短期业绩不佳基金的后市机会
　　短期业绩不佳以及短期业绩较好的基金后续业绩无明显差异：市场多从过去业绩较好的基金中寻找后市的业绩可持续性，然而短期业绩较好与短期业绩不佳的基金在下期的业绩表现并没有明显差异，本文拟从短期业绩不佳基金中找寻后市可获得超额收益的投资机会。
　　哪些短期业绩不佳基金后市可能获得超额收益
　　高弹性业绩不佳基金的后市反转机会：长期来看，收益排名波动较大，而短期业绩不佳的基金后市更有可能获得超额收益。长期收益排名波动小，短期业绩不佳的基金则有可能持续表现不佳
　　◆短期业绩不佳基金的超额收益驱动因素
　　超额收益驱动因素驱动：从收益风险、规模因素、持仓能力和特质收益四个维度寻找有效的超额收益驱动因素，在高弹性短期业绩不佳的基金中找到有效的驱动因素驱动，以此构建多重驱动因素的打分体系并构建投资组合。
　　超额收益驱动因素选基效果对比：我们分别对四个维度下细分的26个驱动因素对权益基金及高弹性短期业绩不佳基金进行了测试，每类下我们挑选了一个最能够驱动高弹性短期业绩不佳基金后市获得超额收益的因素进行了详细分析。四个精选驱动因素为长期相对强度、四因子调整Alpha、基金规模、重仓市值抱团股，其中长期相对强度因素在高弹性短期业绩不佳基金中的驱动效果优于整体权益基金，其余三个因素在高弹性短期业绩不佳基金及整体权益基金中均有效。
　　多重驱动因素构建投资组合表现：投资组合业绩表现良好，2012年至2023年2月10日，投资组合年化收益18.64%，超额权益基金等权年化收益5.22%。
　　◆基金优选投资组合的持仓特征
　　不同市场风格下的优选基金特点：优选出的持仓基金往往具有低动量、低估值、高成长的特征。风格轮动市场环境下周期赛道基金占比较多，风格一致的市场环境下周期及全市场赛道基金占比较多。
　　◆风险提示
　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差，报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月19日如何选择短期业绩不佳的权益基金国海证券研究所李杨分析师郑文睿联系人S0350522070001S0350121120081liy19ghzqcomcnzhengwenrghzqcomcn1核心提要短期业绩不佳基金的后市机会短期业绩不佳以及短期业绩较好的基金后续业绩无明显差异市场多从过去业绩较好的基金中寻找后市的业绩可持续性然而短期业绩较好与短期业绩不佳的基金在下期的业绩表现并没有明显差异本文拟从短期业绩不佳基金中找寻后市可获得超额收益的投资机会哪些短期业绩不佳基金后市可能获得超额收益高弹性业绩不佳基金的后市反转机会长期来看收益排名波动较大而短期业绩不佳的基金后市更有可能获得超额收益长期收益排名波动小短期业绩不佳的基金则有可能持续表现不佳短期业绩不佳基金的超额收益驱动因素超额收益驱动因素驱动从收益风险规模因素持仓能力和特质收益四个维度寻找有效的超额收益驱动因素在高弹性短期业绩不佳的基金中找到有效的驱动因素驱动以此构建多重驱动因素的打分体系并构建投资组合超额收益驱动因素选基效果对比我们分别对四个维度下细分的26个驱动因素对权益基金及高弹性短期业绩不佳基金进行了测试每类下我们挑选了一个最能够驱动高弹性短期业绩不佳基金后市获得超额收益的因素进行了详细分析四个精选驱动因素为长期相对强度四因子调整Alpha基金规模重仓市值抱团股其中长期相对强度因素在高弹性短期业绩不佳基金中的驱动效果优于整体权益基金其余三个因素在高弹性短期业绩不佳基金及整体权益基金中均有效多重驱动因素构建投资组合表现投资组合业绩表现良好2012年至2023年2月10日投资组合年化收益1864超额权益基金等权年化收益522基金优选投资组合的持仓特征不同市场风格下的优选基金特点优选出的持仓基金往往具有低动量低估值高成长的特征风格轮动市场环境下周期赛道基金占比较多风格一致的市场环境下周期及全市场赛道基金占比较多风险提示本报告所有分析均基于公开信息不构成任何投资建议报告中采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析但过往数据并不代表未来表现资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2短期业绩不佳权益基金后市机会超额收益驱动因素分析基金投资组合构建当前时点选基推荐请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3短期业绩不佳权益基金后市机会短期业绩不佳基金与短期表现良好基金未来表现并没有显著差异市场多从当期胜者组中分析后期可以持续表现优异的基金驱动因素而短期表现不佳的基金则多被忽略当期业绩不佳基金组与业绩优秀基金组未来表现并没有显著差异本报告拟从短期表现不佳的基金组中进行分析找寻后市投资机会短期业绩不同的基金次年收益分位数均值1065560短期业绩较好基金市场多从该部分基金中055筛选后市持续型性机会-550两组基金后市业从短期业绩不佳基-1045基金业绩分化绩并无显著差异金中寻找投资机会-1540-2035短期业绩不佳基金-2530该部分基金通常为2010201120122013201420152016201720182019202020212022市场所忽略前50组-后50组轧差前50组次年收益分位均值右