事项：
　　石头科技2月28日正式发布分子筛洗烘一体机H1，创新性运用分子筛低温烘干科技，通过自研分子筛转盘模组+双循环风路系统，实现37℃低温柔烘，能最大程度的保护衣物。
　　国信家电观点：1）石头分子筛洗烘一体机创新性强，多项功能领先行业，产品力突出。2）国内洗烘一体及干衣机接近400亿规模，干衣需求广泛存在，行业成长性较强，但依然有部分需求痛点未被满足。3）参考石头在扫地机器人行业的市占率水平，假设石头在洗烘一体洗衣机的市占率与国内扫地机市占率相同，则有望贡献与当前扫地机内销体量相当的收入，助力公司开拓新的成长曲线。4）石头科技一直是一家以技术研发见长的创新型公司，产品打造能力突出，本次推出分子筛洗烘一体机切入百亿洗烘一体机市场，有望助力公司开拓新成长曲线。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润11.9、14.3、17.0亿，增速14%、19%、17%，对应PE=30、25、21倍，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月03日石头科技688169SH买入石头分子筛洗烘一体机潜力展望公司研究公司快评家用电器小家电投资评级买入维持评级证券分析师陈伟奇0755-81982606chenweiqiguosencomcn执证编码S0980520110004证券分析师王兆康0755-81983063wangzkguosencomcn执证编码S0980520120004证券分析师邹会阳0755-81981518zouhuiyangguosencomcn执证编码S0980523020001事项石头科技2月28日正式发布分子筛洗烘一体机H1创新性运用分子筛低温烘干科技通过自研分子筛转盘模组双循环风路系统实现37低温柔烘能最大程度的保护衣物国信家电观点1石头分子筛洗烘一体机创新性强多项功能领先行业产品力突出2国内洗烘一体及干衣机接近400亿规模干衣需求广泛存在行业成长性较强但依然有部分需求痛点未被满足3参考石头在扫地机器人行业的市占率水平假设石头在洗烘一体洗衣机的市占率与国内扫地机市占率相同则有望贡献与当前扫地机内销体量相当的收入助力公司开拓新的成长曲线4石头科技一直是一家以技术研发见长的创新型公司产品打造能力突出本次推出分子筛洗烘一体机切入百亿洗烘一体机市场有望助力公司开拓新成长曲线维持盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润119143170亿增速141917对应PE302521倍维持买入评级5风险提示行业竞争加剧海外扩展不及预期新品销售不及预期评论石头分子筛洗烘一体机创新性强多项功能领先行业1创新点1首次采用分子筛低温烘干技术最大程度保护衣物传统烘干方式一般采用热泵冷凝等方式烘干衣物均需要主动热源加热空气采用的是热风烘干会使得部分衣物如羊毛真丝等的纤维结构受损而分子筛烘干则通过材料本身所具有的吸附能力从而实现低温烘干分子筛是一种主要由硅和铝通过氧桥连接而成的铝硅酸盐材料其结构中的孔径具有良好的吸附能力常以除湿轮转的形态应用于工业级的专业除湿方案石头洗烘一体机通过将桶内的潮湿空气导入分子筛模组实现吸水同时另一风路将水从分子筛中排出恢复其除湿能力通过这一方式石头H1只需要低温便可实现烘干从而能烘干羊毛真丝等衣物石头H1也是行业内首款通过中国家用电器研究院羊毛真丝烘干双认证的洗烘一体机图1分子筛通过双风路实现吸水和恢复除湿能力图2分子筛与传统烘干方式相比具有一定的优势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告资料来源天猫石头电器旗舰店国信证券经济研究所整理资料来源天猫石头电器旗舰店国信证券经济研究所整理2创新点2毛絮自收集自清洁智能化程度升级一般洗烘一体机虽然已实现毛絮的自动收集但仍需要手动清洁石头H1则配置了毛絮过滤自清洁系统可实现毛絮的自动收集和自动冲洗此外石头H1还能智能自动感应重量自动计算洗衣液及柔顺剂等配比极大程度的解放双手图3石头洗烘一体机实现毛絮自收集自清洁图4石头洗烘一体机智能配比洗衣液及柔顺剂资料来源天猫石头电器旗舰店国信证券经济研究所整理资料来源天猫石头电器旗舰店国信证券经济研究所整理在诸多创新功能的加持下石头的洗烘一体机定价为5999元产品性价比较为突出根据奥维云网的数据2022年我国洗烘一体洗衣机均价达到4360元其中线上均价约3374元线下均价为6258元线上6000元以上价格段的洗烘一体机占比121线下占比为599所以石头洗烘一体机的定价仅位于行业中上的水平考虑到石头洗烘一体机的创新性功能该款产品的性价比较为突出图52022年线上洗烘一体机价格段分布图62022年线下洗烘一体机价格段分布资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理国内洗烘一体洗衣机约260亿规模干衣需求广泛存在但痛点未被满足洗烘一体洗衣机在我国快速发展已成为洗衣机占比最大的品类根据奥维云网的数据2022年我国洗烘一体洗衣机规模达到260亿同比下滑17在洗衣机中的占比达到379-3pct是洗衣机中的最大细分品类洗烘一体机在2022年规模出现较大幅度下滑主要是由于洗烘一体洗衣机在实际应用中烘干效果不佳需求痛点无法被满足请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告但我国干衣需求广泛存在因而独立式干衣机迅速发展根据奥维云网的数据2021年我国干衣机规模达到57亿元同比增长782018-2021年复合增速高达62预计2022年规模突破百亿元同比增长76但相较而言独立式干衣机的价格并不便宜2021年行业均价达到6176元价格还高于具备洗衣功能的洗烘一体机高价的独立式干衣机高速成长及洗烘一体洗衣机在2022年的下滑说明我国干衣机的需求较为旺盛但市场缺乏好的产品图72022年洗烘一体是洗衣机最大的品类图82022年洗烘一体洗衣机规模有所下滑资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理图9我国独立式干衣机规模快速发展图10独立式干衣机均价相较洗烘一体