推荐逻辑：1）重卡行业有望复苏，预计23-25年行业销量分别为79、94、113万辆，23-25年复合增速近20%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22年达23.6%，23-24年市占率预计分别27%、30%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、汕德卡市占率提升、高端品牌黄河旗下产品X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。
　　重卡行业有望复苏。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自21年5月以来已连续21个月同比下滑，但展望未来，在燃油价格有所回落、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，而根据《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，全国到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%，叠加出口有望保持高位，我们测算25年重卡销量有望达到113万辆，23-25年复合增速近20%。
　　公司是重卡龙头，各品牌均有较强竞争力，市占率有望继续提升。公司22年累计重卡销售15.9万辆，同比-44.5%，下滑幅度明显小于行业（-51.8%），市占率达23.6%，较去年同期提升3.1pp，超越解放成为国内重卡龙头。出口方面，2022年公司出口8.9万辆，同比增长约65%，出口量连续18年保持国内第一。公司黄河、汕德卡、豪沃三大重卡品牌差异化定位，均具有较强竞争力，叠加潍柴发动机的加持，公司市占率有望持续提升。
　　盈利能力有望恢复。20、21年公司盈利能力下降主要是因为国五产品降价促销，22年公司盈利能力下滑是受行业影响，公司销量大幅下滑，产能利用率走低。展望未来，一方面行业销量预计将触底复苏，另一方面国六车型销量占比提升，高端车型汕德卡占比上行，黄河X7于22年6月开始交付，公司整车均价和盈利能力预计将上行。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为0.60元、1.14元、1.69元，考虑到重卡行业复苏带来估值修复以及公司在重卡行业的龙头地位，给予公司2023年15倍PE，对应目标价17.05元，即19.41港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业复苏不及预期的风险；出口销量不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年02月22日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价1380港元中国重汽3808HK汽车目标价1941港元重卡龙头静待行业复苏投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1重卡行业有望复苏预计23-25年行业销量分别为7994113TableAuthor分析师郑连声万辆23-25年复合增速近202公司重卡市占率有望持续提升22年达执业证号S125052204000123623-24年市占率预计分别27303公司盈利能力有望提升在电话010-57758531国六产品全面推出汕德卡市占率提升高端品牌黄河旗下产品X7开始交付的邮箱zlansswsccomcn助力下预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升联系人冯安琪重卡行业有望复苏在国五促销透支国六需求燃油价格高涨经济增速放缓电话021-58351905邮箱等因素的影响下重卡销量自21年5月以来已连续21个月同比下滑但展望fazswsccomcn未来在燃油价格有所回落透支效应逐渐出清等背景下重卡销量有望恢复联系人白臻哲增长而根据柴油货车污染治理攻坚行动方案全国到2025年新能源和国电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn六排放标准货车保有量占比力争超过40叠加出口有望保持高位我们测算25年重卡销量有望达到113万辆23-25年复合增速近20TableQuotePic相对指数表现公司是重卡龙头各品牌均有较强竞争力市占率有望继续提升公司22年累中国重汽恒生指数计重卡销售159万辆同比-445下滑幅度明显小于行业-518市占24率达236较去年同期提升31pp超越解放成为国内重卡龙头出口方面112022年公司出口89万辆同比增长约65出口量连续18年保持国内第一-2公司黄河汕德卡豪沃三大重卡品牌差异化定位均具有较强竞争力叠加-15潍柴发动机的加持公司市占率有望持续提升-28-41盈利能力有望恢复2021