把握三周期：军工投资框架核心，在于把握产品周期、产能周期、库存周期的叠加演进，我们有望站在三周期共振的起点上。产品周期，复盘美国国防装备采购需求上行，有望持续10~15年长周期；装备现代化持续，新装备爬坡预期加强，俄乌冲突后精确制导/无人机/远火等新型作战体系关注度提升，军贸/民航/星链抬高中期增长中枢。产能周期，以航发产业链为例，募投项目逐步投放，新增产能支撑需求释放；国企改革持续，专业化整合、提质增效或促业绩释放预期加强；库存周期，典型如航发产业链仍处于“被动去库~主动补库”周期内；疫情好转+供应链稳定性提升，元器件下游终端需求回升，或开启补库周期。
　　中证军工指数：军工行业代表性指数。（1）成分股中小市值个股数量较多，重点分布于航空装备、军工电子和航海装备等领域（2）整体估值位于历史相对低点，截至3月6日，该指数的市盈率（TTM，右轴）为57.79倍，位于历史22.29%分位的位置。（3）截至3月6日，Wind的一致预期中证军工指数的营业收入和净利润将维持增长趋势。
　　军工ETF（场内交易代码：512660）：为国泰基金旗下跟踪中证军工指数的ETF产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，由艾小军先生担任基金经理。
　　核心假设风险：本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议。
　　

研究报告全文：TablePage金融工程专题报告2023年3月7日证券研究报告TableTitle图中证军工指数一致预期净利润金融工程亿元聚焦军工行业板块军工特征解析900ETF800700公募基金产品研究系列之一百零八600500400TableSummary300报告摘要200100把握三周期军工投资框架核心在于把握产品周期产能周期库存02019A2020A2021A2022E2023E2024E周期的叠加演进我们有望站在三周期共振的起点上产品周期复盘美国国防装备采购需求上行有望持续1015年长周期装备现代化数据来源Wind广发证券发展研究中心2023-03-06持续新装备爬坡预期加强俄乌冲突后精确制导无人机远火等新型作战体系关注度提升军贸民航星链抬高中期增长中枢产能周期分析师TableAuthor罗军以航发产业链为例募投项目逐步投放新增产能支撑需求释放国企SAC执证号S0260511010004改革持续专业化整合提质增效或促业绩释放预期加强库存周期020-66335128典型如航发产业链仍处于被动去库主动补库周期内疫情好转供应luojungfcomcn链稳定性提升元器件下游终端需求回升或开启补库周期分析师张超中证军工指数军工行业代表性指数成分股中小市值个股数量较1SAC执证号S0260514070002多重点分布于航空装备军工电子和航海装备等领域整体估值2SFCCENoBOB130位于历史相对低点截至3月6日该指数的市盈率TTM右轴为020-663351325779倍位于历史2229分位的位置3截至3月6日Wind的zhangchaogfcomcn一致预期中证军工指数的营业收入和净利润将维持增长趋势分析师张钰东军工场内交易代码289065为国泰基金旗下跟踪中证军工指ETF512660SAC执证号S0260522070006数的ETF产品追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化力争实现与标021-38003734的指数表现相一致的长期投资收益由艾小军先生担任基金经理zhangyudonggfcomcn核心假设风险本文仅对所研究的基金产品情况进行分析产品的统计请注意罗军张钰东并非香港证券及期货事务监察委员会情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异本文不作的注册持牌人不可在香港从事受监管活动为任何产品的投资建议TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明120TablePageText金融工程专题报告目录索引一国防军工三周期叠加共振把握板块节奏4一国防军工当前或正处于三周期叠加共振的起点4二产品周期长起点新装备升级及维修空间广4三产能周期扩产落地支撑需求国改提质增效8四库存周期新品周期疫后复苏下或启动新补库9二中证军工指数特征解析10一编制方案10二重点分布于航空装备军工电子和航海装备等领域12三估值处于相对低点14四长期收益高于主流宽基指数14五业绩一致预期趋于增长16三军工ETF产品介绍16一产品简介16二基金经理和管理人17四风险提示18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明220TablePageText金融工程专题报告图表索引图1对标美国国防建设及装备采购历程我国国防开支上行周期有望较长5图21960-2021年美国GDP与军费占比变化趋势5图32005-2021年我国GDP及军费占比变化趋势5图42010年-2020年全球无人机系统军贸市场占比7图52008-2021年中国军用无人机出口机型占比7图62022H1图南股份存货-产成品伴随营收继续提升9图72022H1航发控制营收增速上升存