机更高资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理资料来源奥维云网国信证券经济研究所整理分子筛洗烘一体机有望复刻石头扫地机器人的发展之路在扫地机器人领域石头科技也是后来者但凭借出色的产品表现公司一跃成为行业第二市占率超过20在洗烘一体机领域我们认为石头科技也有望复刻扫地机行业的成功在分子筛技术的强大助力下公司同样能取得较高的市占率水平根据奥维云网的数据石头科技2022年扫地机线上市占率为213线下市占率为47若公司在洗烘一体机领域也能取得同样的市占率以2022年洗烘一体机规模计算洗烘一体机对公司收入的贡献有望与当前扫地机内销体量相当若考虑到洗烘一体的原有品牌格局相较扫地机更稳固仅考虑替代腰部品牌的市场份额依然有望实现重演之前扫地机上量的过程请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图11天猫平台上洗烘一体机行业格局较为集中资料来源久谦国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级石头科技一直是一家以技术研发见长的创新型公司产品打造能力突出本次推出分子筛洗烘一体机切入百亿洗烘一体机市场有望助力公司开拓新成长曲线维持盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润119143170亿增速141917对应PE302521倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧海外扩展不及预期新品销售不及预期相关研究报告石头科技688169SH-2022年三季报点评外销拖累收入表现盈利有所承压2022-11-07石头科技688169SH-2022年中报点评内销如期增长市占与效率仍处提升通道2022-09-05石头科技688169SH-石头硬核科技淬炼扫地机龙头2022-06-30石头科技688169SH-2021年年报2022年一季报点评营收增长强劲一季度盈利环比改善2022-04-22石头科技688169SH-四季度收入创新高费用投入拖累业绩2022-03-01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物14241321210917812481营业收入45305837662978689215应收款项171276313347426营业成本22053029346441144781存货净额381596552712829营业税金及附加3026384251其他流动资产164245218291343销售费用620938122614791751流动资产合计60376520749282919239管理费用346560650771885固定资产611249134918112315财务费用32521302751无形资产及其他66655投资收益49191120120144资产减值及公允价值变投资性房地产17322020202020202020动14095144204长期股权投资1212182124其他收入624000资产总计78489807108851214813602营业利润15571598135716281938短期借款及交易性金融负债083835营业外净收支00000应付款项3778209349581210利润总额15561598135716281938其他流动负债341470482633718所得税费用187196165198236流动负债合计7191298141916751933少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润13691402119314301703其他长期负债1517202630长期负债合计1517202630现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计7341315143917011963净利润13691402119314301703少数股东权益01111资产减值准备311292134140股东权益7114849294461044611638折旧摊销413763136186负债和股东权益总计78489807108851214813602公允价值变动损失14095144204财务费用32521302751关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动141511745449233每股收益20542099127315261817其它311292134140每股红利200205255458545经营活动现金流1451228185415942125每股净资产1067112711100821115012422资本开支01318599711832ROIC6230252627其它投资现金流30021852188600ROE1917131415投资活动现金流301415038221574835毛利率5148484848权益性融资78000EBITMargin2922191919负债净变化00000EBITDAMargin3023202021支付股利利息133137239429511收入增长829141917其它融资现金流460943858078净利润增长率752-152019融资活动现金流4335172244349589资产负债率913131414现金净变动1176103788328700息率0505091720货币资金的期初余额2481424132121091781PE188184304253213货币资金的期末余额14241321210917812481PB3630383531企业自由现金流20427110187571122EVEBITDA193205287237197权益自由现金流440516710488701079资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测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