政策面上，政府工作报告提出的经济增长目标为5%，处于预期区间下限，财政目标处在预期范围内，预期后续稳增长政策强度将视经济恢复情况调整，整体而言报告提及目标未对债市施加增量压力。资金面上跨月后资金利率回落，中期资金利率围绕政策利率波动为主基调，因此持续大幅上行的概率不高，为促进信贷投放预期在资金紧张阶段央行可能实施降准投放长期资金。观察2月债市走势，在发布明显好转的PMI数据阶段债市表现仍较为坚挺的原因，一是去年11月大跌至春节前已经较为充分计入了1-2月恢复性经济回升预期，二是机构久期偏低开年配置盘力量偏强，在此情况下短期资金利率回落、政策面潜在利空缓解，债市利率或将有阶段下行。如果考虑10年期国债收益率下行至2月低点附近，T2306上方压力位参考100.4元。单边策略上短期建议以逢低多为主。
　　
　　

研究报告全文：国债期货周报政策面潜在利空有所缓解期债短期或有上行作者叶倩宁叶倩宁联系人熊睿健从业资格F0388416联系方式020-88818020投资咨询资格Z0016628广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明202335本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多跨月后央行逆回购投放增加资金边际转宽政策面上政府工作报告提出的经济增长目标为5目前宏观高频数据指向当前经济处在企稳修复阶段需求恢处于预期区间下限财政目标处在预期范围内预复尚且不足居民信贷偏弱地产销售回升较慢资金面上期后续稳增长政策强度将视经济恢复情况调整整短期资金利率明显上行但经济复苏尚不稳固阶段央行稳定体而言报告提及目标未对债市施加增量压力资金资金面意图明显因此虽然资金利率波动较大但债市情绪面上跨月后资金利率回落中期资金利率围绕政策相对稳定整体利率呈现窄幅波动整体趋势尚未明朗的情况利率波动为主基调因此持续大幅上行的概率不高下相较现券国债期货由于移仓换月06合约基差收敛期为促进信贷投放预期在资金紧张阶段央行可能实施货便于短期博弈等因素波动明显大于现货整体走势还处利空2月PMI延续好转降准投放长期资金观察2月债市走势在发布明显在区间震荡中目前国债期货合约已经上行至区间震荡上限消费和出行高频数据回升好转的PMI数据阶段债市表现仍较为坚挺的原因T2303运行区间参考991-1005T2306参考9883-1月信贷数据大幅好转一是去年11月大跌至春节前已经较为充分计入了1-9987短期存在回调可能缺乏多空信号的情况下建2月恢复性经济回升预期二是机构久期偏低开年配议单边交易需求维持中性从跨期价差走势来看由于开局置盘力量偏强在此情况下短期资金利率回落政跨期价差偏高本轮移仓多空博弈较为明显跨期价差窄幅震策面潜在利空缓解债市利率或将有阶段下行如荡我们此前提及本轮由于空头移仓压力较大跨期价差容果考虑10年期国债收益率下行至2月低点附近易呈现上行上周中价差出现回调后介入的机会考虑到下T2306上方压力位参考1004元单边策略上短期建周移仓换月将逐步进入尾声做多T2303-2306合约策略注议以逢低多为主意逢高平仓离场2目录01国债期货行情02宏观基本面跟踪03资金面跟踪04观点与策略31国债期货行情4国债期货主力合约走势T2306合约走势TF2306合约走势1000000100800099800010060009960001004000994000992000100200099000010000009880009980009860009960009840002022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-02TS2306合约走势1008本周10年期国债期货主力合约2306上涨了1007056至99475年期国债期货2306上涨0410061005至1004852年期国债期货2306价格上涨1004017得10064510031002成交量方面上周10年期国债期货成交3907591001手5年期国债期货共成交手276681手2年期国债期货成交194944手整体成交缩量2022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132023-01-152023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-02国债期货持仓量T2306合约持仓量日TF2306合约持仓量日450002000040000180003500016000140003000012000250001000020000800015000600010000400020005000002022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302023-02-012023-02-032022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302023-02-012023-02-03TS2306合约持仓量日持仓量方面本周10年期国债期货共有166148100009000手持仓5年期国债期货共有95272手持仓280007000年期国债期货共有持54137手国债期货各品种60005000有所减仓400030002000从2306合约持仓量变化来看本周T2306增10000仓16201手TF2306增仓8088手TS2306增仓4567手主力合约切换至2306合约上周2306合2022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-202023-01-222023-01-242023-01-262023-01-282023-01-302023-02-012023-02-032022-12-13约普遍增仓国债期货价差T价差TF价差1000650600900550800500700450400600350500300400250200302023-02-032023-02-132023