策略摘要
　　在供需节奏错配的背景下，近期沥青库存持续回升。目前库存绝对水平依然不高，市场压力相对有限。未来需关注终端需求的恢复情况，如果消费持续不及预期，在供应增加趋势下库存压力或逐渐显现，对沥青价格及估值均形成一定压制。

研究报告全文：期货研究报告石油沥青月报2023-03-05供应回升趋势偏强关注终端需求的改善研究院能源化工组策略摘要研究员在供需节奏错配的背景下近期沥青库存持续回升目前库存绝对水平依然不高市潘翔场压力相对有限未来需关注终端需求的恢复情况如果消费持续不及预期在供应0755-82767160增加趋势下库存压力或逐渐显现对沥青价格及估值均形成一定压制panxianghtfccom从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188核心观点联系人陈莉市场分析020-83901030整体来看随着近期供应端的迅速反弹国内沥青基本面出现边际转松的迹象但库clhtfccom存水平仍不高短期压力有限相对从业资格号F0233775往前看3月份预计是供需双增的局面但目前来看供应端增长预期更加明朗终端需投资咨询号Z0000421求暂时还未出现大幅好转的驱动如果未来终端改善进度持续不及预期在供应增加梁宗泰趋势下库存压力或逐渐显现对沥青价格及估值均形成一定利空020-83901031liangzongtaihtfccom除了国内供需的节奏外还需要对原料端的情况保持关注在地缘冲突等因素的影响从业资格号F3056198下全球中重质原油供应整体呈现收紧态势近期表现在高硫燃料油裂差稀释沥青投资咨询号Z0015616贴水均有所走强其中在美国制裁小幅松动后委内瑞拉原油对亚洲出口有下滑迹康远宁象部分资源可能是被分流到欧美地区当然目前沥青还没有看到原料出现短缺矛0755-23991175盾但这一趋势值得持续关注未来可能对沥青估值中枢形成额外的支撑kangyuanninghtfccom策略从业资格号F3049404投资咨询号Z0015842单边中性暂时观望风险投资咨询业务资格证监许可20111289号无请仔细阅读本报告最后一页的免责声明石油沥青月报丨202335目录策略摘要1核心观点1原油上有阻力下存支撑区间运行格局仍难以打破3供应逐渐回升3月排产量预计大幅增加4沥青装置开工率逐渐反弹3月排产量环比大幅提升4终端需求恢复进度暂落后供应端关注未来的改善情况6供需错配下库存持续回升但短期压力有限7沥青市场总结8图表图1全球原油库存丨单位百万桶3图2国际原油基准价格丨单位美元桶3图3WTI原油月差丨单位美元桶4图4BRENT原油月差丨单位美元桶4图5原油与美股走势丨单位美元桶4图6原油与美元指数走势丨单位美元桶4图7山东沥青炼厂理论利润丨单位元吨5图8焦化利润丨单位元吨5图9地炼焦化装置开工率丨单位5图10主营炼厂焦化装置开工率丨单位5图11国内沥青装置开工率丨单位无5图12国内沥青产量3月为预估丨单位万吨月5图13国内沥青总需求丨单位万吨6图14国内道路沥青需求丨单位万吨6图15国内船燃市场沥青需求丨单位万吨6图16国内防水市场沥青需求丨单位万吨6图17政府专项债发行额丨单位亿元7图18交通固定资产投资额丨单位亿元7图19沥青炼厂库存率丨单位无7图20沥青社会库存丨单位万吨7图21BU-SC裂解价差丨单位元吨8图22山东沥青基差丨单位元吨8图21委内瑞拉原油产量丨单位千桶天9图22委内瑞拉原油出口去向丨单位千桶天9请仔细阅读本报告最后一页的免责声明211石油沥青月报丨202335原油上有阻力下存支撑区间运行格局仍难以打破今年以来原油价格整体维持区间震荡格局基本没有表现出很强的上涨或下跌驱动我们认为这种区间运行的格局将是今年油市的主基调以Brent为例我们预计价格处于75-95美元桶的区间内如果没有重大预期外事件发生则难以突破上下沿背后逻辑在于欧佩克限产保价意愿与美国战储回购价格形成下方支撑对应Brent的底部大概在75美元桶WTI在70美元桶而如果油价大幅上涨到90美元桶以上将再度加剧欧美通胀压力届时不排除西方抛储或重启伊核谈判来增加供应此外考虑到当下美国经济数据的韧性如果通胀继续抬升可能将驱使美联储进一步加息从而压制包括原油在内的大宗商品价格最后站在基本面的角度今年供给与需求预计均为小幅增长市场整体或呈现紧平衡态势供需矛盾也并不突出从当前市场节奏来看今年以来原油市场整体出现一定幅度累库但到二季度平衡表可能会再度边际收紧主要有几方面的驱动1随着欧盟对俄原油12月5日和成品油2月5日禁运落地俄罗斯石油供应链逐渐面临挑战虽然通过影子油轮改变货源地调油等手段可以规避制裁但考虑到此前欧洲占据俄能源需求的巨大比重以及欧美在全球商品结算贸易体系中的影响力俄罗斯石油供应的下滑难以完全避免但具体幅度仍不确定根据俄罗斯官方表态该国3月份将减产50万桶天近期乌拉尔原油装船也开始减少反映欧盟对俄罗斯石油禁运的影响初步显现2从去年年底疫情管控放开后国内油品消费持续改善尤其是与出行高度相关的汽油与航煤随着炼厂提负终端成品油消费将逐步向原料需求转化二季度中国原油买兴有望回升3在综合炼油利润相对可观的环境下34月份全球炼厂春检期过后整体开工负荷有望显著提升整体来看到二季度原油上行动力有望增强油价或更接近区间上沿但突破区间的概率较小位置越高阻力也越大需要保持谨慎图1全球原油库存丨单位百万桶图2国际原油基准价格丨单位美元桶2023202220212020