业绩摘要：新东方在线公告FY23H1财报，总营收实现20.8亿元，同比增长590%；净利润实现5.85亿元，同比扭亏；总体毛利率为47.2%，同比提升7个pp。
　　直播业务冉冉新星，月环比增长趋势显著。FY23H1，直播业务实现收入17.7亿元，毛利率达42.5%，GMV达48亿元，其中自营产品收入超10亿元，截至2022年11月低，自营产品数量已达65种，自营产品GMV占比近30%。
　　自6月出圈以来，矩阵账号GMV和带货转化率呈现持续提升趋势，22年9月-23年1月（截至20230116）日均GMV分别为2755/3274/2997/3343/4157万元，带货转化率分别为2.6%/3.1%/2.8%/3.7%/3.4%。截至2022年11月末的六个月，东方甄选直播账号抖音关注人数超3500万，抖音平台上已付订单数量超7000万。
　　近期新开账号将进酒和看世界表现亮眼，在粉丝数量不足百万的基础上，多次实现单场直播GMV超500万的成绩，将进酒23年1月日均GMV达360万，应证公司具有可复制的打造出圈爆款直播账号的能力。未来随着已有账号扩品和矩阵账号数量扩充，下半财年GMV值得期待。
　　大学业务复苏明显，量价齐升。大学教育实现收入2.7亿元，同比增长10.3%，毛利率为73.7%。FY23H1大学教育付费人次较去年同期增长4万至31.5万人，每名付费人次平均开支同比增长24%至1545元。大学业务呈现复苏态势，依靠新东方品牌在大学群体中的用户认知度，未来大学业务有望贡献稳定利润。
　　盈利预测与评级：预计公司FY2023-2025年EPS分别为人民币1.39/1.86/2.48元，对应的动态市盈率为42、31、23倍。考虑到1）东方甄选打造农产品品牌，具有品牌溢价；2）东方甄选主播均为自有主播，直播风格与新东方品牌调性一致，并非与MCN机构签约外部KOL或明星类似；3）东方甄选自营产品不断扩品且供应链不断完善，利润率水平或将不断提升，我们维持对新东方在线的“买入”评级，持续推荐。
　　风险提示：1）自营产品供应链建设不及预期的风险；2）头部主播流失的风险；3）公域流量减少、买量成本上升的风险；4）直播间言论不当的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月17日买入维持证券研究报告FY2023半年报点评当前价6730港元新东方在线1797HK可选消费目标价港元转型后首份财报直播电商表现出色投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要新东方在线公告FY23H1财报总营收实现208亿元同比增长TableAuthor分析师刘言590净利润实现585亿元同比扭亏总体毛利率为472同比提升7执业证号S1250515070002个pp电话023-67791663邮箱liuyanswsccomcn直播业务冉冉新星月环比增长趋势显著FY23H1直播业务实现收入177亿元毛利率达425GMV达48亿元其中自营产品收入超10亿元截至分析师王湘杰2022年11月低自营产品数量已达65种自营产品GMV占比近30执业证号S1250521120002电话0755-26671517自月出圈以来矩阵账号和带货转化率呈现持续提升趋势年月邮箱wxjswsccomcn6GMV229-23年1月截至20230116日均GMV分别为27553274299733434157万元带货转化率分别为2631283734截至2022年11月末TableQuotePic相对指数表现的六个月东方甄选直播账号抖音关注人数超3500万抖音平台上已付订单数1500新东方在线恒生指数量超7000万1000近期新开账号将进酒和看世界表现亮眼在粉丝数量不足百万的基础上多次实现单场直播GMV超500万的成绩将进酒23年1月日均GMV达360万500应证公司具有可复制的打造出圈爆款直播账号的能力未来随着已有账号扩品0和矩阵账号数量扩充下半财年GMV值得期待22-0522-0222-0322-0422-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01-50022-01大学业务复苏明显量价齐升大学教育实现收入亿元同比增长27103数据来源wind毛利率为737FY23H1大学教育付费人次较去年同期增长4万至315万人每名付费人次平均开支同比增长24至1545元大学业务呈现复苏态势依基础数据靠新东方品牌在大学群体中的用户认知度未来大学业务有望贡献稳定利润52TableBaseData周区间港元285-69353个月平均成交量百万1645盈利预测与评级预计公司FY2023-2025年EPS分别为人民币139186248流通股数亿1007元对应的动态市盈率为423123倍考虑到1东方甄选打造农产品品牌市值亿67766具有品牌溢价2东方甄选主播均为自有主播直播风格与新东方品牌调性一致并非与MCN机构签约外部KOL或明星类似3东方甄选自营产品不断扩相关研究品且供应链不断完善利润率水平或将不断提升我们维持对新东方在线的买1TableReport新东方在线1797HK直播电商冉冉入评级持续推荐新星甄选品牌扬帆起航2022-10-20风险提示1自营产品供应链建设不及预期的风险2头部主播流失的风险3公域流量减少买量成本上升的风险4直播间言论不当的风险49599指标年度百万元人民币FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入14186689854449300659349863082增长率3129-36664000446753090归属母公司净利润-165839-53395140384187410249959增长率-1235067803629133503338每股收益EPS-165-053139186248净资产收益率-8255-3254461138103369PE-3517-10923415431122333PB2903355419151186786数据来源wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1新东方在线1797HKFY2023半年报点评盈利预测假设1直播电商东方甄选FY23H1实现GMV48亿未来随着1私域流量占