纯债基金持续上涨   中长期纯债型基金指数上涨0.28%，相比上月涨幅提高0.12%，短期纯债型基金指数上涨0.26%，相比上月涨幅下降0.04%。根据我们构建的债券市场因子收益测算可以看到，2月利率水平因子下跌0.12%，斜率、凸度因子下跌，信用、违约因子上涨。
　　纯债基金优选组合获超额收益绩优基金风格暴露一致   （1）2月，中长期纯债型基金指数上涨0.28%，长债优选组合2月上涨0.37%，单月超额收益约为0.09%。短期纯债型基金指数2月上涨0.26%，短债优选组合2月涨幅为0.28%，单月超额收益为0.02%。（2）从单产品业绩表现看，绩优中长期债基信用及违约因子均有明显暴露，绩优中短期债基信用因子均有明显暴露。
　　固收+基金2月业绩分化，低弹性优选组合获超额   （1）固收+基金2月的整体业绩有分化，偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数涨跌幅分别为-0.19%、0.21%和-0.20%。（2）2月固收+基金组合中，低弹性固收+基金基准等权组合2月的涨跌幅为0.18%，低弹性优选组合2月涨跌幅为0.26%，超额收益为0.08%，今年以来超额收益为1.02%。
　　风险提示   本报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现，模型构建存在失效风险。
　　

研究报告全文：2023年03月03日深度研究金融工程研究研究所TableTitle证券分析师李杨S0350522070001纯债基金固收基金业绩分化liy19ghzqcomcn固收固收基金研究跟踪月报2023年3月投资要点纯债基金持续上涨中长期纯债型基金指数上涨028相比上相关报告月涨幅提高012短期纯债型基金指数上涨026相比上月涨行业配置策略月度报告20233市场分化幅下降004根据我们构建的债券市场因子收益测算可以看到2赔率宏观驱动策略双双战胜基准李杨熊颖瑜月利率水平因子下跌012斜率凸度因子下跌信用违约因子2023-03-01上涨券商金股跟踪月报2023年2月2月券商金股推荐化工电子板块呈布局重点李杨纯债基金优选组合获超额收益绩优基金风格暴露一致12月2023-02-07中长期纯债型基金指数上涨028长债优选组合2月上涨037主动权益基金跟踪月报2023年2月主单月超额收益约为009短期纯债型基金指数2月上涨026动权益市场全面上行科技制造赛道收益领跑李短债优选组合2月涨幅为028单月超额收益为002杨2023-02-062从单产品业绩表现看绩优中长期债基信用及违约因子均有明显暴露绩优中短期债基信用因子均有明显暴露固收基金2月业绩分化低弹性优选组合获超额1固收基金2月的整体业绩有分化偏债混合型基金指数混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数涨跌幅分别为-019021和-02022月固收基金组合中低弹性固收基金基准等权组合2月的涨跌幅为018低弹性优选组合2月涨跌幅为026超额收益为008今年以来超额收益为102风险提示本报告中采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析但过往数据并不代表未来表现模型构建存在失效风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1纯债基金表现511中长期纯债基金612短期纯债基金72策略组合跟踪921中长期纯债基金优选组合922短期纯债基金优选组合103固收基金表现124固收策略组合跟踪1441高弹性固收基金优选组合1442中弹性固收基金优选组合1543低弹性固收基金优选组合175风险提示18请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1纯债基金指数净值表现5图2中长期纯债基金的Beta暴露均值6图3中长期纯债基金的Beta暴露分歧度6图4绩优中长期纯债基金的风险暴露7图5短期纯债基金的Beta暴露均值7图6短期纯债基金的Beta暴露分歧度7图7绩优短期债基的风险暴露8图8中长期纯债基金优选组合净值9图9中长期纯债基金优选组合超额收益9图10信用增强的Alpha优选组合收益对比10图11短期纯债基金优选组合净值11图12短期纯债基金优选组合超额收益11图13均值Beta的Alpha优选组合收益对比11图14固收基金指数净值表现12图15高弹性组债券风险13图16中弹性组债券风险13图17低弹性组债券风险13图18高弹性组股票风险13图19中弹性组股票风险13图20低弹性组股票风险13图21高弹性组转债风险14图22中弹性组转债风险14图23低弹性组转债风险14图24高弹性固收基金优选组合净值14图25高弹性固收基金优选组合超额收益14图26高弹性Alpha优选组合收益对比15图27中弹性固收基金优选组合净值16图28中弹性固收基金优选组合超额收益16图29中弹性低动量的Alpha优选组合收益对比16图30低