观点：汇总历年两会期间市场走势，我们可以得出如下结论：1）两会之前偏强，两会期间略弱，需提防利多出尽；2）近十年中，2015年、2016年、2019年在两会之后（3月）均走出独立上行行情，其共性在于有增量资金的配合。如2015年降准降息、2016年杠杆资金入场、2019年MSCI调整纳入因子；3）热点的延续性取决于题材背景是否足够宏大、政策是否持续支持，作为对比，2019年的新基建以及2022年的三胎概念冲高回落，2021年的新能源以及2015年的互联网+作为主线持续上攻。
　　借鉴历史规律，我们观点如下：1）中国复苏交易、美国通胀粘性、云南限电等强化内外流动性收紧预期，股市缺少明确新增资金入市信号，趋势层面不高估，两会期间谨防利多出尽；2）政府工作报告可提炼出四大主线，分别是扩大消费、先进制造（国产替代、自主可控）、央企估值重估以及地产风险化解。经过分析，我们倾向先进制造存在成为3月主线的可能，但短期又面临交易过度拥挤的问题。故从性价比维度，后续应重点关注调整之后低吸先进制造的可能，短期稍安勿躁。对于潜在踏空的可能性，我们建议关注Wind全A指数前高，以此作为是否提前配置的信号。
　　操作建议：观望
　　风险点：1）风险偏好强势回暖；

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报股指2023-03-05投资咨询业务资格证监许可2012669号趋势不高估风格看信创等题材持续性中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109180108历年两会走势能够给予我们哪些启示政府工作报告暗藏哪些全年线索1601071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队观点汇总历年两会期间市场走势我们可以得出如下结论1两会之前偏强两研究员会期间略弱需提防利多出尽2近十年中2015年2016年2019年在两会之后3姜沁月均走出独立上行行情其共性在于有增量资金的配合如2015年降准降息2016年021-60812986jiangqinciticsfcom杠杆资金入场2019年MSCI调整纳入因子3热点的延续性取决于题材背景是否足够宏从业资格号F3005640大政策是否持续支持作为对比2019年的新基建以及2022年的三胎概念冲高回落投资咨询号Z00124072021年的新能源以及2015年的互联网作为主线持续上攻康遵禹借鉴历史规律我们观点如下1中国复苏交易美国通胀粘性云南限电等强化010-58135952kangzunyuciticsfcom内外流动性收紧预期股市缺少明确新增资金入市信号趋势层面不高估两会期间谨防从业资格号F03090802利多出尽2政府工作报告可提炼出四大主线分别是扩大消费先进制造国产替代投资咨询号Z0016853自主可控央企估值重估以及地产风险化解经过分析我们倾向先进制造存在成为3月主线的可能但短期又面临交易过度拥挤的问题故从性价比维度后续应重点关注调整之后低吸先进制造的可能短期稍安勿躁对于潜在踏空的可能性我们建议关注Wind全A指数前高以此作为是否提前配置的信号操作建议观望风险点1风险偏好强势回暖重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报股指一股指如何解读两会对于A股的影响一一周回顾主要宽基震荡上行本周主要宽基震荡上行沪指站稳3300点央企及数字经济轮番轮动前者催化在于三大运营商抢占云市场后者催化在于数字经济顶层文件出炉风格层面价值及低波占优成长及高beta持续性不强本周重点分析两会政府报告的影响图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅400450350400300350250300250200200150150100100050050000000-050-050-100大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝中盘价值大盘价值中盘成长小盘成长小盘价值大盘成长资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二如何解读政策报告对于盘面风格影响A历史经验显示两会期间涨少跌多历史经验显示两会期间涨少跌多回溯近十年2013-2022年两会开幕之后上证综指未来5日10日20日的累计涨跌幅胜率分别为406050收益率中位数为-036068-021两会期间表现不及两会之前其余宽基情况类似图表32013-2022年两会后收益率图表42013-2022年3月单月收益率后20日后10日后5日上证指数上证50沪深300中证500中证1000202515201015105500-5-5-10-1020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B两会之后指数强势的前置条件是股市有明确增量资金回溯两会开幕之后A股表现强势的年份共性在于均有股市微观流动性改善的210中信期货权益策略周报股指信号12015年2月降准降息强化流动性宽松预期3月两会措辞明确支持股市22016年证监会暂缓注册制并恢复两融业务杠杆资金入场32019年MSCI提升A股纳入因子外资集中流入C热点在两会之后是否有延续性取决于背景是否足够宏大政策是否持续支持除去上述三年A股在3月表现均一般原因在于两会之前资金提前埋伏政策布局方向两会期间有明确利多出尽效应代表性案例有2019年的新基建以及2022年的三胎概念但部分概念在两会之后依然具有延续性比如2021年的新能源以及2015年的互联网其特点是背景足够宏大政府工作报告明确支持此时在两会报告之后反而形成资金汇聚的效应图表52019年3月新基建指数图表62021年3月碳中和指数新基建指数碳中和指数105011001000105010009509509009008508508008002019-03-072021-03-102021-03-222019-03-012019-03-042019-03-052019-03-062019-03-082019-03-112019-03-122019