主要逻辑：
　　（1）宏观方面：中国2月制造业PMI明显回升带动全球制造业PMI重回荣枯线，这间接证实中国经济复苏。
　　（2）供给方面：原料端，国产铅精矿TC持稳，国产锌精矿TC回落，进口锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续略降，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续略降，铝周度产量环比继续下降，锌锭周产量环比略降，原生铅和再生铅开工继续回升，锡冶炼开工率略降。
　　（3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅回升，再生铜杆开工继续小幅下降，铅酸电池开工率持稳，铝初端开工率继续略升，锌初端开工率小幅下降。
　　（4）库存方面：本周国内有色库存累库继续放缓；LME有色品种库存多数小幅累库。
　　（5）整体来看：中国2月制造业PMI超预期回升强化复苏预期，人民币一度快速升值提振有色。有色供需面宽松局面逐步改观，但初端开工进一步回升势头放缓；供应仍有扰动，但秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动在减弱，云南铝减产已经执行完毕。中短期来看，有色料将延续震荡走势，接下来密切留意国内两会政策。
　　操作建议：短线交易为宜
　　风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号静待政策落地有色高位震荡有色金属策略周报20230305重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解沈照明李苏横郑非凡我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数-4-3-2-1012210有色静待政策落地有色高位震荡品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面中国2月制造业PMI明显回升带动全球制造业PMI重回荣枯线这间接证实中国经济复苏2供给方面原料端国产铅精矿TC持稳国产锌精矿TC回落进口锌精矿TC持稳铜精矿TC继续略降锡精矿TC持稳冶炼端本周铜产量环比继续略降铝周度产量环比继续下降锌锭周产量环比略降原生铅和再生铅开工继续回升锡冶炼开工率略降3需求方面本周铜杆企业开工率小幅回升再生铜杆开工继续小幅下降铅酸电池开工率持稳铝初端开工率继续略升锌初端开工率小幅下降有色震荡4库存方面本周国内有色库存累库继续放缓LME有色品种库存多数小幅累库5整体来看中国2月制造业PMI超预期回升强化复苏预期人民币一度快速升值提振有色有色供需面宽松局面逐步改观但初端开工进一步回升势头放缓供应仍有扰动但秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动在减弱云南铝减产已经执行完毕中短期来看有色料将延续震荡走势接下来密切留意国内两会政策操作建议短线交易为宜风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期311铜跌价提振需求铜价维持高位震荡品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面2月中国制造业PMI超预期回升摩根大通全球制造业PMI也回升到50投资者对中国经济复苏预期乐观2供给方面原料端本周铜矿加工费略降冶炼端本周精铜产量环比继续小幅回落周度进口预计偏低出口预计持稳精铜供应周环比预计略降3需求方面本周精铜制杆企业开工环比回升35个百分点再生铜杆开工环比回落18个百分点2023年3月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回落07和回落119国内2月1-19日汽车销售数铜震荡据同比回升164库存方面截至3月3日三大交易所上海保税区铜库存约为495万吨环比回升08万吨5整体来看宏观面上2月国内制造业数据好于预期强化投资者对经济复苏的预期人民币一度快速升值提振铜价就供需面来看国内供需迎来新平衡逐步由宽松转向偏紧但消费回升持续性有待观察中短期来看震荡整理局面仍在延续接下来密切留意国内两会政策操作建议按震荡思路短线交易为宜风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期412铝云南减产落地铝价下方仍有支撑品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面如果按照新增减产20的比例测算云南铝企运行产能或下降85万吨左右贵州四川复产月内增量有限上周全行业即时利润小幅回升3月份国内电解铝产量环比或持平于2月份2需求方面本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨12个百分点至630分版块来看周内铝板带线缆型材再生合金等多数加工板块开工率出现上行主因临近消费旺季下游订单持续回暖带动其中铝线缆及型材抬升幅度较为明显30