年公司盈利能力下降主要是因为国五产品降价促销2222242262282210221223222年公司盈利能力下滑是受行业影响公司销量大幅下滑产能利用率走低数据来源聚源数据展望未来一方面行业销量预计将触底复苏另一方面国六车型销量占比提升高端车型汕德卡占比上行黄河X7于22年6月开始交付公司整车均价和盈基础数据利能力预计将上行52TableBaseData周区间港元654-13843个月平均成交量百万776盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司EPS分别为060元114元流通股数亿2761169元考虑到重卡行业复苏带来估值修复以及公司在重卡行业的龙头地位市值亿38102给予公司2023年15倍PE对应目标价1705元即1941港元首次覆盖给予买入评级相关研究TableReport风险提示重卡行业复苏不及预期的风险出口销量不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险汇率波动风险指标年度FY2021AFY2022EFY2023EFY2024E营业收入百万元人民币93357036111571811901110675049增长率-493-345432853148归属母公司净利润百万元人民币432207165764313909465653增长率-3691-616589374834每股收益EPS157060114169净资产收益率121272512521644PE77120101062716数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告中国重汽3808HK目录1公司概况发展历史悠久重卡业务主导12行业分析重卡轻卡行业均有望回暖321重卡行业有望温和复苏322轻卡行业也有望温和复苏43公司分析重卡业务是行业龙头轻卡市占率有所下降731重卡行业龙头多层次品牌矩阵拥有强大竞争力832轻卡近年市占率有所下滑收入占比较少164财务分析盈利能力行业领先偿债能力较好1841盈利能力领先1842偿债能力相对较好总资产周转率处于行业正常水平195盈利预测与估值2151盈利预测2152相对估值216风险提示22请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告中国重汽3808HK图目录图1中国重汽集团发展历程1图22019-2022H1公司业务收入结构情况2图32022H1公司业务收入结构2图42015年以来公司营业收入及增速2图52015年以来公司净利润及增速2图6中国重汽股权结构3图7重卡销量预测3图82016年以来我国轻卡月销量情况4图92016年以来我国轻卡年销量情况4图102020年轻卡运输物品结构情况4图112006-2022年轻卡销量增速与农副食品利润总额增速呈现一定相关性相关系数0344图122006-2022年轻卡销量增速与房地产开发投资增速呈较高相关性相关系数0585图132006-2022年轻卡销量增速与商品房销售面积增速呈较高相关性相关系数0685图14我国GDP增速5图15轻卡轴距结构6图16轻卡内销销量及预测6图17轻卡出口销量及预测7图18轻卡行业总销量及预测7图19重汽集团主要整车品牌7图20汕德卡SITRAK品牌的车型8图21豪沃HOWO品牌的车型8图22斯太尔STR品牌的车型8图23豪瀚HOHAN品牌的车型8图24公司重卡销量走势9图25国内重卡TOP5市占率走势9图26中国重汽的重卡出口地区9图27公司出口销量走势以及出口市占率9图28重汽集团在售车系车型结构截至22年12月31日10图29截至2021年公司豪沃重卡销量占集团销量比重10图30豪沃重卡销量以及占公司销量比重11图31豪沃重卡市占率11图32汕德卡SITRAKC7H消防车12图33汕德卡SITRAKG7冷藏车12图34汕德卡重卡销量以及市占率持续提升12图35公司整车销售均价情况万元台16图36中国重汽轻卡及客车单价17图37近年中国重汽轻卡市占率有所下滑17图38公司与可比公司毛利率18图39公司与可比公司净利率18请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告中国重汽3808HK图40公司与可比公司管理费用率18图41公司与可比公司销售费用率18图42公司与可比公司财务费用率19图43公司与可比公司期间费用率19图44公司与可比公司ROA走势19图45公司与可比公司ROE平均走势19图46公司与可比公司资产负债率走势20图47公司与可比公司流动比率走势20图48公司与可比公司总资产周转率走势次20图49公司与可比公司存货周转率走势次20图50公司10年估值中枢在15倍以上PETTM22表目录表1豪沃与一汽解放福田欧曼重卡产品对比10表2豪沃重卡部分产品11表3汕德卡产品矩阵不断扩充13表4黄河X7与竞品情况14表5重汽与潍柴协议采购额上限14表6公司与潍柴合作的主要重卡产品15表7中国