-02-232023-02-032023-02-132023-02-23T当季-T下季TF当季-TF下季TS价差跨品种价差0350800300600250400200200150002023-02-032023-02-132023-02-23010-0202023-02-032023-02-132023-02-23-040TS当季-TS下季TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季中证现券收益率中证本周10年期国债到期收益率下行147bp报29109中证本周10年期国开债到期收益率上行了05bp报31010中证10年期国债到期收益率中证10年期国开债到期收益率29400311002930031000309002920030800291003070029000306002890030500304002880030300287003020028600301002023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-102023-02-122023-02-142023-02-162023-02-182023-02-202023-02-222023-02-242023-02-262023-02-282023-03-022023-01-172023-01-192023-01-212023-01-232023-01-252023-01-272023-01-292023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-102023-02-122023-02-142023-02-162023-02-182023-02-202023-02-222023-02-242023-02-262023-02-282023-03-0282宏观基本面跟踪9321月PMI在需求拉动下回升至荣枯线上中国1月官方制造业PMI为501升至临界点以上制造业景气水平明显回升中国1月官方非制造业商务活动指数为544高于临界点非制造业景气水平触底回升国家统计局称1月份制造业采购经理指数非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为501544和529高于上月31128和103个百分点三大指数均升至扩张区间大中小企业景气度回升大企业回升至荣枯线上反映疫情峰值过后经济快速修复服务业修复弹性更大但是目前经济修复并不稳固中小企业仍有很大修复空间节后生产端可能迎来更快恢复1月制造业PMI回升至荣枯线上主要受到需求回暖拉动大中小型企业景气度环比变化情况分化410609870350827650401570653054005304004-13102018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122018-08203250220-2210-3100-4PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单-5大型企业中型企业小型企业新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI2023-1PMI值2023-1PMI环比变化10311月CPI同比回升但低于预期1月CPI同比上行21PPI同比下降08均低于预期核心CPI同比回升03个百分点至1目前CPI处在震荡上行期PPI经历下行周期后处在底部震荡阶段疫情防控优化后人员活动放开电影旅行等服务性消费上涨带动CPI服务环比上涨猪肉价格环比仍在下跌1月CPI猪肉分项环比下行108从高频数据来看2月这一趋势延续短期需求端可能尚不足以带动价格反弹商品消费回升但价格上行幅度偏低供需缺口尚不明显总体而言服务型消费回升较快商品消费恢复斜率偏低经济目前呈现弱修复修去有待进一步回升通胀目前不构成制约央行货币宽松的因素CPI与PPI猪肉鲜菜价格1660007001460012500010500400084006300043002200020001000-2100-40000002020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102017-09-042018-09-042019-09-042020-09-042021-09-042022-09-04CPI当月同比月PPI全部工业品当月同比月平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜11331月信贷大幅增长1月社融增量598万亿同比少增1959亿元分项看主要受到信贷拉动信贷新增493万亿同比多增7308亿元另一方面社融主要拖累是企业债融资同比少4352亿元信贷分部门看居民部门仍为同比拖累项主要还是靠企业部门拉动尤其是企业中长期贷款和基建类贷款增长有关结构尚与此前相比没有太大变化背后逻辑仍是基建重点项目开工引领企业融资需求地产需求缺位M2同比增速上升与居民存款增量抬升有关1月达到62万亿元1月社融信贷数据接近预测区间上限属于后续需要关注地产需求修复情况以验证社融增长的可持续性新增社融分项同比变化值亿元新增人民币贷款分项同比变化值亿元12上游开工率本周焦炉开工率较上周下滑06至746左右的水平21年9月受缺煤和能耗双控影响限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑高炉开工率也环比8月下滑整体开工率显著弱于季节性拖累9月工业生产四季度仍延续下降22年1月仍略低于往年同期水平2月降幅有所收窄3月季节性回升4月5月焦炉开工率加速回升但6-7月开工率重新下滑8-9月开工率边际回升但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑12月目前有所回升进入2023年2月相比1月开工率回升焦炉开工率国内100家合计8580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