货-产成品增速为负9图8国资委两金考核是上游企业产品交付与下游型号交付之间波动差距的原因之一10图9指数成分股申万二级行业权重分布12图10指数成分股申万三级行业权重分布12图11指数成分股总市值分布只12图12指数成分股流通市值分布只12图13中证军工指数成分股权重分布13图14中证军工指数成分股上市交易所分布13图15中证军工指数市盈率TTM右轴变化14图16中证军工指数市净率LF变化14图17中证军工指数历史净值变动15图18中证军工指数一致预期营业收入亿元16图19中证军工指数一致预期净利润亿元16图20国泰基金旗下产品信息17表12022-2041全球和中国各类型科技交付量和价值预测7表2主要军工集团改革行动方案及进展8表3中证军工指数基本信息11表4中证军工指数重仓成分股基本信息13表5中证军工指数分年度收益率表现15表6中证军工指数业绩表现同其他宽基指数对比15表7军工ETF基本信息16表8基金经理艾小军先生管理部分产品信息17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明320TablePageText金融工程专题报告一国防军工三周期叠加共振把握板块节奏1一国防军工当前或正处于三周期叠加共振的起点军工板块研究的核心在于把握三周期即产品周期产能周期库存周期的相互作用核心在于寻找三周期共振的高景气度板块与优质龙头1产品周期是源动力是企业增长的核心下游核心装备研制及批产节奏差异牵引细分产业链景气度轮动叠加下游买方客户相对集中且采购偏计划性的特征使得对于地缘政治的讨论对刻画产品周期的长期曲线具有意义但对中期产品周期的指示作用有限2产能周期是需求周期的侧面印证亦可前瞻利润弹性的释放节奏是企业中期生产函数的体现军工需求的偏计划性政府采购为主等决定了军工企业无论是基于军方对供应链可靠性的要求还是最小化其资金成本的角度在对产能投入计划性较高配套地位核心供应核心装备的相关环节公司中或有更明显的体现长期产能的投入和释放可同时体现下游装备需求的扩张释放行业景气度上升信号3库存周期是产能周期对于产品周期的滞后反映是企业供给行为对客户需求的响应行为库存周期的实质便在于由下游产品周期牵引产能周期补充所共同带来的内部现金流流转是公司或板块实现创收前内部现金流最后流转的重点表现二产品周期长起点新装备升级及维修空间广1复盘美国国防装备采购需求上行有望持续10-15年长周期复盘美国国防建设及装备发展历程装备采购需求一旦上行有望持续10-15年长周期装备采购需求周期一般经历几个阶段经济发展地缘局势趋紧牵引国防建设需求上升国防开支开始增加驱动主战装备率先放量多个装备型号逐步放量已批产装备升级换代新装备需求新工艺应用装备采购需求持续被拉动规模应用装备进入维修维护阶段运营维护后市场需求提升结合军备采购各阶段需求我们认为短期关注有望较快受益于新型装备爬坡放量的赛道如军机精确制导等中长期看我国装备国产化自主可控需求较高后续运营维护市场将逐步打开国产化及运营维护潜在空间较大的赛道如航空发动机产业链等配置价值较高1本部分内容主要源自广发国防军工团队专题报告国防军工行业2023年投资策略龙头崛起时把握三周期布局三个详细内容请参考原报告识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明420TablePageText金融工程专题报告图1对标美国国防建设及装备采购历程我国国防开支上行周期有望较长地缘局势十四五期间主战装备放量四代机等新机型俄乌台海等提升作战训练需求升级新一代战机放量在即2027年实现建军百年奋斗目标我我国运营维修后市场潜力尚未被充国2035年基本实现国防和军队现代化现经济发展2022年国防军费开支预算14761亿元同比增长本世纪中叶把人民军队全面建成世分挖掘状军费占GDP比重有较大提升空间71界一流军队地缘形势经济发展拉动国防主战装备放量升级换代新装备新工艺需求装备采购需求持续10-15年后续运营维修需求空间大开支上行美国历史国防开支十亿美元美国F-16战机采购和交付量平台期维持近10年美国装备采购周期1000复阿富汗伊拉克战争盘9004年爬坡到峰值美800多国单700迭装国防建设期型代号备600越南战争型朝鲜战争放号需500量求同1973-2005年美国战斗机采购价格变化400升时长级放冷战美国军费持续上行10-15年周300量期200100升级换代多0型号量价提升1948195219561960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020数据来源国务院WhyHastheCostofFixed-WingAircraftRisen美国兰德智库2008IllustrativeOptionsforNationalDefenseUnderaSmallerDefenseBudgetCongressionalBudgetOffice2021EstimatesofUnitCostReductionsoftheF-16FighterasaResultofUSArmsExportProductionYeungetal2013DelineatingOperatingandSupportCostsDefenseARJ2018年10月广发证券发展研究中心国际