重汽新能源项目情况16表8中国重汽轻卡产品17表9分业务收入及毛利率21表10可比公司PE估值2023年2月21日22附表财务预测与估值23请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告中国重汽3808HK1公司概况发展历史悠久重卡业务主导中国重型汽车集团有限公司的前身是济南汽车制造总厂始建于1930年是我国重型汽车工业的摇篮目前公司主要研发生产销售各种载重汽车特种汽车专用车及发动机变速箱车桥等总成和汽车零部件拥有黄河汕德卡豪沃等全系列商用汽车品牌是我国重卡行业驱动形式和功率覆盖最全的重卡企业集团发展历程大致可分为五个阶段11953-2000年业务起步自主研发与吸收国外技术相结合生产了中国第一辆重型汽车黄河牌JN150八吨载货汽车引进了奥地利斯大尔重型汽车项目22001-2006年规模扩张建成全国最大的重型汽车桥箱生产基地具有国际先进水平的重型汽车发动机生产线正式投入运行32007-2010年走向国际市场上市后引进曼公司先进的驾驶室发动机车桥和底盘技术随后推出轻卡产品拓展产品型谱42011-2017年精进合作同时自主研发发力推出MC系列的国产化发动机与曼合作的整车产品汕德卡系列全面推向市场52018年至今进军智能化领域全球首台无人驾驶电动卡车HOWO-T5G在天津港开启试运营推出全新一代重卡品牌黄河低风阻挂车领先国内外在售卡车干线物流牵引车可满足未来L3级无人驾驶功能拓展需要图1中国重汽集团发展历程数据来源中国重汽官网西南证券整理公司主营业务结构公司主要有重卡轻卡与客车发动机金融业务四块业务其中重卡轻卡与客车是最重要的两块业务22H1重卡轻卡与客车发动机金融业务分别占总营业收入8071391223请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告中国重汽3808HK图22019-2022H1公司业务收入结构情况图32022H1公司业务收入结构1002318112908070139605040302080710020192020202122H1重卡轻卡与客车发动机金融业务其他重卡轻卡与客车发动机金融业务其他数据来源公司公告西南证券整理注计算方式为该业务收入除以数据来源公司公告西南证券整理注计算方式为该业务收入除以营业总收入营业总收入公司业绩状况2015-2021公司营收从2840亿元增至9364亿元CAGR220同期净利润从21亿元增至432亿元CAGR6612022年受重卡行业不景气影响22H1公司营收2956亿元同比-550净利润为128亿元同比-646图42015年以来公司营业收入及增速图52015年以来公司净利润及增速120080805006070100040040608003002050600040200-2030400100-40202000-60100-800-100201520162017201820192020202122H1201520162017201820192020202122H1营业总收入左轴亿元YOY右轴净利润左轴亿元YOY右轴数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理股权结构情况国资控股外资参股中国重汽香港有限公司第一大股东为中国重汽维尔京群岛有限公司第二大股东为德国曼公司其中中国重汽维尔京群岛有限公司由中国重型汽车集团有限公司100控股其背后为山东重工集团有限公司和济南市国资委公司实际控制人为济南市人民政府国有资产监督管理委员会国资控股保障了公司经营的有序稳健请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告中国重汽3808HK图6中国重汽股权结构数据来源同花顺iFinD西南证券整理2行业分析重卡轻卡行业均有望回暖21重卡行业有望温和复苏预计未来三年重卡销量复合增速近20根据我们在中国重汽000951SZ重卡优质企业静待行业复苏的分析23-25年重卡行业销量分别预计7994113万辆23-25年复合增速近20图7重卡销量预测12021201002080196019184018201701720222023E2024E2025E重卡销量左轴万辆YOY数据来源中汽协第一商用车网西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告中国重汽3808HK22轻卡行业也有望温和复苏受多种因素影响轻卡销量持续低于中枢2022年4月以来我国轻卡月销量持续低于16年以来的销量中枢水平154万辆目前在销售绝对量以及同步增速方面都尚未呈现出好转迹象我们认为主要原因有以下几点1由于国六标准2021年7月全面实施20年以及21年上半年市场对国五车进行打折促销带来了20年和21年上半年较高的销量对21年下半年以及22年的销量形成了一定的透支效应2轻卡运输结构以房地产相关产品家具家电家装建材五金配件农副食品为主而22年房地产市场不景气同时受疫情及经济不景气影响农副食品加工业