-03-132019-03-142019-03-152019-03-182019-03-192019-03-202019-03-212019-03-222019-03-252019-03-262019-03-272019-03-282019-03-292021-03-012021-03-022021-03-032021-03-042021-03-052021-03-082021-03-092021-03-112021-03-122021-03-152021-03-162021-03-172021-03-182021-03-192021-03-232021-03-242021-03-252021-03-262021-03-292021-03-302021-03-31资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所D回到本轮政府工作报告哪些热点具备足够宏大政策支持的潜质主线层面政策工作报告中有四个方向具有潜力其一报告提及将恢复和扩大消费摆在优先位置对应于汽车家电等大宗消费其二报告提及集中优质资源合力推进关键核心技术攻关对应于国产替代自主可控等细分方向如工业自动化信创数字经济领域其三报告提及提高国企核心竞争力对应于中国特色估值体系其四报告提及有效防范化解重大经济金融风险对应于保交楼地产链的修复而四大主线在两会之前多多少少有所反应如12月的消费行情1月信创数字经济行情1月至今的运营商行情以及11月的地产行情四大主线均存利多出尽的可能而从延续性角度四大主线究竟哪些具备足够宏大政策支持的潜质我们看法如下扩大消费积极因素在于报告中强调优先位置但潜在问题是居民消费恢复所需时间较长传统政策刺激路径下利率下行地基需求恢复地基投资上行改善上下产业链如建材家电需求居民可支配收入增加居民消费恢复一般而言消费链若非处于产品更新替代周期消费恢复往往是滞后项因此3月并不具备成为主线的基础而唯一变盘因素在于3月京东百亿补贴若电商价格战让利消费者或310中信期货权益策略周报股指存在阶段炒作的可能先进制造四条主线中是最为值得关注的方向核心背景在于中美脱钩国产替代自主可控逻辑难以证伪故具有先天优势而现阶段的核心博弈点在于交易拥挤度的问题统计信创产业链在全市场中成交额占比的数据上周三占比升至95达到阶段极值周四周五占比开始回撤若两会期间更多的体现利多出尽这一主线也不排除阶段修整的可能性但中期来看应对应于低位加仓的机会图表7信创产业链成交额占比信创成交额占比010090080070060050040030020010资料来源Wind中信期货研究所央企估值重估整体定调仍是深化国资国企改革而变化之处在于央企考核机制的改变在国资委会议中考核机制从两利四率调整为一利五率其中两利四率指的是1利润总额和净利润增速要高于国民经济增速2资产负债率要控制在65以内3营业收入利润率要再提高01个百分点4全员劳动生产率再提高55研发经费投入要进一步提高一利五率指的是1利润总额增速高于全国GDP增速2资产负债率总体保持稳定3净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升从指标中可以发现变化有二一是资产负债率定调由控制变为保持稳定二是提出ROE提升目标这意味着政策允许央企加杠杆并提升企业的盈利能力我们理解为央企收购优质资源利用资金优势投入政策扶植领域新能源先进制造跨领域的央企存在价值重估的可能由此我们倾向央企估值重估是局部性的机会而非全局性的机会地产风险化解现阶段成为主线的条件并不配合原因有二一是3月4月美元地产债大量到期将重新考验地产开发商的信用承接能力二是在于通胀端的限制房贷利率继续下调的空间十分有限针对后者近期一些事件重新强化了市场对于通胀端的预期一是四季度货币政策报告直接打消了未来降息的预期二是FR007利率互换5年期持续上行显示资金正押注中国快速复苏的预期三是云南限电降雨量偏低市场担心水电占比下滑诱发铝锌磷等供给减少四是黄金价格在美联储政策收紧环境中上行只能理解为通胀预期上行在货币端无法提供地产修复空间的环境下市场需要看到地产销售土地购置恢复更为持续性的信号无疑证实这一410中信期货权益策略周报股指预期需要更长的时间图表8云南月度降水量图表9FR007利率互换5年期FR007IRS5年期323282624222资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三小结趋势不高估风格看信创持续性综上汇总历年两会期间走势我们可以得出如下结论1两会之前偏强两会期间略弱需提防利多出尽2近十年中2015年2016年2019年在两会之后3月均走出独立上行行情其共性在于有增量资金的配合如2015年降准降息2016年杠杆资金入场2019年MSCI调整纳入因子3热点的延续性取决于题材背景是否足够宏大政策是否持续支持作为对比2019年的新基建以及2022年的三胎概念冲高回落2021年的新能源以及2015年的互联网作为主线持续上攻借鉴历史规律我们观点如下1中国复苏交易美国通胀粘性云南限电等强化内外流动性收紧预期股市缺少明确增量资金入市信号趋势层面不高估两会期间谨防利多出尽2政府工作报告可提炼出四大主线分别是扩大消费先进制造国产替代自主可控央企估值重估以及地产风险化解经过分析我们倾向先进制造存在成为3月主线的可能但短期又面临交易过度拥挤的问题故从性价比维度后续应重点关注低吸先进制造的可能短期稍安勿躁510中信期货权益策略周报股指二股指期货数据跟踪图表10IF当季年化折溢价率剔除分红图表11IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红1085604-52-100-15-2-20-4-25-62021-01-052021-06-052021-11-052022-04-052022-09-052023-02-052021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12IH当季年化折溢价率剔除分红图表13IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红IH当月移仓至IH下季剔除分红10155100