城新房销售同比增速转正2月前19天乘用车零售同比增速转正线下消费仍在高位增长铝3库存方面铝社会库存1425万吨较上周-038万吨上周铝棒加工费回升下游需求回升拉动铝震荡棒消费量但需求回升幅度有所放缓社库虽然大幅下降但铝棒厂区库存维持高位4整体来看云南电力供应紧张按照要求新增减产20将于27日执行完毕且而贵州四川复产尚待时间铝供给端支撑较强需求逐步回暖铝价回落后下方仍有支撑供应端3月份国内电解铝产量或环比持平消费端下游需求边际改善预计3月份需求恢复仍需时间兑现更长期来看供应预期下滑地产政策边际改善铝价整体维持区间内偏强震荡操作建议多头持有风险因素产能恢复速度慢需求超预期513锌云南限电扰动锌价短期价格反复品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面随着法国auby冶炼厂复产进口TC回落至240美元国内TC回落至5450元进口矿维持利润前期进口的锌矿陆续到港锌矿供应维持宽松国内冶炼厂利润处于高位锌锭供给回升预期较强1月锌锭产量回升超市场预期后续产量将继续增加锌现货进口盈利处于关闭状态且亏损幅度扩大2需求方面随着下游补库的结束本周锌初端综合开工率有一些回落镀锌开工率回落到753压铸锌开工率略微回落到59氧化锌开工率回落到6043库存方面SMM锌社会库存节前回升至1841万吨LME库存回升至352万吨LME库存水平偏低锌震荡4升贴水方面从升贴水来看国内现货贴水开始收窄海外升水本周小幅走弱5整体来看国内经济回升预期较强2月PMI数据超预期回升美国CPI数据以及非农数据超预期叠加美联储议息会议纪要释放鹰派信号美元指数继续反弹对锌价具有压力云南地区限电继续发酵对锌锭供应产生扰动长期来看随着锌锭供应逐渐增加锌现实供需将走向宽松锌价也将重心下移不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复价格进一步下跌需要等到需求预期的证伪操作建议短线操作风险因素宏观预期转向供应增加不及预期614铅供给增加需求转弱沪铅长期需求不容乐观品种周观点中线展望主要逻辑1供给端矿端TC处于低位矿端供应整体趋紧废铅料供应充足本周废电池价格下降25元吨原生铅开工率5794305再生铅开工率46444732需求端铅酸蓄电池企业开工率为7371-006受去年疫情影响替换需求滞后节后蓄电池企业持续复产下游经销商补库但替换需求理论上会产生等量废电池铅酸蓄电池新装需求仍然偏弱3库存去库本周铅锭社会库存为518万吨-03万吨4现货升贴水国内现货升贴水为-150元吨35元吨LME铅升贴水为-20美元吨-88美元吨5整体来看1供给端精炼铅产量释放限制主要来源于原料端铅精矿TC持续处于低位供给偏紧废电池铅价格下滑废铅料供给宽松当前炼厂生产利润较好精炼铅供应有趋增预期2需求端替换需求受去年疫震荡偏弱情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后铅蓄电池企业开工率回落或表征替换需求开始转弱新装需求终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池锂离子电池替换可能近期钠离子电池产业化消息不断没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点3整体来看供给端原生铅产量释放受铅精矿压制再生铅成本下降或贡献主要增量需求端钠离子电池产业化元年铅长期需求不容乐观3月国内精炼铅面临较大累库压力当前沪铅成本支撑线为15050元吨预计短期沪铅价格区间为15000-15500元吨操作建议空单持有风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强715镍产业链负面消息不断关注下游低价成交带来的支撑品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格持稳我国主要港口镍矿库存继续去化镍铁价格震荡转弱硫酸镍价格高位渐弱电解镍绝对价格大幅下探周内进口窗口大体打开进口瞬时转亏损价格走跌入市采购增加同时资源自保税区清关增加国内资源稍显补充厂商出货意愿较浓现货升水走弱为主2需求方面3月不锈钢硫酸镍预计将继续恢复电解镍对镍铁升水硫酸镍对镍豆负溢价继续收窄镍豆自溶亏损极大绝对价格大幅回落成交有所提振边际转好3库存方面最新数据LME库存增加156吨至447万吨国内社库减少347吨至4874吨4整体来看供应端电镍现货资源增加镍铁价格弱势需求端3月不锈钢硫酸镍生产保持高位合金电镀逢低适时补库整体来看电镍依旧高估但供应放量尚需更多时间价格强势基础尚存镍波动弹性较大电镍供应渐有放量而需求疲弱价格上方承压但低库存问题未解且硫酸镍提供下方震荡支撑位较高然随着电镍对硫酸镍价差收窄硫酸镍需求弱化价格逐步开启走跌趋势电镍下方支撑有边际弱化风险近期产业链负面消息频传LME宣称后期开放亚盘交易时间华友注册交割品牌俄镍参考SHFE价格混合结算镍价逐步下探下方支撑位我们也看到价格下跌之后下游渐现部分低价补库成交关注其支撑效应短时价格下跌过快不排除技术性反弹可能但短线仍可保持逢高空思路对待中线尤其可持续关注镍不锈钢比值沽空机会激进者把握单边布局机会中长期供应增量较大价格偏悲观操作建议单边短线关注下方185W附近支撑激进者逢高短空为主中线考虑逢高逐步轻仓布局空单跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期816不锈钢关注两会动态及钢厂减产落地情况不锈钢价或有一定转机品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面钢厂3月生产继续保持相对高位然原料已有备库短时原料价格挤压再度显现铬铁由于自身基本面情况表现尚坚挺但镍铁小有跌价钢厂利润不佳的背景下持续具备动能挤压原料利润2需求方面市场希冀下游实际需求能有所释放加快库存去化但现实需求表现依旧偏弱虽稍有改善但多表现为阶段性补库需求实际复苏情况仍待观察3库存方面佛山无锡不锈钢社会库存较上周减少119万吨绝对值12213万吨其中300系库存8200万吨较上周减少179万吨4整体来看供应端利润不佳加之库存高累23月排产高增但实际或不及排产计划需求端不锈钢下游实际需求后置当前处于弱复苏状态终端进一步复苏仍待时间及政策推动整体来看一方面震荡当前成本支撑较强钢厂控货挺价一定程度提振市场但需警惕近期镍铁价格走弱压低边际成本线的风险另一方面贸易商资金压力下出现市场抢跑加之近期低价仓单资源成交较好现实各环节库存去化顺畅程度有限价格上方依旧明显承压由于库存及资金压力目前部分钢厂开始逐步传言减产加之两会召开后续不锈钢价或有一定转机密切关注两会动态及钢厂减产落地情况中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏价格上下幅度或有所收窄操作建议单边暂维持区间操作震荡区间偏窄谨慎过分追涨杀跌跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期917锡累库压力增大下游消费亟待提振品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端缅甸进口锡矿品位有所下降秘鲁反政府抗议导致圣拉斐尔锡矿停止运营对供应有较大扰动预计在本月底恢复开采冶炼端1月国内锡锭产量稍不及预期2需求方面1月焊料企业产能利用率为535好于预期预计二月份回升到815目前海内外消费电子和半导体需求表现都偏弱3库存方面本周LME和SHFE锡锭库存总和为12084吨较上周增加230吨主要来自沪锡的增长4整体来看供应端1月锡锭产量不及预期冶炼端利润回落显示出矿端供应可能偏紧印尼一月锡震荡出口精锡大幅减少但锡废料目前供应充足且圣拉斐尔锡矿有望在本月复产需求端1月焊料开工好于预期预计2月恢复较高水平锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况偏差锡锭需求整体偏弱但光伏等新能源需求旺盛目前宏观乐观预期下需求预期向好但仍待3月兑现短期来看国内宏观利好政策和供应端的扰动将对锡价形成支撑但海外高通胀叠加需求偏弱和库存较高将对锡价形成压制整体看来强预期和弱现实的碰撞带动锡价震荡运行操作建议短线操作风险因素供应扰动持续需求增长不及预期10有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1121铜跌价提振需求铜价维持高位震荡211市场回顾铜价维持震荡2023224202333变动幅度伦铜价格86958924229026伴随着月末资金紧张局面改善且2月国内制造业PMI数据好于沪铜价格695806981023003预期铜价震荡回升整体上来看铜价将维持震荡格局沪铜持仓量430811427083-3728-09沪铜周均成交量14637417196825595175国内外铜期价沪铜成交量和持仓量80000CU03SHFCA00LME11000成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数7500050001055000010000700004000104500009000300010650008000200010600003500001000105500070002022040820220708202210082023010810250000May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13212宏观2月国内PMI回升超预期中国2月官方制造业PMI526前值501预测值505中国2月财新制造业PMI516前值492预测值502欧元区2月制造业PMI终值485前值485美国2月Markit制造业PMI终值473前值478美国2月ISM制造业PMI477前值474预测值48欧元区2月CPI年率初值85前值86预测值82美国12月SPCS20座大城市房价指数年率465前值677预测值583月3日当周中国央行公开市场净投放3970亿元2023年2月公开市场净回笼4190亿元美国通胀预期周环比回升8个BP美国通胀预期中国央行公开市场操作美国通胀预期25000240003121000货币净投放量货币回笼量合计18000292000015000货币投放量合计1200027900015000600025300002310000300060002190005000120001915000018000DecJulAugSepOctNovJanFeb17Jun--------15-22222222222223232022011920220519202209192023011922数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所14213铜矿供给本周铜精矿现货TC降幅趋缓中国铜精矿产量单位千吨SMM铜精矿指数报7764美元吨周环比回落024美元20020222021202020192022年1-12月中国铜精矿累计产量1959万吨同比增长711-12月中国铜矿砂及精矿进口量为25318千实物吨同比增长81150外媒3月2日消息自由港麦克莫兰印尼公司发言人周三表示其位于印100尼巴布亚地区的格拉斯伯格铜矿已经恢复运营2月份由于大雨和泥石流造成设施损坏该公司被迫停止这个旗舰铜矿的运营501月3月5月7月9月11月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量单位千实物吨100美元吨周1126002022202120202019铜精矿现货精炼费RC周2100809160060711004056002032021061120220111202208111001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15214废铜供给铜精废价差小幅回落本周铜精废价差平均值为1722元吨周环比减少158元吨2022年1-12月废铜累计进口1772万实物吨同比增长5铜精废价差废铜进口数量2001008000030002022202120202019SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差7000015010020006000010010010005000005010040000300001000100202202252022062520221025202302251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16215粗铜供给国内粗铜供应趋松国内粗铜加工费持续回升2023年2月国内粗铜加工费较上月回升250元为1100元吨进口粗铜加工费较上月回落5美元吨为115美元吨本周进口粗铜加工费回升0美元至115美元南方国产粗铜加工费回升0元至1100元2022年1-12月阳极铜累计进口约为1166万吨同比增加244粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价1501002100220CIF进口粗铜加工费月-平均价202220212020201920016001801001001601100140501001206001002019013120210131202301311001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17216铜冶炼2023年1月精铜产量增长低于预期铜冶炼利润理论值未考虑硫酸等副产品维持在440元左右2月20日全国硫酸98市场价2292元环比回升81元同比下降2887元2023年1月SMM中国电解铜产量为853万吨同比增长43低于预期预计2月国内电解铜产量为899万吨同比增长76国内冶炼利润国内硫酸价格国内精铜产量千吨生产资料价格硫酸98105020232022202120201200冶炼利润1200850100010008008006506006004004504002000250MayNovFebMayAugNovFebMayAugNovFebAugNovFeb200Aug---------------2219202020202121212122222223195001月3月5月7月9月11月Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18217铜进口保税区铜库存继续回升海关总署统计2022年1-12月中国未锻造铜的进口量合计达到5872万吨较去年同期增长611-12月精铜累计进口3692万吨同比增长72截至3月3日铜内外比值回升到777本周进口平均亏损1069元周环比减少138元上海保税区精炼铜库存为1677万吨周环比增加152万吨广东保税库铜库存为175万吨周环比回落035万吨铜进口盈亏未锻造铜与铜材进口量84比价左轴数值300020222021202020199500008210点进口盈利右轴元2000801000750000780761000550000742000723000350000704000JanJanJanOctAprOctAprOctJulJulJul---150000---202122-----21222320212222211月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19