轴后50组次年收益分位均值右轴两组基金次年收益分位数均值注排名百分位值越大代表业绩越好百分位值越小代表业绩越差样本2010201120122013201420152016201720182019202020212022每年业绩前504989527244085032521152134835464549135189386550075135每年业绩后505038478056264980481848234859510251034799613850034872资料来源Wind国海证券研究所统计截至2022年12月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4短期业绩不佳权益基金后市机会哪些业绩不佳基金后市有反弹机会长期收益排名波动大短期业绩不佳的基金更有可能在后市获得反弹机会我们在该部分基金中找寻有效的超额收益驱动因素1收益排名波动程度不同的基金过往业绩排名百分位短期业绩不佳100我们拟从短期业绩不280佳的基金中思考未来收益如何选择基金以博排60收益排名波动大名得未来的超额收益百40长期收益排名波动低分位短期业绩差基金未来20可能持续业绩不佳30长期收益排名波动高短期业绩差基金后市有可能收益反弹超额收益驱动因素A基金收益排名波动大B基金收益排名波动小我们找寻一些强有效的超额收益驱动因素注排名百分位值越大代表业绩越好百分位值越小代表业绩越差以期选出未来有反转可能的基金资料来源Wind国海证券研究所统计截至2022年12月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5短期业绩不佳权益基金后市机会选出短期业绩不佳且长期收益排名波动大基金的具体维度我们在全部权益类基金选择当季度业绩排名后50且过去一年四个季度收益率排名波动前50的基金作为我们认为后市有反弹可能的基金组来分析2022年Q4权益基金共计2661支其中高弹性短期业绩不佳基金为439支约为权益基金数量的16我们定义短期业绩不佳且长期收益排名波动较大的的基金为高弹性短期业绩不佳基金主动权益基金数量主动权益类基金013000普通股票型偏股混合型平衡混合型和2500灵活配置型基金最近4期季报披露持股占比大于602000最近季报披露基金规模大于1亿150002短期业绩不佳的基金1000每季度末当季收益率排名在全部权益类基金500中排后50的基金003长期收益排名波动大的基金每季度回滚过去一年四个季度收益排名波动高弹性短期业绩不佳基金其他权益基金率排前50且短期业绩不佳的基金年末基金数量20122013201420152016201720182019202020212022高弹性短期业绩不佳基金73889999133170182213272294439其他权益基金3273234045365967547451099156120592222合计4004115036357299249271312183323532661资料来源Wind国海证券研究所统计截至2022年12月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6短期业绩不佳权益基金后市机会高弹性短期业绩不佳基金与权益类基金整体收益无明显差距我们选取每期所有主动权益基金和高弹性短期业绩不佳基金进行历史业绩回测发现两者的总体年化收益并无明显差距在20162017年高弹性短期业绩不佳基金表现不及权益基金等权在20212022年超额收益较高回测的调仓时间点为每年度的14710月末高弹性短期业绩不佳基金和权益基金均以等权方式回测高弹性短期业绩不佳基金历史表现权益基金超额权益超额年化超额最时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率等权收益基金等权波动率大回撤2012年1130157514200727753291571212013年1310181613370721609-2584295802014年1782171516101042284-4091685942015年51574027457812847442813974292016年-194726432873-074-1439-5932365982017年82811988220691440-5352365762018年-241921462860-113-2382-0492953852019年51221846112027748062133243552020年5561223414672496158-3703284452021年247119361416128108612495944262022年-116020312646-057-20631138343139今年以来6071238212655594012205069总体年化13562219508606112750723411871资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7短期业绩不佳权益基金后市机会超额收益驱动因素分析基金投资组合构建当前时点选基推荐请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8超额收益驱动因素分析如何通过超额收益驱动因素对基金进行分析我们通过超额收益驱动因素分别对全权益基金样本及短期回撤长期收益排名波动大的基金进行对比分析以期寻找出针对目标基金组有效及目标基金组权益类基组均有效的超额收益驱动因素主动权益基金将超额收益驱动逻辑在权益基金中进行有效性分析超额收益驱动因素挖掘两组基金有效性对比寻找一些强有效的超对超额收益驱动因素在权益基额收益驱动逻辑金及高弹短期业绩不佳基金中目标基金组分析的有效性进行对比分析拟寻高弹短期业绩不佳基金目标基金组分析找出高弹短期业绩不佳基金特异有效或两组基金都有效的驱动因素将超额收益驱动逻辑在高弹短期业绩不佳基金中进行有效性分析资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9超额收益驱动因素类型超额收益驱动因素主要由四个维度的因素构成驱动因素往往由特质收益收益风险持仓能力规模四大类因素驱动每类因素又可从多个细分维度展现特质收益因子持仓能力刻画因子CAPM单因子Alpha数量抱团股持仓个股超额收益FF三因子Alpha流通市值抱团股持仓Carhart四因子Alpha重仓换手率挖掘结构化风险模型Alpha持仓交易能力因子等T-MH-M择时因子等交易能力动量驱动因子结构与驱动逻辑驱动收益风险因子规模类因子交易便利性动量因子基金规模因子与流动性相对强度因子短期相对规模增速因子夏普率因子长期相对规模增速因子等卡玛比因子索提诺比率因子等资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10超额收益驱动因素类型超额收益驱动因素大类及细项超额收益的驱动因素往往由特质收益收益风险持仓能力规模四大类因素驱动我们每大类下分析了我们认为最适应长期收益排名高波短期回撤基金的细分因素进行分析并对所有细项进行了测试因子类型因子实证基本算法定义单因子调整Alpha计算240个工作日CAPM的Alpha与残差标准差SE取AlphaSE三因子调整Alpha计算240个工作日Fama-French三因子的Alpha与残差标准差SE取AlphaSE四因子调整Alpha计算240个工作日Carhart四因子的Alpha与残差标准差SE取AlphaSE特质收益结构化风险模型Alpha计算240个工作日行业风格多因子模型的Alpha与残差标准差SE取AlphaSEHM择时择股计算240个工作日H-M模型的Alpha与择时Beta分别计算截面分位数后求和TM择时择股计算240个工作日T-M模型的Alpha与择时Beta分别计算截面分位数后求和20日动量最近20个工作日基金复权单位净值的涨幅120日动量最近120个工作日基金复权单位净值的涨幅中期相对强度当前工作日往前推120日工作日至往前推60工作日基金复权单位净值的涨幅长期相对强度当前工作日往前推240日工作日至往前推60工作日基金复权单位净值的涨幅120日夏普率最近120个工作日的年化收益率最近120个工作日的年化标准差120日卡玛比最近120个工作日的年化收益率最近120个工作日的最大回撤收益风险120日索提诺比率最近120个工作日的年化收益率最近120个工作日的年化下行标准差240日夏普率最近240个工作日的年化收益率最近240个工作日的年化标准差240日卡玛比最近240个工作日的年化收益率最近240个工作日的最大回撤240日索提诺比率最近240个工作日的年化收益率最近240个工作日的年化下行标准差长期滚动夏普率先计算最近4个月的240日夏普率再取4个指标的均值4个指标的标准差长期滚动卡玛比先计算最近4个月的240日卡玛比再取4个指标的均值4个指标的标准差长期滚动索提诺比率先计算最近4个月的240日索提诺比率再取4个指标的均值4个指标的标准差持仓交易能力基金季报公布一个月内的收益相对于披露重仓股票收益的差异重仓换手率基金最近季度重仓股相对上个季度重仓股持仓比例的变动之和持仓能力重仓数量抱团股最近季度基金重仓的股票在全部主动权益基金重仓股次数的加权和重仓市值抱团股最近季度基金重仓的股票在全部主动权益基金重仓市值的加权和最新规模基金最近季度披露的资产净值净值规模因素短期规模变化基金最近季度的资产净值截面分位数相对上个季度的变动长期规模变化基金最近季度的资产净值截面分位数相对4个季度前的变动资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11超额收益驱动因素分析适应高弹短期业绩不佳基金的超额收益驱动因素我们在每大类超额收益驱动因素下各选择了一个我们认为最有效能够在短期回撤较大长期收益排名波动大的基金中选取未来有反弹机会的细分因素并进行细致分析长期相对强度剥离风格收益后的特质收益动量特质波动大短期动量不佳长期动量较好基金驱动收益基金收益剥离掉系统风险账面市值比市值后期反弹概率较大规模以及动量影响后的特质收益特质收益较此驱动因素在目标样本组可能有比权益基金组高的基金经理往往具备更强的选股能力更好的表现重仓股抱团程度持仓规模最新基金规模能力因素抱团市值票重仓程度较小的基金可能具有更规模较小的基金可能具有交易上的便利性强的主观选股能力资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12超额收益驱动因素分析收益风险因素长期相对强度权益基金长期相对强度因子分组年化超额收益15波动大短期动量不佳长期动量较好基金后期反弹概率较大10长期相对强度因子计算基金当日回推240日至回推60日的复权单位净值涨跌幅构建因子05长期相对强度因子效果相比权益基金等权组合获得年化超额收益17300效果对比在高弹短期业绩不佳基金组中有明显单调性所有权益基金组没-05有长期相对强度较高的基金更有可能在后期获得收益的反弹-10第一组第二组第三组第四组第五组高弹性短期业绩不佳基金长期相对强度Top20基金等权组合业绩权益基金超额权益超额年化超额最大时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率高弹短期业绩不佳基金相对强度因子分组年化超额收益等权收益基金等权波动率回撤2012年82715511585053775049157120252013年1798183513700981609163415509202014年3060182015551682284632379284152015年50744208481612147442244363642016年-179026962801-066-1439-410282529102017年-13513261215-0101440-13764981434052018年-246922073003-112-2382-114406653002019年52591904122727648063064494362020年5121237615952166158-642435709-052021年33562045142216410862047839586-102022年-128922972784-056-2063976769581今年以来107714471381248594456588067-15总体年化14712324546706312751735012647第一组第二组第三组第四组第五组资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13超额收益驱动因素分析特质收益因素四因子调整Alpha权益基金特质收益分组年化超额收益2有较强选股能力基金后期反弹概率较大21Carhart四因子模型下的调整Alpha基金剥离系统风险账面市值比市值1规模以及动量因素后的Alpha除以残差标准差构建因子0-1Carhart四因子调整Alpha效果相比权益基金获得年化超额收益108在-1-2超额收益的最大回撤上有较好的控制效果-2-3效果对比在高弹短期业绩不佳基金组和所有权益基金中均有单调性第一组第二组第三组第四组第五组高弹性短期业绩不佳基金四因子调整Alpha的Top20基金等权组合业绩权益基金超额权益超额年化超额最时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率等权收益基金等权波动率大回撤高弹短期业绩不佳基金特质收益分组年化超额收益2012年71215731591045775-05810410522013年17241941115108916090981891752014年2154169715081272284-10512929712015年488541924894117474409626930702016年-148826822814-055-1439-0581221452017年149211777151271440045079064-12018年-247921082899-118-2382-127126215-22019年48201833121726348060090841062020年6419230815412786158162109123-32021年1406196616280711086288139078-42022年-132221242711-062-2063934249127第一组第二组第三组第四组第五组今年以来5461188230598594-045167061总体年化1397227048940621275108158433资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14超额收益驱动因素分析规模因素基金规模权益基金规模因子分组年化超额收益3规模较小的基金具备交易上的便利性2规模因子基金最近季度披露的合计资产净值规模构建因子10规模因子效果相比权益基金等权年度胜率64-1效果对比在高弹短期业绩不佳基金组和所有权益基金中均有较好的单调性-2-3高弹性短期业绩不佳基金规模Top20基金等权等权组合业绩-4第一组第二组第三组第四组第五组权益基金超额权益超额年化超额最时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率等权收益基金等权波动率大回撤高弹短期业绩不佳基金规模因子分组年化超额收益2012年1366153013630897755492091452013年199119121346104160932929525842014年289017791609162228449338239732015年4674405546841154744-0476204252016年-186726372846-071-1439-50033258522017年16931216720139144022122624112018年-248321652966-115-2382-1333534662019年545418771291291480643741930602020年5528225114902466158-390392500-12021年32011950125816410861908707458-22022年-111819702575-057-20631190361116今年以来5981168184681594004226064-3总体年化1663223449210741275344417972-4第一组第二组第三组第四组第五组资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15超额收益驱动因素分析持仓能力因素重仓市值抱团股权益基金重仓市值抱团股的年化超额收益市值抱团股的重仓占比较小的基金可能具有更强的主观选股能力32重仓市值抱团股最近季度基金重仓的股票在全部主动权益基金重仓市值的加权和21重仓市值抱团股效果相比权益基金等权年度胜率6410效果对比在高弹性短期业绩不佳基金组和所有权益基金中均有单调性-1-1-2高弹性短期业绩不佳基金重仓市值抱团股Top20基金等权组合业绩-2权益基金超额权益超额年化超额最第一组第二组第三组第四组第五组时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率等权收益基金等权波动率大回撤2012年122616791610073775419346237高弹短期业绩不佳基金重仓市值抱团的年化超额收益2013年1530187713550821609-06944444132014年27391875156714622843703993592015年608141364735147474490750934122016年-185827132968-068-1439-48935854312017年-20512481239-0161440-143848815072018年-220021432844-103-238223965077002019年4733190613952484806-050650859-12020年4364235116491866158-11106511238-22021年430818298112361086290610576192022年-43020422423-021-20632058665296-3今年以来7441178154901594142289042-4总体年化15922277537607012752816003067第一组第二组第三组第四组第五组资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16超额收益驱动因素分析超额收益驱动因素效果对比分析四个驱动因素在高弹性短期业绩不佳基金中均有良好的提升收益效果每个驱动因素打分前20的基金等权构建组合回测均获得了超越权益基金等权组合的收益长期相对强度在所有权益类基金组中则效果不佳但在高弹性短期业绩不佳基金组中有好的超额收益驱动效果其余三个因素均在权益类基金组及目标基金组中均表现良好四个驱动因素之间RankIC的相关性较低在基金的超额收益驱动上形成互补四驱动因素2012-2022年RankIC相关性各驱动因素Top20基金等权组合的综合业绩特质收益最新规模重仓抱团市值长期相对动量驱动因素年化收益率超额权益基金等权超额年化波动率超额最大回撤特质收益100-018-022015特质收益1397108158433最新规模-018100035032最新规模1663344417972重仓抱团市值-022035100036重仓抱团市值15922816003067长期相对动量14711735012647长期相对动量015032036100资料来源Wind国海证券研究所收益统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17短期业绩不佳权益基金后市机会超额收益驱动因素分析基金投资组合构建当前时点选基推荐请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18基金投资组合构建通过多重驱动因素构建基金投资组合综合考虑多重驱动因素给权益基金进行打分选择打分最高的10只基金构建等权组合每年的14710月末调仓以观察超额收益驱动因素从回撤组中选基构建组合的长期表现多重驱动因素选基目标基金组中每个驱动因素的百分比排序作为该驱动因素的打分四个因素打分等权权的方式给出基金最终分值并对总分排序基金投资组合构建O1O2O3目标基金选择基金打分构建组合高弹性短期收益不佳基金组每季度末使用四个有效超额收选择每期高弹性短期业绩不佳每季度末当季度收益率排名后益驱动因素等权构建多因子打基金内打分最高的前十支基金50且回滚四个季度收益率分体系为基金打分并每期等权构建当期组合每季度进排名波动前50基金对当期基金打分进行排序行一次调仓资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19基金投资组合基金投资组合回测结果多重因子的单调性多重驱动因素分组超额收益单调性明显且极差较大组合效果每季度选择打分TOP10构建的基金投资组合获得了明显的超额收益且在近两年超额收益较高基金优选组合净值基金优选组合超额净值7926918591649391429121910908权益基金等权高弹性短期业绩不佳基金等权基金优选组合高弹性短期业绩不佳基金等权基金优选组合资料来源Wind国海证券研究所统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20