-55-100-15-5-20-25-102021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-042021-01-252021-05-252021-09-252022-01-252022-05-252022-09-252023-01-25资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14IC当季年化折溢价率剔除分红图表15IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红IC01IC02IC0310IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红520015-510-105-150-20-5-25-102021-01-082021-06-082021-11-082022-04-082022-09-082023-02-082021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所610中信期货权益策略周报股指图表16IM当季年化折溢价率剔除分红图表17IM当月空头移仓至远月成本剔除分红10IM01CFEIM02CFEIM03CFEIM00-01IM00-02IM00-03161451210086-54-1020-15-2-4-20-62022722202292220221122202312220227222022922202211222023122资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表18前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-50005500-100005000-150004500-200004000-25000-300003500-35000300020200102202007022021010220210702202201022022070220230102资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪710中信期货权益策略周报股指图表19换手率图表20PE所处近1000天百分位数1000中证中小板综创业板综年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数右530000010049025000080420000070315000060503100000402500003020200000101-500000石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒石金及化制设军零者服饮牧行产运机1化属公工造备工售服装料渔金输用及务融事新0业能2022-11-142022-12-142023-01-142023-02-14源资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表21新成立偏股型基金图表22基金净流入规模新成立基金份额偏股型沪深3002020年之后部分基金日度净流入规模累计500060003000450025005500400020003500500015003000250045001000200050040001500010003500500-50003000-10002018012018102019072020042021012021102022072020-01-102021-01-102022-01-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表23融资买入额Wind全A指数成交额图表24融资持股市值行业市值周环比变化Wind全A指数融资买入额Wind全A指数成交额融资持股市值行业市值变化0055500900005400855300-005805200-010510075500070-0154900654800-02060470055-0254600农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械450050牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设202206202208202210202212202302渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所810中信期货权益策略周报股指图表25陆股通周度净流入规模图表26陆股通持股市值行业市值周环比变化陆股通周度净流入额USDCNY陆股通持股市值行业市值变化02600745000272400300701200680110066000-10064-01-20062-3006-01-400农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械-50058牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设2020-01-032020-08-142021-04-022021-11-192022-07-08渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表27IPO上会数量与周度上会频率图表28IPO上会所属板块100IPO上会数量上会频率上交所科创板创业板主板35670305602550420403153021020151000020200403202010302021052820211224202207222021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源东方财富中信期货研究所资料来源东方财富中信期货研究所910中信期货权益策略周报股指免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261010