ICEBrentNymexWTI4000135390038001153700360095350075340033005532003100353000290015010203040506070809101112202110202201202204202207202210202301数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明311石油沥青月报丨202335图3WTI原油月差丨单位美元桶图4Brent原油月差丨单位美元桶WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差1012108866442200-2-2-4202203202206202209202212202303202203202205202207202209202211202301数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5原油与美股走势丨单位美元桶图6原油与美元指数走势丨单位美元桶标普左轴NymexWTI右轴美元指数左轴NymexWTI右轴490013512013044001151101201103900951001003400759090802900558024003570701900156060202203202206202209202212202303202203202206202209202212202303数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院供应逐渐回升3月排产量预计大幅增加沥青装置开工率逐渐反弹3月排产量环比大幅提升在冬季逐渐过去且炼厂综合利润相对可观的背景下国内沥青装置开工负荷2月份开始逐渐回升参考百川资讯数据截至目前装置开工率已达到3821不仅相比1个月前有显著提升而且超过了往年同期水平反映炼厂具备较强的提负动力此外随着国内汽柴油消费的改善焦化装置同样具备不错的经济性或分流部分渣油资源但在炼厂整体负荷增长的趋势下沥青产量将受到提振往前看这一趋势有望延续从排产数据来看3月国内沥青排产量预计环比大增参考百川资讯口径国内沥青3月份排产量为2601万吨环比2月份上涨78万吨涨幅429其中主要增量或来自于地方炼厂其中随着气温回暖华北地区的凯意石化以及伦特化工3月份计划结束检修恢复生产金承石化和金诺石化也有复产计划请仔细阅读本报告最后一页的免责声明411石油沥青月报丨202335主营方面炼厂整体开工负荷存在明显的提升预期并带动沥青产量的增加图7山东沥青炼厂理论利润丨单位元吨图8焦化利润丨单位元吨202320222021202020232022202120208001400600120040010008002006000400-200200-4000-600-200-800-400010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图9地炼焦化装置开工率丨单位图10主营炼厂焦化装置开工率丨单位202320222021202020232022202180747572707068656660645562506045584056010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图11国内沥青装置开工率丨单位无图12国内沥青产量3月为预估丨单位万吨月2023202220212020国内沥青产量703006025050200401503010020105000010203040506070809101112202201202204202207202210202301数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明511石油沥青月报丨202335终端需求恢复进度暂落后供应端关注未来的改善情况2月份沥青终端需求整体表现仍偏弱虽然在房地产氛围边际改善的背景下部分防水厂逐渐开工带动终端需求回升但作为沥青主要下游的道路领域受到项目进度资金情况等方方面面影响整体施工量仍较为有限因此当前沥青终端消费的恢复节奏要明显滞后于供应端更多是社会端的补库来支撑炼厂的出货往前看3月份国内沥青需求存在边际改善的预期其中随着下游防水企业在2月中下旬陆续开工后3月防水沥青需求有望进一步增长此外随着春季来临气温逐渐转暖符合施工条件的地区范围逐渐扩大部分重点项目已经在筹备开工将提振终端需求但是上半年并不是道路项目施工的旺季加之从去年以来抑制沥青终端需求的矛盾更多来自于中小项目的资金不足在这一矛盾显著缓解前预计沥青需求难以出现大幅度的提升投机需求方面部分地区贸易商及社会库库存依旧维持低位入库需求仍有可释放的空间整体来看目前站在产业角度沥青需求存在边际增长的预期但空间相对有限但考虑到3月份进入到全国两会周期对基建政策的预期或导致部分商品宏观情绪相对偏强但同样需要注意预期落空的风险图13国内沥青总需求丨单位万吨图14国内道路沥青需求丨单位万吨20222021202020192022202120202019350450300400350250300200250150200150100100505000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