一是三道红线政策严格限制了房企的资产规模扩张房企通过举债经营和偿债的模式难以为继二是房地产贷款集中管理制度约束银行业金融机构对房地产开发与居民按揭贷款的额度房企的外部融资环境收紧三是土地集中供应政策影响了土地供给的节奏遏制了房企抢地的势头在组合拳政策调控下房企资金压力逐渐增大土地购置开发能力大幅减弱债务风险开始暴露2022年虽然房地产政策逐步放松但由于房地产企业资金枯竭烂尾楼风波打击购房者信心房地产市场迟迟未能转暖房地产开发投资增速仍持续下滑第二居民增收乏力预期不稳购房需求低迷疫情之下居民增收途径减少叠加2022年中国股票市场震荡下行导致居民金融资产缩水居民消费能力减弱因疫情发展及管控措施的不确定性居民对未来收入和就业预期不明朗更倾向于增加预防性储蓄中国人民银行城镇储户问卷调查显示未来三个月计划购房居民的占比从2021年起加速下降2022年四季度仅为16图5受此影响商品房销售深度下行减弱了房地产企业拿地和新开发的意愿52023年第17期总第472期图5未来三个月计划购房居民占比242220181614122022-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-092015-03资料来源Wind中国银行研究院第三房地产投资传统模式被打破销售与开发进入恶性循环在房地产开发资金来源中与销售高度相关的定金及预收款个人按揭贷款占比50左右是最重要组成部分房地产企业多采用快周转的经营模式即前期快速拿地开工推动项目达到预售条件再迅速销售回笼资金以支持项目施工接着启动新项目进入下一个运营周期在此模式下商品房销售是房地产企业的生命线决定着企业的资金周转效率和可持续性只要商品房销售景气即使房地产融资政策收紧房企依然可以加快项目周转通过销售回笼资金但疫情以来信贷政策收紧和商品房销售下滑使得传统开发模式难以维继销售走弱使房企资金吃紧项目迟迟无法竣工烂尾停工项目频现打击居民购房信心购房需求进一步下滑加剧房企回款难度从而进入了销售和开发的恶性循环三财政金融政策适时发力支持基建投资托底经济增长疫情之前基础设施建设投资增速出现回落图6因宏观去杠杆严控地方债务加强监管规范等因素影响2018-2019年基建投资平均增速仅为26对整体投资拉动作用减弱2020-2021年受专项债发行节奏延后符合条件项目储备不足等因素影响基建投资平均增速仅为181其中2021年基建投资增滑落至021的低点2022年国内疫情影响扩散三重压力加剧房地产市场骤冷经济下行压力6宏观观察2023年第17期总第472期加剧基础设施建设作为宏观逆周期调控重要抓手的作用突显专项债发行前置政策性开发性金融工具接续支持重大项目落地建设加速2022年基建投资完成额增长1152重回两位数增速图6近年来基础设施建设投资增速4030201002017-022018-022019-022020-022021-022022-02-10-20-30固定资产投资累计同比基础设施建设投资累计同比资料来源Wind中国银行研究院基建投资的高增速得益于财政资金政策性金融工具接力支持基建投资资金来源可分为国家预算资金自筹资金国内贷款利用外资和其他资金五大类其中国家预算资金自筹资金国内贷款占比分别约为1658和15左右国家预算资金方面与基建投资相关的财政支出增速提升一般公共财政支出中与基础设施建设相关的项目主要有交通运输农林水事服务等2022年交通运输和农林水事务公共财政支出分别增长53和23增速较2021年明显提升图7自筹资金方面由土地出让收入和地方政府专项债发行构成的政府性基金是主要组成部分2022年土地出让金因房地产销售遇冷而持续下降国有土地使用权出让收入比上一年下降233相应地地方专项债超额发力支持基建投资从总量上看2022年年初预算安排新增地方专项债365万亿9月国务院批准依法使用结存的5000多亿元专项债限额全年全国新增地方政府债券发行量达到404万亿元创下历史峰值从力度上看专项债发行节奏明显前置2022年上半年新增专项债发行已