摘要：
　　上周三发布的PMI数据好于预期，但周日发布的两会宏观政策信息略低于预期，政策预期与经济现实反向，那么未来市场会反映什么呢？
　　第一，市场已经初步反映经济现实好于预期的逻辑。上周三发布的我国2月份制造业PMI为52.6%，明显高于部分机构预测的50%-51%的水平；值得注意的是，2月份新出口订单指数为52.4%，大幅回升6.3个百分点，为2021年5月份以来首次站上50%的临界水平。经济数据特别是新出口订单的较好表现推动上周三人民币兑美元升值0.78%，离岸人民币升值幅度更大，达到1.08%，显著高于当天美元指数贬值幅度0.57%。上周三沪深300指数上涨1.41%，亦表现积极。总的来看，上周三至周五的市场应该已经初步反映了经济现实好于预期的逻辑。
　　第二，本周市场可能先反映宏观政策力度略低于预期。此前市场预期GDP增速目标是5%以上或者5%-5.5%。政府工作报告提出，今年GDP增速预期目标是5%左右，这略低于市场预期。这意味着宏观支持政策力度可能略低于市场预期。两会宏观政策是市场短期关注焦点，本周市场可能先反映宏观政策力度略低于预期。
　　第三，中期来看，国内经济表现可能继续好于市场预期，市场可能继续反映国内经济向好的现实。虽然政府制定的GDP目标只是5%左右，但这并不意味着实际GDP增速也是5%左右。比如2021年政府GDP目标是6%以上，但实际GDP同比高达8.4%。去年我国GDP基数较低，这使得今年我国GDP相对容易实现较高增速。2月份我国制造业与非制造业PMI分别回升到52.6%、56.3%的较高水平，2月下旬以来我国房地产市场亦显著恢复，这些数据显示我国经济内生恢复动力较强。2月份我国PMI新出口订单指数的超预期表现也反映我国外需韧性较强。随着美欧通胀的回落，近几个月美欧消费者信心均有所回升，美欧消费表现出韧性，这可能意味着今年我国外需好于预期。综合来看，今年我国实际GDP增速可能高于预期。未来几个月我国经济表现可能继续好于市场预期，因此，中期来看，市场可能继续反映国内经济向好的现实。
　　风险提示：全球地缘政治不确定性加大、国内经济修复不及预期

研究报告全文：中信期货研究宏观策略周报2023-03-05政策预期与经济现实反向市场会反映什么投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数日涨跌周涨跌上周三发布的PMI数据好于预期但周日发布的两会宏观政策信息略低于预期政-40-200020商品策预期与经济现实反向我们认为市场已经初步反映经济现实好于预期的逻辑今有色金属贵金属农产品年GDP增速预期目标是5左右这略低于市场预期意味着宏观支持政策力度可能能源化工黑色建材略低于市场预期两会宏观政策是市场短期关注焦点本周市场可能先反映宏观政沪深300上证50中证500策力度略低于预期中期来看国内经济表现可能继续好于市场预期市场可能继5年期国债10年期国债续反映国内经济向好的现实摘要宏观研究团队上周三发布的PMI数据好于预期但周日发布的两会宏观政策信息略低于预期研究员刘道钰政策预期与经济现实反向那么未来市场会反映什么呢021-80401723liudaoyuciticsfcom第一市场已经初步反映经济现实好于预期的逻辑上周三发布的我国2月份制从业资格号F3061482造业PMI为526明显高于部分机构预测的50-51的水平值得注意的是2月份投资咨询号Z0016422新出口订单指数为524大幅回升63个百分点为2021年5月份以来首次站上50的临界水平经济数据特别是新出口订单的较好表现推动上周三人民币兑美元升值078离岸人民币升值幅度更大达到108显著高于当天美元指数贬值幅度057上周三沪深300指数上涨141亦表现积极总的来看上周三至周五的市场应该已经初步反映了经济现实好于预期的逻辑第二本周市场可能先反映宏观政策力度略低于预期此前市场预期GDP增速目标是5以上或者5-55政府工作报告提出今年GDP增速预期目标是5左右这略低于市场预期这意味着宏观支持政策力度可能略低于市场预期两会宏观政策是市场短期关注焦点本周市场可能先反映宏观政策力度略低于预期第三中期来看国内经济表现可能继续好于市场预期市场可能继续反映国内经济向好的现实虽然政府制定的GDP目标只是5左右但这并不意味着实际GDP增速也是5左右比如2021年政府GDP目标是6以上但实际GDP同比高达84去年我国GDP基数较低这使得今年我国GDP相对容易实现较高增速2月份我国制造业与非制造业PMI分别回升到526563的较高水平2月下旬以来我国房地产市场亦显著恢复这些数据显示我国经济内生恢复动力较强2月份我国PMI新出口订单指数的超预期表现也反映我国外需韧性较强随着美欧通胀的回落近几个月美欧消费者信心均有所回升美欧消费表现出韧性这可能意味着今年我国外需好于预期综合来看今年