策略推荐：指数高位，期权端防御增厚为主
　　股指方面，借鉴历史规律，我们观点如下：1）中国复苏交易、美国通胀粘性、云南限电等强化内外流动性收紧预期，股市缺少明确增量资金入市信号，趋势层面不高估，两会期间谨防利多出尽；2）政府工作报告可提炼出四大主线，分别是扩大消费、先进制造（国产替代、自主可控）、央企估值重估以及地产风险化解。经过分析，我们倾向先进制造存在成为3月主线的可能，但短期又面临交易过度拥挤的问题。故从性价比维度，后续应重点关注低吸先进制造的可能，短期稍安勿躁。
　　期权方面，各项情绪指标明显回暖，创业板指持仓量PCR指标走弱，但其余宽基指数对应情绪均偏强。周度期权市场成交额先强后弱，在上行趋势中杠杆资金进场意愿仍偏弱，这暗示了上涨并非一簇而就。偏度和波动率方面震荡为主。基本面方面，周日的政府工作报告内容相对温和，整体展现了市场长期向好，经济平稳回升的趋势。但在其中也需要关注避险节奏，例如GDP增速目标相较于市场预期偏保守；在优先位置的恢复和扩大消费方面，对进一步引导地产政策的表述有限；赤字率和专项债符合市场预期；货币政策依然保持稳健，持续全面降息概率偏低。回归微观视角，上周五经济数据强于预期与美元指数回落形成共振，北向资金连续三日净流入；但上涨趋势能否延续还需要观察市场资金对于周日政策的理解，目前在银行间利率高企、资金偏紧的环境下，存量为主的股票市场难以形成合力突破上方阻力位。仍对上涨节奏保持谨慎观望，在明确突破信号确认前的高位震荡阶段，期权端仍推荐适当防御增厚，防范下行风险。
　　上周期权市场隐含波动率走势偏弱。资金面偏紧，波动率持续冲高概率不强，且下方仍有下探空间，近几周我们持续推荐关注波动率冲高后回落的交易机会。偏对冲保护或者防御增厚的方向仍是主要推荐，波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎。
　　风险因子：1）外资流出
　　策略回顾：周度策略与日度策略均表现稳定
　　上周权益市场强势上行，沪指周度上涨1.87%；上周周度备兑策略表现稳定，平均收益率为1.14%。上周日度策略周初备兑，随后策略转向保护防御，期望对冲指数高位下的缩量下行风险，同时保留上涨收益，日度策略平均收益率为1.01。
　　

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报期权2023-03-05指数高位期权端防御增厚为主投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240112220报告要点111110200109180108160上周权益市场强势上行复苏逻辑和政策发力提振市场情绪但在资金偏紧的环境下107106140105市场难以形成合力突破仍对上涨节奏保持谨慎观望1201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113权益策略团队240摘要112220111研究员110200策略推荐指数高位期权端防御增厚为主109姜沁180108160107021-60812986股指方面借鉴历史规律我们观点如下1中国复苏交易美国通胀粘性云南限106140105从业资格号F3005640120电等强化内外流动性收紧预期股市缺少明确增量资金入市信号趋势层面不高估两会104103投资咨询号Z00124071002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14期间谨防利多出尽2政府工作报告可提炼出四大主线分别是扩大消费先进制造国产替代自主可控央企估值重估以及地产风险化解经过分析我们倾向先进制造存在康遵禹成为3月主线的可能但短期又面临交易过度拥挤的问题故从性价比维度后续应重点010-58135952kangzunyuciticsfcom关注低吸先进制造的可能短期稍安勿躁从业资格号F03090802期权方面各项情绪指标明显回暖创业板指持仓量PCR指标走弱但其余宽基指数投资咨询号Z0016853对应情绪均偏强周度期权市场成交额先强后弱在上行趋势中杠杆资金进场意愿仍偏弱中信期货商品指数走势FetchingFetching中信期货商品指数这暗示了上涨并非一簇而就偏度和波动率方面震荡为主基本面方面周日的政府工作117240115220报告内容相对温和整体展现了市场长期向好经济平稳回升的趋势但在其中也需要关113200111180注避险节奏例如GDP增速目标相较于市场预期偏保守在优先位置的恢复和扩大消费方109160107140面对进一步引导地产政策的表述有限赤字率和专项债符合市场预期货币政策依然保105120103100持稳健持续全面降息概率偏低回归微观视角上周五经济数据强于预期与美元指数回2020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20落形成共振北向资金连续三日净流入但上涨趋势能否延续还需要观察市场资金对于周日政策的理解目前在银行间利率高企资金偏紧的环境下存量为主的股票市场难以形成合力突破上方阻力位仍对上涨节奏保持谨慎观望在明确突破信号确认前的高位震荡阶段期权端仍推荐适当防御增厚防范下行风险上周期权市场隐含波动率走势偏弱资金面偏紧波动率持续冲高概率不强且下方仍有下探空间近几周我们持续推荐关注波动率冲高后回落的交易机会偏对冲保护或者防御增厚的方向仍是主要推荐波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎风险因子1外资流出策略回顾周度策略与日度策略均表现稳定上周权益市场强势上行沪指周度上涨187上周周度备兑策略表现稳定平均收益率为114上周日度策略周初备兑随后策略转向保护防御期望对冲指数高位下的缩量下行风险同时保留上涨收益日度策略平均收益率为101重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报期权一策略回顾与推荐指数高位期权端防御增厚为主上周策略跟踪外围扰动加剧缺乏突破契机我们在上周的策略报告中推荐缺乏突破契机备兑防御为主上周权益市场强势上行复苏逻辑和政策发力提振市场情绪沪指周度上涨187上周周度备兑策略表现稳定平均收益率为114同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略收盘时平仓追踪日度观点的策略表现上周日度策略周初备兑随后策略转向保护防御期望对冲指数高位下的缩量下行风险同时也保留上涨收益日度策略平均收益率为101图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点02月27日缺乏突破契机备兑防御为主02月28日仍以震荡为主可适当配置备兑开仓增厚收益03月01日突破信号确认前仍以防御增厚为主03月02日指数高位适当对冲保护03月03日指数高位适当对冲保护资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权10410210211098098227228313233227228313233资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权1021021011011100099099227228313233227228313233资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所214中信期货权益策略周报期权股指观点趋势不高估风格看信创等题材持续性汇总历年两会期间走势我们可以得出如下结论1两会之前偏强两会期间略弱需提防利多出尽2近十年中2015年2016年2019年在两会之后3月均走出独立上行行情其共性在于有增量资金的配合如2015年降准降息2016年杠杆资金入场2019年MSCI调整纳入因子3热点的延续性取决于题材背景是否足够宏大政策是否持续支持作为对比2019年的新基建以及2022年的三胎概念冲高回落2021年的新能源以及2015年的互联网作为主线持续上攻借鉴历史规律我们观点如下1中国复苏交易美国通胀粘性云南限电等强化内外流动性收紧预期股市缺少明确增量资金入市信号趋势层面不高估两会期间谨防利多出尽2政府工作报告可提炼出四大主线分别是扩大消费先进制造国产替代自主可控央企估值重估以及地产风险化解经过分析我们倾向先进制造存在成为3月主线的可能但短期又面临交易过度拥挤的问题故从性价比维度后续应重点关注低吸先进制造的可能短期稍安勿躁期权观点指数高位期权端防御增厚为主上周权益市场强势上行复苏逻辑和政策发力提振市场情绪沪指周度上涨187期权方面各项情绪指标明显回暖创业板指持仓量PCR指标走弱但其余宽基指数对应情绪均偏强周度期权市场成交额先强后弱在上行趋势中杠杆资金进场意愿仍偏弱这暗示了上涨并非一簇而就偏度和波动率方面震荡为主基本面方面周日的政府工作报告内容相对温和整体展现了市场长期向好经济平稳回升的趋势但在其中也需要关注避险节奏例如GDP增速目标相较于市场预期偏保守在优先位置的恢复和扩大消费方面对进一步引导地产政策的表述有限赤字率和专项债符合市场预期货币政策依然保持稳健持续全面降息概率偏低回归微观视角上周五经济数据强于预期与美元指数回落形成共振北向资金连续三日净流入但上涨趋势能否延续还需要观察市场资金对于周日政策的理解目前在银行间利率高企资金偏紧的环境下存量为主的股票市场难以形成合力突破上方阻力位仍对上涨节奏保持谨慎观望在明确突破信号确认前的高位震荡阶段期权端仍推荐适当防御增厚防范下行风险上周期权市场隐含波动率走势偏弱当前股市资金面偏紧波动率持续冲高概率不强且下方仍有下探空间近几周我们持续推荐关注波动率冲高后回落的交易机会另外偏对冲保护或者防御增厚的方向仍是主要推荐波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎波动率期限结构较平市场长期分歧度较低但同时短期震荡氛围浓厚风险因子1外资流出314中信期货权益策略周报期权二主要策略跟踪牛市价差策略偏强我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度上周权益市场强势上行含波动率走势偏弱策略表现上看牛市价差策略熊市价差策略走弱明显备兑策略跟随标的行情策略表现稳定图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1213121111110909080807060705060402-2702-2803-0103-0203-0302-2702-2803-0103-0203-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差14115121111050810609504090208500802-2702-2803-0103-0203-0302-2702-2803-0103-0203-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所414中信期货权益策略周报期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差11121051108095090608504080207507002-2702-2803-0103-0203-0302-2702-2803-0103-0203-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差131311110909070705050303010102-2702-2803-0103-0203-0302-2702-2803-0103-0203-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000指数期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权1011006100410051002110998099509960994099099209909850988098098602-2702-2803-0103-0203-0302-2702-2803-0103-0203-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货权益策略周报期权图表16备兑策略组合表现图表17备兑策略组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000指数期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权1025102102101510151011011005100511099509950990990985098509809802-2702-2803-0103-0203-0302-2702-2803-0103-0203-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析市场成交量先强后弱上周期权品种日均成交额3170亿元市场成交规模周度均值平淡但节奏变化比较活跃周三流动性跟随股市资金北向进场发力一度冲高但后半周再次回落反映了杠杆资金进场意愿仍偏谨慎图表18股票股指期权市场流动性2月27日-3月03日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权18038206347522373沪市300ETF期权11514142826672105深市300ETF期权16812355093293中金所300指数期权78215164021268中金所1000指数期权4966564161311沪市500ETF期权463663333541116深市创业板ETF期权55227773264834深市500ETF期权9691658091288深市100ETF期权5731014029092中金所50股指期权295457102321资料来源Wind中信期货研究所614中信期货权益策略周报期权图表19上证50ETF期权成交信息图表20沪市300ETF期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量3000000180000025000001600000140000020000001200000100000015000008000001000000600000400000500000200000002023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-032023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表21深市300ETF期权成交信息图表22中金所300指数期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量3000001800001600002500001400002000001200001000001500008000010000060000400005000020000002023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-032023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表23中金所1000指数期权成交信息图表24沪市500ETF期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量8000070000070000600000600005000005000040000040000300000300002000002000010000100000002023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-032023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所714中信期货权益策略周报期权图表25深市创业板ETF期权成交信息图表26深市500ETF期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量90000020000080000018000070000016000014000060000012000050000010000040000080000300000600002000004000010000020000002023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-032023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表25深市100ETF期权成交信息图表26中金所50指数期权期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量120000500004500010000040000350008000030000600002500020000400001500010000200005000002023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-032023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表27国内股票股指期权成交额图表28国内股票股指期权成交额上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所1000期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权深市100ETF期权中金所50股指期权25E091E092E0990000000080000000015E097000000006000000001E09500000000400000000300000000500000000200000000100000000002022-08-312022-11-032022-12-292023-03-032022-10-262022-12-212023-02-23资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所814中信期货权益策略周报期权四市场情绪分析震荡氛围下防御增厚为主上周权益市场强势上行复苏逻辑和政策发力提振市场情绪沪指周度上涨187期权方面各项情绪指标明显回暖创业板指持仓量PCR指标走弱但其余宽基指数对应情绪均偏强周度期权市场成交额先强后弱在上行趋势中杠杆资金进场意愿仍偏弱这暗示了上涨并非一簇而就偏度和波动率方面震荡为主基本面方面周日的政府工作报告内容相对温和整体展现了市场长期向好经济平稳回升的趋势但在其中也需要关注避险节奏例如GDP增速目标相较于市场预期偏保守在优先位置的恢复和扩大消费方面对进一步引导地产政策的表述有限赤字率和专项债符合市场预期货币政策依然保持稳健持续全面降息概率偏低回归微观视角上周五经济数据强于预期与美元指数回落形成共振北向资金连续三日净流入但上涨趋势能否延续还需要观察市场资金对于周日政策的理解目前在银行间利率高企资金偏紧的环境下存量为主的股票市场难以形成合力突破上方阻力位仍对上涨节奏保持谨慎观望在明确突破信号确认前的高位震荡阶段期权端仍推荐适当防御增厚防范下行风险图表29上证50ETF期权成交分布分执行价图表30沪市300ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权250000160000140000200000120000150000100000800001000006000040000500002000000212226824246525526132727612852909331513347354436433741384393840374135资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表31中证1000股指期权成交分布分执行价图表32中金所300指数期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权1000012000900080001000070008000600050006000400030004000200020001000005200560059006200650068007100740077008200820031003400355037003850400041504300445046004800500054006400资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所914中信期货权益策略周报期权图表33沪市500ETF期权成交分布分执行价图表34深市创业板ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权100000900009000080000800007000070000600006000050000500004000040000300003000020000200001000010000004955255557566256567577251952205212152222523235242452525526资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表35深市500ETF期权成交分布分执行价图表36深市100ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权25000900080002000070006000150005000400010000300050002000100000495525555756625656757725272752828529295331323334资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表37中金所50股指期权成交分布分执行价图表38股票股指期权偏度指数认购期权认沽期权上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权6000中证1000股指期权沪市500ETF期权5000深市创业板ETF期权400011511030001052000100100095090230023502400245025002600270028002900300020232920232162023223202332资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1014中信期货权益策略周报期权图表39股票股指期权持仓量PCR图表40股票股指期权持仓量PCR上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权161614141212110808060604042022-08-312022-11-172023-02-032022-12-192023-01-172023-02-21资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表41股指期权交易情绪指标图表42股指期权交易情绪指标沪深300指数成交额PCR成交量PCR中证1000指数成交额PCR成交量PCR43002573002542007100224100690067004000151565003900630038001161003700055900053600570035000550002022-08-312022-11-032022-12-292023-03-032022-12-192023-02-21资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表43集中成交价差值率图表44集中成交价重心0080050070040060030050020040010030002-001001-0020-0032022-01-042022-04-072022-07-062022-09-292022-12-292022-01-042022-04-072022-07-062022-09-292022-12-29资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1114中信期货权益策略周报期权五波动率分析隐含波动率整体走势偏弱上周期权市场隐含波动率走势偏弱当前股市资金面偏紧波动率持续冲高概率不强且下方仍有下探空间近几周我们持续推荐关注波动率冲高后回落的交易机会另外偏对冲保护或者防御增厚的方向仍是主要推荐波动率偏度明显左偏也表明了目前市场情绪较为谨慎波动率期限结构较平市场长期分歧度较低但同时短期震荡氛围浓厚图表45国内期权波动率走势图表46国内期权波动率走势上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权03050450250403502030250150201501012022-08-312022-11-172023-02-032022-12-192023-01-172023-02-21资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表47股票期权波动率微笑近月合约20230303图表48股票期权波动率期限结构20230303上证50ETF期权沪市300ETF期权上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪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