策略摘要
　　近期高硫油市场表现强于低硫燃料油，我们认为这一格局还将延续，但二者继续分化的概率和空间有限。整体而言，我们继续以偏多头思路对待FU，但考虑到前期价格已经有不小涨幅，建议逢低做多，不宜追涨。对于LU我们认为目前驱动相对有限，但如果海外汽柴油市场再度走强可以考虑阶段性反弹的机会。

研究报告全文：期货研究报告燃料油月报2023-03-05利好开始兑现高硫油市场显著走强研究院能源化工组策略摘要研究员近期高硫油市场表现强于低硫燃料油我们认为这一格局还将延续但二者继续分化潘翔的概率和空间有限整体而言我们继续以偏多头思路对待FU但考虑到前期价格已0755-82767160经有不小涨幅建议逢低做多不宜追涨对于LU我们认为目前驱动相对有限但如panxianghtfccom果海外汽柴油市场再度走强可以考虑阶段性反弹的机会从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188联系人核心观点陈莉市场分析020-83901030clhtfccom在供需两端因素的驱动下高硫燃料油基本面近期呈现出边际收紧的态势往前看从业资格号F0233775我们认为需求端从现在到二季度依然有明显的增长预期如果俄罗斯供应的下降被证投资咨询号Z0000421实具有持续性那么高硫燃料油市场有望受到来自供需两端的提振考虑到裂解价差梁宗泰近期已经有比较大幅度的反弹我们对继续向上的空间不做太高预期但下方支撑将020-83901031较为稳固liangzongtaihtfccom低硫燃料油方面近期低硫燃料油基本面呈现出边际转松的态势现货升贴水月从业资格号F3056198差裂解价差均有所走弱但我们认为当前没有明显的过剩矛盾短期压力或相对有投资咨询号Z0015616限中期视角下基于产能增长需求偏弱的预期我们认为低硫燃料油市场结构将康远宁受到压制0755-23991175kangyuanninghtfccom策略从业资格号F3049404中性偏多逢低多FU主力合约投资咨询号Z0015842风险投资咨询业务资格原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加航运业需求不及预证监许可20111289号期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油供应降幅不及预期伊朗燃料油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油月报丨202335目录策略摘要1核心观点1原油上有阻力下存支撑区间运行格局仍难以打破3高硫燃料油供需两端因素驱动下市场边际收紧4俄罗斯2月发货量显著下滑高硫油供应压力边际缓和4炼厂端需求较为旺盛发电端消费有望跟随季节性增长5低硫燃料油基本面边际转松但短期压力或有限7终端需求偏弱低硫燃料油基本面边际转松7供应增长趋势下低硫油中期市场前景或受到压制9图表图1全球原油库存丨单位百万桶3图2国际原油基准价格丨单位美元桶3图3WTI原油月差丨单位美元桶4图4BRENT原油月差丨单位美元桶4图5原油与美股走势丨单位美元桶4图6原油与美元指数走势丨单位美元桶4图7俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位千吨月5图8俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位千吨月5图9伊朗高硫燃料油发货量丨单位千吨月5图10全球高硫油浮仓库存丨单位千吨5图11中国高硫燃料油进口量丨单位千吨月6图12印度燃油进口量丨单位千吨月6图13沙特燃料油进口量丨单位千吨月6图14南亚主要国家燃油进口量丨单位千吨月6图15油气燃料价格对比丨单位美元百万英热7图16新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位美元桶7图17新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位美元吨8图18亚太低硫燃料油裂解价差丨单位美元桶8图19亚太汽油裂解价差丨单位美元桶8图20亚太柴油裂解价差丨单位美元桶8图21中国集装箱出口运价指数丨单位无8图22BDI运价指数丨单位无8图23全球低硫燃料油浮仓库存丨单位千吨9图24新加坡燃料油库存丨单位千桶9图25加氢新产能投放计划丨单位万桶天9图26中国低硫燃料油国产量丨单位万吨月9请仔细阅读本报告最后一页的免责声明211燃料油月报丨202335原油上有阻力下存支撑区间运行格局仍难以打破今年以来原油价格整体维持区间震荡格局基本没有表现出很强的上涨或下跌驱动我们认为这种区间运行的格局将是今年油市的主基调以Brent为例我们预计价格处于75-95美元桶的区间内如果没有重大预期外事件发生则难以突破上