形势快速变化及我国经济发展背景下维护国家安全需求日益凸显经济发展角度2005年以来我国GDP占全球比例不断提升2005-2021年我国军费虽快速增长CAGR13但其占GDP比例2021年仅174有较大的提升空间地缘局势角度今年年初以来俄乌冲突佩洛西访台等背景下我国实战演训需求呈显著增加趋势政策角度二十大报告强调加快把人民军队建成世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略要求深入推进实战化军事训练等军工板块的安全资产属性体现日益突出国防部2022年11月8日发布习近平主席在视察军委联合作战指挥中心时强调全面加强练兵备战全部精力向打仗聚焦全部工作向打仗用劲加快提高打赢能力多重需求背景下我国国防建设及装备采购有望进入上行阶段图21960-2021年美国GDP与军费占比变化趋势图32005-2021年我国GDP及军费占比变化趋势GDP占全球比重美国GDP占全球比重中国美国占GDP比重公共部门军费支出右轴中国占GDP比重公共部门军费支出右轴50001000200000195190400080015000018530006001801000001752000400170100020050000165160000000000001551960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明520TablePageText金融工程专题报告2现代化持续新装备爬坡导弹无人机远火等关注度提升俄乌冲突下新型作战装备体系渐显精确指导无人机远程火箭弹等关注度提升中长期看对应赛道标的边际配置价值有望加强1精确制导方面据纽约时报2022年11月26日报道当前乌克兰军队的弹药消耗惊人以前在阿富汗北约部队可能一天发射300发炮弹但现在乌克兰军队每天可以发射数千发炮弹2无人机作战体系方面据光明网乌克兰使用了土耳其拜拉克塔尔TB-2爱好者等多种无人机而俄罗斯所涉系统包括Orlan-10猎户座无人机及KUB-BLA巡飞弹等并于10月开始利用自杀无人机对乌克兰后方基础设施实施打击据一机在手战场我有俄乌冲突中无人机体系作战2022年9月王岐朋在俄乌冲突中有多型无人机投入战场已然形成了无人机体系作战态势比如战场上出现了自制无人机侦察监视无人机察打一体无人机等多种机型乌军的TB2察打一体无人机进口自土耳其该型无人机在本轮冲突中成为乌军唯一的空中杀手锏摧毁了包括山毛榉防空导弹系统在内的多型俄军车辆3火箭弹系统远程火箭弹方面据海马斯是怎样成为战争爆款的2022年10月崔潇乌克兰危机进入9月后战场形势急转直下乌军在南北双线持续反攻来自美国的海马斯多管火箭系统频频亮相乌总统泽连斯基表示海马斯火箭炮像战争初期的标枪反坦克导弹一样有效乌国防部官员更直言海马斯是乌军反攻的关键3新曲线军贸民航大飞机星链等抬高板块长周期增长中枢国产装备市场认可度提升军贸提供可持续性增长极疫后关注边际改善弹性需求端俄乌冲突背景下各国装备建设意愿加强无人机雷达等领域需求及关注度提升据SIPRI数据中国2010-2020年在无人机军贸市场订单量占比达16832008-2021年中国军用无人机出口机型中翼龙及彩虹系列合计占比超过90据羊城晚报11月上旬珠海航展期间签约总额超过398亿美元签约涉及飞机549架供给端我国军贸装备市场认可度不断提升珠海航展中展出的军贸产品型号丰富随疫情防控政策调整具备供应能力的厂商有望受益于军贸业务恢复及需求提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明620TablePageText金融工程专题报告图42010年-2020年全球无人机系统军贸市场占比图52008-2021年中国军用无人机出口机型占比订单量统计ASN-20918CR500GoldenEagle10其他国家以色列CH-4B4324753069CH-4A10WingLoong-2115中国CH-3761683美国WingLoong-1902772数据来源中无人机招股书SIPRI广发证券发展研究中心数据来源SIPRI广发证券发展研究中心民航大飞机全球需求有望逐步恢复国产大飞机供应能力加快改善国内广阔的民航市场为国内航空航天产业链相关优质企业提供潜在的中长期发展机遇2022年以来我国疫情阶段性反复加之油价上涨等因素民航市场受到较大影响但整体需求空间仍较大有望随疫情政策调整改善中国商飞公司市场预测年报2022-2041预计未来二十年里中国航空旅客周转量RPK的平均增速预计达561总新机交付架数预计占全球219达9284架交付价值将占230约15万亿美元其中单通道喷气飞机占比6763预计为6288架是未来二十年内我国新增客机的主要类型之一从客机机队数量的角度考虑到现有客机达到预计使用年限后的退役或提前转为货用2021年后的20年里中国客机机队数量年均增长率预计为51从2021年的3695架增长至2041年预计的10007架此外总体上我国航空货运还处在比较低的发展水平2021年货机机队规模272架国内航线完成货邮周转量7059百万吨公里比上年增长40为了满足未来中国货运市场发展对全货机运力的需求未来20年我国货机机队规模将会有很大增长到2041年预计中国民航货机机队规模将达到736架表12022-2041全球和中国各类型科技交付量和价值预测新机交付量架市场价值亿美元新机交付量架小型160500涡扇支线客机中型4842310大型37231924958小型20921890260单通道喷气客机中型20587241614987大型7688103771041小型5689170681509双通道喷气客机中型14665692477大型539261252数据来源中国商飞公司市场预测年报2022-2041广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明720TablePageText金融工程专题报告三产能周期扩产落地支撑需求国改提质增效1以航发产业链为例募投项目逐步投放新增产能支撑需求释放产能建设正处于快速爬坡期或源于成熟型号的放量和新型号陆续进入批产节点在偏计划性特征下下游客户需求的景气释放或传导至国防供应链相关企业可观察到多数核心企业于2018年起至今纷纷进行新产能建设建设周期普遍为2-3年综合相关企业在年报等披露的扩产节奏信息2022年-2023年或将成为行业新增产能达产较为密集的年份航空整机航空发动机等主要子行业产业链均有表现2国企改革持续专业化整合提质增效促业绩释放预期有望加强国企改革收官之年政策要求升级主要军工集团改革加速2022年5月国务院国资委制定印发提高央企控股上市公司质量工作方案立足于方案实施政策进一步推动平台布局优化及功能发挥促进上市公司完善治理和规范运作强化上市公司内生增长和创新发展以增进上市公司的市场认同和价值实现当前国企改革进入深水区国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场盘活有潜力发展资产退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力军工国有企业经营管理有望持续向好改善表2主要军工集团改革行动方案及进展企业改革行动方案最新进展全面开启建设航天强国新征程构建高截至2022年8月底集团公司列入改革三年行动台账的77项改革任务全部完成质量发展的战略格局强化科技创新统集团公司对照三个明显成效高质量推进7个领域的改革工作已取得172项标志航天科技集团筹能力建设推动融合开放丰富配置手性成果段全面深化改革坚持人才强企加强httpwwwspacechinacomn25n2014789n2014804c3619007contenthtml党的建设完善实施机制等10部分内容2022年5月19日中国航天科工集团有限公司召开改革三年行动推进会暨科改示范企业双百企业改革经验交流会总结集团公司改革三年行动进展成效httpwwwcasiccomcnn12377419n12378166c23794111contenthtml截止2021年6月1日湖南航天成功引进4家战略投资者航天云网开展了股权激励计划和新一轮社会化融资二院空间公司建立了动态岗位调整机制和多元化薪酬管理模式股权激励和社会化融资已取得积极进展三院海鹰航空基薪考核绩效航天科工研究制定了航天科工改革三市场提成模式激励效果明显航天三江火箭公司建立了与市场接轨的薪酬及绩效考年行动实施方案全面对接落实国企改航天科工集团核体系航天电器航天信息2家单位已成功纳入科改示范行动革三年行动方案部署要求明确了8个httpwwwcasiccomcnn12377419n12378166c20365250contenthtml方面52项任务73项清单事项截止2021年6月1日湖南航天成功引进4家战略投资者航天云网开展了股权激励计划和新一轮社会化融资二院空间公司建立了动态岗位调整机制和多元化薪酬管理模式股权激励和社会化融资已取得积极进展三院海鹰航空基薪考核绩效市场提成模式激励效果明显航天三江火箭公司建立了与市场接轨的薪酬及绩效考核体系航天电器航天信息2家单位已成功纳入科改示范行动httpwwwcasiccomcnn12377419n12378166c20365250contenthtml深化三项制度改革完善中国特色现代2022年7月12日报道在航空工业开启了采用市场化手段引入战略投资实施债企业制度积极稳妥推进混合所有制改转股的试点成功化解了公司债务风险降低带息负债20亿元每年减少财务费革健全市场化经营机制深化国企改革用8700万元降低资产负债率1142职工人均薪酬显著提升年均增幅达到航空工业集团双百行动力争在2022年底前大多数10以上科技创新创效显著增强打造新创新平台6个较原有平台数提升75子公司实施职业经理人制和经理层契约显著提升了公司科技创新活力化管理力争2021年底前完成主业分httpswwwaviccomc2022-07-12565901shtml立2022年底前形成初步混改方案集团印发对标世界一流管理提升行动2022年6月30日召开全面深化改革领导小组会国企改革三年行动实施以来集实施方案提出加强组织管理健全团深入贯彻党中央国务院关于深化改革决策部署突出重点聚焦难点精心组中国航空发动机集团生产计划体系提升采购物资质量和外织挂图作战截止6月底集团改革任务提前半年基本全面完成部配套率推进质量管理建设开展创新httpswwwaecccnxwzxjqyw399612shtml识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明820TablePageText金融工程专题报告战略研究加大自主研发投入加强知识产权管理加快成果转移转化推进劳动用工制度和收入分配改革推进人才文化建设高层次人才培养引进等工作围绕电子装备网信体系产业基础网络安全四大重点业务板块制定改革三年行动实施方案做强电子装备打造2022年10月31日报道中国电科构建以公司章程为统领包含上中下3个层级全域多维一体新一代电子装备做大网17大业务类型1537N中国电科制度体系旗下累计133家子企业开展中长期信体系重点发展军民用信息基础设施中国电子科技集团激励8家上市公司实施股权激励22家科技企业开展股权或分红激励106家单和各类数字化应用与整体解决方案做位实施员工持股精产业基础重点打造形成电子基础产httpwwwcetccomcnzgdk159257115924921748731indexhtml品科研和生产的基础支撑能力做强网络安全重点发展网络空间的安全防护能力数据来源Wind航天科技航天科工航空工业中国航发及中电科集团官网广发证券发展研究中心四库存周期新品周期疫后复苏下或启动新补库1从库存周期的直观表现看航空发动机产业链的重点配套公司或仍正处于被动去库存-主动补库存周期航空发动机产业链方面以高端装备利润占比及份额偏高的图南股份航发控制航发动力为例三者截至2022H1末营收增速均大于存货-产成品增速或显示当前正处于被动去库存-主动补库存的周期内下游景气度仍然较高三家企业数据或表明当前正处于航发产业链被动去库存-主动补库存的周期内三者2021-2022H1报告期中共同特征在于2021年三者营收增速均为正存货-产成品增速均为负或反映2021年为被动去库存周期下游需求景气度开始有较为明显的边际改善而2022H1图南股份航发动力存货-产成品同比增速均伴随营收增速上升或处于主动补库存周期而卡位产业链中游控制系统供应地位高的航发控制仍然处于显著的被动去库存周期营收同比增速与存货-产成品同比增速的差值进一步拉大图62022H1图南股份存货-产成品伴随营收继续提升图72022H1航发控制营收增速上升存货-产成品增速为负图南股份营收增速图南股份存货-产成品增速航发控制营收增速航发控制存货-产成品增速8003006002004001002000000-1002016201720182019202020212022H1-200-200-400-300-600-400数据来源wind广发证券发展研究中心均为同比数据来源wind广发证券发展研究中心均为同比2以上游元器件为例疫情好转新产品周期叠加下有望迎来新一轮的补库周期随着十四五规划实施装备多型号研制多项目批产任务逐步启动对品种识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明920TablePageText金融工程专题报告装备军工元器件单位科研生产任务进入了快速发展时期多状态并行的工程研制及多型号批次生产任务交织对供应链管理提出了高要求军工电子元器件单位承担军工体系的基础保障任务随着装备的快速列装和新型号研制周期缩短电子元器件原本多品种小批量客户高度定制化的产品交付特点在强军兴军快速保障体系建设下对供应链效率提出了越来越迫切的要求疫情好转下型号从研制生产到交付瓶颈有望得到缓解军工装备系统集成度较高加之不同环节重点配套企业生产所在地差异疫情对军品的研制生产或有一定程度的影响我们看好疫情好转下军品生产供应链及需求端好转的潜力此外我们强调作为上游元器件企业下游因需求波动而引致的补库去库行为是影响此类企业营收阶段性波动的原因之一疫情好转叠加供应链稳定性提升元器件下游客户的终端需求回升两金占用与营收指标联动有望开启补库周期据浅析中央企业两金管控困境与破局之道2022年左佳怡国资委通过各类文件通知及视频会等途径逐步调整并提升管控要求管控重点经历了单体指标向与营业收入指标联动等要求转变受下游军方等终端客户需求波动产业链其他环节供给瓶颈等影响出于两金占用的考虑元器件或原材料下游客户或被动去库因此若下游疫情好转叠加供应链整体稳定性的提升终端客户需求回暖下元器件下游客户开启补库并由于两金弹性元器件下游客户的收入提升下对原材料的需求也有望加大形成双击图8国资委两金考核是上游企业产品交付与下游型号交付之间波动差距的原因之一下达需求1需求减缓下游客户上游元器件型号交付减缓企业营收补库比例降低存货两金考核终端客户存货压缩其他生产环节营收交付需求数据来源广发证券发展研究中心二中证军工指数特征解析一编制方案根据指数编制方案说明中证军工指数简称中证军工从沪深市场中选取十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司证券以及其他主营业务为军工行业的代表性上市公司证券作为指数样本以反映军工行业公司的整体表现指数基日与基点以2004年12月31日为基日以1000点为基点样本空间同中证全指指数的样本空间即上市时间超过一个季度除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位且非STST非暂识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1020TablePageText金融工程专题报告停上市的股票选样方法首先对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名剔除排名后20的证券然后对样本空间内剩余证券将由十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司以及业务范围涵盖航空航天船舶兵器军事电子和卫星等军工领域的其他军工类上市公司作为待选样本最后在待选样本中按照过去一年日均总市值由高到低排名选取不超过80只证券作为指数样本加权方式基于调整市值证券价格调整股本数权重因子加权基于调整股本数计算的市值指数权重将由权重因子进行调整以使单个样本权重不超过10定期调整指数样本每半年调整一次样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日每次调整的样本比例一般不超过10权重因子随样本定期调整而调整调整时间与指数样本定期调整实施时间相同在下一个定期调整日前权重因子一般固定不变表3中证军工指数基本信息指数简称中证军工指数代码399967同中证全指指数的样本空间即上市时间超过一个季度除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中样本空间排在前30位且非STST非暂停上市的股票选股数量只74调整频率6个月发布日期2013-12-26指数基期2004-12-31指数基点1000概要中证军工指数反映沪深两市军工行业上市公司的整体表现由十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司以及其他主营业务为军工行业的上市公司作为指数样本样本空间以沪深两市全部A股非STST股作为样本空间选样方法将样本空间内符合下列条件的股票作为军工股票1选择由十大军工集团控股且主营业务与军工行业相关的上市公司股票作为指数样本2选择业务范围涵盖航空航天船舶兵器军事电子和卫星等军工领域的其他军工类上市公司股票作为指数样证券简介本当样本空间中的军工股票超过80只时对所有军工股票按照过去一年的日均总市值进行排序选取排名前80的股票作为指数样本样本调整中证军工指数每年调整两次样本股样本股调整实施时间是每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日每次调整的样本周转率不超过10当样本股公司有特殊事件发生以致影响指数代表性和可投资性时对指数样本股进行相应调整数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1120TablePageText金融工程专题报告二重点分布于航空装备军工电子和航海装备等领域1行业以申万二级行业作为区分中证军工指数主要分布于航空装备41军工电子24和航海装备9等行业下沉到三级行业航空装备军工电子航海装备航天装备和其他计算机设备等行业权重靠前图9指数成分股申万二级行业权重分布图10指数成分股申万三级行业权重分布211312110706131211110706航空装备16航空装备16152626军工电子2126军工电子3939航海装备航海装备404040940940航天装备40航天装备91计算机设备91其他计算机设备地面兵装地面兵装244244化学制品其他电源设备数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06062市值中证军工指数的个股权重分布相对均衡小市值个股数量较多根据Wind截至3月6日成分股中总市值小于100亿元的成分股有18只流通市值小于100亿元的成分股有29只权重方面各市值区间的成分股的市值分布相对均衡其中流通市值小于100亿元的成分股的合计权重约14图11指数成分股总市值分布只图12指数成分股流通市值分布只253520302515201015105500数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-0606识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1220TablePageText金融工程专题报告图13中证军工指数成分股权重分布权重分布权重累积分布12000100008000600040002000000数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06上市交易所分布来看31只成分股上市于上交所43只成分股上市于深交所图14中证军工指数成分股上市交易所分布数量只权重右轴5051455054035503025495204915104855048上海深圳数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06个股层面权重分布方面根据Wind中证军工指数的前十大重仓股合计权重为356表4中证军工指数重仓成分股基本信息代码简称权重总市值亿元申万二级行业申万三级行业600893SH航发动力554126323航空装备航空装备600760SH中航沈飞410115730航空装备航空装备识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1320TablePageText金融工程专题报告002179SZ中航光电