比提升观众购买意愿更强2带货转化率提升3现有账号扩品类及新增矩阵账号GMV仍有较大提升空间我们预计东方甄选FY2023-FY2025带货转化率为32384GMV分别为127516641892亿元佣金率为202020假设2教育业务1大学教育同样受到双减影响付费人次有所下滑但仍是公司发展方向预计未来公司大学业务付费人次将稳步回升FY23-25大学业务付费人次增长率为15552机构业务未来三年收入增长率为-1555毛利率为808182假设3费用率双减后公司教育业务审慎投入销售费用直播电商营销投入也遵循谨慎原则预计FY23-25销售费用率为131211的水平管理费用率保持4表1分业务收入及毛利率预测单位百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E收入2458378875819677803直播电商增速153145434毛利率38434040收入51753654687217879576大学教育增速-6271010毛利率645737373收入5841496552135474机构业务增速-219-1505050毛利率815808182收入60053449300659349863082合计增速-5776482468309毛利率65475438434数据来源wind西南证券FY2022A合计收入包含已终止业务298亿元收入请务必阅读正文后的重要声明部分2新东方在线1797HKFY2023半年报点评附表财务预测与估值利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业额89854449300659349863082税后经营利润-56681139623186988249986销售成本48504235777370408488386折旧与摊销8924145614561456其他费用000000000000财务费用667-189-378-868销售费用50484566577674892091其他经营资金-44717-144125-81103-82330管理费用48822174332558333488经营性现金净流量-91807-3236106962168244财务费用667-189-378-868投资性现金净流量-2637177117711771其他经营损益000000000000筹资性现金净流量-4540189378868投资收益309000000000现金流量净额-98984-1276109111170883公允价值变动损益000000000000营业利润-58316139623186988249986其他非经营损益3089177117711771税前利润-55227141394188758251757所得税-1831000000000税后利润-53396141394188758251757归属于非控制股股东利润-001101013481798归属于母公司股东利润-53395140384187410249959EBITDA-45636142660189836252345NOPLAT-55818139434186610249118EPS元-053139186248资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金5474553468162579333462成长能力应收账款1457468868809006营收额增长率-36664000446753090预付款项及其他应收款项8013344615057266198EBIT增长率66823588133413318其他应收款000000000000EBITDA增长率69474126033073293存货46375111791555税后利润增长率67803648033503338其他流动资产104471388813553798713823盈利能力流动资产总计1691484821817750081124044毛利率4602475243824341长期股权投资17815178151781517815净利率-5943314728632917固定资产3441278721331480ROE-3254461138103369在建工程000000000000ROA-2593271323172161无形资产4811400932072405ROIC-8044691691471486887长期待摊费用000000000000估值倍数其他非流动资产10725107251072510725PE-10923415431122333非流动资产合计36791353363388032425PS64651293881673资产总计2059395175178088881156468PB355419151186786短期借款000000000000股息率000000000000应付账款2360117321843024301EVEBIT148-030-069-111其他流动负债36973197785293699383652EVEBITDA177-030-068-110流动负债合计39333209517312129407953EVNOPLAT145-031-069-112长期借款000000000000其他非流动负债2506250625062506非流动负债合计2506250625062506负债合计41839212023314635410458股本013013013013储备164088164088164088164088留存收益000140384327794577753归属于母公司股东权益164101304485491895741853归属于非控制股股东权益000101023584157权益合计164101305495494253746010负债和权益合计2059395175178088881156468数据来源wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3新东方在线1797HKFY2023半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分新东方在线1797HKFY2023半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分