【后市展望】美国强势就业和顽固通胀数据反映经济仍存在支撑，消费数据回升也进一步印证这一事实，市场的预期有所纠正。此外美联储强调通胀压力态度偏鹰，6月将继续加息的概率上升但未来仍需基于通胀变化。在美国生产活动保持韧性，通胀未能见到显著回落的大逻辑下美元指数和美债收益率将有支撑，但期间日本央行和欧洲央行决议会形成扰动使美元涨幅受限，在3月美联储利率决议市场消化利空影响前黄金价格在1800-1900美元/盎司（国内410-420元/克）维持区间震荡。
　　【宏观经济面】目前美国劳动力参与率难以恢复到疫情前水平使就业市场持续保持韧性并支撑薪资增强和物价水平，而近期生产活动有所改善，市场对于通胀率能否在年内降至2%存在争议，后期需关注劳动力短期改善的情况。
　　【美联储货币政策】美联储发布半年货币政策报告尽管表述上坚持要继续加息以遏制通胀且年内降息的可能性较小，但对于加息的高点仍在市场定价的范围内，预计为5.5%，而3月加息25bp的可能性更大，其内部倾向小幅加息以观察每日对经济活动和通胀带来的具体影响。
　　【技术面】COMEX黄金价格短期在1800美元上方有支撑，MACD绿柱转红空头力量持续减弱短期存在反弹的空间。
　　【资金面】金价回落使ETF持仓仍维持在阶段低位，总体上散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。

研究报告全文：贵金属周报美联储加息高点逐步定价利空影响减弱贵金属触底回升叶倩宁Z0016628联系方式yeqianninggfcomcn广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年3月5日本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望美国强势就业和顽固通胀数据反映经济仍存在支撑消费数据回升也进一步印证这一事实市场的预期有所纠正此外美联储强调通胀压力态度偏鹰6月将继续加息的概率上升但未来仍需基于通胀变化在美国生产活动保持韧性通胀未能见到显著回落的大逻辑下美元指数和美债收益率将有支撑但期间日本央行和欧洲央行决议会形成扰动使美元涨幅受限在3月美联储利率决议市场消化利空影响前黄金价格在1800-1900美元盎司国内410-420元克维持区间震荡宏观经济面目前美国劳动力参与率难以恢复到疫情前水平使就业市场持续保持韧性并支撑薪资增强和物价水平而近期生产活动有所改善市场对于通胀率能否在年内降至2存在争议后期需关注劳动力短期改善黄金维持高抛低吸的黄金的情况区间操作思路美联储货币政策美联储发布半年货币政策报告尽管表述上坚持要继续加息以遏制通胀且年内降息的可能性较小但对于加息的高点仍在市场定价的范围内预计为55而3月加息25bp的可能性更大其内部倾向小幅加息以观察每日对经济活动和通胀带来的具体影响技术面COMEX黄金价格短期在1800美元上方有支撑MACD绿柱转红空头力量持续减弱短期存在反弹的空间资金面金价回落使ETF持仓仍维持在阶段低位总体上散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望短期金融属性对白银的利空影响减弱有色金属在工业属性方面对银价形成扰动但来自印度等地区的实物投资需求有所减少全球白银库存维持在阶段低位支撑价格综合来看短期将有小幅反弹宏观金融属性影响中性美联储鹰派紧缩货币政策短期难以转向但逐步被计入美元和实际利率存在支撑对白银价格带来抑制程度将边际减弱金银比影响相对偏空金融和工业属性共同拖累白银金银比短期将持续回升价格呈现阶段性反弹白银白银供需影响中性春节期间1月白银国内产量有所回落但好于去年同期海外经济前景走弱影响白银贸维持高抛低吸思路易需求12月国内消费电子需求疲软未有改善珠宝消费累计同比下降反映疫情对消费的影响12月太阳能电池产量累计同比持续大增光伏生产持续高位运行随着国内经济复苏预期增加国内工业需求和珠宝消费有望稳步回暖技术面影响偏空COMEX白银持续下跌短周期均线形成空头排列价格在22美元存在阻力下方200日均线在21美元附近逐步形成支撑MACD绿柱继续收缩空头力量减弱目录01本周行情回顾02贵金属资金面与持仓分析03宏观基本面分析04白银产业基本面分析1本周行情回顾贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势本周通胀压力下欧洲央行官员表态将要加息到更高水平欧元兑美元有所升值使美元回落周五美联储发布半年度货币政策报告再次强调了坚定致力于将通货膨胀率降至2并称持续加息将是适当的报告整体上未有超出市场预期的表述对于加息的高点仍在定价的范围内美债收益率失守4的关键点位跌幅持续扩大叠加美元指数走低使贵金属价格盘中V型反弹并创大半个月新高COMEX黄金期货当周持续回升周五收盘报18628美元盎司当周累计涨25结束周k线四连阴COMEX白银期货在黄金带动下同步回升盘中收复21美元关口收盘报21385美元盎司当周累计涨幅311数据来源文华财经贵金属行情回顾美联储加息高点逐步定价利空影响减弱贵金属触底回升贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力186280250186440181080769889322863-5829沪金230441558059415704111841462466796-48469伦敦金185584254185702180450---上金所黄金TD416100704162041200579681591289786COMEX白银主力21385311213852050527763110533487847沪银23064931-02649444852321689262218917715伦敦银212252282126620400---上金所白银TD4890-0514910482338330324706890942102数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属期现价差与比价人民币升值预期使黄金现货呈现升水黄金相对白银抗跌金银比处于阶段高位黄金td和沪金主力价差白银td与沪银主力价差15黄金基差40白银基差1200500-20-05-1-40-15-60-2-80-25-100-3-120-352022-02-282021-08-302021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28内外盘金银比价外盘金银比内盘金银比1350012500115001050095008500750065005500数据来源Wind广发期货发展研究中心2资金面与持仓分析资金面变化金银价格反弹但ETF持仓目前仍维持在低位散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化金价右轴全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化银价右轴SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司1400220000220003513002000002000012003018000018000110015047吨16000251000920吨16000090014000201400008001200012000015700100006001000008000102019-06-122019-08-122019-10-122019-12