弹性固收基金优选组合净值17图31低弹性固收基金优选组合超额收益17图32低弹性均值Beta的Alpha优选组合收益对比18请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司表1纯债基金指数区间收益率5表2债券风险因子收益率5表3各类型中长期纯债基金2月平均收益率6表4绩优中长期纯债基金的收益率6表52月各类型短期纯债基金平均收益率8表6绩优短期纯债基金的收益率8表7中长期纯债基金信用增强的Alpha优选组合2月持仓基金收益10表8短期纯债基金均值Beta的Alpha优选组合2月持仓基金收益12表9固收基金指数区间收益率13表10高弹性Alpha优选组合2月持仓基金收益15表11中弹性低动量的Alpha优选组合2月持仓基金收益17表12低弹性均值Beta的Alpha优选组合2月持仓基金收益18国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司1纯债基金表现2023年2月中长期纯债型基金指数上涨028相比上月涨幅提高012短期纯债型基金指数上涨026相比上月涨幅下降004截止到2023年2月31日中长期纯债型基金指数收益率为045略低于短期纯债型基金指数涨幅056图1纯债基金指数净值表现100610051004100310021001109990998099720231132023120202312720232102023217202322420221230202316202323中长期纯债型基金指数短期纯债型基金指数资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年2月28日表1纯债基金指数区间收益率时间中长期纯债型基金指数短期纯债型基金指数2月0280261月016030今年以来045056资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-2023228在债券风险因子方面受市场利率上行影响2月利率水平因子下跌012斜率因子下跌012凸度因子下跌004信用因子上行038违约因子上行032表2债券风险因子收益率利率水平斜率凸度信用违约2月-012-012-0040380321月-033002000019014今年以来-045-010-003057046资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-20232285国海证券股份有限公司11中长期纯债基金2月以来全市场中长期纯债基金在利率水平因子上Beta暴露均值与相较上月有所上升Beta暴露分歧度也呈现上升在期限结构因子的平均Beta暴露上斜率因子凸度因子暴露由正转负信用因子违约因子Beta暴露明显上升图2中长期纯债基金的Beta暴露均值图3中长期纯债基金的Beta暴露分歧度资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-202322820221231-20221312月2023131-2023228从风格策略类型上看2月利率水平上采用低Beta策略的基金业绩表现相对较好平均收益率为032而利率水平上高Beta组平均收益率为021其余四个因子上凸度信用违约因子上高Beta策略的基金业绩表现相对较好斜率因子上低Beta策略的基金业绩表现相对较好表3各类型中长期纯债基金2月平均收益率利率水平斜率凸度信用违约高Beta组021024028046044低Beta组032028023007017波段组030030029031020资料来源Wind国海证券研究所数据区间为2023年2月1日至2023年2月28日单产品的业绩表现上南方崇元A010353OF交银裕通纯债A519762OF交银丰晟收益A005577OF等基金在2月的收益率较高表4绩优中长期纯债基金的收益率基金规模基金代码基金简称2月1月今年以来亿元010353OF南方崇元A313115026141519762OF交银裕通纯债A499105029135005577OF交银丰晟收益A2057102040142002775OF博时景兴纯债752101023124005854OF财通汇利纯债500100027128资料来源Wind国海证券研究所规模数据截至20221231收益率数据具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-20232286国海证券股份有限公司从各因子上的风险暴露来看2月绩优中长期纯债基金在信用违约因子上暴露普遍高于市场均值呈现出普遍做信用策略的特征各基金在利率斜率凸度因子上的暴露基本与市场一致南方崇元A各因子暴露均大于市场平均信用因子暴露较多主做信用策略图4绩优中长期纯债基金的风险暴露利率水平252151违约05斜率0-05信用凸度南方崇元A交银裕通纯债A交银丰晟收益A博时景兴纯债财通汇利纯债中长期纯债基金平均资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