投资要点
　　推荐逻辑：1）万亿美丽&健康服务赛道增长潜力充沛：2021年，美丽与健康管理服务市场规模达1.2万亿元，预计2021-2030年，传统美容服务、非外科手术类医美及亚健康服务市场年复合增长率将分别达5.3%/17.5%/17.1%。2）一站式服务体系打造美业连锁龙头：公司是中国最大的传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商，旗下四大连锁品牌可提供共计47类服务项目及800+SKU。一站式产品服务体系优势吸引了高消费、高复购、高转化率的优质客群。3）拓店加速&数字化升级共助未来成长：上市募资净额3.9亿港元，专注服务网络扩张与数字化升级。门店扩张与数字化升级有望持续提升公司经营绩效，助力未来成长。
　　美丽&健康服务市场规模超万亿，细分赛道增长潜力充沛。2021年，美丽与健康管理服务市场规模达1.2万亿元，同比增长7.5%。在消费升级与美丽服务需求提升趋势下，2021-2030年，预计传统美容服务、非外科手术类医美及亚健康服务赛道年复合增长率将分别达5.3%/17.5%/17.1%。
　　一站式产品服务体系优势打造优质美业服务龙头。公司业务覆盖传统美容、医疗美容及医疗健康三大板块，旗下四大连锁品牌可提供共计47类服务项目及800+SKU。一站式产品服务体系与业务协同优势使公司拥有高消费、高复购、高转化率的优质客群。2021年，公司共服务活跃会员10万人次，平均消费2.1万元，平均光顾10.8次。
　　数字化升级增效品牌管理，连锁扩张助力未来成长。公司上市募资净额3.9亿港元，用于服务网络扩张与数字化升级，数字化升级将持续赋能门店营运效率与整体经营管理水平，扣除上市费用，公司管理费用率整体呈下降趋势。2023-2026年，公司计划分别新增直营门店29家/36家/36家/32家，战略收购加盟店8家/8家/6家/6家。
　　盈利预测与评级。预计公司2022-2024年归母净利润将保持21.6%的复合增长率。公司是健康与美丽管理服务行业龙头企业，在公司拓店节奏加快及美业行业发展带动下，公司未来成长空间广阔。当前股价对应2023年归母净利润口径PE为25倍/经调整净利润口径PE为22倍，基于经调整净利润（加回上市开支及股权激励费用），我们给予公司2023年29倍PE，对应市值79.63亿元人民币，约合90.54亿港元，对应目标价为38.26港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张及会员增长不及预期风险；行业竞争加剧及市场需求变动风险；监管政策变动风险；医疗事故与客户诉讼风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月07日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价2905港元美丽田园医疗健康2373HK目标价3826港元深耕美丽健康服务赛道连锁龙头成长可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1万亿美丽健康服务赛道增长潜力充沛2021年美丽与健康管TableAuthor分析师杜向阳理服务市场规模达12万亿元预计2021-2030年传统美容服务非外科手术类医美及亚健康服务市场年复合增长率将分别达531751712一执业证号S1250520030002站式服务体系打造美业连锁龙头公司是中国最大的传统美容服务提供商和第电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn四大的非外科手术类医疗美容服务提供商旗下四大连锁品牌可提供共计47类服务项目及800SKU一站式产品服务体系优势吸引了高消费高复购高转化率的优质客群3拓店加速数字化升级共助未来成长上市募资净额39TableQuotePic相对指数表现亿港元专注服务网络扩张与数字化升级门店扩张与数字化升级有望持续提升美丽田园医疗健康恒生指数5公司经营绩效助力未来成长-0美丽健康服务市场规模超万亿细分赛道增长潜力充沛2021年美丽与健-5康管理服务市场规模达12万亿元同比增长75在消费升级与美丽服务需求提升趋势下2021-2030年预计传统美容服务非外科手术类医美及亚健康-10服务赛道年复合增长率将分别达53175171-15-20一站式产品服务体系优势打造优质美业服务龙头公司业务覆盖传统美容医231疗美容及医疗健康三大板块旗下四大连锁品牌可提供共计47类服务项目及数据来源聚源数据800SKU一站式产品服务体系与业务协同优势使公司拥有高消费高复购高转化率的优质客群2021年公司共服务活跃会员10万人次平均消费21基础数据万元平均光顾108次52TableBaseData周区间港元238-310数字化升级增效品牌管理连锁扩张助力未来成长公