我国实际GDP增速可能高于预期未来几个月我国经济表现可能继续好于市场预期因此中期来看市场可能继续反映国内经济向好的现实风险提示全球地缘政治不确定性加大国内经济修复不及预期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货宏观策略周报一政策预期与经济现实反向市场会反映什么上周三发布的PMI数据好于预期但周日发布的两会宏观政策信息略低于预期政策预期与经济现实反向那么未来市场会反映什么呢第一市场已经初步反映经济现实好于预期的逻辑上周三发布的我国2月份制造业PMI为526明显高于部分机构预测的50-51的水平特别值得注意的是2月份我国新出口订单指数为524大幅回升63个百分点为2021年5月份以来首次站上50的临界水平经济数据特别是新出口订单的较好表现推动上周三人民币兑美元升值078离岸人民币汇率升值幅度更大达到108显著高于当天美元指数贬值幅度057上周三沪深300指数上涨141表现积极也反映了经济数据好于预期的影响从离岸人民币较在岸人民币升值幅度更大来看海外投资者相对于国内投资者更重视经济数据好于预期的现实总的来看上周三至周五的市场应该已经初步反映了经济现实好于预期的逻辑图表1我国制造业PMI综合及分项指数图表2人民币汇率与美元指数美元兑人民币美元指数右轴PMI综合新出口订单711085610754701065210569501046810348102466710144202007202101202107202201202207202301661002023020120230208202302152023022220230301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所第二两会宏观政策是市场短期关注焦点本周市场可能先反映宏观政策力度略低于预期此前市场预期GDP增速目标是5以上或者5-55政府工作报告提出今年GDP增速预期目标是5左右这略低于市场预期这意味着宏观支持政策力度可能略低于市场预期具体到货币财政政策两会的表述基本符合预期货币财政扩张力度弱于去年货币政策要保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配回归中性去年略偏宽松财政赤字率目标为30略高于去年28的水平不过去年特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润公共财政支持力度总体高于今年今年新增专项债额度38500亿元比去年增加2000亿元但去年四季度动用了往年结存额度实际新增专项债发行40384亿元单纯从专项债规模来看今年的支持力度略弱于去年不过值得注意的是3月1号财政部部长在新闻发布会上表示今年在212中信期货宏观策略周报专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围如果今年专项债用作资本金范围进一步扩大那么不排除专项债对投资的拉动达到甚至超过去年水平综合来看考虑到GDP目标略低于预期今年宏观政策支持力度可能略低于预期两会宏观政策是市场短期关注焦点本周市场可能略微反映宏观政策力度低于预期第三中期来看国内经济表现可能继续好于市场预期市场可能继续反映国内经济向好的现实虽然政府制定的GDP目标只是5左右但这并不意味着实际GDP增速也是5左右比如2021年政府GDP目标是6以上但实际GDP同比高达84去年我国GDP基数较低这使得今年我国GDP相对容易实现较高增速2月份我国制造业与非制造业PMI分别回升到526563的较高水平2月下旬以来我国房地产市场亦显著恢复这些数据显示我国经济内生恢复动力较强2月份我国PMI新出口订单指数的超预期表现也反映我国外需韧性较强随着美欧通胀的回落近几个月美欧消费者信心均有所回升美欧消费表现出韧性这可能意味着今年我国外需好于预期综合来看今年我国实际GDP增速可能高于预期未来几个月我国经济表现可能继续好于市场预期因此中期来看市场可能继续反映国内经济向好的现实图表32023年主要经济社会发展与政策目标及其与过去几年对比2023年目标2022年目标2021年目标2019年目标GDP增速5左右55左右6以上665城镇新增就业1200万左右1100万人以上1100万人以上1100万人以上城镇调查失业率55左右55以内55左右55左右居民消费价格3左右3左右3左右3左右单位GDP能耗继续下降十四五期内统筹考核降低3左右降低3左右赤字率30283228新增专项债额度38500亿36500亿36500亿21500亿资料来源新华社中信期货研究部图表4财政赤字率目标及财政支出增速图表5新增专项债额度与发行规模亿元政府预期目标财政赤字率公共财政支出同比右轴新增专项债额度亿元新增专项债发行规模亿元40304500037500385