年2月28日12短期纯债基金从各因子的Beta暴露均值来看斜率因子暴露提升利率因子凸度因子信用因子和违约因子暴露下降从各因子的Beta暴露分歧度来看短期纯债基金在利率斜率上的分歧度上升较为显著信用凸度和违约因子明显下降图5短期纯债基金的Beta暴露均值图6短期纯债基金的Beta暴露分歧度060400503504030BetaBeta0302502020均标值01准015差00010-01005-02000利率水平斜率凸度信用违约利率水平斜率凸度信用违约1月2月1月2月资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-202322820221231-20221312月2023131-2023228从风格策略类型上看除凸度因子外整体水平上采用高Beta策略的基金2月7国海证券股份有限公司业绩表现相对较好信用和违约因子上采用高Beta策略的组合收益分别为037和038表52月各类型短期纯债基金平均收益率利率水平斜率凸度信用违约高Beta组028025023037038低Beta组024024029015016波段组027031027024024资料来源Wind国海证券研究所数据区间为202321至2023228单产品的业绩表现上北信瑞丰鼎盛中短债A009196OF鑫元中短债A008864OF汇安中短债A005601OF的等基金在2月的收益率较高北信瑞丰鼎盛中短债A在2月的收益率为082今年以来的收益率为131表6绩优短期纯债基金的收益率基金规模基金代码基金简称2月1月今年以来亿元009196OF北信瑞丰鼎盛中短债A36082049131008864OF鑫元中短债A468078040119005601OF汇安中短债A294068043112008204OF交银稳利中短债A761065048114007218OF蜂巢添幂中短债A18065056122资料来源Wind国海证券研究所规模数据截至20221231收益率数据具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-2023228从各因子上的风险暴露来看2月各绩优基金的信用违约因子暴露均高于短期纯债基金的平均水平呈现出普遍做信用策略的特征北信瑞丰鼎盛中短债A的信用因子明显高于短期纯债基金的市场平均水平期限结构上采用凸度较高暴露的策略期限结构偏向于哑铃型配置图7绩优短期债基的风险暴露利率水平215105违约斜率0-05信用凸度北信瑞丰鼎盛中短债A鑫元中短债A汇安中短债A交银稳利中短债A蜂巢添幂中短债A短期纯债基金平均资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年2月28日8国海证券股份有限公司2策略组合跟踪中长期纯债基金优选组合中信用增强的Alpha优选组合2月收益037优于中长期纯债型基金指数当月超额收益009短期纯债基金优选组合中均值Beta的Alpha优选组合2月收益为028优于中短期纯债基金优选组合21中长期纯债基金优选组合中长期纯债型基金指数2月上涨028信用增强的Alpha优选组合2月上涨037单月超额收益约为009图8中长期纯债基金优选组合净值图9中长期纯债基金优选组合超额收益10451310411103509103102507102051015031010110051-01中长期债基基准信用增强的Alpha优选组合信用增强的Alpha优选组合资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年02月资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年02月28日28日9国海证券股份有限公司图10信用增强的Alpha优选组合收益对比070605收04益率030201002月1月今年以来中长期纯债型基金指数信用增强的Alpha优选组合超额收益资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-2023228中长期纯债基金信用增强的Alpha优选组合2月的持仓中景顺长城景泰盈利纯债007537OF月度收益表现相对较好收益排名进入中长期纯债基金的前10表7中长期纯债基金信用增强的Alpha优选组合2月持仓基金收益资料来源Wind国海证券研究所数据区间为202321至2023228组合的具体构造方法如下控制投资组合的五项因子Beta都在市场平均水平条件最大化Alpha构造均值Beta的Alpha优选组合控制投资组合的信用因子Beta在市场均值加上一倍标准差最大化Alpha构造信用增强的Alpha优选组合22短期纯债基金优选组合短期纯债基金均值Beta的Alpha优选组合2月以来跑赢短期纯债基金基准超额收益稳定上行10国海证券股份有限公司图11短期纯债基金优选组合净值图12短期纯债基金优选组合超额收益0710361032061028051024041021016031012021008100401100短期债基基准均值Beta的Alpha优选组合均值Beta的Alpha优选组合资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年02月资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年02月28日28日短期纯债型基金指数2月上涨026短期纯债基金均值Beta的Alpha优选组合1月涨幅为028单月超额收益为002图13均值Beta的Alpha优选组合收益对比07060504收益率030201002月1月今年以来短期纯债型基金指数均值Beta的Alpha优选组合超额收益资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-2023228在短期纯债基金均值Beta的Alpha优选组合2月的持仓中华夏中短债A006668OF和长城短债A007194OF的月度收益表现较好在短期纯债基金中均排进前511国海证券股份有限公司表8短期纯债基金均值Beta的Alpha优选组合2月持仓基金收益基金代码基金简称权重1月收益率1月超额收益1月收益排名百分位110051OF易方达安和中短债A200021-0116264008067OF圆信永丰丰和中短债A200018-0146983006806OF西部利得添盈短债A200023-0095733007194OF长城短债A102056024330006668OF华夏中短债A94059027230012324OF兴证全球恒惠30天持有A860380062256007901OF汇添富中短债A85019-0136652008686OF大成景优A20002-0309368167504OF安信中短利率债A13-001-0339598资料来源Wind国海证券研究所数据区间为202321至2023228组合的具体构造方法如下选出Alpha最高的十只短期纯债基金构造等权组合作为Alpha优选组合控制投资组合的五项因子Beta都在市场平均水平条件下最大化Alpha构造均值Beta的Alpha优选组合3固收基金表现固收基金2月的整体业绩有分化偏债混合型基金指数混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数涨跌幅分别为-019021和-020而1月涨跌幅分别为1820701852023年以来截止到2月底偏债混合型基金指数混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数分别上涨162091和165图14固收基金指数净值表现102510201015101010051000099509900985偏债混合型基金指数混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数资料来源Wind国海证券研究所数据截至2023年2月28日12国海证券股份有限公司表9固收基金指数区间收益率偏债混合型基金指数混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数2月-019021-0201月182070185今年以来162091165资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-2023228以风险暴露对比各类型固收基金在不同资产上的风险偏好差异固收基金的分类说明参考报告抽丝剥茧固收基金的风险特征分析与组合优选在债券资产上高弹性中弹性低弹性固收基金均在信用因子上正暴露采取信用下沉策略图15高弹性组债券风险图16中弹性组债券风险图17低弹性组债券风险高弹性组债券风险中弹性组债券风险低弹性组债券风险股票型转债型混合型股票型转债型混合型股票型转债型混合型利率水平利率水平利率水平1010150505100005违约斜率违约00斜率-05违约00斜率-10-05-05信用凸度信用凸度信用凸度资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所注数据截至2023年02月28日在股票资产上低弹性中弹性高弹性固收基金均在成长市值动量因子上正暴露风格偏好成长大市值高动量图18高弹性组股票风险图19中弹性组股票风险图20低弹性组股票风险高弹性组股票风险中弹性组股票风险低弹性组股票风险股票型混合型股票型混合型股票型混合型动量动量动量020010005000000000-010-020-005-020成长-010市值成长-040市值成长-030市值估值估值估值资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所注数据截至2023年02月28日而在转债资产上转债型固收基金对转债的因子暴露偏差较大低弹性固收基金显著偏好高换手转债中弹性固收基金风向标因子暴露较大高弹性固收基13国海证券股份有限公司金风格无明显暴露图21高弹性组转债风险图22中弹性组转债风险图23低弹性组转债风险高弹性组转债风险中弹性组转债风险低弹性组转债风险转债型混合型转债型混合型转债型混合型平价平价平价040010010005020005000000000-005评级风向标评级风向标评级风向标-020-010-005-040-015-010换手余额换手余额换手余额资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所注数据截至2023年02月28日4固收策略组合跟踪41高弹性固收基金优选组合高弹性固收基金基准等权组合2月的涨跌幅为-030高弹性Alpha优选组合2月涨跌幅为-087超额收益为-057今年以来超额收益为070图24高弹性固收基金优选组合净值图25高弹性固收基金优选组合超额收益1301612515120141151311012105111001009095090基准等权组合Alpha优选组合Alpha优选组合资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所注数据截至2023年02月28日14国海证券股份有限公司图26高弹性Alpha优选组合收益对比4321收益率0-1-22月1月今年以来基准等权组合Alpha优选组合超额收益资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-2023228高弹性Alpha优选组合2月的持仓鹏华安和A009230OF月度收益表现较好收益排名为前1表10高弹性Alpha优选组合2月持仓基金收益资料来源Wind国海证券研究所数据区间为20230131至2023022842中弹性固收基金优选组合中弹性固收基金基准等权组合2月的涨跌幅为-008中弹性低动量的Alpha优选组合2月涨跌幅为03015国海证券股份有限公司图27中弹性固收基金优选组合净值图28中弹性固收基金优选组合超额收益14115135131112512105115111105109509509092018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-31低动量的Alpha优选组合基准等权组合低动量的Alpha优选组合资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所注数据截至2023年02月28日图29中弹性低动量的Alpha优选组合收益对比3530252015收益率100500-052月1月今年以来基准等权组合低动量的Alpha优选组合超额收益资料来源Wind国海证券研究所具体时间窗口1月20221231-20221312月2023131-2023228中弹性低动量的Alpha优选组合2月的持仓中华泰柏瑞恒利A012953OF创金合信鑫祺A009005OF月度收益表现较好收益排名均为前2016国海证券股份有限公司表11中弹性低动量的Alpha优选组合2月持仓基金收益基金代码基金简称权重基金经理2月收益率2月超额收益2月收益排名百分位009005OF创金合信鑫祺A16闫一帆黄弢吕沂洋079124519012818OF招商享诚增强A11刘万锋王刚0280722064012953OF华泰柏瑞恒利A10何子建董辰0430881452485111OF工银瑞信双利A10欧阳凯徐博文李昱0000444292013097OF财通资管双盈A10石玉山-0140305686003117OF光大吉鑫A9房雷李怀定-063-0195319002449OF民生加银量化中国9蔡晓刘昊0390842797008452OF兴全恒鑫A6朱喆丰-0450009405003115OF光大诚鑫A4李怀定赵大年-0290154524001336OF鹏华弘益A3李韵怡-0370084672163827OF中银产业债A3白洁范锐-0040414786004340OF泰康兴泰回报沪港深3桂跃强蒋利娟-140-0959481008420OF广发招泰A3王予柯-073-0288341003493OF申万菱信安鑫优选A2叶瑜珍范磊廖明兵-213-1699807001756OF嘉实策略优选2胡永青轩璇赖礼辉0380822837010837OF格林泓景A1柳杨-070-0258332资料来源Wind国海证券研究所数据区间为20230131至2023022843低弹性固收基金优选组合低弹性固收基金基准等权组合2月的涨跌幅为018低弹性均值Beta的Alpha优选组合2月涨跌幅为026超额收益为008今年以来超额收益为102图30低弹性固收基金优选组合净值图31低弹性固收基金优选组合超额收益1301101251081201061041151021101001050981000960940950920900902018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-3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