多月同比增速为负3疫情封控下汽车运营受阻轻卡需求下降图82016年以来我国轻卡月销量情况图92016年以来我国轻卡年销量情况3035025020300152525020010202005150150150100-510501000-105-5050-150-100-200-2520162017201820192020202120222017-012020-042016-012016-042016-072016-102017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10销量左轴万辆中枢左轴万辆同比增速右轴销量左轴万辆同比增速右轴数据来源中汽协西南证券整理注中枢为16年至今平均月销量数据来源中汽协西南证券整理图112006-2022年轻卡销量增速与农副食品利润总额增速呈图102020年轻卡运输物品结构情况现一定相关性相关系数03440030020010000-40-20020406080-100轻卡销量增速-200-300农副食品加工业利润总额增速数据来源卡车网西南证券整理数据来源中汽协国家统计局西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告中国重汽3808HK图122006-2022年轻卡销量增速与房地产开发投资增速呈较图132006-2022年轻卡销量增速与商品房销售面积增速呈较高相关性相关系数058高相关性相关系数068403020100坐标轴标题-30-20-1001020304050-10-20-30房地产销售面积增速数据来源中汽协国家统计局西南证券整理数据来源中汽协国家统计局西南证券整理展望未来我们认为轻卡销量有望温和恢复123年宏观经济预计将有所复苏国家统计局数据显示22年我国GDP增速仅3根据Wind一致预期23年有望恢复到52在经济复苏的背景下农副产品的销量也有望提升从而在一定程度上刺激轻卡的需求2房地产信贷债券股权融三支箭均已陆续出台全国主要城市陆续放松限购23年房地产市场有望在政策的刺激下走出困境并逐步企稳从而减少对轻卡市场需求的负面影响32022年11月生态环境部等15部门联合印发柴油货车污染治理攻坚行动方案力争2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40这也将催化轻卡市场的更新迭代4国四淘汰政策有望陆续出台也将刺激轻卡市场的更新迭代图14我国GDP增速121086420数据来源Wind西南证券注预测值来自万德一致预期部分轻卡于21年7月实施国六根据中汽协定义轻卡是指最大总质量18-6吨的载货卡车根据机动车辆分类标准GBT150891994轻型车即轻型汽车是指最大总质量不超过35t的M1类M2类和N1类车辆所以2020年7月-2021年7月卖的轻卡只有18吨-35吨的轻卡是新能源或者国六根据卡车之家的数据轴距32米以上的轻卡最大总质量均超过35吨所以均不属于轻型车这部分车的国六标准于21年7月才实施请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告中国重汽3808HK推算存量国六或者新能源轻卡为2639万辆在并未强制要求实施轻卡国六之前国六轻卡已经有少数的销量且均为内销根据卡车之家的数据2019年国六轻卡开始销售全年销量为8516台2020年上半年的国六轻卡销量的数据未披露考虑到国六销量渗透率处于持续增长状态假设保持此前的平均渗透率增速即假设每月增长02pp则20年1月至6月国六新能源轻卡渗透率分别192123252729则上半年国六轻卡销量约25万辆根据AUTOTHINKER数据轴距32米及以下的占比约不到302020年为2092021年为279平均为244所以我们假设20年7月1日至21年7月1日轻卡销量中244的轻卡销量为国六或者新能源根据中汽协与卡车网数据21年轻卡销量为2098万辆其中出口240万辆占比约114我们假定20M7-21M6轻卡内销占比886则计算出内销量为2119万辆再假设其中244为新能源或者国六即517万辆国六或者新能源因为更新换代周期在5年以上所以不考虑更新换代根据商用汽车总站数据2020上半年新能源轻卡销量2915辆再此之前几乎可以忽略不计所以可以计算得出截止至21年7月初存量新能源和国六轻卡约554万辆21年下半年开始全面实施国六标准则内销车型均为国六或者新能源假设其中886内销则21年下半年内销新能源或国六销量为800万辆22年轻卡销量为1617万辆其中前11月出口为307万辆保守假设12月出口25万辆则22年内销国六或者新能源轻卡1285万辆则不考虑报废和更新换代的情况下可计算出截止22年底国六和新能源轻卡保有量为2639万辆23-25年内销增速预计近20历史上来看2007-2021轻卡保有量复合增速为85但是有减缓趋势其中2007-2013复合增速为1342014-2021为44因此保守假设22-25年复合增速为3而21年轻卡保有量为1800万辆则可计算出25年保有量约为20259万辆若要满足柴油货车污染治理攻坚行动方案目标至少40为新能源或者国六轻卡则25年新能源或国六轻卡的保有量需达8104万辆则还需内销约5465万辆上文预计现有保有量为2639万辆且不考虑更新换代22年内销轻卡约1285万辆假设每年增速相同23-25年内销分别达152318042138万辆复合增速约185图15轻卡轴距结构图16轻卡内销销量及预测10025030908020200706010501504003020100-1010050-20202020212022前九月23m含-25m含25m-27m含27m-32m含0-3020182019202020212022E2023E2024E2025E32m-34m含34m-37m含37m-40m含43m-50m含内销左轴万辆YOY右轴数据来源AUTOTHINKER西南证券整理数据来源中汽协卡车网第一商用车网西南证券出口有望继续稳健增长2018年至2021年轻卡出口销量从14万辆增至24万辆复合增速为1982022年出口继续保持强劲前11月出口307万辆保守估计12月25万辆则全年销量保守估计332万辆同比增速约38我们认为出口强劲的原因主要有1国产卡车竞争力提升是根本原因2国内车企加速海外建厂3欧美芯片荒进一步刺请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告中国重汽3808HK激了海外对国内轻卡的需求4俄乌冲突升级使得俄罗斯轻卡进口由欧洲转向国内5以一带一路沿线为主的发展中国家需求增强展望未来我们认为国产轻卡竞争力的优势是长期存在的加上一带一路沿线国家延续的需求推动轻卡出口有望持续增长保守估计23-25年有望保持10的复合增速则23-25年每年的出口需求分别约为365402442万辆结合上文所测算的内销和出口销量23-25年轻卡销量分别为188822062580万辆复合增速约为169图17轻卡出口销量及预测图18轻卡行业总销量及预测5010300254520082504015350620010305250415002002100-51510-1000505-150-020-2020182019202020212022E2023E2024E2025E20182019202020212022E2023E2024E2025E出口左轴万辆YOY右轴合计左轴万辆YOY右轴数据来源第一商用车网西南证券数据来源中汽协第一商用车网西南证券3公司分析重卡业务是行业龙头轻卡市占率有所下降品牌矩阵丰富中国重汽集团已经初步形成以重卡为主导同时涵盖中卡轻卡客车特种车等全系列商用车的产业格局产品包括各种载重汽车特种汽车客车和专用车及发动机变速箱车桥等总成和汽车零部件其拥有汕德卡SITRAK豪沃HOWO斯太尔STR豪瀚HOHAN黄河王牌福泺等全系列商用汽车品牌是我国重卡行业驱动形式和功率覆盖最全的重卡企业图19重汽集团主要整车品牌数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告中国重汽3808HK图20汕德卡SITRAK品牌的车型图21豪沃HOWO品牌的车型数据来源公司官网卡车之家西南证券整理数据来源公司官网卡车之家西南证券整理图22斯太尔STR品牌的车型图23豪瀚HOHAN品牌的车型数据来源公司官网卡车之家西南证券整理数据来源公司官网卡车之家西南证券整理31重卡行业龙头多层次品牌矩阵拥有强大竞争力311超越解放成为重卡龙头出口稳居行业第一销量超越解放成为重卡龙头2013年至2021年公司重卡销量从121万辆增至286万辆CAGR113显著优于行业2022年受行业不景气影响公司重卡销量同比下滑445至159万辆但降幅明显小于行业518因此公司市占率显著提升2022年公司市场份额已达到236较21年提升31pp超越一汽解放成为行业龙头请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告中国重汽3808HK图24公司重卡销量走势图25国内重卡TOP5市占率走势356030253040252020201501015-20510-4005201220132014201520162017201820192020202120220-60中国重型汽车集团东风汽车20122013201420152016201720182019202020212022中国第一汽车集团有限公司陕西汽车集团重卡销量左轴万辆YOY右轴北汽福田汽车数据来源Marklines西南证券整理数据来源Marklines西南证券整理重卡出口稳居行业第一21年来持续高增公司目前在海外14个国家和地区建立22个境外KD工厂在90多个国家和地区发展各级经销商近300家服务及配件网点近500个其中重汽国际公司是公司面向海外的主要经销商已形成较为完善的海外市场营销网络体系海外市场方面借助于重汽国际的完善网络布局以及高效战略突破公司已连续18年保持国内出口第一并且出口份额持续提升从10年前40不到提升至目前50以上2022年公司出口89万辆同比增长约65持续创下历史新高图26中国重汽的重卡出口地区图27公司出口销量走势以及出口市占率1000008090000608000070000406000050000204000003000020000-20100000-402013201420152016201720182019202020212022销量左轴辆YOY右轴公司出口市占率右轴数据来源公司官网西南证券整理数据来源公司公告公司官网方得网西南证券整理312豪沃是拳头产品汕德卡黄河高端市场竞争力强豪沃是公司重卡最核心资产豪沃是公司重卡业务最核心资产豪沃销量占整个公司重卡销量70左右豪沃旗下拥有丰富的重卡车系包括HOWOTX载货车牵引车HOWOTH7载货车牵引车HOWOT7H牵引车等根据卡车之家数据截至2022年11月9日豪沃在售重卡车系18种在售重卡车型1333款占整个集团重卡这里指豪沃豪瀚黄河汕德卡斯太尔在售车系的429占在售车型的459此外豪沃销量占总销量的比例远大于豪沃车系车型占总车系车型的比例足以说明豪沃品牌是公司的拳头产品请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告中国重汽3808HK图28重汽集团在售车系车型结构截至22年12月31日图29截至2021年公司豪沃重卡销量占集团销量比重8070605040302010豪沃黄河豪瀚汕德卡斯太尔02012201320142015201620172018201920202021数据来源卡车之家西南证券整理注内圈为车系外圈为车型数据来源公司公告公司官网西南证券整理注黄河品牌22年开始交付公司年报中披露的重卡销量均为豪沃的销量豪沃产品种类丰富性价比优势突出和竞争对手相比豪沃品牌在细分市场也拥有更多的重卡车型自卸车牵引车载货车搅拌车市场豪沃分别有6774款车型而一汽解放旗下J6系列车型合计拥有自卸车牵引车载货车搅拌车的数量分别为2341款福田欧曼四种车型的数量分别为3543均低于豪沃从价格方面豪沃自卸车报价2478-5657万元牵引车2480-6018万元载货车1657-5700万元搅拌车3400-4780万元一汽解放为2590-5313万2200-6121万213-5500万2976-4432万豪沃重卡整体报价区间相较一汽解放低且可选挡位数量更多最高使用挡位上限更高如载货车豪沃前进挡位最多6挡最高可选16挡位而一汽系列前进挡位最多5挡最高12挡综合来看豪沃在同市场竞争品牌中性价比更高且由于品种丰富高可靠性高舒适性和高颜值等优势成为明星产品其中搅拌车市场持续引领行业产品革新保持行业第一表1豪沃与一汽解放福田欧曼重卡产品对比价格万元产品系列数量挡位豪沃一汽解放欧曼重卡豪沃J6欧曼重卡豪沃J6欧曼重卡最多4挡最多3挡最多4挡自卸车2478-56572590-5313728-4582623最高12挡最高12挡最高16挡最多5挡最多4挡最多5挡牵引车2480-60182200-61212058-5228735最高16挡最高16挡最高16挡最多6挡最多5挡最多8挡载货车1657-57002130-55001226-6600744最高16挡最高12挡最高16挡搅拌车3400-47802976-44322925-5550413最高12挡最高10挡最高12挡数据来源卡车之家西南证券整理豪沃市占率持续提升凭借豪沃丰富的车型和强大的竞争力2013年至2021年豪沃重卡销量从84万辆增至202万辆CAGR117显著跑赢行业91同时豪沃重卡销量占国内重卡销量的比重也持续提升已由2013年的109提升至2021年的145最新22年的数据公司尚未披露但是豪沃销量一直稳定占公司重卡销量70左右2022年公司市场份额已达到236较21年提升31pp我们推测市占率的提升也离不开豪沃的贡献请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告中国重汽3808HK图30豪沃重卡销量以及占公司销量比重图31豪沃重卡市占率2510016801420601215401010208056-2040-4020122013201420152016201720182019202020212销量左轴万辆YoY右轴0公司销量占集团销量比重右轴2012201320142015201620172018201920202021数据来源公司公告西南证券整理注公司尚未披露2022年豪沃数据来源公司公告Wind西南证券整理销量表2豪沃重卡部分产品产品系列样图售价万元特点891012挡手动挡或AMTHOWOTX载货车1650-5700210-350马力国五京五国六排放1216挡手动挡或AMTHOWOTH7牵引车3300-5762430-610马力国五国六排放9101216挡手动挡或AMTHOWOMAX载货车2595-4033330-510马力国六排放101216挡手动挡或AMTHOWOT7H牵引车2980-5350320-520马力国四国五京五国六排放数据来源卡车之家西