003540000365003650025350003020300002525000215002015200001513500101500010100005055000000020132014201520162017201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind新华社中信期货研究所资料来源Wind新华社中信期货研究所312中信期货宏观策略周报二本周重要经济数据及事件图表6重要经济数据及事件日期北京时间国家地区数据事件前值预期今值2023-03-061800欧盟1月欧元区零售销售指数环比-272023-03-061800欧盟1月欧元区零售销售指数同比-282023-03-062300美国1月全部制造业新增订单百万美元5538862023-03-062300美国1月全部制造业新增订单季调环比185-182023-03-071100中国1-2月出口金额当月同比-99-832023-03-071100中国1-2月进口金额当月同比-75-332023-03-071100中国1-2月贸易差额亿美元7801363882023-03-071100中国2月外汇储备亿美元31844622023-03-082130美国1月商品出口额百万美元16882016475582023-03-082130美国1月商品进口额百万美元253135625402062023-03-082130美国1月商品和服务贸易差额季调百万美元-67419-690002023-03-082300美国1月职位空缺数非农总计季调千人11012106002023-03-090930中国2月CPI同比21182023-03-090930中国2月PPI同比-08-132023-03-092130美国3月04日当周初次申请失业金人数万人191952023-03-092130美国2月25日持续领取失业金人数季调人165516552023-03-101600中国2月社会融资规模当月值亿元598002023-03-101600中国2月社会融资规模存量同比94982023-03-101600中国2月M2同比1261232023-03-102130美国2月新增非农就业人数季调千人5172002023-03-102130美国2月失业率季调34342023-03-102130美国2月劳动力参与率季调624资料来源Wind中信期货研究所412中信期货宏观策略周报三国内金融市场跟踪图表7国内股票市场主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数-0500051015203800250上证综指18737002003600深圳成指0551503500100沪深300171340050上证5017233000中证5000783200-503100中证10000333000-100创业板指-0272900-150科创500832800-200202203202206202209202212202303融资净买入额上证综合指数上证综合指数融资余额380040038001800037003700170003003600360016000350035002003400340015000330010033001400032003200130000310031001200030003000-10029002900110002800-200280010000202203202206202209202212202303202203202206202209202212202303股指期货折溢价幅度5日变化股指期货折溢价幅度沪深300上证50中证500中证1000沪深300上证50中证500中证10000110000500-01-05-01-10-02-15-20-02-25-03-30-03-3523032304230623092303230423062309资料来源Wind中信期货研究所折溢价期货价格现货价格-1512中信期货宏观策略周报图表8国内债券市场国债收益率1周变化BP国债收益率右轴10Y-5Y利差BP10年国债收益率5年国债收益率44028335326023050131330061052502014028020-0130-11526-1020-21024-30510-27-4002203月6月1年2年3年5年7年10年30年50年202203202206202209202212202303T2306CFETF2306CFE2TF2306-T230610Y-5Y利差BP1010102010244035100510151022301020100010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