-122020-02-122020-04-122020-06-122020-08-122020-10-122020-12-122021-02-122021-04-122021-06-122021-08-122021-10-122021-12-122022-02-122022-04-122022-06-122022-08-122022-10-122022-12-122023-02-12截至3月3日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为91212吨与上周较减少58吨全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为149005吨持仓较上周继续减少1047吨贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升散户投资者和长期资金未有入场居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属持仓与库存变化金价持续走高投机多空头同步加仓但多头占优白银空头却持续加仓而多头离场CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化CFTC黄金投机持仓净多头金价CFTC白银投机持仓净多头银价30000000230000700000030006000000280025000000210000500000026002000000019000040000002400150000001700003000000220020000002000100000001500001000000180050000001300000001600000110000-10000001400-20000001200COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单盎司右轴白银注册仓单1200COMEX黄金库存吨COMEX白银库存吨右轴1100020000000COMEX黄金注册仓单合计全球COMEX白银注册仓单合计全球12000000011001050010000000015000000100010000800000009009500100000006000000040000000800900050000007008500200000000060080002022-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-25截至2月7日CFTC黄金期货投机持仓净多头为128815手持仓环比大幅减少升31466手白银期货投机持仓净多头为37313手环比增加9997手近期投机多头持仓由于金价回落而大幅下滑空头则有小幅增仓目前多头对后市的预期重新转向谨慎短期上行趋势较难持续数据来源Wind广发期货发展研究中心3宏观基本面分析美国经济景气度PMI订单需求改善使2月制造业PMI见底回升但不及预期商业活动仍强劲支撑服务业PMI制造业PMI指数非制造业PMI指数美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国ISM非制造业PMI美国Markit服务业PMI商务活动季调7000750065007000600065006000551055005500477050005000450045005060400040004730350035003000ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出美国ISM非制造业PMI商业活动美国ISM非制造业PMI新订单8000美国ISM制造业PMI就业美国ISM制造业PMI供应商交付9000美国ISM非制造业PMI就业美国ISM非制造业PMI物价7000美国ISM制造业PMI客户库存美国ISM制造业PMI物价80007000600060005000500040004000300030002020-112021-072022-032022-112020-092020-102020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022月美国ISM制造业PMI小幅回升至477但稍弱于预期订单需求好转但生产有所拖累就业指标保持韧性服务业PMI则微降至551低于预期商业活动需求仍然旺盛支撑相关就业数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧洲经济景气度2月美国消费者信心指数和通胀预期同步上行投资信心指数持续回升美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数美国Sentix投资信心指数美国Sentix投资信心指数核心现状指数美国Sentix投资信心指数核心预期指数600012000美国密歇根大学通胀预期变化6001000050040008000400200060003000004000200-20002000100-4000000000-60002020-052020-072019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01欧元区制造业与非制造业PMI欧元区Sentix投资信心指数与欧盟经济景气指数右轴欧盟经济景气指数欧元区制造业欧元区服务业欧元区综合PMIPMIMarkitPMI欧元区Sentix投资信心指数核心现状指数欧盟工业信心指数季调欧盟经济景气指数季调40001400065003000120006000200010000550010008000500000060004500-100040004000-2000-300020002021-112021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-05-40000002月美国消费者信心指数升至67连续4个月回升和1月零售销售数据改善互相验证通胀预期指数则出现反弹投资信心指数持续回暖2月欧元区制造业PMI终值较上月小幅降至485综合PMI回升至52的荣枯线上方需求持续改善或加大通胀数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业及失业数据1月非农数据大超市场预期失业率走低和劳动参与率上升反映就业市场仍强劲美国新增非农就业人数千人政府部门右轴美国失业率与劳动参与率劳动参与率右轴美国新增非农就业人数季调初值美国失业率季调美国劳动力参与率季调70062609000062406006240700005170050062205000062004003000061803003401000061602006140-100001006120-300000006100-500002021-112021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01美国职位空缺率美国当周初请失业金人数人次美国职位空缺率非农总计季调美国当周初次申请失业金人数季调800270000670250000700230000190000600210000500190000170000400150000300美国1月新增非农就业人口大超预期达517万人预期为189万人失业率回落至34创1969年以来新低劳动参与率小幅升至624数据反映就业市场强劲劳动力紧缺现象仍持续数