司上市募资净额39亿港3个月平均成交量百万099元用于服务网络扩张与数字化升级数字化升级将持续赋能门店营运效率与整流通股数亿237体经营管理水平扣除上市费用公司管理费用率整体呈下降趋势市值亿68752023-2026年公司计划分别新增直营门店29家36家36家32家战略收购加盟店8家8家6家6家相关研究盈利预测与评级预计公司2022-2024年归母净利润将保持216的复合增长TableReport率公司是健康与美丽管理服务行业龙头企业在公司拓店节奏加快及美业行业发展带动下公司未来成长空间广阔当前股价对应2023年归母净利润口径PE为25倍经调整净利润口径PE为22倍基于经调整净利润加回上市开支及股权激励费用我们给予公司2023年29倍PE对应市值7963亿元人民币约合9054亿港元对应目标价为3826港元首次覆盖给予买入评级风险提示门店扩张及会员增长不及预期风险行业竞争加剧及市场需求变动风险监管政策变动风险医疗事故与客户诉讼风险指标年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元178074155848212647258407增长率1846-124836452152归属母公司净利润百万元1934891172380334770增长率2816-5288161084608每股收益EPS082039101147经调整净利润22669145222745937667每股收益EPS基于经调整净利润110070116159净资产收益率ROE075031054059PE3553754128881977PB2671231615681167数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK目录1健康和美丽管理龙头供应商四大品牌满足客户多元化需求111三十年积淀铸就行业领先优势112管理层行业经验丰富员工持股助力公司长远发展213业绩短期受疫情影响费用率水平持续优化32行业分析行业竞争格局分散细分赛道增长潜力可期521美丽与健康产业消费需求提升驱动行业发展522传统美容服务市场行业高度分散未来注重专业化和差异化823医疗美容服务市场高成长速度低渗透率未来增长空间大1124亚健康评估及干预服务市场亚健康现象驱动新兴市场发展183公司分析四大优势共筑企业核心竞争力战略版图扩张开启成长空间2131业务模式三大业务四大品牌直营加盟为主要经营模式2132竞争优势产品渠道客群管理优势共筑企业核心竞争力2433增长驱动战略版图扩张开启成长空间354盈利预测与估值3641盈利预测3642相对估值375风险提示38请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK图目录图1美丽田园发展历程1图2美丽田园发行后股权结构截止2022年12月30日3图3公司2019-2022H1营业收入及增速亿元3图4公司2019-2022H1净利润及增速亿元3图5公司2019-2022H1营业收入结构情况亿元4图6公司2019-2022H1各业务毛利率情况4图7公司2019-2022H1毛利率与净利率4图8公司2019-2022H1三费率4图9公司2019-2022H1销售费用构成亿元5图10公司2019-2022H1研发费用及费用率亿元5图11公司研发人员数量有所增加人5图12美丽与健康服务市场分类6图13美丽与健康服务细分市场循环驱动6图142011-2021年中国城镇居民人均可支配收入及增速7图152010-2018年中国中产阶级占比7图162021年中国白领健康情况8图17职场白领认为影响生活质量最重要因素8图182019-2030年估计中国传统美容服务人数百万人8图192016-2030年估计中国传统美容服务市场规模亿元9图202022年上半年中国消费者非手术医美项目分布11图212022年中国医美用户决策周期分布12图222022年医美用户各项目累计花费元12图23中国医美市场结构12图242022年中国医美用户购买情况13图252022年前三大购买类别细分项目排名13图262021年按年龄分布的非外科手术类医疗美容服务女性消费者人口13图272021年按年龄分布的非外科手术类医疗美容服务女性消费者采用率13图282017-2023年估计中国医美用户规模万人14图29非外科手术类医疗美容服务用户占比逐年提升14图302016-2030年估计中国非外科手术类医疗美容服务市场规模亿元14图312020年各国家每千人非外科手术类医美项目数15图32我国医美行业市场渗透率15图332021年中国医美行业机构类型占比15图342020年中国医美行业医师数量指标人17图35超过8成大众对医美接受度较高17图36手术类医美消费身体消费占比逐年增加18图372021年吸脂为最受欢迎的手术类医美消费品类18图382016-2025年估计中国外科手术类医疗美容服务市场规模亿元18图392015-2022企业就业人员周平均工作时间小时19请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK图402021年中国不同年龄段的亚健康人口百万人19图41亚健康评估及干预服务流程19图422016-2030年估计中国亚健康评估及干预服务市场规模亿元20图432020-2030年估计中国亚健康人口百万人21图44德国IRATHERM1000型红外线A全身热疗机21图45公司产品与业务布局22图46美丽田园会员卡入会活动23图47贝黎诗部分项目价目表23图48公司门店布局24图49贝黎诗连续6年蝉联时尚COSMO美容大奖25图50贝黎诗合作品牌产品25图51公司产品跨越客户生命周期27图522019-2022H1公司直营店及加盟店数量家28图532019-2022H1公司直营与加盟门店收入亿元28图54美丽田园门店环境28图55门店加盟流程28图562019-2022H1直营店分地区门店数量家30图572019-2022H1直营店分地区营收亿元30图582019-2022H1直营店分品牌门店数量家31图592019-2022H1直营店分品牌营收亿元31图602019-2022H1客户到店次数及同比增长万次33图6120192021年直营店及加盟店服务活跃会员万人次33图62截至2022H1公司服务人员数量人35图63截至2022H1公司注册医师人员结构人35请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK表目录表1美丽田园旗下四大品牌1表2美丽田园高管团队履历2表3各美丽与健康管理服务主要特点6表4传统美容服务业客户画像9表52021年中国传统美容服务市场竞争格局按直营店收入口径10表6传统美容服务行业进入壁垒10表7化妆品和不同类别医疗器械批准所需时间10表8非外科手术类医疗美容和外科手术类医疗美容服务项目及优劣势11表9非外科手术类医疗美容服务业客户画像13表102021年中国非外科手术类医疗美容服务市场竞争格局16表11非外科手术类医疗美容服务行业进入壁垒16表122021年中国亚健康评估及干预服务市场竞争格局20表13三大业务服务流程22表14公司可提供的主要传统美容服务项目价格已考虑折扣25表15公司部分医疗美容服务项目价格已考虑折扣26表16公司可提供的亚健康评估及干预服务项目价格已考虑折扣26表17美丽田园思妍丽的加盟支持及加盟条件29表18分地区门店经营绩效万元家30表19分品牌门店经营绩效万元家次31表20门店经营绩效百万元家32表21三类服务活跃会员到店次数及消费情况33表222019-2022H1公司客户不利反馈情况不利反馈数占同期客户到店总数百分比34表23公司数字化管理体系34表24公司直营门店扩张及升级计划家36表25分业务收入及毛利率37表26可比上市公司估值38附表财务预测与估值39请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK1健康和美丽管理龙头供应商四大品牌满足客户多元化需求11三十年积淀铸就行业领先优势美丽田园医疗健康是中国最大的传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商公司创始于1993年后于1998年7月成立上海美丽田园发展公司将总部由海南迁往上海市2011年公司首家提供能量仪器与注射服务的门店正式开张2016年参与贝黎诗战略投资2022年4月公司递交招股书并于2023年1月16日在港交所上市现为国内健康和美丽管理龙头供应商图1美丽田园发展历程数据来源招股说明书公司官网西南证券整理经营四大品牌多元化服务覆盖双美健康管理业务四大品牌包括美丽田园贝黎诗研源及秀可儿美丽田园及贝黎诗主要做日常面部及身体护理服务秀可儿主打能量仪器与注射服务研源则关注抗衰医学服务三大业务覆盖双美和健康管理1传统美容服务主要包括面部及身体服务项目旨在改善客户的皮肤状况和整体身体健康属非医疗及无创伤性质截止目前公司提供31种传统美容服务项目涵盖超过130个SKU2医疗美容服务主要属非外科手术项目包括能量仪器服务及注射服务截止目前提供10类医疗美容服务涵盖超过300个SKU3亚健康评估及干预服务提供亚健康状况的检测评估及干预于2018年开始提供亚健康评估及干预服务截止目前提供6类亚健康评估及干预服务涵盖超过400个SKU多种服务组合满足消费者多元化服务需求包括各种不同应用场景及消费者群体能够满足客户全生命周期需求表1美丽田园旗下四大品牌品牌名称直营店数目业务模式服务重点主要项目价格范围元身体保健190-760纤体塑性240-1900139直营店及加盟店传统美容服务美体水疗140-390女性养护190-840请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK品牌名称直营店数目业务模式服务重点主要项目价格范围元肤质管理190-840肤色调理490-99015直营店及加盟店传统美容服务肤龄护理490-1990局部护理170-950热玛吉6800-66000能量仪器服务低温体雕术1990-29800注射填充物3000-1980018直营店注射服务幸福眼13800-19800综合眼科手术6800-69800外科手术类抽脂12000-260000功能医学检测1000-38000亚健康评估5直营店亚健康评估1100-12000及干预服务干预护理1000-9600数据来源公司公告西南证券整理12管理层行业经验丰富员工持股助力公司长远发展核心高管团队从业经验丰富公司高管在各自的领域都拥有丰富经验董事会主席李阳先生在加入公司之前曾任海南省开发总公司副总经理海南省国有资产管理办公室副局长等在管理领导方面积累深厚经验公司首席执行官连松泳先生在化妆品行业拥有超10年经验独立非执行董事江华先生在整形外科行业拥有超过30年经验公司管理层拥有资深行业经验助力公司在行业中取得领先地位表2美丽田园高管团队履历姓名职位履历背景硕士学历2003年加入本集团现任本集团董事会主席曾任海南省开发总公司副总经理海李阳执行董事董事会主席南省房地产总公司总经理海南省国有资产管理办公室副局长执行董事首席执行官硕士学历2015年起加入本集团现任本集团董事会副主席在化妆品行业有十年经验曾任连松泳董事会副主席河南整形美容医院有限公司副总经理北京曼思美医疗技术有限公司的总经理本科学历2013年加入本集团现任本集团非执行董事在投资管理行业有超过29年经验翟锋非执行董事曾任宝洁中国有限公司大中华区销售总裁上海磐信夹层投资管理有限公司董事总经理和多家上市公司董事等硕士学历2013年加入本集团现任本集团非执行董事雍禾医疗集团有限公司非执行董事内蒙古草原红太阳食品股份有限公司董事在投资管理行业有超过19年经验曾任英聊投资北耿嘉琦非执行董事京代表处投资经理上海磐信股权投资管理有限公司投资总监北京王府井百货股份有限公司董事等李方雨非执行董事本科学历2016年加入本集团现任本集团非执行董事曾任本集团业务经理硕士学历2022年加入本集团现任本集团独立非执行董事上海市东方医院主任医生及教授江华独立非执行董事在学术及整形外科方面拥有超过30年经验曾任上海长征医院整形外科主任数据来源招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK主要控股股东已签署一致行动协议股权较为集中公司董事长李阳其女儿李方雨连松泳牛桂芬崔元俊和苑慧敏于2022年3月10日签订一致行动协议本次公开发行后6名一致行动人合计持股约4987李阳李方雨连松泳牛桂芬崔元俊和苑慧敏构成共同实际控制人CrestSailLimited和IGHL为员工持股平台合计持股为458图2美丽田园发行后股权结构截止2022年12月30日数据来源招股说明书西南证券整理13业绩短期受疫情影响费用率水平持续优化受疫情反复影响2022H1营收与净利润受到冲击2021年公司营收为178亿元同比增长185归母净利润为19亿元同比增长185受2022年新冠疫情反复的不利影响2022H1公司营收73亿元同比下降1232022H1归母净利润02亿元同比下降844随着疫情逐渐好转客户到店人次增加公司营收和净利润将逐步恢复图3公司2019-2022H1营业收入及增速亿元图4公司2019-2022H1净利润及增速亿元数据来源招股说明书西南证券整理数据来源招股说明书西南证券整理传统美容业务贡献主要收入医疗美容服务毛利率最高传统美容服务业务是公司核心业务2021年公司传统美容服务业务营收105亿元同比增长234占公司总收入5882022H1传统美容服务业务营收43亿元同比下降89占公司总收入583医疗美容服务业务毛利率最高2021年医疗美容服务毛利率为574同比下降32个百分点主要系透明质酸注射服务增加该项目利润率相对较低2022H1受疫情反复负面影响毛利率略有下降2022H1公司医疗美容行业毛利率为56同比下降59个百分点请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK图5公司2019-2022H1营业收入结构情况亿元图6公司2019-2022H1各业务毛利率情况数据来源招股说明书西南证券整理数据来源招股说明书西南证券整理疫情影响门店暂时闭店导致公司毛利率和净利率承压2021年公司毛利率为468同比增加04个百分点2022H1公司毛利率为428同比下降8个百分点为近三年最低点2021年公司净利率117同比增长155个百分点2022H1净利率为27同比下降785个百分点因疫情封控多家门店暂时闭店影响使得公司净利率大幅下降期间费用率保持稳定2022年因上市开支管理费用率大幅增加2021年公司期间费用率为344细分来看销售财务费用率分别为168和13同比下降1204个百分点管理费用为163同比增加06个百分点2022H1公司销售管理财务费用率分别为16424815分别同比增加088101个百分点管理费用率大幅增加主要系上市开支共计024亿元图7公司2019-2022H1毛利率与净利率图8公司2019-2022H1三费率数据来源招股说明书西南证券整理数据来源招股说明书西南证券整理员工成本占销售费用较大因疫情影响2021年增幅明显因传统美容服务依赖人工涉及相对较长的服务时长故其服务性质亦需要较高的员工成本销售费用中员工成本构成最大组成部分2021年员工成本为173亿元占总销售费用579同比增长732021年员工成本增幅明显主要归因于人手增加及报酬水平上升以招聘及挽留服务人员及其他员工2022H1公司员工成本为075亿元占总销售费用622其它组成部分占比较小且相对稳定请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK图9公司2019-2022H1销售费用构成亿元数据来源招股说明书西南证券整理研发费用率逐年提升公司一直推行研发工作增加研发人员公司的研发费用率持续增加2021年公司研发费用为018亿元同比增长421研发费用率为1同比增加02个百分点2022H1公司研发费用为015亿元同比增长923研发费用率为2同比增加11个百分点截止2022H1公司研发团队共计85人其中大部分为信息技术人员主要负责信息技术系统开发管理和维护以提升公司的数字化能力图10公司2019-2022H1研发费用及费用率亿元图11公司研发人员数量有所增加人数据来源招股说明书西南证券整理数据来源招股说明书西南证券整理2行业分析行业竞争格局分散细分赛道增长潜力可期21美丽与健康产业消费需求提升驱动行业发展美丽与健康管理服务的概念指协助消费者维持及改善外形与身体健康的一系列广泛服务其中医疗美容服务可进一步分类为非外科手术类医疗美容服务及外科手术类医疗美容服务健康管理服务指为健康及亚健康人士提供的一站式体检咨询及干预服务可在细分为亚健康评估及干预服务和传统健康管理服务市场请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK图12美丽与健康服务市场分类数据来源弗洛斯特沙利文招股说明书西南证券整理美丽与健康产业各细分板块可相互协同形成交叉销售传统美容服务主要起相对温和的美容效果不涉及医疗方面运用化妆品进行护理等医疗美容服务则有相对较为明显或持久的美容效果涉及美容皮肤科和美容外科主要运用能量仪器美容器械或外科手术类器械亚健康评估及干预服务主要加强身体器官系统状况涉及内科运用功能医学设备和药物等传统美容服务医疗美容服务和亚健康评估及干预服务细分市场之间存在循环驱动效应通过传统美容服务初步获得客户信任进而延伸至医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务等更复杂的服务图13美丽与健康服务细分市场循环驱动数据来源招股说明书西南证券整理表3各美丽与健康管理服务主要特点美容服务健康管理服务服务类别医疗美容服务传统美容服务亚健康评估及干预服务非外科手术类医疗美容服务外科手术类医疗美容服务治疗范围人体浅层组织一般限于皮肤皮下组织及表浅肌肉器官系统运用各种形式能量进行浅层治通过静脉注射腔内灌注疗如激光射频强脉冲光医疗干预不涉及面部及身体美容手术整体物理治疗等方式进行透明质酸填充物及A型肉毒杆的功能医学菌素等浅层美容注射加强身体器官系统状况如对维持消费者皮肤状况效果加强对维持及或改善消费者服务功效消费者外观变化明显提升消化能力激素平衡温和皮肤状况的效果肠道菌群平衡等使用的主要产护肤品如面膜乳液及精华能量仪器美容器械如Fotona4D外科手术类器械提供器官系统功能评估或请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK美容服务健康管理服务服务类别医疗美容服务传统美容服务亚健康评估及干预服务非外科手术类医疗美容服务外科手术类医疗美容服务品活器械身体及面部护理器械系统热玛吉射频系统等干预的功能医学设备美容注射剂药物如还原型谷胱甘肽医疗从业人员不涉及美容皮肤科医生美容外科医生内科医生涉及医疗部门不涉及美容皮肤科美容外科内科数据来源弗洛斯特沙利文招股说明书西南证券整理美丽与健康管理行业达万亿规模多因素驱动行业发展根据弗洛斯特沙利文统计数据显示整体美丽与健康管理服务市场规模于2021年达人民币12365亿元较2020年11506亿元增长751中国城市居民的人均可支配收入增长迅速由2011年的人民币21810元增长至2021年的人民币47412元除2020年受疫情影响增速较低外其余年份增速均在7以上2中产群体日益扩大根据麦肯锡发布的中国消费者调查报告我国一二线城市人口中达到中产阶级年收入在106万-229万的人群及以上收入水平的人口从2010年的15上升到2018年的59在经济发展迅速的背景下居民愿意为新消费支出更多如今美丽与健康管理服务与消费主义息息相关呈现出需求上升的潜在趋势图142011-2021年中国城镇居民人均可支配收入及增速图152010-2018年中国中产阶级占比数据来源国家统计局西南证券整理数据来源麦肯锡咨询西南证券整理3对健康美丽服务需求提升据光华博思特数据显示中国白领亚健康比例高达76真正意义上的健康人比例不足3随着亚健康状况人口增长以及相关身心问题急增大量居民出现各项亚健康症状提高了其对身体健康及心理健康的关注据2021职场白领健康图鉴显示72白领认为身体健康是影响生活质量最重要因素近年经济发展迅速及服务导向消费模式升级居民能够且更有意愿花费更多开支于保持及改善健康和具吸引力仪容请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK图162021年中国白领健康情况图17职场白领认为影响生活质量最重要因素数据来源光华博思特西南证券整理数据来源第一财经商业数据中心西南证券整理22传统美容服务市场行业高度分散未来注重专业化和差异化传统美容服务包括身体护理服务及面部服务身体护理服务主要包括纤体及身体养护服务面部服务主要包括清洁及保湿皮肤美白及皮肤年轻化服务其中对于传统美容服务的顾客而言水循环清洁皮肤保湿皮肤美白皮肤紧致及身体按摩最受欢迎从客户群体来看城市女性为主要服务对象公司招股书披露传统美容服务行业面向的主要顾客群体的年龄为3150岁多为白领专业人士管理人员企业家及家庭主妇其中825为居住于城市的女性传统美容服务的客单价介乎人民币400元至人民币1500元尤其是在中高端顾客中客单价介乎人民币800元至人民币1500元2021年中国接受传统美容服务人数为1552百万人较2020年同比增长2受新冠疫情影响2020年服务人数较2019年缩减6至1521百万人但预计长期将会继续增长估计2030年将达到1975百万人图182019-2030年估计中国传统美容服务人数百万人数据来源弗洛斯特沙利文招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK表4传统美容服务业客户画像客户群体画像年龄31-50岁职业白领专业人士管理人员企业家及家庭主妇居住地和性别城市女性83客单价中高端客单价4001500元8001500元重点关注服务及产品质量品牌声誉综合服务从业人员的熟练程度性价比机构的位置及环境数据来源招股说明书西南证券整理随着消费升级行业规模预计持续增长根据弗洛斯特沙利文数据中国传统美容服务市场的市场规模由2016年的人民币3132亿元增长至2021年的人民币4032亿元由于新冠疫情管制市场规模由2019年的人民币4097亿元缩减至2020年的人民币3716亿元及2021年的人民币4032亿元但预计到2030年预计市场规模将达人民币6402亿元2021年至2030年的年复合增长率预计为53图192016-2030年估计中国传统美容服务市场规模亿元数据来源弗洛斯特沙利文招股说明书西南证券整理行业竞争格局高度分散美丽田园排名第一中国传统美容服务市场属于完全竞争市场存在大量参与者且因为较为同质化的服务门店网络等原因暂未形成绝对的行业龙头行业分散度较高按直营店传统美容服务的收益计前五大机构共计占市场份额07市场份额排名第一的美丽田园集团也仅占有02的市场份额前五大机构分别为美丽田园广州奈瑞儿美容科技有限公司思妍丽美容集团上海尊雅实业有限公司和LaboratoireFillmed请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK表52021年中国传统美容服务市场竞争格局按直营店收入口径2021年收入市场份额排名机构公司背景百万元中国最大传统美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗美容服务提供1美丽田园910802商服务涵盖传统美容服务医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务2广州奈瑞儿美容科技有限公司主要提供传统美容服务及非外科手术类医疗美容服务6749023思妍丽美容集团主要提供传统美容服务及非外科手术类医疗美容服务5326014上海尊雅实业有限公司主要提供传统美容服务及非外科手术类医疗美容服务3540012017年进军中国市场是一家位于法国的私营美容服务供应商主要5LaboratoireFillmed311001提供传统美容服务数据来源弗洛斯特沙利文招股说明书西南证券整理重资本和品牌效应等构建行业壁垒传统美容服务行业的主要壁垒包含品牌效应个性化服务规模资本经验丰富的美疗师等传统美容服务行业虽不像其它美容服务行业有风险但顾客仍倾向于选择具有值得信赖的声誉及公认优质服务往绩的连锁机构依托于经验丰富的美疗师和强大门店网络以及雄厚资本储备龙头公司更受顾客信赖和支持新的市场进入者难以于短时间内聘请经验丰富的美疗师建立良好的品牌声誉并获得稳定的顾客流量表6传统美容服务行业进入壁垒进入壁垒展开内容竞争要点品牌效应顾客倾向于选择具有值得信赖的声誉及公认优质服务往绩的连锁机构经验丰富从业人员强大门店网络个性化服务规模随着机构规模扩大难以确保为顾客提供个性化及量身定制的服务个性化服务产品标准化或流程化资本经营全国性的门店网络升级至最先进器材及设备等需要大量资本投入资本储备经验丰富美疗师顾客体验在很大程度上取决于提供有关服务的美疗师的技巧成熟培训及激励机制数据来源招股说明书西南证券整理化妆品批准和商业化速度快助力传统美容服务行业发展传统美容服务行业的发展由广泛可供选择的产品类型推动包括精华乳液及面膜根据国家药品监督管理局的分类标准日常面部及身体护理产品大多被列为化妆品相较于被列入第三类医疗器械类的美容产品获得批准和开展商业化的速度更快化妆品办理生产许可证时间较短北京市药品监督管理局承诺将在13个工作日办理完成而第三类医疗器械则至少需要12个月以上才能获得医疗器械注册证表7化妆品和不同类别医疗器械批准所需时间类别所需时间化妆品化妆品生产许可证新办承诺办结时限13个工作日第一类医疗器械无需临床和注册仅需备案资料齐全15-30天下医疗器械注册证第二类医疗器械免临床产品4-6个月需要临床产品10-12个月下医疗器械注册证第三类医疗器械免临床产品12-18个月需要临床产品24-36月不等下医疗器械注册证数据来源北京市药品监督管理局医疗器械监督管理条例西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK未来注重专业化差异化服务和行业整合现在顾客对传统美容服务的需求逐渐呈现出多样化和差异化比如美白亮肤补水保湿皮肤紧致等根据艾媒数据中心数据传统美容服务所属项目的补水保湿美白亮肤和紧致提升分别位列2022年上半年中国消费者医美项目第234位因为对服务要求的提高需要行业内美疗师更加专业的服务传统美容服务行业现在竞争处于高度分散的情况未来将加速整合预期具有技术优势品牌知名度及顾客资源优势的领先企业将快速扩张图202022年上半年中国消费者非手术医美项目分布数据来源艾媒数据中心西南证券整理23医疗美容服务市场高成长速度低渗透率未来增长空间大医疗美容服务主要提供维持或改善个人外观的医学服务该等服务顾客一般可对面部及身体各部位进行选择一般而言医疗美容服务根据是否需要手术可分类为非外科手术类医疗美容服务及外科手术类医疗美容服务外科手术维持效果时间长非外科手术类医疗美容具有创伤小恢复期短的优势外科手术类医疗美容属于外科诊疗指通过手术对人体各部位进行侵入性的改变由执业整容医生进行旨在从根本上改变外观非外科手术类医疗美容也称轻医美指用无创或微创医学疗法满足求美诉求主要包括注射疗法和光电疗法注射疗法可以帮助消除面部皱纹塑形等光电疗法可以收紧深层皮肤重塑肌肤表层等相较于外科手术类医疗美容服务非外科手术类医疗美容风险更低恢复期更短从而使得消费者的心理压力和决策成本较低但非外科手术类医疗美容服务也存在维持时间短需要复购保持效果的劣势表8非外科手术类医疗美容和外科手术类医疗美容服务项目及优劣势类别细分类别服务项目优势劣势注射玻尿酸肉毒素再生针剂嗨体胶原蛋白针等操作简单创伤小非外科维持时间短需要激光项目皮秒射频项目热玛吉热拉提强脉冲光项恢复期短风险低手术类光电经常复购保持效果目光子嫩肤超声波项目超声刀等费用相对较低眼部整形开眼角眼睑整形术鼻部整形假体隆鼻鼻翼操作较难创伤大外科面部维持时间长可用于缩小歪鼻矫正面部塑形下颌磨骨颧骨磨骨等恢复期长风险高手术类畸形矫正身体胸部塑形假体丰胸自体脂肪丰胸身体塑形吸脂等费用相对较高数据来源艾瑞研究院西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK外科手术类医美用户的决策周期较非外科手术类医美用户决策周期更长医美用户做出决策时较谨慎会在足够了解所需要进行的医美项目找到合适的机构医生由足够的金钱支持等多重因素考虑后才会做出决定去进行医美项目医美用户的决策周期在1个月左右因外科手术类项目操作较复杂风险高等原因外科手术类医美用户决策周期比非外科手术类医美用户的决策周期长13天左右需要更多考虑时间做出慎重决定图212022年中国医美用户决策周期分布数据来源艾瑞研究院西南证券整理外科手术类项目用户花费较高非外科手术类增速高外科手术类项目多为一次性消费但单价较高所以累计花费高于非外科手术类项目用户购买外科手术类项目平均花费15040元非外科手术类项目注射类和光电类的项目单价较低一般为重复性消费注射类项目维持时间较光电项目短重复消费频次更高故用户累计花费注射类高于光电类在市场结构方面非外科手术类医美业务增速高于外科手术类医美业务根据艾瑞研究院预测预计2023年