达到344亿元超过预算安排总量的90国内贷款方面2022年增调政策性开发性银行8000亿贷款额度共72023年第17期总第472期投放约7400亿元政策性开发性金融工具多渠道补充基建投资资金图7公共财政支出中与基建相关项目增速151050-5-10-15-20-25公共财政支出累计同比农林水事务累计同比交通运输累计同比资料来源Wind中国银行研究院四新动能推动服务业投资增长防控措施影响细分行业变化一是新动能推动服务业投资提速2020-2021年的疫情前期我国服务业剔除房地产和基建设施1投资增速与第三产业整体投资增速保持一致2020-2021年平均增速452022年第三产业投资增速随房地产投资下滑而放缓服务业与之拉开差距图8同时2022年服务业投资提速高于同期制造业基建以及房地产投资增速图9服务业新动能发展是推动制造业提速的重要原因一方面高技术服务业蓬勃发展2022年高技术服务业投资增长121较上一年提高42个百分点其中技术成果转化服务业研究设计服务业投资分别增长264198另一方面生产性服务业投资更加积极相较于疫情前水平农林牧渔服务业信息传输软件和技术服务业金融业等生产性服务业投资明显提速图101根据国民经济行业分类第三产业即服务业是指除第一产业第二产业以外的其他行业第三产业中包括了计入基础设施建设投资的交通运输仓储和邮政业和水利环境和公共设施管理业以及计入房地产投资的房地产业此处第三产业与官方定义一致服务业为剔除上述与基建房地产相关行业的其他所有第三产业行业服务业投资增速由各行业投资完成额加总后计算而得下文同8宏观观察2023年第17期总第472期图8服务业第三产业及整体固定资产投资增速403020100-10-20-30第三产业服务业除房地产基建固定资产投资资料来源Wind经作者计算整理中国银行研究院图9服务业制造业房地产基础设施建设投资增速403020100-10-20-30-40服务业除房地产基建房地产制造业基础设施建设资料来源Wind经作者计算整理中国银行研究院二是接触性服务业投资增速放缓部分接触性服务业投资受到了防疫措施和产业政策的不利影响因防疫措施要求演唱会电影院体育赛事文化展览等文体娱乐活动受到了极大限制教育培训行业整顿措施压制了教育产业投资与2017-2019年平均投资增速相比2022年文化体育和娱乐业以及教育行业这类接触性服务业投资增速下滑图1092023年第17期总第472期图10服务业细分子行业投资增速变化情况农林牧渔服务业居民服务修理和其他服务业批发和零售业金融业卫生和社会工作信息传输软件和信息技术服务业住宿和餐饮业科学研究技术服务和地质勘查业租赁和商务服务业教育文化体育和娱乐业金属制品机械和设备修理业-30-20-100102030402022年增速-201720182019三年平均增速资料来源Wind经作者计算整理中国银行研究院二疫后我国投资结构性变化趋势展望2023年随着国内防疫政策调整和国际形势演变经济格局内升外降我国投资面临的内外部环境将再次转变疫后国内经济复苏势头向好居民企业的收入和经营预期将逐步改善国内需求将逐步释放宏观政策稳增长决心坚定财政金融产业政策将合力支撑各行业投资动力制造业基础设施建设投资将发挥引领作用房地产投资将逐渐企稳服务业投资将获新动能我国整体投资将保持平稳增长2023年我国固定资产投资增速预计为55左右拉动GDP2增长21百分点左右一内外需上下游盈利结构转换和政策支持将引导制造业投资趋势一是疫后内外需求转换将驱动内需依赖型行业扩大投资疫情之后我国制造业面临的内外需形势将发生反转疫情期间的强劲外需拉动力将逐步减弱发达经济体2此处假设2023年GDP增速为5310宏观观察2023年第17期总第472期在疫情后期采取的紧缩货币政策将抑制其进口需求东南亚国家产业链供应链恢复和其成本优势将削弱我国出口占有份额我国出口金额累计增速从2022年7月的145快速回落至12月的72023年出口增速还将进一步放缓疫后经济复苏将扩大国内市场需求一方面疫情防控政策调整后生产生活秩序正逐步恢复正常居民收入增速将回归疫情前水平2022年12月份国家统计局公布的消费者的收入信心和预期指数均出现较大幅度回升图11同时我国2023年经济工作将恢复和扩大消费摆在优先位置着力增强消费能力增加低收入群体收入扩大中等收入群体比重另一方面稳经济政策仍以支持重大项目建设和稳定房地产市场为重要抓手这将拉动制造业上中游相关产业生产意愿扩大内强外弱的需求变换将降低诸如计算机通信电气机械制造业等出口依赖型行业的投资意愿转而带动食品医药汽车制造黑色和有色金属冶炼等内需依赖型行业扩张产能图11消费者收入信心和预期指数出现回升13012011010090消费者收入信心指数消费者收入预期指数资料来源Wind中国银行研究院二是利润结构转换将带动中下游制造业投资扩张利润是制造业企业投资的主要资金来源从总体上看工业产品出厂价格下滑会削弱企业的盈利能力这将制约企业扩大生产规模的能力和意愿2022年生产价格指数PPI持续回落工业企业利润总额下降44由于企业利润增速变化领先制造业投资趋势12个月左右预计2023112023年第17期总第472期年制造业投资增速或受整体利润下滑掣肘从结构上看上下游利润增速的切换将给制造业投资带来新的结构变化上游制造业产品价格是下游制造业生产成本例如上游石化金属等行业产品价格构成了下游行业的能源原材料成本一方面国际大宗商品价格下行将使上游原材料价格承压另一方面疫后消费恢复将增加居民消费品需求温和地抬升服装鞋帽个人护理家庭器具等下游消费品的价格PPI-CPI剪刀差于2022年8月转为负值中下游盈利情况好转2022年制造业上中下游利润增速已经分化上游制造业增速持续下降中游制造业利润增速率先转正下游利润率相对稳定图12预计2023年全年PPI-CPI剪刀差仍将持续为负这将有利于中下游制造业企业降低生产成本提升盈利水平增强企业内源融资能力提高产能扩张意愿图12上中下游制造业利润增速100-10-20-30-40上游制造业利润增速中游制造业利润增速下游制造业利润增速资料来源Wind经作者计算整理中国银行研究院三是制造业支持政策将持续推动投资增长在制造强国质量强国背景下产业信贷以及财政等政策将持续推动制造业投资产业政策方面各地方政府将继续推动制造业技术改造扩大内需战略规划纲要20222035年提出加大制造业投资力度支持企业应用创新技术和产品实施技术改造2023年各地方两会工作报告中普遍提出要围绕高端化智能化绿色化以及产业基础再造等方向实施制造业技术改造信贷政策方面将加大对制造业的支持力度各地区积极推动制造业信贷支持政策12宏观观察2023年第17期总第472期落地例如四川提出推广制惠贷园保贷税电指数贷计划制造业贷款增速不低于15制造业中长期贷款增量不低于1000亿元2023年1月制造业中长期贷款同比增长342高技术制造业贷款同比增长272新发放制造业贷款利率持续保持低位财政政策将优化组合赤字专项债贴息等工具预计将继续贴息设备更新改造再贷款给予制造业企业投资支持降低企业融资成本综合考虑工业企业利润下滑和政策支持作用制造业投资将保持一定韧性预计增长6-9二房地产政策调整和居民信心修复推动投资企稳一是房地产政策着力保持市场稳定满足企业合理融资需求相较于2021年2022年房地产调控政策发生了明显转向2022年下半年以来一方面2000亿专项贷款支持已售逾期难交付项目建设提振市场信心我国房屋竣工面积累计同比降幅自2022年8月开始收窄保交楼政策成效显现另一方面金融16条房地产融资三支箭等金融政策密集出台从信贷债券股权等各类融资渠道对房企予以积极支持2022年中央经济工作会议延续了稳市场和宽融资的政策方向指出2023年要确保房地产市场平稳发展做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险房地产调控政策的转变将逐步缓解房地产投资主体的资金压力推动化解债务风险二是居民购房能力和信心逐渐恢复购房需求将边际修复疫情防控政策调整后一方面居民收入