院图15国内船燃市场沥青需求丨单位万吨图16国内防水市场沥青需求丨单位万吨请仔细阅读本报告最后一页的免责声明611石油沥青月报丨202335202220212020201920222021202020191860165014124010308620410200010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院图17政府专项债发行额丨单位亿元图18交通固定资产投资额丨单位亿元2023202220212020投资额同比变化1600040004014000350035120003000302510000250020800020001560001500104000100052000500000-5010203040506070809101112202201202204202207202210数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院供需错配下库存持续回升但短期压力有限由于近期沥青供应端的恢复节奏快于终端需求国内库存持续增加参考百川资讯数据截至目前国内沥青炼厂库存录得11678万吨国内沥青社会库存来到9533万吨二者合计相比1个月前的增幅超过30万吨其中主要累库集中在社会端炼厂库则相对持稳由于前期绝对库存水平极低近期社会端的补货在终端需求恢复前缓冲了炼厂端的累库压力虽然近期显著回升但目前沥青库存水平对比往年同期水平依然不高因此市场短期压力有限如果未来终端需求持续疲软在供应增加趋势下库存压力或将逐渐显现图19沥青炼厂库存率丨单位无图20沥青社会库存丨单位万吨请仔细阅读本报告最后一页的免责声明711石油沥青月报丨20233520232022202120202023202220216025050200401503010020105000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院沥青市场总结整体来看随着近期供应端的迅速反弹国内沥青基本面出现边际转松的迹象但库存水平仍不高短期压力有限相对往前看3月份预计是供需双增的局面但目前来看供应端增长预期更加明朗终端需求暂时还未出现大幅好转的驱动如果未来终端改善进度持续不及预期在供应增加趋势下库存压力或逐渐显现对沥青价格及估值均形成一定利空除了国内供需的节奏外还需要对原料端的情况保持关注在地缘冲突等因素的影响下全球中重质原油供应整体呈现收紧态势近期表现在高硫燃料油裂差稀释沥青贴水均有所走强其中在美国制裁小幅松动后委内瑞拉原油对亚洲出口有下滑迹象部分资源可能是被分流到欧美地区当然目前沥青还没有看到原料出现短缺矛盾但这一趋势值得持续关注未来可能对沥青估值中枢形成额外的支撑图21BU-SC裂解价差丨单位元吨图22山东沥青基差丨单位元吨20232022202120232022202120201001000508000600400-50200-1000-150-200-200-400-250-600010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明811石油沥青月报丨202335图23委内瑞拉原油产量丨单位千桶天图24委内瑞拉原油出口去向丨单位千桶天2022年2021年2020年2019年美洲亚洲欧洲未知1400250012002000100080015006001000400500200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202101202107202201202207202301数据来源EA华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明911石油沥青月报丨202335表1沥青月度平衡表估计单位万吨沥青产量沥青需求沥青进口量沥青出口量沥青净进口量库存变动20220120871220602288772151632720220216132141672767239252844932022031890317777253259519383063202204181981940122984871812609202205174862274620717041367-3893202206175072160524654751990-2108202207231652466516372831354-146202208245432644328443972448548202209282003100029414792462-338202210275003070024162022214-986202211290003130029074392468168202212224002510021635661597-1103202301195001850015005001000200020230219500175002000500150035002023032600023000190050014004400资料来源Wind国家统计局海关总署百川资讯华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1011石油沥青月报丨202335免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom