轻量化趋势+镁价低位+重量升级，镁合金汽车部件驶入快车道
　　新能源汽车续航延长对轻量化有迫切需求，镁合金作为最理想的轻量化金属，当前已步入高性价比区间，且中短期内镁合金价格走高可能性小。目前动力总成壳体实现0-1的产业化突破，镁合金压铸技术水平和应用重量更上一层楼，有望开启1-N的放量模式。内外合力下，我们认为镁合金汽车部件或驶入快车道。中性假设下，预计2025年国内镁合金汽车部件市场规模达20万吨，2022-2025年复合增速28%。
　　镁合金是最理想的轻量化金属，目前已步入高性价比区间
　　轻量化于新能源汽车是延长续航的有效方法，新能源汽车自身重量降低20%，将增加5%-10%的续航能力。镁合金是最轻的金属材料，是较钢与铝更为理想的轻量化材料，还具有抗震减噪等优点；历史瓶颈问题耽误发展进程，目前的推广阻力主要来自镁价和工艺成熟度。镁合金价格决定汽车部件原料成本，目前镁铝价格比低于1.5，镁合金步入高性价比区间，推广环境再现，且中短期内镁合金价格走高可能性小，相对铝合金的价格优势或延续。
　　复杂大结构件已实现0-1，技术与量级更上一层楼
　　镁合金铸造工艺壁垒较高且成熟度低，因此加工费较铝合金高近15%。目前镁合金在新能源汽车显示器背板、仪表盘支架、动力总成壳体等大结构件的应用逐步进入到产业化阶段。复杂结构大件动力——星源卓镁的总成壳体实现了0-1的产业化突破，目前已量产并应用于上汽智己系列，说明镁合金压铸技术水平和应用重量更上一层楼，接下来有望开启1-N的放量模式，且复杂结构大件单件价值量高，在此过程中将大幅提升镁合金在汽车上的应用量。随着镁合金的汽车部件覆盖率提升以及工艺成熟度提高，加工成本有望下降，进一步加速镁合金在汽车部件的应用。
　　镁合金汽车部件驶入快车道，预计2022-2025年市场规模复合增速28%
　　轻量化趋势+镁价低位+重量升级，我们认为镁合金汽车部件将驶入快车道。根据我们的测算，2022年国内镁合金汽车部件市场规模为9.7万吨，随着新能源汽车销量增长和镁合金单车使用量的提升，乐观/中性/悲观假设下2025年市场规模分别为22/20/18万吨，CAGR 32%/28%/24%。
　　风险提示：下游对镁合金大结构件产品认知提升不及预期、镁合金产能释放不及预期、新能源汽车销量不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告基础材料镁合金汽车部件有望驶入快车道华泰研究有色金属增持维持2023年3月06日中国内地专题研究其他金属非金属新材料及加工增持维持研究员李斌轻量化趋势镁价低位重量升级镁合金汽车部件驶入快车道SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166新能源汽车续航延长对轻量化有迫切需求镁合金作为最理想的轻量化金属当前已步入高性价比区间且中短期内镁合金价格走高可能性小目前研究员马晓晨动力总成壳体实现0-1的产业化突破镁合金压铸技术水平和应用重量更上SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom一层楼有望开启1-N的放量模式内外合力下我们认为镁合金汽车部件861063211166或驶入快车道中性假设下预计2025年国内镁合金汽车部件市场规模达20万吨2022-2025年复合增速28行业走势图有色金属镁合金是最理想的轻量化金属目前已步入高性价比区间其他金属非金属新材料及加工沪深300轻量化于新能源汽车是延长续航的有效方法新能源汽车自身重量降低1920将增加5-10的续航能力镁合金是最轻的金属材料是较钢与铝8更为理想的轻量化材料还具有抗震减噪等优点历史瓶颈问题耽误发展进程目前的推广阻力主要来自镁价和工艺成熟度镁合金价格决定汽车部件4原料成本目前镁铝价格比低于15镁合金步入高性价比区间推广环境16再现且中短期内镁合金价格走高可能性小相对铝合金的价格优势或延续27Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23复杂大结构件已实现0-1技术与量级更上一层楼资料来源Wind华泰研究镁合金铸造工艺壁垒较高且成熟度低因此加工费较铝合金高近15目前镁合金在新能源汽车显示器背板仪表盘支架动力总成壳体等大结构件的应用逐步进入到产业化阶段复杂结构大件动力星源卓镁的总成壳体实现了0-1的产业化突破目前已量产并应用于上汽智己系列说明镁合金压铸技术水平和应用重量更上一层楼接下来有望开启1-N的放量模式且复杂结构大件单件价值量高在此过程中将大幅提升镁合金在汽车上的应用量随着镁合金的汽车部件覆盖率提升以及工艺成熟度提高加工成本有望下降进一步加速镁合金在汽车部件的应用镁合金汽车部件驶入快车道预计2022-2025年市场规模复合增速28轻量化趋势镁价低位重量升级我们认为镁合金汽车部件将驶入快车道根据我们的测算2022年国内镁合金汽车部件市场规模为97万吨随着新能源汽车销量增长和镁合金单车使用量的提升乐观中性悲观假设下2025年市场规模分别为222018万吨CAGR322824风险提示下游对镁合金大结构件产品认知提升不及预期镁合金产能释放不及预期新能源汽车销量不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料轻量化趋势镁价低位重量升级镁合金汽车部件驶入快车道新能源汽车续航延长对轻量化有迫切需求镁合金作为最理想的轻量化金属当前已步入高性价比区间且中短期内镁合金价格走高可能性小目前复杂大结构件动力总成壳体实现0-1的产业化突破镁合金压铸技术水平和应用重量更上一层楼有望开启1-N的放量模式内外合力下我们认为镁合金汽车部件或驶入快车道中性假设下预计2025年国内镁合金汽车部件市场规模达20万吨2022-2025年CAGR28最理想的轻量化金属有效延长新能源汽车续航轻量化于燃油汽车是减排和降本于新能源汽车是延长续航的有效方法车身轻量化是降低燃料消耗的主要手段据西门子发布的不同技术措施的节能潜力对比中轻量化以46位居榜首汽车在行驶过程中需要克服多种阻力除了空气阻力外其他阻力都与整车质量成正比而汽车燃料60的消耗在汽车自重上据德国能源与环保研究所燃油车每减重10降低油耗6碳排放量和燃油成本随之降低新能源汽车增加三电系统相比燃油汽车本身车重增加5-25且由于电池能量密度和安全性难以兼容电池续航延长一直是技术攻克难点而轻量化能够有效提升电池续航能力据新能源汽车轻量化的关键技术研究新能源汽车自身重量降低20将增加5-10的续航能力图表1不同技术措施的节能潜力对比汽车轻量化46动力系统30电池技术30车辆重置23控制系统1101020304050资料来源西门子华泰研究镁合金是最轻的金属材料是材料轻量化的进阶选择目前实现汽车轻量化有三条技术路径轻量化材料技术轻量化先进工艺技术和轻量化结构优化技术在轻量化材料中高强度钢铝合金镁合金和非金属材料碳纤维塑料等减重效果依次递进但同时产业化应用难度也依次增加镁是最轻的金属材料是较钢与铝更为理想的轻量化材料以常用的原料为例铝合金ADC12和镁合金AZ91D的密度比为15因此相同体积下铝合金制汽车部件的重量是镁合金制的15倍图表2汽车轻量化技术路径资料来源节能与新能源汽车技术路线图2016汽车工程学会年会暨展览会华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料图表3轻量化材料减重情况轻量化材料被替代的材料减重率高强度钢钢10铝合金钢铸铁40-60镁合金钢铸铁60-75镁合金铝合金25-35资料来源新材料在线华泰研究相对于其他轻量化材料镁合金还具有抗震减噪压铸性能好切削加工性能优异资源丰富且易回收等优势图表4轻量化材料减重情况性能描述密度较低强度高镁合金的密度约为铝合金的23钢铁的14镁合金的比强度比铝合金和钢铁高因此在不减少零部件强度的情况下使用镁合金可减轻零部件的重量镁合金的比重比塑料重但是单位重量的强度比塑料高所以在零部件强度相同的情况下镁合金零部件能做得比塑料零部件薄且轻散热性能好镁合金导热系数约为铝合金导热系数的12相较于铝合金散热片镁合金散热片在根部与顶部可以形成较大的空气温差加速空气对流