非外科手术类医美业务收入占整体医美市场收入比例为48较2019年提高10个百分点图222022年医美用户各项目累计花费元图23中国医美市场结构数据来源艾瑞研究院西南证券整理数据来源艾瑞研究院西南证券整理医美用户越来越偏好选择非手术类面部年轻化项目根据艾瑞调研数据显示2022年759的医美用户购买过皮肤美容类别项目在细分项目中紧致抗衰位居项目榜首与2020年数据相比超越美白亮肤细分项目面部调整以633用户购买居2022年第二受欢迎医美类别细分项目中2020年受欢迎的隆鼻开眼角外科手术类医美项目被去皱纹面颊提升等非外科手术类面部年轻化项目替代请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK图242022年中国医美用户购买情况图252022年前三大购买类别细分项目排名数据来源艾瑞研究院西南证券整理数据来源艾瑞研究院西南证券整理231非外科手术类医疗美容服务21-40岁女性为主要客户群体非外科手术类医疗美容服务客户以21-40岁女性为主公司招股书披露约726的非外科手术类医疗美容服务顾客为女性其中760年龄在21至40岁之间此年龄组别的客户具备强劲购买力及非外科手术类医疗美容服务需求平均每年花费介乎人民币6000元至人民币20000元约670的非外科手术类医疗美容服务顾客居住于一线及新一线城市表9非外科手术类医疗美容服务业客户画像客户群体画像年龄21-40岁76性别女性726居住城市一线及新一线城市67能量仪器项目客单价中高端客单价400020000元900020000元注射项目客单价中高端客单价200010000元400010000元数据来源招股说明书西南证券整理图262021年按年龄分布的非外科手术类医疗美容服务女性消图272021年按年龄分布的非外科手术类医疗美容服务女性消费者人口费者采用率数据来源国家统计局弗洛斯特沙利文招股说明书西南证券整理数据来源国家统计局弗洛斯特沙利文招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK非外科手术类医疗美容服务市场保持高速增长经过互联网文化冲击网红文化影响与医美行业教育人们对医美的认识和接受程度大幅提高越来越多的人接触并尝试医美项目2022年医美用户为2093万人2017-2022年复合增长率达392其中非外科手术类医疗美容服务用户占比从2019年726增加至2021年831连续三年增加用户规模的增加带动了非外科手术类医疗美容服务市场的快速增长根据弗洛斯特沙利文统计数据显示市场规模已由2016年308亿元增长至2021年977亿元预测2030年非外科手术类医疗美容服务市场规模将达4157亿元2021年至2030年的年复合增长率为175图282017-2023年估计中国医美用户规模万人图29非外科手术类医疗美容服务用户占比逐年提升数据来源新氧数据颜究院艾媒咨询西南证券整理数据来源新氧数据颜究院西南证券整理图302016-2030年估计中国非外科手术类医疗美容服务市场规模亿元数据来源中国卫生健康统计年鉴中国整形美容协会弗洛斯特沙利文招股说明书西南证券整理对标韩国我国非外科手术类医美项目数至少仍有翻倍增长空间中国年每千人非外科手术类医美项目数由2016年64次急升至2020年的161次年复合增长率为26但也仅为韩国的三分之一左右美国的二分之一左右考虑到成熟市场发展时间较早我国非外科手术类医美项目数至少仍有翻倍增长空间此外根据弗洛斯特沙利文的研究数据显示我国医美行业渗透率从2014年的24提高至2020年的39日本美国韩国渗透率达到111168和210我国医美渗透率显著低于美日韩成熟市场未来增长潜力有望持续释放请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告美丽田园医疗健康2373HK图312020年各国家每千人非外科手术类医美项目数图32我国医美行业市场渗透率数据来源国际美容整形外科学会美国美容整形外科学会世界银行数据来源头豹研究院前瞻产业研究院弗洛斯特沙利文招股说明弗洛斯特沙利文招股说明书西南证券整理书西南证券整理市场仍然分散预期未来将有整合空间中国非外科手术类医疗美容服务行业中小型的私营医美机构在行业中占比最多高达71预计现在具有技术和品牌优势的领先医美机构将继续通过收购品牌授权等方式拓展业务行业将进行整合未来在中高端市场中拥有高服务质量成熟品牌声誉及忠诚顾客群的大型连锁机构更有可能获得市场份额非外科手术类医疗美容服务行业市场集中度较低前五大机构共计占市场份额63前五大机构分别为美莱医疗美容医院集团艺星医疗美容集团北京伊美尔医疗科技集团股份公司美丽田园和医美国际控股集团公司图332021年中国医美行业机构类型占比数据来源弗洛斯特沙利文西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分15