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业结构及薪资增长服务业大量新增就业与科技行业裁员形成鲜明落差强劲就业或难持续拖累薪资增长美国非农新增就业人数结构千人美国非农企业员工平均时薪同比与环比变化薪资环比右轴采矿业建筑业制造业批发零售仓储运输公共事业美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比信息业金融业商业服务教育保健休闲酒店其他服务美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比70050090006004007000500443300500040020030003001001000200000030-1000100-100-3000000-200-50002019-102020-062021-022021-102019-122020-022020-042020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122022-112022-122023-012019-08从结构上看休闲酒店和教育保健行业为非农新增就业人口主要贡献行业且1月增幅较大此外商业服务行业就业人数也大幅增加82万人值得注意的是服务行业的大量新增就业与美国科技行业裁员形成鲜明落差使未来劳动力市场能否维持强劲存在疑问1月非农薪资增速同比小幅回落至44但好于预期的43环比增长03薪资增速持续回落或反映通胀压力将不断缓解数据来源Wind广发期货发展研究中心美国消费数据1月零售销售超预期改善汽车相关和日用品消费为主要驱动反映经济仍有韧性或进一步支撑通胀美国零售和食品服务销售变化环比右轴美国个人商品与服务消费支出环比消费支出右轴美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比500美国不变价折年数个人消费支出耐用品季调环比美国不变价折年数个人消费支出非耐用品季调100环比60001200美国不变价折年数个人消费支出服务季调环比40010000805000300800060400020029660004030004001000202000002000000000-1001000-200-200-020000638-400-300-0402020-112022-062020-102020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01美国1月零售销售环比较上个月转正增长3高于市场预期的2并且是2021年3月以来最大增幅同比增长回升到64尽管美国储蓄率创历史新低以及时薪增速不断降温但近期居民消费出现回暖汽车相关和日用品消费回升为主要驱动反映经济仍有韧性或进一步支撑通胀但从中长期看消费仍面临趋势回落数据来源Wind广发期货发展研究中心美国通胀数据1月CPI同比强于预期环比反弹大多数分项反映1月物价反弹核心住房和服务通胀仍顽固美国CPI与核心CPI同比美国CPI分项同比能源右轴14005000美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比1000120040009008001000300064070080020006005006001000560400400000300200-1000200100000-2000000食品住房商品剔除能源和食品能源2020-102019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12美国CPI与核心CPI环比美国CPI分项环比能源右轴2501500200美国CPI环比美国核心CPI环比2001000150150500100080100050050000060000000-500-050-050-100-1000-100食品住房商品剔除能源和食品能源美国1月CPI同比增幅较12月小幅回落至64但强于预期62环比由负转正增长05核心CPI增长56高于预期的55一方面官方调整了能源二手车和住房权重使通胀预期较强另一方面大多数分项反映1月物价反弹特别是核心住房和服务通胀仍顽固数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧元区通胀数据美国1月PPI同比再度超预期环比反弹企业生产价格仍高欧元区CPI环比意外反弹美国PCE与核心PCE同比美国PPI同比与环比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国PPI最终需求同比季调美国PPI最终需求环比季调800140020070012005381506001000500800600100400471600300050200400070100200000000000-200-050欧元区CPI与核心CPI同比欧元区CPI与核心CPI环比欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP调和CPI环比欧元区核心HICP核心CPI环比12003001000850200080800560100600000080400200-100000-200-2002021-102019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国1月PPI同比继续由65回落至6但远高于市场预期环比升05创8个月最大增幅供应量紧张支撑能源等价格使企业生产价格仍高企欧元区2月CPI回落至85环比意外增长08核心CPI同比升至56的新高食品和服务价格反弹使通胀压力仍较大数据来源Wind广发期货发展研究中心美国地产销售与房价指标1月新房销量再度小幅增加成屋销量和新建房数量下行有所企稳房价下滑趋势不改美国房地产销售和投资数据右轴成屋销售美国20个大中城市房价增速环比右轴千套美国新建住房销售折年数季调美国已获得批准的新建私人住宅折年数万套美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比20000070000美国成屋销售折年数季调美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比1800006500025004001600006000020003001400005500020015001200005000010010000045000100000080000400005006000035000-1004000030000000-2002020-122022-022018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-12美国30年期固定利率1月美国房地产销售数据反映下行的压力正有所企稳随着房贷利800美国30年期抵押贷款固定利率率脱离高位对前期积压新房带来刺激新房销售不断回升目前成700屋销售和新屋开工数量下滑速度放缓12月美国房价同比降至60047续创1年多新低环比负增有所加大至09此前美国30年500期固定利率自10月份峰值回落叠加房价下行短期对前期积压新400房带来刺激新房销售回升但2月以来利率再度回升房地产投资300在货政紧缩放缓的预期下1月新屋开工数量有所企稳但后期仍有200100下行压力0002018-04-262019-04-262020-04-262021-04-262022-04-26数据来源Wind广发期货发展研究中心