中国重汽（H）预计2022年实现归母净利润15.13亿~19.45亿元（中值为17.29亿元，同比-65%~-55%）；预计2022H2公司实现归母净利润2.31亿~6.63亿元（中值为4.47亿元，同比-94%~-82%，环比-82%~-48%）。当前重卡行业拐点已至，2023年有望逐步走出底部，我们继续看好公司市场份额稳步增长，维持公司“买入”评级。
　　▍2022年预计归母净利润中值17.3亿元，逆风环境下经营韧性凸显。中国重汽（H）发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润15.13亿~19.45亿元（中值为17.29亿元，同比-65%~-55%）；预计2022H2公司实现归母净利润2.31亿~6.63亿元（中值为4.47亿元，同比-94%~-82%，环比-82%~-48%）。根据中汽协数据，2022年中国重汽集团重卡销量15.88万辆，同比-45%。2022年重卡行业整体的需求低迷导致公司重卡销量同比大幅下降，进而导致公司归母净利润同比降低。相比于同业公司，公司在行业下行压力巨大的情况下仍然维持了相对较好的盈利能力，经营韧性凸显。
　　▍高端重卡产品吸引力强，出口需求继续走高。公司高端重卡品牌汕德卡凭借可靠的品质、强大的动力、优异的省油表现，大幅提升了公司产品吸引力。2022年1月汕德卡大马力新品WP15T 680上市，装配了全球首款本体热效率52.28%柴油机—WP15T，优异的产品品质引领中国重卡走向国际先进重卡行列。2022年10月中国重汽单月出口破万辆，创造了国内重卡企业出口的单月最高纪录。根据财联社信息，2023年1月济南商用车海外高端重卡在手订单充沛，日产车辆可达170辆以上。公司有望凭借较强的产品优势，进一步扩大高端市场和海外市场的销量。
　　▍我们认为2023年重卡需求有望得到明显恢复，继续看好公司市场份额稳步增长、受益于行业反转。2022年12月重卡销量约5.4万辆，同比-6%，环比+16%。销量同比下滑幅度相比2022年上半年及三季度已显著收窄（2022H1同比-64%，2022Q3同比-23%）。环比来看，随着疫情防控逐步放开、物流恢复与基建开工，重卡行业销量已出现小幅回暖。2022年全年重卡销量约67万辆，同比-55%。重卡行业自2021年7月的国六切换后陷入了长达一年以上的需求低谷，但我们认为当前重卡行业拐点已至，2023年或将出现明显恢复。2023年重卡需求恢复主要有以下四点驱动力：①重卡更新迭代周期约7-8年左右，我们预计2023年起置换需求大概率带动重卡行业逐步复苏。②国务院多部门于22年11月发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，加码柴油货车污染治理，加快淘汰老旧国四车辆有望成为行业超预期因素。③2022年重卡出口销量为17.4万辆（同比+60%），中国重卡出海已成趋势。④行业终端需求有望受益于疫情防控放开、物流恢复、基建加码、地产纾困等多重利好。公司作为行业龙头，有望受益于行业的反转并获得市场份额的稳步提升，进而获得业绩增量。
　　▍风险因素：重卡需求低于预期；非道路第四阶段实施推迟；氢能业务发展不及预期；智能电动业务拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预测2023年重卡行业销量约90万辆，同比+32%。当前重卡行业拐点已至，在稳增长政策、基建刺激、疫情管控有序恢复等利好因素加持下，2023年有望逐步走出底部，我们继续看好公司市场份额稳步增长。考虑到2022年下半年重卡行业销量仍处于低迷状态，我们下调公司2022/23/24年净利润预测至17.7亿/35.3亿/47.8亿元（原预测为30.8/46.1/56.0亿元）。公司近三年PE估值中枢为8-10倍，考虑到公司为重卡行业龙头，市场份额稳步提升，有望在行业持续回暖的过程中进一步受益。考虑到随着疫情的放开和经济的回暖，重卡行业恢复的确定性相比之前明显提升，市场风险偏好亦有增加。因此以2023年业绩为基准，给予公司11倍的PE，对应目标价16.5港元（从10.50港元上调），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：2022年预计归母净利润中值173亿元2023年有望逐步走出底部中国重汽03808HK2022年业绩预告点评202328中信证券研究部核心观点中国重汽H预计2022年实现归母净利润1513亿1945亿元中值为1729亿元同比-65-55预计2022H2公司实现归母净利润231亿663亿元中值为447亿元同比-94-82环比-82-48当前重卡行业拐点已至2023年有望逐步走出底部我们继续看好公司市场份额稳步增长维持公司买入评级2022年预计归母净利润中值173亿元逆风环境下经营韧性凸显中国重汽尹欣驰汽车及零部件行业H发布2022年业绩预告预计2022年实现归母净利润1513亿1945亿首席分析师元中值为1729亿元同比-65-55预计2022H2公司实现归母净利S1010519040002润231