主要逻辑：
　　1、供给方面：冷修放缓，供应压力仍存。现货价格下跌，利润不断下滑，部分厂家亏损叠加库存高企，由于冷修特性，以及近期需求预期回暖，短期集中冷修概率不大。节后冷修不及预期，且部分产线复产，整体供应下降预期走弱。
　　2、需求方面：深加工订单偏弱，等待3月需求检验。地产销售环比回升，同比已经转正，尽管房企资金问题难以缓解，玻璃需求恢复将比较缓慢，但远月需求预期或迎来一定改善。今年地产政策预期较为积极，但政策传导仍需较长时间。下游深加工厂2月中旬订单天数12.2天左右，环比增加0.8天，同比21年仍旧偏弱。总体而言，需求预期向好，但真实需求仍待检验从资金角度来看短期需求修复仍不乐观，更看好下半年需求复苏。
　　3、库存方面：本周出库好转，累库有所放缓。全国浮法玻璃样本企业总库存8223.7万重箱，环比+0.92%，同比+60.8%。
　　4、利润方面：现货震荡回调，部分企业亏损。本周部分地区现货价格下跌，现货价格仍然击穿部分厂家成本线。
　　5、总体来看：当前玻璃价格贴水现货已经亏损的价格，估值偏低。短期仍将受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且真实需求端难有较大起色。中下游库存水平中性偏低，但弱现实制约大幅补库，等待真实需求检验。由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，年后地产资金难以缓解，总量高库存下，预计价格仍面临一定压力，但下方空间有限。今年地产政策预期积极，且供应端仍有收缩空间，若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复。
　　操作建议：区间操作与逢低做多。
　　风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；生产线冷修超预期（上行风险）

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号基本面驱动暂缓宏观预期主导玻璃纯碱策略周报20230305研究员俞尘泯从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109yuchenminciticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数中信期货建材指数中信期货铁合金指数中信期货沪深300股指期货指数-1-101122资料来源Wind卓创资讯隆众资讯中信期货研究所11玻璃现货供需宽松难改关注需求预期改变1玻璃观点现货供需宽松难改关注需求预期改变品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面冷修放缓供应压力仍存现货价格下跌利润不断下滑部分厂家亏损叠加库存高企由于冷修特性以及近期需求预期回暖短期集中冷修概率不大节后冷修不及预期且部分产线复产整体供应下降预期走弱2需求方面深加工订单偏弱等待3月需求检验地产销售环比回升同比已经转正尽管房企资金问题难以缓解玻璃需求恢复将比较缓慢但远月需求预期或迎来一定改善今年地产政策预期较为积极但政策传导仍需较长时间下游深加工厂2月中旬订单天数122天左右环比增加08天同比21年仍旧偏弱总体而言需求预期向好但真实需求仍待检验从资金角度来看短期需求修复仍不乐观更看好下半年需求复苏玻璃3库存方面本周出库好转累库有所放缓全国浮法玻璃样本企业总库存82237万重箱环比092同比608震荡4利润方面现货震荡回调部分企业亏损本周部分地区现货价格下跌现货价格仍然击穿部分厂家成本线5总体来看当前玻璃价格贴水现货已经亏损的价格估值偏低短期仍将受到高库存弱需求高供应的基本面压制并且真实需求端难有较大起色中下游库存水平中性偏低但弱现实制约大幅补库等待真实需求检验由于供应端较为刚性大规模冷修概率较低年后地产资金难以缓解总量高库存下预计价格仍面临一定压力但下方空间有限今年地产政策预期积极且供应端仍有收缩空间若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复操作建议区间操作与逢低做多风险因素终端需求不及预期下行风险生产线冷修超预期上行风险311上周回顾现货降价促销期价震荡运行FG2305主力合约收盘价154824FG2309主力合约收盘价160715主流生产贸易区域华北市场价1590元吨-30华中市场价1640元吨-10全国均价1675元吨-2浮法玻璃价格指数玻璃期货FG0509合约价格国内市场价玻璃50mm全国均价元吨国内市场价玻璃50mm华北350035005-9价差玻璃09合约连续玻璃05合约连续300国内市场价玻璃50mm华中2003000300010025002500020002000-10015001500-20010001000-300202003202007202011202103202107202111202203202207202211202110202201202204202207202210202301资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所412玻璃供给供应短期刚性长期面临下行压力上周生产线变化上周末信义天津二线800吨复产2022年产能变化复产生产线地址日熔量吨时间冷修停产生产线地址日熔量吨时间点火时间东台中玻二线江苏600131重庆渝荣一线重庆600162020信义芜湖一线安徽500219云腾建材一线云南600113201612信义天津二线天津800225咸宁南玻二线湖北7001320136合计2600信义江门三线广东95021420228新建生产线地址日熔量吨时间河北鑫利一线河北60021620095威海中玻二线山东45025合计33450合计1450总计净增0-2400资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所512玻璃供给供应短期刚性长期面临下行压力下周华南一条产线面临放水华中一条产线或复产点火另外前期复产点火产线面临产出玻璃预计下周供应量或先增后降供应计划潜在冷修生产线地址日熔量吨时间上次点火潜在复产生产线地址日熔量吨时间沙河安全七线河北1200待定20114德金三线河北800-湖北亿均一线湖北6002022底20154正大三线河北800-浙江旗滨绍兴一线浙江600202320143沙河安全六线河北800-株洲旗滨醴陵一线湖南10002023201412沙河长城七线河北1200-威海中玻四线山东5002023201612威海中玻二线山东4502023信义江门蓬江一线广东450二季度202012湖北明弘二线湖北100020232陕西神木瑞诚神木一线陕西500202320157广东玉峰三线广东700-信义玻璃营口一线辽宁1000-20141南玻节能清远一线广东100-合计85850-海南信义二线海南600-新建生产线地址日熔量吨时间-台玻天津一线天津600-透光新材料景德镇一线江西12002023-贵耀材料贵耀一线贵州6002023福建龙泰二线福建6002023-台玻华南二线广东6002023内蒙古玉晶鄂尔多斯二线内蒙