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告中国重汽3808HK汕德卡价格下沉产品矩阵不断丰富智能高端重卡市占率持续提升专用车领域独领风骚重汽汕德卡品牌定位高端重卡初期由于价格过高2015年之前销量并不好年销均不及千辆2015年9月开始通过价格调整来打开国内市场2016年销量便突破了3000辆同时2017年开始汕德卡开始不断扩充产品线从寥寥数几款车型快速拓展到10多款车型满足了更多车主的需求获得了更多认可市占率从2016年的05持续提升至2021年的5此外值得关注的是汕德卡不仅有常规重卡还有消防车冷藏车油田作业车等特种车辆据中国卡车网报道汕德卡消防车在国产消防车中占领了高端市场60以上的份额图32汕德卡SITRAKC7H消防车图33汕德卡SITRAKG7冷藏车数据来源公司官网卡车之家西南证券整理数据来源公司官网卡车之家西南证券整理图34汕德卡重卡销量以及市占率持续提升80000670000560000450000400003300002200001100000020142015201620172018201920202021汕德卡年销量左轴辆市占率右轴数据来源公司公告卡车之家西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告中国重汽3808HK表3汕德卡产品矩阵不断扩充产品价格特点2015年开启降价C7H牵引车-540马力具备CWSAEBACCLDWESC2016年首款智能卡车第一代智能卡车-等10项智能驾驶辅助系统C7H自卸车3650-46801612挡360-440马力C7HAMT牵引车3308-781612挡320-570马力C7H载货车336-411216挡400-540马力2017-2019年C5H牵引车448816挡350-540马力产品升级快速发展期家族不断壮大C5H载货车3500-39586910挡180-340马力C5H救援车-10挡310马力C5H搅拌车3820-4680340马力G5自卸车40671012挡340-350马力G7牵引车2600-57001216挡350-570马力G7自卸车3300-481012挡430-540马力G7S自卸车4200-455512挡460-540马力G7S载货车3400-46001016挡350-510马力2020-2022年G5载货车1750-5575689101612挡200-480马力开启G时代CG系列双升级G5S自卸车380012挡350马力G5S载货车2800-325010挡270-330马力G7载货车2400-536489101216挡250-540马力G7S牵引车4500-482016挡640-610马力C9H载货车500012挡570马力C9H牵引车5000-56641216挡570-680马力数据来源卡车之家西南证券整理黄河黄河重卡正式推出定位高端重卡品牌节油效果极佳黄河是2020年公司推出的全新一代高端重卡品牌目前推出了黄河X7车系相较豪沃的在售车型黄河X7性能更好全系搭载16挡自动挡AMT变速箱风阻系数仅为037可节油约10起步价45万元比豪沃在售主流牵引车型起步价高12-152万元根据今日商用车评测普通货车跑上海-武汉专线一圈约1800公里需要约700L油而黄河X7上海-武汉专线跑一圈相对普通重卡能节油100L我们保守假设1上海-武汉专线一圈相比普通货车节油10即70L2一年往返100圈3一升柴油6元历史价格中枢约6元则一年可节省油费42000元5年即可节省油费21万元以3的折现系数折现现值为192万元也高于购车成本的增量而除了节油之外黄河X7还拥有双液晶大屏多功能方向盘电子手刹无忧换挡等配置远优于普通车型黄河X7于22年6月才刚开始交车我们预计未来黄河X7将会有不错的销量表现黄河与同类型的高端重卡品牌相比性价比优势突出黄河X7牵引车售价为450-530万元在同类型高端重卡品牌中曼TGX牵引车售价为670-960万元比黄河X7牵引车高220-430万元奔驰Actros牵引车售价为5188-6998万元比黄河X7牵引车高688-1698万元黄河售价显著低于其他高端重卡品牌有助于其在高端重卡市场扩大份额请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告中国重汽3808HK表4黄河X7与竞品情况产品系列样图售价万元特点16挡AMT460-570马力黄河X7牵引车4500-5300风阻系数037可以降低油耗大约10国六排放1216挡曼TGX牵引车6700-9600400-640马力国四国五国六排放1216挡奔驰Actros牵引车5188-6998320-610马力国四国五国六排放数据来源卡车之家西南证券整理313与潍柴合作助力发展与潍柴重启合作交易额上限超百亿2018年9月谭旭光履职中国重汽集团他的履职也使关系破裂12年的潍柴动力和中国重汽恢复了合作2019年5月中国重汽搭配潍柴WP10H发动机的新斯太尔产品豪瀚N7WN5W车型上市发布标志着重新合作的步伐开启此后双方合作不断深化2019年9月山东重工收购中国重汽集团中国重汽集团和潍柴动力成为关联方2021年8月重汽集团将重庆燃油喷射系统有限公司60股权转让给潍柴动力2022年1月重汽集团收购潍柴智能科技30股权在11升13升大排量产品上中国重汽今后仍以MAN技术发动机为主导在其他排量的产品上中国重汽将遵循市场化原则将用户选择作为第一考虑因素未来将会形成潍柴动力和曼动力的差异化动力供应链中国重汽集团作为全国排名前三的重卡公司潍柴动力作为位列全国第一的柴油发动机公司双方的合作将助推各自的发展更进一步在采购方面双方制定的明确的协议最新22年12月的一份采购协议显示2023年重汽对潍柴的采购额上限超140亿元对于中国重汽而言一方面客户购买中国重汽的重卡有了潍柴发动机这一选项将吸引青睐潍柴发动机的客户另一方面在谭旭光的带领下通过学习潍柴动力的经营管理方法也将实现公司治理和经营的改善表5重汽与潍柴协议采购额上限公告时间协议年份采购额亿元2022年4月12日2022年162362022年12月2日2023年14126数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告中国重汽3808HK表6公司与潍柴合作的主要重卡产品品牌型号发动机型号G5自卸车潍柴C5H牵引车中国重汽潍柴C7H自卸车中国重汽潍柴G5载货车中国重汽潍柴G7牵引车中国重汽潍柴汕德卡G7载货车中国重汽潍柴C9H牵引车中国重汽潍柴G7S牵引车中国重汽潍柴G7自卸车中国重汽潍柴G7H自卸车中国重汽潍柴TX载货车中国重汽潍柴TH7牵引车中国重汽潍柴Max载货车MC11H49-61中国重汽潍柴T7H牵引车中国重汽潍柴Max牵引车中国重汽潍柴豪沃TX牵引车中国重汽潍柴HOWO-7自卸车中国重汽潍柴TX自卸车中国重汽潍柴TH7载货车中国重汽潍柴TH7自卸车中国重汽潍柴T5G牵引车中国重汽潍柴黄河X7牵引车中国重汽潍柴数据来源卡车之家西南证券整理314重卡单车价格有望提升盈利能力有望改善国六升级汕德卡市占率提升黄河X7发力整车销售均价有望再度提升2020年以来公司整车销售单价有所下降但实则属于正常现象主要是由于新国标国六即将全面执行整个行业都会对现有的国五车型进行打折促销而2021年7月起新国标已全面执行国六车型将全面取代国五车型而国六本身排放标准更高成本更高加之不再打折促销预计整个销售均价将显著高于之前另外从历史数据也可以验证新国标全面推行后的均价将显著高于之前两年如2018年是国五标准全面推行后的第一个整年销售均价比2016年提升18万元而22年也是国六标准全面推行的第一个整年加之汕德卡市占率在持续提升以及黄河X7在22年6月开始交付也将促进销售均价提升22H1销售均价已经达到了318万元较2021年提升了3万元预计在汕德卡和黄河的助力下22年全年以及2324年重卡销售均价有望持续提升请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告中国重汽3808HK图35公司整车销售均价情况万元台33323130292827262524201520162017201820192020202122H1数据来源公司公告西南证券整理315发力新能源与智能网联产品矩阵进一步完善公司积极响应新能源发展战略同时发力智能网联项目扩展增长新空间在项目建设方面从2019年底起公司开始在山东省济南市莱芜区投资建设智能网联新能源重卡项目截至目前项目正在持续投入建设中其中驾驶室焊装线内饰线涂装线总装线等阶段已投入运行各系列车型也在逐步进行通线验证公司正在逐步完善MESLESWMS智慧园区等系统及数据治理机制以信息化保障生产运营的敏捷高效致力于打造中国领先世界一流的高端智能绿色重卡生产基地在产品方面豪沃新能源产品配备了行业领先的磷酸铁锂电池大功率电机以及自主研发的多合一整车控制器可采用换电模式提高运营效率此外在工信部官网发布的道路机动车辆生产企业及产品公告第352批中中国重汽发布的新能源车型及底盘共计10款包含纯电动牵引车纯电动自卸车纯电动混凝土搅拌车纯电动厢式运输车及底盘2022年初在2022年云商务大会上推出12新能源产品涉及纯电动氢燃料混动力等技术路线表7中国重汽新能源项目情况项目投资总额项目地址项目用途效益测算项目实施后将缓解公司面临的环保压力交通运输预计将建成达产年销售收入山东省仓储压力等提升生产线产品质量保证能力满足智能网联新能源57675亿元年创造利润22396114亿元济南市公司智能网联汽车新能源汽车的产能需求提升重卡项目亿元年上交国家增值税销售莱芜区生产线信息化柔性化自动化智能化水平提税金附加及所得税1639亿元升整车产品和工艺流程中能源利用效率数据来源公司公告西南证券整理32轻卡近年市占率有所下滑收入占比较少轻卡产品线丰富中国重汽集团轻卡品牌包括HOWO和豪曼其中HOWO为主要轻卡品牌2010年集团成立济南轻卡部打造专攻轻卡市场的HOWO并将HOWO轻卡定位于中高端或高端产品推向市场目前HOWO品牌打造了HOWO悍将HOWO统帅请务必阅读正文后的重要声明部分16