亿663亿元中值为447亿元同比-94-82环比-82-48根据中汽协数据2022年中国重汽集团重卡销量1588万辆同比-452022年重卡行业整体的需求低迷导致公司重卡销量同比大幅下降进而导致公司归母净利润同比降低相比于同业公司公司在行业下行压力巨大的情况下仍然维持了相对较好的盈利能力经营韧性凸显高端重卡产品吸引力强出口需求继续走高公司高端重卡品牌汕德卡凭借可靠的品质强大的动力优异的省油表现大幅提升了公司产品吸引力2022李景涛年1月汕德卡大马力新品WP15T680上市装配了全球首款本体热效率5228汽车及零部件行业柴油机WP15T优异的产品品质引领中国重卡走向国际先进重卡行列2022联席首席分析师年10月中国重汽单月出口破万辆创造了国内重卡企业出口的单月最高纪录S1010520120003根据财联社信息2023年1月济南商用车海外高端重卡在手订单充沛日产车辆可达170辆以上公司有望凭借较强的产品优势进一步扩大高端市场和海外市场的销量我们认为2023年重卡需求有望得到明显恢复继续看好公司市场份额稳步增长受益于行业反转2022年12月重卡销量约54万辆同比-6环比16销量同比下滑幅度相比2022年上半年及三季度已显著收窄2022H1同比-64李子俊2022Q3同比-23环比来看随着疫情防控逐步放开物流恢复与基建开汽车及零部件分析工重卡行业销量已出现小幅回暖2022年全年重卡销量约67万辆同比-55师重卡行业自2021年7月的国六切换后陷入了长达一年以上的需求低谷但我们S1010521080002认为当前重卡行业拐点已至2023年或将出现明显恢复2023年重卡需求恢复主要有以下四点驱动力重卡更新迭代周期约7-8年左右我们预计2023年起置换需求大概率带动重卡行业逐步复苏国务院多部门于22年11月发文柴油货车污染治理攻坚行动方案加码柴油货车污染治理加快淘汰老旧国四车辆有望成为行业超预期因素2022年重卡出口销量为174万辆同比60中国重卡出海已成趋势行业终端需求有望受益于疫情防控放开物流恢复基建加码地产纾困等多重利好公司作为行业龙头有望受益于王诗宸行业的反转并获得市场份额的稳步提升进而获得业绩增量汽车及零部件分析师风险因素重卡需求低于预期非道路第四阶段实施推迟氢能业务发展不及S1010522030006预期智能电动业务拓展不及预期等盈利预测估值与评级我们预测2023年重卡行业销量约90万辆同比32当前重卡行业拐点已至在稳增长政策基建刺激疫情管控有序恢复等利好因素加持下2023年有望逐步走出底部我们继续看好公司市场份额稳步增长考虑到2022年下半年重卡行业销量仍处于低迷状态我们下调公司20222324年净利润预测至177亿353亿478亿元原预测为308461560亿元证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明中国重汽年业绩预告点评03808HK2022202328武平乐公司近三年PE估值中枢为8-10倍考虑到公司为重卡行业龙头市场份额稳汽车及零部件分析步提升有望在行业持续回暖的过程中进一步受益考虑到随着疫情的放开和师经济的回暖重卡行业恢复的确定性相比之前明显提升市场风险偏好亦有增S1010522080002加因此以2023年业绩为基准给予公司11倍的PE对应目标价165港元从1050港元上调维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元9819893357532086873386307营业收入百万港元1099311106616231980503101085营业收入增长率YoY578-49-430292256净利润百万元68514322177035254778简志鑫净利润百万港元汽车及零部件分析76695123207341295596净利润增长率YoY1055-369-591992355师每股收益EPS基本元248157064128173S1010522090004每股收益EPS基本港278186075150203元每股净资产元11631292129814041532每股净资产港元13021531152016441794毛利率199168147172172净利率7046335155核心净利润率0000000000董军韬净资产收益率ROE2131214991113汽车及零部件分析PE49731809067师PB1009090808S1010522090003PS0303060504资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月31日收盘价中国重汽03808HK评级买入维持当前价1352港元目标价1650港元总股本2761百万股港股流通股本2761百万股总市值373亿港元近三月日均成交额78百万港元52周最高最低价1352654港元近1月绝对涨幅2426近6月绝对涨幅4616近12月绝对涨幅2477请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国重汽年业绩预告点评03808HK2022202328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入9819893357532086873386307货币资金3060728306223702983335785营业成本7861377693454045694271489存货208111666796961312115870毛利195851566478041179214818应收及预付款2283227975140901826023882销售费用49834540223532994143其他流动资产98247035654169796852管理费用56716285372544685006流动资产8407579984526986819382389研发费用00000物业厂房及设备1243814215144581440614173融资收入净额26109170192240联营及合营公司10281338133813381338销售成本综合开的权益销及行政管理费00000无形资产315270270270270用其他长期资产1283710944111811118111181原材料00000非流动资产2661926767272472719526962折旧和摊销00000资产总计1110081070207994595387109351租赁费00000短期借款14743511200125853245其他收益539920419626655应付款及应计费6892056857325244403853539投资收益556372920用营业利润94715760232446446446合同负债-----利润总额95515863247148726585其他流动负债34742521673768585所得税费用2127115352210241357流动负债7386862889351984739057369税后利润74244709194938485228长期借款238----少数股东损益573387180323450其他长期负债12231363136313631363归属于母公司股非流动性负债1461136313631363136368514322177035254778东的净利润负债合计7532965615368304902359002核心净利润00000归属于母公司所3211535671358383876542300有者权益合计EBITDA112127274355859337577少数股东权益35647097727775998049股东权益合计3567942768431154636450349负债股东权益总1110081070207994595387109351计夹层权益-----负债所有者权益1110081070207994595387109351和夹层权益总计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润74244709194938485228增长率折旧和摊销16871519125712531232营业收入578-49-430292256营运资金的变化9147-11259-53254015946营业利润957-392-597998388其他经营现金流12341819-207-221-260核心净利润经营现金流合计19492-3211-232688947147归母净利润1055-369-591992355资本支出-1474-2502-1500-1200-1000利润率其他投资现金流-44282465832-409147毛利率199168147172172投资现金流合计-5903-37-668-1609-853EBITMargin9762436874权益变动-----EBITDA11478678688负债变动-684-412-1510584661Margin股息支出-1188-2693-1603-598-1243净利率7046335155其他融资现金流-14375063170192240核心净利润率0000000000融资现金流合计-33081958-2942177-342回报率现金及现金等价10125-1357-593674635952净资产收益率2131214991113物净增加额总资产收益率6240223744期初现金及现金1819130607283062237029833其他等价物期末现金及现金资产负债率6796134615145402831729250223702983335785等价物所得税率223197211210206请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中国重汽年业绩预告点评03808HK2022202328股利支付率349371338353354费用率销售费用率5149424848管理费用率5867706558研发费用率0000000000财务费用率00-01-03-03-03资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资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