增速和消费能力将随着疫后经济复苏恢复另一方面扩大内需战略要求下政策将持续支持住房改善消费房地产一城一策引导下各地仍在有序合理地降低居民贷款利率延长贷款期限提升消费者购房信心但房地产政策调整以满足新市民青年人的刚性和改善性住房需求为主购房需求大幅增加的可能性不大三是房地产投资恢复仍面临不少制约因素首先土地购置费用下滑将拖累房地产投资增速土地购置费占房地产投资完成额的30左右而土地成交价款走势通常领先土地购置费用9个月左右2022年全国土地成交价款持续下降这将影响土地购132023年第17期总第472期置费增长会对房地产投资的疫后复苏形成拖累其次居民加杠杆意愿仍然较弱2022年11月以来理财赎回现象表明居民风险偏好趋于保守叠加首套住房贷款利率政策动态调整机制建立后各地区下调房贷利率居民提前还款意愿明显增强1月居民中长期贷款同比少增5193亿元综合考虑下预计2023年房地产投资下降3左右图13预期未来房价上涨和下降居民占比30252015105预期未来房价上涨居民占比预期未来房价下降居民占比资料来源Wind中国银行研究院此外随着居民资产配置偏好人口增速和结构发生转变房地产投资正在向新模式发展一是经过多年坚持住房不炒定位后居民对房价预期已经改变中国人民银行城镇储户问卷调查结果显示预计未来房价上涨的居民占比由2021年6月的255下降至2022年末的14看跌居民占比则从10上升至185的历史高位两类居民占比在2016年后首次发生逆转图13对房价预期的逆转将引导居民的资产配置增量由房产主导转向多元化更多地投向股票基金债券等金融类资产二是我国人口增速和结构拐点已至从人口规模上看2022年全国常住人口自然增长率转负-06人口数量较2021年末减少85万从人口结构上看我国15-59岁人口占比由2011年的7014下降至2021年的633520-50岁主要置业群体占比已经开始下降随着居民资产配置偏好转变和购房群体规模缩减房地产开发依靠快销周转的传统模式将落下帷幕需转向存量时代的新发展模式长期来看一方面房地产开发经营业务增长将随着新增住房需求减弱而持续放缓房地产建设需要关注租赁性14宏观观察2023年第17期总第472期保障性住房和居民改善性住房需求另一方面房地产业务需要关注存量建筑向产业下游拓展物业管理房地产中介服务房地产租赁经营等发展空间增强房地产的服务业本质属性三财政政策仍将以基建投资为抓手大力推动疫后经济复苏一是政府运用财政政策进行逆周期调节意愿强烈2022年中央经济工作会议提出财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度目前财政部已提前下达地方政府新增专项债额度219万亿元比上一年146万亿增长50各地政府同样延续较快的专项债发行节奏各省市披露的2023年一季度专项债发行计划规模整体大于上一年同期其中浙江江苏福建重庆等省市一季度专项债发行计划规模分别达到1704亿元1085亿元755亿元700亿元较上年同期分别增长5611936和1134这表明地方政府靠前谋划靠前发力稳增长迫切希望将资金尽快转化为实物工作量二是基建项目储备更加充分项目储备方面2022年中央经济工作会议提出要加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通十四五重大工程的项目储备庞大包括新型城镇化建设生态环境系统保护以及全民健康保障工程等领域的102项工程前期准备方面国家发改委下发的关于组织申报2023年第二批地方政府专项债券项目的通知明确指出申报项目的2023年专项债券需求规模与前一批2022年10月申报需求规模之和按照全年专项债券额度的3倍左右把握这将起到督促地方做好前期准备工作的作用确保最终审核通过的项目资金需求超过专项债额度避免出现资金等项目现象三是专项债资金的杠杆作用将增强专项债资金可用于项目资本金使用因此对基建投资具有较强的杠杆作用图14首先新增专项债规模或有所扩大全国人大常委授权国务院提前下达下一年度新增专项债额度为当年新增限额的60以内当前已下达的219万亿提前批专项债额度达到2022年新增限额365万亿的上限考虑到地方债务压力预计2023年新增专项债额度将较上一年有所增加其次专项152023年第17期总第472期债的实际杠杆作用有望提高专项债可用于项目资本金的比例上限为25但是各省实际用作资本金的比例不足10主要原因在于符合用作资本金要求的项目较少市场化配套融资不足申报专项债窗口时间较短在2023年申报工作更加充分的情况下专项债资金实际用作资本金比例或有所提高再次专项债使用空间进一步拓展专项债的投向在原有的交通能源物流基础设施等9大领域基础上增加新型基础设施和新能源项目2项专项债券用作基建项目资本金的范围也新增了新能源项目煤炭储备设施和国家级产业园区基础设施综合考虑下2023年基础设施建设投资增速预计为8-10图14专项债对基建投资具有杠杆作用资料来源作者整理中国银行研究院四防疫措施松绑和生产生活需求带来服务业投资新变化一是防疫措施调整和居民消费需求变化将为生活性服务业投资带来新气象一方面防控政策调整后居民的出行消费更积极服务行业活动限制大大减少这将改善文旅体育娱乐餐饮零售等传统服务业的经营和盈利预期推动生活性服务业投资加速另一方面居民需求逐渐从饮食出行等基础消费转向教育医疗养老等专业化定制化消费这将带动生活性服务业投资的高质量升级二是生产性服务业将向高端延伸一方面在制造强国战略引导下制造业企业也将同样发展生产性服务业拓展研发设计供应链协同系统解决方案柔性化定制全生命周期管理等增值服务提升价值链另一方面现代服务业将与先进制造业融合发展科学研究技术服务信息技术等高技术服务业将持续为产业高端化智能化赋能16宏观观察2023年第17期总第472期三政策建议一是优化投资结构释放高质量供给潜力随着疫后居民消费活力释放消费升级趋势将延续同时经济高质量发展需要构建现代产业体系补齐短板弱项未来需要完善医疗教育妇幼健康等公共服务供给推动文化体育居民服务新型零售等生活性服务业提质扩容大力支持生产性服务业投资促进现代服务业与制造业和农业深度融合鼓励制造业企业拓展增值服务空间加大制造业技术改造和战略新兴产业培育投入推动传统制造业向高端化智能化绿色化发展加快构建先进制造业集群着力补强产业链薄弱环节加快构建新型能源体系推动补短板重大工程建设二是多渠道满足企业合理融资需求多措并举化解企业债务风险资金是决定企业投资规模的根本因素持续扩大对制造业中长期贷款融资支持运用结构性金融工具积极配合制造业技术改造设备更新等融资需求合理降低企业融资成本加强资本市场对实体经济融资支持作用提高直接融资特别是股权融资比重保证宏观杠杆率在合理区间运行密切关注房企资金压力和债务风险及时为陷入困境的优质房企提供信贷债券股权融资便利有序开展房地产项目并购贷款业务支持房地产项目推进完工在保证债权安全的前提下鼓励金融机构对房企贷款展期调整还款安排加快信托公司等金融机构业务转型在严格落实资管规定情况下支持房企和项目合理融资需求三是提高政府投资质量水平调动民间投资积极性扩大有效投资既需要提升政府投资力度和效率又必须激发民间投资活力优化组合赤字专项债等财政工具用好政策性开发性金融工具等准财政工具保障重大项目建设资金推进基础设施领域不动产投资信托基金健康发展积极盘活存量资产将存量资产转化为增量资金缓解项目资金压力加强重大项目前期准备和审核工作发挥重大项目牵引和政府投资的撬动作用提高财政资金使用效率加大对民间投资的引导和支持力度深化放管服改革持续破除市场准入壁垒加快民间投资项目前期工作手续办理创造公平市场准入环境优化市场化法治化国际化营商环境建立与民间投资项目常态172023年第17期总第472期化沟通机制健全完善政府守信践诺机制营造有利于民间投资发展的政策环境稳定民间投资预期加强民间投资融资支持力度引导金融机构创新金融产品和服务加大对符合条件的民间投资项目的支持力度降低对民营企业贷款利率水平和与融资相关的费用支出避免因抽贷断贷影响项目正常建设提升民间投资信心18