古1300--毕节明均毕节一线贵州6002023H1奥华玻璃昌黎一线河北12002023新晶华哈密一线新疆6002023H1凯盛晶华德州二线山东8802023一季度合计149450福建瑞玻玻璃二线福建6002023总计净增714580贵州海生一线贵州7002023贵州海生二线贵州700在建耀华玻璃宜宾二线四川6002023信义玻璃曲靖一线云南7002023信义玻璃曲靖二线云南700在建信义玻璃营口三线辽宁8002023中玻新材料凌源二线辽宁1000在建合计1310980-资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所612玻璃供给前期复产出产品产量有所回升万重量箱玻璃产量春节前后国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计302条19985万吨同比2020春节前后2021春节前后20502022春节前后2023春节前后00日其中在产237条冷修停产65条2000-101950-201900-301850本周全国浮法玻璃开工率7843环比038产能利-401800-50用7877环比0221750-53-601700-61-701650-67-66-80全国浮法玻璃在产日熔量为1579万吨环比0891600-75-75-79-80-781550-81-83-82-81-90-90-891500-91-92-94-92-91-91-100节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周玻璃开工率春节前后产能利用率-春节前后922020春节前后2021春节前后922020春节前后2021春节前后902022春节前后2023春节前后902022春节前后2023春节前后888886868484828280807878767674747272节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所713玻璃需求深加工开工回升等待终端需求修复天深加工订单天数玻璃深加工钢化炉开工率20232022从地产周期角度来看新开工3120232022202110026领先玻璃表需23年需求仍有一8021定韧性601640由于当前玻璃需求受制于房企1120资金紧张因此房地产开发资金来60源与表需更为一致由此指标来看10102030405060708091011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月短期玻璃表需同比或仍偏弱玻璃表需当月同比60房地产开发资金来源当月同比领先两月2040新开工12月滚动平均当月同比领先28月玻璃表需当月同比-右轴15下游深加工企业订单天数304010122天082月底钢化炉开2020105工率为5339-000-10-5-20-20-10-30-40-15-402019012020012021012022012023012024190120012101220123012401资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所813玻璃需求12月地产数据再度走弱地产销售回升是解决当前地产困房地产开发资金来源同比-3512月竣工面积同比-66当月竣工面积亿元房地产开发资金来源-万平米境重要途径房企资金紧张是制25000同比201820190当月同比2018年2019年2020202120222020年2021年2022年约当前竣工的根本原因537000020000-51032000-25-60-66-10投资端来看月地产投资跌幅27000111500015-98-98-94-1522000-155-142再度下滑房企到位资金情况仍-18-1820-20-20210000-212517000-25-23-22-24-30然严峻11月当月同比-35前-26-2630120005000-313-35357000值-26-33-360-400-36-35402000-407-45销售端来看12月地产销售从总1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月量以及环比水平来看仍未见明显12月商品房销售面积同比-315新开工面积仍旧走弱同比-443修复当月商品房销售面积同比万平米商品房销售面积万平方米新开工面积季节性当月同比2018年2019年当月同比2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年-315前值-333300000300000-52500025000-10-10-122-12220000-96-96-1520000-20-162-20-22215000-177-18315000-30-25-226-23210000-3010000-351-40-289-318-315-35-4185000-3335000-442-451-454-457-444-443-50-40-390-5080-450-60重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎914玻璃消费现货降价促销表需有所回升年后深加工逐步复工年前贸易及深加工经历了一轮补库后中下游库存水平较为正常本周下游有所补库库存累积放缓浮法玻璃周度表观需求1725万重量箱21产销率958浮法玻璃周度表观消费量浮法玻璃产销率万重量箱表观消费-春节前后产销率-春节前后同比2020春节前后2021春节前后2020春节前后2021春节前后300018201802022春节前后2023春节前后132022春节前后2023春节前后151601010250091014025200000120010015000-5-2-3-480-10-8100060-12-12-15-14-2040500-20-22-2520-25-230-27-300节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所1015玻璃库存下游脉冲补库累库速度放缓万重量箱全国企业库存万重箱-逆序现货价格期货价格全国浮法玻璃样本企业总库存82237万重箱环比03500092同比60820003000250040002000600015008000100010000500120000206201221621122262212万重量箱全国重点企业库存-春节前后万重量箱同比2020春节前后2021春节前后库存环比变化春节前后13020002020春节前后2021春节前后120002022春节前后2023春节前后1401222022春节前后2023春节前后111120150010000103959794891001000800085837576787469708050065636000615960042400040-500200020-100000-1500节前14周节前10周节前6周节前2周节后2周节后6周节后10周节后14周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所1115玻璃库存贸易出库增加企业出库放缓库存重新累积万重量箱华北库存万重量箱华东库存2020春节前后2021春节前后300025002020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后250020002000150015001000100050050000节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周万重量箱华中库存万重量箱华南库存20002020春节前后2021春节前后14002020春节前后2021春节前后18002022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后12001600140010001200800100060080060040040020020000节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所1215玻璃库存贸易出库增加企业出库放缓库存重新累积万重量箱沙河企业库存万重量箱沙河社会库存2020春节前后2021春节前后16007002020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后14006001200500100040080030060040020020010000节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周万重量箱东北库存万重量箱西北库存7002020春节前后2021春节前后9002020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后80060070050060040050030040030020020010010000节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所1316玻璃利润现货价格回升企业仍旧亏损元依据隆众资讯以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为玻璃纯碱FGSA-14622元吨前值-104以天然气为燃料的浮法玻璃利润为-172118元吨前值-174以石油焦为燃料的浮法玻璃利润为61116114元吨前值621121100800600420012004200720102101210421072110220122042207221023012000元吨玻璃现货利润16玻璃纯碱-库存0天然气利润煤炭利润石油焦利润玻璃纯碱-现货价格-右轴逆序150014玻璃纯碱-盘面价格-右轴逆序02120410001006808500610412214-500016202001202006202011202104202109202202202207202212资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所1417基差期差现货降价期货反弹远月预期走强华北合约连续玻璃期现结构上周期限结构-05玻璃合约连续3600051100玻璃期货FG2305-2309合约1620现货价华北1610900价差-59元吨931007001600260015905002100玻璃期货FG2309-2401合约15803001600价差22元吨-3157010011001560-100600-30015501540现货2305230924012022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012023021905-1909玻璃5-9价差季节性2005-20092105-21091909-2001fg9-1价差季节性2009-21012109-22012502205-22092305-23097002209-23012309-2401200600150500100400503000200-50100-1000-150-100-200-2009月10月11月12月1月2月3月4月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1517基差期差现货下跌期货震荡基差走弱fg05基差季节性FG2305合约基差42元吨-44FG2309合约基差-17190520052105220523051200元吨-35FG2401合约基差5元吨-3810008006004002000-200-4005月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月fg01基差季节性fg09基差季节性2001210122012301240119052005210522052305120012001000100080080060060040040020020000-200-200-400-4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所162纯碱下游刚需补库库存大幅去化2纯碱观点下游刚需补库库存大幅去化品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面利润稳定供应高位维持纯碱利润高位维持下开工生产相对稳定周内装置平稳运行预计产量后续高位维持周产量61万吨上下2需求方面重碱需求稳定关注轻碱需求指标浮法冷修较少短期计划外大量冷修的可能性仍然偏低光伏端仍有产线投产计划重碱需求稳中有升出口12月1901万吨2月份国内纯碱价格提升海内外价差出口驱动走弱玻璃厂纯碱库存天数较低存在刚需但不会主动大量补库轻碱端对高价碱或存一定抵制关注后续轻碱表需3库存方面下游刚需补库库存大幅去化全国企业库存2525万吨-4轻质纯碱库存1615万吨-297重质纯碱纯碱91万吨-103震荡4利润方面纯碱现货利润处于高位隆众数据显示联碱法双吨理论利润1958元吨氨碱法理论利润1100元吨5总体来看纯碱当前核心问题在于主动买盘不足玻璃厂期待远兴投产当前刚需拿货轻碱端需求尚未大幅修复短期的基本面仍然较为健康可能和强预期形成一定共振但轻碱端需求仍存不确定性关注出口以及轻碱表需纯碱后续上行驱动需看到产业进一步偏紧远兴投产以前纯碱或仍有进一步趋紧的可能长期来看供应端年中预期大幅增长需求尽管仍有韧性但远期供需走松长期利空因素仍存操作建议区间操作风险因素下游需求不及预期浮法玻璃冷修超预期下行风险光伏超预期投产产能释放受限上行风险1821上周回顾现货小幅提涨盘面震荡运行SA2305合约收盘价298668SA2309合约收盘价257444沙河地区重质纯碱采购主流价305050重质纯碱主流价格纯碱期货SA0509合约价格元吨纯碱重质市场主流价沙河日5-9月差纯碱09合约连续纯碱05合约连续4000400080060035003500400300030002002500250002000-20020001500-40015001000-6005001000-80002020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所19