41094093航空装备航空装备600150SH中国船舶387117938船舶制造船舶制造601989SH中国重工38389612船舶制造船舶制造000768SZ中航西飞32976915航空装备航空装备688122SH西部超导26742702金属非金属新材料金属新材料002625SZ光启技术23937598汽车零部件汽车零部件600765SH中航重机23843573航空装备航空装备数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06三估值处于相对低点从估值角度看中证军工指数PETTM位于指数成立以来的历史相对低点市盈率方面根据Wind截至3月6日该指数的市盈率TTM右轴为5779倍位于历史2229分位的位置市净率方面根据Wind截至3月6日该指数的市净率LF为342倍位于历史5244分位的位置图15中证军工指数市盈率TTM右轴变化图16中证军工指数市净率LF变化收盘价点市盈率PETTM右轴收盘价点市净率PBLF右轴250003002500010920000250200008200715000150006150510000100004100350005050002100002013-12-272014-06-132014-11-282015-05-152015-10-302016-04-222016-10-142017-03-312017-09-152018-03-092018-08-242019-02-222019-08-092020-01-232020-07-172020-12-312021-06-182021-12-032022-05-272022-11-182013-12-272014-06-062014-11-142015-04-242015-09-302016-03-182016-08-262017-02-102017-07-212018-01-052018-06-152018-11-302019-05-172019-10-252020-04-102020-09-182021-02-262021-08-062022-01-142022-07-012022-12-16数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06四长期收益高于主流宽基指数根据Wind中证军工指数2013年底至今的年化收益率为810高于主流宽基指数中证军工指数2013年年度收益率43212014年年度收益率59272023年808整体业绩的波动弹性高于沪深300等宽基指数识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1420TablePageText金融工程专题报告图17中证军工指数历史净值变动400350300250200150100050000中证军工沪深300中证500中证1000数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06表5中证军工指数分年度收益率表现中证军工沪深300中证500中证100020134321-765168931592014592751663901344620154481558431276102016-2381-1128-1778-20012017-18372178-020-17352018-2725-2531-3332-3687201922023607263825672020679127212087193920211428-520155820522022-2574-2163-2031-2158202394761390511392021-659-520155820522022-3470-2163-2031-215820238087048851128数据来源Wind广发证券发展研究中心2013-12-26至2023-03-06表6中证军工指数业绩表现同其他宽基指数对比中证军工沪深300中证500中证1000年化收益率810668597518年化波动率3183212424972786最大回撤-7140-4670-6520-7235年化夏普比率038035031028数据来源Wind广发证券发展研究中心2013-12-26至2023-03-06识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1520TablePageText金融工程专题报告五业绩一致预期趋于增长根据Wind的一致预期数据获取中证军工指数成分股的一致预期每股收益营业收入和净利润等数据并基于成分股权重加权整体每股收益概况以及汇总总体营业收入和净利润以此代表指数整体情况结果显示中证军工指数的营业收入和净利润一致预期将维持增长趋势图18中证军工指数一致预期营业收入亿元图19中证军工指数一致预期净利润亿元营业收入亿元同比归母净利润亿元同比100000080009004000700080035008000006000700300060060000050002500500400020004004000001500300030020001000200000200100010050000000000002019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06三军工ETF产品介绍一产品简介国泰中证军工ETF场内简称军工ETF场内交易代码512660为国泰基金管理有限公司旗下跟踪中证军工指数的ETF产品基金采用完全复制策略跟踪标的指数市场表现具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化表7军工ETF基本信息基金简称国泰中证军工ETF基金代码512660基金经理艾小军产品类型被动指数型基金成立时间2016-07-26最新规模亿元111业绩比较基准中证军工指数收益率投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化基金管理人国泰基金管理有限公司基金托管人中国建设银行股份有限公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1620TablePageText金融工程专题报告管理费率05托管费率01数据来源Wind广发证券发展研究中心截至2023-03-06二基金经理和管理人国泰基金成立于1998年3月是国内首批规范成立的基金管理公司之一根据官网信息截至2022年底国泰基金各类资产管理规模7571亿元目前旗下共管理着239只公募基金13只养老金产品和包括专户年金社保投资咨询在内的181个资产委托组合图20国泰基金旗下产品信息产品数量只规模合计亿元12030000010025000080200000601500004010000020500000000数据来源Wind广发证券发展研究中心基金经理艾小军先生在管国泰上证180金融ETF国泰黄金ETF国泰上证180金融联接A等多只被动指数型基金产品合计管理规模约64610亿元表8基金经理艾小军先生管理部分产品信息代码名称基金成立日基金类型510230国泰上证180金融ETF2011-03-31被动指数型基金518800国泰黄金ETF2013-07-18商品型基金020021国泰上证180金融联接A2011-03-31被动指数型基金160224国泰中证计算机主题ETF联接A2015-03-26被动指数型基金000218国泰黄金ETF联接A2016-04-13商品型基金501019国泰国证航天军工A2017-03-29被动指数型基金数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1720TablePageText金融工程专题报告四风险提示本文仅对所研究的基金产品情况进行分析产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异本文不作为任何产品的投资建议识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1820TablePageText金融工程专题报告广发金融工程研究小组TABLERESEARCHTEAM罗军首席分析师华南理工大学硕士从业16年2010年进入广发证券发展研究中心安宁宁联席首席分析师暨南大学硕士从业14年2011年进入广发证券发展研究中心史庆盛资深分析师华南理工大学硕士2011年进入广发证券发展研究中心张超资深分析师中山大学硕士2012年进入广发证券发展研究中心陈原文资深分析师中山大学硕士2015年进入广发证券发展研究中心樊瑞铎资深分析师南开大学硕士2015年进入广发证券发展研究中心李豪资深分析师上海交通大学硕士2016年进入广发证券发展研究中心周飞鹏资深分析师伯明翰大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心季燕妮高级分析师厦门大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心张钰东高级分析师中山大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心广发证券TABLEINDUSTRYINVESTDESCRIPTION行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TABLECOMPANYINVESTDESCRIPTION公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TABLEADDRESS广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TABLEIMPORTANTNOTICES识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1920TablePageText金融工程专题报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TABLEINTERESTDISCLOSURE1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TABLECOPYRIGHT未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2020