提高散热效率因此镁合金多应用于汽车车灯散热架仪表盘骨架等对散热性能要求较高的零部件良好的抗震减噪性能在弹性范围内镁合金受到冲击载荷时吸收的能量比铝合金高50所以用作重复运动断续运动零部件材料时镁合金可吸收其振动延长机械寿命由于镁合金轻且吸收振动性能优异被较多应用于汽车零部件的壳体或支架较好的压铸性能镁合金是良好的压铸材料具有很好的流动性和快速凝固率能生产表面精细棱角清晰的零件并能防止过量收缩以保证尺寸公差由于镁合金热容量低与生产同样的铝合金铸件相比其生产效率高40-50且铸件尺寸稳定精度高表面光洁度好优异的切削加工性能镁合金是所有常用金属中较容易加工的材料允许较高的切削速度缩短切削加工时间延长刀具使用寿命经一次切削即可获得优良的表面光洁度极少出现积屑资源丰富且易于回收再生中国是镁资源大国储量十分丰富原镁产量占世界总产量的80以上同时镁合金压铸件废弃后可直接回收处理再利用因而具有良好的环保性被称为21世纪绿色工程材料资料来源新材料在线华泰研究历史瓶颈耽误镁合金发展进程目前的推广阻力主要来自镁价和工艺成熟度1930S镁合金开始用于汽车减重1980S鳞片状氧化膜问题和专用熔剂腐蚀问题制约镁合金压铸行业发展1990S上述问题解决镁合金压铸产业化重启但发展进程因此较铝合金压铸形成滞后彼此渗透率和工艺成熟度拉开差距1990S至今镁合金的推广阻力主要来自镁合金价格和工艺成熟度当镁铝价格比偏高时镁合金汽车部件原料采购成本较高镁合金工艺成熟度低于铝合金据星源卓镁招股说明书因此加工成本高于铝合金近15镁合金汽车部件定价模式偏向成本加成若不考虑材料性能差异更高原料采购成本和加工成本下镁合金汽车部件售价高于铝合金汽车部件售价另外传统汽车制造体系较为成熟和既定更高级别的供应商以及车企难有较大的动力去更换汽车部件材料的选择综上镁合金汽车部件推广受到一定的阻碍图表5镁合金发展历程资料来源星源卓镁招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料目前步入成长期处于非承载构件替代阶段目前铝合金已成为使用最广泛的轻量化材料据星源卓镁招股书和中国压铸年鉴20162020年铝合金压铸件占压铸件比例约85而65以上的压铸件为车用压铸件镁合金已步入成长期目前国内规模化生产汽车镁合金部件的上市公司包括万丰奥威云海金属星源卓镁等据星源卓镁招股书和丰华股份2021年年报考虑到重量轻抗震减噪等优点目前镁合金在汽车零部件的应用主要包括壳体类和支架类作为非承载构件还未进入承载件替代阶段海外已有超60个零部件采用镁合金其中方向盘骨架转向管柱支架仪表盘骨架座椅框架气门室罩盖变速箱壳进气歧管等镁合金的使用率最高据云海金属在投资者关系平台的答复20230210目前北美市场镁合金单车平均用量已达15公斤而国内镁合金单车平均用量为3-5公斤图表6部分镁合金汽车部件重量图表7轻量化材料所处的生命周期橡胶玻璃镁合金7其他112铝合金8塑料8铸铁10钢54资料来源中国材料研究学会华泰研究资料来源新材料在线华泰研究图表8国内主要镁合金汽车部件生产企业的情况公司汽车用镁合金主要产品2021年镁合金产品营收亿元星源卓镁车灯散热支架汽车座椅扶手组件汽车中控台镁合金压铸件营收123亿元骨架显示器支架显示器背板动力总成壳体等万丰奥威仪表盘支架分动箱壳体散热器支架后提升镁合金压铸产品营收2836亿元门内板方向盘座椅等大中型零部件云海金属方向盘骨架仪表盘座椅中控台等汽车零部镁合金深加工营收702亿元件宜安科技新能源汽车零部件如电机电控电池包转镁制品营收346亿元向器和导航类汽车座椅车门等丰华股份方向盘骨架等镁铝金属车辆配件营收090亿元资料来源星源卓镁招股说明书万丰奥威云海金属宜安科技丰华股份公司公告及公司官网华泰研究图表9镁合金在汽车零部件上的应用应用类型具体产品主要作用壳体类离合器壳体变速器壳体仪表板发动机前盖气缸箱过滤器壳体轻减噪支架类转向支架转向盘大灯支架制动器离合器踏板托架制动支架座椅框架车镜支架和轮毂轻抗震资料来源星源卓镁招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