下沿背后逻辑在于欧佩克限产保价意愿与美国战储回购价格形成下方支撑对应Brent的底部大概在75美元桶WTI在70美元桶而如果油价大幅上涨到90美元桶以上将再度加剧欧美通胀压力届时不排除西方抛储或重启伊核谈判来增加供应此外考虑到当下美国经济数据的韧性如果通胀继续抬升可能将驱使美联储进一步加息从而压制包括原油在内的大宗商品价格最后站在基本面的角度今年供给与需求预计均为小幅增长市场整体或呈现紧平衡态势供需矛盾也并不突出从当前市场节奏来看今年以来原油市场整体出现一定幅度累库但到二季度平衡表可能会再度边际收紧主要有几方面的驱动1随着欧盟对俄原油12月5日和成品油2月5日禁运落地俄罗斯石油供应链逐渐面临挑战虽然通过影子油轮改变货源地调油等手段可以规避制裁但考虑到此前欧洲占据俄能源需求的巨大比重以及欧美在全球商品结算贸易体系中的影响力俄罗斯石油供应的下滑难以完全避免但具体幅度仍不确定根据俄罗斯官方表态该国3月份将减产50万桶天近期乌拉尔原油装船也开始减少反映欧盟对俄罗斯石油禁运的影响初步显现2从去年年底疫情管控放开后国内油品消费持续改善尤其是与出行高度相关的汽油与航煤随着炼厂提负终端成品油消费将逐步向原料需求转化二季度中国原油买兴有望回升3在综合炼油利润相对可观的环境下34月份全球炼厂春检期过后整体开工负荷有望显著提升整体来看到二季度原油上行动力有望增强油价或更接近区间上沿但突破区间的概率较小位置越高阻力也越大需要保持谨慎图1全球原油库存丨单位百万桶图2国际原油基准价格丨单位美元桶2023202220212020ICEBrentNymexWTI4000135390038001153700360095350075340033005532003100353000290015010203040506070809101112202110202201202204202207202210202301数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明311燃料油月报丨202335图3WTI原油月差丨单位美元桶图4Brent原油月差丨单位美元桶WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差1012108866442200-2-2-4202203202206202209202212202303202203202205202207202209202211202301数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5原油与美股走势丨单位美元桶图6原油与美元指数走势丨单位美元桶标普左轴NymexWTI右轴美元指数左轴NymexWTI右轴490013512013044001151101201103900951001003400759090802900558024003570701900156060202203202206202209202212202303202203202206202209202212202303数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院高硫燃料油供需两端因素驱动下市场边际收紧俄罗斯2月发货量显著下滑高硫油供应压力边际缓和去年下半年以来高硫燃料油市场整体面临高供应和高库存的矛盾但近期供应压力出现了边际缓解的迹象其中俄罗斯出口发生了显著下滑这一点与我们此前的预期相吻合具体来看参考船期数据俄罗斯2月高硫燃料油发货量仅有183万吨环比1月份下降106万吨考虑到1月份基数较高如果对比去年12月的水平依然要低出67万吨其中亚洲继续作为俄罗斯燃油的主要目的地183万吨中有至少132万吨货物流向该地区就绝对量而言俄罗斯对亚洲地区出口有77万吨的环比降幅根据市场消息在欧盟禁运与配套制裁落地后一些大的贸易商和玩家已经在规避对俄油的贸易这意味着作为燃料油贸易与集散中心的亚洲地区对俄罗斯货物的吸纳能力也受到一定抑制整体而言俄罗斯燃料油供应的下滑符合我们此前的预期未请仔细阅读本报告最后一页的免责声明411燃料油月报丨202335来从炼厂生产端及产品销售端都存在阻力但考虑到欧盟成品油禁运实施仅有一个月且俄罗斯发货的减少也仅有2月数据的支持从谨慎的角度来讲尚不能断定俄罗斯燃料油供应的下降是趋势性的需要保持跟踪值得一提的是在俄罗斯发货减少的同时伊朗燃料油出口也处于低位今年12月发货量仅有40万吨月左右远低于去年水平80-100万吨月左右在俄罗斯与伊朗供应边际收紧的背景下全球高硫燃料油浮仓库存从高位明显回落图7俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位千吨月图8俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位千吨月俄罗斯高硫燃料油发货量同比变化俄罗斯对亚洲高硫油发货量同比变化35002500300025002000200015001500100010005000500-500202207202209202211202301-10000-1500202207202209202211202301数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院图9伊朗高硫燃料油发货量丨单位千吨月图10全球高硫油浮仓库存丨单位千吨伊朗高硫燃料油发货量同比变化202320222021202015006000100050005004000300002022072022092022112023012000-5001000-10000-1500010203040506070809101112数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院炼厂端需求较为旺盛发电端消费有望跟随季节性增长在供应边际收紧的同时高硫油市场也受到来自需求端的提振目前亚太地区炼厂对高硫油原料的采购保持强劲其中我国还有印度对高硫燃料油的进口显著增长反映当前以燃料油作为炼化原料的经济性较为可观尤其对于采购了折价俄罗斯燃油的炼厂而言往前看在高硫燃料油作为炼化原料的经济性大幅消退前炼厂端需求有望请仔细阅读本报告最后一页的免责声明511燃料油月报丨202335维持偏强态势除了亚洲地区外美国作为燃料油重要进口国其采购量在春季检修过后也有望显著提升共同形成市场对燃料油资源的竞争发电终端方面随着冬季过去中东南亚等地电厂需求或迎来季节性回升并随之增加对燃料油的采购力度参考往年数据沙特燃料油进口量从1月开始呈现出逐月递增的态势对亚洲市场形成一定提振效应与此同时南亚地区主要进口国巴基斯坦孟加拉国斯里兰卡等也展现出类似的季节性趋势值得一提的是虽然国际天然气价格已经从前期高位大幅回落但目前水平仍在高硫燃料油之上而且在俄乌冲突局势下我们认为还不能断言天然气的紧缺矛盾已经彻底解决因此我们预计未来一段时间内高硫燃料油对天然气的经济性依然存在巴基斯坦等国将保持对燃料油需求的季节性增长趋势可能强度同比去年有所减弱整体来看我们认为燃料油需求端从现在到二季度依然有明显的增长预期如果俄罗斯供应的下降具有持续性那么高硫燃料油市场有望受到来自供需两端的提振考虑到裂解价差近期已经有比较大幅度的反弹我们对继续向上的空间不做太高预期但下方支撑将较为稳固图11中国高硫燃料油进口量丨单位千吨月图12印度燃油进口量丨单位千吨月中国高硫油到港量同比变化印度高硫燃料油进口量同比变化2000800700150060010005004005003000200202207202209202211202301100-5000-1000-100202207202209202211202301数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院图13沙特燃料油进口量丨单位千吨月图14南亚主要国家燃油进口量丨单位千吨月请仔细阅读本报告最后一页的免责声明611燃料油月报丨20233520232018-2022均值20232018-2022均值10005009004508004007003506003005002504002003001502001001005000202301202303202305202307202309202311202301202303202305202307202309202311数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院图15油气燃料价格对比丨单位美元百万英热图16新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位美元桶新加坡180cst燃料油价格新加坡低硫燃料油价格20232022202120202019LNGJKM价格柴油价格580070-560-1050-1540-2030-2520-3010-350-40202202202204202206202208202210202212202302202301202303202305202307202309202311数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院低硫燃料油基本面边际转松但短期压力或有限终端需求偏弱低硫燃料油基本面边际转松与高硫油相反近期低硫燃料油基本面呈现出边际转松的态势现货升贴水月差裂解价差均有所走弱我们认为低硫油走弱的原因一方面是终端需求偏弱在集运等核心板块景气度从前期高位大幅跌落后航运终端需求整体受到抑制从我们目前了解到的信息来看2月份中国新加坡富查伊拉等地区港口的船加油消费均表现一般此外随着冬季过去天然气对低硫油溢价消退欧洲北亚等地区发电厂对低硫燃料油的需求迎来季节性下滑另一方面供应端的支撑因素也出现一定松动1月份汽柴油市场尤其是汽油的强势对低硫燃料油的调和原料形成分流从而抑制成品供应但近期随着汽柴油裂解价差的回调其对低硫油市场的提振效应边际转弱请仔细阅读本报告最后一页的免责声明711燃料油月报丨202335整体来看虽然低硫燃料油近期表现相对偏弱但我们认为目前市场还没有明显的过剩矛盾且自身估值裂解价差也已回调到中低位区间因此短期压力或相对有限图17新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位美元吨图18亚太低硫燃料油裂解价差丨单位美元桶新加坡Marine05现货升水2023202220211004590408035703060255020403015201010500202202202205202208202211202302010203040506070809101112数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图19亚太汽油裂解价差丨单位美元桶图20亚太柴油裂解价差丨单位美元桶202320222021202020192023202220212020201940807030602050104030020-1010-200010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图21中国集装箱出口运价指数丨单位无图22BDI运价指数丨单位无2023202220212020202320222021202040002503500200300025001502000150010010005050000202301202303202305202307202309202311202301202303202305202307202309202311请仔细阅读本报告最后一页的免责声明811燃料油月报丨202335数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图23全球低硫燃料油浮仓库存丨单位千吨图24新加坡燃料油库存丨单位千桶202320222021202018-22年范围20236000202218-22年平均3000050002500040002000030001500020001000010005000000102030405060708091011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院供应增长趋势下低硫油中期市场前景或受到压制短期而言我们认为低硫油市场压力有限甚至不排除跟随汽柴油市场重新走强的可能但在中期视角下随着新产能的逐步释放低硫燃料油基本面将受到压制具体来看中东地区是低硫燃料油新产能的重要来源Al-Zour炼厂的投产将给低硫燃料油市场带来巨大的潜在供应增量位于科威特的Al-Zour炼厂原油加工能力达到65万桶天按照装置结构以及油品生产方向其低硫燃料油收率或达到25意味着1625万桶天的产能大概可换算为75万吨月该炼厂已经在去年开始运行虽然目前投产进度有些不及预期但我们预计其常减压及配套加氢脱硫产能有望在今年下半年逐步上线届时中东地区低硫燃料油生产能力将显著增加除了中东地区外经过前几年的产能投放与工艺路线调整我国主营炼厂也具备较为充裕的低硫燃料油生产能力预计总产能在3000万吨年以上此外在国家对保税船加油市场发展大力支持的背景下今年低硫燃料油出口配额有望保持充裕2023年第一批低硫燃料油出口配额达到800万吨涨幅2308未来供应量具备广阔的增长空间当然实际产量还要取决于终端需求与利润表现在供应增长的前景下全球经济承压及航运景气度下滑的现状或导致船用终端消费增长乏力不仅如此低硫燃料油还面临脱硫塔安装带来的需求替代整体而言结合供需两端的趋势来看我们认为低硫油市场的中期前景将受到压制未来可以关注供应增量兑现后市场结构边际转弱的机会图25加氢新产能投放计划丨单位万桶天图26中国低硫燃料油国产量丨单位万吨月请仔细阅读本报告最后一页的免责声明911燃料油月报丨202335加氢脱硫加氢裂化中国低硫船燃产量180180160160140140120120100100808060604040202000-202019年2021年2023年Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23数据来源EA华泰期货研究院数据来源金联创隆众资讯华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1011燃料油月报丨202335免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom