实际政策利率再次加速抬升，一则重新拉动美元指数（目标位106.4）；二则下压大宗商品和耐用品价格，缓解欧元区通胀压力和欧央行加息压力，欧元随之走弱（目标位1.04）；三则从期限溢价渠道推动美债收益率曲线重新走陡（10Yr目标位4.3%）。

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报汇率2023-03-05投资咨询业务资格证监许可2012669号实际政策利率能否快速提升决定资产逻辑中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点119260实际政策利率再次加速抬升一则重新拉动美元指数目标位1064二则下压大宗115220商品和耐用品价格缓解欧元区通胀压力和欧央行加息压力欧元随之走弱目标位111180104三则从期限溢价渠道推动美债收益率曲线重新走陡10Yr目标位43107140103100202242022620228202210202212数据点每周跟踪2023-2-27至2023-3-3固定收益团队1USDCNY3月3日中间价报69117较2月24日下调175点研究员2跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘价调整贡献贬值178点隔张菁1中间价分解夜一篮子货币调整贡献贬值28点逆周期因子贡献升值31点021-80401729zhangjingciticsfcom32月27日至3月3日真实的中间价与彭博预期差异中间价-预测分别从业资格号F3022617是2点-14点-11点-13点5点投资咨询号Z0013604CUS23033月3日成交量9205手较2月24日增加1476手CUS23033月3日持仓量8473手较2月24日减少2052手2成交持仓UC23033月3日成交量49278手较2月24日减少19308手UC23033月3日持仓量59136手较2月24日减少22467手3基差CUS23033月3日基差123pips较2月24日增加507pips期货-CNHUC23033月3日基差110pips较2月日增加481pips3月3日CUS2303空头展期至CUS2306的年化收益为-260004展期3月3日UC2303空头展期至UC2306的年化收益为-27047CNY展望实际政策利率能否快速提升决定资产逻辑我们在专题报告加息收益率曲线倒挂经济衰退经验相关还是因果逻辑指出实际政策利率抬升-经济衰退的两阶段框架阶段一3以下实际政策利率抬升推高实际薪资增速居民消费前景改善阶段二3以上实际政策利率抬升诱发私人部门信用风险暴露美国经济衰退目前仍处在阶段一实际政策利率约004对应到货币政策策略实际政策利率的快速抬升仍然重要一则决定了对耐用品价格的压制力度二则决定了对实际薪资增速的抬升力度对于市场来说这是美联储加息幅先升后贬度二次加速的风险波动放大落实到美联储政策节奏50bp50bp25bp可以将名义政策利率推升至6如果12月FOMC对今年核心PCE同比35预测依然有效那么实际政策利率将达到25的水平既保证实际政策利率上行速率同时实际政策利率仍低于3的触发衰退的经验阈值实际政策利率再次加速抬升一则重新拉动美元指数目标位1064二则下压大宗商品和耐用品价格缓解欧元区通胀压力和欧央行加息压力欧元随之走弱目标位104三则从期限溢价渠道推动美债收益率曲线重新走陡10Yr目标位43操作建议购汇方向建议等待结汇方向建议锁定风险敞口风险因子1美国通胀超预期2美国经济超预期3中国经济进一步恶化4全球衰退重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究固定收益周报汇率目录一外汇现货人民币汇率走势及成交量3二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解4三外汇期货成交持仓情况5四外汇期货基差情况7五外汇期货展期情况8六外汇期货远期曲线结构9七外汇期权隐含波动率与期权曲线10免责声明11图目录图表1人民币汇率走势及成交量3图表2美元及人民币兑一篮子货币表现3图表3USDCNY中间价定价分解4图表4USDCNY中间价与市场预期差异4图表5CUS非季月合约成交持仓量5图表6CUS季月合约成交持仓量5图表7UC非季月合约成交持仓量6图表8UC季月合约成交持仓量6图表9CUS合约基差7图表10UC合约基差7图表11CUS合约展期正数表示空头展期有收益8图表12UC合约展期正数表示空头展期有收益8图表13CUS合约远期曲线结构9图表14UC合约远期曲线结构9图表15USDCNY期权隐含波动率与期权曲线10图表16USDCNH期权隐含波动率与期权曲线10211中信期货研究固定收益周报汇率一外汇现货人民币汇率走势及成交量图表1人民币汇率走势及成交量USDCNY成交量70074Wind人民币汇率预估指数收盘价右轴73102600101725001007170994009869300976896200679566100946593064202209162022111620230116202209292022112920230129数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表2美元及人民币兑一篮子货币表现美元兑篮子货币一周涨跌人民币兑篮子货币一周涨跌15152023-3-32023-03-031010050500-0500-10-05-15-10-20-15-25-30-20澳元欧元日元韩元澳元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎美元欧元日元韩元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎人民币林吉特迪拉姆林吉特迪拉姆新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗俄罗斯卢布波兰兹罗提墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提匈牙利福林俄罗斯卢布沙特里亚尔墨西哥比索土耳其里拉匈牙利福林沙特里亚尔数据来源WindBloomberg中信期货研究所311中信期货研究固定收益周报汇率二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解图表3USDCNY中间价定价分解上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整800逆周期因子调整6003月3日中间价报69117较2月24日下调175