年13主要钢材产量产量上看本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升1286万吨和207万吨22年1月2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平3月有季节性回升4月5月螺纹钢目前产量明显波动5月至今线材产量快速提升但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑8月至9月今主要钢材产量回升但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势23年目前节后开工逐步恢复但斜率偏缓产量回升但仍弱于历史同期螺纹钢产量全国万吨线材产量全国万吨420170160370150140320130120270110100220901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年14轮胎开工率本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周回升019和0442022年1月2月开工率季节性下滑3月有季节性回升4月5月开工率连续回落6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升7月-10月至今再度走低11月至今上游开工出现边际回升23年春节后钢胎开工率快速回升目前3月初已回升至历年同期偏高水平半钢胎开工率全钢胎开工率8090708060706050504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年15主要钢材库存库存方面螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑498吨和1104万吨进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖1-2月钢材库存逐步回升3月升幅收窄进入4月5月螺纹钢库存升幅收窄热卷库存下滑6月-7月热卷再次累库螺纹钢延续去库或反映出基建和地产的强弱分化8月至今热卷库存和螺纹钢库存整体去库23年热卷和螺纹库存节后累库生产领先需求修复热卷库存万吨螺纹钢库存万吨450160040014003501200300100025080020060015040010020050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年年年年2015年2016年2017年2018年2019年20172018201920202020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年16商品房销售面积环比回升30大中城市商品房成交面积上周为35058万平方米环比回升8647万平方米一城市销售面积回升二三线城市销售面积下降在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升7-8月地产销售再度下滑9月至今地产销售环比企稳进入2023年春节后商品房销售缓慢回升2月下旬销售回升加快100大中城市单周土地供应面积为195396万平方米较上周回升52976万平方米一三线城市土地供应回升二线城市土地供应回升23年春节后土地供应环比回升但同比仍弱于季节性30大中城市商品房成交面积万平方米100大中城市土地供应面积万平方米600030大中城市商品房成交面积万平方米50008007004000600500300040020003002001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年17土地成交上周土地成交面积为136111万平方米较前周下滑24619万平方米二三线城市土地成交下降一线城市土地成交回升进入22年12月土地成交面积仍然很低3月-7月土地成交呈回升态势土地出让收入如回升财政压力可能有所缓解9月-10月土地成交有所回暖11月再度下滑12月土地成交季节性回升23年春节后土地成交环比回升同比处在历史中等水平其中一线城市土地市场领先回暖100大中城市土地成交面积万平方米房地产资金来源450015000400010000350030005000250000020002020-092021-072022-051500-50001000500-100000房地产开发资金来源利用外资累计同比月房地产开发资金来源国内贷款累计同比月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月房地产开发资金来源自筹资金累计同比月2015年2016年2017年2018年2019年房地产开发资金来源其他资金累计同比月2020年2021年2022年2023年18疫情后出行消费跟踪全国电影票房相较春节期间有所回落春节后电影消费处在下行趋势中30大中城市商品房2月日均成交面积3711万平方米趋势上看二月下旬商品房销售加速回升近一周出现季节性回落指向防疫优化后春节后商品房销售改善但是目前尚未明显超季节性春节期间电影票房快速恢复至历史同期偏高水平节后有所回落30城大中商品房成交面积7日移动平均亿元万平方米108097086076505404303202110001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232019202020212022202319疫情后出行消费跟踪2月乘用车销量零售日均零售量38万台1-2月同比-4左右目前尚无景气度明显回升后续如有进一步汽车销售补贴政策出台或有更好表现乘用车销量厂家批发乘用车销量厂家零售万辆万辆161614141212101088664422001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232019202020212022202320