4基础材料镁合金步入高性价比区间推广环境再现镁合金价格决定汽车部件原料成本镁铝价格比15为分界线汽车部件加工常用牌号铝合金ADC12和镁合金AZ91D的密度比为15生产相同体积的产品时铝合金耗用重量是镁合金耗用重量的15倍因此镁合金和铝合金价格比等于15时汽车部件原材料成本一致当镁合金和铝合金价格比小于15时考虑到镁合金较铝合金具有抗震减噪等优势使用镁合金性价比更高当前镁合金性价比高推广环境再现复盘历史镁铝价格2009-2021年8月镁铝价格比保持在15以内2021年9月在上游煤炭硅铁价格走高原材料供应商能耗双控政策以及短时间内供需不平衡下镁合金材料价格迅速上涨且涨幅超过铝合金镁铝价格比升至15以上2022年三季度至今镁价回归正常价格区间镁合金性价比较高推广环境再现截至2023年2月27日镁合金AZ91D价格237万元吨铝合金ADC12价格19万元吨镁铝价格比124图表10汽车轻量化技术路径镁合金AZ91D元吨锻造铝合金锭ADC12元吨镁铝价格比右轴730625520415310210500020162201652016820172201752017820182201852018820192201952019820202202052020820212202152021820222202252022820232202011202111202211201611201711201811201911201511资料来源亚洲金属网华泰研究预计中短期内镁合金价格走高可能性小原料价格优势延续据USGS2021年中国贡献了全球87的镁冶炼产量且国内镁合金生产企业集中度较高规模较大的企业主要有云海金属瑞格镁业海美特等因此中资少数企业掌握镁合金定价权其中龙头A企业布局镁一体化产业链截至2021年底拥有10万吨原镁产能和20万吨镁合金建成产能国内市占率分别为10和35截至目前A企业还拥有30万吨或以上的镁合金在建产能建成后国内镁合金产量将大幅增长并挤压高成本产能出清同时A企业亦大幅扩建镁合金深加工产能或对镁合金价格有一定的稳定作用综上我们预计中短期内镁合金价格走高可能性小相对铝合金的价格优势或延续免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5基础材料复杂大结构件已实现0-1技术与量级更上一层楼镁合金压铸工艺壁垒高且成熟度低由于镁材料具有软易氧化易燃易爆等特征因此镁合金压铸对安全生产CNC技术模具夹具开发技术的要求更高技术爬坡难度较大且由于镁合金发展进程落后于铝合金因此镁合金压铸工艺成熟度相对低表现在良品率低设备昂贵等方面进而加工费较铝合金高近15复杂大结构件已实现0-1技术与量级更上一层楼除了在方向盘等中小件的广泛应用以外镁合金在新能源汽车显示器背板仪表盘支架动力总成壳体等大结构件的应用也逐步进入到产业化阶段据星源卓镁招股说明书其复杂结构大件动力总成壳体变速箱集总成壳体实现了0-1的产业化突破目前已量产并应用于上汽智己系列说明镁合金压铸技术水平和应用重量更上一层楼接下来有望开启1-N的放量模式以动力总成壳体为代表的复杂结构大件单件价值量高在0-N的过程中将大幅提升镁合金在汽车上的应用量此外动力总成壳体应用于新能源汽车新能源汽车市场还处于快速发展阶段对技术更迭和轻量化需求更为迫切我们认为在此市场镁合金的推广阻力较传统汽车市场小1-N难度降低图表11部分镁合金汽车部件重量图表12星源卓镁变速箱集总成壳体产品重量千克减重效果车灯散热支架016未知导航仪表盘0385较铝件减重30转向支架0423较铝件减重25转向管柱0513较铝件减重38方向盘0523较钣金件减重45座椅骨架18较钢件减重64仪表盘支架24较钣金焊接件轻35车门内板262较钣金件减重75电池包84较铝件减重30轮毂84较铝件减重38变速箱114较钢件减重28电池托盘116较铝件减重30资料来源1赵显蒙李长青张庆霞等轻量化技术和材料在汽车工程中的应用J资料来源公司公告华泰研究机械工程师2022No37610145-148151宜安科技公司官网星源卓镁招股书华泰研究随着镁合金的汽车部件覆盖率提升以及工艺成熟度提高加工成本有望下降进一步加速镁合金在汽车部件的应用免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6基础材料镁合金汽车部件驶入快车道预计2022-2025年市场规模复合增速28新能源汽车续航延长对轻量化有迫切需求镁合金作为最理想的轻量化金属当前已步入高性价比区间且中短期内镁合金价格走高可能性小目前复杂大结构件动力总成壳体实现0-1的产业化突破镁合金压铸技术水平和应用重量更上一层楼有望开启1-N的放量模式内外合力下我们认为镁合金汽车部件将驶入快车道2025年国内镁合金汽车部件市场规模或达20万吨2023-2025年CAGR28销量方面根据华泰电新2022年11月风光储需求可期关注电池新技术汽车工业协会以及乘联会2022A2025E国内新能源汽车销量6041392万辆传统汽车销量18091554万辆假设新能源汽车中高中低端车占比102070单耗方面据云海金属国内镁合金单耗3-5KG取4KG作为2022年镁合金单耗据节能和新能源汽车技术路线图2025年镁合金单耗规划值25KG但由于历史目标未能完成我们认为此目标完成难度较大鉴于传统汽车市场镁合金部件推广难度较大假设2025年镁合金单耗小幅增长至5KG新能源汽车市场推广难度较小且目前有大结构件单品开始放量我们认为镁合金单耗有望大幅增长根据我们的测算2022年国内镁合金汽车部件市场规模为97万吨乐观中性悲观假设下2025年市场规模分别为222018万吨CAGR322824我们测算的国内镁合金汽车部件市场规模仅为理论测算值另外汽车部件实际上为全球市场但由于缺乏数据支撑我们未计算海外镁合金汽车部件市场规模图表13中国轻量化技术发展路线图规划项目2020年2025年2030年车辆整备质量较2015年减重10较2015年减重20较2015年减重35高强度钢强度600MPa以上的AHSS钢应用达到50第三代汽车钢应用比例达到车身重量的302000MPa级以上钢材有一定比例的应用铝合金单车铝合金使用量达到190KG单车铝合金使用量超过250KG单车铝合金使用量超过350KG镁合金单车镁合金使用量达到15KG单车镁合金使用量达到25KG单车镁合金使用量45KG碳纤维增强复合材料碳纤维有一定使用量成本比2015年降低50碳纤维使用量占车重2成本比上阶段降低碳纤维使用量占车重5成本比上阶段降低5050资料来源节能和新能源汽车技术路线图2016汽车工程学会年会暨展览会华泰研究图表14镁合金汽车部件市场规模2022年单耗2022年市场规模2025年单耗千克辆2025年市场规模千克辆万吨高端车中端车低端车万吨CAGR新能源汽车乐观25157145-中性424201265125-悲观15106107-传统燃油汽车-472578-总计乐观2232中性-2028悲观1824资料来源乘联会汽车工业协会华泰研究预测风险提示下游对镁合金大结构件产品认知提升不及预期若下游对动力总成壳体等大结构件认知提升程度低于预期或导致镁合金汽车部件产品推广不及预期镁合金产能释放不及预期若上游镁合金原材料供应低于预期可能导致镁铝价格比再次超过15推广环境消失或导致镁合金汽车部件产品推广不及预期新能源汽车销量不及预期新能源汽车市场为镁合金汽车部件推广的重要市场若未来的销量不及预期或导致镁合金汽车部件产品推广不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7基础材料免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8基础材料香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李斌马晓晨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9基础材料法律实体披露中国华泰证券股份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