400点跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘200价调整贡献贬值178点隔夜一篮子货币调整贡献贬0值28点逆周期因子贡献升值31点-200注逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间价差简单来计算-400-600-80020221122202212222023012220230222数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表4USDCNY中间价与市场预期差异央行中间价-预测中间价右轴74中间价美元兑人民币400彭博预测722007068-2002月27日至3月3日真实的中间价与彭博预66-400期差异中间价-预测分别是2点-14点-1164点-13点5点-60062-800658-100056-120020220413202207132022101320230113数据来源WindBloomberg中信期货研究所411中信期货研究固定收益周报汇率三外汇期货成交持仓情况图表5CUS非季月合约成交持仓量1CUS非季月合约成交量CUS非季月合约持仓量22112301230223042211230123022304800035007000300060002500500020004000300015002000100010005000615855524946434037343128252219161310741090868278747066625854504642383430262218141062数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表6CUS季月合约成交持仓量CUS季月合约成交量CUS季月合约持仓量22062209221223032206220922122303400001600035000140003000012000250001000020000800015000600010000400050002000001601501401301201101009080706050403020103503293082872662452242031821611401199877563514数据来源WindBloomberg中信期货研究所1注横坐标表示合约倒数第N个工作日下同511中信期货研究固定收益周报汇率图表7UC非季月合约成交持仓量UC非季月合约成交量UC非季月合约持仓量22112301230223042211230123022304350001400030000120002500010000200008000150006000100004000500020000060575451484542393633302724211815129638985817773696561575349454137332925211713951数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表8UC季月合约成交持仓量UC季月合约成交量UC季月合约持仓量2206220922122303220622092212230314000012000012000010000010000080000800006000060000400004000020000200000016015014013012011010090807060504030201035032830628426224021819617415213010886644220数据来源WindBloomberg中信期货研究所611中信期货研究固定收益周报汇率四外汇期货基差情况图表9CUS合约基差CUS非季月合约基差CUS-CNYCUS季月合约基差CUS-CNY22112301230223042206220922122303120015001000800100060040050020000-200-400-500-600-800-1000-100090868278747066625854504642383430262218141062-1500160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表10UC合约基差UC非季月合约基差UC-CNYUC季月合约基差UC-CNY221123012302230422062209221223031000150050010000500-5000-1000-500-150090868278747066625854504642383430262218141062-1000160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所711中信期货研究固定收益周报汇率五外汇期货展期情况图表11CUS合约展期正数表示空头展期有收益CUS按月展期成本CUS按季展期成本2206-22092209-22122301-22122302-23012303-22122306-23035002303-23022304-230330000400200003002001000010000000000-10000-100-200-20000-300-30000-4006057545148454239363330272421181512963-4000010093867972655851443730231692数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表12UC合约展期正数表示空头展期有收益UC按月展期成本UC按季展期成本2206-22092209-22122301-22122301-23022303-22122306-23032303-23022304-2303600300400200200100000000-200-100-400-200-600-300-800-400615855524946434037343128252219161310741009488827670645852464034282216104数据来源WindBloomberg中信期货研究所811中信期货研究固定收益周报汇率六外汇期货远期曲线结构图表13CUS合约远期曲线结构CUS远期曲线结构前5个合约CUS远期曲线结构前5个合约价差2023-03-032023-02-232023-03-032023-02-232023-02-092023-01-312023-02-092023-01-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